资产证券化中信用评级机构的重要性及对策.doc

资产证券化中信用评级机构的重要性及对策第2l卷第1期JournalofYunnanFinance&EconomicsUniversityVo1.21.No.1资产证券化中信用评级机构的重要性及对策马妮唐青生(云南财经大学财政金融学院,云南昆明6502211)关键词:资产证券化;信用评级机构;重要性;对策选择摘要:无论从资产证券化的基本流程,还是从资产证券化资产发行结构的本质特征来说.信用评级机构都对资产证券化的顺利实施具有很强的影响力.但与之相反的是,我国的信用评级机构的发展.在一定程度上限制了其功能的发挥,这势必影响到我国资产证券化的顺利实施.所以在短时期内,要使得我国信用评级机构发挥其功能,一个可行的方案就是走与国际合作的道路.中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:167247552006)01004203一,资产证券化中信用评级机构的重要性分析(一)从资产证券化基本流程进行分析1,资产证券化基本流程图以及相关说明资产证券化基本运作流程图一.,从资产证券化的基本流程中可以归纳出以下几个特点:第一,资产证券化使用原始发起人筹集的资金,经过真实出售给SPV(特殊目的载体),然后最终在资本市场上销售给投资者.第二,资产证券化流程有多个市场参与者,这样各个不同的市场参与者在特定的时间内,均可从事一种或多种与抵押贷款有关系的金融业务,比如贷款的发起,持有,出售,服务或证券化等,因而各个市场参与者只承担与某一业务相关的风险.这种功能分散,风险分散的市场融资机制也叫结构性融资机制.其最大的优势在于信用链条长,抗风险能力强.第三,金融服务中介机构在资产证券化中起到了关键的作用.金融服务中介机构为资产证券化提供的资产组合,破产隔离和信用增级,以及在资本市场的销售服务是资产证券化顺利完成的前提条件.第四,资产证券化的基本流程涉及了银行和资本市场,而我国目前发育最不完善,发展最缓慢的是金融服务中介机构,因此,金融服务中介机构的不完善性制约了我国资产证券化的顺利发展.2,金融服务中介机构和资本市场在资产证券化中的功能第一,原始债务人(借款人)向银行贷款,其按照贷款合同的约定,归还贷款本金;原始发起人(银行)在分析自身融资需求的情况的基础上,将符合资产证券化要求的资产真实出售给SPv(特殊目的载体),以提前获得现金流收益.第二,信用评级机构的主要功能是评级资产证券化资产的信用级别,质量等信息.信用评级机构通常要进行两次评级:初评和发行评级.初评的目的是确定为了达到所需要的信用级别必须进行的信用增级水平.在按照评级机构的要求进行完信用增级之后,评级机构将进行正式的发行评级,并向投资者公布最终的评级结果.第三,担保机构的主要功能是对资产证券化资产进行外部的信用增级.外部信用增级依赖于提供信用担保的机构的信誉,一般来讲,这些机构应该是不受经济周期影响的机构.外部信用提供了一种承诺,当出现spy(特殊目的载体)不能支付它的债务的情况时,信用增级机构要无条件地替sPv(特殊目的载体)偿还收稿日期:20051018作者简介:唐青生(1964一),湖南衡阳人,教授,主要从事金融理论和教学的研究;马妮(198o_-),女,云南昆明人,硕士研究生,主要研究证券理论.马妮等:资产证券化中信用评级机构的重要性及对策-43?债务.信用增级的主要目的是降低成本,并增加对投资者的吸引力.第四,证券销售商的功能是,在信用评级完成并公布结果后,SPV(特殊目的载体)将经过信用评级的证券交给证券承销商去承销.证券销售商基本上就是投资银行.第五,在资本市场,证券发行公司把组合完成的资产证券化证券投放到市场,供投资者选择和进行投资.前面的一系列准备都是为了最后能够在资本市场将资产证券化资产销售出去.3,结论信用评级机构对资产证券化的顺利实施有关键作用.首先,信用评级机构被包含在资产政权化的基本流程当中,就说明了它的功能对于资产证券化的顺利实施是不可或缺的;其次,信用评级是对一项负债的质量认定,它把各种不同质量的负债同一化,为其后的比较,组合,担保和发行等程序奠定基础;最后,信用评级机构的评级结果可以降低信息不对称带来的投资成本,是投资决策的基础信息,进而促进资本市场的稳建发展.(-)从资产证券化资产发行结构的本质特征进行分析1,信用评级是以信用活动为基础的信用等于负债,信用也是一种借贷行为,有负债就有信用评级的需求.债权人为了保证其资金能够安全收回,就需要了解债务人的还款意愿和能力.而这种了解,就是信用评级.当借贷活动扩展到社会范围,成为社会经济的一个组成部分的时候,社会成员对信用评级的广泛需求,就会催生信用评级机构的产生和发展.信用评级机构的发展和完善,又会促进借贷活动和投资活动的发展.2,资产证券化资产发行结构的本质特征第一,资产证券化发行结构.由于资产证券化资产最终是要还本付息的,所以其类似于债券,而不是股票.银行的资产证券化资产来自于其发放出去的长期贷款,这也相当于,银行购买借款人向其发放的债券,借款人在债券到期时有义务还本付息,这是一次发行;接下来,银行把意愿的证券化资产真实出售给SPV(特殊目的载体),在这里完成了真实出售和破产隔离,即银行和这笔资产断绝关系,这也是资产证券化的关键技术;最后,SPy(特殊目的载体)把资产证券化资产经过投资组合和信用增级以后,将该资产委托给证券销售商(投资银行),最终在资本市场上出售给投资者,这同样也可以看作是投资者购买了SPV(特殊目的载体)向其发放的债券,SPv(特殊目的载体)作为债务人有义务在债券到期时还本付息,这是二次发行.第二,资产证券化资产发行结构的本质特征.从信用和债务的相关联系中,可以看出,在一次发行中,银行需要对借款人实行信用评级;在真实出售中SPV(特殊目的载体)需要对银行所提供资产证券化资产进行信用评级;在二次发行中,投资者需要对SPV投放资本市场的资产进行信用评级(见图).因此,归结到最后,一次发行中的信用评级是整个资产证券化中信用评级的基础,也即,对原始债务人的信用评级是最关键的,同时,只要对原始债务人的信用进行客观真实可靠的评级,这个评级的结果就可以运用于资产证券化的整个流程当中.而这个原始债务人就是各家贷款的企业和个人.3,结论从资产证券化的发行结构来看,类似于债券的发行(因为资产证券化要还本付息,属于债权的性质;而不是象股票一样的,是所有权性质),所以资产证券化也需要向各个投资者公开资产质量和资产信息,因此必须要信用评级机构的参与,使得资产证券化资产的质量得到公开认证,以作为投资者投资决策的基础.原始债务人(借款人)可I;上看作蜃始债务人向慑行发放债券,蜃始债务人到期时述本付直围投瓷肴可暑作SPV向投墨者发行债券SPV在债彝捌期时述本付患ji始债务人(借款人)洲戤者人(韫行)Illl最磬信用评缓机构对蜃始债务人的信用评缓缩皋可l;l运用捌蔓十过程匝二,我国信用评级机构的发展现状总体发展状况是:基本上没有全国统一规范的市场性信用评级机构.从我国目前的信用经济,信用交易水平来看,一是我国信用活动总规模偏低,所以目前的信用评级机构规模不是很大;二是信用中介化特征显着,即我国的信用活动以银行为主,所以我国目前的信用评级机构主要市场在货币市场,而不是在资本市?44?JournalofYunnanFinance&EconomicsUniversityVo1.21.No.1场;三是我国目前信用化程度偏低,不存在普遍的信用评级需求;四是企业信用交易风险大,风险管理薄弱,所以存在潜在的信用评级需求,以及必要的信用管理.总的来说我国良好的信用交易环境和条件尚未形成(吴晶姝,2005).依据以上判断,目前我国信用评级机构发展现状的根本问题.文本认为是我国资本市场中企业债券市场基本没有发展,而没有企业债券的发展,就没有社会对企业债券信用评级的需求,因此也就没有刺激信用评级机构提供信息的动因.也正是基于这样的原因,所以本文认为,我国的信用评级机构如果自身要从根本上获得发展的动因,那么,其先决条件是我国企业债券市场的兴旺发展,这样才会产生足够的需求来刺激供给.三,对策选择在我国目前的经济制度和条件下,如何解决这个矛盾呢?本文的观点是:走与国际合作的道路,即由政府引导,通过引进国外的机构战略合作者,构建全国统一的具有权威性的市场性信用评级机构.(一)该对策的可行性分析第一,按照我国加入世贸组织协议的要求,我国金融行业于2006年对外全面开放,所以与国际合作是个势在必行的趋势.发达国家的资产证券化是个比较成熟的业务,所以有许多我们值得借鉴和学习的经验,与他们合作会省去很多我们自己摸索,积累经验的时间和成本.合作,可以发挥集体优势.最重要的是,我们可以借用国外信用评级机构的权威性和世界的认可度,来促进我国信用评级机构的规范和发展.第二,相应地,国际化运作的环境阻力小,制度配套要求低,并且也符合国际资本市场的大趋势,这样就会产生竞争优势.在短时间内,这是能配合资产证券化实施的最佳方案.省时省力,同时也能为金融服务中介机构的深化和持续发展奠定良好的基础.第三,政府引导和干预的目的是为了防范风险,加强信用评级机构的社会接受度,保护,扶植信用评级机构的业务经营的发展,从政策上保证信用评级机构的顺利发展.在现代市场经济中,政府的适度引导和干预作为市场的补充.当然,政府引导和干预应该出于公共利益的需要,并且应该界定在收益大于成本的范围内,只有政府引导的收益超过成本时,这样的引导才是经济的,合理的.但是总的来说,为了使得政府引导的成本最小,不易采用经常性,强行性干预的手段(虞群娥,2004).(二)为什么其他方案在目前来说不是最优的完全由政府组织的政策性信用评级机构,其不利之处在于不完全进入市场竞争,就没有竞争的压力,从而不具有与时俱进的动力,难以公正,公平和公开.政府可以在筹措初期给予帮助和协调,但是最终的目标是要市场化,政府应该要逐渐退出管理,让市场起到资源配置的作用.同时由政府操作的政策性行为的各种机构,要进行市场运行的失败案例在我过国经济改革的过程中已经不少见了,因此,政府在市场的角色应该只是管理者,而不是参与者.依赖我国现有的信用评级机构,依据第二部分的分析,目前的发展仅仅处于开创阶段,社会需求不旺盛,发展极为缓慢,不利之处在于没有广泛的社会接受度和认可度,即没有权威性;同时,目前靠市场自身的力量不足以促进我国信用评级机构的发展,如果要在市场条件不成熟的情况下,硬性的发展我国的信用评级机构,所需要的人力,物力,时间的成本都会很高;其运转也不可能很好地配合我国资产证券化的发展.甚至会成为阻碍因素.参考文献:1何小锋.资产证券化:中国模式M.北京:北京大学出版社.2002.2姜建清.商业银行资产证券化从货币市场走向资本市场M.北京:中国金融出版社,2004.3陈文达等.资产证券化:理论与实务M.北京:中国人民大学出版社,2004.4沈沛等.资产证券化的国际运作M.北京:中国金融出版社,2000.5邓伟利.资产证券化:国际经验与中国实践M