电力行业三季报总结景气回升符合预期_依然看好行业中期发展.ppt

6 0 12 18 研究报告 2012 11 4 电力行业 行业研究 深度报告 评级看好 维持 景气回升符合预期 依然看好行业中期发展 分析师 葛军 8627 65799773licl3 执业证书编号 S0490510120019联系人 李昌龙 8627 65799773licl3 联系人 杨靖凤 8621 68751636yangjf 报告要点前三季度收入增长缓慢 盈利大幅提升前三季度电力行业实现营业收入4380 36亿元 同比增长7 39 其中火电行业营业收入达3784 96亿元 同比增长6 09 水电行业营业收入达445 86亿元 同比增长21 47 1 9月行业内全体上市公司实现归属母公司股东净利润251 27亿元 同比增长66 38 其中火电行业实现归属净利润136 22亿元 同比增加107 97 水电行业实现归属净利润107 24亿元 同比增长31 49 火电行业归属净利润大幅上涨的主要原因在于煤炭价格下跌 水电行业利润同比上升则是由于前三季度来水偏丰 火电收入增长缓慢 毛利率显著改善前三季度多数火电企业营收增速放缓 主要系全社会用电增速逐季回落影响 在行 行业内重点公司推荐公司名称公司代码000543皖能电力600780通宝能源600795国电电力 投资评级推荐推荐推荐 业营收整体表现平淡的背景下 表现较好的皖能电力营收增速达到53 72 公司收入增长较快主要在于安徽省域用电需求较旺以及公司马鞍山机组的投产 前三季营收同比回落幅度较大的是上海电力 营业收入下降较快主要是由于上海地区用电量增速总体放缓 以及区外送电比例上升 前三季度火电行业毛利率为16 24 同比 600886600011 国投电力华能国际 推荐推荐 提升5 02个百分点 火电企业Q3实现营业收入1278 96亿元 营业成本1030 19亿元 季度毛利率达到19 45 环比提高3 71个百分点 000883 湖北能源 推荐 汛期来水偏丰 水电业绩回升 市场表现对比图 近12个月 今年前三季度重点流域来水较去年同期明显偏丰 绝大多数水电上市公司1 9月营 2011 1112 6 2012 2 2012 5 2012 8 收增速明显 具体来看 在传统水电类上市公司中 闽东电力 黔源电力营收增速较快 营收增速表现不俗的区域型小水电加电网类上市公司主要有 岷江水电 郴 电国际和广安爱众 前三季度水电行业毛利率为44 63 Q3实现营业收入199 57亿元 营业成本88 21亿元 季度毛利率为55 80 环比提高13 18个百分点 24 电力 沪深300 行业景气回升符合预期 资料来源 Wind相关研究 行业仍显平淡 精选个股方为上策 2012 10 22 从阶段性超额收益看行业属性 2012 10 8 近期燃料价格出现回升 使电力行业承压 整个电力板块出现大幅上涨的概率偏低 因此我们短期内对行业整体表现持谨慎态度 但海外经济持续低迷 国际煤价与国内呈相反走势 这成为可能拉低国内煤价的重要潜在因素 中期来看 我们认为明年好于今年判断不变 中期继续维持行业 看好 评级 选股策略上 我们认为区域性龙头 增长确定的标的成长空间较大 业绩释放动力较强 我们重点推荐的标 火电发电量预期内下降 电厂库存将维持高位 的是 皖能电力 国投电力 通宝能源 湖北能源 华能国际 国电电力 2012 9 18 请阅读最后评级说明和重要声明 1 19 行业研究 深度报告 目录前三季度收入缓慢增长 盈利大幅提升 4火电营收增速继续放缓 水电改善明显 4三季度行业毛利率继续环比上升 水火电均有提高 5三季度归属净利润为近年最高水平 6火电毛利率显著改善 8三季度火电收入增速放缓 毛利率继续上升 8燃料成本下降 三季度营业成本环比下降 9火电前三季度业绩普遍上升 10汛期来水偏丰 水电业绩回升 11来水好转 营业收入同比增长 11营业成本随利用小时增长 财务费用压力增加 12三季度财务费用大多同比上升 12前三季来水较好 业绩同比大幅上升 13行业景气回升符合预期 14煤价继续回落 汛期来水偏丰 14由于盈利回升 行业估值开始回归 15前三季业绩表现符合预期 17图表目录图1 行业营业收入增长 水电增速明显 4图2 行业营业成本同比略增1 4图3 前三季度行业净利润明显提升 4图4 三季度行业毛利率延续升势 5图5 火电行业季度毛利率持续提升 5图6 水电行业毛利率环比提升显著 5图7 行业财务费用占比与期间费用率分季度情况 6图8 水火电财务费用占比与期间费用率分季度情况 6图9 三季度行业归属净利润达到近年来的最高点 6图10 自今年初开始秦皇岛煤价处于下行趋势 14图11 1 9月累计发电量同比增长3 6 14图12 9月份发电量同比增长1 5 14图13 1 9月份水电发电量同比增长24 3 14图14 9月份水电发电量同比增长52 3 14图15 1 9月份火电发电量同比下降0 2 15图16 9月份火电发电量同比下降8 2 15 请阅读最后评级说明和重要声明 2 19 行业研究 深度报告 图17 电力板块PB为1 58x 略高于沪深300平均水平 15图18 电力板块PE为27 19x 高于沪深300 15图19 电力板块PB与沪深300比较 16图20 火电水电相对PB情况比较 16表1 行业内主要公司及子行业发电量情况 6表2 2012年前三季度主要火电上市公司盈利能力和成长性指标 8表3 2012年Q3主要火电上市公司盈利能力和成长性指标 8表4 火电主要上市公司营业成本 9表5 火电主要上市公司归属母公司净利润情况 10表6 2012年前三季度水电主要上市公司盈利能力和成长性指标 11表7 2012年前三季度小水电加区域电网主要上市公司盈利能力和成长性指标 11表8 2012年第三季度水电主要上市公司盈利能力和成长性指标 11表9 2012年第三季度小水电加电网主要上市公司盈利能力和成长性指标 12表10 2012年前三季水电及小水电电网上市公司营业成本和财务费用情况 12表11 2012年第三季度水电及小水电电网上市公司营业成本和财务费用情况 12表12 水电及小水电加电网主要上市公司归属母公司净利润情况 13表13 重点上市公司盈利预测及评级 17 请阅读最后评级说明和重要声明 3 19 2002Q3 2003Q3 2004Q3 2005Q3 2006Q3 2007Q3 2008Q3 2009Q3 2010Q3 2011Q3 2012Q3 2002Q3 2003Q3 2004Q3 2005Q3 2006Q3 2007Q3 2008Q3 2009Q3 2010Q3 2011Q3 2012Q3 行业研究 深度报告 前三季度收入缓慢增长 盈利大幅提升火电营收增速继续放缓 水电改善明显2012年前三季度电力行业内全体上市公司营业收入达到4380 36亿元 同比增长7 39 其中火电行业营业收入达3784 96亿元 同比增长6 09 水电行业营业收入达445 86亿元 同比增长21 47 前三季度行业内全体上市公司营业成本为3546 21亿元 同比增长0 90 其中火电行业营业成本3170 45亿元 同比增长0 09 水电行业营业成本246 89亿元 同比增长13 44 今年1 9月全社会用电量为36882亿千瓦时 同比增长4 80 行业收入增速高于用电量增速 前三季度营业成本增速低于营业收入增速 行业总体毛利率由去年同期的13 83 上升至19 04 其中火电行业由11 22 上升至16 24 水电行业由40 71 上升至44 63 火电行业毛利率的提升主要在于燃料成本的同比回落 水电行业盈利能力增强源于前三季来水较好 机组利用小时提高带来的单位发电成本的下降 图1 行业营业收入增长 水电增速明显 图2 行业营业成本同比略增1 5 0004 5004 0003 5003 0002 5002 0001 5001 0005000 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 4 0003 5003 0002 5002 0001 5001 0005000 70 60 50 40 30 20 10 0 10 20 电力 火电 水电 行业增速 火电增速 水电增速 电力 火电 水电 行业增速 火电增速 水电增速 资料来源 Wind 长江证券研究部 资料来源 Wind 长江证券研究部前三季度行业营业收入总体表现稳健 由于毛利率提升 1 9月年行业内全体上市公司实现归属母公司股东净利润251 27亿元 同比增长66 38 其中火电行业归属净利润136 22亿元 同比增加107 97 水电行业归属净利润107 24亿元 同比增长31 49 图3 前三季度行业净利润明显提升 300250200 500 400 300 150200 100100 50 0 0 50 100 2002Q32003Q32004Q32005Q32006Q32007Q32008Q32009Q32010Q32011Q32012Q3 100 200 电力 火电 水电 行业增速 火电增速 水电增速 资料来源 Wind 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 4 19 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 行业研究 深度报告 三季度行业毛利率继续环比上升 水火电均有提高分季度来看 2012年三季度行业内全体上市公司实现营业收入1523 43亿元 营业成本1156 54亿元 季度毛利率24 08 环比大幅提升5 68个百分点 其中火电行业2012年三季度实现营业收入1278 96亿元 营业成本1030 19亿元 季度毛利率达到19 45 环比提高3 71个百分点 水电行业三季度实现营业收入199 57亿元 营业成本88 21亿元 季度毛利率为55 80 环比提高13 18个百分点 图4 三季度行业毛利率延续升势 1 6001 4001 2001 0008006004002000 30 25 20 15 10 5 0 资料来源 Wind 长江证券研究部 营业收入 营业成本 毛利率 图5 火电行业季度毛利率持续提升 图6 水电行业毛利率环比提升显著 1 4001 2001 000800600 25 20 15 10 250200150 70 60 50 40 4002000 5 0 100500 30 20 10 0 营业收入 营业成本 毛利率 资料来源 Wind 长江证券研究部 营业收入资料来源 Wind 长江证券研究部 营业成本 毛利率 三季度行业内全体上市公司期间费用达到178 12亿元 期间费用率为11 69 其中火电行业期间费用和期间费用率分别142 25亿元和11 12 水电行业期间费用为28 25亿元 期间费用率达到14 15 受限于自身资金实力 近年来电力企业在规模扩张的同时 也背负了大量的借款 导致期间费用中财务费用占比较高 并且有逐渐提升的趋势 三季度行业总体财务费用占到期间费用的76 35 同比提高1 83个百分点 其中火电行业该比例达到77 25 同比提高2 01个百分点 水电行业这一比例达到76 87 同比提高0 71个百分点 请阅读最后评级说明和重要声明 5 19 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 行业研究 深度报告 图7 行业财务费用占比与期间费用率分季度情况 图8 水火电财务费用占比与期间费用率分季度情况 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 财务费用占比 火电 财务费用占比 水电 30 25 20 15 10 5 0 财务费用占比资料来源 Wind 长江证券研究部 期间费用率 期间费用率 火电资料来源 Wind 长江证券研究部 期间费用率 水电 三季度归属净利润为近年最高水平Q3行业营业收入同比增加3 42 环比增加7 11 在三季度火电 水电行业的毛利率同比环比均显著提升的背景下 Q3行业实现归属净利润同比增长130 环比增速为75 行业单季度盈利达到近年来的最高水平 我们认为这一趋势来自于行业盈利空间的明显改善 未来随着发电量情况的好转和行业自身规模的缓慢增长 盈利状况还将保持较高水平 图9 三季度行业归属净利润达到近年来的最高点200150100500 50 100 资料来源 Wind 长江证券研究部表1 行业内主要公司及子行业发电量情况 行业 火电 水电 时间 华能国际大唐发电华电国际国电电力长江电力国投电力全行业 火电 水电 200720082009 1736 881182 63702 701846 281266 891006 762035 201418 691074 68 657 95604 29624 29 439 69442 78513 67 355 45344 11366 31 325593433436639 269802779329867 486756335127 2010 2569 501784 781302 871284 211006 11810 95 41413 332536621 70 2011Q1754 31 460 33 381 79 339 53 163 54 209 64 10651 9007 1136 2011Q21524 04961 57 737 23 693 98 390 84 297 76 22166 18433 2742 2011Q32364 281509 781116 671093 912011Q43135 542037 161507 61451 97 728 25945 57 502 30657 25 3454046037 285324673 90381376107 80 2012Q1761 66 482 56 404 90 345 10 152 62 132 28 11446 9608 1112 2012Q21501 73975 88 783 51 734 60 421 86 283 56 22950 18712 2912 请阅读最后评级说明和重要声明 6 19 行业研究 深度报告 请阅读最后评级说明和重要声明 2012Q32236 621500 871165 131163 47905 51资料来源 公司公告 中电联 长江证券研究部 528 5535833 90281545731 607 19 行业研究 深度报告 火电毛利率显著改善三季度火电收入增速放缓 毛利率继续上升由于前三季度全社会用电量增速逐季回落 火电企业1 9月的营业收入同比增速较慢 部分公司收入增速出现负增长 其中 前三季营收同比回落幅度较大的是上海电力 营业收入下降较快主要是由于上海地区用电量增速总体放缓 以及区外送电比例上升 前三季度皖能电力营业收入增速高达53 72 主要在于安徽省域内用电需求较旺以及报告期内公司马鞍山机组投产 2012年1 9月 火电行业大型发电企业毛利率表现较好 华能国际 上海电力 华电国际 国电电力和大唐发电毛利率分别15 59 14 22 14 48 19 82和20 20 表2 2012年前三季度主要火电上市公司盈利能力和成长性指标 公司简称深圳能源粤电力A皖能电力建投能源宝新能源长源电力豫能控股华能国际上海电力华电国际广州控股华电能源通宝能源国电电力内蒙华电大唐发电 销售毛利率 17 4912 0710 7916 1020 978 648 3115 5914 2214 4816 778 3917 2519 8225 9420 20 销售净利率 10 206 415 893 0610 15 1 62 1 084 995 991 558 09 4 256 348 2514 975 77 ROE 5 706 036 053 077 95 7 62 3 338 068 302 416 25 8 938 588 4811 774 62 营业收入 亿元100 43112 1554 6747 7226 5953 5128 841 001 17108 08432 53110 9173 2644 38407 8582 84567 72 营业收入增速 6 876 8153 726 520 93 9 92 9 820 31 18 918 8514 087 3711 5810 5425 659 68 资料来源 Wind 长江证券研究部三季度营业收入下降的火电企业大多位于水电大省或其附近 如长源电力 深圳能源 粤电力A等 长源电力地处水电大省湖北 受省内水电汛期出力影响 其机组利用小时明显下降 三季度营收下降9 41 位于广东省的深圳能源和粤电力A营业收入同比下降则由于西南地区流域来水好于去年 西电送广东电量同比大幅提高 表3 2012年Q3主要火电上市公司盈利能力和成长性指标 公司简称销售毛利率 销售净利率 ROE 营业收入 亿元 营业收入增速 深圳能源18 27 9 96 1 89 35 95 13 21 粤电力A 15 49 11 27 3 21 33 89 15 91 皖能电力14 07 9 18 3 27 22 64 47 49 请阅读最后评级说明和重要声明 8 19 行业研究 深度报告 建投能源17 45宝新能源27 14长源电力10 31豫能控股15 97华能国际19 02上海电力16 28华电国际17 12广州控股18 79华电能源7 05通宝能源18 17国电电力23 01内蒙华电28 23大唐发电22 29 3 4313 181 457 737 317 542 128 16 5 736 2611 6915 947 11 1 083 310 9913 253 773 260 791 93 3 042 644 183 871 84 15 958 6019 0510 43329 3636 66136 9538 9721 5214 16140 8533 04198 95 1 08 9 33 9 41 5 24 7 89 16 913 4537 50 4 065 368 7138 757 90 资料来源 Wind 长江证券研究部燃料成本下降 三季度营业成本环比下降从前三季度火电各主要上市公司的营业成本看 半数企业的营业成本同比出现负增长 Q3单季绝大多数火电企业的营业成本同比下降 主要是因为两点 1 用电需求疲软 水电汛期多发导致的发电量增速下滑 2 由于三季度煤价同比下降 火电企业营业成本中燃料成本快速下降 表4 火电主要上市公司营业成本 公司简称2012前三季 同比 2012Q312Q3同比 12Q3环比 2021Q22012Q2环比 深圳能源82 86 8 76 29 38 17 34 7 14 27 43 5 28 粤电力A 98 62 4 32 28 64 21 67 17 37 34 66 1 86 皖能电力48 77建投能源40 04宝新能源21 02 38 20 0 03 3 14 19 4613 176 27 29 60 6 04 23 62 29 42 3 87 19 53 15 0313 707 79 5 33 4 03 11 77 长源电力48 88豫能控股26 44 16 79 17 09 10 91 8 77 16 53 13 66 30 96 8 42 13 059 57 30 43 18 11 华能国际845 05 6 82 266 73 19 03 4 89 280 45 5 85 上海电力92 72 24 23 30 69 25 93 14 64 26 77 24 07 华电国际369 88广州控股92 32华电能源67 11通宝能源36 72国电电力327 04内蒙华电61 35大唐发电453 02 1 59 34 23 3 63 10 36 7 94 46 88 4 26 113 5131 6420 0111 59108 4423 71154 61 5 71 21 84 4 27 3 37 3 23 54 51 1 17 4 25 11 47 10 38 6 16 1 74 18 75 5 10 118 5435 7422 3212 35110 3619 97147 11 13 99 43 40 9 93 3 40 1 96 13 02 2 77 资料来源 Wind 长江证券研究部火电上市公司中营业成本的主要部分是采购煤炭的成本 目前行业平均占比约65 75 因此燃料成本的下降将直接火电毛利率 从秦皇岛各煤种市场价格来看 请阅读最后评级说明和重要声明 9 19 行业研究 深度报告 2011年较2010年均出现不同程度上涨 全年涨幅在60 80元 吨左右 但从今年前三季度逐季环比情况看 市场煤价格呈现逐季下降的趋势 山西优混由当时最高的860元 吨下降至630元 吨左右 火电前三季度业绩普遍上升2012年前三季度 归属净利润同比改善较为突出的是皖能电力 华能国际 上海电力 华电国际 第三季度 归属净利润环比增速较高的是粤电力A 皖能电力 华能国际 上海电力 华电国际 表5 火电主要上市公司归属母公司净利润情况 公司简称2012前三季 同比 2012Q312Q3同比 12Q3环比 2012Q212Q2环比 深圳能源8 42 14 47 2 82 3 42 15 47 3 34 47 45 粤电力A 6 29 51 37 3 37 244 19 44 30 2 33 297 04 皖能电力2 31建投能源0 89宝新能源2 70长源电力 0 95豫能控股 0 19华能国际41 95上海电力5 15 308 93 422 33 71 81 78 71 86 87 197 40 165 59 1 290 311 130 120 7019 862 09 880 41 278 75 151 78 110 19 294 06 757 30 1806 47 142 43 56 39 8 34 113 39 381 63 54 07 57 24 0 530 721 24 0 88 0 2512 891 33 10 00 595 81 275 10 369 35 61 29 40 22 22 82 华电国际4 15 1343 40 1 45 261 40 110 70 0 69 65 63 广州控股6 79华电能源 2 90通宝能源2 87国电电力23 48内蒙华电8 42大唐发电18 05 97 70 29 14 2 02 13 37 26 83 49 31 2 40 0 960 8911 463 647 16 145 69 8 41 20 40 23 19 142 05 101 82 27 41 14 75 10 09 26 30 14 89 2 03 3 31 1 130 819 084 287 02 207 33 37 97 30 31 209 25 760 24 81 09 资料来源 Wind 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 10 19 行业研究 深度报告 汛期来水偏丰 水电业绩回升来水好转 营业收入同比增长由于盈利模式不同 部分公司仅依靠水力发电机组 及部分火电机组 发电产生盈利 另一部分则拥有小水电和区域性电网资产 因此我们将两类公司稍作区分 前者为传统水电类上市公司 后者为小水电加电网类上市公司 去年多数流域来水出现不同程度偏枯 使得水电行业上市公司营业收入均出现一定程度下降 川投能源除外 与去年不同的是 今年前三季度重点流域来水较去年同期明显偏丰 绝大多数水电上市公司营业收入在前三季度增速明显 在传统水电类上市公司中 闽东电力 黔源电力营收增速较快 前三季度营收增速表现不俗的区域型小水电加电网类上市公司主要有 岷江水电 郴电国际和广安爱众 桂东电力前三季度营业收入增加80 98 主要来自贸易业务并非电力主业 表6 2012年前三季度水电主要上市公司盈利能力和成长性指标 公司简称销售毛利率 湖北能源19 64闽东电力21 26黔源电力58 98桂冠电力29 32川投能源47 99长江电力66 88 销售净利率 5 565 5022 508 7859 5043 13 ROE 3 573 3312 436 816 0712 29 营业收入 亿元73 579 0316 3437 838 14200 35 营业收入增速 9 96219 3583 6019 19 7 9826 49 资料来源 Wind 长江证券研究部表7 2012年前三季度小水电加区域电网主要上市公司盈利能力和成长性指标 公司简称销售毛利率 岷江水电26 50桂东电力15 59西昌电力20 11乐山电力28 52郴电国际19 97广安爱众35 47文山电力29 89 销售净利率 18 485 385 75 1 297 306 8612 29 ROE 13 094 853 513 277 315 6612 65 营业收入 亿元5 7826 504 5610 2615 967 7212 18 营业收入增速 18 8780 9810 21 40 1215 7712 997 78 资料来源 Wind 长江证券研究部表8 2012年第三季度水电主要上市公司盈利能力和成长性指标 公司简称销售毛利率 湖北能源16 56闽东电力14 08黔源电力61 25桂冠电力44 93川投能源55 83 销售净利率 2 362 9239 8726 53127 71 ROE 0 270 8214 058 464 50 营业收入 亿元21 944 3210 1214 543 09 营业收入增速 30 16357 08325 7077 39 17 61 请阅读最后评级说明和重要声明 11 19 行业研究 深度报告 长江电力77 54 53 86 8 34 107 57 43 37 资料来源 Wind 长江证券研究部表9 2012年第三季度小水电加电网主要上市公司盈利能力和成长性指标 公司简称销售毛利率 岷江水电29 12桂东电力12 26西昌电力39 35乐山电力29 63郴电国际16 95广安爱众40 95文山电力32 81 销售净利率 19 723 7131 500 596 3810 8011 00 ROE 4 561 087 032 102 302 643 79 营业收入 亿元1 9912 071 683 335 522 884 26 营业收入增速 27 13162 247 79 40 0213 2316 797 50 资料来源 Wind 长江证券研究部营业成本随利用小时增长 财务费用压力增加从今年前三季度水电各主要上市公司的营业成本看 由于汛期水电利用小时明显增加 营业成本无一例外地同比均有所上涨 同时 无论水电发电为主的公司还是小水电加电网的上市公司 其财务费用同比基本有所上升 表10 2012年前三季水电及小水电电网上市公司营业成本和财务费用情况 公司简称 营业成本 12年前三季 营业成本 11年前三季 同比 财务费用 12年前三季 财务费用 11年前三季 同比 湖北能源59 12 57 38 3 03 7 78 6 26 24 34 闽东电力7 11 1 74 308 900 56 0 42 32 38 黔源电力6 70桂冠电力26 74川投能源4 23长江电力66 36岷江水电4 25 4 0820 904 4761 243 96 64 4127 93 5 338 377 25 5 156 472 4236 020 63 4 094 672 1529 810 48 25 7538 4312 6720 8232 51 桂东电力22 37 11 14 100 721 34 0 93 44 42 西昌电力3 64乐山电力7 33郴电国际12 78广安爱众4 98文山电力8 54 2 6213 3510 844 708 26 39 07 45 0817 915 923 31 0 101 020 360 680 35 0 091 010 400 530 26 8 120 56 8 7327 3934 85 资料来源 Wind 长江证券研究部三季度财务费用大多同比上升表11 2012年第三季度水电及小水电电网上市公司营业成本和财务费用情况 公司简称营业成本 12Q3 营业成本 11Q3 同比 财务费用 12Q3 财务费用 11Q3 同比 湖北能源18 31 27 52 40 87 2 82 2 60 8 32 闽东电力3 71黔源电力3 92 0 491 21 21 080 20 57 351 74 0 141 16 39 5650 08 请阅读最后评级说明和重要声明 12 19 行业研究 深度报告 桂冠电力8 01川投能源1 36长江电力24 17岷江水电1 41桂东电力10 59西昌电力1 02 6 571 7121 661 223 700 90 49 30 8 753 11 5 41 7 6323 98 2 200 8411 960 240 460 01 1 661 0210 420 140 340 03 32 72 17 5414 7067 1835 51 55 40 乐山电力2 34 4 43 43 530 36 0 38 4 32 郴电国际4 59广安爱众1 70文山电力2 86 3 841 692 96 19 0213 49 4 98 0 100 260 13 0 120 190 11 17 3137 0022 09 资料来源 Wind 长江证券研究部前三季来水较好 业绩同比大幅上升表12 水电及小水电加电网主要上市公司归属母公司净利润情况 2012年前三季同比 2012Q3 12Q3同比 12Q3环比 2012Q2 湖北能源3 87闽东电力0 51黔源电力2 10桂冠电力2 17川投能源4 47长江电力86 40岷江水电1 07桂东电力1 11西昌电力0 27乐山电力0 26郴电国际0 79广安爱众0 54文山电力1 50 52 9326 971689 70 13 6521 1636 5620 505 44 84 00 67 3122 3362 0322 67 0 300 132 352 653 7657 940 390 320 530 160 260 250 47 581 22 26 366712 833714 2749 8259 13 29 23323 3231 56 10 6213 5632 1027 93 88 16 56 59304 77159 99532 98138 20 31 55 44 951102 52 57 99 29 31 7 00 29 72 2 510 290 581 020 5924 320 570 58 0 050 390 360 270 67 资料来源 Wind 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 13 19 J 08 F 08 M 08 A 08 M 08 J 08 J 08 A 08 S 08 O 08 N 08 D 08 J 09 F 09 M 09 A 09 M 09 J 09 J 09 A 09 S 09 O 09 N 09 D 09 J 10 F 10 M 10 A 10 M 10 J 10 J 10 A 10 S 10 O 10 N 10 D 10 J 11 F 11 M 11 A 11 M 11 J 11 J 11 A 11 S 11 O 11 N 11 D 11 J 12 F 12 M 12 A 12 M 12 J 12 J 12 A 12 S 12 行业研究 深度报告 行业景气回升符合预期煤价继续回落 汛期来水偏丰由于今年丰水期来水较好 煤价趋势性下跌以及去年三次上调电价 1 9月电力行业盈利能力连续提升 目前全行业正处在一个景气程度相对较高的水平上 截止2012年9月29日 秦皇岛煤炭价格行情 大同优混平仓价695元 吨 较11年12月26日下降180元 吨 较12年6月25日下降80元 吨 山西优混平仓价635元 吨 较11年12月26日下降180元 吨 较12年6月25日下降80元 吨 山西大混平仓价550元 吨 较11年12月26日下降160元 吨 较12年6月25日下降60元 吨图10 自今年初开始秦皇岛煤价处于下行趋势120010008006004002000 资料来源 Sxcoal 长江证券研究部 大同优混 山西优混 山西大混 图11 1 9月累计发电量同比增长3 6 图12 9月份发电量同比增长1 5 50000400003000020000100000 50 40 30 20 10 0 10 500040003000200010000 50 40 30 20 10 0 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2012 2011 2010 12增速 11增速 10增速 2012 2011 2010 12增速 11增速 10增速 资料来源 中电联 长江证券研究部图13 1 9月份水电发电量同比增长24 3 请阅读最后评级说明和重要声明 资料来源 中电联 长江证券研究部图14 9月份水电发电量同比增长52 3 14 19 黑色金属 交通运输 金融服务 建筑建材 交运设备 公用事业 轻工制造 房地产 家用电器 纺织服装 机械设备 商业贸易 信息服务 信息设备 农林牧渔 餐饮旅游 有色金属 医药生物 食品饮料 电力 化工 采掘 综合 电子 行业研究 深度报告 70006000500040003000200010000 50 40 30 20 10 0 10 20 10008006004002000 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2012 2011 2010 12增速 11增速 10增速 2012 2011 2010 12增速 11增速 10增速 资料来源 中电联 长江证券研究部图15 1 9月份火电发电量同比下降0 2 资料来源 中电联 长江证券研究部图16 9月份火电发电量同比下降8 2 50000400003000020000100000 50 40 30 20 10 0 10 40003500300025002000150010005000 60 50 40 30 20 10 0 10 20 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2012 2011 2010 12增速 11增速 10增速 2012 2011 2010 12增速 11增速 10增速 资料来源 中电联 长江证券研究部 资料来源 中电联 长江证券研究部由于盈利回升 行业估值开始回归过去行业不受市场关注的主要原因在于电力行业本身盈利能力受煤价影响而出现大幅下滑 仅从PB和PE的角度看 行业估值并不具备吸引力 图17 电力板块PB为1 58x 略高于沪深300平均水平6543210 请阅读最后评级说明和重要声明 市净率 整体法 资料来源 Wind长江证券研究部图18 电力板块PE为27 19x 高于沪深300 沪深300 15 19 Aug 07 Dec 07 Apr 08 Aug 08 Dec 08 Apr 09 Aug 09 Dec 09 Apr 10 Aug 10 Dec 10 Apr 11 Aug 11 Dec 11 Apr 12 Aug 12 Aug 07 Nov 07 金融服务 采掘 房地产 交运设备 商业贸易 机械设备 电力 黑色金属 有色金属 电子 轻工制造 餐饮旅游 Feb 08 May 08 Aug 08 Nov 08 Feb 09 May 09 Aug 09 Nov 09 Feb 10 May 10 Aug 10 Nov 10 Feb 11 May 11 Aug 11 Nov 11 Feb 12 May 12 Aug 12 行业研究 深度报告 50403020100 市盈率 TTM 整体法 资料来源 Wind长江证券研究部图19 电力板块PB与沪深300比较9876543210 沪深300 1 210 80 60 40 20 沪深300资料来源 Wind长江证券研究部图20 火电水电相对PB情况比较1 61 41 210 80 60 40 20 电力 电力相对比值 请阅读最后评级说明和重要声明 电力相对比值资料来源 Wind长江证券研究部 火电相对比值 水电相对比值 16 19 行业研究 深度报告 前三季业绩表现符合预期近期燃料价格出现小幅回升 使电力行业承压 整个电力板块出现大幅上涨的概率偏低 因此我们短期内对行业整体表现持谨慎态度 但海外经济持续低迷 国际煤价与国内呈相反走势 这成为可能拉低国内煤价的重要潜在因素 中期来看 我们认为明年好于今年判断不变 中期继续维持行业 看好 评级 选股策略上 我们认为区域性龙头 增长确定的标的成长空间较大 业绩释放动力较强 我们重点推荐标的如下 皖能电力 内外生双重驱动 公司自身大火电项目装机快速增长 盈利有较强保障 神皖公司新电厂成熟后有望注入增厚公司现有业绩 得益于部分产业转移和工业强省政策 区域电力消费需求保持较快增长 国投电力 由于公司火电资产质量较好 电源点分布合理 参股公司业绩良好 在低煤价情况下将贡献部分业绩弹性 而汛期水电有望实现较高发电量 未来二滩公司装机增长明确 全年业绩有望超预期 水火互济局面构成了良好的业绩保障 通宝能源 受益于山西全省煤炭资源转型发展 重组后的新集团公司将打造跻身世界500强的 煤电一体化 企业 公司作为重要资本运作平台价值突出 自身业务良性发展 火电资产扭亏为盈 配电网业绩稳健增长 燃气业务迅速扩张 湖北能源 作为省国资委下电力能源平台企业 未来将得到充分发展 契合于行业景气度拐点 旗下两火电资产迅速扭亏 清江水电是目前业绩重要保证 完成本轮融资后 水电资产本身现金流良好的特性足够支撑公司涉足其他能源产业 省网输气管线 页岩气开发与利用 煤炭储运 大型路口电站等 华能国际 国电电力 此外由于估值偏低且机组质地优良 规模优势明显 技术指标领先的华能国际和国电电力 显然具备一定安全边际 相关火电品种三季度业绩表现将进一步改善 未来中期业绩