“区块”引领新思路“链”就科技新高度-信息技术行业深度报告

请阅读最后评级说明和重要声明 1 41 研究报告 信息技术行业 2018 1 26 区块 引领新思路 链 就科技新 区块 引领新思路 链 就科技新 高度高度 行业研究 深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 比特币市场价格飙升 区块链应用认知深化 自称中本聪的个人 或组织 于 2008 年末提出了比特币的概念 利用去中心化 的分布式系统来存储和传输数字虚拟货币 通过高精密度身份验证和工作量证 明等机制确保交易的安全与不可篡改性 2017 年初比特币价格开始井喷 期间 其受到政策 汇率 挖矿成本等多因素推动 从年初近 900 美元飙升至年底 13769 美元 比特币投资浪潮将区块链概念带给越来越多的受众 同样助推了 区块链产业的成熟发展 区块链投资火热 政策驱动助发展 截至 2017 年 4 月底 全球共计 455 家区块链公司累计获得融资额 19 47 亿美 元 其中美国公司获投融资总额高达 12 52 亿美元 占全球市场的 64 3 中 国企业融资总额约为 1 14 亿美元 占比达到 5 86 仅次于美国位列世界第二 且增速迅猛 当前全球区块链发展仍处于偏早期阶段 455 家公司中 63 74 集 中于天使 种子轮 自 2016 年 10 月工信部发布 中国区块链和应用发展白皮书 及 12 月区块链首次作为战略性前沿技术被写入 十三五规划 中以来 我国各 地政府纷纷出台相关政策指导鼓励区块链技术 有望推动产业加速发展 区块链全面推进 革新望始于金融 目前区块链技术主要应用于金融 产权保护 供应链 医疗及通讯领域中 其 主要适用于对信用程度需求高 交易数据复杂的环境 以解决相关行业痛点 提高市场效率和安全性 我们认为金融业是区块链技术最有望大规模落地的应我们认为金融业是区块链技术最有望大规模落地的应 用用领域领域 由于金融业本身确认信息真实的成本较高 对大规模共识也有需求 行业天生包含很多原生数据 且参与人数众多可形成网络效应 因此区块链与 金融业具有较高的契合性 具体来说 区块链在金融领域主要应用于跨境支付 清算结算 证券发行与交易 票据贴现等 另外在多个政府文件中 区块链技 术一再被提及积极推进在金融领域的应用 其带来的产业革新可期 关注标的 A 股市场中 部分公司区块链业务处于研发筹备或测试阶段 未来有望贡献可 观收入 我们建议关注与传统业务具协同性 区块链 BaaS 储备深厚的金融 IT 龙头恒生电子 恒生电子 以及联手 Fintech 企业 深耕互联网票据业务的资深金融软件 服务商赢时胜赢时胜 分析师分析师 马先文马先文 8627 65799815 maxw 执业证书编号 S0490511060001 分析师分析师 刘慧慧刘慧慧 8621 61118750 liuhh1 执业证书编号 S0490516080002 联系人联系人 吴桐吴桐 8621 61118750 wutong 联系人联系人 杨靖凤杨靖凤 8621 61118736 yangjf 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600570 恒生电子 买入 市场表现对比图 近 12 个月 市场表现对比图 近 12 个月 14 7 0 7 14 21 28 35 2017 12017 42017 72017 10 信息技术沪深300 资料来源 Wind 相关研究 相关研究 计算机行业 2018 年度策略 锁定新赛道 迎 战云 智能新时代 2017 12 24 AI 开启智能投顾黄金时代 2017 12 28 风险提示 1 区块链技术进展不及预期 2 金融领域政策风险 请阅读最后评级说明和重要声明 2 41 行业研究 深度报告 目录 比特币市场价格飙升 区块链应用认知深化 5 全球金融危机爆发 孕育比特币新思路 6 多重因素驱动比特币 价格飞涨超出预期 13 信用搭建底层基础 颠覆创新潜力无穷 16 区块链 分布式数据库 应用不止金融 16 C 端应用打开区块链全新视野 19 区块链产业全推进 从革新金融到社会自治 22 创新芯片助推算力 带动币圈军备竞赛 22 国内外投融资火热 中国革新力量兴起 24 区块链塑造新通道 落地金融似成定局 31 关注标的 39 风险提示 40 图表目录 图 1 比特币币值于 2017 年开始迅速攀升 单位 美元 5 图 2 比特币近 3 个月流通数量变化 单位 万个 5 图 3 美国联邦储备系统构成 6 图 4 比特币系统结构 7 图 5 比特币优缺点 7 图 6 去中心化网络与中心化网络模式对比 8 图 7 比特币的数字密钥 9 图 8 近期比特币全网算力增长情况 单位 EH S 9 图 9 近期比特币区块奖励情况 单位 个 9 图 10 比特币 51 算力攻击 10 图 11 国内对比特币的态度 11 图 12 比特币 Bitfinex 收盘价浮动情况 2013 Q1 2017 Q4 美元 12 图 13 比特币 Bitfinex 收盘价浮动情况 2017 年 美元 12 图 14 比特币 Bitstamp 成交量与收盘价 2017 12 图 15 2017 年 9 月 1 日前国内 ICO 发行如火如荼 13 图 16 1636 1637 年郁金香价格走势 13 图 17 政治效力对比特币价格的影响 单位 美元 14 图 18 人民币汇率 美元兑人民币 变化对比特币价格影响 2013Q1 2018Q1 14 图 19 比特币挖矿耗电在全球能源消耗占比持续升高 15 图 20 近 3 个月日平均每块区块矿工费用 单位 个 15 图 21 区块链技术应用对比特币价格的影响 15 请阅读最后评级说明和重要声明 3 41 行业研究 深度报告 图 22 区块链技术的发展演进 16 图 23 区块链技术具有三大优势特征 17 图 24 R3 区块链联盟由 31 家公司组成 17 图 25 区块链技术发展进程 18 图 26 区块链潜在应用场景 19 图 27 迅雷玩客云相比传统 NAS 独具优势 20 图 28 加密猫形态各异 通过 256 位基因组产生不同组合的基因序列 20 图 29 玩客云的推出引爆迅雷股价大幅上涨 单位 美元 股 20 图 30 人人网美股股价变化 单位 美元 股 21 图 31 暴风集团 A 股股价 单位 元 股 21 图 32 以太币价格浮动变化 21 图 33 区块链产业链逻辑 22 图 34 1 个月内的全网矿池区块数占比 总量约为 4265 个区块 23 图 35 矿机机箱 结构 24 图 36 大规模集群矿池实景 24 图 37 各国获投创业公司的融资金额分布 单位 亿美元 25 图 38 区块链相关获投创业公司国家分布 TOP10 单位 个 25 图 39 2017 年 4 月区块链获投创业公司融资轮次 单位 个 26 图 40 2017 年 4 月区块链获投创业公司应用领域统计 单位 个 26 图 41 截至 2017 年 4 月区块链获投创业公司运营状况良好 单位 个 27 图 42 2016 年国内区块链融资额大幅增长 28 图 43 中国区块链创业企业集中分布于北上广 28 图 44 中国区块链 TOP50 企业涉足领域分布 单位 个 29 图 45 中国区块链三大联盟参与机构 30 图 46 区块链 公益 解决行业痛点 31 图 47 蚂蚁金服区块链布局特点 31 图 48 全球区块链获投创业公司应用领域统计 单位 个 32 图 49 中国区块链 TOP50 企业涉足领域分布 单位 个 32 图 50 区块链技术特点与金融行业的特征相适 33 图 51 区块链与票据业务的融合 34 图 52 区块链票据的 Fabric 账本结构 34 图 53 票链 的产品形式 35 图 54 区块链票据的技术架构 35 图 55 区块链应用省去第三方金融机构环节 有效提升支付结算效率 35 图 56 Ripple 显著降低银行跨境业务的成本 35 图 57 基于 Ripple 的跨境汇款流程 36 图 58 区块链 证券业应用前景可观 37 图 59 趣链携手德邦证券搭建区块链 ABS 管理平台 38 图 60 恒生区块链 BaaS 主要经营合同上链 跨机构业务流及数字资产流转跟踪业务 39 请阅读最后评级说明和重要声明 4 41 行业研究 深度报告 表 1 比特币的基本特征 8 表 2 比特币发展史 10 表 3 世界各大主要的比特币交易所 11 表 4 三种不同形式的区块链对比分析 18 表 5 各互联网公司发行代币 21 表 6 核心挖矿芯片汇总 23 表 7 主流矿机型号配置比较 24 表 8 区块链在美国一级市场投融资情况 按投资金额排序 26 表 9 2016 年年底以来 多地政府纷纷出台相关政策鼓励区块链发展 29 表 10 近年来国内区块链创业公司主要融资情况 30 表 11 区块链技术的典型行业应用 31 表 12 诸多政策出台推动区块链技术在金融领域应用 33 表 13 区块链技术在票据承兑 流转 托收环节的应用 34 表 14 区块链技术在证券领域的潜在应用 38 请阅读最后评级说明和重要声明 5 41 行业研究 深度报告 比特币市场价格飙升 区块链应用认知深化 比特币价格飙升 区块链进入大众视野 比特币价格飙升 区块链进入大众视野 谈起比特币的发展历程 需追溯到 2008 年末 中本聪在密码学论坛上提出了比特币概念 比特币利用分布式存储的区块链技术以创新 式的姿态进入大众视野 发展至今 走过前些年的缓慢沉浮期之后 比特币在 2017 年 初开始展露强劲势头 图 1 比特币币值于 2017 年开始迅速攀升 单位 美元 0 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 2013 03 31 2013 06 30 2013 09 30 2013 12 31 2014 03 31 2014 06 30 2014 09 30 2014 12 31 2015 03 31 2015 06 30 2015 09 30 2015 12 31 2016 03 31 2016 06 30 2016 09 30 2016 12 31 2017 03 31 2017 06 30 2017 09 30 2017 12 31 收盘价 比特币兑美元 BITFINEX 资料来源 Wind 长江证券研究所 据巴比特数字交易平台 Bitfinex 统计 从 2017 年 1 月 6 日比特币收盘价约 898 5 美元 一路强势飙升至 19210 美元 2017 年 12 月 16 日 涨幅超过 1500 截至 2018 年 1 月 18 日 比特币收盘价报 11030 美元 总体来看 全球比特币流通数量约为 1681 万个 总市值合计约 1882 亿美元 呈持续继续增长态势 图 2 比特币近 3 个月流通数量变化 单位 万个 1 650 1 655 1 660 1 665 1 670 1 675 1 680 1 685 17 10 11 17 10 18 17 10 25 17 11 01 17 11 08 17 11 15 17 11 22 17 11 29 17 12 06 17 12 13 17 12 20 17 12 27 18 01 03 18 01 10 18 01 17 流通数量 比特币 资料来源 Wind 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 6 41 行业研究 深度报告 全球金融危机爆发 孕育比特币新思路 危机爆发酿祸根 法币体系引质疑 危机爆发酿祸根 法币体系引质疑 2008 年年末 美国次贷危机逐渐演变为世界范围 性的金融危机 民众开始反思当代的货币体系 对本国当下的货币政策也提出了质疑或 批评 美元和美国货币政策更是成为众矢之的 当今世界货币体系当今世界货币体系为为法币架构 而法币法币架构 而法币 有两个致命的先天缺陷 有两个致命的先天缺陷 各国政府是垄断货币发行的主体 法币是政府强制民众接受和执行的一份合约 各国政府是垄断货币发行的主体 法币是政府强制民众接受和执行的一份合约 1913 年美国颁布 联邦储备法 并建立发行独立货币的联邦储备系统 人们可用 发行的储备卷兑换任何法定货币 自此 各国政府纷纷效仿美国开始发行本国法 币 法币兑换渠道单一 价值限定的特征无形中与民众建立了强制的合约体系 通货膨胀是法定货币发行不可避免的结果 甚至有学者认为通货膨胀是法定货币发行不可避免的结果 甚至有学者认为 历史基本上就是政历史基本上就是政 府制造通货膨胀的过程 府制造通货膨胀的过程 在彼得 希夫的 美元大崩溃 一书中提到 美元的价 值取决于其购买力 购买力则是由美国经济发展和美元供给的规范性所支撑 因 此 购买力决定价值的关系成为了潜在通货膨胀的诱因 图 3 美国联邦储备系统构成 联邦储备理事会 12家地区联邦储备银 行 25家分行 2650全国性商业银行 800家在 联邦州注册的商业银行 联邦公开市 场委员会 资料来源 金融界 长江证券研究所 危机造就创新土壤 比特币开拓新思路危机造就创新土壤 比特币开拓新思路 1976 年哈耶克在书中提出了构建差异化 非 国家化的货币体系以实现货币价值稳定 避免通货膨胀风险 而比特币的去中心化 竞 争性 避免贬值等特征也证明了哈耶克的 非国家化货币体系 可以实现 2008 年末 自称中本聪的个人 或组织 在密码学论坛上提出了比特币的概念 自此一场 比特币 风暴 席卷全球 比特币星火燎原 交易所百家争鸣 中本聪提出的比特币本质上是一个分布式的中本聪提出的比特币本质上是一个分布式的 Peer to Peer P2P 网络系统 网络系统 比特币的 P2P 网络构建了一个分布式计算系统 用于协调电脑间信息传递链接及工作分配管理 实现维护一套数据库的完整和更新 从广义上 从广义上 比特币是一种去中心化的分布式计算支 付网络 从狭义上 从狭义上 比特币是用来储存和传输的数字虚拟货币 请阅读最后评级说明和重要声明 7 41 行业研究 深度报告 图 4 比特币系统结构 资料来源 百家号 长江证券研究所 图 5 比特币优缺点 资料来源 火币网 长江证券研究所 从货币特征从货币特征来看 比特币是一种分布记账式的虚拟货来看 比特币是一种分布记账式的虚拟货币 币 比特币是一种利用多网络统一 构建的去中心化的支付体系 依靠交易过程中实时产生的数字密钥签名确认交易者身份 并对其保持匿名 同时 去中心化的网络搭建帮助比特币交易用户构建一个相对安全的 交易环境 尽可能地避免用户权益受到侵害 请阅读最后评级说明和重要声明 8 41 行业研究 深度报告 表 1 比特币的基本特征 基本特征基本特征 特征描述特征描述 去中心化 整个网络由用户构成 没有中央银行监管 去中心化是比特币安全与 自由的保证 全世界流通 比特币可以在世界任何一台连入互联网的电脑上管理 进行挖掘 购 买 出售或收取等交易行为 专属所有权 进行比特币货币操作时 需要私人数字密钥进行身份认证 数字密钥 可以被隔离保存在任何存储介质中 无隐藏成本 两个交易用户之间不存在繁琐的额度与手续限制 通过私人网络地址 的确定便可进行交易 跨平台挖掘 比特币交易用户可在众多平台运用计算机算力进行 挖矿 低交易费用 能够免费汇出比特币 交易结算时间点对每笔交易收取大约1比特分的 交易手续费 资料来源 火币网 长江证券研究所 图 6 去中心化网络与中心化网络模式对比 资料来源 搜狐 长江证券研究所 从交易特征从交易特征来看来看 比特币交易是一次具有高精密度身份验证 能够避免恶性违约的 比特币交易是一次具有高精密度身份验证 能够避免恶性违约的匿名匿名 交易活动 交易活动 在交易过程中 比特币交易网络会实时赋予用户一个由私钥和公钥组成的私 人数字密钥 帮助确认用户交易地址 信息及安全性 同时 比特币交易系统中为了避 免恶性违约或 双重支付 等行为 一般会在交易过程中等待 6 个区块验证数据避免潜 在的 51 算力攻击 问题 数字密钥身份验证 数字密钥身份验证 在比特币交易过程中 比特币的所有权通过数字密钥 比特 币地址和数字签名来确立 数字密钥是由一个私钥和一个公钥组成 私钥可以被 看作是控制私人账户的密码或是支票本的签名 公钥像是特定媒介或银行账户但 不要求用户发送私钥 二者组成的数字签名关联匿名用户身份及交易数据 请阅读最后评级说明和重要声明 9 41 行业研究 深度报告 图 7 比特币的数字密钥 数字签名 信息 Message 信息 Message 私钥 Private 公钥 Public Key 交易信息存储区块 资料来源 网易 长江证券研究所 比特币 比特币 51 算力攻击 理论上算力攻击 理论上 如果存在个人或机构掌握了 50 以上的算力 就能够使用算力作为竞争手段撤销自己已经提交的付款交易 进行双重支付获利 阻止区块确认部分或者全部交易 阻止部分或全部 矿工 开采任何有效区块或 比特币 实际上 实际上 每次比特币交易大致会经过 6 个区块左右进行认证数据 其中 的数据运算量和成本都难以估计 即使有组织能够拥有超过 50 的算力社群 用 来对抗并击溃现有比特币体系 但其收益将远不及利用其庞大的算力 挖矿 后 垄断比特币市场所带来的收益 图 8 近期比特币全网算力增长情况 单位 EH S 图 9 近期比特币区块奖励情况 单位 个 10 11 12 13 14 15 16 17 18 17 11 29 17 12 06 17 12 13 17 12 20 17 12 27 18 01 03 18 01 10 18 01 17 日平均算力 比特币 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 2017 11 29 2017 12 06 2017 12 13 2017 12 20 2017 12 27 2018 01 03 2018 01 10 2018 01 17 平均每块奖励 比特币 资料来源 Wind 长江证券研究所 资料来源 Wind 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 10 41 行业研究 深度报告 图 10 比特币 51 算力攻击 区块1区块2区块3区块n 区块1区块2区块3区块n 区块n 1 伪造信息 传输认证 传输认证 主 链 伪 造 链 资料来源 长江证券研究所 从发展历史来看 比特币是一次冲击现有货币体系的革新运动 从发展历史来看 比特币是一次冲击现有货币体系的革新运动 自 2008 年末中本聪在 白皮书中对比特币概念进行描述后 其成为了人们对法币体系质疑情绪的宣泄突破口 近 10 年的发展时间 从比特币汇率诞生到首次比特币实物互换交易 从 MT Gox 等交 易所上线 比特币价格飞涨到各国政府出台政策限制比特币交易 比特币快速走入大众 视野而夺人眼球 表 2 比特币发展史 时间时间 事件事件 2008 11 中本聪发布比特币概念白皮书 包含P2P 数字密钥的白皮书 2009 03 比特币 Bitcoin 正式落地网络 开始流通交易 2009 10 比特币 Bitcoin 第一个汇率发布 1USD 1309比特币 2010 04 来自佛罗里达的Laszlo用10000枚比特币完成历史上第一笔比特币实物交易 2010 07 日本门头沟MT Gox成为当时最大的比特币交易所 2011 02 丝路 匿名交易所网站上线 比特币价格上涨与美元持平 2013 05 各平台开放比特币支付交易 Wordpress Reddit等 2014 04 比特币价格破百 资料来源 网易 长江证券研究所 从交易所发展状况来看 比特币从交易所发展状况来看 比特币市场市场是一场百家争鸣的交易竞赛 是一场百家争鸣的交易竞赛 2010 年 7 月世界第 一家比特币交易中心 日本 MT Gox 交易所正式上线 2011 年中国第一家交易所比 特币中国也随之出现 短短几年时间世界各地的比特币交易所蜂拥出现 数量迅猛上升 请阅读最后评级说明和重要声明 11 41 行业研究 深度报告 表 3 世界各大主要的比特币交易所 交易所名称交易所名称 成立时间成立时间 注册地注册地 现金货币现金货币 数字货币数字货币 Coinbase 2015 01 美国旧金山 USD EUR BTC ETH LTC BitFinex 2012 中国香港 USD BTC ETH XRP XMR DASH等 LocalBitcoins 2012 06 芬兰 USD EUR CNY等 BTC CEX IO 2013 英国伦敦 USD EUR BTC ETH 火币网 2013 05 中国 USD CNY BTC ETH OKCoin 2013 10 中国 USD CNY BTC 比特币中国 2011 06 中国 CNY BTC LTC 资料来源 百度百科 Wiki 长江证券研究所 近年来 在比特币交易网络中病毒入侵 虚假交易或违规叫停等交易乱象屡见不鲜 政 府监管辐射范围小 平台用户权益无保障或胡乱发行虚拟货币等现象对国家经济运行造 成极大困扰 世界上许多国家也都不承认比特币交易的合法性甚至出台严格的限制法 规 2017 年 9 月 中国相关监管部门全面叫停中国市场内比特币交易及 ICO 发行 表 露监管决心 图 11 国内对比特币的态度 资料来源 和讯网 太平洋电脑网 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 12 41 行业研究 深度报告 比特币价格迎井喷 步入历史新征程 2017 年比特币价格开始井喷年比特币价格开始井喷 参考比特币汇率历史 在 2009 年 10 月第一次出现比特 币汇率时 1 美元约等于 1309 个比特币 而 2018 年 1 月 18 日汇率 Bitfinex 为 1 比特币约合 11030 美元 涨幅大超预期 结合比特币价格变化幅度和发展历史 可将比 特币价格浮动分为三个时期 孕育孕育期 期 2010 10 2013 11 发展期 发展期 2013 12 2017 2 和井喷期 和井喷期 2017 3 至今 至今 图 12 比特币 Bitfinex 收盘价浮动情况 2013 Q1 2017 Q4 美元 图 13 比特币 Bitfinex 收盘价浮动情况 2017 年 美元 0 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 2013 03 31 2013 06 30 2013 09 30 2013 12 31 2014 03 31 2014 06 30 2014 09 30 2014 12 31 2015 03 31 2015 06 30 2015 09 30 2015 12 31 2016 03 31 2016 06 30 2016 09 30 2016 12 31 2017 03 31 2017 06 30 2017 09 30 2017 12 31 收盘价 比特币兑美元 BITFINEX 0 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 17 01 01 17 02 01 17 03 01 17 04 01 17 05 01 17 06 01 17 07 01 17 08 01 17 09 01 17 10 01 17 11 01 17 12 01 18 01 01 收盘价 比特币兑美元 BITFINEX 资料来源 Wind 长江证券研究所 资料来源 Wind 长江证券研究所 2017 年初 央行出台外币套汇盈利的监管措施之后 比特币成为了一个监管之外的特 殊渠道帮助人们换汇投资 一时间 各家媒体分相报道 比特币价格也急转直上 2017 年年 9 月初中国七部委叫停月初中国七部委叫停 ICO 发行规范国内虚拟货币交易市场 发行规范国内虚拟货币交易市场 9 月底全面关闭国内比月底全面关闭国内比 特币交易所 暂停所有交易业务 特币交易所 暂停所有交易业务 平台用户纷纷抛售比特币 国内交易市场陷入 末日 大逃荒 而国外市场气氛尚好 比特币价格维稳且不断向上攀爬冲击历史新高 图 14 比特币 Bitstamp 成交量与收盘价 2017 0 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 70 000 17 01 01 17 01 22 17 02 12 17 03 05 17 03 26 17 04 16 17 05 07 17 05 28 17 06 18 17 07 09 17 07 30 17 08 20 17 09 10 17 10 01 17 10 22 17 11 12 17 12 03 17 12 24 成交量 比特币 Bitstamp USD 左收盘价 比特币 Bitstamp USD 右 资料来源 Wind 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 13 41 行业研究 深度报告 图 15 2017 年 9 月 1 日前国内 ICO 发行如火如荼 5 3 5 9 27 16 0 5 10 15 20 25 30 2017年以前2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月 ICO项目数量 资料来源 数据观 长江证券研究所 多重因素驱动比特币 价格飞涨超出预期 价格飙升超预期 市场分歧渐凸显 价格飙升超预期 市场分歧渐凸显 2017 年 12 月 19 日 Bitfinex 交易所比特币收盘价 报 19210 美元 站上历史新高 投资者对比特币期望也是众说纷纭 一部分表示看多比 特币 高匿名 去中心化或高效率跨境支付高匿名 去中心化或高效率跨境支付等特征推动比特币良性发展 另一派又认为 比特币存在掩护非法交易 潜在通货紧缩风险及无有效监管体系掩护非法交易 潜在通货紧缩风险及无有效监管体系等问题 不看好比特币 未来发展 更有甚者认为比特币与 17 世纪荷兰 郁金香泡沫郁金香泡沫 走势具有相似发展轨迹 图 16 1636 1637 年郁金香价格走势 资料来源 Wiki 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 14 41 行业研究 深度报告 比特币价格影响因素大致分为外部因素和内部因素 外部因素主要包括政策效力及汇率政策效力及汇率 影响影响 内部因素主要包括成本变动及区块链应用成本变动及区块链应用 政策效力 政策效力 各国政策及国际局势的变化能够影响比特币价格 尤其是各国分散节 点增多的情况下 政策影响力更加凸显 同时 国际局势也对比特币有一定程度 的影响 例如英国脱欧 朝鲜问题等 投资者通过购买比特币或其他数字货币进 行资产保值 正如过去战争年代购买黄金一般 图 17 政治效力对比特币价格的影响 单位 美元 0 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 0 20 000 40 000 60 000 80 000 100 000 120 000 140 000 160 000 06 01 13 06 03 13 06 05 13 06 07 13 06 09 13 06 11 13 06 01 14 06 03 14 06 05 14 06 07 14 06 09 14 06 11 14 06 01 15 06 03 15 06 05 15 06 07 15 06 09 15 06 11 15 06 01 16 06 03 16 06 05 16 06 07 16 06 09 16 06 11 16 06 01 17 06 03 17 06 05 17 06 07 17 06 09 17 06 11 17 06 01 18 成交量 比特币 Bitstamp USD 左收盘价 比特币 Bitstamp USD 右 MT Gox交易所宣告破产 比特币跌至500美元左右 国际货币市场震荡 国际形势混乱 比特 币价格涨势启动 英国成功脱欧 比 特币飙升至650美元 比特币进入高速 发展快车道 价 格涨势迅猛 资料来源 Wind 长江证券研究所 汇率影响汇率影响 人民币汇率对比特币价格具有一定影响 汇率下行使得民众对资产保 值给予更多关注 将部分资产向新兴避险渠道投放或是可靠的选择 比特币依靠 其类黄金的避险属性 受到了很多投资者的青睐 图 18 人民币汇率 美元兑人民币 变化对比特币价格影响 2013Q1 2018Q1 5 6 5 8 6 0 6 2 6 4 6 6 6 8 7 0 7 2 0 2 000 4 000 6 000 8 000 10 000 12 000 14 000 16 000 18 000 20 000 2013 01 07 2013 04 07 2013 07 07 2013 10 07 2014 01 07 2014 04 07 2014 07 07 2014 10 07 2015 01 07 2015 04 07 2015 07 07 2015 10 07 2016 01 07 2016 04 07 2016 07 07 2016 10 07 2017 01 07 2017 04 07 2017 07 07 2017 10 07 2018 01 07 收盘价 比特币 Bitstamp USD 左中间价 美元兑人民币 右 2016年人民币贬值 7 创20年最大幅度 资料来源 Wind 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 15 41 行业研究 深度报告 成本变动 成本变动 随着全网算力的快速提升 挖矿难度也随之增加 用以维持新一个区 块的探寻时间不变 因此 挖矿的耗电量正迅速扩大 导致挖矿成本逐日增长 但其收益却受制于每个区块奖励比特币的数量而逐渐减少 挖矿成本的抬升也构 成比特币价格上涨的原因之一 图 19 比特币挖矿耗电在全球能源消耗占比持续升高 图 20 近 3 个月日平均每块区块矿工费用 单位 个 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 29 11 17 06 12 17 13 12 17 20 12 17 27 12 17 03 01 18 10 01 18 17 01 18 日平均每块矿工费 比特币 资料来源 环球外汇 长江证券研究所 资料来源 Wind 长江证券研究所 区块链应用 区块链应用 伴随区块链技术进入大众视野 人们愈发挖掘其真正价值 对比特 币的认可也逐渐提高 2016 年底 中国区块链白皮书问世 比特币价格也随之水 涨船高 图 21 区块链技术应用对比特币价格的影响 500 2 500 4 500 6 500 8 500 10 500 12 500 14 500 16 500 18 500 20 500 16 12 2017 02 2017 04 2017 06 2017 08 2017 10 2017 12 20 收盘价 比特币兑美元 BITFINEX 诸多区块链技术应用进入 大众视野 众多互联网公 司纷纷拥抱区块链技术 2016年底中国发布区块链 白皮书 纳入中国 十三 五 信息化建设 资料来源 Wind 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 16 41 行业研究 深度报告 信用搭建底层基础 颠覆创新潜力无穷 区块链源于比特币交易网络区块链源于比特币交易网络 应用更为广泛 应用更为广泛 颇具发展潜力颇具发展潜力 在中本聪提出比特币 Bitcoin 概念的白皮书中 仅提到了传输和记录交易数据的区块和其组成的链 Chain 并未指出区块链 Blockchain 技术应用 比特币交易体系被应用之后 人 们才逐渐发现了区块链应用 本质上本质上来讲来讲 区块链是比特币的核心与基础架构 是一个 区块链是比特币的核心与基础架构 是一个 去中心化的记账系统去中心化的记账系统 比特币是区块链技术中一个最早的应用 所有的交易记录均记 比特币是区块链技术中一个最早的应用 所有的交易记录均记 录在区块上 录在区块上 图 22 区块链技术的发展演进 资料来源 中国 2016 区块链白皮书 长江证券研究所 工信部在 2016 年中国区块链技术和应用发展白皮书 中明确表示了中国政府对于区 块链技术应用的决心 虽然区块链脱胎于比特币 但它无论是作为比特币交易系统的载 体 还是作为新兴技术的代表 其适用范围及潜力都远不止局限于数字货币应用 区块链 分布式数据库 应用不止金融 区块链 Blockchain 是使用分布式数据库进行识别 传播和记载信息的智能化分布式 结算网络 可以无需接受第三方监管实现人们之间点对点的交易与互动 其去中心化 去中心化 无需信任 集体维护和数据库可靠无需信任 集体维护和数据库可靠的特点也帮助自身形成了三大优势特征 包括共识决共识决 策 分布式安全和低成本信用策 分布式安全和低成本信用 共识决策 共识决策 区块链上任何数据的更新调整都会同步在整个链上 任何节点也能实 时查询区块链上的信息 提高数据的可审计性及准确度 分布式安全分布式安全 其分布式的去中心化网络能够有效预防技术故障及恶性攻击 确立 系统安全度及信用保证 低成本信用 低成本信用 大部分的文件及资产都能够以代码或分类账的形式上传至区块链上 区块链是依靠算力消耗进行信用锚定 维持信用强度 请阅读最后评级说明和重要声明 17 41 行业研究 深度报告 图 23 区块链技术具有三大优势特征 去中心化无需信任集体维护可靠数据库 共识决策 分布式安全 低成本信用 区块链技术 资料来源 长江证券研究所 区块链分为公有链 私有链 联盟链公有链 私有链 联盟链三种 依据不同属性应用到不同领域中 公有链 公有链 完全开放的区块链 各节点均可参与系统维护工作 运行时以扁平的拓 扑结构互联互通 典型代表主要是比特币区块链和以太坊区块链等比特币区块链和以太坊区块链等 联盟链 联盟链 限制开放程度及去中心化程度 各节点通常有与之对应的实体机构 通 过授权之后才能得到加入或退出系统的许可 各机构间组成利益相关的联盟 共 同维护区块链健康运转 典型代表有 R3 区块链联盟区块链联盟 R3CEV 公司发起 HyperLeadge 及中国三大区块链联盟及中国三大区块链联盟等 图 24 R3 区块链联盟由 31 家公司组成 资料来源 搜狐 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 18 41 行业研究 深度报告 私有链 私有链 各节点的接入权限收归组织内部控制 尽管仍然具备区块链多节点运行 的通用结构 但其资格认证被严格控制 适用于部分特定机构的内部数据管理与 审计 主要代表有富士通 蚂蚁金服富士通 蚂蚁金服等 表 4 三种不同形式的区块链对比分析 要素要素 公有链公有链 联盟链联盟链 私人链私人链 参与者 任何人自由进出 特定人群 入盟协议 个体或公司内部 信任机制 POW POS 集体背书 自行背书 记账人 所有参与者 参与者协商决定 自定 激励机制 需要 可选 不需要 中心化程度 去中心化 多中心化 中心化 突出优势 信用的自建立 效率和成本优化 透明和可追溯 典型场景 虚拟货币 结算 审计 发行 承载能力 3万 20万笔 秒 1000 1万笔 秒 1000 10万笔 秒 资料来源 360 长江证券研究所 区块链伴随技术的成熟及广泛应用一步步向前推进 其发展可主要分为区块链区块链 1 0 区 区 块链块链 2 0 及区块链及区块链 3 0 三个阶段 区块链区块链 1 0 主要技术应用于以比特币为代表的虚拟货币 尽管各方态度不一 但 依然是迄今为止区块链中最成功的应用 区块链区块链 2 0 主要是区块链技术在其他金融领域的运用 华尔街银行想要联合制定 区块链行业标准 旨在提高银行结算支付的效率 降低跨境支付的成本 区块链 技术也可以帮助交易所实现股权登记 转让等功能 区块链区块链 3 0 主要应用在金融以外的行业 包括司法 医疗 物流等领域 帮助解 决信任问题 提高系统运转效率 图 25 区块链技术发展进程 资料来源 搜狐 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 19 41 行业研究 深度报告 特性凸显优势 区块链技术助力体系完善 特性凸显优势 区块链技术助力体系完善 近年来 区块链技术愈发进步 依靠其数字 加密 时间戳 分布式共识等手段建立的去中心化计算网络被应用在诸多领域中 尤其 在数字加密货币 金融服务和社会服务体系中得以体现 在推崇信用至上的现代互联网 时代 区块链依靠全网算力构建的信用认证体系则显得更为可贵 目前区块链技术主要应用在金融 产权保护 医疗 供应链及通讯金融 产权保护 医疗 供应链及通讯五个领域 金融 金融 创造去中心化的数字货币 提供智能合约功能 跨境支付体系或其他银行 结算业务 搭建全球证券交易系统 搭建证券行业征信工具 建立 P2P 互助保险 平台 产权保护 产权保护 房产保护应用 清晰产权归属 降低调查成本 知识产权认证 明确 所有权归属 医疗 医疗 建立有效的区块链体系 共享患者信息 保护患者隐私 供应链 供应链 依靠区块链追踪供应链信息 辨别产品质量 通讯 通讯 提高电话或信息传输的安全性及效率 图 26 区块链潜在应用场景 资料来源 360 长江证券研究所 C 端应用打开区块链全新视野 区块链概念产品火爆 打开区块链概念产品火爆 打开 C 端消费市场 端消费市场 2017 年下半年 以迅雷 玩客云 为首的 智能硬件和 CryptoKitties 加密猫 为代表的区块链游戏开始风靡 过去的挖比特币 金融科技等形式多为企业级应用 消费级产品的出现有望加速虚拟货币与区块链的普及 发展 请阅读最后评级说明和重要声明 20 41 行业研究 深度报告 图 27 迅雷玩客云相比传统 NAS 独具优势 图 28 加密猫形态各异 通过 256 位基因组产生不同组合的基因序列 资料来源 玩客云官网 长江证券研究所 资料来源 CryptoKitties 长江证券研究所 迅雷开启 共享经济 新思维 代币模式引领商业创新 迅雷开启 共享经济 新思维 代币模式引领商业创新 2017 年 8 月 迅雷推出新一 代智能硬件 OneCloud 玩客云 通过玩客云硬件鼓励用户分享闲时网络资源 存储空 间来证明其工作量 并获得相应的 玩客币 后更名为 链克 奖励 借此 迅雷股 价在 30 个交易日中一度增长近 479 图 29 玩客云的推出引爆迅雷股价大幅上涨 单位 美元 股 0 5 10 15 20 25 30 2017 10 10 2017 10 17 2017 10 24 2017 10 31 2017 11 07 2017 11 14 2017 11 21 2017 11 28 2017 12 05 2017 12 12 2017 12 19 2017 12 26 2018 01 02 2018 01 09 2018 01 16 收盘价 美元 迅雷宣布预约发售共 享经济计划 迅雷宣布不限购玩客 云 人人都可以购买 资料来源 Wind 腾讯网 长江证券研究所 虚拟代币虚拟代币开启全新模式开启全新模式 构建公司发展新思路 构建公司发展新思路 迅雷发行 玩客币 链克 之后 各 类互联网公司纷纷效仿其 共享经济 的思维 包括人人网 百度 暴风影音及 LLToken 团队 通过网络内共享与奖励代币的形式激活现有商业体系 这些公司利用共享经济模 式打造的生态环境 为区块链技术应用下的互联网时代提供了一个新思路 请阅读最后评级说明和重要声明 21 41 行业研究 深度报告 表 5 各互联网公司发行代币 公司公司 矿机端矿机端 币种币种 发行时间发行时间 体量体量 市场交易价格 市场交易价格 CNY 迅雷 玩客云 玩客币 链克 2017 10 15亿 4 68 人人网 人人坊 RRcoin 2018 01 10亿 退出交易所 暴风新影 暴风BFC播酷云 暴风币 2017 12 10亿 未交易 百度 百度金矿 百度金矿 2017 11 未知 未交易 资料来源 玩客云官网 百家号 长江证券研究所 图 30 人人网美股股价变化 单位 美元 股 图 31 暴风集团 A 股股价 单位 元 股 8 10 12 14 16 18 20 2017 10 12 2017 10 19 2017 10 26 2017 11 02 2017 11 09 2017 11 16 2017 11 23 2017 11 30 2017 12 07 2017 12 14 2017 12 21 2017 12 28 2018 01 04 2018 01 11 2018 01 18 收盘价 美元 人人网发布 人人坊 应用 20 21 22 23 24 25 26 27 28 12 08 17 12 10 17 12 12 17 12 14 17 12 16 17 12 18 17 12 20 17 12 22 17 12 24 17 12 26 17 12 28 17 12 30 17 01 01 18 01 03 18 01 05 18 01 07 18 01 09 18 01 11 18 01 13 18 01 15 18 01 17 18 01 19 18 收盘价 元 暴风团队宣布发售暴 风BFC播客云 资料来源 Wind 腾讯网 长江证券研究所 资料来源 Wind 长江证券研究所 以太坊架构新生态环境 猫养成游戏成价值突破点 以太坊架构新生态环境 猫养成游戏成价值突破点 一批以以太坊为基础的应用 DAPP 也走入视野 构建了去中心化 不可篡改的游戏架设 其中 以链上养猫游戏 CryptoKitties 为代表 它用以太坊技术作为底层架构 搭建了以以太币为交易货币 的猫养成类游戏 2017 年 11 月 28 日上线后的一周 其成交量已达 190 多万美元 对 以太币价格走势影响极大 图 32 以太币价格浮动变化 0 200 400 600 800 1 000 1 200 1 400 09 03 16 09 04 16 09 05 16 09 06 16 09 07 16 09 08 16 09 09 16 09 10 16 09 11 16 09 12 16 09 01 17 09 02 17 09 03 17 09 04 17 09 05 17 09 06 17 09 07 17 09 08 17 09 09 17 09 10 17 09 11 17 09 12 17 09 01 18 收盘价 以太币兑美元 BITFINEX 资料来源 Wind 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 22 41 行业研究 深度报告 区块链产业全推进 从革新金融到社会自治 需求加剧 区块链或成信息时代新引擎需求加剧 区块链或成信息时代新引擎 信息新时代背景下 人们对效率及安全度的需 求越来越高 去中心化式的比特币及区块链技术的出现 大大丰富了信用体系建设和完 善的选择 区块链技术的应用开启了人们对后互联网时代的憧憬 带来更可靠的数据来 源和信用评级系统 图 33 区块链产业链逻辑 资料来源 长江证券研究所 创新芯片助推算力 带动币圈军备竞赛 芯片升级换代 矿机进化引发新一代 军备竞赛 芯片升级换代 矿机进化引发新一代 军备竞赛 比特币的发展历史其实也是矿机更 新换代的过程 不断增加的能耗投入在提高全网算力的同时 也逐步提高了 哈希函数 的解题 即挖矿 难度 全网矿工挖矿从最初的 CPU 挖矿逐步进化到 ASIC 专业矿机 挖矿 积极推动着全网算力的提升 截至 2018 年 1 月 19 日 全网算力约为 17