项目投资与融资分析.doc

35第1章 导论第1章导论作为导论，本章主要界定本书的基本概念，勾画本书的基本框架。为此，本章先讨论项目与投资的基本内涵，界定基本概念的边界；然后，分析项目投资目标与企业目标、项目投融资的过程；最后，建立项目投融资分析的基本假设，导出项目投融资分析内容。1.1 项目投资的基本内涵1.1.1 项目的内涵项目的概念在社会经济活动中频繁使用，随着人们对项目管理实践认识的不断深入，其边界逐渐被扩大而趋于广义化，由原来狭义的诸如建筑物或设施的建设项目，拓宽至诸如开发一种新产品、新服务，进行一场组织变革，设计一套新型运输工具，建造一套新型水利系统，进行一次政治竞选活动和实施新的商业模式等。究其项目的内涵，不同的学术组织与学者基于不同视角给出了不同的观点与看法，而呈现出多样性的特征。目前引用比较多的定义主要有：美国项目管理学会（Project Management Institute，PMI）认为，项目是为完成某一种独特的产品、服务或任务所做的一次性努力。英国项目管理协会（Association of Project Management，APM）认为，项目是为了在规定的时间、费用和性能参数下满足特定目标由个人或组织实施的具有规定的开始和结束日期、相互协调的独特的活动集合。德国DIN 69910（德国标准化学会的简称，即Deutschcs Institut fr Normung）认为，项目是指在整体上符合下面三个条件的唯一性任务：具有预定的目标；具有时间、财务、人力和其他限制条件；具有专门的组织。R. K. Wysocki，R. Beck，Jr. 和D. B. Crane认为，项目是一些独特的、复杂的和相关的活动组成的一个序列，它有一个必须在特定时间内、在预算之内根据规范完成的目标或目的。波特尼认为，一个项目无论大小，一般包括下列要素：具体的结果（产品或服务）、明确的开始与结束日期、既定的预算（人员、资金、设备、设施和资料总额）。 美波特尼如何做好项目管理宁俊等译北京：企业管理出版社，2001Levene R.认为，项目是一群人在规定时间、预算内，完成某个特殊产品或者取得某个具体结果，以达到一个具体绩效标准的过程。 Levene R. Concise Encyclopaedia of Business Management. London: International Thompson Business Press, 1997: 57897Turner J.认为，项目是一种在独特的工作范围内和时间、成本约束下，采用新的方式组织人力、物力、财力资源的努力，其目的是取得由一些定性与定量指标所确定的有效的 变化。 Turner J. Handbook of Project-based Management. McGraw-Hill, 1999Gido J. 和Clements J.认为，项目是一种通过一系列独特的相互关联的任务完成某个具体目标的努力，其目标是由范围、规划和成本限制的预期结果或产品。 Gido J., Clements J. Successful Project Management. International Thompson Publishing, 1999BSI认为项目是一种独特的过程由一系列有确定起始与结束时间的协调与控制活动，其目标是满足某处特殊的具体需求，并受到时间、成本和资源约束。 BSI.BS6079-1: Project Management. British Standards Institute, 2002: 163这些定义从不同的视角对项目的内涵进行了说明，但相对于项目复杂、多样的内涵，都不甚全面，并且随着项目管理的实践变化，人们又赋予了项目更多、更新的内涵。综合上述观点，本书对项目给予以下定义。 （1）项目是一个临时性组织 Rolf A. Lundin, Anders Soderholm. A Theory on Temporary Organizational. International Journal of Project Management, 1995(4): 437455传统观点认为，项目是实现系统目标的工具与手段，如产品开发项目是取得企业市场份额目标的手段，工程项目是建设大楼为建筑企业提供现金流的工具。与此不同的是，本书赞同项目组织说，因为项目是具有动机和目的性的人参与的活动，其运作不论是涉及某个单独部门，还是以联营体和合伙形式跨越多个组织或部门，都需要通过组织活动将分散的资源加以整合，使之相互协调，才能实现项目赋予的任务。因此，项目是一种组织。 虽然项目大多存在于企业之中，但项目活动与生产经营活动的不同特点决定了项目组织与企业组织存在本质的区别。尽管两者都需要由个人或组织机构来实施；受制于有限的资源；可分解成不同部分，划分成不同阶段；都需要进行规划、执行和控制，遵循某种工作流程等，但生产经营活动都具有日常性、重复性、周期性，其组织形式相对固定。尽管不同项目在规模和复杂性上存在差异，且项目持续时间也可能从几十天到几年甚至十几年不等，但项目活动都是临时、非重复、一次性的，两者的比较如表1-1所示。任务一旦完成，或因任务不能完成而导致项目被中止，项目活动随之结束。因项目而组建的团队也随着项目完成或中止而解散，人员被解散或重新分配。简言之，项目都有一个明确的开始和结束时间，必须在有限的时间内完成，是一个临时性组织。例如，历时19年的三峡工程，从1992年形成决议，到2009年全部完成后，围绕三峡工程而建立的各种组织机构都随三峡工程任务的完成而被撤销，工程相关人员有些就地转化，从事三峡公司的生产运营工作，有的则回到原来的单位继续其以前的工作。表1-1 项目活动与运营活动的特性比较 Kliem R L, Ludin I S, Robertson K L. Project Management Methodology: a Practical Guide for the Next Millennium. New York: Marcel Dekker, 1997项 目运 营提供一种新有具体的可交付物交付一些产品确定的起始与结束时间连续过程多学科的团队专业技能临时组织固定组织独特性重复与易于理解在成本约束下完成计划在年度预算内工作如果目标不能完成，项目将被取消不能完成目标，组织继续存在预测与管理项目完成的时间与成本皆具挑战性基于过去的经验，可以计算年度花费（2）项目是价值创造的过程项目是价值创造的过程，包括项目建设活动与生产运营活动两个子过程。前者在时间、资源等方面的约束下，通过建设活动将投入的各种资源转化为可交付的产出，如新的工厂、新的资产、新的资源等；这些资产可能是有形的工程建筑，也可以是无形组织变化的社会建构，甚至是抽象的、经过培训的经理等。后者是将前者提供的资产、系统等，通过生产经营活动而形成项目的最终结果满足客户需要的产品或者服务等（如图1-1所示）。图1-1 项目建设与生产经营活动链如图1-1所示，项目建设与生产经营活动链包括项目建设单位、项目使用单位及其客户三个主体以及三个主体之间形成的两层关系。前者是项目建设单位与项目使用单位之间的关系，它们关注的焦点是产品创造（可交付物），后者是项目使用者与其客户之间的关系，关注的焦点是价值创造。就项目整个过程而言，总体关注的焦点是价值创造。建设单位建设的项目本身不为最终客户创造价值，但它为最终客户创造价值提供载体，并且通过动员项目使用单位一起借助于项目提供的交付物为自己创造价值。因为项目使用单位不再是单纯被动的产品接受者，而是价值创造的合作生产者与设计者，围绕着项目的生产活动形成资源-产品（可交付物）-价值的价值创造链，如图1-2所示。图1-2 项目创造价值链 Mark Winter , Tony Szczepanek. Projects and Programmes as Value Creation Processes: A new perspective and some practical implications. International Journal of Project Management, 2008(26): 95103现代项目都带有某种创新和创业性质，实施结果的预期的和不可预期的社会、经济和环境影响可能会比项目本身持续的时间要长得多，且其成果又具有不可挽回性。例如，三峡工程关系国计民生，不可能有“试验田”式的“缓冲区”，因而具有较高的风险性。与传统项目聚焦产品不同，现代项目影响的长期性与风险性决定了现代项目管理更加关注项目创造价值的全过程，并聚焦价值创造及第二层次客户关系。因为只有解决了项目交付物能够创造价值、实现价值的问题，才能真正实现项目本身的价值。例如，某集团公司面对客户需求不断增加和竞争日益激烈市场形势，准备开发并实施CRM系统，需要花费300万元。项目本身的产出就是一套软件，如果项目仅仅关注软件，则该项目的价值非常有限。但CRM系统的真正价值在于借助于这套系统，通过商业运营，能够促使企业提高其与客户之间沟通的质量，改善企业服务水平，增加客户的满意度与忠诚度，进而提高企业的市场份额。所以项目更加关注的是后者，CRM项目创造价值链，如图1-3所示。图1-3 CRM项目创造价值链（3）项目是实现有益变化的代理 Rodney Turner, Raf Muller. On the Nature of the Project as a Temporary Organization. International Journal of Project Management, 2003(21): 18企业之所以要开展项目活动运作，其目的是通过项目完成一系列具有内在关联的变化目标与使命。这是因为企业已有的职能机构既存在官僚主义的作风，又不乏惯例的惰性，面对复杂多变的外部环境变化，这种超稳定的组织难以完成以变应变的使命，难以确保企业的生存与持续发展，而作为临时性组织的项目则具有克服这种惰性的天然优势、动力和灵活性，能很好地适应这些变化，应对目标的不确定性，为企业带来有益的变化。这些变化要么体现为企业提供更新或优质的资源，要么交付新的或者改善的组织能力，要么直接改变组织的绩效。一般来说，驱动项目实现有益变化的因素是PSO，即人（People）、系统（System）和组织（Organization），能否取得最终的有益变化则依赖于这些因素的协同。如IT一直被认为是企业的使能器，ERP系统的实施也被认为是提高企业竞争力的利器，但信息化建设绩效不尽如人意却是不争的现实。造成这种困境的原因在于，ERP项目成功的关键不仅仅在于软件系统的本身，更在于领导与员工对于信息化认识的深化和信息技术运用能力的提高，以及组织流程的改善与再造。只有这些因素协同一致，才能实现企业绩效与竞争力的相应提升。当然，这些因素的协同不仅存在于这些增量因素之间，还存在于增量因素与企业既有的存量因素之间，同时，这种协同还是动态的。因此，项目不仅是产生有益变化的代理，还是各种关系的协同机制，它对于管理人员的素质提出更高的要求，既需要勇于变革的精神与能力，还要具有很强的人际协调能力。综上所述，本书将项目定义为：项目是通过价值创造过程实现有益变化的临时性组织。1.1.2 投资投资可定义为任何涉及牺牲一定水平的即期消费以换取未来更多预期消费的活动，并具有双重含义。一是指特种资金，即为获取一定经济收益或社会效益而向某种对象或业务投入的资本或资产；二是指特种活动，即为获取一定经济收益或社会效益而向某种对象或业务投入资本或资产的经济活动。按照投资的方向不同，投资有金融投资与实业投资之分。1金融投资与实业投资金融投资专指为获取经济收益而投放资本购买股票、债券及衍生金融工具的间接投资行为。按照金融工具的层次性，金融投资可以具体分为包括股票、债券投资的基本金融工具投资，包括金融远期合约投资、金融期货合约投资、金融期权合约投资和金融互换合约投资的衍生金融工具投资。实业投资是指包括购置和建造固定资产，购买和储备流动资产的直接投资。本书主要研究实业投资，如开工厂、办商店、开发房地产，以及原有企业的改扩建、技术改造和新产品开发等。投资者通过这些投资活动，把现金和可以变为现金（变现）的资产与物资变成具有生产性的暂时不能变现的资产，经过生产经营活动，再产生现金和可以变现的资金，从而获得更多的增值。金融投资与实业投资的差异表现如图1-4所示。（1）投资对象金融投资的是货币商品，而实业投资的是实业商品，二者性质不同、存在本质的区别。货币商品只能在金融市场交易，不能用于消费；实业商品只能在商品市场交易，并且最终退出市场用于消费。货币商品本身不具有内在价值，其价值是由它所代表的价值量决定的；而实业商品则具有内在价值，其价值等于经营过程中的转移价值和新创造的价值之和。（2）投资者参与方式金融投资是投资者通过购买各种金融债券，拥有股权、债权、期权等形式，间接地参与实业和无形资产形成的过程。投资者一般对被投资企业没有经营权，但可以随时转卖变现或通过投资组合分散风险。金融投资者不直接参与经营活动，投资者与经营活动相分离。实业投资使实业和无形资产存量增加，为最终产出社会产品或服务，形成社会经济发展的物质基础。投资者一般直接参与资本形成的过程，并在一定程度上对被投资对象拥有经营控制权。图1-4 金融投资与实业投资的比较（3）投资运作过程 金融投资将资本投入金融市场时，通过购入流动性很强的股票、债券、外汇等货币商品投到他人的经营活动中，并根据市场行情随时买进或卖出，投资本身不通过“资本-实业-资本”循环产生“增加值”，只涉及资本经营。实业投资因为投资的领域不同而存在一定差异。投资流通领域，一般要经过投资购置机器设备与建设房屋，采购并销售等过程，最后收回投资并实现资本增值。投资到制造领域，一般要经过投资、建设、生产、经营过程，最后收回投资并实现资本增值。另外，实业投资还可通过收购、兼并和出售整个企业，实现资本增值。实业投资的去向既可以是投资人自身，也可以是他人的经营活动，不过都需要通过“资本-实业-资本”循环，使投入的资本经过产品或服务的转换产生“增加值”，既有生产经营，还有资本经营。（4）投资收益无论是金融投资还是实业投资，其目的都是收回投资额和实现资本增值，获得相应的收益。金融投资因投资企业的经营活动而获得投资利润，还可通过在资本市场的投机获得资本利得，即金融工具的买卖价差；实业投资因限于经营活动一般只能获得投资利润。 （5）投资风险 金融投资主要面向金融市场，而影响金融市场的因素不仅数目多，而且变动频繁，金融市场风险较商品市场风险要大得多；实业投资只遇到所生产的产品或提供的劳务在市场上不能实现的风险。 金融投资与实业投资因为投资的商品存在差异而出现了以上诸多的差异，但是在本质上它们都是资本，进行的都是资本经营，只是表现形式不同而已。投资者可以只投资实业商品，而不投资货币商品，也可以只投资货币商品，而不投资实业，或者既投资实业又投资货币商品。无论作出何种安排，都可借助于货币资金，实现实业商品与货币商品的相互转化。例如，企业售出货币商品取得货币资金，然后用货币资金购买实业商品，这样，货币商品就转化为实业商品；反之，实业商品又转化为货币商品。2投资类型（1）依据投资是否增加划分依据投资是否增加现有固定资产规模可分为新增固定资产投资或扩充型投资与固定资产更新投资或重置型投资。前者能够增加固定资产的数量，扩大再生产规模。如为增加现有产品的产量或扩大现有销售渠道而进行的投资，或者为生产新产品或开发新的市场范围而进行的投资，就属于此类。后者则不能增加固定资产的数量，而只能维持固定资产的简单再生产。如旨在维持企业现有生产经营规模，为更换已报废或已损坏的生产设备而进行的投资，或旨在降低成本，为更换可用但已陈旧的生产设备而进行的投资，就属于此类。 在市场经济条件下，还存在一种与生产安全或环境保护有关的强制型或非收益型投资。在投资管理实践中，不同类型的投资方案的提出是有分工的。一般来说，扩充型投资方案由销售管理部门的人员提出，而重置型投资的投资方案由生产管理部门的人员提出。但对投资方案的选择，则视其对企业经营与发展的影响程度，可由部门经理决定，也可由总经理决定，有时甚至需要由董事会或股东大会决定。（2）依据投资在再生产过程中的作用划分依据投资在再生产过程中的作用，投资又分为初创投资和后续投资两类。初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资，它的特点是投入的资金通过建设形成企业的原始资产，为企业的生产、经营创造必备的条件。后续投资是指为巩固和扩大企业再生产规模所进行的各种投资。主要包括为维持企业简单再生产所进行的更新性投资，为实现扩大再生产所进行的追加性投资，为调整生产经营方向所进行的转移性投资等。从理论上讲，后续投资的风险相对较高。因为如果后续投资是原投资方向的继续，那么，后续投资处在产品寿命周期的后期阶段，有可能面临因产品衰落而无法销售的风险；如果后续投资是投向与原投资方向不同的方向，由于是新的投资领域，收益的不确定性较大，风险也就较大。 3投资与融资项目投资与融资是企业战略规划过程中两个重要活动，两者相辅相成，互为条件和相互补充。一方面，具有明确的融资前景、合理的资金来源，才能进行项目投资分析，因而，在项目投资可行性研究的早期，就要探索项目各种可能的资金来源，如果筹集不到足够的资金，即便项目投资前景广阔，收益可观，也难以付诸实施；另一方面，对项目投资的深入分析，既可对项目的技术经济特征有清晰认识，还能发现诱人的前景，才能吸引大量的资金，为项目融资创造良好的条件。投资决策在先，融资决策在后，前者重点考察项目净现金流的价值是否大于其投资成本，后者重点考察资金筹措方案能否满足要求。没有一定的投资目标或投资方向很难融到资金，尤其是投资方向决策是能否融到资金的关键。对于分期投资的项目而言，投资过程中又将伴随着第二轮或第三轮的融资。前期的项目投资效果将直接影响后期的融资，前期投资的成功将吸引更多的投资者，有利于拓宽项目后期的融资渠道，为整个项目的成功奠定基础；而如果前期投资失败，必然影响项目的后期融资，进而影响整个项目的成功。 1.1.3 投资项目的构成与类型1投资项目与建设项目投资项目是指投资者为实现经济收益或社会发展目标而出资，在预定的时间、地点以及预算内组织完成的一系列活动的总称，与一般“项目”目标相区别，投资项目的目标是通过“活动”实现经济收益或社会发展。 建设项目是指通过“建设活动”形成生产设施，再通过运营活动回收投资并取得回报，或称之为工程项目、工程建设项目或固定资产投资项目。按照建设项目的定义，有少量或完全没有“建设活动”的项目，不能称之为“建设项目”。同时，有些项目又可能不需要生产设施，却进行一些运营活动，通过促进社会发展而间接地增加社会福利。显然，建设项目不能完全覆盖投资项目的全部内涵与边界，但投资项目可以表述建设项目的全部内容，因此，本书后续内容采用投资项目的定义，所述“项目”均指“投资项目”。 2投资项目的构成 如果将项目看作一个系统，那么，项目是由子项目构成的，而项目之间的组合又构成项目链、项目群，项目链、项目群、项目之间的组合又构成项目组合。（1）子项目 项目通常划分成多个易于管理的部分，称为“子项目”，但子项目不一定是小项目。子项目常外包给外部的供应商或组织内部的其他职能部门来完成，并且，通常将子项目看作是单独的项目，按项目来进行管理。例如，某城市环境项目就有城市污水截流、固体废物处理、自来水改造、地理信息系统、城市环境监测、制度建设与培训等众多子项目。（2）项目链（Chain）某个项目的实施或完成会产生对另外一些项目的需要，或者为这些项目准备了条件。或者某个社会组织提出的项目也会向其他组织提出项目需求，为后者带来机会，创造出一个“项目链”。例如，北京奥运会的举办不仅带来体育场馆等基础设施建设项目，还有相应的客运、旅游等项目。（3）项目群（Program）项目群是一组相互关联的项目或由一个组织机构管理的所有项目，是经过协调统一管理以便获取单独管理时无法取得的效益和控制的一组项目 The Project Management Institute, Inc. (PMII). A Guide to the Project Management Body of Knowledge. Third Edition (the PMBOK Guide- Third Edition). Newtown Square, Pennsylvania USA: Project Management Institute, inc., 2004(11): 245。南水北调工程建设目标分为东线工程、中线工程和西线工程，其中东线工程又分为一期工程、二期工程和三期工程，每一期工程由多个单项工程组成，它们具有一个共同的战略目标，即南水北调项目群。（4）项目组合（Portfolio）项目组合是为了便于有效地管理工作以实现战略目标而将项目、项目群以及其他工作集合在一起的集合，是组织所拥有的一系列项目或项目群的集合，这些项目或项目群彼此相关或独立，但都有共同的组织战略目标并且为了共同的有限的资源而相互竞争 Archer NP., Ghasemzadeh F. An Integrated Framework for Project Portfolio Selection. International Journal of Project Management, 1999,17(4): 207216。项目链、项目群和项目组合均属于多项目，项目链强调项目之间前后的时序性与继起性，项目群强调项目之间的目标统一性、关联性与集成性，通过协调管理，项目之间能够形成协同效应，获得单项目无法取得的收益，又称“大项目”（Large Project）；但项目组合既包括项目、项目群，还有其他工作，对于项目间的关系关联性要求不高，但强调这些项目同时进行。项目群和项目组合具有包含、交叉性，所有的项目、项目群、项目组合的再组合最后构成项目网络，如图1-5所示。它们面临的共同问题是如何协调和分配现有项目资源，优化项目组合，实现最优的效益。图1-5 项目链、项目群、项目组合之间的关系3投资项目的类型为便于实际管理与学术研究，投资项目可以从不同的角度划分为以下类型。（1）按项目的目标，投资项目分为经营性项目和非经营性项目经营性项目通过投资以实现所有者权益的市场价值最大化为目标，以投资牟利为行为趋向；非经营性项目不以追求营利为目标，如城市道路、路灯、公共绿化等项目。（2）按项目的产品（或服务）属性，投资项目分为公共项目和非公共项目公共项目是指为满足社会公众需要，生产或提供公共物品（包括服务）的项目。非公共项目是指除公共项目以外的其他项目。（3）按项目的投资管理形式，投资项目分为政府投资项目和企业投资项目（4）按项目与项目原有资产的关系，投资项目分为新建项目和改扩建项目改扩建项目与新建项目的区别在于：改扩建项目是在原有项目基础上进行建设的，在不同程度上利用了原有项目的资源，以增量带动存量，以较小的新增投入取得较大的新增效益。（5）按项目的融资主体，投资项目分为新设法人项目和既有法人项目新设法人项目由新组建的项目法人为项目进行融资。既有法人项目要依托现有法人为项目进行融资。（6）按投资使用方法和投资主体的活动范围，投资项目分为竞争性项目、基础性项目和公益性项目三大类型项目对比如表1-2所示。表12 三大类型投融资方式的划分类别方式竞争性项目基础性项目公益性项目投资主体主要由企业、个人投资政府与企业投资主要是政府投资内涵指投资收益水平比较高、市场调节比较灵敏、具有市场竞争能力的行业部门的相关项目指具有一定自然垄断、建设周期长、投资量大而收益较低的基础产业和基础设施项目指那些非营利性和具有社会效益性的项目投资筹措方式经营性政策性与经营性政策性投资使用方式风险性和规模性投资有偿重点投资主要是无偿投资例子工业（不含能源）建筑业商饮、供销仓储业房产、公用、服务、咨询业金融、保险和其他行业农、林、牧、渔、水利设施能源交通、邮电、通信业地质普查和勘探业部分支柱产业项目和其他重点项目文教、科研、卫生、体育、环保、广播电视等设施公、检、法、司等政权设施政府、社会团体、国防设施资料来源：成其谦项目投资评估北京：中国人民大学出版社，2008：121.1.4 项目投资的外部环境项目的外部环境是项目运营的土壤，包括直接环境因素投资主体（公司）、间接环境因素其他利益相关者，在项目推进的过程中，会触动一部分利益相关者的利益神经，因而，项目与外部环境之间关系是否融洽、和谐直接影响到项目投资成功与否，需要重点关注。1项目与投资主体从对项目资产权益的法律拥有形式上看，项目投资主体（即项目的投资者或者本书研究的公司或者企业）与项目之间的关系的主要形式：既有法人与新设法人。不同的资产权益形式决定投资者在项目中所承担的债务责任与项目的经营活动、现金流的控制程度，如图1-6所示。（a）既有法人 （b）新设法人图1-6 项目与投资主体的关系采用既有法人形式建设的项目，既可以是改扩建项目，也可以是非独立法人的新建项目。既有法人投资者发起项目、组织融资活动并承担融资责任和风险；项目所需的资金来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金；项目通过运营为既有法人提供现金流和收益，但项目不与银行之间发生借贷关系，既有法人以整体的资产和信用担保为项目向银行融资，并以整体（包括拟建项目）的盈利能力来为项目按期还本付息。 采取新组建的具有独立法人资格的项目公司来建设项目，一般是新建项目，但也可以是将既有法人的一部分资产剥离出去后重新组建新的项目法人的改扩建项目。项目投资人发起组建新的具有独立法人资格的项目公司，由新组建的项目公司承担项目融资责任和风险，项目投资者与新组建的项目公司分属不同的实体，投资者对项目投入一定量的资金，并依此获得项目的相应收益；其余资金则由项目公司以项目投资形成的资产、未来收益或权益作为融资担保向银行举债，并依靠项目自身的盈利能力来予以偿还。2项目与其他利益相关者项目的利益相关者是指能够影响项目完成或者被项目实施所影响的任何个人或者群体。例如，北京奥运会项目的利益相关者，包括奥组委、国际奥委会、国际单项体育组织、各国和地区的奥委会、国际媒体、国际合作伙伴和赞助商等；国内方面包括中央和国务院相关部委、主办城市政府、协办城市（香港、青岛、上海、沈阳、天津和秦皇岛）政府、国内合作伙伴和赞助商等。项目是众多利益相关者共同创造价值的过程，项目的成功，除了投资者的支持外，还离不开借款方、贷款银行等特殊融资方式的主体支持，而没有承建商、供应商和项目最终产品或服务的用户的大力支持，没有担保受托方、保险公司，项目也将难以完成；另外，项目融资涉及土地、建设经营权、税收、环境保护等重大问题，政府在其中的作用更是不言而喻，但它们在项目完成创造的价值或对项目的贡献上存在差异。不仅如此，基于对项目创造价值的差异，利益相关者对项目的利益期望、在参与项目时的责任与权限也各不相同，他们对项目的成功存在积极或消极影响。从项目成功中获益者对项目完成给予积极支持，消极的利益相关者则因无法满足其需要或者影响到其利益的获得，可能成为项目完成与成功的障碍，对项目缺乏关注的利益相关者则可能严重影响项目目标的实现。不同的利益相关者之间的需求和期望目标有时可能发生冲突，也将影响项目的进行甚至完成乃至成功。随着项目生命周期阶段的变迁，项目的利益相关者也将随之发生改变，他们的需求和期望同样也在变化。因此，如何分清谁是利益相关者，科学地确定他们的需求和期望，并依据他们的价值贡献而加以折中和平衡甚至是取舍，以最大限度地满足他们的需求，是确保项目取得成功的关键。番禺垃圾焚烧发电厂项目之所以遭到上百万民众的强烈反对且至今尚未开工，与番禺政府部门在项目设计与论证过程中，忽视市民的心理感受与健康利益、缺乏与市民有效的信息沟通和未能让市民参与到项目建设之中等密切相关。【案例】垃圾焚烧之惑近年来，随着我国城镇化建设步伐的加快，广东番禺区3平方公里范围内居住人口已达三十多万，目前日产垃圾量已经达2000吨，并呈继续增长趋势，很快将遭遇“垃圾围城”的困境。番禺区政府决定投资9.3256亿元，新建垃圾焚烧发电厂来处理这些垃圾。拟建垃圾焚烧发电厂位于番禺区会江村，距离广州新火车站直线距离不到2公里，距离国家5A级旅游景点香江野生动物世界、长隆欢乐世界1公里左右。之所以选址于此，是因为番禺土地资源短缺，在现有和未来的规划图中，已经难以找到可以做大型填埋处理设施的地方，这是政府部门经过对可建的十几个地点进行了比较选择的结果。为防止垃圾燃烧产生的二恶英损害人民的身体健康，项目拟采用先进的垃圾焚烧发电技术来处理生活垃圾，焚烧厂排出的二恶英只占全社会二恶英的3.3%，甚至更少，不会对环境造成影响，并且，垃圾焚烧监控条件已经具备，二恶英伤人可以控制。更何况焚烧厂项目在发达国家已用了几十年，巴黎、东京、大阪的垃圾焚烧发电厂都建在学校边、城市旁。焚烧处理可最有效地实现生活垃圾的减容、减量、资源化，垃圾焚烧发电，是解决城市生活垃圾问题的措施之一。项目分析的结果既符合垃圾焚烧发电厂用地规模，又符合番禺区自然条件、人文环境和经济发展的要求，这应该是件利在当代、功在千秋的大好事，何以引起数十甚至上百万民众的反对，发出“让垃圾焚烧发电厂远离我们”的强音，致使项目至今仍未开工。资料来源：央视新闻调查垃圾焚烧之惑，2009-11-22项目利益相关者之间的关系，无论是项目投资方与承建方之间的关系，还是项目团队内部管理人员与项目团队成员之间的关系，究其本质，均是各利益主体之间的一种“契约关系”，或为有形的经济契约，或为无形的心理契约、社会契约。项目与外部利益相关者之间的关系通过经济合同表现出来，与内部利益相关者之间的契约关系通过雇佣合同或内部协议形式加以呈现，项目团队内部的项目管理人员（或领导）与团队成员之间关系则通过双方在项目团队中的指挥或命令关系、心理契约表现出来。图1-7较好地说明了项目与相关利益主体之间的契约关系。利益相关者之间的契约关系规定了有关各方在项目实施过程中的基本的权利义务关系，这些契约关系对项目绩效起到决定性作用。因为它决定了项目实施过程中项目买方与卖方之间、组织与具体负责项目实施的项目团队之间以及项目管理人员与项目团队成员之间的合作关系，这种合作关系的内容涉及项目实施过程中的各个方面，包括成本管理、进度管理、质量管理、风险管理等。同时，这些契约具有动态性，契约各方在遵循各自利益最大化原则的前提下，通过他们的互动博弈，最终达到利益均衡，决定了他们在项目实施过程中最终获得的利益，并以此影响项目的成本、进度、质量等绩效指标以及风险应对措施等。图1-7 项目与利益相关者之间的契约关系为充分发挥利益相关者对项目的积极作用，预防其消极作用，项目团队需要采取一定的方法将有限的资源在众多的利益相关者之间进行有效配置，以取得最好的效果。其步骤与方法如下。（1）扫描项目利益相关者 一般来讲，大多项目的实施都离不开供应商、客户、金融机构、员工和社区等，通常被称之为初级利益相关者，而政府、竞争者、媒介特殊利益群体、消费者倡议群体等并不必然出现，被称之为次级利益相关者，但他们的重要性随着项目和项目所在阶段不同而发生变化。因此，利益相关者分析首先要识别拟开发项目的时间段与项目完成的关键里程碑，不考虑项目的目标能否实现，通过头脑风暴法列出所有与项目有关的个人、群体、单位和组织。（2）识别关键项目利益相关者 利益相关者在对项目的未来贡献、关切程度、在项目运作过程中的权力大小以及对项目的可能性的影响等方面存在客观上的差异，决定了他们对项目成功的重要程度也不相同，因而，需要对其相关特征加以综合评价，予以确定。利益相关者的特征主要包括：利益相关者所在的领域，对项目成功的预期贡献（可以是具体的交付物），积极支持态度（可以根据他们的承诺及其承诺的类型，通过面谈或者问卷的形式加以评估，其程度分为强烈反对、反对、中性、消极支持与积极支持）或者做出具体的行为（诸如对项目支持决策），基于项目贡献获得相应报酬的期望（其形式并不局限于物质报酬，对于内部利益相关者来说是薪水的提高、新的计算机设备、专业的挑战等，而对于外部利益相关者来说则是在项目建设目标及运营过程中的影响、能够得到项目的结果，正面宣传以及表扬、关注等），在项目运作之中的权力、所承担的责任（这些基于项目经理、项目团队依据他们的对利益相关者的了解和组织背景加以确定）。（3）制定相应的应对策略 根据利益相关者的类型及其特征，制定相应的应对策略以影响他们对于项目的支持。 Anna Lund Jepsen, Pernille Eskerod. Stakeholder Analysis in Projects: Challenges in Using Current Guidelines in the Real World. International Journal of Project Management, 2009(27): 335343选择适当的契约形式、制定适当的契约条款等，并根据环境的变化动态地调节项目与它们之间的契约关系，通过激励、监督和配合等手段使契约双方均能在追求其自身利益最大化的前提下采取有利于项目绩效的行为，以确保项目实施过程顺利进行。1.2 项目投融资目标与过程1.2.1 项目投融资目标在市场经济条件下，企业作为众多利益相关者的契约结合点，需要为雇员提供工资收入，为政府创造税收，为银行提供利息收入，为客户提供质优价廉的产品与服务以满足其需求，承担相应的社会义务等。按照这些利益实现的顺序，只有相关利益主体自己获得相应的利益后，最后的剩余才属于企业投资者股东，并需要承担企业的经营风险，换言之，只要实现股东价值最大化，就能满足其利益相关者的利益诉求，或者说，满足其利益相关者的利益诉求是实现股东价值最大化目标的约束条件，企业的根本目标是为所有者创造价值、带来收益。项目投融资活动作为企业经营活动的重要组成部分，必然服从和服务于这一根本目标，必须使股东受益，而且要努力使这种收益最大化，否则，资本逐利的本性及资金机会成本的存在将会使股东将其资金投资到其他用途。企业股东之所以投资项目，其目的是实现对项目形成的资产及其未来获利的控制和拥有，为投资者带来更多的未来现金流，以实现其价值最大化。而现金具有控制资源能力，项目投资的价值取决于项目所产生的创造未来现金流的能力。这种对资源及其获利的控制和拥有是企业价值之源。所谓的现金流（Cash Flows），是指特定经济系统（这个系统可以是一个工程项目、企业、地区、部门或者是一个国家）在一定时期内（如年、半年、季等）现金的流入数量、流出数量。这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括项目投入企业拥有的非货币资源的变现价值。流入系统的现金称为现金流入（Cash Inflows），通常用CIt表示。例如，项目销售商品或提供劳务、出售设备、从金融机构获得借款等取得的现金，都是现金流入。流出系统的现金称为现金流出（Cash Outflows），通常用COt表示。例如，企业购买货物、购置固定资产、偿还债务等支付的现金，都是现金流出。同一时点上现金流入与现金流出的代数和称为净现金流量（Net Cash Flow），通常用CIt-COt表示。净现金流量有正有负，正现金流量表示一定时期的净收入，负现金流量为一定时期的净支出。如果将企业、项目逐年的现金量按照一定的年利率（i）进行折现，可以得到企业价值（CV）、项目投资的净现值（NPV）。 （1.1）在1,q个项目中，对第k个项目有 （1.2） （1.3）式中：CV0为企业未投资q个项目时价值，NPV1NPVq为1q个项目的净现值。式（1.3）表明企业价值等于未投资项目时的企业价值与已投资项目价值之和。要实现股东价值最大化目标的要求，需要逐个考虑每个项目自身能为企业创造多少价值，在若干个投资方案中选择时，以净现值最大为原则。 1.2.2 项目投资的价值项目投资的价值，按照项目测度的层次与范围，分为企业价值、经济价值和社会价值三个方面。商业项目在满足国家政策法规要求的前提下，侧重于其企业价值的分析，而公共项目则侧重于其经济与社会价值的分析。1项目的企业价值项目的企业价值主要体现在财务价值与非财务的战略价值。财务价值主要是因项目投资及其运营活动所产生的销售收入形成的增量现金流而新增的企业价值，可以从项目投资的盈利能力、偿债能力、生存能力、抗风险能力等予以体现。项目的企业价值分析需要在财务辅助报表的基础上编制财务报表，计算财务分析指标，考察和分析项目的盈利能力、偿债能力、财务生存能力和抗风险能力，判断项目的财务可行性，明确项目对财务主体的价值以及对投资者的贡献，为投资决策、融资决策以及银行审贷提供依据。对于经营性项目，应进行全面的财务分析；对于非经营性项目，财务分析主要分析项目的财务生存能力。财务价值只是项目为企业创造的有形、可计量的一个面，相比之下，项目所产生的无形、不可计量的战略价值也是企业价值不可缺少的部分。尤其是高科技，如新能源汽车、新型材料和生物技术产品、R&D项目、信息技术项目更是如此。与一般项目不同，这些项目往往初期成本太高，有形的财务价值并不高，但它对企业未来取得更好的市场份额，获得竞争优势具有很好的战略价值。项目是创造价值的过程，项目提供物包括三个层次，无论是优化的资源，还是改善的能力，都将对企业产生战略效益，即项目对企业全局和长远利益作出新的贡献，如图1-8所示。项目创造价值主要体现为创造新有产品或者服务、改变行业的竞争基础、提高竞争对手进入壁垒、提高市场应变与竞争能力等。其战略价值具体体现在如下几个方面。图1-8 投资项目产出价值链 Mark Winter , Erling S. Andersen , Roger Elvin. Ralph Levene Focusing on Business Projects as an Area for Future Research: An Exploratory Discussion of Four Different Perspectives. International Journal of Project Management, 2006(24): 699709 重组核心价值活动和改变竞争的基础，重构供应链上供应商、经销商、顾客及价值链上的其他相关者进行的交易活动。改变公司结构和促进信息化时，所获得的利益就会有显著增加。利用信息技术重新设计价值链，彻底改变费用结构和产品或服务，从而使得市场份额发生大规模转变时，改变竞争基础。 为客户提供其他竞争对手无法达到的价格与质量标准的商品与服务，或实现与价值链上下游及合作者建立战略联盟，从而提高竞争者的进入壁垒；开发具有独特价值的服务，增加客户“黏性”，增加客户的转换成本，保持市场竞争地位。 增加原有产品和服务的价值或者创造新的产品和服务，如过去只销售袋装食品和新鲜食品，因为信息技术项目的实施，开始销售相关产品的信息。 改变企业与价值链上下游之间联系的本质和购买者、供应商、商业合作者之间的力量对比，获得更有利的合作条件，提高销售渠道效率、显著降低成本费用、提高订货准确性以及提高供应商与购买者达成交易的速度，而参与者数目的增加和网络使用的扩展，极大地提高了与供应商讨价还价的能力。 效率的提高可以缩短设计、制造周期，增加计划、调度的灵活性，实现柔性生产，提高市场应变能力。 提高设备与工艺技术水平，技术人员技术素质和积累技术开发与技术管理经验，整体地提高技术水平；在市场竞争中建立或保持技术领先的优势，获得更高的市场份额和利润。 可以大大提高企业各级组织收集、传递、处理各种信息的效率，提高信息的准确性和及时性。提高各级管理者的决策水平、计划水平以及协调与控制能力，减少决策失误，提高各种资源的利用效率，增强企业的市场竞争能力。 通过培训和系统开发实践的锻炼，提高企业员工的知识与技能水平；改善员工的工作条件，增强员工的工作自豪感，从而提高员工队伍的士气。 有效地提高产品的设计质量和制造质量，及时地根据用户反馈信息改进产品，减少不按时供货情况的发生，提高用户的满意程度，提高企业信誉。 2项目对利益相关者的价值项目作为众多利益相关者的契约结合点，又是价值创造过程，它为利益相关者创造价值。作为项目的资金提供者，融资者获得项目的部分净现金流及项目合同所规定的利息回报。而被项目直接雇用的人员可以获得与以前工作岗位相比更多的收入及其相应的技能培训。项目还为其客户提供了先前在市场上难以得到的新产品和新服务，以及更多质优价廉的产品。项目产品的生产必然带来互补品的生产，给互补品生产厂商带来商业利益，从而增加直接的社会效益。如公路建设增加必然导致汽油的需求增加，从而增加加油站的收益。项目供应商的利润和收益也必将随着项目产品和服务需求的增加而增加，至少为非负，同时导致供应商对劳动力需求的增加，而增加工人的工资。另外，项目还帮助供应商提高其产品质量。与供应商相比较，在新项目的建设中，竞争者看到的是需求的减少和更低的产品价格。但从整个社会的观点来看，这样的竞争不是一种损失，因为消费者可以享受更多的消费者剩余，而竞争者则受益于项目的示范与网络效应。新项目可能示范新技术、新的业务管理与组织方式的可行性和盈利性， 或者一些细分市场的生存性，并且竞争者可以复制。这种示范效应可以鼓励更多的竞争者进入，一些竞争者可能从与供应商之间的网络效应中获益。如果项目建设是用一个新工厂替代原有的老的、落后的工厂，那么他们获得正效应，新项目也可能因为基础设施拥挤而产生负面效应。如果项目能够改善道路、水、电网等设施，使居民不需要付费或少付费，则获得正面的价值。政府不仅从项目产出中获得所得税和增值税（随着销售额的增加，增值税相应增加），同时，获得相应的进出口关税等。为了支持某些项