期货与期权-PPT课件.ppt

期货与期权教程 1 期货与期权概念的简单介绍期货 futures 期权 options 2 第一章期货交易导论 期货交易的历史概况商品期货交易的形成与基本概念期货交易的性质与功能期货市场与现货市场的关系期货的种类期货交易的运作 3 第一章期货交易导论 期货交易的历史概况1 产生 由远期交易发展而来 远期交易的两个主要缺陷 1 合约流转性差 由于对所交易商品的规格要求是根据双方具体情况达成的 并不具备普遍性 这给交易合约的流转造成困难 使得合约的流动性非常差 2 合约履约不高制约了市场的发展 远期交易最终能否履约主要依赖双方的信誉 而信誉状况的调查往往需较高的成本 因此 绝大多数交易集中于熟悉的客户群或信誉较好的大客户 中 小客户的远期交易往往不能得到保证 这也制约了市场的流动性和市场的发展 4 第一章期货交易导论 期货交易的历史概况1 产生 现代意义上的期货交易产生与19世纪中期的美国芝加哥 1865年 芝加哥期货交易所 CBOT 推出标准化合约 实行保证金制度 1882年 允许以对冲方式免除履约责任 增强了市场的流动性 1883年 结算协会成立 此时还算不上规范严密的组织 1925年 芝加哥期货交易所结算公司 BOTCC 成立 标志现代意义上的结算机构出现 5 第一章期货交易导论 期货交易的历史概况2 发展 现代期货市场的发展主要经历了三个阶段 1 70年代以前的缓慢发展阶段 交易所大量出现 同时由于竞争激烈 交易所的集中和合并也大量出现 交易品种增多 农产品到工矿产品 全部是商品期货交易 6 第一章期货交易导论 期货交易的历史概况2 发展 2 70年代至80年代初的创新 金融期货 期权交易 发展阶段 1972年 美国芝加哥商业交易所推出了7种外汇期货合约 拉开了期货市场创新发展的序幕 1975年 芝加哥商品交易所推出第一张利率期货合约 1982年 堪萨斯城市交易所的价值价值线综合指数期货合约正式上市 这些金融期货创新相继问世 有力地推动了期货市场的深入发展 7 第一章期货交易导论 期货交易的历史概况2 发展 3 80年代以后的国际化发展阶段 a 世界许多国家和地区对国际期货交易的政策日趋宽松 b 各个交易所都在努力拓展国际业务 c 出现了跨国界期货交易所的联合 d 各交易所品种交叉上市 e 交易 结算全面实施电子化 8 第一章期货交易导论 期货交易的历史概况我国期货交易发展概况 9 第一章期货交易导论 商品期货交易的形成与基本概念 在商品从现货远期合约交易发展到标准化期货合约交易的过程中 四项制度和技术的创新起着至关重要的作用 1 远期合约的标准化 2 保证金制度 3 平仓制度 4 结算体系及制度 10 第一章期货交易导论 期货交易的性质 1 远期合约交易的性质 本质目的是促进商品的流通 仍属于现货交易 但又不同程度地反映反映了许多期货交易制度 2 期货交易的性质 交易的是一种与商品所有权有关的价格风险 本质上是回避价格风险 11 第一章期货交易导论 期货交易的功能 1 套期保值功能 2 形成权威性价格 价格发现功能 3 成为现货商品价格的基准价格 4 合理利用各种闲置资金 5 促进经济国际化 12 第一章期货交易导论 期货市场上投机的作用 1 投机的概念 2 吸引投机者的原因 3 投机的作用 13 第一章期货交易导论 期货市场同现货市场的关系 1 期货合约与远期合约的异同 2 期货市场与现货市场的比较 3 期货市场对现货市场有着促进作用 体现在三个方面 14 第一章期货交易导论 期货价 现货价与持有成本 期货价格是远期现货价格的合理预期 期货价格是期望的远期现货价格的无偏估计 理论期货价格 现货价格 持有成本其中 持有成本 仓储费 保险费 利息 损耗 15 第一章期货交易导论 期货商品种类 商品期货 金融期货与期货期权 能成为期货交易品种的商品共性有 1 供求量大 2 以标准化 3 易储运 4 价格波动频繁 16 第一章期货交易导论 我国商品期货市场的上市品种介绍 1 上海期货交易所 铜 铝 锌 天然橡胶 燃料油等 2 大连商品交易所 大豆 豆粨 豆油 玉米 3 郑州商品交易所 棉花 小麦 白糖 PTA等 17 第一章期货交易导论 商品期货交易的运作 期货交易的基本程序 期货交易的完成是通过期货交易所 结算所 经纪公司和交易者四个组成部分的有机联系进行的 首先客户选择一个期货经纪公司 在该经纪公司办理开户手续 当客户与经纪公司的代理关系正式确立后 就可根据自己的要求向经纪公司发出交易指令 经纪公司接到客户的交易定单后 须立即通知该公司驻交易所的出市代表 并记下定单上的内容 交给该公司收单部 出市代表根据客户的指令进行买卖交易 目前国内一般采用计算机自动撮合的交易方式 结算所每日结算后 以书面形式通知经纪公司 经纪公司同样向客户提供结算清单 若客户提出平仓要求 过程同前 最后由出市代表将原持仓合约进行对冲 平仓 经纪公司将平仓后的报表送给客户 若客户不平仓 则实行逐日盯市制度 按当天结算价结算帐面盈利时 经纪公司补交盈利差额给客户 如果帐面亏损时 客户须补交亏损差额 直到客户平仓时 再结算实际盈亏额 18 第一章期货交易导论 商品期货交易的运作 进入期货市场 1 选择经纪公司和经纪人 A资本雄厚 信誉好 B通讯联络工具迅捷 先进 服务质量好 C能主动向客户提供各种详尽的市场信息 D主动向客户介绍有利的交易机会 且诚实可信 稳健谨慎 有良好的商业形象 E收取合理的履约保证金 F规定合理 优惠的佣金 G能为客户提供理想的经纪人 19 第一章期货交易导论 2 开户 A客户应至少具备以下条件 1 具有完全民事行为能力 2 有与进行期货交易相适应的自有资金或者其他财产 能够承担期货交易风险 3 有固定的住所 4 符合国家 行业的有关规定 B开户的具体程序 1 客户提供有关文件 证明材料 2 向客户出具 风险揭示声明书 和 期货交易规则 向客户说明期货交易的风险和期货交易的基本规则 在准确理解 风险揭示声明书 和 期货交易规则 的基础上 由客户在 风险揭示声明书 上签字 盖章 3 期货经纪机构与客户双方共同签署 客户委托合同书 明确双方权利义务关系 正式形成委托关系 4 期货经纪机构为客户提供专门帐户 供客户从事期货交易的资金往来 该帐户与期货经纪机构的自有资金帐户必须分开 客户必须在其帐户上存有足额保证金后 方可下单 20 第一章期货交易导论 2 开户 C入市交易准备 1 心理上的准备 期货价格无时无刻不在波动 自然是判断正确的获利 判断失误的亏损 因此 入市前盈亏的心理准备是十分必要的 2 知识上的准备 期货交易者应掌握期货交易的基本知识和基本技巧 了解所参与交易的商品的交易规律 正确下达交易指令 使自己在期货市场上处于赢家地位 3 市场信息上的准备 在期货市场这个完全由供求法则决定的自由竞争的市场上 信息显得异常重要 谁能及时 准确 全面地掌握市场信息 谁就能在竞争激烈的期货交易中获胜 4 拟定交易计划 为了将损失控制到最小 使盈利更大 就要有节制地进行交易 入市前有必要拟定一个交易计划 做为参加交易的行为准则 21 第一章期货交易导论 商品期货交易的运作 期货交易业务流程 客户在初步接受了期货理论并熟知 掌握了基本的期货交易指令 操作技巧后 接下来就进入实际的交易过程 1 期货价格的形成方式 期货价格的形成方式主要有 口头公开叫价和计算机撮合两种方式 口头公开叫价方式又分两种 即连续竞价制 动盘 和一节一价制 静盘 2 计算机撮合交易是根据口头公开叫价方式的原理设计而成的一种交易方式 这种交易方式相对口头公开叫价来说具有准确 连续的特点 目前 我国的期货交易都使用计算机撮合交易系统 22 第一章期货交易导论 期货交易流程有以下几个步骤 1 指令下达方式包括当面委托方式 书面委托方式 电话委托方式 电脑自助方式 2 受令人有权利和义务审核客户的指令 包括保证金水平是否足够 指令是否超过有效期和指令内容是否齐全 从而确定指令的有效与无效 3 经纪公司的交易指令中心在接到交易单后 检查交易单有无疏漏后 以电话方式迅速传给经纪公司在交易所的出市代表 4 经纪公司的出市代表收到指令后以最快的速度将指令输入计算机内 5 指令中心将反馈回来的成交结果记录记入交易单按原程序返馈客户 6 原则上说 客户每一笔交易的最终确认是根据结算公司或交易所的结算部门的最终确认为准 7 客户每一笔交易都由经纪公司记录存档 且保存期限一般不低于5年 8 客户每成交一手合约 买或卖 经纪公司都要收取一定的佣金 23 第一章期货交易导论 商品期货交易的运作 实货交割 实货交割 指交易者按已到交割期的持仓合约的内容进行实货商品交 或收 的履约行为实货交割的意义 实货交割的形式 24 第二章商品期货市场的管理 本章主要内容包括 一 国外期货市场管理模式的比较分析二 中国期货市场管理模式的形成和评价三 期货市场组织结构介绍 25 第二章商品期货市场的管理 一 国外期货市场管理模式的比较分析 美国1974年以前 美国期货市场都由交易所自我管理 交易所通过执行各种规则和发挥理事会 专业委员会及各职能部门的作用 有效实施自我管理 20世纪70年代期货交易品种扩大到金融产品后 由政府 期货业协会和交易所组成的三级监管模式逐步形成 1974年美国国会在原来 商品交易所法 的基础上通过了系统严密的 商品交易委员会法 并成立了全国商品期货交易委员会 CFTC CFTC是美国期货市场最高权力和监管机构 它通过制定严密高效的法规贯彻实施国会通过的法律 宏观上对市场参与者进行管理 1981年美国期货业协会 NFA 注册成立 协会会员遍及期货公司 咨询顾问 基金经理 结算银行 交易所 社会公众及有关商业机构 具有充分的广泛性 期货业协会代表着整个行业各方面的切身利益 真实反映着行业的呼声和要求 在美国三级监管模式中 在政府宏观管理下 交易所和期货业协会的自律管理至今一直发挥着市场管理的基础和核心作用 26 第二章商品期货市场的管理 一 国外期货市场管理模式的比较分析 英国英国也是世界上期货市场发展较早的国家之一 在美国现代期货市场监管经验的影响下 英国也建立了以行业自律管理为中心的三级管理模式 英国期货市场监管的最高机构是证券投资委员会 SIB 自律管理机构是证券期货业协会和期货期权协会 在1996年 住友事件 以前 英国期货市场一直靠行业自律管理 政府主要是制定法律法规和采取非直接手段对期货市场进行宏观调控 住友事件 以后加强了政府监管力度 但交易所和行业协会的自律管理仍然是英国期货市场监管的核心力量 27 第二章商品期货市场的管理 一 国外期货市场管理模式的比较分析 日本日本期货市场也采取三级管理模式 但每一级的大小和作用与欧美国家差别较大 日本政府对期货市场的管理较为严格 但没有设立全国统一的期货市场管理机构 而是由农林水产省管理农产品期货 通商省管理工业品期货 大藏省管理金融期货 日本没有全国性期货业协会 靠各行业期货民间组织发挥期货业协会的职能 日本 三省归口管理 的政府监管体制有利于明确职责 对口管理 但行业部门之间各自为政 协调性差 影响国家政策的统一执行 特别是政府部门的直接管理 经常使交易所的法规制度被政府行政命令所取代 致使交易所自我管理能力较弱 交易所发展缺少应有的活力 28 第二章商品期货市场的管理 一 国外期货市场管理模式的比较分析 近十年来 世界期货市场国际化 一体化步伐加快 成功的期货市场监管模式也呈现出趋同性 其一 从监管体制看 三级监管模式已被各国普遍认可 这种分层化监管 有助于环环相扣 层层控制 互相制衡 分散风险 有利于不同层次借助于市场手段 法律手段 行政手段对市场综合监管 其二 从监管重点看 大多都把交易所和行业协会的自律管理作为期货市场监管的基础和核心力量 尊重市场规律 保证监管的市场化和灵活性 其三 从监管的手段看 各国都强调政府要从宏观上对市场进行法制化管理 保证期货市场发展的有序性 稳定性和持续性 其四 从发展角度看 各国都在根据市场发展的需要 总结监管经验教训 分析检查各自监管模式的有效性 在实践中对其不断进行改进和调整 从而更好的保护期货市场的竞争性 高效性和流动性 提高为市场参与者服务的水平 29 第二章商品期货市场的管理 一 中国期货市场管理模式的形成 在1992 1998年期间 中国期货市场的政府监管实质上主要是由各自的地方政府和行业主管部门实施的 同时交易所自我管理发挥着重要作用 当时在此背景下 各期货交易所保持了旺盛的生命力 新品种不断推出 市场规模逐年扩大 当然 其中存在的问题也很快暴露出来 一是地方政府和行业主管部门难以实现专业化管理 有时为了追求地方和行业利益 对交易所放任不管 二是市场缺少应有的法律法规 导致交易所自律管理无所遵从 有些交易所过分追求市场规模和短期利益 甚至纵容过度投机和违规操纵行为 市场功能受到较大扭曲 所以 在此期货市场多头分散管理期间 国务院从1993年开始多次发布行政命令 停止了大部分上市品种的交易 交易所也由15家减少到3家 30 第二章商品期货市场的管理 一 中国期货市场管理模式的形成 1998年是中国期货市场集中统一监管模式正式形成的分水岭 其标志是 到1998年中国期货市场的清理整顿基本结束 原来隶属于地方政府和行业主管部门的交易所正式收归证监会 此后 1999年6月 期货交易管理暂行条例 颁布 中国证监会也出台了关于交易所 期货公司等四个配套管理办法 进一步确定了以中国证监会为中心的集中监管模式 由此不难看出 中国期货市场清理整顿的过程 就是以证监会为中心的集中监管模式形成的过程 这种监管模式是与清理整顿的历史阶段相适应的 它把中国期货市场由盲目 无序发展导向了理性 有序发展的轨道 31 第二章商品期货市场的管理 一 中国期货市场管理模式的形成 这种以中国证监会为中心的监管模式 具有以下特征 第一 监管方式以行政手段为主 例如停止境外期货交易 暂停上市品种交易 关闭交易所 推出 扶大限小 政策等等 都是用行政命令完成的 第二 证监会一方面缺少对行业发展的宏观决策权 另一方面对行业内部管理又过于宽泛 过于微观 比如上市品种的审批等本该由证监会决定 事实上要上报国务院批准 而本该由行业自律管理的许多事项 反而要由证监会决定 尤其是交易所的经营班子 都要由证监会行政任免 这等于证监会管住了交易所的一切事务 把交易所变成了证监会的行政附属机构 结果是交易所领导只能单纯为政府部门负责 难以顾及市场和会员的现实利益 第三 监管法规以限制性为主 严重阻碍期货市场的良性发展 清理整顿时期制定的 条例 和 办法 主要考虑如何管住市场 而没有考虑如何发展市场 比如限制金融机构和国有企业从事期货交易 对期货公司经营范围规定过窄等等 使期货市场发展空间受到极大限制 造成了严重的负面影响 32 第二章商品期货市场的管理 三 期货市场组织结构介绍 期货市场的组织结构一般划分为四个层次 投资者 核心服务层 相关服务机构和监管机构 其中核心服务层由期货交易所 期货结算机构 期货经纪公司组成 相关服务机构是指为期货交易提供间接服务的服务机构 如交割仓库 结算银行 信息咨询机构 会计师事务所 律师事务所等 监管机构则是指期货监管部门和期货行业协会 33 第二章商品期货市场的管理 三 期货市场组织结构介绍 1 投资者 一般可分为机构投资者和个人投资者 此外还有一种划分 套期保值者 套利者 投机者 34 第二章商品期货市场的管理 三 期货市场组织结构介绍 2 期货交易所 是专门进行标准化期货合约买卖的场所 按照其章程的规定实行自律管理 以其全部财产承担民事责任 其主要职能有 A 提供期货交易的场所 设施和服务 B 设计期货合约 安排期货合约上市 C 组织 监督期货交易 结算和交割 D 保证期货合约的履行 E 制定和执行风险管理制度 35 第二章商品期货市场的管理 三 期货市场组织结构介绍 期货交易所组织形式一般有两种 公司制和会员制 在我国 三大商品交易所实行的是会员制 中国金融期货交易所实行的是公司制 五大股东 36 第二章商品期货市场的管理 三 期货市场组织结构介绍 3 期货经纪公司 指依法设立的以自己的名义代理客户进行期货交易并收取一定手续费的中介组织 主要职能 根据客户指令代理买卖合约 办理结算黄俄交割手续 为客户提供期货市场信息 进行期货交易咨询 充当客户的交易顾问 37 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 一 套期保值的概念与类型 1 传统的套期保值概念 就是同时买进 或卖出 与现货品种 数量相同但交易方向相反的期货合约 以便在未来某一时间在通过平仓获利来抵偿因现货价格波动带来的风险 38 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 一 套期保值的概念与类型 传统套期保值遵循以下基本原则 品种相同原则数量相等原则交易时间相同或相近原则交易方向相反原则 39 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 一 套期保值的概念与类型 随着Markowitz组合投资理论的出现和应用套期保值概念从传统发展到动态 或组合投资 套期保值的作用在于在设定的风险条件下利润最大化 或者在一定的预期收益下风险最小 套期保值行为也是一种投机行为 40 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 一 套期保值的概念与类型 2 类型 按操作方式和使用对象可分为买进套期保值和卖出套期保值 按性质和目的不同可分为存货保值 经营型保值 预期保值以及选择性保值 41 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 二 套期保值的原理与作用 1 原理 现货市场上的价格与期货市场上的价格之间存在相关性 期货市场上的价格与现货市场的价格具有趋同性 42 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 二 套期保值的原理与作用 2 套期保值的作用 A 回避现货价格带来的风险 B 套期保值是期货市场价格发现的基础之一 C 锁定相关品种的成本 稳定产值和利润 D 可减少资金占用 E 能够提前安排运输和仓储 降低储运成本 F 提供购买和销售时机的更大选择性和灵活性 G 提高企业的借贷能力 43 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 三 影响套期保值效果的因素 时间差异 地点差异 品质规格差异 数量差异 商品差异 正向市场与反向市场的变化等等 44 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 四 基差 基差风险及其对套期保值结果的影响 1 基差概念及其变化 基差 现货价 期货价基差变强指的是基差值变大 注意不是绝对值而是代数值 基差变弱指的是基差值变小 45 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 四 基差 基差风险及其对套期保值结果的影响 2 影响基差变化的因素 最主要是供求关系的变化 此外还有替代产品的供求状况 仓储费用 运输费用保险费 上年结转库存 季节性因素 国家政策等等 46 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 四 基差 基差风险及其对套期保值结果的影响 3 基差变化对套期保值效果的影响 47 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 四 基差 基差风险及其对套期保值结果的影响 3 基差变化对套期保值效果的影响 对于卖期保值来讲 避险程度为 F1 F2 S2 S1 b2 b1对于买期保值来讲 避险程度为 F2 F1 S1 S2 b1 b2不管买卖 避险程度都为 买入基差 卖出基差 48 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 3 基差变化对套期保值效果的影响 基差变化对套期保值效果的影响与套期保值的方向及期货价格变动的方向有关 一般而言 期价在此期间上涨 买期保值比不做套期保值有利 期价上涨幅度超过现价上涨幅度 买期保值能获得额外收益 期价上涨幅度小于现价上涨幅度 买期保值只能获得部分保值效果 相反 期价在此期间下跌 卖期保值比不做套期保值有利 期价下跌幅度超过现价下跌幅度 卖期保值能获得额外收益 期价下跌幅度小于现价下跌幅度 卖期保值只能获得部分保值效果 总之 在现货与期货数量相等的情况下 基差变强 增大 时对卖期保值有利 基差变弱 减小 时对买期保值有利 49 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 4 基差风险 对于买期保值来讲 其实际买入现货支付的价格为 S2 F2 F1 F1 b2对于卖期保值来讲 其实际卖出现货收到的价格为 S2 F1 F2 F1 b2基差风险就是由于基差 b2 的不确定性给套期保值者所带来的风险 50 第三章商品期货交易技术与策略 基差交易 叫价交易与 场外交易 基差交易 指为了避免基差变化给套期保值交易带来的不利影响 采取以一定的基差和期货价确定现货价的方法 基差定价法 即最终实际的现货交易价格并不是交易时的市场价 而是由以下公式确定 交易的现货价 选定的期货价 预先商定的期货价 51 第三章商品期货交易技术与策略 基差交易 叫价交易与 场外交易 关于基差交易的小资料 一 亚洲每年成交数十亿美元的谷物市场上 越来越多的成交开始利用期货市场 交易之所以开始变得复杂 因为买家希望通过期市价格来规避风险 更多采用芝加哥的期货价格来定下交易价格 而不是象过去那样使用固定价格 这在北亚 如中国大陆 台湾 韩国和日本等地最为明显 这些地区的贸易商组织更严密 进行大宗采购 而且对市场信息把握更完善 因此可以对谷物走势做更好的追踪 粮食买家经常需要提前数月敲定供应 因此如果买家预期未来期价看涨 那么他们可能选择固定价格成交 不过如果他们看淡期价走势 就可能更愿意采取基差交易 因为基差这种交易手段 意味着在未来交货期时支付的价格要低于如果按照固定价格成交的价格 当然 无论哪种采购模式 都可以通过在期货市场进行数量相同方向相反的交易进行对风险进行对冲 一家跨国谷物公司的贸易商表示 谷物交易越来越转为基差交易是毫无疑问的 例如 如果按照固定价格在1月份买入明年6月份交货的谷物 那么无异于赌博 马尼拉一位贸易商说 市场上越来越多的人都开始关心期货市场 越来越多的人开始利用期市来自己的采购进行保值 菲律宾的买家也开始对风险更为关注 在寻找各种途径降低风险 52 第三章商品期货交易技术与策略 基差交易 叫价交易与 场外交易 关于基差交易的小资料 二 亚洲国家中 对基差交易依赖性最大的当属日本 几乎日本所有的玉米和大豆交易都是通过基差交易模式进行 而且小麦和豆粕的采购价格部分也根据期货价格 升水以及运费来进行计算 在美国 基差交易在农产品现货和期货市场中被广泛运用 农产品现货市场的定价方式以及期货市场中的期转现交易以及对最终是否交割的判断都是以基差为基础做出预测和决策的 53 第三章商品期货交易技术与策略 基差交易 叫价交易与 场外交易 2 叫价交易 由基差交易衍生出来的交易方式 在叫价交易中 不事先选定期货价 而是由交易的一方在另一方允许的时间内选定期货价 可分为买方叫价和卖方叫价 54 第三章商品期货交易技术与策略 基差交易 叫价交易与 场外交易 3 场外交易 期货交易的买卖双方直接进行的 特殊交易 期货转现货交易 EFP 指持有同一交割月份合约的交割双方之间达成现货买卖协议后 变期货部位为现货部位的交易 期转现是国际期货市场中长期实行的交易方式 国内期货交易所也开展了此类业务 55 第三章商品期货交易技术与策略 基差交易 叫价交易与 场外交易 期转现交易的流程第一 寻找交易对手 拟进行期转现的一方 可自行找期转现对方 或通过交易所发布期转现意向 第二 交易双方商定价格 找到对方后 双方首先商定平仓价 须在审批日期货价格限制范围内 和现货交收价格 第三 向交易所提出申请 买卖双方签订 期货转现货协议 审批 表 和现实买卖协议或仓单转让协议后 带上述协议到交易所交割部申请期转现 第四 交易所核准 交易所接到 期货转现货协议 审批 表 和现货买卖协议后进行核对 符合条件的 第二日批准 并在批准当日的15点后立即平仓 不符合条件的 通知买卖双方会员 会员要及时通知客户 第五 办理手续 如果用仓单期转现 批准日的下一日 买卖双方到交易所办理过户和贷款划转 并交纳规定手续费 如果用仓单以外货物进行期转现 买卖双方按照现货买卖协议自行进行现货交收 第六 纳税 用仓单期转现的 买卖双方在规定时间到税务部门办理纳税手续 56 第三章商品期货交易技术与策略 基差交易 叫价交易与 场外交易 期转现案例 在小麦期货市场 甲为买方 建仓价格为1100元 吨 乙为卖方 建仓价格为1300元 吨 小麦搬运 储存 利息等交割成本为60元 吨 双方商定的平仓价为1240元 吨 商定的交收小麦价格比平仓价低40元 吨 即1200元 吨 期转现后 甲实际购入小麦价格1060元 吨 1200 1240 1100 元 吨 乙实际销售小麦价格1260元 吨 1200 1300 1100 元 吨 如果双方不进行期转现而在期合约到期时交割 则甲实际购入小麦价格为1100元 吨 乙实际销售小麦价格1300元 吨 从上例可知 期转现节约费用总和为60元 吨 由于商定平仓价格比商定交货价格高40元 吨 因此甲实际购小麦价格比建仓价格低40元 吨 乙实际销售小麦价格也比建仓价格少40元 吨 但节约了交割和利息等费用60元 吨 因此 与交割相比 期转现 甲节约40元 吨 乙节约20元 吨 期转现对双方都有利 57 第三章商品期货交易技术与策略 基差交易 叫价交易与 场外交易 期转现的优越性 1 可以节约期货交割的成本 灵活商定现货买卖品级 交货地点和方式 提高资金的利用效率 2 使买卖双方在确定期货平仓价格的同时 确定了相应的现货买卖价格 达到了和套期保值一样的避险效果 58 第三章商品期货交易技术与策略 最佳套保比率的确定 1 套保比率是指套期保值者持有期货合约的头寸数量与需保值资产数量之间的比率2 利用马柯维茨组合投资理论推导最佳套保比率 59 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 一 投机交易概述 1 投机交易的特点 1 以获利为目的 这是与套期保值者的根本区别 2 不需实物交割而买空卖空 3 承担风险 有赢有亏 4 经常利用合约对冲技术 5 交易量达 交易频繁 增大了市场的流动性 6 交易方式多种多样 60 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 一 投机交易概述 2 投机交易的分类 按操作方法可分为多头投机和空头投机 按投机的原理不同可分为常规性投机 纯粹利用单个期货品种价格的波动进行投机 和套利性投机 常规性投机包括一般头寸投机 当日投机 逐小利投机 俗称抢帽子 61 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 二 套期图利交易的概念 1 套期图利交易的基本概念和分类 套利交易 是利用期货和现货之间 期货合约间的价格关系来获利 一般是在有价格相关关系的合约上同时开立正反两方面的头寸 期望在未来合约价差变动于己有利时在对冲获利 套利的两边必须是相同或相关资产 62 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 二 套期图利交易的概念 1 套期图利交易的基本概念和分类 套利交易从操作方式和对象来看可分为同一种期货合约平仓套利 包括期现套利和合约对冲套利 跨市套利 跨期套利和跨商品套利 63 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 二 套期图利交易的概念 1 套期图利交易的基本概念和分类 套利交易从操作原理来看可分为价值型套利和趋势型套利两种 价值型套利依据的是交割月份的同一品种期货价格和现货价格逐渐汇合的原理 关键是估算套利成本 当市场显示的价差超过成本价差时 可考虑进行套利交易 趋势型套利是根据价差的趋势性变化获利 64 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 二 套期图利交易的概念 2 套利的原理和作用 1 原理 套利交易是在不同的合约 包括现货 上建立正反两方向的头寸 其实质是对两合约的价差进行投机 套利者选择的合约一般具有如下特点 a 两合约价格大体受相同的因素影响 价格波动趋势相同 但波幅有差异 b 两合约应存在合理价差范围 在这个范围之外是由于受到了异常因素的影响 是暂时的 最终还是会到原来价差范围之内 c 两合约间的价差是有规律可循的 65 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 二 套期图利交易的概念 2 套利的原理和作用 套利者关注的是价差变化而不是价格的绝对水平 套利交易与投机交易的区别 第一 单边交易和双边交易的的区别 第二 风险大小的区别 套利交易的风险远低于投机交易的风险 66 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 二 套期图利交易的概念 2 套利的原理和作用 2 作用 有利于被扭曲价格回复到正常水平 抑制过度投机 有助于市场流动性的提高 a和b实际上说明了套利交易有助于价格发现功能的有效发挥 67 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 三 套期图利交易的策略分析 1 跨期套利 CalendarSpread TimeSpread 是指同一交易所内同一品种但不同交割月份的期货合约之间的套利 其差别主要是体现在合约的时间上 故称之为跨期套利 主要有三种形式 买近卖远套利 卖近买远套利和蝶式套利 68 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 三 套期图利交易的策略分析 1 跨期套利 a 买近卖远套利 牛市套利 bullspread 对于大多数商品期货来说 当市场是牛市时 较近月份的合约价格上涨幅度往往要大于较远期合约价格的上涨幅度 b 卖近买远套利 熊市套利 bearspread 69 第三章商品期货交易技术与策略 套期保值交易 三 套期图利交易的策略分析 对跨期套利的盈亏分析 70 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 三 套期图利交易的策略分析 跨期套利的套利机会选择 首先要选择好合约 其次 要结合基本分析与技术分析 分析出价差的变化趋势 再灵活选择机会 71 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 三 套期图利交易的策略分析 1 跨期套利 c 蝶式套利 butterflyspread 由两个共享居中交割月份的买进套利和卖近套利组成 理论上来看 蝶式套利的风险和利润都比普通的跨期套利小 72 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 三 套期图利交易的策略分析 2 跨市套利 intermarketspread 跨市套利具有如下特征 1 跨市套利的风险及操作都比跨期套利大 2 同一品种在不同交易所存在价差 主要是由于地理空间的因素或品质规格的差异造成的 73 第三章商品期货交易技术与策略 投机与套期图利交易 三 套期图利交易的策略分析 3 跨商品套利 intercommodityspread 跨商品套利就是在两个价格联动性较强的品种上开立相反头寸的交易方式 可分为相关商品套利和可转换商品间的价差套利 74 第三章商品期货交易技术与策略 商品期货交易基本策略 三 套期图利交易的策略分析 套利交易中应当注意的一些问题 尽管套利交易的风险比单项投机小 但它仍是一种具有一定风险的交易活动 以下一些问题应当在交易中引起注意 1 正确认识套利交易的风险大小 2 套利能否获利与对后市的判断有关 3 不要把亏损锁仓堪称套利交易 4 正确认识套利交易的利润水平 5 必须掌握各种套利交易类型的适用范围 6 不要在陌生的市场作套利交易 7 研究价差的历史资料很重要 75 第三章商品期货交易技术与策略 商品期货交易基本策略 三 套期图利交易的策略分析 1 期货交易常见的失败原因 1 资本不足 2 缺乏知识 3 缺乏基本品性 4 无妥善的交易计划 5 经营的商品品种太多 2 期货交易注意的事项 3 制定投机策略的方法 76 第四章商品期货价格分析和预测 基本分析法 基本分析法是指根据商品的供给和需求关系以及影响供求关系的其他基本因素 来预测商品的价格走势 它主要是用来研判期货价格的中长期走势 主要是想回答和解释价格为什么会发生变化 基本分析法包括的分析因素有供求因素 经济因素 政治因素自然条件因素以及投机因素 77 第四章商品期货价格分析和预测 基本分析法 一 期货商品的供给与需求1 期货市场的供给主要是由前期库存量 期货期限内可能提供的生产量和进口量三部分组成 前期库存量包括生产供应商存货 经营商存货和政府存货 期内生产量和期内进口量都是个变量 受不同因素的影响 78 第四章商品期货价格分析和预测 基本分析法 一 期货商品的供给与需求2 期货市场的需求是由期内国内消费量和期内出口量组成 影响期内国内消费量的主要因素有 收入分配政策 就业政策 消费储蓄动机 人口增长 消费者购买力的变化 新用途的发现 替代品的变化等 期内出口量的影响因素有国际商品的供求关系 国家出口政策 进口国的外贸政策等等 79 第四章商品期货价格分析和预测 基本分析法 二 经济因素货币供应量 马歇尔系数K M Y利率 贴现率 汇率 80 第四章商品期货价格分析和预测 基本分析法 三 政治政策因素期货市场价格对国际国内政治气候 相关政策的变化十分敏感 政治因素主要指国际国内政治局势 国际性政治事件的爆发及由此引起的国际关系格局的变化 各种国际性经贸组织的建立及有关商品协议的达成 政府对经济干预所采取的各种政策和措施等 这些因素将会引起期货市场价格的波动 例如1980年1月4日美国为警告前苏联入侵阿富汗 决定向前苏联禁运粮食1700万吨 引起芝加哥交易所闭市两天 到9日开市后又出现多次跌停板 还有诸如两伊战争爆发 里根总统遇刺等政治事件都会对期货市场价格产生影响 81 第四章商品期货价格分析和预测 基本分析法 四 自然因素主要是指严寒 干旱 洪涝 台风 虫灾等方面的因素 商品期货 尤其是农产品期货的价格与这些自然因素有着非常密切的联系 五 投机因素 82 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的图形方法 所谓技术分析就是利用某些历史资料 对整个期货市场或某一期货价格的未来的变动方向和程度 进行分析和研判的各种方法总称 它想要回答的是价格如何变动 技术分析的理论基础 三大假设市场行为包涵一切信息 所有影响价格的因素都反映在市场价格之中 价格沿着趋势运动 这是进行技术分析的核心因素 历史经常重现 这是进行技术分析的社会性因素 83 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的图形方法 图形分析是技术分析最常用的方法 图形方法主要有线条 缺口 波浪理论 反转形态及整理形态等 一 图形的类型与制作 K线图条形图 84 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的图形方法 二 线条1 趋势线 上升趋势线 将波谷最明显的两个谷点连接起来且向上倾斜的直线 下降趋势线 将波峰最明显的两个顶点连接起来且向下倾斜的直线 1 跌破上升线一般是个卖出信号 突破下降线一般是个卖入信号 一般要注意突破的幅度 2 以上 和持续时间 两天以上 2 期货价格随着固有趋势线移动时间愈久 去实现愈有效 3 期价沿趋势线运行时 每次变动都应配合成交量的变化 4 在各种趋势的末期 期价均有加速上升或加速下降的现象 因此趋势反转的顶点或底部 大都远离趋势线 2 支撑线和压力线 阻力线 85 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的图形方法 三 缺口缺口是指期货价在快速大幅变动中有一段价格区域内没有任何交易 即在期价走势图上是一个空白 这个区域称之为缺口 普通缺口突破性缺口持续性缺口消耗性缺口 86 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的图形方法 四 波浪理论 艾略特波浪理论 该理论认为 不管是期货价还是股价的波动 都与大自然的潮汐 波浪一样 一浪跟着一浪 周而复始具有一定规律性 因此 交易者可以根据这些规律性的波动来预测价格未来的走势 从而决定自己的买卖行为 波浪理论的基本形态 8浪结构 每一浪的特点 波浪理论与费波纳奇 法布兰斯 数列 黄金分割 87 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的图形方法 五 反转形态指期价趋势逆转所形成的图形 亦指期价由涨势转为跌势 或由跌势转为涨势的信号 头肩形圆弧形态双重形态 88 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的图形方法 五 反转形态三重形态V形形态直角三角形形态菱形 89 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的图形方法 六 整理形态指行情经过一段时间整理之后 不再大幅上升或下降 而是在一定的区域内上下窄幅变动 等时机成熟以后再继续以往的走势 对称三角形矩形旗形盘形 90 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的指标方法 一 移动平均线计算方法 1 均线回补 均线反应了市场在均线时期内的市场成本 例如 30日均线反映了30日内的市场平均成本 期价始终围绕均线波动 当期价偏离均线太远时 由于成本偏离 将导致期价向均线回补 回抽 在牛市里表现为上升中的回调 在熊市里表现为下跌中的反弹 91 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的指标方法 一 移动平均线2 均线收敛 均线的状态是市场的一个重要信号 当多条均线出现收敛迹象时 表明 市场的成本趋于一致 此时是市场的关建时刻 因为将会出现变盘 市场将重新选择方向 92 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的指标方法 一 移动平均线3 均线修复均线在很大程度上代表市场成本 而市场成本的变化最直接的体现就是均线的运行 当牛市时 随着期价的不断上升 市场的成本也随之上升 均线向上稳步运行 当市场进入熊市时 随着期价的不断下跌 市场成本也随之不断下移 此时的均线向下运行 在实际操作中 我们会发现 股价与均线之间有着密不可分的联系 股价始终围绕均线波动 而均线的方向就是股价运行的趋势方向 93 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的指标方法 一 移动平均线4 均线背离 均线背离现象在实际抄做中经常能够遇到 它对于把握短线机会很有帮助 所谓均线背离是指两种情况 1 当期价下跌见底后 从底部上涨时 此时中长期均线的运行方向一般都是向下的 当期价突破一条均线以后 股价的运行方向与所突破的均线的方向是 交叉 并相反的 这就是均线背离 2 另一种情况是 当期价上涨见顶后 快速下跌的过程中 此时的中长期均线的运行方向仍然向上 当期价快速击穿一条中长期均线后 此时股价的方向向下 而被击穿的均线的方向确是向上的 股价与被击穿的均线的方向也是 交叉 并相反的 这也是均线背离的现象 94 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的指标方法 一 移动平均线5 均线如水 期价如船 值得注意的是 任何一种技术分析方法 都不是唯一的 更不可能是绝对准确的 他们都有自身的缺陷 不能只迷信一种 应该把多种分析方法结合起来综合运用 例如 均线分析要结合型态分析和趋势线分析 如果再考虑到一些基本面分析 那么准确率就会大大提高 这样才能做到取长补短 优势互补 95 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的指标方法 二 相对强弱指数三 随机指数四 人气指标五 乖离率六 心理线七 指数平滑异同平均线 96 第四章商品期货价格分析和预测 技术分析法的指标方法 八 量价分析成交量与价格关系分析未平仓合约量与价格关系成交量 未平仓合约量与价格的关系分析 97 98 99 100 第五章金融工具期货交易 外汇期货 一 外汇期货概述1 外汇和汇率 外汇是外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产 外币成为外汇的条件有两个 自由兑换性和普遍接受性 汇率是指一国货币表示的另一国货币的价格 直接标价法是固定外国货币的单位数量 以本国货币来表示外国货币的价格 间接标价法则是固定本国货币的单位数量 以一单位本国货币能兑换外国货币的多少来表示外币的价格 101 第五章金融工具期货交易 外汇期货 一 外汇期货概述 外汇期货的产生和发展 背景 布雷顿森林体系面临瓦解 美元不再盯住黄金 固定汇率开始向浮动汇率转变 汇率的波动开始加大 世界上第一个外汇期货市场成立于 年 月 即国际货币市场 102 第五章金融工具期货交易 外汇期货 一 外汇期货概述3 外汇期货合约 4 外汇期货定价模型 由利率平价模型推导而来 103 第五章金融工具期货交易 外汇期货 二 外汇期货交易实际操作1 套期保值交易 1 多头套期保值 2 空头套期保值 3 交叉套期保值 指利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值 104 第五章金融工具期货交易 外汇期货 二 外汇期货交易实际操作2 投机交易 1 多头投机 2 空头投机3 套利交易 1 跨市场套利 2 跨币种套利 3 跨月份套利 105 第五章金融工具期货交易 利率期货 一 利率期货概述1 债券的基本要素 面值 票面利率 市场价格2 利率期货的产生和发展 利率期货交易产生于20世纪70年代的美国 由于20世纪80年代出美国利率变动剧烈 使得利率期货交易的规模迅速放大呈几何级数上升 利率期货得到了快速发展 世界主要利率期货合约及交易所 见教材P143 106 第五章金融工具期货交易 利率期货 一 利率期货概述3 利率期货合约 所谓利率期货 其标的物并非是利率本身 而是一些与利率关系密切的固定收益证券 以美国现有的利率期货来说 其标的证券包括短期货币市场工具及中长期资本市场工具 前者如国库券 欧洲美元定期存单等 后者则有中 长期国库债券 地方政府债券及不动产抵押担保债券等 总之 利率期货的标的物是指 未来所需要的一笔资金 一笔存款或无实体公债 主要目的是回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险 107 第五章金融工具期货交易 利率期货 一 利率期货概述3 利率期货合约 1 短期国债期货合约 2 欧洲美元期货合约 3 中长期债券期货合约 108 第五章金融工具期货交易 利率期货 一 利率期货概述4 利率期货的定价 短期利率期货合约价格形成的基础是远期隐含收益率 109 第五章金融工具期货交易 利率期货 二 利率期货交易的实际操作套期保值交易投机和套利交易 110 第五章金融工具期货交易 利率期货 三 利率期货的作用消除或降低利率非预期变动的风险提供价格信息实现价格发现功能推动和健全债券市场的发展 111 第五章金融工具期货交易 利率期货 四 我国国债期货交易历史回顾327国债事件事件经过 经验教训 112 第五章金融工具期货交易 利率期货 四 我国国债期货3 国债回购业务概念和实质 人们常说的国债回购是一个笼统的概念 事实上 它包含了回购 repurchase 和返售 resell 逆回购 两种交易方式 国债回购交易指的是 国债交易商或投资者在卖出某种国债的同时 约定于未来某一时间以事先确定的价格再将等量的该种债券买回的交易 其实质是证券的卖出者借入资金 国债的返售交易则指的是 交易商或投资者在买进某种国债的同时 约定于未来某一时间以事先确定的价格再将等量的该种债券卖给最初出售者的交易 其实质是证券的买入者向交易对象贷出资金 113 第五章金融工具期货交易 利率期货 四 我国国债期货3 国债回购业务功能 在市场经济国家中 国债回购市场具有多重功能 对于金融机构来说 通过回购交易 它们得以最大限度地保持资产的流动性 收益性和安全性的统一 从而实现资产结构多元化和合理化 对于各类非金融机构 主要是企业 它们可以在这个市场上进行短期投资 对自己的短期资金作最有效的安排 对于中央银行来说 回购市场则是进行公开市场操作的场所和贯彻货币政策的渠道 114 第五章金融工具期货交易 利率期货 四 我国国债期货3 国债回购品种 上海证券交易所国债回购交易品种有八个 分别为1天 3天 4天 7天 14天 28天 91天和182天 其交易代码依次为 20100