金融学若干前沿问题.ppt

金融学若干前沿问题讲座 华中师范大学经济研究中心主任教授 博导曹阳 提要 美国次贷危机引发的全球性金融危机金融风险及其防范金融脆弱性理论与当前的金融危机金融自由化与金融监管 一 一 美国次贷危机引发的全球性金融危机 美国金融危机回顾 一 2007年4月 次级抵押信贷市场风险乍现 以新世纪房贷公司申请破产保护为开端2008年7月11日 IndyMac遭挤兑破产2008年7月26日美国总额3000亿美元的援助议案获批2008年9月7日美政府宣布接管房利美和房地美2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司 LehmanBrothersHoldings 宣布申请破产 美国金融危机回顾 二 2008年9月16日 美国政府接管AIG 美国国际集团 美国最大保险公司 2008年9月21日 高盛 大摩变身银行控股公司2008年9月22日 美联储再拍卖750亿美元短期贷款 美国金融危机回顾 三 2008年9月29日美众议院第一次投票否决政府7000亿元金融援助方案2008年10月1日美参议院投票通过修订本的政府金融援助方案2008年10月3日美众议院第二次投票通过政府金融援助方案 何谓 次贷危机 次贷 次级按揭贷款 是给信用状况较差 没有收入证明和还款能力证明 其他负债较重的个人的住房按揭贷款 相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款 次级按揭贷款的利率更高 次贷证券化 放出次贷的机构为了资金尽早回笼 于是把次贷打包发行债券 类似地 次贷的债券利率当然也比优贷的债券利率要高 这些债券就得到了很多投资机构 包括投资银行 对冲基金 还有其他基金的青睐 因为回报高 次贷危机 次贷回报高有一个很大的前提 就是美国房价不断上涨 房价不断上涨 楼市大热 虽然次贷违约率较高 放贷机构即使收不回贷款 它也可以把抵押的房子收回来而不亏本 但是 从06年开始 美国楼市开始掉头 房价趋跌 购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资 放贷机构即便把抵押的房子收回 也弥补不了损失 由此发行的次贷债券 也不值钱了 因为和它关联着的贷款收不回来 很多投资银行 对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合 因而损失惨重 次贷危机 续 次贷危机引发的美国银行倒闭潮 08 09 25华盛顿互惠银行08 09 19西弗吉尼亚州Ameribank08 09 05内华达州银州银行08 08 29佐治亚州诚信银行08 08 22堪萨斯州哥伦比亚银行信托公司08 08 01佛罗里达州第一优先银行08 07 25加利福尼亚州第一传统银行08 07 25内华达州第一国民银行08 07 11加利福利亚州IndyMacBank08 05 30明尼苏达州第一诚信银行08 05 09阿肯色州ANB金融国民协会银行08 03 07密苏里州休姆银行08 01 25密苏里州道格拉斯国民银行07 10 04迈阿密山谷银行 次贷危机对全球金融的冲击 2007年8月2日 德国工业银行出现了82亿欧元的亏损 因为旗下的一个规模为127亿欧元为 莱茵兰基金 RhinelandFunding 以及银行本身参与了美国次贷款业务而遭到巨大损失 德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划2007年8月9日 法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金 同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失 此举导致欧洲股市重挫 2007年8月13日 日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元 据瑞银证券日本公司的估计 日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元 美国政府为什么救 两房 AIG 而不救雷曼兄弟 房利美 FannieMae 和房地美 FreddieMae 是美国最大的两家住房抵押贷款融资机构 这两大机构持有或担保的住房抵押贷款超过 万亿美元 占美国 万亿住房抵押贷款余额的近一半 由此可见这两大机构在美国房地产市场中的举足轻重的作用 美国政府2008年9月7日宣布 从即日起接管陷入困境的房利美和房地美 雷曼兄弟 LehmanBrothers 成立于1850年 后发展为美国第四大投资银行 由于美国政府拒绝援助 美国银行以及英国巴克莱银行2008年9月14日相继放弃收购谈判 雷曼兄弟15日宣布申请破产保护 美国国际集团 AIG 是一家在美国和全球范围内开展多种保险和保险相关业务的控股公司 2008年9月16日美联储宣布 已授权纽约联邦储备银行向AIG提供850亿美元紧急贷款 美国政府将持有该集团近80 股份 美国政府大规模金融援助方案为什么一波三折 布什政府2008年 月 日提出的7000亿美元大规模救援方案的核心内容是授权政府购买银行以及其他金融机构的不良资产 帮助它们摆脱困境 反对派主要观点 不能用纳税人的钱救助华尔街美国100多位经济学家联名反对政府大规模金融援助方案政府与支持者认为 该方案可以促使停滞的信贷恢复流动 从而避免金融危机恶化 防止经济陷入衰退 美参议院通过的救援方案附加了两项内容 一是为企业和中产阶层增加减税 二是将联邦存款保险的上限从原来的 万美元提高到 万美元 据美国媒体报道 如果将附加内容包括在内 这一救援方案的总金额实际已经扩大到了 亿美元 10月6日 全球股市 黑色星期一 纽约股市三大指数全线下跌 其中道琼斯指数下跌近370点 4年来首度跌破10000点关口 标准普尔500指数下跌5 4 纳斯达克指数下跌5 36 伦敦 金融时报 100种股票平均价格指数跌至四年来最低点 跌幅高达7 29 巴黎CAC40股指低开低走 较前一交易日暴跌9 04 创股指历史最大单日跌幅法兰克福德国股票价格指数下滑7 07 俄罗斯股市跌幅高达19 1 创单日最大跌幅记录日经指数收盘下跌4 25 创下2004年2月以来最低水平拉丁美洲最大规模的巴西股市两次因跌幅过大而停盘据估算 全球股市在这一天损失2 5万亿美元 美国金融危机是否会演变成全面经济危机 全球性金融危机能否波及实体经济 出现类似1929 1932年的特大经济危机 美国劳工部统计 2008年10月份又有24万人失业 失业率升至6 5 创14年来最高水平 美国汽车业三巨头通用 福特 克莱斯勒强烈要求美国政府提供250亿美元救助资金 并警告若不能获得政府注资 三巨头均面临破产风险 并将给美国经济带来灾难性后果 2008年10月 美国购买力下跌了1 远远超过九月份0 3 的下降幅度 据美国商务部数据 国内生产总值将会下跌0 5 超出之前预计的0 3 二 全球性金融危机对我国的冲击与影响 我国银行持有 雷曼兄弟 资产 建设银行1 914亿工商银行1 518亿中国银行1 2882亿中信银行7600万交通银行7002万招商银行7000万兴业银行3360万 我国持有的美元资产 中国是美国资产最大的持有者 资产额高达一万八千亿美元美国财政部公布的数据显示 9月末中国持有美国国债达5850亿美元 一举超过8年来始终占据首位的日本 中国对美出口 2008年1 7月 尽管美国仍然为我国的第2大贸易伙伴 但在我国进出口总额中的比重已由去年同期的16 2 下降至目前的12 8 其中 我国对美出口1403 9亿美元 增长9 9 增速下滑8 1个百分点 这是自2002年以来我国对美出口增速首次回落至个位数德意志银行大中华区首席经济学家马骏指出 美国GDP增长与中国出口增长的相关性高达0 8 美国的GDP增长速度每下降1 中国的出口增长就减缓6 5个百分点 而美国经济放缓到近期低点时 可能将中国的出口增长率降至15 左右 中国的低端电子制造 航运 家具 纺织行业等四大行业将受到较大打击 三 我国当前的经济形势 我国当前的通货膨胀 衡量通货膨胀的常用指标有消费者价格指数 CPI 生产者价格指数 PPI 2008年1 10月CPI 7 1 8 7 8 3 8 5 7 7 7 1 6 3 4 9 4 6 4 02008年1 10月PPI 6 1 6 6 8 0 8 1 8 2 8 8 10 0 10 1 9 1 6 6 通货膨胀的主因是什么 需求拉动 主要依据 流动性过剩经济过热成本推进 主要依据 能源 原材料等初级产品价格上涨 劳动力成本上升 我国当前的经济增长 2008年2 10月我国工业增加值增长率 15 4 17 8 15 7 16 0 16 0 14 7 12 8 11 4 8 22008年前三季度我国GDP增长率增幅回落2 3个百分点 其中第二产业回落3 0个百分点 第三产业回落2 4个百分点 只有第一产业加快了0 2个百分点据上半年发布的经济数据显示 我国已有6 7万家中小企业关门 倒闭企业达8 5 据国家统计局2008年10月9日公布的统计数据显示 第三季度全国企业景气指数为128 6 比上季度和上年同期分别回落8 8和16 1点 我国经济增长是否已到达一个 拐点 四 我国当前采取的经济对策 将经济政策重点从 防通货膨胀 转为 防增长停滞 就业是民生之本 没有平稳快速增长 就业问题很难解决企业是经济增长的主体中性财政政策 积极财政政策适度从紧货币政策 宽松货币政策 坚定不移地拓宽内需 国内消费是拉动我国经济增长最重要和最持久的动力培育和不断扩大中等收入阶层 使中等收入者2020年占人口的多数是保持我国经济长期增长的战略性决策 让利于民 是我国财税政策调整的关键 国务院出台扩大内需十大措施 2008年11月5日国务院常务会议 一 加快建设保障性安居工程二 加快农村基础设施建设三 加快铁路 公路和机场等重大基础设施建设四 加快医疗卫生 文化教育事业发展五 加强生态环境建设六 加快自主创新和结构调整七 加快地震灾区灾后重建八 提高城乡居民收入九 全面实施增值税转型改革 鼓励企业技术改造 减轻企业负担 亿元十 加大金融对经济增长的支持力度 中央政府四万亿巨额投资效应 初步匡算 实施十大措施 到 年底约需投资 万亿元 地方政府高昂的配套投资热情 据中央电视台报道 国务院近期推出4万亿元经济刺激方案 在一周之内 各地政府也纷纷宣布大规模投资计划 据统计 目前各省市的投资总额已经超过18万亿元 政府投资投向何方 万亿元的投资方向 第一是民生工程 第二是农村 农业 农民的需要 第三是基础设施建设 第四是医疗卫生 文化教育投资 第五是生态环保 第六是用于自主创新和结构调整 大体上可以每年拉动经济增长 个百分点 保障性安居工程 亿元 农村民生工程和农村基础设施 亿元 铁路 公路 机场 城乡电网 亿元 医疗卫生 文化教育事业 亿元 生态环境投资 亿元 自主创新结构调整 亿元 灾后恢复重建 万亿元 政府投资的若干问题 低水平重复建设投资效率腐败损害市场经济运行 金融风险及其防范 风险 不确定性 预期 不确定性 uncertainty 事件发生的可能性不能事先预知 事件结果不带有概率分布 风险 risk 未来发生利益损失的可能性 按某种概率发生的不确定性 预期 expectation 由于未来不确定 对经济变量未来价值的信念与看法 商业银行风险的特征 流动性 支付性危机资不抵债基本特征 扩张性 传染性个别银行 相关银行 银行体系 金融体系 偶发性 社会破坏性 周期性 银行风险起因 银行特有的资本负债高比率不良资产过高外部冲击内部监控不力宏观经济环境 银行危机的标志 银行体系中不良资产比率超过10 银行危机的财政成本至少占GDP的2 银行部门问题导致大规模国有化较大范围的银行挤兑风潮 或采取银行存款冻结 存款政府担保普遍化等非常措施 从信息不对称角度分析银行风险 资金供求方信息占有的非均衡银行 储户企业 银行需求方的信息优势逆向选择交易发生前 差银行最积极需求储户 差企业最积极需求贷款道德风险交易发生后 银行向储户隐瞒信息 企业向银行隐瞒信息 如何解决信息不对称问题 市场评估机构政府强制性真实信息披露 存款保险制度与金融风险 存款保险制度对金融群体性恐慌的防范作用为什么要设置存款最高保险标准 存款保险制度的逆激励机制 金融脆弱性理论 定义 高负债经营的行业特点决定了金融业具有更容易失败的本性 狭义 一种趋于高风险的金融状态 泛指一切融资领域中的风险积聚 包括信贷融资和金融市场融资 明斯基 H Minsky 金融脆弱性假设 企业角度 抵补性借款企业 避险型企业 预期性收入流每一期 到期债务本息投机性借款企业 预期收入总量 债务额 但在前一段时间 预期收入 到期债务本息蓬齐企业 PonziFirm 高风险企业 预期收入总量 债务额 但从第1期直到倒数第2期 n 1期 预期收入 到期债务本息 明斯基 H Minsky 金融脆弱性假设 企业角度 新经济周期开始 绝大多数为抵补性借款企业 风险较低经济转入繁荣 高涨 投机性企业 高风险企业迅速增长 风险增大投机性企业 高风险企业资金链断裂 危机爆发 银行家为什么会重复犯错误 代际遗忘竞争压力 克瑞格 安全边界说 银行角度 安全边界 银行收取的风险报酬摩根规则 JPMorganRule 是否贷款主要参考借款人过去的信用记录 而不太关注未来预期过去掩盖了未来风险 安全边界降低 索罗斯 循环周期理论 世界上不存在完全效率的金融市场 也不存在所谓由资产内在价值决定的均衡价格任何影响资产未来收入流量的心理预期都会引起资产价格波动资产市场 交易行为 市场心理交互影响市场决定市场的自我循环 股市过度波动性 过度投机市场集体行为非理性 过度投机 资产价格宏观