燃料油期货分析1.doc

燃料油期货分析自建国以来，我国原油和成品油价格经历了几十年计划经济的管理模式，曾经对促进国家石油工业和整个国民经济的发展起到了重要作用。随着改革开放的不断深入，近十年以来，我国政府对国内石油价格机制进行了改革，先后建立了原油、成品油价格与国际市场价格接轨的机制，并实行至今。国内石油价格接轨机制的建立和完善，是我国石油价格机制改革的重要标志，随着国内石油市场的进一步开放，政府石油价格管制最终将逐步走向开放。根据有关WTO规则和我国政府的承诺，加入WTO以后，国内成品油的进口配额将逐年递增直至取消，成品油零售、批发市场也要逐步放开。 随着我国社会主义市场经济的逐步建立和对外开放的进一步深入，石油价格由市场形成或发现，承认市场对石油资源配置的基础性作用，政府最终放开对价格的直接管理，改为通过经济手段间接调控和监管，将是我国石油价格改革和我国石油市场发展的必然趋势。为了规避原油价格的波动风险，1993年我国曾在上海推出石油期货交易。在一年多的交易时间里,上海石油交易所的总交易量达2500万吨,一度成为继伦敦、纽约之后的世界第三大石油交易所，对石油价格波动风险的规避起到了一定的作用。由于当时期货市场发展不成熟，期货市场投机过热,造成期货价格大幅度波动,从而拉动现货市场价格上涨,进而影响整个市场物价的稳定,严重干扰国民经济发展的正常秩序，在1995年国家停止了原油、成品油的期货交易。由于近几年来，国际油价有加速波动的趋势，而我国的期货市场经过十几年来发展，市场机制逐步完善，市场需要有对原油价格波动风险规避的工具，因此，2004年8月26日在中国上海期货交易所推出了燃料油期货作为国内规避原油价格波动的工具。本文重点论述影响燃料油价格的基本因素，便人更有效准确的发现燃料油的价格。燃料油概况：燃料油也叫重油、渣油，为黑褐色粘稠状可燃液体，粘度适中，燃料性能好，发热量大。用于锅炉燃料，雾化性良好，燃料完全，积炭及灰少，腐蚀性小。闪点较高，存储及使用较安全。 用途：根据国家统计局统计，我国燃料油消费主要是用作烧油，主要集中在发电、交通运输、冶金、化工、轻工等行业。其中电力行业的用量最大，占消费总量的32；其次是石化行业，主要用于化肥原料和石化企业的燃料，占消费总量的25；第三是交通运输行业，主要是船舶燃料，占消费总量的22；近年来需求增加最多的是建材和轻工行业(包括平板玻璃、玻璃器皿、建筑及生活陶瓷等制造企业)，占消费总量的14；钢铁部门的燃料油消费占全部消费量的比例为7左右。影响燃料油价格变动因素：1.燃料油市场供需*国内燃料油进口情况*燃料油下游需求2. 新加坡燃料油涨跌*西方燃料油套利船供应情况*新加坡重质燃油库存情况*新加坡重质燃油需求情况3. 本成原油走势*OPEC产量政策*美国每周原油库存情况*全球经济情况代表需求量*地缘政治*飓风问题1.燃料油市场供需*国内燃料油进口情况2002年2010年 单位.吨2002年1650 2003年2379 2004年30542005年2610 2006年2793 2008年21602009年2400 2010年2299从以上数据可以知道我国对燃料油的消费量在2004年达到高峰期，之后总体呈下滑走势，其重要原因有31. 国际原油价格不断上涨（国为燃料油的提炼的原材料是原油，因些原油价格上涨势必会引起燃料油价格的上涨)作为亚洲最大的燃料油进口国和消费国之一。独立炼油厂的消耗量通常占中国燃料油进口量的一半以上。燃料油的另一个消费大户是发电厂，不过有些发电厂已经开始转而使用天然气等替代燃料。除非燃料油价格降到它们更愿意接受的程度，否则更多的发电厂将改为使用天然气燃料。 目前发电厂的消耗量占中国燃料油进口量的比例不到20%。发电公司不能指望通过政府补贴来弥补亏损。亏损是由使用高价燃料油发电、但电价受到政府严格管制所导致的。 诸如玻璃和陶瓷工厂等其它终端用户目前主要使用国内产燃料油或混合燃料油，至少每吨成本比进口燃料油低人民币800元。 船用燃料是燃料油目前销售情况良好的一个领域，因为中国的船用燃料油需求依然强劲。但即使在该领域，燃料油销量也在下降，原因是在船用燃料油领域占据主导地位的几大国有企业采取定价政策。中国燃料油进口量在2003年大幅增加，2004年创下3,050万吨的历史新高，但从那以后，受价格高居不下的拖累，进口量开始大幅下降2中国的能源战略，中国能源战略的基本内容是：坚持节约优先、立足国内、多元发展、依靠科技、保护环境、加强国际互利合作，努力构筑稳定、经济、清洁、安全的能源供应体系，以能源的可持续发展支持经济社会的可持续发展。中国共产党第十七次全国代表大会提出，要加快转变发展方式，在优化结构、提高效益、降低消耗、保护环境的基础上，实现人均国内生产总值到2020年比2000年翻两番。中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要明确提出， 到2010年，单位国内生产总值能源消耗比2005年降低20%左右，主要污染物排放总量减少10%。为实现经济社会发展目标，中国能源发展“十一五”（20062010年）目标是：到“十一五”末期，能源供应基本满足国民经济和社会发展需求，能源节约取得明显成效，能源效率得到明显提高，结构进一步优化，技术取得实质进步，经济效益和市场竞争力显著提高，与社会主义市场经济体制相适应的能源宏观调控、市场监管、法律法规、预警应急体系和机制得到逐步完善，能源与经济、社会、环境协调发展。为了配合“十一五”出台些政策燃料油消费税燃料油消费税是指对消费燃料油这种商品所征收的一种消费税。 燃油税则是将现有的养路费转换成燃油税，实行捆绑收费，通过将养路费捆绑进油价，将每辆汽车要交的养路费转换成税费，在道路等公共设施日益成为一种稀缺资源的大背景下，更多地体现了“多用多缴，少用少缴”的公平原则。现行的养路费一般是按吨位和运营收入两种计费方法收取，实际上形成了一种定额费。自2008年1月1日起，对石脑油、溶剂油、润滑油按每升0.2元征收消费税，燃料油按每升0.1元征收消费税。自2008年1月1日起至2010年12月31日止，进口石脑油和国产的用作乙烯、芳烃类产品原料的石脑油免征消费税这一政策的出台加速了企业对燃料油的深加工，提高了自给能力，降低了进口量。因长远来说我国进口燃料油的年总量会逐年减少或者偶然小比例上升。因此有了这个燃料油总体进口量的指引，能很好的预测下一年的进口量，结合本国海关的燃料油进口数据，对比去年的同月份，就可很好的掌握进口数据情况，准确把握供需情况。燃料油下游需求通过上面的分析，我们知道我国对燃料油的总体下游需求是减弱的，自产能力是不断提高的，因此进口的燃料油也会相对减弱，对外的依赖也会有所降低，所以国内的因素对燃料油价格的影响并不是很大总体上来讲我国的燃料油供应一半左右靠进口，我国的燃料油定价已市场化，因此影响我国燃料油价格的主要是国际燃料油的价格尤其是新加坡燃料油的纸货价格。新加坡燃料油涨跌*西方燃料油套利船供应情况 2008年上半年，受单壳油轮改造造成运力增长减缓、欧佩克增产等因素的共同作用下，世界原油海运市场不断攀升。其中，到6月底VLCC海湾东行航线运价劲升到WS240点，日均收益猛升至20万美元/天以上。按半年计算，各船型平均运价水平均比去年同期大幅提高，其中VLCC以增长96.6%的水平高居各船型之首。 但未来油运市场将如何发展？目前业界分歧很大。总体来看，影响今后油运市场的主要因素有： 1新船运力增长加快 在油运市场持续攀升的带动下，2008年以来油轮船队新签订单重拾升势。根据Clarkson统计，仅1-5月份全球新签油轮新船订单量就达到146艘/2411万载重吨，其中VLCC新签53艘/1680万载重吨，远远超过去年全年水平。 新签订单的增加直接带来全球油轮新船订单保有量的快速增长。截止5月底，国际油轮船队新船订单总量达到1309艘/1.56亿载重吨，按吨位计算，占船队比重达到39.9%。其中VLCC新船订单达到219艘/6766万载重吨，占全球VLCC船队总吨位的45.3%。 庞大的新船订单就意味着未来全球油轮船队庞大的新船增量。根据Clarkson统计，2008年共有373艘/3460万载重吨新船交付，按吨位计算比2007年新船交付量增长28.1%；2009年新船交付量将在2008年基础上继续增长51.9%。其中VLCC新船投入量尤为沉重2009-2011年分别将有68艘、60艘、62艘新船下水，创下1977年以来的最高峰。 2单壳油轮淘汰能否如期实现 根据国际海事组织（IMO）“单壳油轮强制淘汰法案”，2008-2015年全球共有1095艘/7970万载重吨的单壳油轮将被强制报废或改造，其中2010年是淘汰的高峰年（一年内将有465艘/5140万载重吨被强制报废，其中包括123艘VLCC）。 但“单壳油轮强制淘汰法案”的实施还取决于各港口国、船旗国的态度。目前美国、欧洲国家已经早在2004年前就开始禁止单壳油轮进入其水域了，近几年陆续有韩国、菲律宾等亚洲国家也出台了2010年开始禁止单壳油轮进入其水域的规定，但非洲和大部分亚洲国家仍未出台任何对单壳油轮的限制措施。也就是说单壳油轮即便到了IMO规定的强制报废条件，但只有港口国、船旗国允许，还是可以继续营运的。这样今后单壳油轮淘汰的数量和进度就存在很大的变数。 3单壳油轮改造成散装船、FPSO的落实情况 2007年油轮市场的持续低迷和干散货运输市场的持续上升，带动了单壳油轮的改造市场。据中远船务公司统计，截止2007年底国内承接的单壳VLCC改造成大型矿砂船（VLOC）项目已累计达到45艘，再加上另外3艘单壳VLCC改造成浮动储油船（FPSO）项目，共有48艘单壳VLCC将于2008年9月份以前退出市场。另外还分别有4艘/60万载重吨苏伊士型油轮和6艘/70万载重吨的阿芙拉型油轮已签订改造订单。老旧船的退役，尤其是单壳油轮的强制淘汰和改造，一方面适应越来越严格的油轮运输安全标准，另一方面，由于减少了老旧船的低成本竞争，有利于运费市场趋于稳定和平衡。 但由于目前新造船市场仍处于高位，船台紧张，改造油轮成为其他类型船将需要一个比较长的时间。而且2008年油轮市场出现好转，干散货船市场大幅波动，因此原计划改造的单壳油轮能否如期实现也存在一定的不确定性。 4高油价对世界石油消费的抑制作用不断显现目前，高油价已促使许多国家开始研究和推广使用替代能源。国际能源机构（IEA）已经将2008年全球石油消费增长预测已经由2007年10月份的2.5%下调至0.9%。IEA指出，经济增长减缓、高油价已经使得经合组织（OECD）国家的石油消费在2008年陷入连续第三年下滑。而弥补发达国家石油消费减少的亚洲国家纷纷采取减少或取消石油消费补贴，而鼓励采用水电、风能、太阳能等新兴能源的措施，以减少本国经济对石油的依赖。因此今后如果油价持续走高，势必导致全球石油消费、石油贸易增长处于停滞或衰退的境地，运力供过于求，造成如今油运市场的低迷，因此西方燃料油套利船供应情况还是充足的。*新加坡重质燃油库存情况 格-供求系统的行为由价值规律和供求关系（市场机制）支配。在商品经济制度下 ，商品价值以生产价格来表现。合理的燃料油价格，从理论上讲应是生产成本+平均利润+级差地租+绝对地租（或垄断地租），它是油价涨落的依据和基础。供求关系是影响油价波动更活泼更积极的因素。市场油价通过供求的矛盾运动围绕着“合理油价”上下波动。供求的矛盾运动是十分复杂的。虽然它主要表现为供应与需求之间的关系变动，但各自背后又都有许多相关因子，并且各因子间存在着错综复杂的联系和相互作用。燃料油的库存量决定了对市场燃料油价格波动调节的能力，库存量越大说明其对市场燃料油价格波动调节的能力越强，从而稳定燃料油的市场价格*新加坡重质燃油需求情况消费量=燃料油进口量+自产量 新加坡重质燃油表消费量上升，一方面导致需求增多，导致价格上涨的可能性越大，毕竟价格是由商品供需决定的，另一方面在西方燃料油套利船供应情况不稳定的情况下，就会动用库存进行补偿，因此库存就会相应的减少，降低调节价格的能力， 相应燃料油价格上涨4. 本成原油走势*OPEC产量政策 佩克各成员国的代表（主要是代表团团长）在欧佩克大会上对其石油政策加以协调、统一，以促进石油市场的稳定与繁荣。欧佩克秘书处负责该组织的日常事务，接受理事会的指令，由秘书长直接领导。欧佩克下设的经济委员会、部长监察委员会等多个执行机构，则履行咨询、磋商、协调等多项职能。欧佩克成员国对当前形势和市场走向加以分析预测，明确经济增长速率和石油供求状况等多项基本因素，然后据此磋商在其石油政策中进行何种调整。例如，在以往数次大会中，欧佩克成员国曾分别确定提高或是减少该组织的总体石油产量，以便维持石油价格的稳定，为消费国提供稳定的短期、中期乃至长期的石油供应。 欧佩克组织在近年曾多次使得石油价格暴涨来抗衡美国等西方发达国家。为平衡世界力量有不可小觑的作用。 组织成员国共控制约全球三分之二的石油贮备，约共占世界石油蕴藏78%以上的石油储量并提供40%以上的石油消费量。它们占全球产油量的40%和出口量的一半。因此OPEC产量政策直接影响世界石油的供应，起着调节供需矛盾的重要力量，调节石油价格的稳定，*美国每周原油库存情况美国原油的库存包括战略储备库存和商业库存，为了保持经济发展的稳定，又避免存储的麻烦和将太多资金积压，其库存量一定且总体保持稳定。美国的原油库存占世界最大的库存量，因此对于稳定世界原油价格起着重要的作用。在原油价格过度上涨过程中，美国就会动用原油库存量平抑原油价格，从而使价格回落，例如美国在2005年时就曾动用战略储备库存降低原油价格。 对于上面的问题，主要有两点原因，第一，美国原油库存下滑，其稳定原油市场价格的能力就会降低，从而导致原油价格上涨；第二，库存下滑后必然要大量采购石油增加储备，而美国的储备采购量向来都很庞大，这必然导致原油价格上涨。 飓风问题美国能源部情报局2010年日公布月度短期展望报告称，暂停深海石油钻探预计使美国今年的原油产量减少万桶，使明年的产量减少万桶。报告称，美国年的原油日产量预计达万桶，暂停深海钻探相当于产量每天减少万桶。报告认为，今年飓风季将导致原油减产万桶，天然气减产亿立方英尺，其对美国能源产量的影响远甚于漏油事件，不过仍不及年和年的飓风季。美国内政部长肯萨拉萨尔月底宣布将深海石油钻探暂停个月，能源部情报局的展望报告是以个月后恢复深海石油钻探为基础。大西洋飓风季从每年月日延续到月日，其中月至月为飓风活动高峰期。正常年份的大西洋飓风季一般会形成场获正式命名的风暴，其中约场风暴演变为飓风，强飓风一般有两场。这还是美国的情况，总的来说就是全球的供应量减少，推高原油价格比如2005年美国卡特里娜和丽塔两场飓风对美国的炼油业的影响。墨西哥湾石油的日产量原来是150多万桶，现在减少了1486000多桶，减少了99.125。天然气部分，原来的日产总量约为100亿立方英尺，已经换算成立方米，现在的日产量减低了7004480000立方英尺，占墨西哥湾天然气日产能的72.04。油气生产平台，原来正常工作的是819座，现在关闭了634座，占总量的77.41。这个数字是来自美国的矿产管理局，而且他们在23日下午还公布了一个最新的统计，说墨西哥湾99%的石油生产设施暂时关闭了，72%的天然气生产就停摆了。它对石油价格的短期暴涨起到了一个导火索的作用。对美国的炼油产业也是从局部来讲，是毁灭性的，对美国整体的炼油大概是10左右。另一方面，石油最终的价格是由供给和需求这两方面决定的，目前造成全球石油价格上涨，这两次飓风只是一个短期因素，它不会决定美国或全世界石油价格的长期走势 地缘政治*全球经济情况代表需求量油价既是一个政治问题，又是一个经济问题。 先说经济问题。石油首先是一种商品，商品的价格是由供需决定的，当然，成本也有一定的作用，但成本只决定最低价格（价格不低于成本销售，生产才能继续下去），而不能决定成本之外的价格，成本之外的价格只能由供需决定。油价由供需决定则意味着，当石油供应增加，而需求没有增加的时候，石油价格就会下跌，而当需求没有增加，但供应减少的时候，价格就会上涨。同理，当供应不变时，需求增加，价格上涨，需求减少，价格下跌。因此我们可以看到，当经济不景气，如金融危机爆发时，全球经济下滑，工厂和交通运输都减少了石油的使用，对石油的需求量大幅减少，于是油价就从最高的一百多元，跌到只有3040元/桶。为了应对这种情况，欧佩克就减少了石油的产量，使石油价格略为上扬。后来，随着经济的复苏，石油需求量，特别是预期的需求量增加了，于是油价又涨到了90元/桶。 再来说说政治，世界政治的状况首先会影响到石油的供求，如果产油的主要国家政治动荡，大家就会觉得石油的供应会出问题，于是油价就会上涨。如当年的海湾战争，不管是美国入侵伊拉克，还是伊拉克入侵科威特，都导致了石油价格的上涨。还有，石油也会成为国家之间角力的工具，进而影响到石油价格本身。比如，中国现在从非洲大量进口石油，苏丹是中国主要的非洲石油基地。美国为了遏制中国在非洲的石油利益，就挑动西方国家一起，以达尔富尔问题为由，要求和中国一同制裁苏丹，对苏丹实行禁运，这一禁运，中国的石油怎么运得出来？所以，中国坚决反对制裁苏丹。不过，在这一争夺的过程中，石油价格已经开始了上涨。 由此可见，世界经济和政治，都会影响到世界的石油市场状况，使价格发生变化。 在上面，我们简单的了解了石油和政治的关系，接来我们将从更大范围的讨论地缘政治与石油价格的关系，美元石油的关系石油不仅是当今最重要的国际贸易商品，而且是现代工业化经济体的血液。在任何时候，石油价格的涨落都牵动人心。决定石油价格的因素有三：需求、供给和美元汇率。事实上，第三个因素最容易被人们忽视。由于目前国际石油交易几乎100是以美元计价的，因此即使国际石油市场上的需求与供给没有变化，美元贬值本身也会造成每桶石油的美元价格上涨。国际石油交易以美元计价，在世人看来是习以为常的事情。只有当石油美元（Petrodollar）这一格局受到挑战时，我们才能从美国的反应中发现，美国是多么地重视石油美元计价机制。进而我们可以合理推断出，这一机制能够给美国带来多大的利益。 一、石油美元计价机制给美国带来的好处美元作为国际货币，承担了交易媒介、价值储藏和计价单位三大职能。其中，交易媒介的职能是最根本的，而使用一种货币作为交易媒介的人越多，这种货币作为交易媒介的便利性越容易实现。交易媒介的职能直接决定了价值贮藏和计价单位职能。因为要把美元作为交易媒介就必须首先储备美元，并选择美元作为计价单位。反过来说，交易量的变化影响美元的储备地位，而计价又影响到交易媒介的作用。作为事实上的世界储备货币，美元占到全球官方外汇储备的三分之二，超过五分之四的外汇交易和超过一半的全球出口是以美元来计值的。此外，所有的国际货币基金组织贷款也是以美元来计值的。在当前的国际石油交易中，美元垄断了计价货币的地位。每年全球的石油贸易超过6000亿美元，占全球贸易总额的10%。对美国来说，以美元作为国际石油交易的计价货币，重要的不是汇率的高低，而是美元作为交易媒介的垄断地位，这就巩固了美元的霸权地位。概而言之，美国获得的好处大致上有三个方面：第一，征收国际铸币税。国际铸币税即一国货币为他国所使用时所获得的收益。在这一点上，石油贸易与其它贸易以美元作为计价货币使得美国获得国际铸币税收益并无二致。正如美国一位前外交官所言，“从此之后，美国财政部就可以通过印刷钞票来购买石油，这是其他任何国家都没有的特权”，美国可以通过输出美元这一虚拟符号来换取石油这一真实资源的注入。 第二，影响和控制油价。石油美元计价机制意味着美国能够有效地部分控制世界原油市场：你买石油时必须要美元，而这个世界上只有美国才能发行美元。既然石油交易以美元计价，美国就可以通过国内的货币政策影响甚至操纵国际油价。美国国内的利率调整和汇率政策都会直接影响国际油价。至于如何调整，要看美国国内的经济情况以及美国对外政策的考虑。第三，虽然美国并没有宣布美元与石油的直接挂钩，美国也不是通过美元盯住石油价格的方式维持国际货币体系的稳定，但是由于美元垄断了石油交易的媒介地位，美元即使出现汇率的波动也不至于发生崩溃的现象。通过垄断像石油这样的大宗商品的交易计价权，就保证了美元在国际货币体系中的霸权地位。 二、国际石油交易的计价货币为什么是美元？“石油工业起源于德克萨斯，但发展却是与美元分不开的。石油供应链、运输路线和期货市场，这一切的核心都是美元。”石油以美元计价是一个相当自然的问题，因为直到20世纪50年代早期，美国的石油生产量都占到全球的一半左右。石油美元机制在布雷顿森林体系下得到进一步的加强，这是因为美元在双挂钩体系中的特殊地位，以及美元是国际货币基金组织的官方贷款货币使然。有趣的是，国际石油交易计价货币最初并不为美元垄断。在1970年代以前，国际石油交易的计价货币是多元的。在第二次世界大战期间，英国曾利用英镑的国际货币职能排挤美国石油公司在国际市场上与英国石油公司的竞争，英镑区的国家也曾经联合起来提高英镑结算比例、控制美元结算比例。这被后来的学者称之为“英镑美元石油问题”。当1971年尼克松总统宣布美元和黄金脱钩后，欧佩克国家的确想过摆脱石油美元计价机制，因为美元不再像过去那样具有稳定的价值。而美国的回应是在20世纪70年代和沙特阿拉伯签订了一系列秘密协议，在这项所谓“不可动摇的协议”中，沙特同意继续将美元作为出口石油惟一的定价货币。而由于沙特是世界第一大石油出口国，因此欧佩克其他成员国也接受了这一协议。美元与石油“挂钩”成为世界的共识，任何想进行石油交易的国家不得不把美元作为储备。正是这一系列协议奠定了美元在国际石油交易计价货币中的垄断地位。该协议的实质是，布雷顿森林体系崩溃以后，美国正是通过美元垄断石油等大宗商品的交易媒介地位来维系和巩固美元的霸权地位。按照这种逻辑的推理，只要世界各国联合起来放弃美元标准，就能推翻美国的霸权地位。但放弃美元标准对世界其他国家的损失也很大，这涉及到结算货币转换的菜单成本，最致命的是各国外汇储备的大幅