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。公司金融讲义第一章 公司金融基本范畴第一节公司与公司金融一、公司 1、什么是公司：公司是依照公司法组建并登记的以赢利为目的的企业法人。2、公司与企业有什么区别？企业具备两个特征：1）为社会提供服务或产品； 2）要以营利为目的。企业：独资企业、合伙企业、公司企业不一定是法人，公司一定是法人。 3、公司的组织形式有限责任公司股份有限公司无限公司二、公司金融公司金融是有关资金的筹集、投放和分配的管理工作。也称公司财务、公司理财。公司金融学的发展历程：1）以筹资为中心 2）以内部控制为中心 3）以投资为中心第二节 公司金融的内容什么是公司金融及其核心问题 公司金融是有关资金的筹集、投放和分配的管理工作。俗称理财，其直接对象主要是钱、资本、有价值的资产（资金）核心：对资金及其运用效果的管理一、公司金融活动组织资本运动的活动企业的资金运动表现为企业的财务活动，它具体指资金的筹集、投放、使用、收回及分配等一系列活动。企业的钱财：从资本的形态分，包括现金、存款、短期投资、应收账款、应收票据、存货、长期投资、固定资产和无形资产等等。从资本的来源看，包括债务资本和股权资本。资本市场货币市场借款、发行债券、股票等方式筹资货币资本生产产品原材料、商品、固定资产、无形资产、人力资源等采购销售支付利息、股利扩大再生产对外投资留存利润收入利润分配向政府纳税企业资金运动示意图（一）资本筹集(筹资) ：是取得资本的活动，形成负债和股东权益，是资本运动的起点。债务资本筹资：银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用股权资本筹资：吸收直接投资、发行股票、留存利润（二）资本运用(投资) ：即投入和使用资本的活动，形成各项资产，是资本运动的中心环节。资本营运：将资本投入生产经营中，对应收应付账款、存货、短期投（融）资等流动资产管理。资本投资：以直接营利为目的的资本性支出，包括项目投资和金融投资。项目投资，直接性投资：购建固定资产、无形资产等。金融投资，间接性投资：买卖股票、债券、基金等。（三）资本收益分配：即收回资本和分配资本收益，是前一资本运动过程的终点，后一过程的起点。支付利息、租金：银行、债券持有人、租赁合同出租人等向政府交纳税金支付股利、红利：股东、投资者留存利润：用于企业再投资二、公司金融管理及其内容（一）、概念：公司金融是有关资金的筹集、投放和分配的管理工作。是企业管理的重要组成部分。（二）公司金融管理的分部内容（1）筹资管理确定具体的财务目标预测对资金的需求量规划资金的来源渠道研究各种筹资方式及其优、缺点，选择合理的筹资方式和渠道合理利用财务杠杆，确定最优资本结构（2）投资管理确定投资管理的财务目标实施投资项目的可行性研究制定营运资金的管理方针加强成本费用的控制强化金融投资监督（3）分配管理确定合理的财务分配政策准确处理好各项财务关系确定有效的税务方针建立完备的责任考核制度实施全面的财务分析三、企业的财务关系企业在组织财务活动过程中，与有关各方面所发生的经济利益关系。 1、企业与投资者或受资者之间的关系投资与分享投资收益的关系（现象）所有权关系（本质）2、企业与债权人、债务人之间的财务关系： 收支结算（现象） 债权债务关系（本质）3、企业与政府税务机关的财务关系强制和无偿的分配关系4、企业内部各单位之间的财务关系资金结算关系5、企业与员工之间的财务关系按劳分配、薪酬的关系第三节 公司金融的目标一、概念 公司金融目标又称理财目标，是指企业通过组织财务活动，处理财务关系，所要达到的目标。二、公司金融的总体目标（一）利润最大化：是西方经济理论中的传统观点优点：1、利润可以直接反映公司创造的价值2、利润在一定程度上反映经济经济效益的高低和对社会贡献的大小3、企业追求利润最大化是合理的缺点：1、没有考虑获得利润所需的时间，即没有考虑资金的时间价值2、没有反映所创造的利润与所投入的资金之间的对比关系3、没有考虑风险因素4、没有考虑对企业进一步发展导致短期行为（二）股东财富最大化：通过财务管理, 为股东带来更多的财富。主要体现为股票市场价格最大化。至今仍是美英等发达资本市场国家公司奉行的主要目标。优点：1、考虑了风险因素：通过股价波动部分体现经营风险； 2、有利于克服决策的短期行为； 3、对上市公司而言,股价容易量化，便于考核和奖惩。缺点：1、较适合上市公司；对于非上市公司，企业价值不容易衡量 2、只强调股东利益，未考虑其他利益相关者； 3、股价受多种因素影响，不完全反映公司情况。（三）企业价值最大化 企业价值是企业作为特殊商品被用来买卖时的市场价值，有别于一般的股票市值或资产评估价值。它是股东价值、社会价值、顾客价值、员工价值的集合，是兼顾眼前利益和长远利益的集合。企业价值的计量方法很多，但基本思想是企业在未来存续期间创造价值的现值和。V是企业价值，FCFt是第t期以自由现金流量计量的企业报酬，i 是与风险相当的贴现率优点：1、考虑了报酬取得的时间以及货币时间价值因素；2、有利于克服企业追求利润的短期行为；3、考虑了投资经营的风险；4、兼顾了相关利益主体间的不同利益。缺点：计量的非直观性总的来说，企业价值最大化被认为是现代理财的最优目标。三、公司金融的具体目标 筹资管理：以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获得能够满足生产经营需要的资本。投资管理：以较低的投资风险和较少的投资额，获得尽可能多的投资收益。收益分配管理：以合理的方式进行收益分配，正确协调企业近期与长远利益的矛盾，不同利益主体间的矛盾。此外企业所处的发展阶段和财务活动的特殊性也会影响具体目标。第四节 公司金融的环境一、公司金融环境的概念 公司金融活动赖以存在和发展的各种因素的集合。1、宏观环境：影响企业财务活动的各种宏观因素。如政治因素、经济因素、法律因素和金融市场等因素。它是财务管理不可改变的外部因素。 最重要的是：经济环境、法律环境和金融市场环境。2、微观环境：影响企业财务活动的各种微观因素,如企业组织形式、生产状况、产品销售市场状况、企业文化、管理者素质等等。是企业财务管理可以适当影响和改变的内部因素。二、经济环境国家经济发展状况通货膨胀政府经济政策资本市场效率竞争状况三、法律环境 指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。 （一）企业组织的法律规范 公司法：公司制企业组织行为法，适用于有限责任公司（包括国有独资公司）、股份有限公司。合伙企业法 、 个人独资企业法等非公司制企业组织行为法。不同类型企业的区别主要在于责任、税负、筹资难易程度等方面（二）税收法规1、企业税收种类：所得税类：企业所得税、个人所得税流转税类：增值税、消费税、营业税、城市维护建设税。资源财产税类：资源税、土地税、土地增值税、房产税行为税类：印花税、车船使用税、屠宰税2、税收法规对企业理财的影响：影响筹资决策：如，企业债务利息在所得税前扣除，抵减了所得税。影响投资决策：如，不同企业的税负不同，可以选择不同投资对象。影响企业现金流量：按时交纳税金；合理延迟交纳时间；做现金预算时准确预测税金应纳额影响企业利润：税率的变动，税基的计算，税负预测影响企业收益分配： 在资本利得免税或者低于所得税时，股东更倾向于选择不分得现金股利，留在企业使用或者采取股票回购的策略（三）证券法规证券法、股票发行与交易管理条例等法规对上市公司财务管理，如财务管理制度、财务信息披露等方面提出的要求。（四）财务法规：对企业具体财务管理活动提出的要求。企业财务通则基本制度，主导作用行业财务制度基础作用 以上两部法规由财政部制定企业内部财务制度细化、补充作用四、金融市场环境（一）金融市场及其构成要素 金融市场：是指资金供需双方通过某种形式融通资金的场所，是实现货币借贷和资本融通、办理各种票据和有价证券交易活动的场所。参与者：资本供应者、需求者、中介、管理者金融工具：股票、债券、基金、银行（商业）票据组织形式与管理方式：交易所交易、柜台交易；管理机构的日常管理、中央银行的间接管理，国家法律管理内在机制：根据金融市场资本供应灵活调节的利率体系几种利率年利率、月利率与日利率名义利率与实际利率通胀下，名义利率实际利率+通货膨胀率年内多次复利计息时，实际年利率名义年利率基准利率与套算利率固定利率与浮动利率利率对财务管理会产生重要影响：利率与筹资决策利率与投资决策利率与收益分配决策（二）金融市场与公司金融金融市场是企业筹资与投资的场所。企业通过金融市场实现长短期资本的相互转化，调整资本结构。金融市场为企业提供有用的信息：利率、投资收益率等等，是企业经营和投资决策的重要依据。货币资金在公司与金融市场之间往返流动才能增值。五、企业微观环境企业组织形式企业文化管理者素质（管理水平）生产状况产品销售市场状况习题：一、单选1、以企业价值最大化作为财务管理的目标存在的问题有（ ）。A 没有考虑资金的时间价值 B 没有考虑投资的风险价值C 企业的价值难以评定 D 容易引发短期行为2、有关企业价值最大化的看法，正确的是（ ）A 该目标强调企业潜在的或者预期的获利能力 B 该目标没有考虑风险因素C 该目标没有考虑资金的时间价值 D 在该目标下，企业价值主要是指账面资产的总价值3、企业在资金运动中与各有关方面发生的经济关系, 这种关系可称为( )A 经营关系 B 统计关系 C 财务关系 D 会计关系4、企业财务关系中，最为主要的财务关系是（ ）A 股东与经营者之间的关系 B 股东与债权人之间的关系 C 股东、经营者、债权人之间的关系 D 企业与社会公众之间的关系 5、财务活动的核心内容是（ ）A 筹集资金活动 B 投放资金活动C 营运资金活动 D 分配资金活动二、思考题1、影响公司金融的经济环境主要包括哪些？2、为什么说金融市场环境是公司金融最主要的环境因素？3、简述公司金融的内容。第二章 公司金融的基本概念第一节 货币时间价值一、货币时间价值的概念定义：货币时间价值（TVM）是指一定量的货币在不同时点上价值量的差额。货币时间价值的实质就是货币周转使用后的增值额。其产生的条件： 存在资本市场借贷、投资存在商品市场买卖、消费货币时间价值的表示：绝对值：货币时间价值（利息额）相对值：货币时间价值率（利息率）特点：TVM不是针对风险和通货膨胀因素的投资报酬率，它只是投资在时间上得到的回报，没有任何风险。货币时间价值是企业投资报酬率的最低限。二、货币时间价值的计算常用概念：PV现值; FV未来值、终值; I利息; i利率A在一定周期内连续发生的等额现金流; n计息的期数终值：又称将来值,是指现在一定量资金在未来某一时点上的价值,又称本利和.现值：又称本金,是指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值.单利 ：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。 I=Prn复利 ：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。I=P(1+r)(1+r)(1+r)P=P (1+r)n1 （一）单利终值和现值的计算单利终值：FVn=PV+I=PV+PVin=PV(1+in)例1：某公司于1995年年初存入银行10000元，期限为5年，年利率为10%，则到期时的本利和为： 单利现值：PV=FVn/(1+in)例2：某公司打算在3年后用60000元购置新设备，目前的银行利率为5%，则公司现在应存入： （二）复利终值和现值的计算复利终值：FVn=PV (1+i)n =PVFVIFi,nFVIFi,n为复利终值系数，可通过查复利终值系数表求得例3：某公司将100000元投资于一项目，年报酬率为6%，经过1年时间的期终金额为： FV1=PV (1+i)=100000 (1+6% ) =10600（元）若一年后公司并不提取现金，将106000元继续投资于该项目，则第二年年末的本利和为： FV2=PV (1+i)n =100000 (1+6%)2 =112360（元）n年末的本利和为：FVn=PV (1+i)n =100000 (1+6%)n复利现值：PV=FVn (1+i)-n=FVn PVIFi,nPVIFi,n为复利现值系数，可通过查复利现值系数表求得例4：某人拟在5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为10%，那他现在应该投入多少元？贴现：由终值求现值的过程称为“贴现”，把此时的利率称为“贴现率”。（三）年金终值和现值的计算年金：是指一定期间内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金的特点：（1）收付同方向：现金流出或者现金流入；（2）各期金额相等；（3）间隔期（时间）相等。分类：普通年金 预（即）付年金 递延年金 永续年金1、普通年金（1）普通年金(A)是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项，又称后付年金。（2）普通年金终值(FVAn)是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。计算公式如下： 例5：从现在起，每年年末存入1638元，银行利率为10%，请问5年后有多少钱？ 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。计算公式：是普通年金终值的逆运算（已知年金终值，求年金） A= FVAni/ (1+i)n-1例6：假设某企业有一笔4年后到期的借款1000万元，若存款年复利率为10%，则为偿还该借款应建立的偿债基金为多少？解： (3)普通年金现值(PVAn)是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。例7：假设一工厂要扩大生产，投资100万元建生产线，可使用六年，每年的收益为20万元。总收益：120元。利润：20万元。假设年利率为10，问该企业是否应该去进行这项投资？资本回收额是年金现值的逆运算 A= PVAni/ 1-(1+i)-n例8：假定以8%的利率借款100000元，投资于某个寿命为10年的项目，第10年至少要收回多少现金才是有利的？解： 2、即付年金（1）即付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项。又称先付年金。（2）即付年金终值是一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。计算如下：即付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。即付年金普通年金AAAAA A AAAAAA021n-1n-2n021n-1n-2n即付年金与普通年金比较图例9：某人每年年初存入银行1000元，银行存款利率为6%，到第10年末他能从银行取回多少钱？（3）即付年金现值是每期期初等额收付的系列款项的复利现值之和。即付年金AAAAA 021n-1n-2n例10：5年分期付款购物，每年初支付1000元，银行利率为4%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？3、递延年金（1）递延年金：是指等额收付款项不是从第一期开始，而是隔若干期后才开始发生的每期期末等额收付款项。假设前m期没有收付款项，后n期有等额的收付款项012 0 1 2n-1 m nm+1m+2m+n-1m+n A A A A（2）递延年金终值：计算方法与普通年金相同，注意计息期数。（3）递延年金现值：是从若干时期后开始发生的每期期末等额收付款项的现值之和。方法1：先求后n期年金在m期末的现值，再将该值贴现，求第1期期初的现值。方法2：将m+n期普通年金的现值减去m期普通年金的现值。例11：某人向银行贷款购房，银行贷款的年利率为8%，协议规定前5年不用还本付息，从第6年至第20年每年年末偿还本息20000元，问这笔款项的现值应是多少？4、永续年金（1）永续年金：是指无限期连续等额收付款项的特种年金。永续年金可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷大的普通年金。永续年金没有终止的时间，也就没有终值（2）永续年金现值例12：某公司拟建立一项永久性的科研奖励基金，每年计划颁发120000元奖金，若银行利率为8%，现在应存入多少钱？例13：G公司优先股每年年终股利均为0.20元/股，该优先股的合理价格是多少？（假设贴现率为15%）思考：如现金流在一定时间内以固定速度增长（增长年金：年金A，年增长率为g，利率为i），则n期的增长年金如何计算其现值？例14：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案的要求：方案（1）：现在马上付现款100万元。方案（2）：从第5年开始，每年年初支付20万元，连续支付8年，共160万元。假设该公司的资金成本率为10，你认为该公司应选择哪个付款方案。三、时间价值计算中的几个特殊问题1、不等额系列付款的计算：在经济管理中，更多的情况是每次收入或付出的款项并不相等（1）不等额系列付款终值：应先分别计算不同时点付款的复利终值，然后再汇总。（2）不等额系列付款现值：应先分别计算不同时点付款的复利现值，然后再汇总。例15：万里公司欲投资建设一公路，预计投资期和营运期间现金流量如下表所示，问公司该项目是否可行？ （单位：万元，复利利率6%）投资期3年投资额营运期20年收入额第1年第2年第3年前5年后15年3000400050006001000解：1、投资资金的现值：2、营运收入的现值：3、投资收益现值： PV2 - PV1 = 8212.27 - 11222 = - 3009.732），读出所对应的临界利率i1，i2或临界期间n1，n2 ，然后按下式计算出i或n。例如：计算出PVIFAi,10=6.667，则利率为多少？8%？9%1%x%6.7106.6670.0436.4180.292例19：某企业拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出2000元，但每年可节约燃料费用500元。若利率为10%，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？4、通货膨胀的实际利率名义利率是不考虑通货膨胀因素，只是以名义货币表示的利息与本金之比，是市场通行的利率。实际利率是扣除了通货膨胀率之后的真实利率。当存在通货膨胀时，需要计算实际利率你以8%的名义利率向银行存入1000元，那么一年之后你能得到1080元。但这并不意味着你的投资价值真的增加了8%。假设这一年的通货膨胀率亦为8%，那么就意味着去年价值1000元的商品其成本也增加了8%，即变为1080元。因此你的存款的实际终值将变为： 四、证券估价资金的时间价值应用领域之一1、价值的含义帐面价值：历史成本计价入帐的资产价值。市场价值：一项资产在市场上的交易价格。内在价值：在对所有影响因素（资产、收益、现金流量、预期和管理）都正确估计后，一项资产或证券应有的价值。2、证券价值评估及其思路 （1）证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。（2）普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法，也称收益贴现模型。三步骤：1）估计投资对象的未来现金流量； 2）选择可以准确反映投资风险的贴现率； 3）根据投资期限对现金流进行贴现。（3）关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。 3、债券价值评估债券是债务人向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券的构成要素:债券面值、票面利率、到期日 （1）贴现法确定有价证券的价值按还本付息的方式，债券大体为三类：到期一次支付本息债券的价值计算公式：其中： PB表示债券的价格，表示债券到期时的本利和， r表示贴现率，n表示债券到期前的剩余期限。例20：某企业拟购买另一企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？定期付息、到期还本债券的价值计算公式：其中：表示定期支付的利息，表示债券的面值。例21：面值为1000美元，票面利率为10% ，期限为10年的息票债券，若投资人要求的必要报酬率为11.75% ，计算债券市价。 定期付息、没有到期日的债券的价值计算公式： 例22：5年前发行的一种第20年末一次还本100元的债券，债券票面利率为6%，每年年末付一次利息，第5次利息刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为8%，计算该旧式债券目前的市场价格应为多少？（2）影响债券价格波动的主要因素 贴现率，即利率的变化。 此外，宏观经济因素、政治因素、自然因素、心理因素、技术因素、国际关系因素等都会对股票行市产生影响。 4、股票价值评估 （1）一般公式：股票有别于永久性债券之处：股东的红利是不确定的，因此，股票价格的计算远比债券复杂。 其中：t是第t期的现金红利,Vn是未来出售时预计的股票价格，n为持有期数。（2）股票价值的估计方法：零成长股票的价值。零成长股票指长期持有，未来股利固定不变的股票。（永续年金）固定成长股票的价值。固定成长股票指长期持有，股利按固定增长率增长的股票。（永续增长年金）短期持有，股利固定不变股票的价值。（基本模型）非固定成长股票的价值。非固定成长股票指长期持有，股利不固定的股票。（分析计算）（3）零成长股票的价值：永续年金 例：A公司的股票，预计股利为2元/股，股东要求的报酬率为10%，则该股票的价值？（4）固定成长股票的价值例：A公司股票，预计第一年股利为2元/股，股利增长率为6%，股东要求的报酬率为10%。则该股票的价值为（5）非固定成长股票的价值（具体分析计算）例：1-3每年的股利为2元/股，第4年以后正常增长6%。i=10%。第二节 风险与收益一、风险的概念风险是指一条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期收益的可能性。特征：风险是事件本身的不确定性，具有客观性。投资决策时，是否去冒险以及冒多大的险，是可以选择的，即主观的。风险的大小随时间的延续而变化，是一定时期的风险。风险是可测定概率的不确定性。对风险的研究着重在于如何减少损失。二、风险的分类市场风险：影响所有公司的因素所引起的风险。如战争、自然灾害、经济周期、通货膨胀等。这类风险涉及所有企业，不能通过多样化投资来分散，又称系统风险。企业特有风险：发生于个别企业特有事件造成的风险。如罢工、诉讼失败、失去销售市场等。是随机发生的，可以通过多样化投资来分散，又称非系统风险。经营风险公司生产经营的不确定性带来的风险。财务风险是因借款而增加的风险，是筹资决策风险。三、风险报酬指投资人由于冒风险进行投资而获得的超过无风险报酬的收益。又称投资风险价值（RVI）风险报酬的两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率 风险报酬额指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；风险投资率指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。四、单项资产的风险与风险报酬衡量（一）确定投资收益的概率分布例23：ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见下表：（二）计算期望报酬率该值表示投资结果的集中趋势，即最可能出现的结果。该值越大，表明该项目可创造的收益越高。例23的期望报酬率计算结果：（三）计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，该指标反映投资收益率偏离期望收益率的绝对程度。 越大，说明离散程度越大，风险也就越大。对期望报酬率相同的不同项目可进行比较。步骤：1、计算期望报酬率；2、把期望报酬率与每一结果相减，得到每一种可能结果与期望报酬率的差异；3、计算每一差异的平方，再乘以相应的概率，并把这些乘积汇总，得到概率分布的方差；4、开方，得到标准离差。例23的标准离差计算结果：（四）计算标准离差率标准差是一个绝对值，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。为此需要计算标准离差率，即标准差与期望报酬率的比值。标准离差率反映了不同投资方案或项目间相对风险的大小，或每单位收益面临的风险的大小。该指标反映投资项目风险的相对大小；可用该指标对期望报酬率不同的投资项目进行风险比较；V越大，项目的风险程度越大。例23的标准离差率计算结果：0VKRR=bVRF（五）计算风险报酬率风险报酬（收益）率公式：投资总报酬率可表示为：式中：K投资报酬率 RF无风险报酬率 RR风险报酬率 V风险程度（标准离差率） b风险报酬系数，指一单位风险要求的收益（报酬）补偿。由投资者主观确定（经验数据）。确定风险报酬系数的方法：根据以往同类项目加以确定由公司领导或公司组织有关专家确定由国家有关部门组织专家确定如例23中，A项目的风险报酬系数为4%，B项目的风险报酬系数为5%，无风险报酬率为10%，计算两项目的投资报酬率。五、投资组合的风险与收益衡量1、投资组合：将一笔钱同时投资到不同的项目上，就形成投资组合。俗称“将鸡蛋放在不同的篮子里”。2、投资组合的风险（1）证券组合对风险的影响：一种证券的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。可分散风险可以通过证券组合来消除（缓减）。不可分散风险由市场变动而产生，不能通过证券组合消除，其大小可以通过系数衡量。例：假设W和M股票构成一投资组合，各占组合的50%，它们的报酬率和风险情况如下表：年份W股票M股票股票组合200140%-10%15%2002-10%40%15%200335%-5%15%2004-5%35%15%200515%15%15%平均报酬率标准离差15%22.6%15%22.6%15%0% 10 40 -10年份W报酬率（%）1040-10年份M报酬率（%）1040-10年份WM组合报酬率（%）结论：由完全负相关的两种证券构成的组合，可以将非系统风险全部抵消。但是，完全正相关的两种证券的报酬率将同升或同降，其组合的风险将不减少也不扩大。两种证券非完全相关时，投资组合只能抵消部分非系统风险，而不可能是全部。但是，组合中的证券种类越多，其分散的风险也越多。当证券组合中包括全部证券时，非系统风险将被全部分散掉，只承担系统风险。相关系数r=1两种证券完全正相关；相关系数r=-1两种证券完全负相关；相关系数r=0两种证券不相关。大部分证券之间存在正相关关系，但不是完全正相关，一般来讲，两种证券的相关系数在0.50.7之间。如果证券的种类较多，则能分散掉大部分风险。（2）投资分散化与风险 风险分散理论风险分散理论认为：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但其风险小于这些证券风险的加权平均数。风险分散的程度取决于投资组合中各种证券之间的相关程度。系统风险与非系统风险： (3)不可分散风险衡量系数分析（A） 系数反映个别证券风险收益相对于证券市场平均风险收益的敏感程度。 =0.5,说明该种证券的风险只是整个证券市场风险的一半。 =1，说明该种证券的风险等于整个证券市场的风险。 =2，说明该种证券的风险是整个证券市场的风险的两倍。（B）单个证券系数的确定通常由机构定期公布。（C）证券组合的系数是组合中单个证券系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。3、投资组合的风险报酬风险和报酬的基本关系风险越大要求的报酬率越高；额外的风险需要额外的报酬来补偿。例24：某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%、10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。4、资本资产定价模型（CAPM）K：某种证券的必要投资收益率；Rf：无风险收益率；Km：市场上所有证券的平均收益率； ：证券组合的系数 。例25：A公司股票的系数为1.5,国库券的收益率为6%，市场的平均报酬率为12%，试确定投资者投资于A股票预期的报酬率。例26：ABC投资公司同时投资于A、B、C三支股票，A股票的系数为3，B股票的系数为1.5，C股票的系数为0.4。各股票的投资比例分别为30%，60，10%。国库券的收益率为6%，市场平均报酬率为12%。 试确定该组合的预期风险报酬率； 试确定该组合的预期报酬率。资本定价模型：证券市场线（SML）无风险报酬率风险：值1.0报酬率KKM市场股票的风险报酬SML说明预期报酬率与不可分散风险系数之间的关系：值越高，要求的风险报酬率也就越高。例27：股票市场的无风险收益率为5%，整个市场平均投资收益率是15%，A公司股票的b系数是1.1，预期今后每年可分股利2元，计算这一股票的价格。习题：一、单选1、现代财务管理的价值观念包括( ) A 时间价值与风险价值B 使用价值与价值 C 利润与报酬 D 利率与贴现率2.、货币时间价值的实质( ) A 暂缓消费的补偿 B 资金周转使用后的增殖额 C 资金所有者与资金使用者分离的结果 D 是时间推移带来的差额价值3、在利润不断资本化的条件下, 时间价值的计算应按( ) A. 单利 B. 年金 C. 复利 D. 现值4、下列关于现值的说法中错误的是( ) A 以后年份收到或付出资金的现在价值 B 可用倒求本金的方法计算 C 现值与时间成正比 D 由终值求现值,叫做贴现5、某人将现金1,000元存入银行, 银行的年利率为10%, 按单利计算, 五年以后该人可得到的本利和是( ) A. 1400 B. 1500 C. 1550 D.16116、某人计划五年后需要现金2800元, 在银行存款年利率为8%, 按单利计算的情况下, 现在应存入银行( ) A 1906 B 2000 C 1900 D 21007、如某投资组合收益呈完全负相关的两只股票构成，则（ ） A 该组合的非系统性风险能完全抵消 B 该组合的风险收益为零 C 该组合的投资收益大于其中任一股票的收益 D 该组合的投资收益标准差大于其中任一股票收益的标准差8、下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以分散的是（ ）。 A 宏观经济状况变化 B 世界能源状况变化 C 发生经济危机 D 被投资企业出现经营失误9、若某股票的系数等于1，则下列表述正确的是（ ）。 A 该股票的市场风险大于整个市场股票的风险 B 该股票的市场风险小于整个市场股票的风险 C 该股票的市场风险等于整个市场股票的风险 D 该股票的市场风险与整个市场股票的风险无关。10、p(RmRF)称为（ ） A. 市场组合的平均收益率 B. 投资组合的风险收益率 C. 市场组合的风险收益率 D. 个股的风险收益率二、计算分析题：1、利民工厂制订了一笔存款计划，准备每年年末存入银行10000元，存期五年，希望在五年后利用这笔款项的购买一套生产设备，假定该设备预计价格为60000元，银行存款利率为10%，问该企业能否如愿。2、中兴公司购买一台设备，买价8000元，可用十年，如果租用，则每年年初需付租金1000元，如果银行年利率为6%，请计算说明购买与租赁孰优（按复利计算）3、某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为8%，银行规定前七年无须还款，从第八年年末至第20年年末每年偿还1000元，问该笔款项的现值为多少？4、某企业有一项专有技术要进行估价，该专有技术年收益额为48000元，本行业平均资产收益率为16%，试问该专有技术的价值有多少？5、某企业用银行贷款投资兴建一工程项目，总投资8000万元，工程当年投资当年生产，假定银行贷款利率为14%。要求计算：（）该工程建成投产后，分十年等额归还银行借款，问每年年末应还多少？如果项目投产后，每年可获净利2386.63万元，全部用来归还借款本息，用数据说明需要几年还清。6、某公司拟用180万元投资一生产项目， 根据市场预测，预计可获得的年收益及其概率的资料如下： 市场情况 预计年收益（i） 概率（） 好 40万 0.3 中 20万 0.5 差 10万 0.2如果该项目的风险价值系数确定为，要求计算风险价值率，并评价该投资项目的可行性。（设计划年度无风险利率为7%）7、甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50，30和20，其系数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15，无风险收益率为10。要求：（1）计算以下指标：甲公司证券组合的系数；甲公司证券组合的风险收益率（Rp）；甲公司证券组合的必要投资收益率（K）投资A股票的必要投资收益率；8、某公司投资组合中有五种股票，所占比例分别为：30%、20%、20%、15%、15%；其系数分别为0.8、1、1.4、1.5、1.7，市场平均收益率为16%，无风险收益率为10%，试求： （1）各种股票的预期收益率； （2）该投资组合的预期收益率； （3）投资组合的综合系数。9、无风险证券的报酬为10%，市场证券组合的报酬率为15%。要求：（1）市场风险报酬率为多少？（2）如果某种证券的必要报酬率为18%，则其系数是多少。（3）如果某一投资计划的系数为0.5，其报酬率为16%，是否应该投资。第三章 财务报表分析第一节 财务分析概述一、财务分析的概念和作用(一)概念：是以企业财务报告反映的财务指标为主要依据，对企业的财务状况和经营成果进行评价和剖析，以反映企业在运营过程中的利弊得失、财务状况及发展趋势，为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。（二）作用： 评价过去的经营业绩，衡量现在的财务状况，预测未来的发展趋势。 1、可以评价企业一定时期的财务状况，提示企业生产活动中存在的问题，为企业生产经营管理决策提供依据内部决策2、可以为信息使用者提供企业财务信息外部决策3、可以检查各部门工作完成情况和工作业绩经营管理二、财务分析的目的 1、评价企业的偿债能力 2、评价企业的资产管理水平 3、评价企业的获利能力 4、评价企业的发展趋势三、财务分析的基础财务分析主要以财务报告为基础，包括资产负债表、损益表、现金流量表、其他附表以及财务状况说明书。1、资产负债表:是反映公司某一特定日期财务状况的报表.根据“资产=负债+所有者权益”这一会计恒等式，按一定的标准和秩序，将资产、负债和所有者权益进行适当排列而编制的。资产按流动性从大到小：流动资产、固定资产、无形资产、递延资产和其他资产。负债与所有者权益：负债在前，所有者权益在后；在负债中，短期负债在前，长期负债在后。资产负债表是进行财务分析的一张重要财务报表，它提供了企业的资产结构、资产流动性、资金来源结构、负债水平以及负债结构等财务信息。2、损益表:又称利润表，反映公司在一定期间的生产经营成果的财务报表。按照“利润=收入-成本（费用）”这一公式编制，表中项目按利润形成和利润分配各项目分项列示。企业的收入主要包括主营业务收入、其他业务收入、投资收益、及营业外收入；费用支出主要包括营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、营业税金、其他业务支出、投资损失及营业外支出等。损益表可以考核企业利润计划的完成情况，分析企业的获利能力以及利润增减变化的原因，预测企业利润的发展趋势，为投资者及企业管理者等各方面提供财务信息。3、现金流量表:是以现金及现金等价物为基础编制的财务状况变动表，是公司对外报送的一张重要的会计报表。现金指企业库存现金