营运资本政策设计与管理.doc

营运资本政策设计与管理第一节 营运资本政策设计一、营运资本管理政策概述（一）营运资本概念营运资本是流动资产与流动负债之差额。它与流动比率、速动比率、现金比率等结合可用来衡量公司资产的流动性程度。流动资产是指可以在一年或超过一年的一个营业周期内变现或使用的资产，主要包括现金、银行存款、有价证券、应收账款、存货等。流动负债是指在一年或超过一年的一个营业周期内需要清偿的债务，主要包括银行短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、应计费用等。营运资本管理一般是指公司的流动资产管理和为维持流动资产而进行的短期融资活动管理。从有效管理的角度出发，企业应以一定量的营运资本为基础从事生产经营活动。这是因为，在商业信用高度发达的条件下，企业的流动资产可转化为现金，构成现金流入之源泉之一；企业偿还流动负债需支付现金，构成现金流出之源泉之一。企业营运资本的大小还可以用来衡量财务风险的大小。一般情况下，在其他因素相同时，一个企业的营运资本越多，它越能履行当期财务责任，违约风险就越小；由于营运资本是一个重要的财务风险指标，因此一个企业的营运资本状况还会影响其负债融资能力（二）营运资本的分类 总营运资本按组成要素，可分为现金、有价证券、应收账款和存货等；按时间要素，可分为永久性营运资本和临时性营运资本。在公司总营运资本中，永久性营运资本是指满足公司一定时期最低需要保留的、用于满足公司长期稳定发展需要的那部分流动资产；临时性营运资本是指随季节性、周期性和随机性需求而变化的那部分流动资产。永久性营运资本在两个重要方面与公司的固定资产相似，其一，尽管融资所得资产从本质上定义被称为“流动资产”，但其具有长期性，金额也相对稳定；其二，对一家处于成长期的公司来说，所需要的永久性运营资本水平会随时间而增长，正如固定资产水平也增长一样。其差异主要表现在永久性营运资本处于不断的变化过程中，它并不是永久性停留在原地的特定流动资产，而是其中的具体形态不断变化。（三）营运资本管理政策的设计原则依据公司管理的总体目标确定营运资本营运资本管理的目标依赖于公司的总体目标。在公司总体目标确定的情况下，营运资本管理的目标是持有多少营运资本才能保证实现公司目标。依据经营活动状况确定营运资金的需求量 公司在生产经营过程中总是需要一定数量的营运资本，并会随着公司经营活动的变化相应改变营运资本的数量和结构比例。在公司营运资本管理政策设计时，必须确定需要多少营运资本以及营运资本的各组成部分怎样保持一个合适的比率。依据营运资本对公司价值的影响大小确定营运资本政策营运资本是公司财务管理的重要方面，营运资本对公司价值具有重大的影响。营运资本太少，公司会面临破产的危险；营运资本太多，公司会因承担大量的费用等影响公司价值。因此必须依据其公司所设定的风险选择最佳水平的营运资本，保持最佳的营运资本数量，使公司价值最大化。另外，公司经营者经营理念的保守与激进程度也会影响营运资本管理目标，比较保守的公司经营者会保持较高的营运资本，而比较激进的公司经营者会保持较低的营运资本。二、营运资本管理政策设计 （一）营运资本持有量政策营运资本持有量的高低，直接影响着公司的收益和风险。进行营运资本持有量决策时，公司管理当局必须从盈利性与风险性的权衡关系来进行分析。从盈利性看，与“净营运资本”相对应的“净流动资产”是以长期资金为其资金来源，基于流动资产与固定资产盈利能力上的差别，以及短期资金与长期资金筹资成本上的差异，“净营运资本”越多，意味着企业是以更大份额的筹资成本将较多的长期资金运用到盈利能力较低的流动资产上，从而导致企业整体的盈利水平相应地降低；反之亦然。再从风险性看，企业的净营运资本越多，意味着流动资产与流动负债之间的差额越大，则陷入技术性无力清偿的可能性也就越小。然而，正如盈利与风险相对应原则所揭示：在现代市场经济中，盈利机制与风险机制往往是并存的。为此，现代企业理财必须对流动资产、流动负债以及两者之间的变动所引起的盈利与风险之间的消长关系进行全面的估量，正确进行营运资金持有量的管理。较高的营运资本持有量，意味着在固定资产、流动负债和业务量一定的情况下，流动资产额较高，即公司拥有着较多的现金、有价证券和保险储备量较高的存货。不同的业务量持有的营运资本水平不同，同一业务量下由于采用的营运资本持有政策不同其具体持有的营运资本水平也不同。保守型持有量政策要求公司营运资本要保持充足的数量，以满足较高水平的流动性要求。这种政策可保证足够的到期债务偿还能力，及时供应生产用材料和准时向客户提供产品，从而保证经营活动平稳的进行，风险性较小。但由于现金和有价证券等流动性强的资产只能给公司带来少量收益甚至无法获利，较高的流动资产比重会使公司的收益性也较低。激进型持有量政策要求公司最大限度减少持有现金和有价证券等流动性强的流动资金，同时尽量减少存货的占用。显然，这是一种高风险、高收益的营运资本管理政策。因为流动资产的减少会增加公司到期无法偿债的风险，还可能影响公司生产经营活动的中断。折衷型持有量政策从理论上分析对取得投资者财富的最大化是适宜的，其风险和收益均适中。这种情况下，营运资本足够支付所需，存货足够满足生产和销售所用。但由于营运资本水平受多种因素的共同作用和相互影响，因此很难量化地描述各公司的最佳营运资本持有量。所以各公司应当根据自身的具体情况和环境条件，按照风险与收益的权衡关系，确定适当的营运资本持有量。结论： 1、资产流动性与获利能力呈现反方向变动关系 2、资产流动性与财务风险呈现反方向变动关系。 3、财务风险与获利能力呈现同方向变动关系。进行营运资本持有量政策设计时需要对营运资本进行总体权衡，包括现金流量效应、流动效应和经营效应、营运资本的最佳水平以及营运资本管理的行业差异等。现金流量效应是指营运资本影响现金流量的程度。流动效应和经营效应是指增加营运资本对流动风险的影响因素及影响程度。营运资本的最佳水平应当是持有一定量的营运资本能带来最大收益的营运资本。一般分析时用公司价值最大化作为营运资本的最佳水平的衡量标准。其有关计算公式为：公司下一年度的期望现金流量=下一年度的期望营业收入-下一年度营运资本的预期增长营运资本占收入一定比例时的公司价值 = 公司下一年度的期望现金流量/（该比例下的资本成本率-该比例下的营业收益预期增长率）（二）营运资本融资政策营运资本融资政策是公司进行短期资本筹措的政策，公司在短期融资（即流动负债）时必须考虑风险与获利能力之间的权衡。如果公司采用到期日配比法融资，每项资产将与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应。短期性或季节性流动资产通过短期负债融资，永久性流动资产和固定资产（统称为永久性资产，下同）通过长期负债或权益性资本融资。这一政策如图所示：只有在图中上部的短期性波动需要用短期负债融资，短期融资的借入与偿还将与扣除自然融资之后的预期流动资产波动相一致。这种情况下应当考虑的是所融通资产的长期获利能力是否能弥补长期融资成本。 资产 短期融资 流动资产 长期融资 固定资产 时间 一般可将营运资本融资政策设计为三种：即稳健型筹资政策、激进型筹资政策和配合型筹资政策。具体分析如下。1. 稳健型短期融资策略稳定的资金结构设计稳健型筹集政策是一种较为谨慎的筹资政策，其特点是：要求最大限度的缩减公司资本结构中流动负债比重，临时负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产的资金来源则是长期负债、自然融资和权益资本。这种政策的优点是可增强公司的偿债能力。因为临时性负债所占比重较少，所以公司无法偿还到期债务的风险较低，蒙受短期利率变动损失的风险也较低。其缺点是可能会降低公司损益和股东收益。稳健型筹资政策主要适用于公司长期资金多余，但投资机会较少的公司，其主要目的是规避风险。2.激进型短期融资策略高风险的资金结构设计激进型筹资政策要求尽量寻求扩大流动负债筹资来源，公司用短期负债为他的部分永久性流动资产融资，即临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。结果是公司可能在这些债务到期时进行再融资，而且会使公司经常面临偿债，加大公司风险，影响公司信誉。当然这种政策通过降低债务资金成本提高权益资本报酬率，高风险也会有较高的收益率。激进型筹资政策的优点是该政策下公司的资本成本较低。因为临时性负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本，而激进型筹资政策下临时性负债所占比重较大。其缺点是一是会加大筹资困难和风险。这种筹资政策主要适用于公司长期资金来源不足，或短期负债成本较低的公司。3.配合型短期融资策略中庸的资金结构设计配合型筹集政策又称折衷型筹资政策（介于激进型筹资政策和稳健型筹资政策之间），其特点是：运用短期负债筹资来满足临时性流动资产的资金需要；运用长期负债、自然融资和权益资本筹资满足永久性资产的资金需要。配合性筹资政策要求企业临时负债筹资计划严密，实现现金流动与预期安排相一致（激进型筹资政策和稳健型筹资政策图表中的虚线刚好与永久性流动资产线重合，表明长期资金正好满足永久性资产的资金需求，临时性流动资产的资金需求全部由短期负债筹资解决）。在季节性低谷时，企业应当除了自然融资外没有其他流动负债；只有在临时性流动资产的需求高峰期，企业才举借各种临时性债务。这种筹资政策的优点是可以减少资金闲置、浪费，提高资金使用效益，灵活便利。但也存在风险，如临时性资金需要可能会超过预计；短期筹资成本偏高，资金短缺时得不到短期资金来源等。（三）营运资本管理理念 公司管理层如果从“低风险-低收益”的角度考虑，营运资本管理决策上必然持稳健性理念，政策选择上倾向于保守型，公司会尽量保持充足的流动资产并减少短期负债比重。因此所受风险较小，其收益率也较低。反之，若公司从“高风险-高收益”的角度考虑，持激进性理念，则会采取激进型政策，导致流动资产特别是现金和有价证券大量减少，长期负债相对增加。而“适度风险适度收益”的配合性理念是正常情况下公司确定营运资本管理政策的基本理念。即将各种营运资本管理政策合理配置，将激进的持有量政策与保守的筹资政策相配合，或将激进的筹资政策与保守的持有量政策相配合，这样可使公司风险水平与获利能力都保持在一个正常范围内，从而有利于公司的健康发展。第二节 现金管理一、现金管理政策现金是指在生产经营过程中以货币形态存在的资金，包括库存现金、银行存款和其他货币资金等。现金是流动性最强的资产，可以直接作为支付手段。拥有足够多的现金对降低公司财务风险、增强公司资金的流动性具有十分重要的意义。但现金是唯一的不创造价值的资产，对其持有量不是越多越好，必须合理地确定现金持有量，使其在时间上继起，在空间上并存。现金是变现能力最强的资产，可以用来满足生产经营开支的各种需要，也是还本付息和履行纳税义务的保证。因此，拥用足够的现金对于降低公司的风险，增强公司资产的流动性和债务的可清偿性有着重要的意义。但是，现金属于非盈利资产，即使是银行存款，其利率也非常低。现金存量过多，它所提供的流动性边际效益便会随之下降，从而使公司的收益水平下降。因此，公司必须合理确定现金持有量，使现金收支不但在数量上，而且在时间上相互衔接，以便在保证公司经营活动所需现金的同时，尽量减少公司的现金数量，提高资金收益率。（一）现金的持有动机1、交易或支付动机( transaction or motive)交易或支付的动机是指公司为了满足日常支付的需要，应保持一定数额的现金支付能力。2、预防动机预防动机(precautionary motive)是公司为应付突发事件需要保持一定数额现金支付能力的动机。3、投机动机(speculative motive)投机动机是公司为了抓住各种瞬息万变的市场机会，获取较大的利益而积累的现金余额。公司除了以上三项原因持有现金外，也会基于满足将来某一特定要求或为在银行维持补偿性余额等其他原因而持有现金。公司在确定现金余额时，一般应综合考虑各方面的持有动机。（二）现金的成本1、持有成本现金的持有成本，也称现金的机会成本，是指公司因持有一定现金余额丧失的再投资收益。再投资收益是公司不能同时用该现金进行有价证券投资所产生的机会成本，这种成本在数额上等于资金成本。放弃的再投资收益即机会成本属于变动成本，它与现金持有量的多少密切相关，即现金持有量越大，机会成本越大，反之就越小。2、管理成本现金的管理成本，是指公司因持有一定数量的现金而发生的管理费用。3、转换成本转换成本是指公司用现金购入有价证券以及用有价证券换取现金时付出的交易费用，即现金同有价证券之间相互转换的成本，如委托买卖佣金、委托手续费、证券过户费、印花税、实物交割费等。转换成本可以分为两类：一是与委托金额相关的费用。二是与委托金额无关，只与转换次数有关的费用，如委托手续费、过户费等。证券转换成本与现金持有量即有价证券变现额的多少，必然对有价证券的变现次数产生影响，即现金持有量越少，进行证券变现的次数越多，相应的转换成本就越大。4、短缺成本现金短缺成本是指在现金持有量不足，又无法及时通过有价证券变现加以补充所给公司造成的损失，包括直接损失与间接损失。现金的短缺成本随现金持有量的增加而下降，随现金持有量的减少而上升，即与现金持有量负相关。（三）现金管理的目的现金是公司流动资产的重要内容。公司现金管理的目的就是在保证生产经营所需现金的同时，尽可能减少现金的持有量，而将闲置的现金用于投资以获取一定的投资收益。简而言之，就是追求现金的安全性和效益性。现金管理的安全性有以下四重含义。1、法律上的安全性。2、数量上的安全性。3、生产经营上的安全性。4、财务上的安全性。现金管理的效益性要求作到以下两个方面：1、通过现金管理的有效实施，降低持有现金的相关成本。2、通过现金管理的有效实施，增加与现金有关的收入。当现金管理的安全性与效益性发生偏离甚至相悖是，现金管理就是要在降低公司风险和增加收益之间寻找一个平衡点，追求两者之间的合理均衡。（四）现金管理的内容主要包括以下三方面的内容：1、编制现金预算，合理的估计未来的现金需求，提高现金的利用效率。2、确定最佳现金持有量。3、对现金的日常收支进行控制。 4、持有现金与持有有价证券的权衡 公司现金管理中究竟持有现金还是有价证券，需要有两方面的权衡，一是实物投资与现金或现金等价物之间的权衡；二是现金与适销证券之间的权衡。（五）资产的盈利性与风险性分析流动资产的变现能力强，风险小，收益能力较差。与之相反，非流动资产的变现能力强，风险大，收益能力较强。二、目标现金持有量的确定（一）鲍莫模型鲍莫模式(Banmol Model) 又称存货模型，它是1952年由美国经济学家William.J.Baumol第一次提出的，他认为公司现金持有量与存货的持有量有相似之处，存货经济定货批量模型可用于确定目标现金持有量，并以此为出发点，建立了鲍莫模型。1.假设条件运用存货模式确定最佳现金持有量时，是以下列假设为前提的：（1）公司所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小,；（2）公司预算期内现金流入量稳定并且可以比较准确的预测其数量；（3）现金的支出过程比较稳定，波动较小，而且每当现金余额降至零时，均可通过部分证券变现得以补足，即没有短缺成本；（4）证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。（5）不考虑管理费用。如果这些条件基本得到满足，公司便可以利用存货模式来确定现金的最佳持有量。假设：TC总成本 b现金与有价证券的转换成本（固定成本） T特定时期内现金需求总量 N最佳现金持有量（每次证券变现的数量） i短期有价证券利息率（机会成本）则持有现金的总成本可用如下公式表示：现金管理总成本持有机会成本转换成本即： 上式中，T、i、b为常量，N为变量。求得最佳现金持有量为： 3.优缺点分析存货模式可以准确计算出最佳现金持有量和变现次数，界定了现金管理中基本的成本结构，对公司加强现金管理有一定作用。但鲍莫模式是以货币支出均匀发生、现金持有成本易于预测为前提条件的。同时，鲍莫模式并未考虑单位货币资金的每天支出数与吸收数，这造成单位货币资金管理的不足。4.扩展模式 持有货币资金总成本（TC） = 每次转换有价证券为货币资金的成本（b）有价证券转换为货币资金的次数(N) + 每一单位有价证券的全年平均机会成本（i）（1- d/e）最佳货币资金持有量的平均数（N/2）。即： 其中d为每天货币资金支用数 ，e为每天货币资金吸收数。 同理求导，令TC的导数为0（即货币资金持有总成本最小）得： 此时N为货币资金支出均衡发生、收入间隔一定时间实现一次情况下的货币资金最佳持有量。 若考虑货币资金的安全存量可用下列公式求得： 货币资金持有量的安全存量（N）=预计每天最大使用量（A）- 每天正常使用量（B）提前期（t），即： N =（A-B）t 在公司实际货币资金管理中必须考虑货币资金持有量的安全存量，预防货币资金临时用量增大和将有价证券转换为货币资金误期等特殊原因造成的货币资金短缺。 由于安全存量越大，货币资金的持有成本就越高，转换成本就越低。反之，转换成本越高，持有成本就越低。 对公司来讲，将有价证券转换为货币资金时的货币资金存量（D）表示为： D = 平均每天正常使用量（B）提前期（t）+安全存量（N）。即： D =（Bt）+N 货币资金最佳持有量的全年总成本（TC）为：TC = 货币资金最佳持有量单位有价证券的全年平均机会成本 （二）米勒奥尔模型此模型是美国经济学家Merton H Miller 和Daniel Orr于1996年首次提出的，又称为随机模型。1.假设条件该模式假定现金收支的波动是偶然的，而不是均匀或确定不变的。假定有现金和有价证券两种资产组合，此模型需要预测最大的现金余额和最小的可以接受的现金水平。此模型是根据公司经营规模等情况，将公司货币资金控制在某一区域内。2.模型的建立与应用若 Z表示货币资金最佳持有量，i表示单位有价证券的机会成本（以每日计）b表示有价证券的转换成本，2表示每日货币净流量的方差，则公式为：则 H=3Z-2L为使持有货币资金总成本（TC）最小，据米勒估计，平均货币资金持有量为（H+Z）/3+L。3.优缺点分析按随机法求得货币资金最佳持有量符合随机思想，即公司货币资金支出是随机的，收入是无法预知的，所以，适用于所有公司货币资金最佳持有量的测算。另一方面，随机模式建立在公司的现金未来需求总量和收支不可预测的前提下，因此计算出来的现金持有量比较保守。（三）现金周转模式现金周转期是指从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。它大致包括以下三个方面：1、存货周转期，指将原材料转化为产成品并出售所需要的时间；2、应收账款周转期，指将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金的时间；3、应付账款周转期，指从收到尚未付款的原材料到现金支出之间所用的时间。现金周转期存货周转期应收账款周转期应付账款周转期现金周转率=360现金周转期最佳现金余额计算如下：最佳现金持有量=公司年现金需求总量现金周转率或者：这个模式简单明了便于理解、计算，但这种方法假定材料采购与销售产品产生的现金流量在数量上一致，公司的生产经营在全年中持续稳定地进行，即现金供求没有不确定的因素，若以上假设不存在，则求得的最佳现金余额将发生偏差。（四）成本分析模式成本分析模式是根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。运用成本分析模式确定现金最佳持有量，只有持有一定量的现金而产生的持有成本及短缺成本，而不予考虑转换成本。其计算公式为：最佳现金持有量 = min（持有成本+短缺成本） = min（管理成本+机会成本+短缺成本）其中，管理成本属于固定成本，机会成本是正相关成本，短缺成本是负相关成本成本分析模式正是运用上述原理确定现金持有量的。在实际工作中运用该模式确定最佳现金持有量的具体步骤为：根据不同现金持有量测算并确定有关成本数值；按照不同现金持有量及其有关成本资料编制最佳现金持有量测算表；在测算表中找出总成本最低时的现金持有量，即最佳现金持有量。因素分析模型是根据公司上期的实际占用额以及计划期有关因素的变动情况，通过调整不合理的现金占用，来确定最佳现金持有量的方法。现金持有量与公司的现金流入量呈正比例关系，现金流入量增加，公司的现金持有量就增加。其计算公式为：最佳现金余额=（上期现金平均占用额-上期现金不合理占用额）（1+计划期预计现金流入量增长率）由于公司在一般计算时用销售收入来代替现金流入量确定最佳现金余额。故其计算公式可改为：最佳现金余额=（上期现金平均占用额-上期现金不合理占用额）（1+计划期预计销售收入增长率）三、现金回收与支付管理（一）现金的加速收回为了提高现金的使用效率，加速现金周转，公司应尽量加速收款。公司加速收款的任务不仅是要尽量使顾客早付款，而且要尽快使这些款项转化为公司可支配的现金。为达到以上要求，可采用以下措施：1.集中银行法集中银行法是为了缩短从顾客寄出支票到现金进入公司账户并处于可利用状态的时间的一种加速收款方法。集中银行法是指在收款比较集中的若干地区设立多个收款中心来代替通常只在公司总部设立单一的收款中心，并指定一个主要银行（通常是公司总部所在地的银行）作为集中银行，以加快账款的收回速度的一种方法。采用集中银行法的主要优点如下：可以大大缩减账单和款项的邮寄时间。缩短支票兑现的时间。集中银行法存在的缺点：增加现金的持有成本。增加公司的管理费用。因此，在采用集中银行法时，要权衡利弊，遵从经济效益原则，以取得更好的效果。2. 锁箱法锁箱(lockboxes)法又叫邮政信箱法，是一种与集中银行法具有类似功能的加速收款办法。是指公司在业务比较多的地区租用专用的邮政信箱，并通知客户直接将款项邮寄到指定的邮政信箱，同时授权当地的银行每天开启信箱，在取得客户支票后立即予以结算，并通过电汇再将货款划拨给公司所在地银行的结算方法。采用锁箱法可以免去公司收取支票、内部处理、支票送存银行的时间。因而与集中银行相比，更加缩短了收款时间，提高了收款速度。但是，采用锁箱法的成本较高，租用邮政信箱需要支付租金，授权当地银行开启邮政信箱，要向银行支付手续费，同时，银行还要扣除一定数量的补偿性余额，这样，就增加了公司的费用支出。因此，要比较节约资金带来的收益与额外支出的费用，以决定是否采用锁箱法以及采用锁箱法时邮政信箱租用的数量。 （二）现金的延期支付1、使用现金浮游量。现金浮游量是指由于公司提高收款效率和延长付款时间所产生的公司账户上的现金余额和银行账户上的公司存款余额之间的差额。2、推迟应付款的支付。推迟应付款的支付，是指公司在不影响自己信誉的前提下，尽可能地推迟应付款的支付期，充分运用供货方所提供的信用优惠。3、汇票代替支票。汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票，与支票不同的是，承兑汇票并不是见票即付。这一方式的优点是它推迟了公司调入资金支付汇票的实际所需时间。这样公司就只需在银行中保持较少的现金余额。它的缺点是某些供应商可能并不喜欢用汇票付款，银行也不喜欢处理汇票，它们通常需要耗费更多的人力。这样，同支票相比，银行会收较高的手续费。4、改进员工工资支付模式。公司可以为支付工资专门设立一个工资账户，通过银行向职工支付工资。为了最大限度地减少工资账户的存款余额，公司要合理预测开出的支付工资的支票到职工去银行兑现的具体时间。 5、透支。公司开出支票的金额大于活期存款余额。它实际上是银行向公司提供的信用。透支的限额，由银行和公司共同商定。6、争取现金流出与现金流入同步。公司应尽量使现金流出与流入同步，这样，就可以降低交易性现金余额，同时可以减少有价证券转换为现金的次数，提高现金的利用效率，节约转换成本。7、使用零余额账户。即公司与银行合作，保持一个主账户和一系列子账户。公司只在主账户保持一定的安全储备，而在一系列子账户不需要保持安全储备。当从某个子账户签发的支票需要现金时，所需要的资金立即从主账户划拨过来，从而使更多的资金可以用作他用。第三节 信用管理一、信用政策（一）信用政策的内容信用政策又称应收账款政策，是指公司在采用信用销售方式时，为对应收账款从财务政策方面进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范。信用政策主要包括信用标准、信用条件和收账政策三个方面。1.信用标准信用标准，是指公司统一向顾客提供商业信用的最低点条件。2.信用条件信用标准是决定是否给予客户提供商业信用的标准，只有符合要求的客户才能达到此标准。3.收账政策(collection policy)收账政策是指公司对客户违反信用条件拖欠应收账款或赖账时所采取的收账策略与措施。公司对拖欠的应收账款无论采取哪种方式进行催收，均会发生一定的收账费用。收账政策包括监控应收账款和收账工作两个方面。前者主要是进行账龄分析，当平均收款期发生意外的延长就应当加以注意；后者包括给客户发送已逾期的催账函，打电话通知客户，雇用收账代理，诉诸法律等。理想的信用政策是能给公司带来最大收益的政策。公司应具体分析客户的情况，确定最佳的收账政策，以使收账费用最低，收回的账款最多。（二）信用政策的收益、成本与风险分析许多公司向顾客提供信用，从而扩大销售和增加利润。然而提供信用会产生成本，公司在出售产品时记录销售额，但在顾客支付款项之前，公司并未取得销货款，因而，赊销和应收账款如存货一样占用现金。与提供信用有关的成本具有两方面的含义。第一，向顾客提供信用使公司面临顾客不付款的违约风险，从而造成损失；第二，在货物出售和顾客付款之间的时间差会产生预期资金成本。这种成本可能通过向顾客收取赊销货物资金成本予以抵消。应收账款成本的主要内容包括：1.应收账款的机会成本。这是指公司的资金因占用在应收账款上而丧失的其他投资收益，如投资于有价证券的利息收益等。有关计算公式为：应收账款的机会成本 = 维持赊销业务所需要的资金资金成本率维持赊销业务所需要的资金 = 应收账款平均余额变动成本率应收账款平均余额 = 赊销收入净额/应收账周转率应收账周转率 = 日历天数（360）/应收账款周转天数变动成本率 = 变动成本/销售收入在正常情况下，应收账款周转率越高，一定数量资金所维持的赊销额就越大；应收账款周转率越低，维持相同赊销额所需要的资金数量就越大。可见，应收账款机会成本的高低在很大程度上取决于公司维持赊销业务所需要资金的多少。2.应收账款的管理成本。这是指公司对应收账款进行管理所发生的费用支出。包括调查客户信用情况的费用、搜集各种信息的费用、账簿的记录费用、收账费用、其他费用。3.应收账款的坏账成本。这是指由于应收账款无法收回而给公司造成的经济损失。（三）信用政策管理策略一个公司的信贷和收账政策包括以下几个决策：（1）可接受账户的质量；（2）贷款期限；（3）现金折扣；（4）其他特殊条款，如季节性延期付款；（5）收账费用水平。每个方面的决策都涉及政策变化带来的可能收益与变化带来的成本的比较。只有那些使边际收益大于边际成本的信贷和收账政策才是最优的政策。为了实现信贷和收账政策的利润最大化，公司应该同时变动这些政策直到达到最优解。而这个解将决定信贷标准、贷款期限、现金折扣政策、特殊条款和收账费用的最佳组合。二、信用分析（一）信用信息 1、新信息的价值与风险信用信息的来源很多，如公司的财务报表、信用评级和信用报告、银行核查、交易核查、及公司自身经验等。收集到信用信息之后，公司必须对信用申请者进行信用分析，并且确定该信用申请者的信用状况是否在最低信用质量标准之上。在后续的分析过程中，公司能够确定是接受一笔订货、拒绝这笔订货还是获取更多的信息。只有在这些信息产生的预期收益超过其成本时，才应该获取更多的信息，而且，如果进一步获得信息能使我们去修正以前的错误决策，该信息才能产生预期收益。2、信用政策变动与评价 通过改变信用条件、信用标准或者收账政策可以改变信用政策。信用政策的改变可能影响销售收入，也可能影响销售成本、坏账费用、应收账款的管理成本等。公司可以通过计算信用政策改变后的NPV来决定是否要改变信用政策。信用评价的程序包括三个步骤：一是取得客户的有关信息。包括财务报表、信用评级报告、向银行核查、商业交往信息、公司自身的经验等。二是分析信息并确定客户的信誉。三是进行具体的信用决策。（二）信用政策的影响因素1、微观因素的影响 季节性季节性信用的制定可根据顾客的现金流量情况而定，这样可以刺激那些直到季末才能付款的顾客的需求。产品生命周期产品生命周期对信用政策的影响如图所示: 宽松 均衡 紧缩 生命周期 公司或产品 终结 上市 发展 成熟 衰退 2、宏观因素经济周期 经济周期又称商业周期，一般指国民经济活动所表现出的由扩张到失调，到调整和收缩的循环变化过程，具体经济周期可以分为繁荣期、衰退期、萧条期和复苏期四个阶段。经济周期对信用政策将产生影响。在繁荣时期，为增加盈利，公司往往采取一切加速资金周转的手段，赊购赊销，压低库存，此时公司制定的信用政策较为宽松；在经济不景气时期，则要降低信用规模，加强应收账款的管理。在经济复苏时期，新的流动资金的追加要求增长较快，公司信用政策的制定应该能够及时收回应收账款。总之，随着经济周期的变化，公司信用政策的制定也要做出相应的调整。经济发展水平信用政策的制定和经济发展水平密切相关，经济发展水平越高，信用政策制定也就越完善，经济发展水平越低，信用政策制定也就越不完善。（三）信用分析模型信用分析是指公司对交易对象（客户）的资信状况及交易价值进行的诊断。其作用在于：提高公司管理人员的风险意识，促进客户信息管理工作；加强公司各部门在信用管理工作中的互相沟通与合作；有效地防范客户拖欠风险；帮助公司获得更强的市场竞争力。信用管理最基本的决策为：确定客户信用风险；确给予客户的赊销额度。信用风险模型包括预测模型和管理模型。预测模型用于预测客户前景，衡量客户破产的可能性；管理模型不具有预测性，偏重于均衡地解释客户信息，衡量客户实力。1、预测模型之一-Z计分模型2、预测模型之二-巴萨利模型3、管理模型之一营运资产分析模型4、管理模型之二-特征分析模型三、信用评级与信用政策设计 评价信用申请的两种基本办法是经验判断法和客观法。经验判断法除了运用特定的知识和经验外，还运用大量的信用信息来做出决策。客观法采用数值直接获得信用必须达到的分值。“信用五C法”是经验判断法的运用。信用评分法则是客观法的一个例子。（一） “五C”信用评级法所谓“五C”系统，是评估顾客信用品质的五个方面，即：1、品德（Character）。品德是指顾客诚心履行其偿债义务的态度。2、能力（Capacity），是指顾客的偿债能力，即其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。3、资本（Capital），是指顾客的财务实力和财务状况，表明顾客可能偿还债务的背景。4、抵押（Collateral），是指顾客拒付款项或无力支付款项时被用作抵押的资产。5、条件（Conditions），是指可能影响顾客付款能力的经济环境。（二）信用政策设计1、指标设计 信用评分法 ( Credit scoring)是指对反映客户信用质量的各种要素先行评分，然后采用一定的权数进行加权平均，得出客户综合的信用分数，并以此进行信用评估、判断的一种方法。信用评分法的基本计算公式为： Z=aiXi 式中：Z 为某公司的信用评分； ai为 事先拟定的对第i种财务比率和信用品质进行加权的权数； Xi为第i种财务比率或信用品质评分。 式中的财务比率或信用品质主要包括流动比率、资产负债率、利息保障倍数、销售利润率、信用评估等级、付款历史、资信调查、未来发展趋势等。这种模型设立了一个区分优劣信用风险的得分点，如果受评人的信用得分高于得分点的最低分数，就授予信用，否则予以拒绝。2、管理办法应收账款管理是否有效是公司财务管理水平的重要体现，公司财务人员应定期对其进行评估和分析。在对信用政策评估时，应特别注意这种政策可能对公司造成的风险损失。信用政策的分析评估应该是定期的，并应对各种信用标准、信用期限、折扣条件和信用额度等做出仔细研究，使修正后的信用政策能更适应信的经济形式变化的需要。应收账款管理中要注意发挥应收账款的促销功能和减少存货的功能，能通过对应收账款的管理使公司发挥重大的作用。四、应收账款管理（一）平均收账期的评价与决策公司对拖欠的应收账款无论采取哪种方式进行催收，均会发生一定的收账费用。通常，收账费用越高，收回的账款就越多，平均收款期也会相应缩短，应收账款投资额和坏账损失也就越小。但这些关系并不一定是线性关系。公司财务人员应常对公司由于信用政策和收账政策变化，所引起的公司各期平均收账期的变动进行分析比较，找出影响公司平均收账期变化的原因，掌握到底是由于信用期限的宽松，还是收账政策的不力，而引起平均收账期的延长，以便寻求有效的改进措施。（二）账龄分布结构的评价与决策公司应实施严密的监督，随时掌握应收账款的回收情况。实施对应收账款的全过程监督，可以通过编制账龄分析表进行。对不同拖欠时间的欠款，公司应采取不同的收账方法，制定出经济、可行的收账政策；对可能发生的坏账损失，则应提前做出准备，估计这一因素对应收账款的影响。 （三）应收账款收现保证率管理 应收账款收现保证率指标反映公司在一定会计期间，预期现金支付数量扣除各种可靠、稳定性来源后的差额，应通过应收账款有效收现予以保证的最低程度。其计算公式为：、 应收账款收现保证率=（当期必要现金支付总额-当期其他稳定可靠的现金流入总额）/当期应收账款总额。 其中，其他稳定可靠的现金流入总额是指从应收账款收现以外的途径可以取得的各种稳定可靠的现金流入总额，包括短期有价证券变现净额、可随时取得的银行贷款额等。（四）应收账款筹资公司利用应收账款筹资的方式主要有应收账款的抵借与应收账款的让售两种。所谓应收账款的抵借，就是应收账款的持有公司与银行或者信贷公司订立合同，以应收账款作为担保品，在规定期限内（通常为一年）公司有权以一定额度为限借用资金。所谓应收账款的让售，就是公司将其所拥有的应收账款出售给贷款人。在这种情况下，贷款人不能对公司行使追索权，当购货方无力支付账款时，贷款银行或有关金融机构不能对借款人行使追索权，而要自行承担坏账损失，而公司并无赔偿的义务。第四节 存货管理 存货，是指公司在生产经营过程为生产、销售或者耗用而储存的各种资产，包括商品、产成品、半成品、在产品以及各类材料、燃料、包装物、低值易耗品等。存货管理的主要目的是要合理地控制存货水平，充分发挥存货在生产经营中的作用，尽量降低存货成本。一、存货管理政策（一）存货的功能防止停工待料适应市场变化降低进货成本维持均衡生产（二）存货持有量的约束对一个现代公司来讲，其内部不同部门因其职责不同，对于存货管理有不同的要求：财务部门希望存货持有量越少、资金占用量越少越好.采购部门希望能大批量采购物资，增加存货持有量，这样既可以节省运输费用，又可以得到价格上的优惠。生产部门希望保持较高的存货持有水平，以避免或减少生产延误，希望大批量、均衡的进行生产。销售部门希望公司有大量的、品种繁多的产成品存货，这样不仅能增强市场的竞争力，增加销售额，而且还能减少因缺货而造成的销售损失。从各部门的要求来看，它们在存货持有量的很多方面是矛盾的。为了达到整个公司的总体优化，必须考虑到各部门的合理要求，权衡其间的冲突，以达到公司整体利益最大化。二、经济订货量模型（EOQ）（一）基本的经济订货量模型假设条件公司能够及时补充存货，所需存货市场供应充足，不会因为买不到需要的存货而影响其他；能集中到货，而不是陆续入库，存货的耗用或者销售比较均衡；不允许缺货，即无缺货成本，这是因为良好的存货管理本来就不应该出现缺货成本；需求量稳定，并且能够预测；存货单价不变，不考虑现金折扣；公司现金充足，不会因为现金短缺而影响到进货。2、存货成本构成(1)取得成本。取得成本指为取得某种存货而支出的成本，其下又分为订货成本（或进货费用）和购置成本（或进价成本、采购成本）。 (2)储存成本储存成本指为保持存货而发生的成本，包括存货占用资金的利息、仓库费用、保险费用、存货破损和变质费用等等。储存成本也分为固定成本和变动成本。固定成本与存货数量的多少无关，变动成本与存货的数量有关.(3)缺货成本缺货成本指由于存货供应中断而造成的损失，包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠损失和丧失销售机会的损失。公司储备存货的总成本的计算公式为：总成本订货成本储存成本缺货成本订货固定成本存货年需要量订货的变动成本/每次进货量购置成本储存固定成本单位储存变动成本平均储存量缺货成本平均储存量每次进货量/2公司存货的最优化，即是使存货总成本值最小。3、基本的经济订货量模型总成本订货成本储存成本订货固定成本存货年需要量订货的变动成本/每次进货量购置成本储存固定成本单位储存变动成本平均储存量当订货固定成本、存货年需要量、订货的变动成本、储存固定成本、单位储存变动成本、购置成本为常数量时，总成本的大小取决于每次进货量。对总成本的公式求导演算可以得出以下公式： 其中：Q*为经济存货批量；P为每次订货的固定成本；A为存货的年需要量；C为单位存货的储存成本4、模型的其他形式以上公式还可以演变成其它的公式：其中：TC是存货相关总成本其中：I是经济订货量占用资金；U是存货的单价。基本经济存货批量Q*也可以图示之： 成本 总成本 储存成本 订货成本 进货量Q Q*基本经济批量Q* 从图中可以看出，经济定购量就是总成本曲线的最低点，在订货成本和储存成本两者恰好相等时，全年的成本总额为最低。（二）经济订货量模型的扩展1、订货提前期在建立基本模型时，假设公司能及时补充存货，这就是说，当库存存货降为零时，下一批存货能马上一次到位，但实际上，存货不能做到随用随补充。因此，不能等存货用完为零时再去进货，而要在没有用完时提前订货。在提前订货的情况下，公司