财务管理ppt课件 (6).ppt

1 三 长期投资 8资本预算9期权估价 1 8资本预算 8 1项目评价的原理与方法8 2投资项目现金流量的估计8 3项目风险的衡量与处置 1 8 1项目评价的原理与方法 项目评价的原理项目评价的方法 1 8 1 1项目评价的原理 投资项目的主要类型新产品开发或现有产品的规模扩张设备或厂房的更新研究与开发勘探其他 1 8 1 1项目评价的原理 投资项目的评价程序提出各种投资方案估计方案的相关现金流量计算投资方案的价值指标价值指标与可接受标准比较对已接受的方案进行再评价 1 8 1 1项目评价的原理 投资项目的报酬率 资本成本与股东财务的关系债务100万 债权人要求10 的回报100 10 10 万元 所得税税率50 税后成本为5万元股票200万 股东要求20 的回报200 20 40 万元 总资产 300万 息前税后收益 5 40投资报酬率 45 300 15 或者 投资报酬率 wacc投资要求的报酬率是投资者的机会成本 投资报酬率大于资本成本 企业价值将增加投资报酬率小于资本成本 企业价值将减少 1 8 1 2项目评价的方法 现金流量折现方法净现值内含报酬率法辅助方法回收期法会计报酬率法 1 8 1 2项目评价的方法 净现值 NPV 特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 最低可接受法则为 如果NPV 0 则接受项目排序法则 选择NPV最高的项目 1 example 1 1 8 1 2项目评价的方法 净现值法则如果净现值为正 表明 投资报酬率大于资本成本 该项目可以增加股东财富 应予采纳 如果净现值为零 表明 投资报酬率等于资本成本 该项目不改变股东财富 应不予采纳 如果净现值为负 表明 投资报酬率小于资本成本 该项目将减损股东财富 应予放弃 净现值原理 假设原始投资是按资本成本借入的 如果净现值为正 偿还本息后该项目仍有剩余的收益 如果净现值为零 偿还本息后该项目一无所获 如果净现值为负 偿还本息后该项目收益不足以偿还本息 1 1 净现值法 接受NPV为正的项目将使股东受益NPV考察的是现金流量NPV考虑了项目的所有现金流量NPV对现金流量进行了合理的折现 1 8 1 2项目评价的方法 现值指数 一元初始投资取得的现值毛收益最低接受法则 如果PI 1 则可接受项目排序法则 选择PI最高的项目不足 不适用于互斥项目的抉择优点 当可用做投资的资金受限时 可能会很有用易于理解和交流可正确评价独立项目 1 8 1 2项目评价的方法 内含报酬率能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率是投资项目净现值等于零的折现率项目本身的投资报酬率逐步测试法 1 NPV变化图 如果我们用图来表示NPV和贴现率之间的关系 则可发现 所谓内部收益率就在NPV曲线与X轴的交点上 1 内含报酬率 最低接受法则 如果IRR超过必要报酬率 则接受项目排序法则 选择IRR最高的项目进行投资IRR法的隐含假定 再投资假定 假定所有未来现金流量用做再投资的收益率也为IRR 1 内含报酬率 不足 对投资还是融资没有加以区分有些项目可能不存在IRR或者存在多个IRR用做互斥项目分析时会有问题优点 容易理解和交流 1 各时间点的现金流量不等情况下 1 8 1 2项目评价的方法 回收期法投资引起的现金流累积到与投资额相等所需要的时间收回投资所需要的年限 1 8 1 1项目评价的原理 投资项目的主要类型新产品开发或现有产品的规模扩张设备或厂房的更新研究与开发勘探其他 1 8 1 1项目评价的原理 投资项目的主要类型新产品开发或现有产品的规模扩张设备或厂房的更新研究与开发勘探其他 1 投资回收期法 不足忽视了货币时间价值忽视了回收期后的现金流量对期限较长的项目考虑不全面接受法则不客观按回收期法应接受的项目 不一定具有正的NPV优点 易于理解对流动性考虑比较充分 1 8 1 2项目评价的方法 会计报酬率 1 评价方法 1 8 2投资项目现金流量的估计 现金流量的概念现金流量的估计固定资产更新项目的现金流量所得税和折旧对现金流量的影响互斥项目的排序问题总量有限时的资本分配通货膨胀的处置 1 8 2 1现金流量的概念 现金流量 在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量现金 各种货币资金项目投资需要的企业现有的非货币资源的变现价值厂房 设备和材料 1 现金流出量 企业增加一条生产线增加生产线的价款垫支营运资本流动资产需求的增加额项目结束时收回 1 现金流入量 营业现金流入营业现金流入 销售收入 折现成本付现成本 成本 折旧营业现金流入 销售收入 折现成本 销售收入 成本 折旧 利润 折旧设备出售 报废 时的残值收入收回的垫支的营运资本 1 净现金流量 项目引起的 一定期间内的现金流入量和现金流出量的差额净现金流量 现金流入量 现金流出量 1 理财原则 净现值 现金流量现金流入量现金流出量净现金流量 不同时点的现金流量 合计 时点今年 明年年初 年末期初 期末 1 example 企业投资15500元购入设备 该设备预计残值500元 可使用3年 按直线法折旧 设备投产后销售收入增加额分别为10000元 20000元 15000元 除折旧外的费用增加额为4000元 12000元 5000元 企业所得税税率为25 目前企业年税后利润为20000元 要求 1 假设企业经营无变化 预测企业未来3年每年的税后利润 2 计算该投资方案的净现值 必要报酬率 10 1 8 2 2现金流量的估计 区分相关成本与非相关成本 与决策有关 相关 差额成本 未来成本 重置成本 机会成本非相关 沉没成本 过去成本 账面成本不要忽视机会成本要考虑投资方案对公司其他项目的影响对净营运资本的影响 1 8 2 3固定资产更新项目的现金流量 更新对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产先进技术对原有设备进行局部改造决策是否更新选择什么样的资产更新 两个方案 继续使用旧设备 购置新设备 1 1 更新决策的现金流量分析 更新决策不改变企业的生产能力 不增加企业的现金流入现金流出为主 1 Example 8 2 1 现金流量图 年限 1 2 固定资产的平均年成本 该资产引起的现金流出的年平均值 1 2 固定资产的平均年成本 货币时间价值 第一种计算方法 1 2 固定资产的平均年成本 货币时间价值 第二种计算方法 1 2 固定资产的平均年成本 货币时间价值 第三种计算方法 1 3 注意事项 互斥方案 假设 按照原来的平均年成本找到可替代的设备 1 8 2 4所得税和折旧对项目现金流量的影响 税后成本和税后收入折旧的抵税作用税后的现金流量直接法 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税间接法 营业现金流量 税后净利润 折旧税收对收入和成本的影响 1 常德公司目前的损益情况见表8 1 该公司正在考虑一项财产保险计划 每月支付1000元保险费 假定所得税率为30 该保险费的税后成本是多少 项目 目前 不买保险 买保险 销售收入 10000 10000 成本和费用 5000 5000 新增保险费 0 1000 税前利润 5000 4000 所得税 30 1500 1200 税后利润 3500 2800 新增保险费后的税后成本 700 3500 2800 凡是可以税前扣除的项目 都可以起到减免所得税的作用 税后成本 实际支付 1 税率 1 1 8 2 5互斥项目的排序问题 是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况为解决一个问题设计的两个备选方案矛盾 投资方案不同项目寿命不同解决思路净现值优先净现值与内涵报酬率矛盾共同年限法等额年金法 1 8 2 6总量有限时的资本分配 独立方案是指项目之间是相互独立的 采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用资本分配是指企业投资项目有总量预算约束的情况下 如何选择相互独立的方案 1 example 1 思路 现值指数PI计算各项目的现值指数PI在资本限额下 优先安排PI最大的项目净现值NPV将全部项目排列出不同的组合 每个组合的投资需求不超过资本总量计算各项目的净现值以及各组合的净现值合计选择净现值最大的组合 有限资源的净现值最大化 1 8 3项目风险的衡量与处置 项目风险分析的主要概念项目系统分险的衡量与处置项目特有风险的衡量与处置 1 8 3 1项目风险分析的主要概念 任何项目都有风险项目风险的类别项目风险处置的一般方法 1 8 3 1 1任何项目都存在风险 未来现金流的非预期变化筹资成本的变化项目相关产品的寿命周期变化法规和强制性规定的变化引致额外的投资和费用通货膨胀和经济衰退影响现金流量的实际价值国内的政治事件影响项目的现金流量国际经济和金融市场的变化影响项目的现金流量 1 8 3 1 2项目风险的类别 项目的特有风险项目本身的风险用项目预期收益率的波动性来衡量单一投资下 衡量投资人的风险 成为资本预算时使用的风险度量项目的公司风险项目给公司带来的风险用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量项目的市场风险新项目给股东带来的风险 1 项目风险的衡量 项目特有风险 项目系统风险即项目的 值 项目对公司现有风险水平的影响 项目的一部分风险通过公司内部的资产组合分散 新项目余下的风险因股东资产的多样化组合又被分散掉一部分 1 8 3 1 3项目风险处置的一般方法 按风险调整现金流量 按风险调整贴现率 按风险调整现金流量 确定当量法按风险调整贴现率 资本资产定价模型投资项目的风险等级 1 8 3 2项目系统风险的衡量和处置 加权平均成本与权益资本成本使用加权平均资本成本的条件投资项目系统风险的衡量 1 8 3 2项目系统风险的衡量和处置 加权平均成本与权益资本成本计算项目净现值的两种方法 1 8 3 2项目系统风险的衡量和处置 加权平均成本与权益资本成本比较两种方法计算的净现值没有实质区别折现率应当反映现金流量的风险增加债务不一定会降低加权平均成本实体现金流量法比股权现金流量法简洁使用加权平均资本成本的条件一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资 1 8 3 2项目系统风险的衡量和处置 投资项目系统风险的衡量可比公司法 是寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司 以该上市公司的 值作为待评估项目的 值 卸载可比公司财务杠杆 资产 权益 1 1 所得税税率 负债 权益 加载目标企业财务杠杆 权益 资产 1 1 所得税税率 负债 股东权益 根据目标企业的 权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率 股东权益成本 无风险利率 权益 风险溢价 计算目标企业的加权平均资本成本加权平均资本成本 负债税前成本 1 所得税税率 负债比重 股东权益成本 权益比重 1 1 1 8 3 3项目特有风险的衡量与处置 1 8 3 3项目特有风险的衡量与处置 敏感性分析含义 投资项目的敏感性分析 通常是在假定其他变量不变的情况下 测定某一个变量发生特定变化时对净现值 或内含报酬率 的影响 种类 最大最小法和敏感程度法两种分析方法 1 8 3 3项目特有风险的衡量与处置 敏感性分析含义 投资项目的敏感性分析 通常是在假定其他变量不变的情况下 测定某一个变量发生特定变化时对净现值 或内含报酬率 的影响 种类 最大最小法和敏感程度法两种分析方法 1 8 3 3项目特有风险的衡量与处置 敏感性分析 1 8 3 3项目特有风险的衡量与处置 情景分析基本原理 1 情景分析一般假定未来现金流量有三种情景 基准情景 即最可能出现的情况 最坏情况 即所有变量都处于不利水平 最好情况 即所有变量都处于理想局面 2 采用情景分析 需要对每种情景出现的概率做出估计 如果它们的概率难以估计 也可以假设基准情况出现的概率为50 最坏和最好情景出现的概率各占25 过程 根据不同情景的三组现金流量分别计算净现值 然后计算预期净现值及其离散程度 1 8 3 3项目特有风险的衡量与处置 模拟分析 1 9期权 期权概述期权价值评估的方法实物期权 1 9期权 定义 期权是指一种合约 该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利要点期权是一种权利期权的标的资产到期日期权的执行 1 9期权 分类执行时间 欧式期权 美式期权合约授予期权持有人权利看涨期权 看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前 以固定价格购买标的资产的权利 其授予权利的特征是 购买 择购期权 买入期权 买权执行净收入 看张期权到期日价值 等于股票价格减去执行价格的价差期权的购买成本 期权费 权利金 购买人为获得在对自己有利行执行期权的权利所必须支付的补偿费用看跌期权 看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前 以固定价格出售标的资产的权利 其授予权利的特征是 出售 择售期权 卖出期权 卖权执行净收入 看跌期权到期日价值 等于执行价格减去股票价格的价差期权购买人的 损益 看跌期权的到期日价值减去期权费的剩余 1 9期权 期权市场有组织的证券交易所交易场外交易期货 Futures 与现货完全不同 现货是实实在在可以交易的货 商品 期货主要不是货 而是以某种大宗产品如棉花 大豆 石油等及金融资产如股票 债券等为标的标准化可交易合约 标的物可以是某种商品 例如黄金 原油 农产品 也可以是金融工具 交收期货的日子可以是一星期之后 一个月之后 三个月之后 甚至一年之后 买卖期货的合同或协议叫做期货合约 买卖期货的场所叫做期货市场 期货交易所 北京 上海 大连 郑州 1 9期权 期权的到期日价值买入看涨期权多头看涨期权到期日价值 MAX 股票市价 执行价格 0 多头看涨期权净损益 多头看涨期权到期日价值 期权价格锁定最低净收入和最低净损益 1 到期日价值 最低为 0 最高为 无限大 2 净损益 最低为 期权成本 最高为 无限大 1 9期权 期权的到期日价值卖出看涨期权空头看涨期权到期日价值 MAX 股票市价 执行价格 0 空头看涨期权净损益 空头看涨期权到期日价值 期权价格锁定最高净收入和最高净损益 1 到期日价值 最低为 负无限大 最高为 0 2 净损益 最低为 负无限大 最高为 期权价格 1 9期权 期权的到期日价值买入看跌期权多头看跌期权到期日价值 MAX 执行价格 股票市价 0 多头看跌期权净损益 多头看跌期权到期日价值 期权成本锁定最低净收入和最低净损益到期日价值 最低为 0 最高为 执行价格 此时股票价格为0 净损益 最低为 期权价格 最高为 执行价格 期权价格 1 9期权 期权的到期日价值卖出看跌期权空头看跌期权到期日价值 MAX 执行价格 股票市价 0 空头看跌期权净损益 空头看跌期权到期日价值 期权价格锁定最高净收入和最高净损益到期日价值 最低为 执行价格 此时股票价格为0 最高为0 净损益 最低为 执行价格 期权价格 最高为 期权价格