金融学-1-3,to students.ppt

金融学 概述 金融学 任课教师 宗计川Email jichuanzong 办公室 博学楼420室电话材 作业 本课程将布置若干作业 作业课后一周上交 考核 期末考试 70 课堂作业 30 参考材料 FredericS Mishkin TheEconomicsofMoney Banking andFinancialMarkets 7thedition朗咸平说参考消息21世纪经济报道 为什么学习金融学 管理个人的财富处理商务世界的问题寻求有趣和回报丰厚的职业作为一个公民作出有见地的选择扩展你的视野 toexpandyourmind 如何学习 内容 一 体系 结构 关系 工具二 概念 计算 理解 分析方法 讲述 讨论 阅读与案例分析前沿知识 交叉学科教材的作用 PPT的作用有些有趣 有些沉闷 但都要认真的学Teachwithrespect learnwithrespect 什么是金融学 首先 要明白什么是经济学 经济学与金融学有何不同 第一个问题 经济学研究什么 Story从哲学意义上讲 如果说政治是 妥协 的艺术那么 经济学就是 交换 的规律 基本认识 Economics Thestudyofhowsocietydecideswhatgetsproduced howitgetsproduced andwhogetswhat 生产多少 为谁生产 如何生产 如何分配等问题 Microeconomics Thebranchofeconomicsthatstudiesthebehaviorofindividualdecision makingunitssuchashouseholdsandbusinessfirms Macroeconomics Thebranchofeconomicsthatstudiestheaggregateortotalbehaviorofallhouseholdsandfirms Microeconomics 消费者 生产者 市场交换一般均衡Warlas 社会资源的优化配置Pareto效率 完全竞争自由进出市场完全信息参与者完美理性 I 福利经济学第一定理 Warlas均衡能够实现Pareto配置效率 II 福利经济学第二定理 在一定的分配格局下 Warlas均衡可以实现预定的配置效率状态 Finance Thestudyofhowthefinancialsystemcoordinatesandchannelstheflowoffundsfromlenderstoborrowers andviceversa andhownewfundsarecreatedbyfinancialintermediariesintheborrowingprocess 金融学 研究资金融通 RobertC Merton在Finance教科书中认为 金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行稀缺资源的时间配置的学科 Financeisthestudyofhowpeopleallocatescarceresourcesovertime 跨时性 这一点涵盖在经济学的研究目的之一 Financeasascientificdisciplineisthestudyofhowtoallocatescarceresourcesovertimeunderconditionsofuncertainty 那么什么是不确定性 不确定性与风险有何区别 不确定性与风险 FrankH Knight 1885 1972 首次区分了 不确定性 和 风险 的差异 真正的不确定性 行为者对未来的认识是 只知道自己对未来什么也不知道 风险 知道未来状态的全集和状态发生的概率分布 风险一定是不好的东西吗 Financialsystem thesetofmarketsandotherinstitutionsusedforfinancialcontractingandtheexchangeofassetandrisk Markets financialintermediaries financialservicefirmsandtheregulatorybodies Financetheoryconsistsofasetofconceptsthathelpyoutoorganizeyourthinkingabouthowtoallocateresourcesovertimeandasetofquantitativemodelstohelpyouevaluatealternatives makedecision andimplementthem Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets 金融学学科体系图 金融体系职能与结构 金融体系及功能 一 金融体系的定义金融体系或金融系统 financialsystem 由各种金融工具 机构 市场和制度等一系列金融要素的集合 是这些金融要素为实现资金融通功能而组成的有机系统 通过该系统的运行 完成价值的表现 资金的分配和重组 生产单位 消费单位 消费和税收支出流 商品和服务流 生产性服务流 收入流 图1 1经济体系中收入 支出与产品 服务的循环流动 外部融资 直接融资与间接融资 直接融资 原始债权的转移 单一合约 间接融资 由金融中介参与的两个独立合约完成的融资 中介既是债务人又是债权人 1970 1985 1970 1996 直接融资与间接融资 直接融资 directfinance 资金短缺单位通过向资金盈余单位出售股票 债券等索取权凭证而直接获得所需资金 资金盈余单位通过购买并持有这些索取权凭证而获得未来的本息收入 债券 或股息分红 股票 初级证券产生于直接融资过程的索取权凭证为初级证券 primarysecurities 对于资金融入单位来说 这种证券是一种负债 对于资金融出单位来说 这种证券是一种资产 这种证券化的资产大多数可以在金融市场上流通转让 具有较高的流动性 简单说 初级证券就是最终借款人为了筹集资金而发行的金融工具 如股票 债券 银行的贷款合同也可视作初级证券 抽象概念 直接融资的优缺点 优点 节约交易成本产权明晰缺点 要求投资者具有一定的金融投资专业知识和技资投资者要承担较大的投资风险 投资者需要花费大量的搜集信息 分析信息的时间和成本 数量 期限难以匹配 融资的门槛比较高 间接融资 indirectfinance 资金短缺单位与盈余单位并不发生直接的融资关系 而是通过银行等金融中介机构发生间接的融资关系 金融中介机构通过发行自己的次级证券 包括存单 支票 储蓄帐户 保险单等 从资金盈余者那里获得资金 再通过购买资金短缺者的初级证券 贷款合同 债券 股票等 向其提供资金 金融中介机构在此不是作为代理人而是作为独立的交易主体 必须自己承担发行次级证券和购买初级证券的赢利和亏损 即自己承担其相应的风险 获得相应的利差收益 金融中介机构发行的次级证券种类很多 以适应不同的投资者的需要 次级证券其共同特点是具有较小的违约风险 因而得到广大的中小投资者 特别是个人投资者的欢迎 这就为金融中介机构通过发行次级证券来筹集大量资金提供了可能 简单的说 次级证券就是金融中介机构为了给最终借款人融资或为筹集资金向最终借款人贷款而发行的证券 最典型的就是银行的存款凭证 间接融资的优缺点 优点 1 容易实现资金供求期限和数量的匹配 2 有利于降低信息成本和合约成本 3 有利于通过分散化来降低金融风险 缺点 信息不对称问题的存在 使其有发生系统性危机的可能 金融体系中的资金流动 FunctionofFinancialMarkets 1 Allowstransfersoffundsfrompersonorbusinesswithoutinvestmentopportunitiestoonewhohasthem 2 Improveseconomicefficiency 金融市场 系统 的职能 在时间和空间上转移资源管理风险 衍生金融产品的主要作用是转移风险清算和支付结算储备资源和分割股份提供信息解决激励问题 课堂讨论 假设你是某上市公司的CEO 如果公司内部有一个前景十分明确的优质项目 但缺乏必需之开发资金 假定外部融资市场是有效的 你会选择直接融资还是间接融资 并详细分析决策的理由及相应决策可能对公司股价的影响 一 金融市场分类 一级市场 发行市场私募 PrivatePlacement 公开发行 PublicOffering 投资银行的承销路演 roadshow 包销 firmcommitment 投行承担全部风险代销 besteffortselling 发行人承担风险余额包销 standbyunderwriting IPO折价问题 上市当日股价涨幅太高 一 金融市场分类 二级市场 交易市场功能 提供流动性 价格发现 减少交易成本证券交易所 集中交易场所 会员制或公司制 做市商制度 一种证券至少有一个做市商 一个做市商可以同时负责几支证券 做市商持续地报出 做市商要维护市场的流动性 公正和秩序 自动撮合制度 价格优先 时间优先场外交易市场 OTC 由通信工具建立的做市商市场 但做市商不具有排他性 一支证券可由多个做市商同时报价 NASDAQ 补充内容 做市商制度 做市商是指在证券市场上 由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商 不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格 双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求 以其自有资金和证券与投资者进行证券交易 做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性 满足公众投资者的投资需求 做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用 并实现一定的利润 做市商制度以纳斯达克市场 NASDAQ 最为著名和完善 全美证券商协会 NASD 规定 证券商只有在该协会登记注册后才能成为纳斯达克市场的做市商 在开市期间 做市商必须就其负责做市的证券一直保持双向买卖报价 即向投资者报告其愿意买进和卖出的证券数量和买卖价位 纳期达克市场的电子报价系统自动对每只证券全部做市商的报价进行收集 记录和排序 并随时将每只证券的最优买卖报价通过其显示系统报告给投资者 如果投资者愿意以做市商报出的价格买卖证券 做市商必须按其报价以自有资金和证券与投资者进行交易 一 金融市场的分类 货币市场和资本市场货币市场 期限在一年内的短期债务工具的交易市场 资本市场 长期证券交易市场 债务市场和股权市场债务 契约协定 一般有到期日 还本付息 权益要求优先 不能从企业价值升值中获益 股票 企业权益凭证 有股息收入和资本收益 国际资本与货币市场我国的金融市场 货币市场 同业拆借市场 票据贴现市场 回购市场 短期外汇市场等 资本市场 股票市场 债券市场 基金市场 期货市场和长期外汇市场等 二 金融市场工具 货币市场工具短期国债 treasurybill T bill discountsecurity大额可转让存单 CDs 商业票据 commercialpaper CP 回购协议 repurchaseagreement RPs 银行承兑汇票 banker sacceptance BA 联邦基金 欧洲美元 央行债券 二 金融市场工具 资本市场工具股票 债券 国债 公司债券等抵押贷款 是融资购买不动产并以该资产为担保的一种长期贷款 利率固定 属于fixed paymentloan 衍生金融具 FinancialDerivatives 远期合约 forwardcontract 期货合约 futurescontract 期权合约 Option 互换 swap 协议 金融机构 金融机构及其类型中介机构扮演中间人 调解人的角色 金融机构指专门从事各种金融活动的法人机构 由于某种原因 金融中介 专门指从事 间接融资 的金融机构 实际上 除金融监管机构外 多数金融机构从事的工作都具有 中介 功能 只是中介活动有所不同 按不同的标准 金融机构可划分成不同的类型 1 按活动领域 直接金融机构 在证券市场上为筹资者和投资者牵线搭桥 提供策划 咨询 承销 经纪 登记 清算 资信评级等相关服务的中介机构 交易服务中介 金融机构 间接金融机构 即 金融中介 以债权人身份向资金盈余者筹资 作为债权人向资金需求者提供资金 2 按职能 监管机构 中央银行 银监会 证监会 保监会等 一般金融机构 提供金融产品和服务并以盈利为目的的金融机构 3 按业务特征 银行 以存款 放款 汇兑结算为主营业务 非银行金融机构 不经营公众存款业务 是一个庞杂的体系 包括 保险 证券 信托 租赁 投资等机构 传统的分业经营 分业管理下机构界限明确 混业经营下界限模糊 金融机构 金融中介 机构1 存款机构 DepositoryInstitutions 接受个人和机构存款 发放贷款 参与创造存款货币 2 契约型储蓄机构 ContractualSavingsInstitutions 在契约的基础上按期获得稳定的资金 主要投向股票 抵押贷款和长期债券 3 投资型金融中介 Investmentintermediaries 交易成本低 专家理财 金融机构 中介机构存在的理由对于直接或间接金融机构 它们均在各自领域内 利用专业优势处理信息不对称 减少逆向选择和道德风险 可能产生新的 委托 代理 问题 规模经济和专业化分工减少交易成本 对于间接金融机构 信贷期限的协调 资金积少成多 中国的金融机构货币当局 中央银行 中国人民银行监管当局 证监会 银监会存款货币银行 国有独资商业银行 政策性银行 其他商业银行 信用合作社 财务公司 金融机构 特定存款机构 信托投资公司 国家开发银行 中国进出口银行非银行金融机构 保险公司 证券公司 证券交易所 登记结算公司 证券投资咨询公司 其他金融机构 中国邮政储金汇业局 以个人为服务对象 以经办储蓄和个人汇兑等负债 结算业务为主 金融租赁公司 根据企业的要求 筹措资金 提供以 融物 代替 融资 的设备租赁 租期内承租人只有使用权 典当行 以实物占有权转移的形式为非国有中小企业和个人提供临时性质押贷款 外资金融机构 金融市场与经济发展 实在经济物物交换 货币作为交易媒介 货币剩余 银行I S 储蓄 投资 直接融资 货币流入 金融市场 监督实体经济 评估业绩 用脚投票 股权交易 以钱生钱 实体资本变虚 派生衍生品市场 维持金融市场运转的货币不能进入实体经济 1 2 3 4 货币供给 由实体经济到虚拟经济 金融市场与经济发展 FinancialRepressionLeadstoLowGrowth Why 1 Poorlegalsystem 2 Weakaccountingstandards 3 Governmentdirectscredit 4 Financialinstitutionsnationalized 5 Inadequategovernmentregulation一个典型化事实 经济发展较差的国家 金融市场一般都不完善 经济发展起步较快经济体 往往都是从金融市场开始 中国的情况 阿克若夫的贡献 博弈论与信息经济学 经济学家阿克洛夫 Akerlof George 在1970年发表的论文 次货市场 TheMarketofLemons QuarterlyJournalofEconomics 84 3 August 488 500 中首次从现代经济学的角度对逆向选择进行了分析 在二手车市场上 卖者对车的质量占有信息优势 假定有好 中 差三种车 对于卖者来说 这三种车的价值分别为11000美元 8000美元 5000美元 对于买者 这三种车的价值分别为12000美元 9000美元 6000美元 如果信息是对称的 则三种车都有可能成交 比如 这三种车在11500美元 8500美元 5500美元的价值成交 对买卖双方都是有利的 然而 由于信息不对称 买方不知道哪种车是好的 哪种车是差的 如果你是买车的你怎么办 假定三种车出现的概率相等 都为1 3 这样 对于买方来说 旧车的期望价值为 12000 1 3 9000 1 3 6000 1 3 9000美元 于是 买方愿意出的最高价格为9000美元 这样 卖方就不可能出售价值为11000美元的好车 于是 好车就退出市场 剩下的是中 差两种车 买方当然也知道这点 于是 重新修改预期价值 9000 1 2 6000 1 2 7500美