论财务管理目标与资本结构优化.doc

论财务管理目标与资本结构优化【摘 要】本文对我国当前财务管理目标理论的几种主要观点进行评析，并提出自己的看法，同时通过对资本结构理论与财务管理目标（企业价值最大）关系的深入分析，提出如何合理的优化企业资本结构建议，从而实现企业价值最大化。【关键词】财务管理目标 企业价值 资本结构 优化 对策1财务管理的目标和资本结构理论的定义以及其对企业发展的重要意义1.1 财务管理目标：是指在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的目的，是评价企业财务活动是否合理的标准。1.2确立企业财务管理目标的意义：企业管理目标是企业优化财务管理行为结果的理论化描述，是企业未来发展的蓝图，人类行为的一大特征即是目的性，没有目的的行为是盲目的、低效的，管理行为也是如此。明确合理的财务管理目标对企业科学地进行财务决策和日常财务管理行为的高效与规范化具有极为重要的意义。1.3所谓资本结构：是指一定时期内企业的资本总量中所含各要素的构成及其数量比例关系，即企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。在西方财务理论中资本结构仅指长期负债和资本的比例关系。资本结构说明债权人所提供资金占企业全部奖金的比重，表明债权人投入的奖金受到自有奖金保障的安全和风险程度，以及企业利润债权人资金，进行生产经营活动增加盈利的能力。资本结构作为一个重要的财务范畴，具有丰富的内涵，至少应包括：权益与负债的比例关系。长期资金来源与短期资金来源关系。各种融资方式的比例关系。资金来源结构与投向结构的配比关系。1.4 资本结构对于企业的重要性：资本结构说明债权人所提供资金占企业全部资金的比重，表明债权人投入的资金受到自有资金保障的安全和风险程度，以及企业利润债权人资金，进行生产经营活动增加盈利的能力资本结构决定企业的资本成本，合理的资本结构可以有效地发挥财务杠杆效应，影响企业治理结构的效率。 2. 目前几种主要财务管理目标2.1利润最大化：这种观点认为，根据经济学原理，利润表示新创造的财富。企业利润越大，表明企业所创造的财富越多，整个社会财富亦会因此而增大，则企业的财富增长得越来越接近企业生存、发展和盈利的目标。2.2 股东财富最大化：股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此，股东财富最大化也最终体现为股票的价格。2.3 企业价值最大化：企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位、强调在企业价值增长中满足各方利益关系。2.4 通过对以上几种财务管理目标的比较，提出自己的观点：本人认为现代企业是多边契约关系的集合，不能只考虑股东的利益，而应体现企业整体的利益。在一定时期里一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用，但从企业长远发展来看，不能只强调某一个利益集团的目标，从这一意义上，股东财富最大化不是财务管理的最优目标，在社会主义市场经济条件下更是如此。企业价值不同于利润，利润只是企业创造价值的一部分，而企业价值是企业全部财产的市场价值，况且，新创造价值不仅是指一种实际实现的价值，而且是一种持久的潜在的新创造价值的能力或获利能力，所以利润最大化仅是企业价值最大化的一部分。所以，以企业价值最大化作为财务管理目标,体现了对经济效益的深层次认识,不仅考虑了风险与报酬的关系,还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来,使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足,从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此,企业价值最大化应是财务管理的最优目标。3资本结构理论与企业价值最大在西方财务管理理论中，关于财务管理目标有这样一种观点，即财务管理的目标是为了实现企业价值最大化，资本结构理论就是通过研究财务杠杆、资本成本和企业价值之间的关系，以阐述财务杠杆或负债筹资对企业加权平均资金成本和总价值的影响。3.1 早期资本结构理论早期资本结构理论是由美国经济学家杜兰特1952年提出的。他认为,资本结构可以按净收入理论、营业净利理论和传统理论来建立。 净收入理论：企业的价值可以通过将净收入用权益成本贴现而得到。由于债务的成本小于权益的成本，债务融资数量的增加不会影响权益融资的成本，也即假定权益贴现率在一个适当的区域内保持不变。由于没有考虑杠杆的程度对权益贴现率的影响，所以采用常数权益贴现率对净收入进行贴现的方法而求得企业的价值，并因此而称它为净收入法。 营业净利理论：净营业收入法认为企业价值是由其净营业收入用资本总成本贴现的结果，虽然债务成本小于权益成本，但债务融资数量的增加会使权益融资的成本上升，这样，增加债务融资而使成本降低的效果与由此引起的权益成本上升的效果正好相互抵消，而使总资本成本保持不变。这时企业的价值可以采用将企业的净营业收入按不变的总体贴现率进行贴现的方法求得，因此称其为净营业收入法。 传统理论：是对净利理论和营业净利理论两种极端理论的折衷。该理论认为债务资本成本、权益资本成本、加权平均成本并非固定不变的，其中债务资本成本仍小于权益资本成本，公司可以通过财务杠杆的使用来降低加权平均成本，因此，每一个企业均有一个最佳资本结构，该结构下企业的价值达到最大化。3.2 现代资本结构理论 莫迪里亚和米勒1958年在资本成本、公司财务和投资理论中提出来了著名的MM定理。这是具有划时代意义的现代资本结构理论的开端，它包括两个模型：1）无税条件下的MM理论模型：无论资本结构怎样在负债和权益之间进行划分，投资总价值不变，也就是说，由于公司总投资价值取决于潜在的获利能力和风险水平，而不是资本结构，故总投资价值与资本结构无关，即公司总价值不变。2）含税条件下的MM理论：由于公司所得税是一种客观存在的，负债会因为税盾效应而增加公司的价值，公司的负债率越来越好，修正的MM理论认为随着财务杠杆的扩大，股东将面临更大的财务风险，公司的权益资本成本会随之增加，但是由于债务资本成本总是小于1，因此税负会使权益资本成本上升幅度低于无税时上升的幅度，即负债增加提高了企业价值。 权衡理论：该理论认为,理论忽略了现代社会中的两个因素:财务拮据成本和代理成本,而只要运用负债经营,就可能会发生财务拮据成本和代理成本。在考虑以上两项影响因素后,运用负债企业的价值应按以下公式确定:运用负债企业价值=无负债企业价值+运用负债减税收益-财务拮据预期成本现值-代理成本预期现值上式表明,负债可以给企业带来减税效应,使企业价值增大;但是,随着负债减税收益的增加,两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时,才能够确定公司的最佳资本结构。此后，在资本结构的研究中提出的理论还有：代理理论、信号传递理论等，总之，资本结构理论提示了企业资本结构与企业加权平均资本成本和总价值的关系。3.3资本结构合理的评价最佳资本结构从上述资本结构理论中可知，企业存在最佳资本结构。而在实际工作中，企业如何确实最佳资本结构是一个复杂困难的问题，没有一个公认的负债比例的数量化标准。确定最佳的资本结构是企业筹资管理的核心问题。从资本结构的理论看出，最佳资本结构的核心是确实最佳负债比率，实质上是通过对负债经营的收益和风险进行权衡后，确定一个与企业具体情况相适应的负债比率，从理论上看，衡量一个企业资本结构是否最佳的标准是：企业的加权平均资金成本最低，企业价值最大但。在实践中，评价资本结构是否合理可以出自企业的所有者或股东债权人和经营者的不同利益者的需要，还应考虑影响资本结构的其他因素、财务人员的经验来确定，力争使资金趋于最佳。3.4 资本结构理论与企业价值的关系通过对各种资本结构理论的研究可知：如果不存在税收和其他市场缺陷，MM理论的企业价值取决于其基本的获利能力和风险。而当其他假设相同、另有企业税时，资本结构将对企业价值和资本成本产生影响，当负债率达到100，企业的资本成本最低，同时企业价值最大。此时，企业的价值为：（杠杆企业的价值=无财务杠杆企业的价值+债务避税现值）但是，当把财务危机成本和代理成本引入负债企业的资本结构研究中时，MM理论就会站不住脚。财务危机成本是指与企业财务危机和破产有关的直接和间接成本之和。它和负债率并不是一种线性关系。当负债率较低时，财务危机成本并不明显；而达到一定的负债率之后，财务危机成本就会以递增的速度上升。对企业价值和资本结构产生影响的因素还有代理成本。我们可以把企业管理当局视为企业股东和债权人的代理人。股东为保证管理当局为其最大利益服务，就要对管理当局进行正确的激励和监督，如签订雇佣契约、报酬契约等。债权人为保证其利益不受侵害，往往会在债务契约里加入保护性条款，对管理当局和股东的行为进行监督。上述监督活动是有成本的，通常称之为代理成本。与财务危机成本一样，代理成本也会随财务杠杆的增加而以递增的速率上升。财务危机成本和代理成本对企业价值的负影响，限制了避税利益正影响的作用程度，因此，企业价值的表达应修正为：（杠杆企业价值=无杠杆时企业的价值+避税利益现值财务危机成本和代理成本现值）当企业的负债率很小时，财务危机成本和代理成本还不明显。随着负债率的上升，成本将变得较大，并逐渐抵消了边际避税利益。在边际财务危机代理成本等于边际避税利益时，资本成本最低同时企业价值最大。这一点就是企业的最佳资本结构。筹资顺序理论，企业在筹集资金顺序，首先是内部留存收益，其次是向外部负债筹资，最后才是发行股票。因为留存收益筹资无须支付任何成本，不要与投资者签订用资协议，也不会受到资本市场的影响；而负债筹资的成本、限制条件和产生的负面影响介于内部筹资与发行股票之间，因此在筹资顺序中列于第二位。按照这一理论，负债率只反映了企业积累和发展中对外资金的需要，企业没有最佳资本结构。另外，还有学者把不对称信息理论引入资本结构研究中。他们假设企业管理当局拥有比投资者更多的有关企业风险和收益的信息，投资者只能通过管理当局传递的信息来评价企业的价值。由于管理人员的利益可能取决于公司的市场价值，当公司价值被低估时，管理人员就会发出公司价值低估的信息。这时，负债率就是很好的信号工具，其上升是一个积极的信号，表明管理人员对企业的发展充满信心，企业价值也会随之升高。从这层意义上来说，企业的价值和资本结构是相关的。资本结构还包括各种资本的构成关系。一般来说，债权人与管理当局签订的债务契约比股东与管理当局签订的契约(如雇佣契约、报酬契约等)更具有刚性也更容易执行，违反债务契约也更容易使管理人员丢掉饭碗。因此，不同来源的债务资本可能会对企业管理当局产生相同的压力，激励管理人员努力工作，节制个人消费，降低代理成本，从而提高企业价值。而不同的股权结构，可能会对公司价值产生不同的影响。所谓股权结构，是指公司股东的构成，包括股东的类型及各类股东持股所占比例、股票的集中或分散程度、股东的稳定性、高层管理者的持股比例等。因此，对股权结构的分析可从这三方面展开。首先，股东的身份应当是明确的。如果股东的身份不明确，即“所有者缺位”，就会产生较严重的“内部人控制”问题，从而降低企业价值。其次，各股东的持股比例即股东的集中或分散程度也会对企业价值产生影响。股权越集中，投资者就越能有效地控制和监督管理当局的行为，从而可以有效地降低代理成本，促使企业价值的提高。相反，股权越分散，个人股东对企业的关心程度就会越低，因为采取行动的成本要由自己承担，而行动的收益却由全体股东分享，因此理性的投资者就会采取“搭便车”或“用脚投票”的方式来维护自己的利益，管理当局就会控制企业。此时，代理成本就会变得很高，不利于企业实现价值最大化的目标。再次，高层管理者的持股比例也会影响企业价值。高层管理者的持股比例越高，和企业的利益就越能保持一致，他们就会越努力工作，从而可以有效地降低企业价值。而高层管理者的持股比例越低，其经济利益就越会和企业的利益相背离，从而使其追求自身利益最大化的同时损害企业的利益，导致代理成本高昂，降低了企业价值。上述分析说明资本结构和企业价值之间存在着密切的关系，我们可以通过完善企业的资本结构来提高企业价值。在一定范围内，企业可以合理利用财务杠杆，降低财务危机成本和代理成本，以提高企业价值。4 公司资本结构优化对策4.1 在管理方面的优化： 建立现代化企业制度和法人治理结构，并注重规范化。面对国内外建筑行业的竞争，企业需要对公司进行规范改造，使其真正成为独立的市场竞争主体。 以财务管理为中心，全面提高企业的科学管理水平。加强资金和资产的调度管理，要按照有偿使用的原则做好资金和资产余缺调剂工作，杜绝资产的闲置或呆滞。强化专业核算、资金计划管理与财务分析。要明确各部门的经济责任，使资金的筹集和运用牌动态平衡。加强工程项目的技术经济分析。对资金财务分析，要按照现代财务管理制度的内容，对成本费用、收入善、资金运用效果、偿还能力等进行分析，为领导决策提供依据。要对负债情况进行监控分析，合理调整负债结构，有效规避投资风险，以实现公司理财的目标企业价值最大化，从根本上提高企业的竞争实力。4.2 在资本运营方面的优化： 利用负债经营来优化资本结构保持负债规模的适度性。负债经营必然存在财务风险，风险的大小与企业借入资金的多少成正比。保持负债结构的合性理，要均衡安排并保持适当比例使之相互协调，有利于企业实现负债经营的经济效益和结构优势，回避、分散财务风险。 搞好资本运营与市场运作，提升企业核心竞争力。树立资金成本观念，谨慎决策项目投资，无论使用负债资金还是使用自有资金进行项目投资，企业都必须以资金收益大于资金成本成为条件。企业要在激烈的竞争市场投资计划经得住市场的检验，从各方面对投资项目进行科学的论证考虑以投入的增量带动尽可能多的资产存量，促进企业资本结构优化，突出主业投资优势与竞争优势，树立市场意识，增收节支，提高