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第二章证券市场 第一节概述第二节证券市场的基本功能第三节证券发行市场 一级市场 初级市场 第四节证券交易市场第五节证券价格和价格指数第六节小结 1 第一节概述 2 一 证券市场定义证券市场是有价证券发行与流通及与此相适应的组织与管理方式总称 二 证券市场分类 一 按证券性质分分为 股票市场 债券市场 基金市场等 二 按组织形式分1 场内市场 在交易所中有组织 规范的进行交易 2 场外市场 在交易所之外的柜台市场或店头市场进行交易 三 按证券运行过程和任务分发行市场 一级市场 初级市场 交易市场 二级市场 次级市场 等等 3 在流通市场上还存在第三市场 非证券交易成员在交易所之外买卖挂牌上市的证券的市场 和第四市场 由大公司 大企业 大金融结构等团体投资者绕开通常的证券经纪人 彼此之间直接买卖或交换大宗股票而形成的场外交易市场 4 近日 2006 01 经国务院批准 证监会正式发出批复 同意北京中关村科技园区 000931 非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系统 即三板 进行股份转让试点 三板扩容 接纳中关村高科技企业挂牌 标志着我国建立多层次资本市场体系迈出重要一步 试点启动之后 三板的定位也许就是中国的纳斯达克 为鼓励高科技企业在三板挂牌 管理层甚至表态 企业如在三板成功挂牌 将来达到主板上市条件后可优先转板 缩短企业进入资本市场的进程 同时还可能会在证监会的发行审批上享有一些优惠条件和节省一些步骤 有 中国硅谷 之称的中关村是中国最大的高新技术科技园区 截至2004年底有高新技术企业近14000家 占全国53家高新区高新技术企业总数的36 净资产超过1000万元的高新技术企业2700家 境内外上市公司78家 非上市的股份有限公司129家 三板试点的启动无疑将使中关村近水楼台先得月 5 三 证券市场的参与者和监管者 一 市场主体1 证券发行人 政府 金融机构 公司等 其目的是筹集资金 2 证券投资者 资金供给者 购买证券者 个人 基金 公司等 二 市场中介证券承销商和经纪商 证券公司等金融机构 证券交易所及交易中心 各种事务所 律师 会计师 审计师等 资产评估机构 投资咨询与服务机构 1 证券交易所 1 含义证券交易所是专门买卖有价证券的场所 是一种有组织 有固定地点 集中进行证券交易的有形市场 6 证券交易所设有证券交易大厅 备有各种服务设施 并配备了管理及服务人员 为买卖双方提供公平交易的各种条件 使之能迅速成交 2 交易所的组织形式 采用会员制和公司制两种形式 会员制的交易所由成为会员的证券商共同出资组成 只有会员才能参加证券交易 交易所不以盈利为目的 主要是为证券交易提供固定场所 会员与交易所是一种自律关系 实行高度的自我管理 会员制交易所以会员大会为最高权力机构 下设理事会或委员会对交易所进行管理 目前 大多数国家的交易所都采用会员制 我国的深圳和上海证券交易所也是会员制 公司制交易所以股份公司制组成 是以盈利为目的的法人 交易所的最高权力机构是股东大会 股东大会选举的董事会对交易所进行管理 公司制交易所多为发展中国家和地区采用 7 证券交易所采用竞价制公开买卖证券 接受客户委托买入证券的经纪人报价时由低到高 卖出证券的经纪人报价时由高到低 当买方的最高出价和卖方的最低要价一致时 交易成功 2 我国的证券交易所 1 上海证券交易所经中国人民银行批准上海证券交易所于1990年11月26日宣告成立 并于同年12月19日正式营业 上海证券交易所宗旨是完善证券交易制度 加强证券市场的管理 促进我国证券业的发展 维护国家 企业和社会公众的合法权益 为社会主义现代化建设服务 8 上海证券交易所是会员制 非盈利的事业法人 其会员限于经人民银行批准设立并具备规定条件的证券经营机构 交易所的组织结构分为会员大会 理事会 监事会 总经理各职能部门 上证所的主要业务是 提供证券集中交易的场所 管理上市证券的买卖 办理上市证券交易的清算交割 提供上市证券的过户和保管服务 提供证券市场的信息服务等 在上证所申请上市的证券必须符合上市条件 经审查并报经证券主管核准 而后出具 上市通知书 通知申请者 并予以公告 证券获准上市 由投资者购买形成场内交易 交易经过委托 交易 结算交割过程完成 客户买卖上市证券 必须委托证券商进行名册登记 开立委托买卖资金专户和证券专户 并按规定办理手续 委托方式包括当面委托 电话委托 电报委托 9 信函委托等 委托价格分为市价委托和限价委托 委托有效期为当日有效 五日有效等 交割类别分为当日交易 普通日交易 约定日交易 上证所主要采用现货交易方式 对部分金融商品也曾开办过期货业务 如国债 已停办 在现货交易中按照价格优先 时间优先的原则组织成交 交易主要采用口头申报竞价和电脑申报竞价相结合的方式 必要时辅之以书面申报竞价方式 买卖成交后 交易所将成交信息反馈给买卖双方 并通过大型电子显示屏公布行情 同时通过电脑终端传送至会员所在地的营业场所 清算交割由交易所采用净额交收原则 即每一营业日闭市时计算出各证券商应收 应付数量相抵后的净额后 集中办理证券和价款的清算交割 10 2 深圳证券交易所深圳证券交易所自1990年12月1日开始集中交易 于1991年7月经中国人民银行批准正式营业 深交所的宗旨是 发展完善深圳金融市场 为深化企业体制改革创造市场条件 引导社会资金流向 优化经济 买方以最高价先成交 卖方以最低价成交的原则成交 体现了公开 公平 公正的交易原则 当日集中交易收市后 各证券公司代表与交易所对账 交易所的交收部进行一级交收 并打出交收清单 各证券公司按交收单于成交的次日上午10时前 与交易所通过划账完成一级交收 然后在规定的时间内各证券公司与自己的客户进行二级清算过户 11 3 交易所交易方式 1 现货交易 成交和交割基本上同时完成 是一种钱货两讫的交易 在交割时必须支付现金 所以被称谓现金现货交易 现货交易主要是一种投资行为 而不是为获取价差 2 期货交易 标准化合同 成交与交割有一段时间 3 信用交易 垫头交易 由经纪人垫付一定的资金或证券 4 期权交易 买卖权利 分为买进 涨 期权和卖出 跌 期权 12 三 自律性组织 行业协会 如中国证券业协会基金公会 2001 8 28 四 证券监管机构 专管机构 监管机构 中国证监会及派出机构 13 第二节证券市场的基本功能 14 一 证券市场在金融市场中的地位金融市场表现为货币市场 承兑贴现市场 拆借市场 短期政府债券市场 资本市场 储蓄市场 证券市场 一级 二级 长期信贷市场 保险市场 融资租赁市场 外汇市场 黄金市场 二 证券市场的功能证券市场提供风险管理的方法 证券市场有利于证券价格的统一和定价的合理 证券市场是资源合理配置的有效场所 证券市场是资金筹集的重要渠道 证券市场是一国中央银行宏观调控的场所 15 第三节证券发行市场 一级市场 初级市场 16 一 证券发行市场定义证券发行市场是证券发行人进行证券发行以筹集资金的市场 发行市场主要包括发行人 筹集资金者 投资者 认购者 中介人 证券承销商 二 发行方式 一 按发行对象分1 私募发行 非公开发行 向少数特定的投资者发行证券 2 公募发行 公开发行 向不特定的投资者发行 17 二 按发行过程分1 直接发行 发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的方式 2 间接发行 亦称承销发行 是发行人委托一家或几家证券承销机构发行的方式 我国 公司法 只允许采用间接发行方式 18 三 发行条件 一 股票发行条件1 初次发行 设立公司时发行 我国 公司法 规定发行普通股限于一种 公司股本总额不少于人民币5000万元 发行前一年末净资产在总资产中所占比例不低于30 近三年连续盈利等 2 增资发行 老公司为扩大经营 扩充资本等原因发行新股 1 有偿增资1 股东分摊 老股东认购新股 配股 我国配股条件 公司章程符合 公司法 配股募集资金的用途必须符合国家产业政策的规定 19 前一次发行股份的已经募足 并间隔一年以上 间隔时间是指从公司前一次募足股份后的工商登记日或变更登记日 至本次配股说明书的公布尔日 其间隔不少于12个月 公司在最近三年内净资产税后利润率每年都在10 以上 属于能源 原材料 基础类的公司可以略低 但不低于9 公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载或重大遗漏 本次配股募集资金后 公司预测净资产税后利润率应达到同期银行个人定期存款利率 配售的股票限于普通股 配售的对象为股权登记日登记在册的本公司全体普通股股东 公司一次发行股份总数 不得超过该公司前一次 20 发行并募足股份后其普通股股份总数的30 公司将本次配股募集资金用于国家重点建设项目和技改项目的 在发起人承诺足额认购其可配股份的情况下 可不受30 比例的限制 2 第三者分摊 股东以外与公司有关的人员购买新股 增发 增发可能会造成老股东利益损失 3 公开招股 一般募集方式 由应募者 公众 认购 增发政策的演变 21 在中国证监会发布的 上市公司新股发行管理办法 中 将上市公司向全体社会公众发售新股票简称为 增发 2000年4月 中国证监会发布 上市公司向社会公开募集股份暂行办法 规定 增发公司须 年连续赢利 当年的净资产收益率不低于同期银行存款利率水平 且预测发行当年加权计算的净资产收益率不低于配股规定净资产收益率平均水平 或与增发前基本相当 2001年3月 中国证监会发布了 上市公司新股发行管理办法 和 关于做好上市公司新股发行工作的通知 要求上市公司申请增发 除应当符合 上市公司新股发行管理办法 的规定外 经注册会计师核验 一般公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6 且预测本次发行完成当年加权平均净资产收益率不低于6 对于不符合者 要求公司及主承销商 22 应当充分说明公司具有良好的经营能力和发展前景 新股发行时 主承销商应向投资者提供分析报告 公司发行完成当年加权平均净资产收益率应不低于发行前一年的水平 并应在招股文件中进行分析论证 公司在招股文件中应当认真做好管理层关于公司财务状况和经营成果的讨论与分析 年 月 中国证监会以 关于进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知 征求意见稿 的形式提出 上市公司发行新股的 募集资金数额一般不超过其发行前一年的净资产额 如果超出的 需要达到 发行完成当年扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率不得低于 并不得低于发行前一年的 的标准 同时指出募集资金单个项目投资金额变化超过 者 将被视作改变募集资金用途 23 年 月中国证监会发行监管部发布的 股票发行审核标准备忘录第五号 中规定 如果申请增发的上市公司申报时前 年加权平均净资产收益率低于 同时公司本次发行前最近 年加权平均净资产收益率低于 且本次发行前最近一年净资产收益率低于前一年净资产收益率 中国证监会将对发行申请作出不予核准的决定 无需提交发审会审核 2002年6月21日 中国证监会制定了 关于进一步规范上市公司增发新股的通知 征求意见稿 内容主要包括 三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10 且最近一年加权平均净资产收益率不低于10 扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比 以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据 最近一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平 24 均水平 增发新股募集资金量不得超过公司上年度末经审计的净资产值 前次募集资金投资项目的完工进度不低于70 2 无偿增资1 无偿交付 将资本准备金 公积金 并入资本金折成股票发给股东 转增股本2 股票红利 代替现金分红 送股几个易混淆的概念 25 股票转让 配股 转配三者有何区别 股票是所有权凭证 是持股人对公司的直接投资 股东不能直接退股 但可以到股票市场将股票转让 投资者在二级市场上买卖股票就是相互转让股票的行为 在我国现有股权结构的国家股 法人股 按证券法规有关条例规定 是暂不上市流通的 即不能在二级市场上买卖 然而 国家股 法人股在符合规定的条件下可以转让 如陆家嘴在1993年4月 上市前 将3000万股国家股以每股2 90元的价格按1 2比例 向个人股东定向转让 后来 申能 原水等公司上市后 也曾向个人股东定向转让过国家股东 法人股东的持股 目前 资产重组案例中 股权转让更是目不暇接 26 配股 简单的说 就是已发行股票的上市公司为扩大经营 进一步筹措资金 向原有老股东按一定比例出售新股 实际上 国家股东 法人股东往往由于种种原因 全部或部分放弃配股权并向个人股东有偿转让配股权 这样就产生了转配权股 根据 同股同权 原则 转配股同样能享受公司分红派息的权利 目前 转配股已允许上市流通 2 上市公司送红股 配股和转增股本有什么区别 送红股是上市公司将本年的利润留在公司里 发放股票作为红利 从而将利润转化为股本 送红股后 公司的资产 负债 股东权益的总额及结构并没有发生改变 但总股本增大了 同时每股净资产降低了 27 配股是指公司按一定比例向现有股东发行新股 属于发行新股再筹资的手段 股东要按配股价格和配股数量缴纳配股款 完全不同于公司对股东的分红 转增股本则是指公司将资本公积等转化为股本 转增股本并没有改变股东的权益 但却增加了股本规模 因而客观结果与送红股相似 转增股本和送红股的本质区别在于 红股来自于公司的年度税后利润 只有在公司有盈余的情况下 才能向股东送红股 而转增股本却来自于资本公积金 它可以不受公司本年度可分配利润的多少和时间的限制 只要将公司账面上的资本公积金减少一些 增加相应的注册资本金就可以了 因此从严格意义上来说 转增股本并不是对股东的分红回报 28 二 债券发行条件1 要素发行金额 期限 偿还方式 利率 付息 价格 收益率 税收效应 发行费用 有无担保等 2 我国对公司债券的发行要求较为严格 公司法 中规定其发行条件主要包括 股份公司的净资产额不低于人民币3000万元 有限责任公司的不低于6000万元 累计债券总额不超过净资产的40 最近三年平均利润足以支付公司债券一年的利息 筹集资金符合国家的产业政策 不得超过国务院限定的利率水平 一般比同期储蓄利率上浮40 等 29 3 债券评级债券评级机构对债券发行者的信誉及其所发行的特定债券的质量进行评估的综合表述 美国是世界上评级最严格的国家 著名的评级机构包括标准普尔公司 穆迪投资服务公司 其债券级别分为A B C D四个等级 30 31 四 证券发行价格的确定 一 股票发行价格1 市盈率法 P E 是股票市场价格与盈利的比率 市盈率 股票市价 每股净盈利其中 每股净盈利 税后利润 股份总额股票发行时可根据二级市场的平均市盈率 发行人的行业情况 经营状况和成长性等确定发行价格 发行价 每股净盈利 发行市盈率例 某上市公司预计税后净利9000万元 拟发行5000万股股份 发行市盈率24倍 计算发行市价 每股净利 9000万 5000万 1 8元股票发行价 24 1 8 43元 32 2 净资产倍率法 是通过资产评估和相关会计手段确定发行人拟募股资产的每股净资产值 然后根据证券市场状况确定发行价 国外主要用于房地产业等 我国未采用 发行价格 每股净资产值 溢价倍率 折扣倍率 3 竞价确定法 投资者通过交易所网络竞价 以不低于底价的价格并按限购比例或数量进行委托 申购期满后 由交易系统将有效申购从高价到低价排序 当累计数量恰好达到或超过本次发行数量时 即为发行价格 二 债券发行价格债券发行价格主要根据票面利率 期限和市场收益率确定 33 五 初始信息披露及法定文件 一 招股说明书的信息披露发行获批准后一系列文件的概要刊登 承销商在发行前2 5个工作日在证监会指定报刊上刊登发行公告 通知公众投资者 主要内容包括提示 发行额度 面值和价格 发行方式 二 上市公告书发行人于股票上市前 向公众公告发行与上市有关事项的信息披露文件 34 黑龙江华冠科技 现 万向德农 股份有限公司上市公告书 摘 1 股票简称 华冠科技 2 沪市股票代码 600371 3 深市股票代码 003371 4 股本总额 100 000 000股 5 可流通股本 40 000 000股 6 本次上市流通股本 40 000 000股 7 发行价格 3 47元 股 8 上市地点 上海证券交易所 9 上市时间 2002年9月16日 10 股票登记机构 中国证券登记结算有限责任公司上海分公司 11 上市推荐人 天同证券有限责任公司 12 本公司公开发行股票前股东所持股份的流通期限及限制 根据国家现有法律 法规规定和中国证监会证监发行字 2002 86号文 关于核准黑龙江华冠科技股份有限公司公开发行股票的通知 本公司的法人股暂不上市流通 13 本公司股票上市前第一大股东黑龙江富华集团总公司承诺 自本公司股票上市之日起12个月内 不转让其所持有本公司股份 也不会由本公司回购其所持有的股份 35 六 我国股票发行方式我国曾采用发售认购证 全额预缴 上网竞价 上网定价等发行股票 目前主要是上网定价和全额预缴 一 上网定价发行主承销商利用证交所的电子交易系统 由主承销商作为唯一的 卖方 投资者在指定的时间内 将申购款全额存入指定交易保证金账户 由主承销商根据申购顺序摇号 中签者按规定发行价格认购股票的方式 二 全额预缴 比例配售 余额退回投资者在规定时间内将全额申购款存入主承销商的专户中 申购结束后冻结 承销商验资确定有效申购 根据发行和申购总量计算配售比例 配售股票 余额退回投资者 36 第四节证券交易市场 一 证券上市 一 含义证券交易市场是指证券交易所根据一定的条件和标准 批准公开发行的证券在证券交易所作为买卖对象 自由的公开买卖 凡经批准在证券交易所内登记买卖的证券 称为上市证券 发行该证券的公司为上市公司 二 上市层次 37 1 主板市场 主要是为国内乃至全球有影响的大公司筹资服务的 一般上市条件较严格 2 二板市场 大多服务于新兴产业或新兴经济增长点企业 3 区别首先 两者出现的时间顺序与历史背景不同 主板市场先于二板市场产生 二板市场是在主板市场发展到一定历史阶段 市场提出了层次性要求的背景下产生的 其次 两者的角色定位及在资本市场中的作用不同 主板市场主要是为国内乃至全球有影响的大公司筹资服务的 而二板市场大多服务于新兴产业或新兴经济增长点企业 38 第三 二板市场与主板市场的融资主体不同 在主板市场上市的企业一般来自于有发展前途的传统产业 具有较高的资本规模与相对稳定的业绩回报 在二板市场上市的企业一般来自于新兴产业 具有相对较小的资本规模 业绩变动范围也相对较大 或者说 二板市场主要是针对中小企业的资本市场 第四 二板市场与主板市场的投资主体也有所区别 由于在二板市场上市的企业业绩变动范围较大 在为投资者提供较大的业绩成长想象空间的同时 也潜藏着较之于主板市场更大的风险 因此 在二板市场投资的机构及个人 需要承受更高的风险 39 中关村园区企业试路三板定向私募融资 开闸 2006 09 1114 34日前 在代办股份转让系统 俗称 三板 挂牌的中关村园区的两家企业北京时代和中科软已经向中国证券业协会上报定向募集材料 一旦获批 这两家将率先成为三板中进行融资的企业 而如果三板具有融资功能 这将让不少中关村企业向往 业内人士分析 以往 三板都被认为是解决遗留问题的平台 只有股权转让的职能 没有融资功能 北京时代和中科软若能够成功定向募集 将会改观企业和投资者对三板的认识 据了解 在中关村非上市股份有限公司代办股份报价转让试点初期 中关村管委会曾经谈到 在代办系统内挂牌的企业可以利用系统资源进行定向私募 此后 试点的5家企业纷纷向管委会递交了申报材料 中科软甚至在4月24日的股东大会上对在本年度实施增资扩股计划的提案进行投票 但最终管委会和证券业协会只批了北京时代和中科软第一批开展定向私募 40 目前 两家公司的定向私募方案已经上报到证券业协会备案 估计月内就会得到回复 中科软董秘张炜表示 当初上三板 就是考虑到三板作为一个挂牌交易平台 能面对来自全国的投资者 更容易进行资本操作 实际上 作为股份公司进行私募融资并不存在法律障碍 在代办系统上 我们面对的是来自全国的投资者 公司可以更从容选择 并且获得一定程度的溢价 据悉 这次增发的价格将比公司的历史成交均价3 6元有一定的溢价 而另一家试点企业北京时代也有不错的溢价 知情人士透露 目前北京时代的增发价格很可能会在3 5 4元之间 是净资产的一倍左右 一位证券公司人士指出 如果三板的公司能够进行定向增发 还是具有不小的投资机会 首先 定向增发有利于引进战略投资者 其次 定向增发价格往往较二级市场价格有一定溢价 这对原有股东更有利 此外 对于三板企业而言 定向私募还能够帮助三板企业在规模和股东数量上尽快达到上市要求 进入主板市场 41 中关村投融资促进中心的朱平告诉本报 今年年初开始运作的中关村试点正是在三板上搭建了一个规范这些高科技企业的公司治理和信息披露机制 提供股份转让 融资平台 达到上市标准的企业 代办系统还提供到中小板 甚至主板上市的绿色通道 目前 为了鼓励园区企业进入股份转让系统进行试点 管委会决定对已经进入试点的企业 给予一次性20万元的无偿资助 但即便如此 大多数企业仍在观望 已经进入代办系统的企业 交易也较为清淡 交易结算环节多 影响了效率 更重要的原因还在于 目前挂牌企业仅能进行存量转让 不能增量融资 因此企业股东意愿不强 一位业内人士认为 正因为如此 如果中科软和北京时代此次融资计划能如愿完成 将会使大批仍处在观望状态的企业下定决心进入三板 朱平称 可以通过 三步走 计划实现融资 第一步 通过公司改制进入代办股份转让系统成为试点公司 第二步 在代办股份转让系统中实现定向增发募集资金 第三步 在符合条件的情况下 通过转板 实现主板上市 42 二 证券交易程序 一 选择经纪人并开户1 选择证券公司为经纪人 2 开户 1 证券账户 证券投资者在证券登记结算公司开立证券账户 用于记载投资者持有的证券种类 名称 数量及相应权益和变动情况的账户 我国分为股票账户 可用于三者投资 债券账户 基金账户 2 资金账户 在证券公司进行登记 开立资金账户 办理证券交易卡 券商为投资者提供代理 托管 出纳服务 43 二 委托交易1 委托数量整股委托 买卖证券数量以一个交易单位或其整数倍为起点 我国股票为100股 手 债券 基金为1000元 手 零股委托 我国卖出可以 买进不能 2 委托指令 1 市价委托客户委托证券商按照交易市场的市价买卖证券 不规定证券买卖的具体价格 经纪人在接到指令后立即买卖证券 2 限价委托投资者要求经纪商在执行委托指令时必须按限定的价格或比限价更有利的价格买卖 44 3 委托形式 当面委托 电话委托 传真 函电委托 自助委托 电脑委托 远程终端委托 磁卡委托 三 竞价与成交1 竞价原则 1 价格优先 即买进时 较高的价格优先于较低的价格 卖出时较低的卖出价格优先于较高的卖出价格 市价优先于限价成交 2 时间优先 同价位申报 先出价或要价的优先缔结合同2 竞价方式 1 按表现形式分 口头竞价 口头唱板 书面竞价 电脑竞价 45 2 按连续性分 集合竞价 9 15 9 25交易所集中撮合 所谓集合竞价 即在某一规定时间内 由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报之报 由电脑交易处理系统对全部申报按照价格优先 时间优先的原则排序 并在此基础上 找出一个基准价格 使它同时能满足以下3个条件 a 成交量最大 b 高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足 成交 c 与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足 成交 连续竞价 涨跌幅10 PT ST涨跌幅5 46 上海 深圳证券交易所在政党交易时间即每周1 5上午9时30分 11时30分 下午1 3时采用连续竞价方式 接受申报进行撮合 所谓连续竞价 即是指对申报的每一笔买卖委托 由电脑交易系统按照以下两种情况产生成交价 a 最高买进申报与最低卖出申报相同 则该价格即为成交价格 b 买入申报高于卖出申报时 或卖出申报低于买入申报时 申报在先的价格即为成交价格 3 竞价结果全部成交 部分成交 不成交 47 四 清算与交割1 清算结算证券 价款 印花税 股票1 佣金 股票低于3 债券2 基金3 买卖双方成交后 通过交易所将证券商之间的买入 卖出证券的数量和价款分别予以轧平 即将买卖证券的数量和金额分别予以抵消 通过证券交易所交割净差额的证券或价款 1 核对有无成交单上的错误 2 填写清算单 计算净证券或价款 3 确定每一个证券商收进或付出的证券或金额 48 2 交割卖方向买方支付证券 买方向卖方支付价款的过程 包括 证券商与客户之间和证券商之间交割两个阶段 客户取得交割单 1 当日交割 当天办理证券和价款的事宜 2 次日交割 成交后第二个营业日上午办理 3 例行交割 成交之日后某个交易日办理 4 特约交割 成交之日起15日内办理 目前我国沪 深证券交易所的A股 基金和债券交易实行的是 T 1 的交收制度 T 1交收是指交易双方在成交之后的第二天完成与交易有关的证券款项收付工作 买方收到证券卖方收到款项 在操作上 投资者当天买入的股票将被暂时冻结 当日不能卖出 只有到第二天方可卖出 当天卖出股票的投资者 其委托一旦成交 成交的资金将马上回到 49 投资者的资金账户上 投资者即可再买入股票 而不用等到第二天 但是投资者想要从资金账户上提取当天卖出股票返回的资金 就必须等到第二天 才能办理 而T 3是指当天买的股票必须等到第四天才能卖出 当天卖出的股票也必须等到第三天资金才能返回投资者的资金账户上 目前我国上海 深圳证券交易所对B股实行T 3交收 国际上看 各国及地区均根据自身情况制定相应的交收制度 如我国香港及台湾地区 韩国 巴西等实行T 2交收制度 美国 日本 加拿大等国实行T 3交收制度 英国 意大利 澳大利亚等国则实行T 5交收制度 五 过户 股权转移 沪市1 我国实行电脑交易过户一体化 50 三 持续性信息披露及法定文件上市公司的进行持续性信息披露是其责任 它使上市公司的经营变动和重大事件置于投资公众的公开监督之下 以便上市公司的股票能够在有效 公开 知情的市场中进行交易 上市公司的持续性信息披露主要包括中期报告 年度报告等定期信息披露和重要会议 重要事件等临时信息的披露 一 中期报告上市公司每年应定期披露的法律公告 是反映上半年经营业绩和财务状况的重要文件 证券法 规定上市公司应在每一会计年度上半年结束之日起2个月内向证券监管机构提交中期报告并公告 51 二 年度报告综合反映上市公司报告年度内经营业绩和财务状况的报告 证券法 规定上市公司在每一会计年度结束之日起4个月内向证券监管机构提交报告并公告 三 临时公告上市公司对未在中报 年报中未披露的重大事项 如经营方针变化 重大投资行为 资产负债变化 重大损失 人事变动合并 分离 减资 诉讼等 予以持续性披露 以免对投资者造成损失 52 案例 银广夏事件 银广夏 全称是广夏 银川 实业股份有限责任公司 1994年6月17日 以 银广夏A 为名在深圳证券交易所挂牌上市 银广夏的总股本为5 05亿股 流通股本为2 8亿元 根据这家上市公司1999年年报 每股盈利当年达到前所未有的0 51元 深圳中天勤会计师事务所对银广夏1999年和2000年 业绩良好 的年报 均出具了 无保留意见 其股票价格则从1999年12月30日的13 97元先期启动 一路飙升 在2000年一年的时间里 股价上涨了440 高居沪深两市全年涨幅第二 2000年3月 中国证券市场研究设计中心的分析师蒲少平 发表了 关于银广夏的 个疑点 的文章 财经 杂志记者通过一年多的跟踪调查 在2001年8月号的 财经 杂志上 以 银广夏陷阱 为题指出 在银广夏股价2000年440 离谱涨幅的背后 其实是一场彻头彻尾的造假骗局 8月7日 银广夏A 发布风险提示公告 承认了媒体的部分指责 53 案例 安然事件2001年12月2日 拥有资产498亿美元 在美国公司500强中名列第七的美国能源巨头安然公司向纽约破产法院申请破产保护 创下美国历史上最大宗的公司破产案记录 这位能源巨人以迅雷不及掩耳之势轰然倒地 但为安然提供审计服务的安达信和美国政府之间则开始了互相指责 为自己推托责任 据有关媒体披露 从安然公司在2001年10月16日突然发布公告称其前3个季度亏损6 18亿美元 并在和安达信商量之后在11月份向SEC 美国证券交易委员会 提交了报告 对1997年一直到2001年第二季度的报表重新编制 承认其高估利润5 9亿元 隐瞒负债25 85亿美元开始 安然公司已经承认其 54 通过自我交易 编造利润 除去操纵会计报表 安然公司还是金融创新的大师 这家被 财富 连续五年评为 最富创新能力 的公司 其创新成就却主要是来自对金融工具的创造性 运用 通过新的金融工具使本来不流动或流动性很差的资产或能源商品流通起来 导致最终从 创新 的顶峰变成靠欺诈手段以维持高增长的幻象 并由此坠落 然而 令人难以置信的是 尊为 五大 的安达信既没有审计出安然虚报盈利 也没发现其巨额债务 当安然公司的财务总监明确告诉法庭 安然业务安排中的每一笔都跟安达信商量过 并且经过他们的同意时 安达信在人们心目中顿时被扣上了一顶帮凶的帽子 同时有大量调查显示 安达信在审计过程中严重缺乏独立性 它同时为安然提供咨询和审计服务 55 四 上市公司资本变动公告 一 送股 向股东以股票形式分配股利 二 配股 向老股东配售股票 三 股份消除 将发行的股份收回注销 减资行为1 强制消除 股份回购或回收 2 任意消除 协商消除 缩股 数股合为一股 权益不变 我国规定三年内不得配股 56 四川长虹电器股份有限公司股权分置改革及定向回购方案 摘要 2006 02 20本公司的股权分置改革包括股权分置改革与定向回购两个部分 公司非流通股股东向流通股股东按每10股流通股获送3股的比例送股安排对价 对价安排的股份总数为285 420 704股 截至2005年12月31日 长虹集团对本公司的非经营性资金占用及相应利息费用累计1 211 812 240 18元 结合本公司股权分置改革 公司将向长虹集团定向回购26 600万股国有法人股 定向回购的价格为每股4 494元 回购款项用以冲抵长虹集团对本公司的资金占用及相应利息费用 计1 195 404 000元 剩余部分将由长虹集团在定向回购实施完成后10日内以现金偿还 彻底解决大股东资金占用问题 公司向长虹集团定向回购的股份将根据有关法律法规予以注销 减少公司的注册资本 57 公司股权分置改革完成后 长虹集团仍然是本公司第一大股东 持股比例由53 63 下降为32 66 由于定向回购导致公司总股本及净资产减少 预期每股收益和资产负债率将相应增加 以2005年9月30日披露的公司季报为基础 每股收益由0 122元增加到0 140元 资产负债率由33 81 提高为36 67 58 第五节证券价格和价格指数 一 证券价格 一 股票价格它是指货币与股票之间的对比关系 是与股票等值的一个货币量 包括 1 票面价格 每股占有公司总股本的比例 2 发行价格 发行股票的出售价格 分为折价发行 溢价发行 平价发行 3 账面价格 也称股票净值 是指股东持有每一股份在理论上所代表的公司财产 普通股账面价格 公司资产净值 优先股总面值 普通股总股数4 清算价格 兼并 破产 分立等的资产净值占总股数的价值 59 5 股票市价 也称股票行市 是证券市场上买卖股票的价格 由于股票是一种特殊商品 当供不应求时 价格就上涨 当供过于求时 价格就下跌 虽然影响股价的因素众多 但也有一个理论公式 股票市价 行市 预期股息收益 市场利率 二 债券价格债券理论价格是投资者为获得债券在未来一定时期内的利息收入而在理论上支付的价格 它受债券期值 期限和利率水平的影响 1 债券到期值债券到期时的总价值 包括本金 利息两部分 债券到期值 债券面额 债券面额 票面利率 有效期限 60 2 债券期限对投资者而言债券期限包括两种 一是有效期限 指债券发行到最终偿还日止这段时间 二是待偿期 指购买日到最终偿还日止的时间 前者用于计算债券的发行价格 后者用于计算债券的交易价格 3 利率水平债券市场上大多数买卖双方能接受的债券收益水平 61 三 股票除权价当公司将股票红利和股息分配给股东时 在技术上对股票价格有一个除权 解除权力 的过程 当上市公司公布分配方案而尚未分配前 该股票成为含权股票 即附带优先认股或送股权的股票 1 股票除权程序为 1 分红派息宣布日 董事会宣布分配方案 2 股权登记日 该天登记的股东享有领取股利的权利 停牌 3 除权除息日 解除权利 当日送股 配股 派息出现除权价 摊薄 4 可流通红股交易起始日 送配股开始在市场中交易 5 股息到账日 投资者的股息到账 62 2 除权价计算 1 无偿送股 转股条件下除权价 前一交易日收盘价 1 送股 转股率 例 某种股票6日除权 前一个交易日收盘价为8元 股 10股送3股 除权价 8 1 0 3 6 15元 2 有偿配股条件下除权价 前一日收盘价 配股价 配股率 1 配股率 例 接前例 前一日收盘价8元 10股配3股 配股价5元 股除权价 8 0 3 5 1 0 3 7 31元 63 3 无偿派现条件下除权价 前一个交易日收盘价 每股派发股息例 接前例 前一日收盘价8元 红利0 1元 股除权价 8 0 1 7 90 元 4 送股 转股和配股同时进行时除权价 前一个交易日收盘价 配股价 配股率 1 配股率 送股 转股率 例 接前例 前一日收盘价8元 10配2股 配股价5元 股 送1股除权价 8 0 2 5 1 0 1 0 2 6 92元 64 5 送转股与股息分派同时进行时除权价 前一个交易日收盘价 每股派发股息 1 送股 转股率 例 接前例 前一日收盘价8元 送2股 红利0 1元 股除权价 8 0 1 1 0 2 6 58 元 6 送转股 配股与股息分派同时进行时除权价 前一个交易日收盘价 配股价 配股率 每股派发股息 1 配股率 送股 转股率 例 接前例 前一日收盘价8元 10配3股 配股价5元 股 送2股 红利0 1元 股除权价 8 5 0 3 0 1 1 0 3 0 2 6 27 元 65 二 股票价格指数和计算股票价格指数是金融机构编制的 通过对股票市场上公司发行的股票价格平均计算和动态对比后得出的数值 它是股市动态的综合反映 一般分为股价平均数和股价指数 股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水平 股价指数是反映不同时期股价变动的相对指标 通过它人们可以了解计算期股价比基期股价上升或下降的百分比 66 一 股价平均数1 算术平均数股价平均数 采样股票总价格 采样股票例 假设某股市采样的股票为A B C D四种 在某一交易日的收盘价分别为10元 15元 25元 30元 计算市场股价平均数 股价平均数 10 15 25 30 4 20元 67 2 调整平均数 为克服拆股后平均数发生不合理下降 对原数值进行修正 一般采用两种方法 1 调整除数 即把原来的除数调整为新除数 在前面的例子中除数是4 即设D股票1股拆为3股时 股价从30元下降为10元 经调整后的新除数是 新的除数 拆股后的总价格 拆股前的平均数 10 15 25 10 20 3股价平均数 拆股后的总股价 新的除数 10 15 25 10 3 20 68 2 调整股价 即将拆股后的股价还原成拆股前的股价 其方法是 设D股股价拆股前是Pn 拆股后新增股份为R 股价为P1n 则调整股价平均数 P1 P2 P3 1 R P1n n 10 15 25 1 2 10 4 20元 二 股价指数计算一般以某一年份为基期 选择若干代表股票在此时的价格 定基期指数为100 再用这些股票在以后各期的股票价格与此基期价格相比较计算出的百分数 就是该期的价格指数 股价指数 报告期股价水平 基期股价水平 69 1 简单算术平均法在计算出股票个别价格指数的基础上加总计算其算术平均数 2 综合平均法分别将基期和报告期的股价加总后 用报告期股价总额与基期股价总额相比较 3 加权法以发行量或交易量为权数计算 70 三 国外著名股价指数 一 道 琼斯股票价格平均数 1884年开始公布共11种股票的股价指数 1938年定为65种 沿用至今 采用简单算术平均数 共分为四组 第一组工业股价平均数 由30种工业股票构成 第二组是运输业股价平均数 包括20种铁路 公路 航空股票构成 第三种是公用事业股价平均数 共15种 第四组是综合指数 是65种股票的平均数 由于美国工业结构发生很大变化 而该指数主要反映大公司的股价情况 所以不能充分反映股价变动的全貌 71 二 标准 普尔股票价格指数1923年开始编制 采用加权平均法 最初采样股票