（金融学专业论文）监管、管理者行为和商业银行治理问题.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：墨翟童之 日 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：趔导师签名：量璺期：上w 山东大学硕士学位论文 鼍i _i i , 鼍量鼍曼皇舅皇皇皇鼍量 摘要 银行业的迅速发展与银行业的潜在风险同时受到学术界的广泛关注，前者被 定义为金融深化，后者则被赋予更为新颖的概念治理风险。本文正是基于这 一理论背景产生的：通过对监管和管理者行为等问题的讨论，理清商业银行区别 于一般企业的独特性质作为代表性的金融中介机构，商业银行不再是传统委 托代理理论中描述的所有者管理者矛盾集合体，而是受金融监管当局高度重 视、与金融链条上下游部门休戚相关的复杂企业形态。以商业银行企业性质为起 点，本文运用博弈论方法分析金融监管当局、商业银行所有者和商业银行管理者 三者之间的互动关系，并据此展开商业银行治理问题的研究，将银行业的本源特 征呈现给读者。 全文共分为五章： 第一章给出选题的切入点，包括选题背景、选题意义、研究设计与论文结构、 创新与不足四个方面。 第二章为文献综述，包括对金融中介理论、委托代理理论、所有者与银行 治理、管理者与银行治理、监管与银行治理等五个方面文献的简要评述。 第三章为规范分析，包括外生监管假定下管理者侵占模型、内生监管假定下 管理者侵占模型、管理者资产选择模型三个方面。 第四章为实证分析，包括管理者薪酬绩效敏感度影响因素分析和银行资产组 合影响因素分析两个方面。 第五章提出研究结论和相应建议。 理论研究部分构建了外生监管假定下管理者侵占、内生监管假定下管理者侵 占和管理者资产选择三个模型，并将内生监管假定下的三方博弈拆分成所有者一 监管方结盟、所有者管理者结盟两个两方博弈，从而简化理论难度。无论从哪 _ 种角度分析，金融监管当局都成为管理者的有力震慑：外生假定下监管方作为 导致管理者侵占无法实施，内生假定下不为零的处罚概率迫使管理者考虑其侵占 的巨额成本，监管方履行巴塞尔协议的严格资本监管降低管理者采用过高风险组 合的可行性。 实证部分以1 4 8 家山东省中小金融机构为样本，使用截面数据对管理者薪酬 山东大学硕士学位论文 绩效敏感度和商业银行资产组合选择进行了统计分析和多元回归分析，前者旨在 考察监管因素和银行治理因素对管理者侵占行为的可能影响，后者则试图分析监 管因素和银行治理因素对管理者资产选择的可能影响。实证研究结果验证了理论 模型的有效性：管理者薪酬激励受制于商业银行内部治理，监管方对高管人员的 处罚有效抑制银行过高风险承担。 基于理论模型和实证经验，本文认为商业银行不仅仅作为社会经济枢纽，为 市场提供监督和信用，也作为市场失灵的一部分，受到应有的监督和管理。银行 治理的作用机制来源于内部和外部两种层面，内部层面包括管理机构、运营机制 的设置；外部层面主要归结为强有力的监管，监管方通过付出一定的监督成本， 获得了金融市场稳定与金融机构低风险运营双重收益，这一传导机制值得理论界 更深层次的关注。 2 关键词：监管、管理者行为、银行治理、博弈论 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h eb a n k i n gv i g o r o u sd e v e l o p m e n t sd r e ww i d e s p r e a da t t e n t i o nf r o ma c a d e m i a , a n ds od i di t sp o t e n t i a lr i s k s t h ef o r m e rw e r ed e f i n e d 弱t h ed e e p e n i n go ff i n a n c e ， a n dt h el a t t e rw o u l db eg i v e nan e wc o n e e p t 一捌s k so fg o v e r n a n c e t h i sp a p e rw a s b a s e do nt h ea b o v et h e o r e t i c a lb a c k g r o u n d ：b yf o c u s i n go ni s s u e ss u c ha ss u p e r v i s i o n a n dm a n a g e r i a lb e h a v i o r , w ed i s t i n g u i s h e dc o m m e r c i a lb a n kf r o m g e n e r a le n t e r p r i s e ， v i ad e s c r i b i n gi t s u n i q u e c h a r a c t e r i s t i c s - - w i l ln o l o n g e r b en i t a g g r e g a t eo f c o n t r a v e n t i o n b e l o n g t os h a r e h o l d e ra n d m a n a g e r ，d e f i n e db y t r a d i t i o n a l p r i n c i p a l - a g e n c yt h e o r y , b u tac o m p l e xf o r mo fc o r p o r a t i o nw h i c ha t t a c h e df i n a n c i a l s u p e r v i s o r ya u t h o r i t yg r e a ti m p o r t a n c et o ，a n dm e a n w h i l e ，k e p ts i g n i f i c a n t r e l m i o n s h i pw i t hu p r i v e ra n dd o w n r i v e rs e c t o r so nt h ef i n a n c i a li n d u s t r yc h a i n b e g i n n i n gw i t ht h en a t u r eo fc o m m e r c i a lb a n k , t h i sp a p e ra n a l y z e dt h ei n t e r a c t i o n a m o n gf i n a n c i a ls u p e r v i s o r ya u t h o r i t y , s h a r e h o l d e ro fc o m m e r c i a lb a n ka n dm a n a g e r o fc o m m e r c i a lb a n kb yu s i n gg a m et h e o r y , i no r d e rt op r e s e n tt h eo r i g i n a l c h a r a c t e r i s t i co fc o m m e r c i a lb a n kt op o t e n t i a lr e a d e r s t h i sp a p e rc o n t a i n sf i v ep a r t si na l l ： c h a p t e r1 i st h es t a r t i n gp o i n to fo u ri s s u e ，c o n t a i n i n gb a c k g r o u n d , s i g n i f i c a n c e ， d e s i g na n ds t r u c t u r e , i n n o v a t i o na n ds h o r t a g e ， c h a p t e r2s u m m a r i z e se x i g i n gl i t e r a t u r ei nr e l a t i o n a la r e a , c o n t a i n i n gt h et h e o r y o ff i n a n c i a li n t e r m e d i m i o n ，t h et h e o r yo fp r i n c i p a l - a g e n c y , s h a r e h o l d e ra n db a n k g o v e r n a n c e ，m a n a g e ra n db a n kg o v e r n a n c e ，s u p e r v i s i o na n d b a n kg o v e r n a n c e c h a p t e r3a n dc h a p t e r4a r et h es t r a i g h tm a a e r ，i n v e s t i g a t e so u ri s s u ei nt w o w a y s ：t h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a la n a l y s i s c h a p t e r5p r o v i d e so u rc o n c l u s i o na n dc o r r e s p o n d i n gp r o p o s a l i i lt h ep a r to ft h e o r e t i c a ld i s q u i s i t i o n ，、诧c o n s t r u c t e dt h r e eg a m et h e o r ym o d e l s ： m a n a g e r - t u n n e l i n ku n d e rs u p e r v i s i o n se x o g e n o u sa s s u m p t i o n , m a n a g e r - t u n n e l i n g u n d e rs u p e r v i s i o n se n d o g e n o u sa s s u m p t i o na n dm a n a g e r s c h o i c eo fa s s e t sp o r t f o l i o w ea l s od i v i d e do n et h r e e - s i d eg a m eu n d e rs u p e r v i s i o n se n d o g e n o u sa s s u m p t i o n 3 山东大学硕士学位论文 i n t os h a r e h o l d e r - s u p e r v i s o ra l l i a n c ea n ds h a r e h o l d e r - m a n a g e ra l l i a n c e ，t w ot w o - s i d e g a m e s ，s oa st os i m p li f yt h et h e o r e t i c a ld i f f i c u l t y n om a t t e rw h i c hm e t h o dw eu s e d t oa n a l y z e ，t h ef i n a n c i a ls u p e r v i s o r ya u t h o r i t yw o u l da l w a y sb eap o w e r f u ld e t e r r e n t t om a n a g e r s ：s u p e r v i s o r se x e r t i o nu n d e re x o g e n o u sa s s u m p t i o np r e v e n t e dt u n n e l i n g f r o ma c t u a l i z i n g ，n o n z e r op r o b a b i l i t yo fp u n i s h m e n tu n d e re n d o g e n o u sa s s u m p t i o n i n d u c e dm a n a g e rc o n s i d e r i n gt h el a r g ea m o u n to ft u n n e l i n gc o s t ，a n dt h es u p e r v i s o r s t r i c ti m p l e m e n t i n gc a p i t a l s u p e r v i s i o nc o n s t i t u t e db yb a s e lc o m m i t t e er e d u c e dt h e p r o b a b i l i t yo fh i g h r i s kp o r t f o l i oc h o s eb ym a n a g e r i nt h ep a r to f e m p i r i c a ld i s q u i s i t i o n ，w ec h o s e1 4 8 s m a l l s i z ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n s i ns h a n d o n gp r o v i n c ea sr e s e a r c hs a m p l e v i as t a t i s t i c a la n a l y s i sa n dr e g r e s s i v e a n a l y s i so fc r o s s s e c t i o n a ld a t a , w ea c c o m p l i s h e dr e s e a r c hw o r ks u c ha ss e n s i t i v i t yo f m a n a g e r s c o m p e n s a t i o nb a s e do np e r f o r m a n c ea n da s s e t sp o r t f o l i oo fc o m m e r c i a l b a n k s a sar e s u l to fe m p i r i c a ld i s q u i s i t i o n ，t h e o r e t i c a lm o d e l s v a l i d i t yh a db e e n p r o v e d ：m a n a g e r s c o m p e n s a t i o nb a s e do np e r f o r m a n c ew a sr e s t r i c t e db yi n t e r n a l g o v e r n a n c eo fc o m m e r c i a lb a n k s ， a n dp u n i s h m e n t st om a n a g e r ss i g n i f i c a n t l y r e s t r a i n e dh i g h e rr i s k - t a k i n go fc o m m e r c i a lb a n k s b a s i n go nt h e o r e t i c a lm o d e la n de m p i r i c a lt e s t , w ec o n s i d e r e dt h a tc o m m e r c i a l b a n k sw e r en o to n l yt h eh i n g eo fs o c i o e c o n o m y , p r o v i d i n gs u p e r v i s i o na n dc r e d i tf o r m a r k e t , b u ta l s oap a r to fm a r k e t - f a i l u r e ，n e e d i n gn e c e s s a r yr e g u l a t i o na n d s u p e r v i s i o n f u n c t i o n a l m e c h a n i s mo fb a n kg o v e r n a n c er o o t e di ni n t e r n a l a r r a n g e m e n t sa n de x t e r n a la r r a n g e m e n t s ，i n t e r n a la r r a n g e m e n t sc o n t a i n e dd e s i g no f o r g a n i z a t i o na n do p e r a t i o n ，a n dt h em a i nr e p r e s e n t a t i v eo fe x t e r n a lf a c t o rw a sa p o w e r f u ls u p e r v i s o r p a y i n gs o m ee x p e n s e sf o rs u p e r v i s i o n ，t h ef i n a n c i a ls u p e r v i s o r y a u t h o r i t ym a i n t a i n e df i n a n c i a lm a r k e t s s t a b i l i z a t i o na n di n d u c e df i n a n c i a li n s t i t u t i o n k e e p i n gl o w - r i s ko p e r a t i o n ，w h i c hw e r ed u a lb e n e f i t s a n dt h ec o n d u c t i v em e c h a n i s m o fa b o v ep r o p o s i t i o nn e e d e da c a d e m i ad e e p l yr e g a r d 4 k e yw o r d s ：s u p e r v i s i o r r , m a n a g e r s b e h a v i o r , b a n kg o v e r n a n c e ，g a m et h e o r y 山东大学硕士学位论文 置量曼寰舅曹鼍i 一一一一一一一一一一一i i 一一i i i i 鼍舅寰舅皇舅舅置舅 一、选题背景一、逑越。再汞 第一章导言 金融学早期的研究对象是货币、信用和银行理论，而作为金融理论有机构成 的金融中介理论亦可看成是从这三方面的研究衍生而来。新古典主义金融中介理 论包含了格利、肖、麦金农、歌德斯密斯等人金融发展思想，与阿罗一德布鲁一 般均衡模型中金融中介机构多余、银行多余论思想交锋的过程；而现代金融中介 理论则起源于交易费用理论( c o a s e ，1 9 3 7 ) 、非对称信息理论( s h a n n o n ，1 9 4 8 ) 以及由这二者引发的金融中介机构功能的讨论。 商业银行区分于中央银行和政策性银行，是一个以营利为目的，以多种金融 负债筹集资金，多种金融资产为经营对象，具有信用创造功能的金融机构。作为 我国金融中介机构的重要组成部分，商业银行具有资产转换、信息产生、流动性 转换、受托监控和风险管理等多重功能，不仅仅与经济生活关系密切，为经济发 展提供着润滑剂资金和信用，同时与大政方针和国计民生休戚相关，为金融 系统及相关产业链的有序发展和国民生活的稳定提供着有力支撑。从世界范围来 看，商业银行也承载着市场资金优化配置的重任，在各国经济体系中都占据举足 轻重的地位( b e c ka n dl e v i n e ，2 0 0 0 ) 。 自1 9 8 3 年工商银行作为国有商业银行从中国人民银行中剥离，实现了商业 银行与中央银行的分职以来，中国的银行业获得了长足发展，表现为两个方面： 银行业发展壮大的过程与经济形势契合良好，符合金融发展与经济增长互相促进 的理论；商业银行与监管部门的互动过程得到改善，但其中监管部门的作为明显 多余商业银行，这为商业银行参与监管互动活动保留了提升空间。 关注银行业蓬勃发展的同时，理论界并没有放弃对于银行风险问题的研究。 c a p r i oa n dk l i n g e b i e l ( 1 9 9 9 ) 对1 9 8 5 1 9 9 7 年世界各国发生的重大银行危机事件进 行了系统性的总结，之后此二人又在世界银行的一份报告里，记录了自2 0 世纪 7 0 年代末以来的9 3 个国家、l r 7 个系统性银行危机事件和4 5 个国家、5 1 个非 系统性银行危机事件( c a p r i oa n dk l i n g e b i e l ，2 0 0 3 ) 我国的银行业虽然抵御住了 更为详细的描述参见秦国楼( 2 0 0 2 ) 现代金融中介论 中关于金融中介理论发展的综述。 5 山东大学硕士学位论文 9 7 、9 8 年的亚洲金融风暴，没有产生系统性的银行危机；但银行风险依然存在， 主要表现为不良贷款比例较高，银行挪款潜逃高官数量多、金额大等几个方面。 本文拟在银行发展与银行风险并存的大背景下，以商业银行的金融中介性质 为切入点展开分析，对商业银行的监管问题、管理者行为和公司治理问题进行相 关研究。 二、选题意义 一、述越思义 公司治理领域的专家学者通过长期的努力，使该领域的研究体系日臻完善。 如b e r l ea n dm e a n s ( 1 9 3 2 ) 的现代公司和私有产权将股权结构问题引入人们的 视野，开创了公司治理前沿；j e n s e na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 的研究成果提出了委托 一代理理论和管理者激励理论，将所有者和管理者的关系问题纳入股权结构的研 究范畴，“激励相容”的观点也成为管理者激励机制设计的理论依据：l ap o r t ae t a 1 ( 1 9 9 9 ) 的全球视角的公司所有权一文修正了b e r l ea n dm e a n s ( 1 9 3 2 ) 所有权 结构分散的观点，将对于集中所有权结构的研究推上理论前沿；仍是l l s v ( l a p o r t a 等四人的研究小组) 将法典起源和法律执行与公司治理问题联系起来，使 得公司内部治理与外部环境得以有机结合2 ；国内学者则更多地从公司治理结构 入手，将这种结构层次一一细分，以南开大学公司治理研究中心为代表的指数分 析方法将公司治理结构划分为内部治理和外部治理，其中内部治理囊括了股东大 会与股东权益保护、董事与董事会、监事与监事会、经理层、内部控制与风险管 理、利益相关者等6 项内容，外部治理包括监管水平、法律环境、制度环境和同 业竞争等4 项内容。 正是由于公司治理研究体系的完备性，压缩了进一步的研究空间，迫使学者 们将目光转向涉及较少的银行领域，加之不断被放大的银行风险，使得银行治理 方面的研究成为公司治理领域的新宠儿。商业银行究竟如何治理，学术界的进展 程度则只能说是方兴未艾，尚未有定论出炉。就已有的研究来看，学者们采用的 方法是将一般公司治理理论应用于商业银行，视商业银行为一般公司的特殊形 态：第二种方法着力挖掘商业银行特殊性，希望从这方面发现银行治理区别于一 般公司治理的独特之处；第三种方法则尝试从商业银行的企业性质出发，完成对 2 更为详细的论述请参见l ap o r t a e ta 1 ，1 9 9 8 , l a wa n di ：i n a n c e , j o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y1 0 6 , 1 1 1 3 1 1 5 5 6 山东大学硕士学位论文 商业银行治理问题的研究，这方面的工作较为稀缺，为本文的创作留下了很大空 间 本文试图通过对监管方、管理者和所有者三方关系的讨论，理清商业银行区 别于一般企业的独特性质：作为代表性的金融中介机构，商业银行不再是传统委 托代理理论中描述的所有者管理者矛盾集合体，而是受金融监管当局高度重 视、与金融链条上下游部门休戚相关的复杂企业形态；商业银行的特许权价值 ( f r a n c h i s ev a l u e ) 是它区别于一般企业的另一特征，但不是本文关注的重点， 对于特许权价值的论述参见d e m s e t ze ta 1 ( 1 9 9 7 ) 3 。基于商业银行复杂企业性质， 作者拟采用博弈论方法分析金融监管当局、商业银行所有者和商业银行管理者三 者之间的互动关系，并据此展开商业银行治理问题的研究，将银行业的本源特征 呈现给读者，这也正是本文的理论意义所在，希望能够为该领域的研究工作提供 有借鉴意义的方法论文献资源。 实证研究部分包括两方面内容：管理者薪酬绩效敏感度影响因素分析和商业 银行资产组合影响因素分析，分别对特定的博弈模型进行数据检验。国内针对这 两种实证研究的工作见诸于陈学彬( 2 0 0 5 ) 和贾春新( 2 0 0 7 ) ，他们所采用的数据为 国有商业银行和股份制商业银行等较大规模的样本银行4 ；本文所采用的数据来 自对山东省中小金融机构调查的汇总结果( 曹廷求等2 0 0 4 ，2 0 0 6 ) 。由于地区性 中小商业银行与全国性大银行在经营方式和风险控制方面存在着差异，那么本文 基于调查样本数据挖掘，希望得出对中小金融机构有针对性的结论，在地区性中 小商业银行公司治理的发展过程中有所帮助这一点正是本研究的实践意义。 三、研究设计与论文结构 本文以商业银行的金融中介性质为切入点，基于委托代理理论、所有者与 银行治理、管理者与银行治理和监管与银行治理等领域的文献综述，结合商业银 行的企业性质，分别从理论模型和实证模型两个方面分析银行监管和银行治理对 管理者行为的可能影响，以尝试对银行治理问题研究方法的探索工作 d e m s e t z e t a l ，1 9 9 7 。a g e n c y p r o b l e m s a n d r j s i 【t a t j n g a t b a n k s , s t a f f p a p e r n o 2 9 , f e d e r a l r e s e r v e b a n k o f n e w y o r k 4 陈学彬( 2 0 0 5 ) 中国商业银行薪酮激励机制分析一文运用民生银行，深发展、招商银行、浦发、华夏银 行和上海银行6 家2 2 个样本进行了回归分析：贾春新( 2 0 0 7 ) 国有银行与股份制银行资产组合配置的差异 研究一文运用4 家国有商业银行和l o 家全国性股份制银行2 0 年共2 1 4 个样本进行了回归分析 7 山东大学硕士学位论文 -一i n 具体而言，本文选择将商业银行企业性质作为银行治理问题研究的突破口， 并通过对银行监管和管理者行为等问题的讨论；将研究上升到一定理论高度，最 后利用数据分析验证模型的可靠性，力求做到有理有据。那么文章的文献评述部 分即从金融中介理论开始，依次完成委托代理理论研究综述、所有者与银行治 理研究综述、管理者与银行治理研究综述和监管与银行治理问题的研究综述5 ； 理论研究包括存在监管情况下的管理者行为分析和受到监管与股东干预后的管 理者行为分析两部分，其中第二部分区分为对所有者与监管者结盟和所有者与管 理者结盟两种情况的讨论；实证研究包括管理者薪酬绩效敏感度影响因素分析和 商业银行资产组合影响因素分析两部分；结论部分汇总了监管者在不同条件下的 角色转换，并给出对三者互动情况下银行治理问题的新解释。 图l 是本文的技术路线图。根据本研究的主题及流程，全文总共分为五个章 节进行阐述：第一章是导言，说明选题背景、选题意义及研究流程；第二章是相 关文献回顾，分五部分综述目前国内外相关研究成果；第三章是本文的理论分析 部分，通过三种情况讨论监管方、所有者和管理者之间的关系问题；第四章以 1 4 8 家山东省中小银行机构为样本，对管理者薪酬激励和银行资产组合两个问题 展开统计分析和多元回归分析；第五章给出本文的主要结论。 5 文献综述的内容与结构与理论分析保持了逻辑上的一致性 8 山东大学硕士学位论文 四、创新与不足 图1 技术路线图 从商业银行企业性质出发，展开商业银行公司治理问题的相关研究：不再完 全依赖公司治理架构，而是以监管当局对金融机构的严厉管制为基础，辅之以商 业银行管理者行为特点及其与所有者关系问题的讨论，来探究银行治理的本源意 9 山东大学硕士学位论文 义。具体而言，作者尝试运用博弈论方法分析监管对管理者和所有者互动过程的 ， 影响，并在理论模型讨论过后，采用实证研究的方法展开一系列检验i 本文在吸收相关研究成果的基础上实现了以下创新： ( 1 ) 实现监管方、所有者和管理者三方博弈过程中两两归类的条件设计， 并按照所设定的条件将博弈过程区分为两种情况：当管理者在“侵占 或“不侵 占 之间徘徊时，所有者与监管方结盟；当管理者决定银行资产组合如何优化配 置时，所有者与管理者结盟。 ( 2 ) 首次采用中小金融机构样本( 城市商业银行、农村合作银行和农信社) ， 对管理者薪酬激励和商业银行资产组合进行多变量影响因素实证分析，并得出有 一定意义的经验性结论。弥补国内外同类型文献仅采用上市银行、股份制银行和 国有银行等较大规模金融机构而忽略中小金融机构数据的不足；以山东省为例， 为我国区域性中小银行机构治理问题的研究提供了经验证据。 本文仍存在许多不足之处： 由于数学知识和务析技巧的欠缺，本文未能运用纯粹的数学语言界定模型， 推导过程也略显粗糙：为了简化理论分析，作者有意回避了监管方一所有者一管 理者三维支付矩阵，转而用结盟形成的二维支付矩阵方法予以替代；仅仅采用一 年期小样本的截面数据进行回归分析，没有考查时间维度和更大跨度的因素对所 涉及问题的潜在影响。 1 0 山东大学硕士学位论文 一、金融中介理论 第二章文献评述 弟一早义陬旰硷 商业银行是金融中介机构中最具代表性的部门，而且在被赋予信息产生者的 角色后，金融中介本身也出现了激励问题和相应的代理成本( d e l e g a t i o nc o s t s ) ， 那么从金融中介机构一般性质入手展开对于商业银行企业性质的研究是符合逻 辑习惯的。 金融中介理论研究的核心问题是解释金融中介存在及发展的原因，许多专家 和学者纷纷从不同的角度探索金融中介存在的原因和价值，比如从货币和信用角 度、从交易成本和信息不对称角度、从参与风险管理角度等等。新古典主义金融 中介理论包含了c u r l e y 、s h a w 、m c k i n n o n 、g o l d s m i t h 等人金融发展思想，与阿 罗一德布鲁一般均衡模型中金融中介机构多余、银行多余论思想交锋的过程；而 现代金融中介理论则起源于交易费用理论( c o a s e ，1 9 3 7 ) 、非对称信息理论 ( s h a n n o n , 1 9 4 8 ) 以及由二者引发的金融中介机构功能的讨论。 c u r l e ya n ds h a w ( 1 9 6 0 ) 认为金融市场存在较高的交易成本，而金融中介能够 通过规模经济和专门技术来降低交易成本，这构成其存在的理由之一。金融机构 将投资者分散的资金聚集起来，从而降低单位投资的交易成本；另外金融机构拥 有专家式投资管理，也可以降低个体投资的风险。他们认为，在联结储蓄与投资 的作用上，银行与非银行金融中介之间并没有本质上的区别，各种金融中介都是 通过为财富拥有者提供资产组合以吸收储蓄，并通过各自掌握的中介技术提供贷 款资金的发放，提高竞争力以获得在市场中的发展空间，从而实现金融资源的优 化配置并促进经济增长。 b c n s t o na n ds m i t h ( 1 9 7 6 ) 将金融中介看作是金融产品的制造者，正是对金融 产品的需求导致了金融中介的产生和存在。他们在交易成本与金融中介理论 文中指出金融中介源于金融市场中存在的交易成本，而金融中介掌握着克服交 易成本的三大优势：其一是专业化生产形成的规模经济，其二是更容易以较低成 本获得大量信息，其三是专家式管理和统一运作降低搜寻信息的成本。 在金融机构与金融发展的关系问题探讨中，肖和麦金农则分别从债务中介论 山东大学硕士学位论文 1 1 | ( d e b t - i n t e r m e d i a t i o nv i e w ) 和渠道效应论( c o n d u i te f f e c tv i e w ) 两个方面表达 了他们金融自由化的思想，前者认为货币余额从社会整体的角度看并不是财富， 而是作为金融体系的债务在经济中发挥着各种中介作用：后者主张通过提高持有 货币的实际收益率，来增强货币作为价值储藏手段和积累方式的吸引力，从而促 进经济的发展。戈德斯密斯在其著作金融结构和金融发展中量化了金融结构 这一指标，他认为金融结构即一国金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规 模，而金融相关比率( f i r ) 也被推崇为金融结构中最重要的指标之一。 与上述金融发展观及其内含金融中介理论相对立的是阿罗一德布鲁一般均 衡模型( a r r o w d e b r e ug e n e r a le q u i l i b r i u m ) 中的金融机构多余论，援l s h a w ( 1 9 7 3 ) 中的描述可以将该理论概括为“在生产要素具有完全流动性、价格相当灵活、具 有完全可预测性和充满竞争的财富观中，金融体系没有什么作用 6 。之所以能 够得出金融机构多余、银行多余的结论，是因为阿罗一德布鲁模型假设市场是完 全的，虽然考虑了不确定因素，但对应于每一不确定的市场，如现货市场、期货 市场、金融市场等，模型认为可以消除这些不确定因素；另外模型虽然也考虑了 信息不对称的问题，但又假定代理人拥有信息的不同不会影响个人行动的结果。 阿罗一德布鲁模型的假设条件与现实世界存在多处不符，也正是一些对于其假设 条件的修正引发了现代金融中介理论的进一步探索。 与上文新古典金融中介理论相对应的是现代金融中介理论，现代金融中介理 论是基于不完美市场范式的，同时又是基于功能范式的分析，那么下文将针对不 完美市场和金融中介功能展开相关文献评述。 d i a m o n da n dd y b v i g ( 1 9 8 3 ) 在 ，中文版8 l 页，上海三联书店，1 9 8 8 。 1 2 山东大学硕士学位论文 方面，可以避免投资机会中固有的风险；另一方面，可以避免消费需求中固有的 风险，而投资者则可以利用这种风险保障来提高自己在孤立状态下备用投资的可 能性。 s c h o l t e n sa n dw e n s v e e n ( 2 0 0 0 ) 在金融中介理论商榷一文中，对a l l e na n d s a n t o m e r o ( 1 9 9 8 ) 风管理成为银行和其他金融中介机构新型业务的观点进行了 批评，他们认为风险管理自诞生之日起就是银行的核心业务，银行总是持有风险 资产并管理着它，而且随着新业务的拓展和金融衍生产品的出现，这一职能也大 大加强了。s c h o l t e n sa n dw e n s v e e n ( 2 0 0 0 ) 对现代金融中介理论进行了修订，认为 金融中介理论应该摆脱不完美市场范式的樊篱，强调动态观念，即金融中介不应 被看作介于借贷方之间、用来降低信息不对称程度的代理人，而是一个独立的市 场参与者，它创造金融产品、通过对风险、期限、规模和流动性的转换实现客户 价值增值，从而实现自身价值。 金融中介理论着力解释银行机构产生和发展的原因，而对该领域的研究恰恰 完成了商业银行企业性质的理论铺垫，包括激励问题和相应的代理成本，本文将 沿着这一线索进一步展开文献评述。 二、委托代理理论 商业银行符合一般企业理论分析问题的范式，它涉及交易费用和代理成本的 问题，本文略去对交易费用的讨论，从商业银行代理问题展开文献评论。 委托人和代理人的定义最早由r o s s ( 1 9 7 3 ) 在委托代理难题的经济学原理 一文中提出，他认为如果当事人双方中代理人一方代表委托人一方的利益而行使 某些决策权，则委托代理关系就随之而产生。但是委托一代理理论的开山之作仍 要归属于j e n s e na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 企业理论：管理者行为、代理成本与所有 权结构一文，他们将委托一代理问题量化为代理成本，并做出如下定义设 计、监督和约束存在利益冲突代理人之间一组契约所必须付出的成本，辅以执行 契约过程中成本超过利益所造成的利益损失( 剩余损失) ，具体而言主要包括三 项内容：( 1 ) 委托人所发生的监督代理人的监督支出；( 2 ) 担保支出；0 ) 代理人行 为不当给委托人造成的损失。 j e n s e na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 构造了一个二维模型以进一步说明委托一代理关 山东大学硕士学位论文 系问题，称之为“股权融资的代理成本及成本来源”。模型包括两组假设前提： 通用假设和暂定假设，其中通用假设包括“无税、无商业信用、所有外部权益没 有投票权、无复杂金融权益7 、外部所有者只能通过所有权获得个人财富或现金 流j 企业家只进行一种生产一融资组合决策从而忽略动态过程、企业经理的货币 收入为常数、仅有一名拥有企业股权的管理者”，暂定假定包括“公司规模既定、 不存在监管或者担保活动、无债务融资8 、不考虑管理者决策过程中的不确定性 因素”；模型定义如下变量：企业经理的非货币收益x = ( 而，工：，x 。) 、全部要素 的货币成本c ( x ) 、产出x 时的货币收入p ( x ) 、企业从全部要素投入产出中获 得的净收益b ( x ) = 户( x ) 一c ( x ) 。利用一阶条件求出b ( x ) 的极大值解x ，即： 掣：型羹婴一垦墨磐：0 ；令三三b ( x ) 一b ( x ) ，则三即为企业经理为增加 强、a x 3 x 、 、。 非货币收入而扩大开支，导致企业未能达到最大净货币收益而承担的机会成本。 企 业 的 价 值 和 财 富 管理者非货币收益支出的市值 图2j e n s e na n dm e c k l i n g ( 19 7 6 ) 企业价值和管理者非货币收益 7 不发行诸如可转债、优先股或者权证这类复杂金融工具。 。不以债券、优先股或者私人债务( 担保或为担保) 等形式融资。 1 4 山东大学硕士学位论文 图2 给出企业经理向外部投资者转让( 1 一口) 比例的股份后，在b 点实现财富 和非货币收益尸的总效用均衡。经理在初始点d 拥有企业价值v o 、非货币收 益，o 以及斜率为1 的预算线v f ；接下来经理将( 1 一口) 比例的股份转让给外部投 资者，在初始条件不变的情况下后者将以( 1 一a ) v o 的价格购买，而预算线的斜率 变为一口；由于所有权收益下降，经理将非货币收益增大到，d ，这一行为使理 性的投资者不再愿意以( 1 一a ) f o 的价格成交，同时使企业价值下跌到v o ；平移 预算线只到只，经理重新选择非货币收益，使投资者愿意以( 1 一口) v 价格成交， 最终在b 点实现均衡，企业价值由矿。下降到9 。( y 一) 就是由委托一代理问 题导致的“剩余损失一。 f a m aa n dj e n s e n ( 1 9 8 3 ) 在 所有权和控制权的分离一文中进一步丰富了代 理成本的内涵，他们认为代理成本也包括由于完全强制执行契约的成本超过利益 所造成的产出价值损失，并将代理关系归因为契约的制定与执行存在成本。仍是 1 9 8 3 年，二人在合著的另一名篇 代理问题和剩余请求权中回答了代理问题 产生的原因，即公众公司普通股股票的剩余要求权所具有的无所限制的本质，这 里的“无所限制一是指普通股股票的剩余要求权具有如下性质：( 1 ) 可自由转让； ( 2 ) 在企业经营期内，可参与净现金流分配；( 3 ) 不要求任何企业经营职务。通过 区分剩余要求权和企业经营，该文第一次将所有权和控制权分离评价为产生代理 问题的根本原因。 随着委托代理问题研究的逐步深入，学者们已不再满足于对所有者一管理 者之间代理问题的讨论，而是将视野拓展到所有者债权人关系研究、控股股东 普通股东关系研究等领域，将委托代理理论推向多元化发展之路。 俞海琴在其课程讲义 财务管理学：财务管理概论1 0 中将所有者债权人 代理问题描述成一种“资产替代效应一，并将这种代理问题概括为以下四种类型： ( 1 ) 资产替换( a s s e ts u b s t i t u t i o n ) ，股东未经债权人同意促使管理当局投资于比债权 人原先预期的风险更高的项目；( 2 ) 债权稀释( c l a i md i l u t i o n ) ，股东为了提高公司 利润，在未征得现有债权人同意之前就促使管理当局发行新债；( 3 ) 股利支付 ( d i v i d e n dp a y m e n t ) ，债权人将资金借给公司后，管理当局未拿这笔资金去投资， 对于均衡变化过程的详细描述参见j e n s