海信电器财务分析.doc

海信电器财务分析1案例公司概况青岛海信电器股份有限公司简称：海信电器于1997年4月在上海证交所上市，是国内著名的家电上市公司。海信电器主要从事电视机、数字电视广播接收设备及信息网络终端产品的研究、开发、制造与销售，拥有中国最先进数字电视机生产线之一，年彩电产能1610万台，是海信集团经营规模最大的控股子公司。2008年11月，海信平板电视的市场份额增长到15.54%，实现了从2004到2008年中国平板销量“五冠王”伟业。海信电器拥有国内一流的国家级企业技术研发中心，始终坚持技术立企的企业发展战略，每年将销售收入的5%投入到研发，并在中国、美国、荷兰、南非等全球七个地区设立研发中心，实现了24小时不间断技术研发。截至目前，海信电视已经获得授权专利数862件，其中有600多项是在新技术、新功能方面取得的重大突破，海信电视拥有的中国授权专利数在业内高居榜首。2005年6月26日，海信推出了我国音视频领域第一块自主知识产权的、产业化的数字电视处理芯片“信芯”，彻底打破了中国生产彩电以来核心芯片一直被国外垄断的历史；2007年9月19日，中国彩电行业第一条液晶电视模组生产线在海信建成投产，截至目前，液晶模组的生产良率超过99%，达到国际一流水平。2008年8月，海信液晶模组二期工程建成投产，形成年产150万片模组的产能，2009年海信还将继续建设两条生产线，年底产能将达到300万片，年产值将达到100亿元。2008年，海信推出的中国首款、世界最薄LED液晶电视掀起中国平板技术全面升级序幕，首推55寸全程高清大平板更是填补国内超大尺寸段液晶电视的空白。2012年1月10日，一场声势浩大的电子类消费展(CES)在拉斯维加斯揭开帷幕。作为全球最大、影响最广的消费电子展，汇聚了全球多家主流家电厂商的积极参加。其中海信作为中国彩电市场上的核心企业之一，携带多款高端平板电视整装亮相。其中展示的一款的超短距智能激光电视吸引了不少参展者的眼球。通过海信智能激光电视的展示，不仅凸显出了海信在国际彩电领域的核心地位，同时也全面加速了平板电视产业的飞速升级。在打造技术优势和产品竞争力优势的同时，海信积极开拓全球市场。从2004年开始，海信在青岛平板生产基地的基础上，在贵阳和顺德建立专业的平板电视生产线，同时积极在国外设厂，相继在匈牙利、法国设立平板电视生产基地，实现本土化经营。截至2008年，海信平板电视的市场占有率已经连续五年高居中国市场的第一位；在海外市场，海信平板电视已经成为欧美市场沃尔玛、百思买等大连锁机构的重要采购对象。创新就是生活，勇于创新的海信人凭借雄厚的科技实力、过硬的产品质量，将海信电器发展成国际一流的多媒体设备提供商。2公司治理的基本情况及评价2.1公司治理的基本情况（1）从股权比例来看，海信电器的第一大股东为海信集团有限公司，2012年持股比例为41.15%，处于绝对控股。（2）从董事会来看，董事会由8名成员组成，3名董事和3名独立董事。董事会主要负责领导集团的发展、确立集团的战略目标、并确保集团能够获得必要的财务和其他资源以实现既定的战略目标。董事会主要职责是在公司发展战略、管理架构、投资及融资、计划、财务监控、人力资源等方面按照股东大会的授权行使管理决策权。（3）从监事会来看，公司监事会有3名成员，监事长王芝辉现任海信集团有限公司海信学院常务副院长兼人力资源部副部长，自2011年3月25日起任青岛海信电器股份有限公司监事经验十分丰富，张祝彦自2006年6月30日起起任青岛海信电器股份有限公司职工监事。（4）从公司的员工来看，海信电器员工教育程度主要集中在大专，中专水平和高中以下。这与行业性质分不开，海信电器属于制造业，相应地生产人员占总人数的53%，占绝大多数。科研人数占总人数的5%，而销售人数仅占3%，说明企业很重视科研人员。2.2公司治理评价通过海信电器年报里关于公司治理问题的概述可以看出，目前，公司在业务、资产、人员、财务、机构方面均独立于控股股东，具有独立完整的业务体系，具备独立面向市场自主经营的能力，完全独立运作、自主经营，独立承担责任和风险。公司治理结构较为合理，内部控制健全。但是随着海信电器的发展，为防止经营者个人因利益背离股东目标，海信电器应该采取绩效评价以激励机制解决经营者和股东的矛盾。独立董事、非执行董事、监事津贴应该才考行业、地区标准，结合公司及其工作情况确定。根据公司经营效益和个人绩效考评，高管实行岗位加业绩的工资标准。公司实施股票期权激励计划，使得公司管理层和骨干员工的长远利益更加一致。3公司价值评估3.1自由现金流量计算企业价值3.1.1分析历史绩效笔者截取海信电器20082012年的财务会计报表（资产负债表和利润表），并相信其数据的真实性，以此来编制管理用的资产负债表以及管理用的利润表，并以基期的数据为基础预测未来预测期各报表项目金额。以下给出海信电器20082012年资产负债表和利润表。表3-1海信电器20082012年资产负债表（单位：万元）年份20082009201020102012资产：货币资金67600220000244000277000155000应收票据232000362000506000823000868000应收账款516006340082200104000124000预付款项35902880261027702530其他应收款1770929144013601790存货119000240000254000228000360000流动资产合计476000889000109000014400001510000长期股权投资61612000135001890020900投资性房地产34603340322051104670固定资产原值156000150000168000170000209000累计折旧6150047800574006730078500固定资产净值94300102000111000103000131000在建工程45402140110038507420无形资产9330881081701810017500资产总计5910001030000125000016100001830000负债：应付票据2560046900488007460084500应付账款153000292000368000484000511000流动负债合计274000525000667000881000922000非流动负债合计96606510259018604690负债合计284000531000669000882000927000权益：股本49400578008670086900131000资本公积150000293000265000267000225000盈余公积28800383005470087600119000股东权益合计308000503000580000732000898000注：表3-1中数据来源于新浪海信电器（代码：600060）财务分析栏表3-2海信电器20082012年利润表（单位：万元）年份20082009201020112012营业收入13407101840660212637023523702525200营业成本11025701490460175762018614502070210营业税金及附加5375.085148.526564.1810643.206691.09销售费用171072251113226013248479212262管理费用31431.503655636969.1047141.2056460.20财务费用6805.983412.415177.25-4369.32-5435.33资产减值损失2980.927488.175312.513646.986957.31投资收益44.5801429.801834.121672.863076.37营业利润205154691090552.8187055181131利润总额26897.7061422.9097940.20196481191153所得税费用5768.3511235.5014001.5025300.7028078.40净利润21129.3050187.3083938.70171180163075注：表3-2中数据来源于新浪海信电器（代码：600060）财务分析栏笔者根据以上财务报表，编制出管理用财务报表表3-3海信电器20082012年管理用资产负债表（单位：万元）年份20082009201020112012净经营资产：经营现金67600220000244000277000155000其他经营流动资产40840066900084600011630001355000减：经营流动负债273903.70524903.70666903.70880903.70921903.70经营营运资本202096.30364096.30423096.30559096.30588096.30经营性长期资产114958.95143672.45157657.00176316.61210173.14减：经营性长期负债90105860194012104040净经营长期资产105948.95137812.45155717175106.60206133.13净经营资产总计308045.25501908.75578813.3734202.90794229.43净经营资产的增加193863.576904.55155389.6060026.53表3-4海信电器20082012年管理用利润表（单位：万元）年份20082009201020112012营业收入13407101840660212637023523702525200营业成本11025701490460175762018614502070210销售费用 171072251113226013248479212262管理费用 31431.53655636969.147141.256460.2财务费用 6805.983412.415177.25-4369.32-5435.33税前经营利润27280.549894.3193891.21181009.62172619.4所得税5768.3511235.514001.525300.728078.4税后经营利润21512.1538658.8179889.71155708.92144541由表3-4的数据可以看出，海信电器的经营利润总体有上升趋势，由于其业务的快速发展，使得净经营资产的增加数值也出现了大幅度的增加。总体来看海信电器过去的经营状况良好。3.1.2历史自由现金流量（1）计算税后净经营利润计算公式为：息税前利润营业收入-营业成本-营业税金及附加-管理费用-销售费用税后净营业利润=息税前利润-所得税表3-5海信电器20082012年税后净经营利润（单位：万元）年份20082009201020112012营业收入13407101840660212637023523702525200减：营业成本11025701490460175762018614502070210减：营业税金及附加5375.085148.526564.1810643.26691.09减：销售费用171072251113226013248479212262减：管理费用31431.53655636969.147141.256460.2减：资产减值损失2980.927488.175312.513646.986957.31息税前利润27280.549894.3193891.21181009.62172619.4减：所得税5768.3511235.514001.525300.728078.4税后净营业利润21512.1538658.8179889.71155708.92144541（2）计算营运资本增加额企业为了日常经营而持有的流动资产为营业流动资产，它包含的项目比较多，例如货币资金、应收账款、应收票据、其他应收款、预付账款、存货等等均属于经营流动资产。企业为了正常经营而持有的不包含借款的流动负债为无息流动负债，它的项目也比较多，例如应付账款、应付票据、应付工资、预收账款、应付福利费、应交税金以及其他应付款等这些均包含在无息流动负债中。营业流动资产减去无息流动负债等于营运资本。表3-6海信电器20082012年营运资本净增加（单位：万元）年份200720082009201020112012营业流动资产510000476000889000109000014400001510000无息流动负债328000274000525000667000881000922000营运资本182000202000364000423000559000588000营运资本增加额200001620005900013600029000（3）资本支出及折旧发生额表3-7海信电器20082012年资本支出及折旧发生额（单位：万元）年份20082009201020112012固定资产原价156000150000168000170000209000固定资产累计折旧6150047800574006730078500固定资产净值94300102000111000103000131000固定资产净值增加940077009000-800028000在建工程45402140110038507420在建工程净值增加1480-2400-104027503570无形资产9330881081701810017500无形资产净值增加-670-520-6409930-600无形资产摊销1020.72952.84638.50639.20829.10折旧10054.579000.0411406.7817161.4513962.38长期待摊费用摊销7425.987904.396995.218145.4910900.11折旧与摊销18501.2717857.2719040.4925946.1425691.59（4）历史现金流量计算表3-8海信电器20082012年历史现金流（单位：万元）年份20082009201020112012税后净营业利润21512.1538658.8179889.71155708.92144541营运资本增加200001620005900013600029000固定资产净值增加940077009000-800028000在建工程净值增加1480-2400-104027503570无形资产净值增加-670-520-6409930-600折旧与摊销18501.2717857.2719040.4925946.1425691.59自由现金流量9803.42-110263.9232610.240975.06110262.59从表3-8中可以看出海信电器自由现金流除2009年有所下降，其他年都呈现上升趋势，且较为稳定，所以满足持续经营的条件，可以使用DCF企业估值模型。13.1.3预测未来绩效由历史数据可以估算出各项目历史增长情况EBIT=净利+所得税+利息支出资本支出=固定资产的期末原值-固定资产的期初原值+在建工程的增加值净营运资本增加=流动资产的增加额-流动负债的增加额表3-9海信电器20082012年历史现金流量比率分析（单位：万元）年份20082009201020112012资本支出12480-840016960475042570净营运资本增加200001620005900013600029000销售增长率-9.65%37.29%15.52%10.63%7.35%息税前利润/主营业务收入2.03%2.71%4.42%7.69%6.84%净营运资本增加/主营业务收入1.49%8.80%2.77%5.78%1.15%资本支出/主营业务收入0.93%-0.46%0.80%0.20%1.69%折旧/主营业务收入4.59%2.60%2.70%2.86%3.11%预测5年后自由现金流量销售收入，未来家电行业将会是5年增长较快的业务。我国对家电的需求随着生活水平的提高而需要的越多越好，海信家电在产业结构优化的同时也将保持在电子产品业务的优势地位，将主要通过产品结构升级和市场份额提升来驱动增长，但公司仍将面临多家家电行业的竞争，如康佳，海尔，TCL等。预计未来5年后将进入维度增长阶段。历史数据的平均增长率为12%，预计未来5年的增长率为12%，7%，5%，5%， 5%。息税前利润，根据比率分析，息税前利润占销售收入的比重并不是很高，2008年2012年息税前利润占销售收入的增长趋势，预计海信电器销售成本、销售费用及管理费用并不会明显降低，所以预测海信的息税前利润占销售收入的8%。营运资本增加额，从2008年至2012年期间，海信的营运资本占主营业务收入的19.99%由于企业的营运资本与企业的营业收入是相匹配的，所以预计海信电器的营运资本增加额占主营业务收入的3.99%。资本支出，随着海信主营业务收入的增加，资本支出也会相应的增加，2008年至2012年的资本支出平均占主营业务收入的0.63%，预计海信电器未来资本支出占主营业务收入的0.63%。折旧，随着资本的增加，折旧也会增加，折旧平均占主营业务收入的3.2%，所以预计海信电器未来折旧占主营业务收入的3.2%。根据上述信息，编制预计自由现金流量表表3-10海信电器2013年2017年预测自由现金流量表（单位：万元）年份20132014201520162017销售收入28282243026199.683177509.663336385.153503204.41相对上年增长率12%7%5%5%5%息税前利润（8%）226257.92242095.97254200.77266910.81280256.35减：所得税（15%）33938.6936314.4038130.1240036.6242038.45加：折旧（3.2%）90503.1796838.39101680.31106764.32112102.54减：资本支出（0.63%）17817.8119065.0620018.3121019.2322070.19减：净营运资本增加（3.99%）112846.14120745.37126782.64133121.77139777.86自由现金流量152158.45162809.54170950.02179497.52188472.403.1.4估计资本成本笔者运用CAPM模式确定权益资本成本CAPM模式基本构架 ：其中：为均衡的预期报酬率，为无风险报酬率，为整体市场预期报酬率，为股票与市场的报酬相关系数。（1）确定无风险报酬率笔者采用5年期的国债平均收益率3.30%作为无风险报酬率（2）确定风险溢价一般作为股票市场相对于国债市场的风险溢价来考量，其涵义是投资相对风险更高的股权资本市场 理应获得比国债更高的收益。收益率的这一风险溢价，与资本市场所处经济体的经济、政治稳定性以及股票市场上市公司的结构直接相关。笔者通过历史数据算出目前市场上家电海耶股票的平均风险溢价16.77%（3）确定系数笔者查阅相关资料，海信电器的系数为0.9628。2（4）得出结果综上，股权资本成本=3.30%+（16.77%-3.30%）0.9628=16.27%下面计算债务资本成本。由于海信电器具有良好的信誉，我们利用中长期银行贷款利率6.55%作为税前债务利率，税后成本为6.55%（1-15%）=5.57%表3-11海信电器资本结构（单位：万元）年份20082009201020112012资产总计5910001030000125000016100001830000负债合计284000531000669000882000927000所有者权益(或股东权益)合计308000503000580000732000898000负债比率48.05%51.55%53.52%54.78%50.66%股东权益比率52.12%48.83%46.40%45.47%49.07%表3-11中列出了2008-2012年企业负债所占比例和股东权益所占比例。我们可以发现，最近几年海尔股份负债比例呈上升趋势，而且负债比率已经将近达到50%，根据历史数据，预测企业目标资本结构为权益比重为45%，负债比重为55%。表3-12加权的平均资本成本计算所占比例资本成本税后成本加权成本1权益45%16.27%7.32%2负债55%6.55%5.57%3.06%3合计100%10.38%3.1.5计算企业价值2012年末企业的内在价值=预测期内现金流量现值+后续期现金流量现值 =预测期内现金流量现值+预测期期末价值的现值=188472.40=2749886.85（万元）V=2348405.62（万元）3.2经济增加值计算企业价值3.2.1历史经济增加值EVA即经济增加值，衡量的是公司资本收益和资本成本之间的差额，它从股东角度重新定义公司的利润，考虑包括权益资本在内的资本成本。美国财富称EVA是“当今最热门的财务观念，并将越来越热”。EVA计算公式如下：NOPAT为税后净经营利润TC为投资资本，包括债务资本和权益资本两部分WACC是加权平均资本成本率税后净经营利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项）（1-15%）资本总额（调整后资本）=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程考虑到加权资本成本的计算比较复杂，国资委直接规定了央企用于计算EVA值的加权资本成本率5.5%3表3-13海信电器20082012年税后净经营利润（单位：万元）年份20082009201020112012净利润21129.350187.383938.7171180163075利息支出6805.983412.415177.25-4369.32-5435.33税后净经营利润26914.38353087.848588339.3625167466.078158454.9695表3-14海信电器20082012年资本总额（单位：万元）年份20082009201020112012平均所有者权益301000405500541500656000815000平均负债309000407500600000775500904500平均无息流动负债301000399500596000774000901500平均在建工程38003340162024755635资本总额305200410160543880655025812365表3-15海信电器20082009年历史EVA（单位：万元）年份20082009201020112012税后净经营利润26914.3853087.8488339.36167466.07158454.96资本总额305200410160543880655025812365加权资本成本率5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%EVA10128.3830529.0558425.96131439.70113774.89由表3-15中笔者发现近五年的EVA呈现递增的趋势，再根据人们的生活水平的提高，对家电的需求也越来越大，家电行业正在复苏以及海信电器强大的技术水平，笔者有理由相信格力电器未来的EVA会稳定增长3.2.2预测海信电器后5年的EVA表3-16海信电器相关项目的增长率项目20082009201020112012净利润增长率44.24%137.52%67.25%103.93%-4.73%利息支出增长率108.71%-49.86%51.72%-184.39%24.40%平均所有者权益增长率2.73%34.72%33.54%21.14%24.24%平均负债增长率4.75%31.88%47.24%29.25%16.63%平均无息流动负债增长率8.08%32.72%49.19%29.87%16.47%平均在建工程增长率0.40%-12.11%-51.50%52.78%127.68%表3-17海信电器相关项目的预测净利润增长率不稳定以2012年163075万元为基数，预计2013年以后的增长率不会很高预计今后5年的增长率大约在40%利息支出无规律可循，以2012年-5435.33万元为基数，每年增长10%平均所有者权益近几年来呈稳定增长，以2012年815000万元为基数，每年增长24%平均负债20112012年呈稳定增长趋势，以2012年904500万元为基数，平均增长率26%为今后每年的增长趋势平均无息流动负债平均无息流动负债与平均负债的增长率有相同的趋势，以2012年901500万元为基数，增长率为26%平均在建工程在建工程的增长率不稳定，故采用这几年的平均值3374万元为今后每年的值表3-18海信电器20132017年预测税后净经营利润（单位：万元）年份20132014201520162017净利润228305319627447447.8626468.92877056.49利息支出-4891.79-4402.61-3962.35-3566.12-3209.51税后净经营利润224146.97315884.78444079.80623437.72874328.41表3-19海信电器20132017年预测资本总额（单位：万元）年份20132014201520162017平均所有者权益101060012531441553898.561926834.2142389274.4平均负债11396701435984.21809340.0922279768.5162872508.3平均无息流动负债11358901431221.41803338.9642272207.0952862980.9平均在建工程33743374337433743374资本总额10110061254532.81556525.6881931021.6362395427.8表3-20海信电器20132017年预测EVA(单位：万元)年份20132014201520162017税后净经营利润224146.97315884.78444079.80623437.72874328.41资本总额10110061254532.81556525.681931021.632395427.8加权资本成本率5.50%5.50%5.50%5.50%5.50%EVA168541.64246885.47358470.88517231.53742579.883.2.1计算企业价值通过以上对未来EVA的计算，假设在2017年海信电器将进入永续增长阶段，公司的加权资本成本将保持5.5%的水平不变，永续增长率将保持在5%的水平上4M=为期初投资资本n为预测期年数r为资本成本g为后续稳定增长率M=1011006+=2948949.20（万元）4公司增长管理分析4.1公司增长状况的基本情况（实际增长率和可持续增长率）（1）实际增长率（销售增长率）公司的实际增长率就是本年销售额与上年销售额增长的百分比，从而可以看出公司销售额的增长变化趋势。以下是海信电器的销售额数据以及增长情况。表4-1海信电器20082012年实际增长率（单位：万元）年份200720082009201020112012营业收入148386013407101840660212637023523702525200营业收入增加额-143150499950285710226000172830实际增长率-9.65%37.29%15.52%10.63%7.35%图4-1图4-2图4-1可以看出海信电器2008年2012年销售收入在稳步增长，而增长率并没有呈相同的增长趋势。海信电器在2009年后增长率反呈现下降趋势。2009年增长率快速上升是由于2008年金融危机后经济复苏，家电行业快速发展，海信电器的销售收入还是稳步上升的。（2）公司的可持续增长率研究本文采用范霍恩模型进行公司可持续增长率的研究，并且采用2012年期末数据来进行计算。其可持续增长模型如下：表4-2海信电器20082012年可持续增长率20082009201020112012股利支付率0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%收益留存率99.98%99.98%99.98%99.98%99.98%销售净利率1.58%2.73%3.95%7.28%6.46%资产负债率47.98%51.36%53.56%54.66%50.79%权益乘数1.922.062.152.212.03总资产周转率2.202.261.861.641.47可持续增长率7.16%14.52%18.79%35.74%23.91%从表4-2中可以看出，海信电器的可持续增长率出现不稳定的趋势，在20082011逐步上升，2012年又下降。可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。海信电器平均可持续增长率持续为20%左右，说明海信电器的经营状况是可观的。可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。海信电器平均可持续增长率持续为20%左右，说明海信电器的经营状况是可观的。4.2公司增长的差异分析笔者结合下面的图3-3来直观的感受海信电器的实际增长率和可持续增长率之间的差异情况，并且进一步分析，造成这种差异的原因所在图3-3以看出海信电器的销售净利率呈稳定增长，说明企业的盈利能力比较稳定。总资产周转率一直比较好，说明企业营运能力强。除了2009年其他年份实际增长率小于可持续增长率意味着企业现金盈余，处于成熟期和衰退期的企业最容易发生现金盈余。企业应该利用盈余的资金进行新项目的投资，企业有较高的收益留存比率可以适当提高股利发放率以赚取超额利润。使公司获得一个更快的增长速度。4.3公司财务战略选择4.3.1企业目前所处的生命周期（1）EVA估值笔者采用了自由现金流和EVA分别估计了企业价值，得出海信电器的EVA均大于0。（2）判断企业所处的生命周期根据海信电器的财务报告显示，企业的经营状况良好。具笔者判断海信电器公司处于第二象限，即海信电器EVA0，实际销售增长率小于可持续增长率，处于成熟期，一方面业务能够带来经济增加值；另一方面由于实际销售增长率小于可持续增长率，现金盈余，所以海信电器需要注意财务风险，需要平衡企业扩大经营规模的同时，注意剩余资金的利用。4.3.2公司财务战略的选择由以上所算出的数据可以知道，销售增长率小于可持续增长率，且EVA0，所以海信电器公司目前处于第二象限，是成熟型现金现金盈余。可以采取以下下午战略：（1）首选地战略是利用剩余现金加速增长。途径包括：内部投资；收购相关业务。（2）如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则把多余的钱还给股东。途径包括：增加股利支付率；回购股份。5财务危机预警分析所谓财务危机预警。就是指以企业的财务报表及其它相关的经营资料为依据，利用财会、金融、企业管理等多方面的理论，采用定性与定量相结合的方法，对企业在经营管理活动中的潜在风险进行跟踪、监控，及早发现危机信号，将企业所面临的危险情况预先告知企业经营者和其他利益关系人，并分析企业发生财务危机的原因和企业财务运营体系隐藏的问题，以提早着手实施预控的过程。5.1Z计分模型的应用Z评分模型是著名财务专家奥特曼设计的一种破产预测模型。他根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的数学模型（也称之为判断函数），对贷款申请人进行信用风险及资信评估。Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X55或：Z（修正）=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5其中:X1=（流动资产-流动负债）/资产总额X2=留存收益/资产总额 留存收益=盈余公积+未分配利润X3=息税前利润/资产总额X4=权益资本的市场价值/负债的账面价值X5=销售收入/资产总额计算如下表格表5-1海信电器2008年2012年Z记分模型（单位：万元）项目2008年2009年2010年2011年2012年流动资产476000889000109000014400001510000流动负债274000525000667000881000922000留存收益98400142300216700365600526000息税前利润168000246300378700643600933000权益资本的市场价值1318986294426389796691301287730销售收入13407101840660212637023523702525200负债的账面价值284000531000669000882000927000资产总额5910001030000125000016100001830000X11.2690355331.3728155341.40561.4416149071.32896175X20.1664974620.138155340.173360.2270807450.28743169X30.2842639590.2391262140.302960.3997515530.50983607X40.4644295771.1853898310.955125560.7586507941.389137X52.2685448391.7870485441.7010961.4610993791.37989071Z分值2.2960029731.818672961.734417581.4978604951.42364182修正Z分值4.3931981214.1256296324.194794384.2448138674.74094934Z记分模型从企业的资产规模、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用率等方面综合分析了企业的财务状况，进一步推动了财务预警的发展。这个模型可以看出，增加营运资本、留存收益、息税前利销售收入，提高企业价值，或减少负债、节约资产占用，可减少企业破产的可能性。阿尔特曼教授通过对Z记分模型的研究分析得出：Z值越小，该企业遭受财务失败的可能性就越大。Altman还提出了判断企业破产的临界值：如果企业的Z值大于2.675，则表明企业的财务状况良好，发生破产的概率很小；反之，若Z值小于1.81，则企业就存在恒大的破产风险；如果Z值处于1.812.675之间，则称之间为“灰色地带”，进入这一区间的企业财务状况是极不稳定的。6因为Z记分模型主要适用于制造业企业，对于海信电器适用，所以这里的计算值仅供参考。根据表5-1可以得出，从20082012年的Z值一直在不断下降，Z值所显示的财务状况不是很好，但是海信电器的实际财务状况良好，我们可以用修正的Z分值看，从修正的Z分值来看2009至2012年逐年上升且均在4左右且均在2.675以上，则表明海信电器的财务状况良好。5.2F分数模型的应用由于Z分数模式在建立时并没有充分考虑到现金流量变动等方面的情况，因而具有一定的局限性。为此，我国学者周首华等对Z分数模式加以改造，并建立财务危机预测的新模式F分数模式模型：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5其中：X1=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产X2=期末留存收益/期末总资产X3=（税后纯收益+折旧）/平均总负债X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债X5=（税后纯收益+利息+折旧）/平均总资产表5-2海信电器2008年2012年F分数模型（单位：万元）项目2008年2009年2010年2011年2012年流动资产476000889000109000014400001510000流动负债274000525000667000881000922000留存收益98400142300216700365600526000税后净利21129.350187.383938.7171180163075利息费用6805.983412.415177.25-4369.32-5435.33权益资产308000503000580000732000898000折旧10054.579000.0411406.7817161.4513962.38总资产5910001030000125000016100001830000总负债284000531000669000882000927000X10.341793570.3533980580.33840.3472049690.321311475X20.1664974620.138155340.173360.2270807450.