企业筹资决策.ppt

第五章企业筹资决策 企业在进行筹资决策时 必须根据筹集资金的成本和风险大小 确定最优的资本结构 筛选最佳的筹资方案 本章将阐述资本成本和筹资风险测算方法 为进行资本结构决策方法提供依据 一 资本成本1 资本成本的含义资本成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的代价 资金成本由两部分构成 1 筹资成本 筹资费用 筹资成本是指企业在筹资过程中所花费的各项开支 包括 银行借款手续费 股票债券发行时的各种费用 如印刷费 广告费 注册费等 2 用资成本 资金使用费 用资成本是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬 如向债权人支付的利息 向投资人支付的股利 2 资本成本计算的基本公式一般用资本成本率表示资本成本的高低 资本成本率的一般计算式为 式中 筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比 3 资本成本的作用资本成本是企业财务管理的一个重要概念 在筹资管理 投资管理 乃至整个企业的经营管理都有重要意义 在财务管理中的作用表现为 1 资本成本是比较筹资方式 选择追加筹资方案的依据 个别资本成本是比较个别筹资方式优劣的一个尺度 综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据 2 资本成本是评价投资项目 比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准 投资项目的投资收益率只有高于其资本成本率 经济上才是合理的 国际上通常将资本成本视为投资项目的 最低收益率 在预测分析中 有时还将资本成本作为贴现率 3 资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准 可将企业实际的资本成本率与相应的利润率相比较 如果利润率高于资本成本率 可认为经营有利 反之则认为企业经营不利 需要改善经营管理 提高利润率和降低成本率 4 不同筹资方式资本成本率的计算债务资本与权益资本成本率计算具有不同的特点 债务资本成本计算特点 资金成本主要是利息 利率固定不变 不受企业业绩的影响 利息费用税前抵扣 权益资本成本计算的特点 投资报酬税后支付 投资报酬具有较大的不确定性 受企业经营业绩的影响 1 银行及其他金融机构借款借款主要成本是利息支出 借款手续费可忽略不计 计算公式为 资本成本率 借款利率 1 所得税率 即 Kl Rl 1 T 若借款手续费较大时计算公式为 例5 1 某公司向银行取得200万元 5年期借款 年利率10 每年付息一次 到期一次还本 借款手续费率0 3 所得税率33 1 若不考虑借款手续费 则 资本成本率 10 1 33 6 7 2 若考虑借款手续费 则 2 长期债券资本成本既包括利息支出 又包括债券发行费用 计算公式为 说明 i 债券总面值按债券面值计算 ii 债券筹资总额按发行价计算 例5 2 某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券 发行总额250万元 票面年利率10 每年支付一次利息 发行费用占发行总额的4 公司所得税率33 则 3 优先股优先股股利相对固定 优先股资本成本率计算公式为 4 普通股普通股投资报酬通常不固定 资金使用成本是股东所要求的最低投资报酬 资本成本率计算公式为 例5 3 某公司发行面额为1元的普通股1000万股 每股发行价格5元 筹资费用为全部发行筹资额的5 预计第一年每股股利为0 1元 以后每年递增4 则普通股资金成本率为 5 留存收益从表面看 留存收益属于公司股东 使用这部分资金好象不需要任何代价 但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处 是要求与普通股同样的报酬 因此 一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资 并参照普通股的方法计算它的资金成本 只是不考虑筹资费用 计算公式为 例5 4 某企业留存利润120万元 股利率为12 以后每年递增3 则留存利润成本为 6 综合 平均 资本成本的计算企业资金来源一般有多种渠道 多种方式 因此要全面衡量一个企业的总筹资成本 要计算综合成本 计算公式为 例5 5 某公司共有长期资本 账面价值 1000万元 其中长期借款100万元 债券200万元 优先股100万元 普通400万元 留用利润200万元 其个别资金成本分别为6 6 5 12 15 14 5 问 该公司的综合资本成本为多少 该公司的综合资本成本 6 0 1 6 5 0 2 12 0 1 15 0 4 14 5 0 2 12 二 杠杆效用与风险1 杠杆原理的基础 1 成本习性 一 成本习性分类 固定成本 变动成本 混合成本 2 边际贡献M px bx p b x mx其中 p x b m分别表示单位销售价格 业务量 单位变动成本 单位边际贡献 边际贡献是管理会计中一个经常使用的十分重要的概念 它是指销售收入减去变动成本后的余额 边际贡献是运用盈亏分析原理 进行产品生产决策的一个十分重要指标 通常 边际贡献又称为 边际利润 或 贡献毛益 等 边际贡献一般可分为单位产品的边际贡献和全部产品的边际贡献 其计算方法为 单位产品边际贡献 销售单价 单位变动成本全部产品边际贡献 全部产品的销售收入 全部产品的变动成本 很显然 边际贡献越大越好 在订价决策中 必首先保证边际贡献不为负数 其次应考虑 全部产品的边际贡献应足以弥补固定成本 并仍有一定的积余 而在特殊订价中 边际贡献保持正数是接受与否的底线 在产品销售过程中 一定量的边际贡献首先是用来弥补企业生产经营活动所发生的固定成本总额 在弥补了企业所发生的所有固定成本后 如有多余 才能构成企业的利润 这就有可能出现以下三种情况 当提供的品种边际贡献刚好等于所发生的固定成本总额时 企业只能保本 即做到不盈不亏 当提供的品种边际贡献小于所发生的固定成本总额时 企业就要发生亏损 当提供的品种边际贡献大于所发生的固定成本总额时 企业将会盈利 因此 产品边际贡献的实质所反映的就是产品为企业盈利所能作出的贡献大小 只有当产品销售达到一定的数量后 所得产品边际贡献才有可能弥补所发生的固定成本总额 为企业盈利作贡献 3 息税前利润EBIT px bx F p b x F mx F其中 p x b m同上面的含义一样 F表示固定成本 2 经营杠杆 1 经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应 也称营业杠杆 2 经营杠杆利益分析随着营业额的增加 单位营业额所负担的固定成本会相对减少 从而给企业带来额外的利润 3 经营风险分析企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险 4 经营杠杆系数 企业一般可以通过增加销售金额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重等措施使经营杠杆率下降 降低经营风险 一方面是可以知道经营杠杆系数越大经营风险则越大 如果单价和销售量增加 经营风险就会越小的 经营杠杆系数也会越小 另一方面 从经营杠杆系数的计算公式可以看出来 单价和销售量增加 边际贡献就会增加 经营杠杆系数越小 例如 如边际贡献 100 固定成本 20 则经营杠杆系数 100 100 20 1 25 当由于单价上升而使边际贡献增加20时 即边际贡献 120 固定成本不变 则120 120 20 1 2 1 25 即经营杠杆系数变小 3 财务杠杆在投资利润率大于借款利率的前提下 企业适当运用财务杠杆 可以使股东在不增加资本投资的情况下 获取更大的每股收益 因为借入资金所得到的投资收益扣除了较低的借款利息后的利润 将由股东分享 这样便提高了股东的每股收益 给所有者带来额外的收益 这种利益称为财务杠杆利益 财务杠杆就是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用 运用财务杠杆 企业可以获得一定的财务杠杆利益 同时也要承受相应的财务风险 当企业的投资利润率低于借款利率时 会时股东的每股收益减小 这也称为负财务杠杆 因此在企业投资利润率偏低的情况下 资本结构中应尽可能地减少负债的比例 避免负杠杆作用给股东带来的损失 一般 财务杠杆作用是指正作用 在正财务杠杆作用存在时 适度负债经营是合理的 负债比例越大 财务杠杆的作用越大 每股收益的提高幅度也越大 财务杠杆作用的大小 可用财务杠杆系数衡量 财务杠杆系数的计算公式如下 财务杠杆效应的衡量指标 上式中 EPS 每股利润变动额EPS 变动前每股利润 EBIT 息税前利润变动额EBIT 变动前息税前利润额I 利息 4 复合杠杆 总杠杆或者联合杠杆 利益与风险 一 复合杠杆 由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应 二 复合杠杆效应的衡量指标 复合杠杆系数 例5 6 某公司有A B两种资本结构方案 有关资料如下所示 若第二年该公司息税前利润增长20 则两个资本结构的有关资料如下表 A方案的财务杠杆系数为 方法二 DFL 60 60 0 1B方案的财务杠杆系数为 方法二 DFL 60 60 16 1 364财务杠杆系数表明 由息税前利润变动所引起每股净利润增长率 相当于息税前利润增长率的倍数 结果表明 A方案 全部资本为权益资本 它的财务杠杆系数1表明 当息税前利润增长1倍时 每股利润也增长1倍 反之 当息税前利润按一定比例下降时 每股利润也按同样的比例下降 B方案 全部资本中 有50 是债务资本 财务杠杆系数1 364表明 当息税前利润增长1倍时 每股利润增长1 364倍 反之 当息税前利润下降时 每股利润将以1 364的幅度下降 杠杆系数不同 表示不同程度的财务杠杆利益和财务风险 B方案财务杠杆系数更大 表示其财务杠杆利益越大 财务风险也就越高 三 资本结构1 含义资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系 例如 某企业的资本总额1000万元 其中银行借款200万元 债券200万元 普通股350万元 留存收益250万元 其比例分别为银行借款0 2 债券0 2 普通股0 35 留存收益0 25 资本结构可以用绝对数 金额 来反映 亦可用相对数 比例 来表示 资本结构有广义和狭义之分 广义的资本结构是指企业全部资本的构成 而不仅包括长期资本 还包括短期资本 狭义的资本结构是指长期资本结构 企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的 各种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化 通常情况下 企业都采用债务筹资和权益筹资的组合 因此资本结构问题总的来说是债务资本比率问题 即债务资本在资本结构中安排多大的比例 2 影响资金结构的因素企业资本结构的变动 除受资金成本 财务风险等因素影响外 还要受到其他因素的影响 企业在资本结构决策中应予综合考虑 企业内部因素 管理者的风险态度 企业获利能力 企业规模 企业的资产结构 企业经济增长 企业的现金流量状况 企业外部因素 银行等金融机构的态度 信用评估机构的意见 税收因素 行业差别 上述各种因素的变动会直接导致行业资本结构的变动 从而体现其行业特征 3 最优资本结构的确定最佳的资本结构应该是 每股收益最高 企业综合价值最大 资金的综合成本最低 一般事先提出数个资本结构方案 通过计算 比较各种资本结构的综合成本率 在多种资本结构中选择最佳的结构 企业的资本结构决策 可分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况 前者可称为初始资本结构决策 后者可称为追加资本结构决策 1 初始资本结构决策在实际中 企业对拟定的筹资总额 可以采用多种筹资方式来筹集 同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排 由此形成若干个资本结构 或筹资方案 可供选择 现举例说明 例 某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择 有关资料经测算汇入下表 下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本 并比较其高低 从而确定最佳筹资方案 方案 各种筹资方式占筹资总额的比重为 长期借款40 500 0 08债券100 500 0 2优先股60 500 0 12普通股300 500 0 6 综合资金成本 0 08 6 0 2 7 0 12 12 0 6 15 12 36 方案 各种筹资方式占筹资总额的比重 长期借款50 500 0 1债券150 500 0 3优先股100 500 0 2普通股200 500 0 4综合资本成本 0 1 6 5 0 3 8 0 2 12 0 4 15 11 45 方案 各种筹资方式占筹资总额的比重 长期借款80 500 0 16债券120 500 0 24 优先股50 500 0 1普通股250 500 0 2综合资本成本 0 16 7 0 24 7 5 0 1 12 0 5 15 11 62 以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较 方案 的最低 在其他有关因素大体相同的条件下 方案 是最好的筹资方案 其形成的资本结构可确定为该企业的最佳资本结构 企业按此方案筹集资本 以实现其资本结构的最优化 2 追加资本结构决策企业在持续的生产经营过程中 由于扩大业务或对外投资的需要 有时会增加筹集新资 即所谓追加筹资 因追加筹资以及筹资环境的变化 企业原有企业原有的资本结构就会发生变化 从而原定的最佳资本结构也未必仍是最优的 因此 企业应在资本结构不断变化中寻求最佳结构 保持资本结构的最优化 一般而言 按照最佳资本结构的要求 选择追加筹资方案可有两种方法 一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的资本成本 从中选择最优筹资方案 另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总 测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本 比较确定最优追加筹资方案 练习题1 某企业拟筹资2000万元建一条新生产线 其中按票面发行债券700万元 票面利率10 筹资费率2 所得税率33 发行优先股筹资300万元 股利率为14 筹资费率为3 发行普通股筹资1000万元 筹资费率5 预计第一年股利率为12 以后每年按6 递增 试计算 1 债券成本率 2 优先股成本率 3 普通股成本率 4 综合资金成本率 2 某企业资金总额为2000万元 借入资金与权益资本的比为1 l 负债利率为10 1997年企业息税前利润总额为300万元 试计算企业的财务杠杆系数 3 某电脑公司为适应高科技市场发展的需要 急需筹措600万元资金以开发新的软件 满足电脑网络发展的要求 公司总经理李总责成财务部门沈处长拿出筹资方案 以供董事会研究讨论 做出决定 企业年初的资金结构 说明 上述证券均为面值发行 筹资费率均为l 普通股每股面值100元 上年每股股利15元 股利率每年将提高三个百分