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第五章综合资金成本和资本结构 1 第一节综合资金成本 一 加权平均资金成本加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本 是对个别资金成本进行加权平均确定的 1 计算公式加权平均资金成本 个别资金成本 个别资金占总资金的比重 即权重 2 2 权重的选择各种资金价值的确定基础主要有三种选择 账面价值 市场价值和目标价值 按账面价值确定资金比重的主要缺点是 资金的账面价值可能不符合市场价值 如果资金的市场价值与账面价值差别很大时 计算结果会与资本市场现行实际筹资成本有较大的差距 从而不利于加权平均资金成本的测算和筹资管理的决策 3 按市场价值确定资金比重 计算的加权平均资金成本能反映企业目前的实际情况 但是证券市场价格变动频繁 为弥补证券市场价格变动频繁的不便 也可选用平均价格 按目标价值确定资金比重 这种权数能够反映企业期望的资本结构 按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金 然而 企业很难客观合理地确定证券的目标价值 这种计算方法不易推广 如果没有特指一般按账面价值确定权数 4 例 某企业拟筹资4000万元 其中 按面值发行债券1000万元 筹资费率2 债券年利率为5 普通股3000万元 发行价为10元 股 筹资费率为4 第一年预期股利为1 2元 股 以后各年增长5 所得税税率为33 计算该筹资方案的加权平均资金成本 解答 债券比重 1000 4000 0 25普通股比重 3000 4000 0 75债券资金成本 100 3 42 普通股资金成本 100 5 17 5 加权平均资金成本 0 25 3 42 0 75 17 5 13 98 5 练习 A公司正在着手编制明年的财务计划 公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本 有关信息如下 1 公司银行借款利率当前是9 明年将下降为8 93 2 公司债券面值为1元 票面利率为8 期限为10年 分期付息 当前市价为0 85元 如果按公司债券当前市价发行新的债券 发行费用为市价的4 3 公司普通股面值为1元 当前每股市价为5 5元 本年派发现金股利0 35元 预计每股收益增长率为维持7 并保持25 的股利支付率 6 4 公司当前 本年 的资本结构为 银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元 400万股 留存收益420万元 5 公司所得税税率为30 6 公司普通股的 值为1 1 7 当前国债的收益率为5 5 市场上普通股平均收益率为13 5 7 要求 1 计算银行借款的税后资金成本 2 计算债券的税后资金成本 3 分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本 并计算两种结果的平均值作为权益资金成本 4 如果仅靠内部融资 明年不增加外部融资规模 计算其加权平均资金成本 权数按账面价值权数 计算时单项资金成本百分数保留两位小数 8 二 边际资金成本 1 边际资金成本的含义边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本 注意 边际资金成本需要采用加权平均成本计算 其权数应为市场价值权数 不应使用账面价值权数 9 2 边际资金成本的计算 1 假设前提 企业始终按照目标资本结构追加资金 2 计算步骤 确定目标资本结构 确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本 找出个别资金分界点 计算筹资总额分界点 计算边际资金成本 10 例 A公司目前有资金100万元 其中 长期债务20万元 普通股权益 含留存收益 80万元 为了适应追加投资的需要 公司准备筹措新资 试测算追加筹资的边际资金成本 确定目标资本结构 经分析测算后 A公司的财务人员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围 在今后增资时应予保持 即长期债务20 普通股权益80 11 确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本 找出个别资金分界点 分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点 12 计算筹资总额分界点 13 计算边际资金成本将筹资总额分界点由小到大排序 划分不同的筹资范围 计算各范围的边际资金成本 14 15 练习 A公司2006年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为40 60 该公司计划于2007年为一个投资项目筹集资金 可供选择的筹资方式包括 向银行申请长期借款和增发普通股 A公司以现有资金结构作为目标结构 其他有关资料如下 1 如果A公司2007年新增长期借款在40000万元以下 含40000万元 时 借款年利息率为6 如果新增长期借款在40000 100000万元范围内 年利息率将提高到9 A公司无法获得超过100000万元的长期借款 银行借款筹资费忽略不计 2 如果A公司2007年度增发的普通股规模不超过120000万元 含120000万元 预计每股发行价为20元 如果增发规模超过120000万元 预计每股发行价为16元 普通股筹资费率为4 假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制 3 A公司2007年预计普通股股利为每股2元 以后每年增长5 4 A公司适用的企业所得税税率为33 16 要求 1 分别计算下列不同条件下的资金成本 新增长期借款不超过40000万元时的长期借款成本 新增长期借款超过40000万元时的长期借款成本 增发普通股不超过120000万元时的普通股成本 增发普通股超过120000万元时的普通股成本 2 计算所有的筹资总额分界点 3 计算A公司2007年最大筹资额 4 根据筹资总额分界点确定各个筹资范围 并计算每个筹资范围内的资金边际成本 5 假定上述项目的投资额为180000万元 预计内部收益率13 根据上述计算结果 确定本项筹资的边际资金成本 并作出是否应当投资的决策 17 第二节杠杆原理 本节主要内容一 基本概念二 经营杠杆计量三 财务杠杆计量四 复合杠杆计量 18 财务管理中的杠杆效应表现为 由于固定费用 如固定成本或固定的财务费用 的存在而导致的 当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动 所谓固定费用包括两类 一是固定生产经营成本 另一是固定的财务费用 两种最基本的杠杆 一种是存在固定成本而形成的经营杠杆 还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆 19 一 几个基本概念 一 成本习性 1 含义 是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 成本按习性可划分为固定成本 变动成本和混合成本三类 2 成本分类 20 固定成本 约束性固定成本和酌量性固定成本 约束性固定成本约束性固定成本属于企业 经营能力 成本 表明维持企业正常生产经营能力所需要的最低成本 这个成本是必须的 要点 要想降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手 酌量性固定成本酌量性固定成本是属于企业 经营方针 成本 降低酌量性固定成本的方式 在预算时精打细算 合理确定这部分成本的数额 注意 固定成本与变动成本都要研究 相关范围 问题 也就是要讨论特定的时间 特定业务量范围 这样才能保证单位的变动成本或固定成本不变 21 混合成本虽然随着业务量变动而变动 但不成同比例变动 半变动成本半变动成本 通常有一个初始量 类似于固定成本 在这个初始量的基础上随产量的增长而增长 又类似于变动成本 22 半固定成本这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长 产量在一定限度内 这种成本不变 但产量增长到一定限度后 这种成本就跳跃到一个新水平 23 混合成本是一种过渡性的分类 最终混合成本要分解为变动成本和固定成本 所以企业所有的成本都可以分成固定成本和变动成本两部分 3 总成本的直线方程 y a bxy代表总成本 a代表固定成本 b代表单位变动成本 x代表业务量 24 二 边际贡献和息税前利润之间的关系 1 边际贡献 边际贡献 销售收入 变动成本公式 M px bx p b x m x式中 M为边际贡献 p为销售单价 b为单位变动成本 x为产销量 m为单位为际贡献 25 2 息税前利润 是指不扣利息和所得税之前的利润 息税前利润 销售收入 变动成本 固定成本 边际贡献 固定成本EBIT M a式中 EBIT为息税前利润 a为固定成本 税前利润 销售收入 变动成本 固定成本 利息 EBIT I税后净利润 EBIT I 所得税 26 二 经营杠杆 一 经营杠杆的概念经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应 EBIT px bx a p b x a理解 息税前利润 单价 单位变动成本 产销量 固定成本EBIT p b x a其中固定成本a 在相关范围内 不变 单位变动成本b不变 单价p不变 如果产销量x增长一倍 息税前利润将会发生更大的变动 27 二 经营杠杆作用的衡量指标 1 DOL的定义公式经营杠杆系数 息税前利润变动率 产销量变动率 2 计算公式基期 EBIT p b x a预计 EBIT1 p b x1 aEBIT变动率 EBIT1 EBIT EBIT p b x P b x a x变动率 x1 x x x xEBIT变动率 x变动率 P b x P b x a 经营杠杆系数 基期边际贡献 基期息税前利润DOL M EBIT M M a 28 例 A公司有关资料如表6 4所示 试计算该企业2008年的经营杠杆系数 29 基期DOL 2预计明年x增长10 问EBIT增长多少 30 根据DOL EBIT变动率 x变动率 10 EBIT变动率 DOL x变动率 2 10 20 或 预计明年x增长多少目标EBIT为20 x变动率 EBIT变动率 DOL 20 2 10 31 3 结论 只要企业存在固定成本 就存在经营杠杆效应的作用 一般来说 在其他因素一定的情况下 固定成本越高 经营杠杆系数越大 企业经营风险也就越大 DOL M EBIT M M a 32 控制经营风险的方法有 增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重 33 例 验证利用经营杠杆系数和利用标准离差衡量风险 A B两家公司的有关资料如表6 5所示 试比较两家公司的经营风险 34 解答 为了计算两家公司风险的大小 先计算两家公司最有可能的经营杠杆系数 计算结论 无论是用经营杠杆系数 还是利用标准离差 风险衡量的结果一致 注意这里A和B公司的EBIT期望值是相同的 所以用标准离差 35 三 财务杠杆 一 财务杠杆的含义财务杠杆 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 普通股每股收益 净利润 普通股股数EPS EBIT I 1 T N其中 I T和N不变EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动 36 二 财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数 普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 1 定义公式 财务杠杆系数 普通股每股收益变动率 息税前利润变动率DFL 每股收益变动率 EBIT变动率 2 表明EBIT变动1倍 每股收益会变动2倍 比如已知财务杠杆系数为2 预计明年的EBIT增长10 则每股收益率变动率 2 10 20 或 已知财务杠杆系数为2 希望每股收益提高10 则EBIT最少增长多少 EBIT变动率 10 2 5 37 2 计算公式 财务杠杆系数 基期息税前利润 基期息税前利润 基期利息 DFL EBIT EBIT I 基期 EPS EBIT I 1 T N预测 EPS1 EBIT1 I 1 T N每股收益变动率 EPS1 EPS EPSEBIT变动率 EBIT1 EBIT EBITDFL EBIT EBIT I 38 3 结论 当I 0 就有EPS变动率大于EBIT变动率 影响因素EBIT DFL I DFL 影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润 企业资金规模 企业的资本结构 固定财务费用水平等多个因素 39 3 DFL与财务风险关系 例 财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的比较 B C D三家企业的资本构成情况如表6 9所示 其他有关情况三家企业完全一致 见表6 5中的B企业的情况 试计算每股收益 财务杠杆系数 每股收益的标准离差和标准离差率 40 41 解答 根据表6 10资料计算三家企业的期望每股收益 每股收益的标准离差 标准离差率和财务杠杆系数分别为 1 计算三家企业的期望每股收益 B企业的期望每股收益 0 20 1 072 0 60 0 67 0 20 0 268 0 67 元 C企业的期望每股收益 0 20 1 742 0 60 0 938 0 20 0 134 0 938 元 D企业的期望每股收益 0 20 1 34 0 60 0 536 0 20 0 4 0 5096 元 42 2 计算三家企业每股收益的标准离差 B企业每股收益的标准离差 0 254 元 C企业每股收益的标准离差 0 508 元 D企业每股收益的标准离差 0 551 元 43 3 计算三家企业每股收益的标准离差率 B企业每股收益的标准离差率 0 254 0 67 0 379C企业每股收益的标准离差率 0 508 0 938 0 542D企业每股收益的标准离差率 0 551 0 5096 1 081 44 4 计算三家企业的财务杠杆系数 B C D三家企业的期望息税前利润计算如下 期望息税前利润 0 20 320 0 60 200 0 20 80 200 万元 B企业财务杠杆系数 200 200 0 1C企业财务杠杆系数 200 200 60 1 43D企业财务杠杆系数 200 200 120 2 5 45 4 财务风险的控制方法控制财务风险的方法有 控制负债比率 即通过合理安排资本结构 适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响 46 练习 某公司2006年的净利润为670万元 所得税税率为33 估计下年的财务杠杆系数为2 该公司全年固定成本总额为1500万元 公司年初发行了一种债券 数量为10万张 每张面值为1000元 发行价格为1100元 债券票面利率为10 发行费用占发行价格的2 假设公司无其他债务资本 要求 1 计算2006年的利润总额 2 计算2006年的利息总额 3 计算2006年的息税前利润总额 4 计算2007年的经营杠杆系数 5 计算2006年的债券筹资成本 计算结果保留两位小数 47 四 复合杠杆 一 复合杠杆的概念复合杠杆 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应 DOL EBIT变动率 x变动率DFL EPS变动率 EBIT变动率 EBIT变动率 x变动率 EPS变动率 EBIT变动率 EPS变动率 x变动率 48 定义公式 复合杠杆系数 普通股每股收益变动率 产销量变动率计算公式 复合杠杆系数 经营杠杆系数 财务杠杆系数DCL EPS变动率 x变动率 3 x增长3 则EPS增长率 10 3 30 DCL DOL DFL 49 结论 只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出 就会存在复合杠杆的作用 影响因素 DCL与复合风险关系在其他因素不变的情况下 复合杠杆系数越大 复合风险越大 50 例 X Y Z三家企业的有关资料如表6 13所示 试计算三家企业的期望复合杠杆及每股收益的标准离差和标准离差率 51 说明 三家企业适用的所得税税率为33 三家企业的资金总额均为2000万元 X Y两家企业无负债 发行普通股200万股 每股面值10元 Z企业利用了年利率为6 的负债1000万元 利用普通股筹资1000万元 普通股股数为100万股 52 解答 1 计算三家企业的复合杠杆 三家企业期望销售量均为 0 20 120 0 60 100 0 20 80 100 件 根据资料 计算三家企业的复合杠杆系数 X企业复合杠杆系数 1Y企业复合杠杆系数 3Z企业复合杠杆系数 4 3 53 2 计算三家企业的期望每股收益 X企业期望每股收益 0 20 0 804 0 60 0 67 0 20 0 536 0 67 元 Y企业期望每股收益 0 20 1 072 0 60 0 67 0 20 0 268 0 67 元 Z企业期望每股收益 0 20 1 742 0 60 0 938 0 20 0 134 0 938 元 54 3 计算三家企业每股收益的标准离差 X企业每股收益的标准离差 0 085 元 Y企业每股收益的标准离差 0 254 元 Z企业每股收益的标准离差 0 508 元 55 4 计算三家企业每股收益的标准离差率 X企业每股收益的标准离差率 0 127Y企业每股收益的标准离差率 0 379Z企业每股收益的标准离差率 0 542从以上计算可知 复合杠杆越大 每股收益的标准离差率越高 企业风险越大 56 例 B企业年销售额为1000万元 变动成本率60 息税前利润为250万元 全部资本500万元 负债比率40 负债平均利率10 要求 1 计算B企业的经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 2 如果预测期B企业的销售额将增长10 计算息税前利润及每股收益的增长幅度 57 解答 1 计算B企业的经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 经营杠杆系数 1 6财务杠杆系数 1 087总杠杆系数 1 6 1 087 1 7392解答 2 计算息税前利润及每股收益的增长幅度 息税前利润增长幅度 1 6 10 16 每股收益增长幅度 1 7392 10 17 39 58 练习 某企业只生产和销售A产品 其总成本习性模型为y 10000 3x 假定该企业2006年度A产品销售量为10000件 每件售价为5元 按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10 要求 1 计算2006年该企业的边际贡献总额 2 计算2006年该企业的息税前利润 3 计算2007年的经营杠杆系数 4 计算2007年息税前利润增长率 5 假定企业2006年发生负债利息5000元 且无融资租赁租金 计算2007年复合杠杆系数 59 某公司年销售额100万元 变动成本率70 全部固定成本和费用20万元 总资产50万元 资产负债率40 负债的平均利息率8 假设所得税税率为40 该公司拟改变经营计划 追加投资40万元 每年固定成本增加5万元 可以使销售额增加20 并使变动成本率下降至60 该公司以提高权益净利率同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准 要求 1 所需资金以追加实收资本取得 计算权益净利率 经营杠杆系数 财务杠杆系数和复合杠杆系数 判断应否改变经营计划 2 所需资金以10 的利率借入 计算权益净利率 经营杠杆系数 财务杠杆系数和复合杠杆系数 判断应否改变经营计划 60 第三节资本结构 本节主要内容一 资本结构的概念二 影响资本结构的因素三 资本结构理论四 资本结构优化决策五 资金结构的调整 61 一 资本结构的概念 资本结构是指各种资金的构成及比例 资本结构有广义与狭义之分 广义资本结构 全部资本价值的构成及其比例关系 长期资本 短期资本 狭义资本结构 各种长期资本价值的构成及其比例关系 62 二 影响资本结构的因素 1 企业财务状况 2 企业资产结构 3 企业销售情况 4 企业所有者和管理人员的态度 5 贷款人和信用评级机构的影响 6 行业因素 7 所得税税率的高低 8 利率水平的变动趋势 63 三 资本结构理论 净收益理论主要观点 负债程度越高 资金成本越低 企业价值越大 负债程度为100 时 企业价值将达到最大 净营业收益理论主要观点 资本结构与企业价值无关 不存在最佳资本结构 64 MM理论主要观点 在不考虑所得税的情况下 风险相同的企业 其价值不受负债程度的影响 但在考虑所得税的情况下 负债越多 企业价值越大 代理理论主要观点 均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的 债权资本适度的资本结构会增加股东的价值 65 等级筹资理论其中心思想首先是偏好内部筹资 其次如果需要外部筹资 则偏好债务筹资 66 四 资本结构优化决策 一 资本结构优化含义 资本结构优化是指在一定条件下使企业价值最大 加权平均资金成本最低的资本结构 67 二 资本结构优化确定方法 1 每股收益无差别点法 又称每股利润无差别点或息税前利润 每股收益分析法 EBIT EPS分析法 1 每股收益无差别点的含义 指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平 每股利润 68 每股收益 净利润 普通股股数EPS股 EBIT I 1 T N N EPS债 EBIT I原 I 1 T N 69 在每股利润无差别点上 无论是采用负债融资 还是采用权益融资 每股利润都是相等的 2 计算公式 使得追加权益筹资每股收益 追加负债筹资每股收益 70 上式可简化为 能使得上述公式成立的EBIT为每股盈余无差别点时的EBIT 71 3 决策原则 当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时 运用负债筹资可获得较高的每股利润 当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时 运用权益筹资可获得较高的每股利润 4 缺点 没有考虑风险的影响 72 例 ABC公司2006年初的负债及所有者权益总额为9000万元 其中 公司债券为1000万元 按面值发行 票面年利率为8 每年年末付息 三年后到期 普通股股本为4000万元 面值1元 4000万股 资本公积为2000万元 其余为留存收益 2006年该公司为扩大生产规模 需要再筹集1000万元资金 有以下两个筹资方案可供选择 方案一 增加发行普通股 预计每股发行价格为5元 方案二 增加发行同类公司债券 按面值发行 票面年利率为8 预计2006年可实现息税前利润2000万元 适用的企业所得税税率为33 要求 1 计算增发股票方案的下列指标 2006年增发普通股股份数 2006年全年债券利息 2 计算增发公司债券方案下的2006年全年债券利息 3 计算每股收益的无差别点 并据此进行筹资决策 73 解答 1 增发股票方案 2006年增发股份数 1000 5 200 万股 2006年全年债券利息 1000 8 80 万元 2 增发公司债券方案 2006年全年债券利息 2000 8 160 万元 3 每股收益无差别点的息税前利润 4200 160 4000 80 4200 4000 1760 万元 因为预计2006年实现的息税前利润2000万元 每股收益无差别点的息税前利润1760万元 所以应采用方案二 负债筹资 74 例 某公司当前资本结构如下表所示 75 因生产发展 公司年初准备增加资金2500万元 现有两个筹资方案可供选择 甲方案为增加发行1000万股普通股 预计每股市价2 5元 乙方案为按面值发行每年年末付息 票面利率为10 的公司债券2500万元 假定股票与债券的发行费用均可忽略不计 适用的企业所得税税率为33 甲 增股 乙 增债 股数4500 10004500利息1000 8 8080 2500 10 330 76 要求 1 计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润 2 计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数 3 如果公司预计息税前利润为1200万元 指出该公司应采用的筹资方案 4 如果公司预计息税前利润为1600万元 指出该公司应采用的筹资方案 5 若公司预计息税前利润在每股利润无差别点上增长10 计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度 77 解答 1 EBIT 1455万元解答 2 解答 DFL 1 29 78 解答 3 由于预计的EBIT 1200万元 小于无差别点的EBIT 1455万元 所以应采用增发股票筹资 即采用甲方案 解答 4 由于预计的EBIT 1600万元 大于无差别点的EBIT 1455万元 所以应采用增发债券筹资 即采用乙方案 解答 5 DFL EPS变动率 EBIT变动率每股利润增长率 1 29 10 12 9 79 例 某公司目前发行在外普通股100万股 每股1元 以平价发行利率5 的债券400万元 该公司打算为一个新的投资项目融资500万元 新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元 现有两个方案可供选择 按6 的利率平价发行债券 方案1 按每股10元发行新股 方案2 公司适用所得税税率为30 方案1 债 方案2 股 I500 6 30 N500 10 50 80 要求 1 计算两个方案的每股收益 2 计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润 3 判断哪个方案更好 不考虑资本结构对风险的影响 81 解答 1 82 解答 2 每股收益无差别点EBIT 150 50 100 20 150 100 110 万元 解答 3 由于方案每一股收益 1 05元 大于方案二 0 84元 或由于息税前利润200万元大于每股收益无差别点息税前利润110万元 所以 方案一更好 应该选择负债筹资 83 练习某公司目前的资本来源包括每股面值为1元的普通股800万股和平均利率为10 的3000万元债务 该公司现在拟投产一个新产品 该项目需要投资4000万元 预期投产后每年可增加营业利润 息税前利润 400万元 该项目备选的筹资方案有两个 1 按11 的利率发行债券 2 按20元 股的价格增发普通股 84 该公司目前的息税前利润为1600万元 公司适用的所得税税率为40 证券发行费可忽略不计 股数利息目前800万股3000 10 300万元方案一 利息 4000 11 440万元方案二 N 4000 20 200万股要求 计算不同方案筹资后的普通股每股收益 计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点 计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系数 根据以上计算结果分析 该公司应当选择哪一种筹资方式 理由是什么 如果新产品可提供1000万元的新增息税前利润 在不考虑财务风险的情况下 公司应选择哪一种筹资方式 85 每股收益无差别点可以用销售量 销售额 息税前利润 边际贡献来表示 一般在没有特别说明的情况下 每股收益无差别点用每股收益无差别点的息税前利润表示 86 例 A公司是一个生产和销售通讯器材的股份有限公司 假设该公司适用的所得税税率为40 对于明年的预算出现三种意见 第一方案 维持目前的生产和财务政策 预计销售45000件 售价为240元 件 单位变动成本为200元 固定成本为120万元 公司的资本结构为 400万元负债 利息率5 普通股20万股 第二方案 更新设备并用负债筹资 预计更新设备需投资600万元 生产和销售量不会变化 但单位变动成本将降低至180元 件 固定成本将增加至150万元 借款筹资600万元 预计新增借款的利率为6 25 第三方案 更新设备并用股权筹资 更新设备的情况与第二方案相同 不同的只是用发行新的普通股筹资 预计新股发行价为每股30元 需要发行20万股 以筹集600万元资金 87 要求 1 分别计算三个方案的每股收益 经营杠杆系数 财务杠杆系数和复合杠杆系数 2 计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量 3 分别计算三个方案每股收益为零的销售量 4 根据上述结果分析 哪个方案的风险最大 哪个方案的报酬最高 如果公司销售量下降至30000件 第二和第三方案哪一个更好些 请分别说明理由 88 解答 1 方案一 每股收益 89 方案二 每股收益 90 方案三 每股收益 91 解答 2 EPS股 EPS债 92 解得Q 40834 件 X 40834 件 93 解答 3 方案一 Q 35000 件 方案二 Q 34584 件 方案三 Q 28334 件 94 解答 4 方案一风险最大 理由 方案一的复合杠杆系数最大 方案二的报酬最高 理由 方案二的每股收益最高 若销量下降至30000件时 方案三更好些 理由 若销量下降至30000件时 采用方案三还有利润 而采用方案二则企业处于亏损状态 因此 应选择方案三 预计销量 无差别点销量 利用负债筹资预计销量 无差别点销量 利用股票筹资进行每股收益分析时 当销售额 或息税前利润 大于每股无差别点的销售额 或息税前利润 时 运用负债筹资可获得较高的每股收益 反之 运用权益筹资可获得较高的每股收益 95 2 比较资金成本法 比较资金成本法 是通过计算各方案加权平均的资金成本 并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法 最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构 决策原则 选择加权平均成本最低的方案为最优方案 96 例 乙公司原来的资本结构如下表所示 普通股每股面值1元 发行价格10元 目前价格也为10元 今年期望股利为1元 股 预计以后每年增加股利5 该企业使用的所得税税率假设为33 假设发行的各种证券均无筹资费 97 该企业现拟增资4000万元 以扩大生产经营规模 现有如下三种方案可供选择 甲方案 增加发行4000万元的债券 因负债增加 投资人风险加大 债券利率增加至12 才能发行 预计普通股股利不变 但由于风险加大 普通股市价降至8元 股 乙方案 发行债券2000万元 年利率为10 发行股票200万股 每股发行价10元 预计普通股股利不变 丙方案 发行股票400万股 普通股市价10元 股 要求 分别计算其加权平均资金成本 并确定哪个方案最好 98 解答 1 计算计划年初加权平均资金成本 原有 Wb Ws 8000 16000 50 计划年初加权平均资金成本为 KW0 50 6 7 50 15 10 85 99 2 计算甲方案的加权平均资金成本 甲方案 增加4000万元债券个别资金资金