债券周报3月1-5日.doc

1. 招银：2月债市分析评论。2月份的PMI指数出现较大幅度的下滑（-3.8），这与我们一月份的预测一致：经济增速出现放缓势头，但整体向好趋势不变。 最新公布的2月份债券托管数据显示出两个特点：一是债券投资主配角出现替换，基金与保险机构替代商业银行成为本轮债券配置的主力；二是配置券种依然以信用债为主，国债依然处于减持趋势，但信用债的持仓动能已较1月份出现明显下降。 信用债上涨的空间还有多大？上周信用市场依然维持上涨趋势，但涨幅较前一阶段已经有所减弱，目前影响信用债走势的因素主要有两个：一是收益率下降的空间还有多少，随着信用债供给的增加，收益率能否继续下滑具有不确定性；二是加息预期减弱的情况下，信用债相对利率产品的优势能否继续体现。从1-2月份的债券托管数据来看，保险及基金对信用债的增持动力已经有所减弱，随着前期获利交易型资金的获利了结，信用市场能否延续低利率的走势还值得进一步观察。 我们判断，近期对经济基本面的判断将进一步清晰。由于春节因素的存在，1-2月份数据一般可比性较差，但即使剔除季节因素的影响，目前可以判断的是CPI可能对市场预期的冲击不大，进出口走势可能也并不尽如人意，尽管经济基本面依然朝利好方向发展，但增长速度可能低于市场预期，特别是政府投资和房地产投资均出现下滑的情况下，投资可能拖累经济的增长速度。 如果预测属实的话，加上信贷基本受到控制，加息及政策收紧的预期将进一步降低。从这一角度来看，对债市利好因素居多。目前应该关注的主要还是信用债的上涨空间还有多大，毕竟收益率不可能永远下滑下去，当收益率下降到一定程度时，必然会有机构获利了结，那么这轮涨势有可能出现反复。央行首提特殊汇率政策退出 引发升值预期2010年03月09日03:49每日经济新闻胡俊华我要评论(4) 字号：T|T 2008年以来人民币兑美元汇率窄幅波动的走势，或将生变。央行行长周小川上周六（3月6日）表示，在危机的条件下，“不排除我们会采用特殊的政策，也包括特殊的汇率形成机制”，但“这样的政策迟早也有一个退出的问题”。由于这一言论是截至目前中国高层官员对改变当前人民币汇率政策的最清晰的表态，市场纷纷预期人民币或将迎来退出紧盯美元的时间窗口。昨日（3月8日），人民币汇率市场走势也对这一言论作出反应即期询价一度升破6.8260这一整数关口，离岸市场上人民币兑美元则大幅走升。周小川言论引发升值预期6日，十一届全国人大三次会议举行记者会，央行行长周小川在答记者问时表示，中国现阶段所实行的人民币汇率机制，应该是一个有管理的浮动汇率机制。周小川同时指出，这不排除一些特殊的阶段，“比如说刚才提到的亚洲金融风波和这次全球金融危机。在危机的条件下，不排除我们会采用特殊的政策，也包括特殊的汇率形成机制”，不过，“这样的政策迟早也有一个退出的问题”。中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉介绍，汇率政策的退出，就是由现在紧盯美元的汇率政策，回到参考一揽子货币确定人民币汇率的政策。尽管此前人民币升值论的声音日益喧嚣，但一直未对人民币汇率走势产生持续影响。而周小川上周六的表态，无疑是中国高层官员对改变当前人民币汇率政策作出的最明确的表态，大大增强了市场对人民币升值的普遍预期。一位不愿具名的外汇交易员对每日经济新闻记者表示，“此前人民币兑美元一直处于窄幅波动状态周小川的讲话意味着这一状态不会永远持续下去。”昨日，人民币兑美元汇率中间价报6.8266，与上周五持平；但受退出言论的影响，即期询价市场上，早盘一度升破6.8260整数关口。离岸市场上，人民币升值更多。昨日早盘，美元兑人民币一年期无本金交割合约报6.6250，较上周五尾盘的6.6500大幅下跌。人民币将退出紧盯美元？周小川的言论，是否意味着人民币将退出当前紧盯美元的阶段？“汇率稳定，是一种隔离外部波动对内部影响的防火墙。”银河证券首席经济学家左小蕾对每日经济新闻记者表示，由于金融危机冲击，外汇波动剧烈，因此某个阶段内，人民币采取盯住美元的外汇政策有助于中国经济的稳定。左小蕾指出，中国盯住美元的汇率机制，将在条件成熟时退出。“未来人民币汇率盯住美元肯定不会是常态。”兴业银行资金运营中心资深经济学家鲁政委指出，“中国退出紧盯美元的汇率政策，也是中国退出中国货币政策的一个组成部分；中国汇率机制改革的方向，是维持对一揽子货币的波动。”“至于中国何时退出紧盯美元，这取决于全球的情况。”鲁政委表示，“至少在今年上半年不会退出。”刘煜辉也认为，由于我国经济增长还依赖出口，现在国内主动地提高人民币汇率的意愿不强，所以外部因素是确定退出时间的重要因素。具体来说，退出的时间主要取决于希腊主权债务危机对欧洲主权货币的影响。专家：短期仍保持平稳即便如此，短期内人民币兑美元汇率或仍将保持平稳。周小川在上周六的记者会上指出，包括人民币汇率政策在内，中国从非常规的政策中退出回归到常规型的经济政策，这个时机的选择需要非常慎重。截至昨日收盘，即期询价美元兑人民币报6.8262，较中间价略低4个基点；离岸市场美元兑人民币一年期无本金交割合约报6.3760，较当日低点6.6250有所回升。“虽然市场情绪受周小川讲话的影响，但NDF市场的反应有些过头。”一位外资行外汇交易员表示，“人民币不会马上升值，更不会一次性大幅升值。”“人民币退出特殊的汇率形成机制，并不会很快来临。”巴黎银行外汇交易员宋甲表示，“至少在出口真正成为中国GDP增长点之前，人民币不会升值；现在提人民币升值为时尚早。”而近来中央高层对人民币汇率政策的表态，或也意味着人民币汇率短期内仍将保持平稳。国务院总理温家宝上周五在政府工作报告中表示，2010年将继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。央行副行长苏宁也指出，当前靠人民币升值很难解决中国的贸易不平衡问题，一次性升值也解决不了中国的贸易顺差问题；中国要保持人民币汇率在合理均衡水平下的基本稳定。国家外汇管理局局长易纲日前接受采访时表示：“我们会保持人民币汇率稳定。”欧阳泽华：促进交易所债市同银行间债市统一互联。全国人大代表、中国证监会上市部副主任欧阳泽华6日在北京团全体会议上发言时表示，建议促进银行间债市和交易所债市的联通，推动交易主体、交易品种在两个市场之间实现无缝对接，建立集中统一的债市管理体系。欧阳泽华介绍，截至去年年底，我国股市总市值达到24.46万亿元人民币，占全球股市总市值的7%，仅次于美国和日本。他也提到，目前我国债券市场很不发达，是一个短板，企业融资对股权融资过度依赖。美国市场2009年公司债券融资是同期股票融资的8.6倍，而同期我国发行的企业债和公司债仅相当于股票融资的1.3倍。目前我国交易所债市和银行间债市是分割的，在制度上制约了我国债券市场发展的效率和规模。欧阳泽华建议国务院加强组织协调，促进银行间债市和交易所债市的联通，推动交易主体、交易品种在两个市场之间的无缝对接，建立集中统一的债市管理体系，为大力发展债市规模、拓宽直接融资扫清障碍，增强资本市场服务国民经济发展的能力。1. 美国债收益率飙升。在好于市场预期的就业数据打压下，美国各期国债收益率大幅上升，预计本周超过740亿美元的新债发售将持续给未来国债走势施压。截止到7日，美国2年期国债收益率从一周前的0.81大幅攀升8个基点至0.89，其间收益率一度触及0.93，创下2月以来新高。10年期标准国债收益率亦攀升7个基点至3.68，收益率也一度触及3.70的高点。两者之间的收益率差从此前的2.94个百分点大幅缩窄至2.79个百分点。短时间内国债收益率的变动主要源于5日美国就业数据的影响。此外，4日希腊政府拍卖的10年期国债获得超过145亿欧元的超额认购一事也超出市场预料