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2019 12 29 1 项目财务评价 2019 12 29 2 第一节财务评价概述 一 财务评价的概念和内容1 财务评价的概念投资项目财务评价是根据国家现行财税制度和价格体系 根据财务估算所提供的报表和数据 编制基本财务报表 分析计算投资项目整个生命周期发生的财务效益和费用 计算评价指标 考察项目的盈利能力 清偿能力以及外汇平衡等财务状况 据此判别项目的财务可行性 财务评价是在前面财务基础数据分析的基础上进行的 是前述工作的延续和深入 财务评价是投资项目财务分析的核心 也是决定项目投资命运的重要决策依据 2019 12 29 3 2 财务评价的基本内容 1 盈利能力 2 清偿能力 3 外汇平衡能力 2019 12 29 4 二 财务评价的主要步骤 1 收集和估测财务数据2 编制财务基本报表 特点 3 进行财务评价4 进行不确定性分析 2019 12 29 5 第二节项目财务现金流量表 一 现金流量的含义就现金流量分析本身来说 投资项目可行性研究编写指南 分三个层次 项目投资现金流量分析 项目资本金现金流量分析 投资各方现金流量分析 在投资决策中 现金流量是指一个投资项目在整个生命周期内所引起的现金支出和现金收入增加的数量 需要注意的是 这里的 现金 是广义的现金 它不仅包括各种货币资金 而且还包括项目需要投入的非货币资源的变现价值以及项目所产出的 不用于销售的部分实物 例如 一个项目需要使用原有的厂房 则相关的现金流量应包括它们的变现价值 而非帐面价值 又如 某农业项目实施增加了农户的粮食产量 尽管这些粮食可能不用于销售 而是用于自己消费 它们也应归入到项目的现金流量中去 2019 12 29 6 1 现金流入 1 营业收入 2 补贴收入 3 回收固定资产余值 4 回收流动资金 2 现金流出 不同现金流量表现金流出构成不同 3 净现金流量 2019 12 29 7 二 项目投资现金流量表 一 项目投资现金流量表的结构1 现金流入 1 营业收入 2 补贴收入 3 回收固定资产余值 4 回收流动资金2 现金流出 1 建设投资 2 流动资金 3 经营成本 4 营业税金及附加 5 维持运营投资 运营期内发生的设备或设施的更新费用 如果运营期内需要投入维持运营投资 也应将其作为现金流出 2019 12 29 8 3 调整所得税 所得税后分析还要将所得税作为现金流出 由于是融资前分析该所得税与融资方案无关 其数值区别于其他财务报表中的所得税 该所得税应根据不受利息因素影响的息税前利润乘以所得税税率计算 称为调整所得税 也可称为融资前所得税 调整所得税 利润总额 利息 所得税税率 2019 12 29 9 项目投资现金流量表人民币单位 万元 2019 12 29 10 4 计算指标 6个 1 项目投资财务内部收益率 所得税前 所得税后 2 项目投资财务净现值 所得税前 所得税后 3 投资回收期 所得税前 所得税后 2019 12 29 11 二 项目投资现金流量表注重融资前的分析 项目投资现金流量分析是针对项目基本方案的现金流量分析 原称为 全部投资现金流量分析 它是在不考虑债务融资条件下进行的融资前分析 是从项目投资总获利的角度 考察项目方案设计的合理性 即不论实际可能支付的利息多少 分析结果都不发生变化 因此 可排除融资方案的影响 融资前分析的相关指标 可作为初步投资决策的依据和融资方案研究的基础 1 不列示投资的资金来源和利息的偿还问题2 只进行盈利能力分析 所计算的指标均为盈利能力指标 根据需要 融资前分析可从所得税前和所得税后两个角度进行分析 选择所得税前和所得税后分析指标 2019 12 29 12 三 项目资本金现金流量表 一 项目资本金现金流量表的结构1 现金流入 1 营业收入 2 补贴收入 3 回收固定资产余值 4 回收流动资金2 现金流出 1 项目资本金 包括用于建设投资和流动资金的资金 2 借款本金偿还 3 借款利息支付 4 经营成本 5 营业税金及附加 6 所得税 7 维持运营投资 2019 12 29 13 项目资本金现金流量表人民币单位 万元 2019 12 29 14 3 计算指标 1个 资本金财务内部收益率 二 资本金现金流量表注重融资后的分析项目资本金现金流量分析指标从项目权益投资者整体角度考察项目盈利能力的要求 是比较和取舍融资方案的重要依据 在通过融资前分析对项目基本获利能力有所判断的基础上 通过项目资本金现金流量分析结果可以进一步判断项目融资方案在融资条件下的合理性 因此可以说项目资本金现金流量分析指标是融资决策的依据 有助于投资者在其可接受的融资方案下最终做出决策 四 投资各方现金流量表 按不同投资方分别编制 2019 12 29 15 第三节项目财务评价指标及其运用 一 财务评价指标的分类1 根据是否考虑资金时间价值角度划分2 根据评价内容划分二 盈利能力分析 一 静态指标1 投资回收期投资回收期是指以项目的净收益收回项目投资所需要的时间 一般以年为单位 并从项目建设开始时算起 若从项目投产开始年算起 应予以特别注明 表达式为 2019 12 29 16 投资回收期短 表明投资回收快 抗风险能力强 对于某些风险较大的项目特别需要计算投资回收期指标 我国的评价方法只规定计算静态投资回收期 不计算动态投资回收期 例 某公司目前有两个项目可供选择 现金流量表如表所示 若该公司要求投入资金必须在3年内收回 应该选择哪个项目 2019 12 29 17 投资项目A累计净现金流量万元 2019 12 29 18 投资项目B累计净现金流量万元 2019 12 29 19 2 投资利润率投资利润率 年利润总额或年平均利润 项目总投资 100 3 总投资收益率总投资收益率 年息税前利润 项目总投资4 投资利税率投资利税率 年平均利税总额 项目总投资 100 5 资本金利润率资本金利润率 年利润总额或年平均利润 项目资本金 100 6 资本金净利润率资本金净利润率 年净利润 项目资本金 100 2019 12 29 20 静态分析依据的报表 除投资回收期外 盈利能力的静态分析指标所依据的报表主要是 项目总投资使用计划与资金筹措表 和 利润与利润分配表 2019 12 29 21 盈利能力分析静态指标案例 某项目第一年建设 第二年投产 运营期七年 营业收入和总成本费用数据如表1和表2所示 由于营业收入和总成本费用数据系按不含税价格计算的 所以利润表中不体现增值税 但需要估算营业税金及附加 根据项目具体情况 其中城市维护建设税按增值税的7 计算 教育费附加按增值税的3 计算 合计营业税金及附加费率为10 假定投入和产出的增值税率都为17 所得税率为25 项目总投资为6000万元 项目资本金为3000万元 编制简化的利润表 不包括所得税后利润分配部分 计算总投资收益率 投资利润率 投资利税率和项目资本金净利润率指标 2019 12 29 22 某项目营业收入估算表 2019 12 29 23 总成本费用估算表 万元 2019 12 29 24 应缴增值税和营业税金及附加估算表 万元 2019 12 29 25 解答 1 营业税金及附加的计算首先计算增值税 销项税额 营业收入 增值税税率进项税额 外购原材料费 外购燃料及动力费 增值税税率应缴增值税 销项税额 进项税额营业税金及附加 应缴增值税 营业税金及附加率按上式计算的各年应缴增值税和营业税金及附加如下表所示 2019 12 29 26 应缴增值税和营业税金及附加估算表 万元 2019 12 29 27 某项目利润表的部分数据 万元 2 息税前利润计算息税前利润等于利润总额加上利息 利润总额 营业收入 总成本费用 营业税金及附加 2019 12 29 28 3 某项目利润表的部分数据 万元 2019 12 29 29 4 计算年平均息税前利润和年平均净利润运营期内 年平均息税前利润为1713万元 年平均净利润为1221万元 5 总投资收益率 1713 6000 100 28 55 项目资本金净利润率 1221 3000 100 40 7 投资利润率 1639 6000 100 27 32 投资利税率 1686 6000 100 28 1 2019 12 29 30 二 动态指标 1 财务净现值 FNPV 财务净现值是指按设定的折现率计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和 2019 12 29 31 项目财务净现值是考察项目盈利能力的绝对量指标 1 FNPV大于0 表明项目的盈利能力不仅超过了基准收益率或设定收益率的获利水平 而且还有盈余的现值 2 FNPV小于0 表明项目的盈利能力达不到基准收益率或设定收益率的获利水平 在财务上是不可行的 3 FNPV等于0 表明项目刚好达到基准收益率或设定收益率的水平 属于边缘项目 2019 12 29 32 在上述采用投资回收期法进行决策的例子中 如果该公司采用净现值法进行投资决策 设定折现率为14 应选择哪个项目 2019 12 29 33 NPVA 200 44万元NPVB 99 14万元 2019 12 29 34 2 财务内部收益率 FIRR 1 是考核项目盈利能力的最主要动态评价指标 2 是项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计 净现值 等于零时的折现率 3 是考察项目盈利能力的相对量指标 2019 12 29 35 现金流量表案例 某制造业新建项目建设投资为850万元 发生在第一年末 全部形成固定资产 项目建设期1年 运营期5年 投产第一年负荷60 其他年份均为100 满负荷流动资金为100万元 投产第一年流动资金估算为70万元 计算期末全部流动资金收回 生产运营期内满负荷时 销售收入650万元 经营成本250万元 其中原材料和燃料动力200万元 以上均以不含税价格表示 投入和产出的增值税率均为17 营业税金及附加按增值税的10 计算 企业所得税税率为25 折旧年限5年 不计残值 按平均年限法折旧 设定所得税前财务基准收益率12 所得税后财务基准收益率10 问题 1 识别并计算各年的现金流量 编制项目投资现金流量表 融资前分析 现金流量按年末发生计 2 计算项目投资内部收益率和财务净现值 所得税前和所得税后 并由此评价项目的财务可行性 2019 12 29 36 项目投资现金流量表 2019 12 29 37 编制现金流量表 1 第一年年末现金流量 现金流入 0现金流出 建设投资850万元2 第二年年末现金流量现金流入 销售收入650 60 390万元现金流出 1 流动资金 70万元 2 经营成本 经营成本 外购原材料 外购燃料动力 工资 修理费 其他费用 其中外购原材料和外购燃料动力为可变成本因此 经营成本 200 60 250 200 170 万元 3 营业税金及附加增值税 390 17 200 60 17 45 9 万元 营业税金及附加 45 0 10 4 6万元 2019 12 29 38 4 调整所得税 要计算调整所得税 必须先计算息税前利润 调整所得税 息税前利润 所得税税率息税前利润 利润 利息利润 营业收入 总成本费用 营业税金及附加总成本费用 经营成本 折旧 摊销 利息支出 维简费本例中总成本费用 经营成本 折旧 利息支出因此 利润 营业收入 经营成本 折旧 利息支出 营业税金及附加息税前利润 营业收入 经营成本 折旧 营业税金及附加 2019 12 29 39 固定资产折旧的计算 固定资产原值 850 万元 年折旧率 1 0 5 20 年折旧额 850 20 170 万元 息税前利润 营业收入 经营成本 折旧 营业税金及附加 390 170 170 4 6 45 4 万元 调整所得税 息税前利润 所得税税率 45 4 25 11 35 万元 3 第三年年末现金流量现金流入 销售收入650 万元 现金流出 1 流动资金增加额 100 70 30 万元 2 经营成本 250万元 2019 12 29 40 3 营业税金及附加增值税 650 17 200 17 76 5 万元 营业税金及附加 76 5 10 7 7 万元 4 调整所得税 息税前利润 650 250 170 7 7 222 3 万元 调整所得税 222 3 25 55 6 万元 4 第四 第五年年末现金流量 除流动资金增加额为0外 其余同第三年 5 第六年末现金流量 现金流入 1 销售收入同第四年为650万元 2 回收流动资金100万元 3 回收固定资产余值为0 因不计残值 同时折旧年限与运营期相同 现金流出 同第四年 2019 12 29 41 项目投资现金流量表 2019 12 29 42 依据项目投资现金流量表计算相应指标 所得税前 FNPV i 12 336 19 万元 FIRR 26 02 所得税前财务内部收益率大于设定的基准收益率12 所得税前财务净现值 i 12 大于零 项目财务效益是可以接受的 所得税后 FNPV i 10 254 03 万元 FIRR 20 34 所得税前财务内部收益率大于设定的基准收益率10 所得税前财务净现值 i 10 大于零 项目财务效益是可以接受的 2019 12 29 43 编制项目资本金现金流量表 假设上题中项目初步融资方案为 用于建设投资的项目资本金450万元 建设投资借款400万元 年利率6 计算的建设期利息12万元 流动资金全部来源于项目资本金 无流动资金借款 假设建设投资借款在经营期每年的还本付息额均为97 8万元 等额还本付息 编制项目资本金现金流量表并计算项目资本金财务内部收益率 若设定的最低可接受收益率为15 评价资本金的盈利能力 2019 12 29 44 借款还本付息计划表万元 2019 12 29 45 项目资本金现金流量表万元 2019 12 29 46 1 项目资本金现金流量表中各年现金流入完全同于项目投资现金流量表2 营业税金及附加和经营成本也同于项目投资现金流量表3 本例中借款还本付息数据已知不需计算4 项目资本金的投向也非常清楚5 需要计算的是所得税 该所得税不同于项目投资现金流量表中的调整所得税所得税 利润总额 所得税税率利润总额 销售收入 总成本费用 营业税金及附加 销售收入 经营成本 折旧 利息 营业税金及附加注意融资前与融资后的折旧不同融资前固定资产原值不包括建设期利息 而融资后的固定资产原值包括建设期利息 这样融资后的固定资产原值为850 12 862万元 折旧 862 1 0 5 172 4 万元 2019 12 29 47 第2年的利润总额 390 170 172 4 24 7 4 6 18 3第3的利润总额 650 250 172 4 20 3 7 7 199 6第4的利润总额 650 250 172 4 15 7 7 7 204 2第5的利润总额 650 250 172 4 10 8 7 7 209 1第6的利润总额 650 250 172 4 5 5 7 7 214 4第2年的所得税 18 3 25 4 58第3年的所得税 199 6 25 49 88第4年的所得税 204 2 25 51 05第5年的所得税 214 4 25 53 6第6年的所得税 219 9 25 54 98 2019 12 29 48 项目资本金现金流量表万元 2019 12 29 49 FIRR 30 项目资本金财务内部收益率大于最低可接受收益率 说明项目资本金获利水平超过了要求 从项目权益投资者整体角度看 在该融资方案下财务效益是可以接受的 2019 12 29 50 三 项目清偿能力分析 1 资产负债率2 流动比率3 速动比率 2019 12 29 51 1 资产负债率 资产负债率 负债总额 资产总额 100 资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负债得来的 是评价企业负债水平的综合指标 适度的资产负债率既能表明企业投资人 债权人的风险较小 又能表明企业经营安全 稳健 有效 具有较强的融资能力 国际上公认的较好资产负债率是60 但是很难简单地用资产负债率的高低来进行判断 因为过高的资产负债率表明企业的风险大 过低的资产负债率则表明企业对财务杠杆利用不够 实践表明 行业间资产负债率差异也较大 2 流动比率流动比率 流动资产 流动负债 100 流动比率衡量企业资金流动性的大小 考察流动资产与负债规模之间的关系 判断企业短期债务到期前 可以转化为现金用于偿还流动负债的能力 该指标越高 说明偿还流动负债的能力越强 但该指标过高 说明企业流动资金利用效率低 对企业运营不利 国际公认的标准比率为200 但行业间流动比率会有很大差异 一般而言 行业生产周期长 流动比率就应相应提高 2019 12 29 52 3 速动比率 速动比率 速动资产 流动负债 100 速动资产 流动资产 存货速动比率指标是对流动比率指标的补充 是将流动比率指标计算公式中的分子剔除了流动资产中变现能力最差的存货后 计算企业实际的短期债务偿还能力 较流动比率更为准确地反映偿还流动负债的能力 该指标越高 说明偿还流动负债的能力越强 但该指标过高 说明企业流动资金利用效率低 对企业运营不利 国际公认的标准比率为100 同样行业间该指标会有很大差异 实践中应结合行业特点分析判断 2019 12 29 53 某项目总资产为50000万元 短期借款为2500万元 长期借款为32000万元 应收账款为1200万元 存货为5200万元 现金为1000万元 累计盈余资金为500万元 应付账款为1500万元 求 三率 2019 12 29 54 资产负债率 流动比率 速动比率 2019 12 29 55 4 利息备付率 利息备付率是指在借款偿还期内的息税前利润与当年应付利息的比值 它从付息资金来源的充裕性角度反映支付债务利息的能力 利息备付率的含义和计算公式均与财政部对企业绩效评价的 已获利息倍数 指标相同 利息备付率 息税前利润 应付利息额利息备付率应分年计算 分别计算在债务偿还期内各年的利息备付率 若偿还前期的利息备付率数值偏低 为分析所用 也可以补充计算债务偿还期内的年平均利息备付率 利息备付率表示利息支付的保证倍率 对于正常经营的企业 利息备付率至少应大于1 一般不宜低于2 并结合债权人的要求确定 利息备付率高 说明利息支付的保证度大 偿债风险小 利息备付率低于1 表示没有足够资金支付利息 偿债风险很大 2019 12 29 56 5 偿债备付率 偿债备付率是从偿债资金来源的充裕性角度反映偿付债务本息的能力 是指在债务偿还期内 可用于计算还本付息的资金与当年应还本付息额的比值 偿债备付率 息税折旧摊销前利润 所得税 应还本付息额当年还本付息金额包括还本金额及计入总成本费用的全部利息 如果营运期间支出了维护运营的投资费用 应从分子中扣减 偿债备付率应分年计算 分别计算在债务偿还期内各年的偿债备付率 若偿还前期的偿债备付率数值偏低 为分析所用 为可以所用 也可以补充计算债务偿还期内的年平均偿债备付率 偿债备付率表示偿付债务本息的保证倍率 至少应大于1 一般不宜低于1 3 并结合债权人的要求确定 偿债备付率低 说明偿付债务本息的资金不充足 偿债风险大 当这一指标小于1时 表示可用于计算还本付息的资金不足以偿付当年债务 2019 12 29 57 某项目与备付率指标有关的数据如表所示试计算利息备付率和偿债备付率 2019 12 29 58 项目利息备付率与偿债备付率指标 由于投产后第1年负荷低 同时利息负担大 所以利息备付率低 但这种状况从投产后第2年起就得到了彻底的转变 2019 12 29 59 6 借款偿还期 借款偿还期是指在国家财税制度及项目具体条件下 以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产国内借款本金和建设期利息 不包括已用自有资金支付的建设期利息 所需要的时间 借款偿还期 借款偿还后开始出现盈余的年份 开始借款年份 当年偿还借款额 当年可用于还款的资金额 2019 12 29 60 第四节建设投资借款还本付息的估算 建设投资借款一般是长期借款 建设投资借款利息是指建设投资借款在还款起始年年初 通常也是运营期初 的余额 含未支付的建设期利息 应在运营期支付的利息 该利息区别于建设期利息 国际上通行的还本付息方法主要有等额还本付息和等额还本 利息照付两种 有时也可采取其他方法 其他还本付息方式是指由借贷双方商定的除上述两种方式之外的还本付息方式 一 还本付息的资金来源1 利润 未分配利润 2 固定资产折旧3 无形资产和其他资产的摊销费4 其他还款资金 2019 12 29 61 二 按最大还款能力编制的还本付息计划表和借款偿还期的计算 1 建设投资借款的建设期利息计入总投资每年应计利息 年初借款本息累计 当年借款额 2 年利率2 建设投资借款的经营期利息计入总成本费用 借款发生在年中 还款发生在年末 例 某种子加工中心项目 计算期14年 建设期2年 经营期12年 第一年投入自有资金 第二年借入长期借款550万元 年利率9 9 项目第三年起投产 并从第三年起还款 第三年还211 12万元 第四年偿还243 25万元 2019 12 29 62 3 编制借款还本付息计划表 2019 12 29 63 4 借款偿还期 借款偿还期 借款偿还后开始出现盈余的年份 开始借款年份 当年偿还借款额 当年可用于还款的资金额 2019 12 29 64 三 等额还本付息方法 等额还本付息是指在规定的期限内等额偿还本金和利息总额 1 每年偿还的本金和利息之和是相等的 但每年支付的本金数和利息数均各不相等 2 每年的还本额增加 但每年还的利息减少 2019 12 29 65 例 若还款年初的借款余额为1000万元 年利率为5 预定的还款期为5年 若按等额还本付息方式计算 每年还本付息额以及每年偿付的利息与本金各为多少 2019 12 29 66 第一 根据等值计算原理 采用资金回收系数计算每年的还本付息额A A Ic A P 5 5 1000 0 23097 230 97 万元 第二 计算每年应支付的利息每年支付利息 年初本金累计 年利率第三 计算每年偿还的本金每年偿还本金 A 每年支付利息第1年 付息 1000 5 50 万元 还本 230 97 50 180 97 万元 第2年 付息 1000 180 97 5 40 95 万元 还本 230 97 40 95 190 02 万元 第3年 付息 1000 180 97 190 02 5 31 45 万元 还本 230 95 31 45 199 52 万元 第4年 付息 1000 180 97 190 02 199 52 5 21 47 万元 还本 230 95 21 47 209 5 万元 第5年 付息 1000 180 97 190 02 199 52 209 5 5 11 万元 还本 230 9 11 219 97 万元 计算得出的各年利息 分别计入各年总成本费用中的利息支出科目 2019 12 29 67 等额还本付息计划表单位 万元 2019 12 29 68 四 等额还本利息照付 等额还本 利息照付 各年度之间偿还的本金及利息之和不等 偿还期内每年偿还的本金金额相等 而利息不等 利息随本金的逐年偿还而相应减少 采用等额还本 利息照付的方式计算上例中各年还本和付息额 2019 12 29 69 每年还本额 1000 5 200 万元 第1年付息 1000 5 50 万元 第2年付息 800 5 40 万元 第3年付息 600 5 30 万元 第4年付息 400 5 20 万元 第5年付息 200 5 10 万元 各年利息合计150万元 上例中各年利息合计为154 87万元 2019 12 29 70 等额还本 利息照付估算表 2019 12 29 71 五 贷款偿还宽缓期 指在一定期限内只付息不还本 在这之后的期限内等额还本 利息照付 把指付息不还本的期限成为宽缓期 例 某项目国外借款1000万美元 建设期末 要求10年还清 宽缓期5年 借款年利率8 编制还本付息表 2019 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