（科学技术哲学专业论文）高技术企业风险投资政策研究.pdf

浙江工业大学硕士学位论文高技术企业风险投资政策研究 浙江工业大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进行研究工 作所取得的研究成果。除文中已经加以标注引用的内容外，本论文不包含其他个 人或集体己经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得浙江工业大学或其它教育 机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人承担本声明的法律责任。 作者签名： 日期：年月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权浙江工业大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方框内打4 ) 作者签名 导师签名 日期： 日期： 年月日 年月 日 浙江工业大学硕士学位论文高技术企业风险投赍政策研究 高技术企业风险投资政策研究 摘要 风险投资作为一种金融创新，自上个世纪中期孕育成形以来，对 世界经济的发展产生了深远的影响。它以其特殊、灵活的融资方式， 将资本、技术与管理紧密的结合在一起，对科技发展和现代经济进步 起到了极其重要的推动作用。各国政府竞相出台各种政策促进本国风 险投资的发展，以期实现科技、经济双发展。我国的经济虽然取得了 很大的成就，但科技创新能力还不够强，这与我国高技术企业的发展 动力不足有很大的关系。因此，政府制订政策以支持风险投资，进而 促进高技术企业的发展有很重要的意义。 本文首先讨论了风险投资与高技术企业、风险投资与政府的关 系，论述了风险投资的重要作用；接着，重点对融资渠道、财政资助、 税收、退出方式等几个方面进行分析，通过对比的方法，对中外发展 风险投资的融资渠道、财政资助、税收和退出方式等几个方面的政策 进行对比，发现国外先进的做法，找出我国发展风险投资政策上的不 足；最后，提出了支持我国发展风险投资的一系列的建议，主要有： 建立多渠道的融资方式，提供税收优惠政策，完善风险投资退出机制， 完善有关法律等建议等。 同时也对我国刚刚修改通过的公司法、证券法、合伙 企业法、破产法等法律提出一些自己的看法，并独立提出了要 浙江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资政策研究 设立风险投资政府机构，成立风险投资银行，制订风险投资发展法 等建议。为完善我国的风险投资政策，促进我国科技发展，提高国家 创新能力作出探索性的努力。 关键词高技术企业，风险投资，政策 浙江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资政策研究 i h 匣r e s e a r c ho nv e n t i 瓜e ( _ 气p i t a l o fm g h t e c he n t e r p i u s e s a b s t r a c t t h ev e n u ec a p i t a l ( v c ) ，a sak i n do fc r e a t i v ef i n a n c i n gs t y l e ，h a s p l a y e dt h ep r o f o u n di n f l u e n c eo nt h ee c o n o m yd e v e l o p m e n ti nw o r l d s i n c ei tc a r r i ei n t ob e i n gi nt h em i d d l eo fl a s tc e n t u r y b yi t ss p e c i a la n d v i v i df i n a n c i n gm e t h o d ，c a p i t a l ，t e c h n i q u ea n dm a n a g e m e n ta r eu n i t e d c l o s e l y i ts t a n d su pf o rt h ed e v e l o p m e n to ft h el l i g ha n dn e wt e c h n i q u e i n d u s t r ya n dp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nt h ea d v a n c eo fm o d e me c o n o m y i no r d e rt oa c h i e v et h ed e v e l o p m e n ti nb 0 廿1t e c h n o l o g ya n de c o n o m y ， m a n yg o v e r n m e n t se s t a b l i s h e dl o t so fp o l i c i e sp r o m o t i n gv ci n d u s t r y a l t h o u g hc h i n ah a sm a d eh i i g hp r o g r e s si ne c o n o m y ，c r e a t i v i t yi n s c i e n c ea n dt e c h n o l o g yi ss t i l l v e r yp o o r , t h i si s b e c a u s ec h i n e s e h i g h - t e c he n t e r p r i s e sa r en o ts t r o n g t h u si ti sv e r yi m p o r t a n tf o rv c d e v e l o p m e n tt om a k ep o l i c i e s f i r s t l y ，t h i sp a p e rd i s c u s s e sr e l a t i o n so fh i g h - t e c he n t e r p r i s e sa n d v c ，p o l i c ya n dv c ，d i s s e r t a t e st h ef a c tt h a tv e n t u r ec a p i t a li sv e r y 4 浙江工业大学硕士学位论文高技术企业风险投资政策研究 i m p o r t a n tt oh i g h - t e c he n t e r p r i s e s ；s e c o n d l y ，t h i sp a p e ra n a l y s e sw a y so f f i n a n c i n g ，h e l p so ff i n a n c e ，h e l p so fr e v e n u e ，a n dp a t h so fe x i te t c ， c o m p a r e st h ep o l i c i e s o fc h i n aa n df o r e i g nc o u n t r i e sa n df i n do u t d i s a d v a n t a g e so fc h i n e s ep o l i c y ，e s p e c i a l l y i ns o m er e c e n t l a w s ； f i n a l l y ，t h i sp a p e rg i v e ss o m ea d v i c e s ：s e tu pm a n yw a y so ff i n a n c i n g , g i v ef a v o r a b l ep o l i c i e so ff i n a n c e ，b u i l dt h es e c o n db o a r da n dp r o p e r t y r i g h tm a r k e t ，c a r r yo u tv a r i o u sp a t h so fe x i t ，c o n s t i t u t el a w s o f e n t e r p r i s e 、m a r k e ta n dv e n t u r ec a p i t a la n ds oo n a l s oi p r o p o s es o m em yo w nv i e w so ns o m er e c e n tl a w sa n d i n d e p e n d e n t l ys u g g e s tw e s e tu pt h ev cg o v e r n m e n ta p p a r a t u s ，t h ev c b a n k , d r a wu pv e n t u r ec a p i t a ld e v e l o p m e n tl a wa n ds oo n im a k et h e e x p l o m t i 6 ne n d e a v o ri no r d e rt o c o n s h l n n l a t eo u rv cp o l i c y ，p r o m o t e o u rc o u n t r ys c i e n c ea n dt e c h n o l o g yd e v e l o p m e n ta n ds h a r p e nt h en a t i o n a l i n n o v a t i o na b i l i t y k e y w o r d s ：h i g h - t e c he n t e r p r i s e ，v e n t u r ec a p i t a l ，p o l i c y 5 浙江工业大学硕士学位论文高技术企业风险投资政策研究 引言 风险投资最先出现和最发达的国家是美国，1 9 4 6 年，美国波士顿联邦储备银 行行长r a l p h e f l a n d e r s ( 弗兰德斯) 和哈佛商学院教授g e o r g e s d o r i r t ( 多里奥特) 共同创建了美国研究与发展公司( n r d ) ，这就是世界上第一家风险投资公司。 1 9 5 7 年它向数字设备公司的投资，提供了7 万美元的风险资本和3 万美元的贷款， 至1 j 1 9 7 1 年这笔投资已经增值到3 亿多美元。风险投资的重要作用引起了人们的广 泛重视，从2 0 世纪9 0 代初开始，政府支持风险投资，人们投资风险业，风险投资 给了以信息技术，生物化工技术等新技术的出现和发展为先导的新经济提供了充 足的动力支持，美国的高技术企业获得了源源不断的资金，新的高技术企业如雨 后春笋般的出现，风险投资使微软公司、英特尔公司、数字设备公司、太阳微电 子公司等一大批高科技公司成为全球闻名的跨国公司。美国经济出现了高速增长 的时期，一举拉开了与紧随其后的科学技术水平相近的日本、德国等国家的实力 差距。在美国成功经验的影响下，世界上许多国家和地区都开始重视发展风险投 资。对本国( 或本地区) 高科技的发展也都起到了重要的推动作用。以色列、台湾 己成为除美国之外风险投资最发达的国家和地区。当今，推动风险投资发展已成 为许多国家或地区促进中小企业技术创新和高新技术产业发展的重要战略选择。 国外发展风险投资的成功经验己经表明，风险投资是高科技发展的重要“助推 器”。 我国的经济虽然取得了骄人的成就，但科技创新能力不足，到目前为止，我 国还没有自己的诺贝尔奖金获得者，我国的高技术企业无论是数量还是规模都不 能与发达国家相比，还没有国际竞争力，高技术企业资金匮乏，管理落后，发展 动力不足。我国虽然早在2 0 世纪8 0 年代就开始发展风险投资，但由于措施不得力， 政策不到位，风险投资业发展比较缓慢，以致长期以来，我国的高技术企业发展 滞后，科技创新能力弱，科技成果转化率低。实践己经证明，风险投资机制的落 后、国家政策不能有效促进风险投资发展，是我国的高技术产业化进程之所以落 后的重要原因。虽然近年来我国加大了对风险投资的支持力度，并相继修改了一 些法律，制订了一些政策，但仍然存在着一些不利于风险投资发展的地方。要促 进科技发展，提高国家创新能力，实现民族复兴，就要大力发展高技术企业；而 9 浙江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资政策研究 要发展高技术企业，政府就要加强扶持风险投资的力度；政府要扶持风险投资， 就要进行制度革新，清除目前阻碍风险投资的相关政策，实施利于风险投资发展 的措施，为风险投资的快速、健康发展创造一个良好的政策环境。 本人通过研读大量的文献资料，对国内外风险投资政策进行了系统的梳理， 通过对比的方法，归纳出国外的先进做法，同时对我国的风险投资政策进行了分 析，找出我国在风险投资政策上存在的问题，目的是对高技术企业风险投资政策 作一个系统的、全面的论述。同时也对我国刚刚修改通过的公司法、证券 法、合伙企业法、破产法等法律提出一些自己的看法，并独立地提出 了要设立风险投资政府机构，成立风险投资银行，制订风险投资发展法等建 议。为完善我国的风险投资政策，促进我国科技发展，提高国家创新能力作出探 索性的努力。 8 f f 江i 业大学硬士学位论文高技术企业风险投资政策研究 。一、风险投资概述 风险投资作为一种金融创新，自上个世纪中期孕育成形以来，对世界经济的 发展产生了深远的影响。它以其特殊、灵活的融资方式，将资本、技术与管理紧 密的结合在一起，对科技发展和现代经济进步起到了极其重要的推动作用。 1 1 高技术企业与科技创新 1 1 1 高技术的概念 高技术是随1 9 4 3 年核能的利用和1 9 4 6 年电子计算机的面市而逐步兴起的。 高技术这个概念产生于美国，其英文为h i g ht e c h n o l o g y 缩写为n i g h - t e c h 。目 前，对于高技术的内涵还没有一个明确的界定。高技术的概念最初源于6 0 年代 出版的高格调技术一书，1 9 8 1 年美国出版了高技术月刊，高技术一词 更加广泛地流传开来。它主要包括三类现代先进技术：一是现代尖端技术和前沿 技术，这类技术在短时间内还不可能实际运用，如目前处于研制试验阶段的正负 电子对撞机等；二是发展中的新兴高技术，即近期国内有产业化前景的新兴技术， 如激光、遗传工程等；三是已经成熟业已进入产业化阶段的高技术，如与改造传 统产业相关产业的高技术。1 美国1 9 8 3 年出版的韦氏第三版新国际词典增补 9 0 0 0 词中首次收入该词，其定义为：“使用或包含尖端方法或仪器的技术。竹1 在 我国的一般认为：高技术是指建立在最新科学技术成就的基础上的技术，是对国 家经济、军事等有重大影响，具有较大的经济社会意义或能够形成产业的新技术。 1 在现实生活中，由于新技术往往是高技术，而高技术也大多是新技术，二者存在既 融合又交叉的极为密切的关系，因此，人们经常它们放在一起而通称为高新技术。 1 1 2 高技术企业描述 高技术企业具有企业的一般特性，但它又不是一般的企业，而是一种特殊的 企业，这种企业是以高技术作为其建立和成长的自然基础和基本条件的。因此， 高技术企业可以认为是建立和成长在高技术基础之上的企业。2 由于企业要素或 浙江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资政簟研究 资源的组合性和匹配性要求，高技术企业除了表现出其高技术资源含量密集的特 点外，还具有以下几个方面的基本特点：一是高智力。高技术企业首要的特点就 是高智力，体现知识经济的特征，因为只有具有了高智力的特点，才能显示出高 技术企业的优势；二是高组织。高技术企业是一种高级的企业组织，这就必然要 求高技术企业的建立和成长都必然需要组织的高级化；三是高资本。一项高技术 的研制成功，往往需要花费巨额的费用，而高技术企业的建立和成长更离不开资 本的支持。四是高风险。由于高技术的研制和开发具有很大风险，高技术产品在 短时期内还不一定得到人们的认可，产品市场和收益蕴含着巨大的风险。3 高 技术企业在我国也被称谓高新技术企业，其中中小企业是构成的主力军。 1 1 3 高技术企业在科技创新中的作用 高技术企业在科技创新过程中，起着非常重要的作用。一是高技术企业是科 技创新的主体。科技部原部长徐冠华认为，技术创新活动本质上是一个经济过程， 只有以企业为主体，才真正可能坚持市场导向，反映市场需求。讲企业成为技术 创新主体，就是要使企业成为研究开发投入的主体、技术创新活动的主体和创新 成果应用的主体。4 著名的英国中小企业实例调查刊物波尔顿报告书中强调 指出：“中小企业在产品、技术和服务的技术创新方面承担着重要任务它 起着培育新产业的基础的作用，它作为拥有技术创新的因素应该大写特写。”美 国中小企业厅的 中小企业白皮书也强调中小企业技术开发的重要作用就在于 它的高效率。5 美国的高技术企业为美国的科技创新做出了功不可没的贡献。在 2 0 世纪，美国5 0 以上的主要技术和发明都出自高技术企业。美国许多拳头产 品，如喷气式飞机、青霉素、直升飞机、光学扫描器、个人计算机、光纤检测设 备、自动接受器、胰岛素等都是由高技术企业发明，尤其是支撑美国“新经济” 的电脑软件、数据处理等高科技信息产业，大都是高技术企业的天下。6 二是在科技创新过程中，高技术企业的成就十分突出。据统计，在1 9 5 2 年 至1 9 7 2 年的2 0 年中，美英德法日五国共开发了3 5 2 件重大创新项目，有1 5 7 件为高技术企业创造，占4 5 2 。自2 0 世纪8 0 年代进入知识经济时代以来，美 英法等国高技术企业技术创新成果数量占本国总量的比重，由7 0 年代前的3 0 上升到5 5 以上。据欧盟统计，高技术企业科技创新研发费用( r & d ) 的单位 浙江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资政策研究 投入所产生的新产品数量是大企业的3 5 倍。6 在德国，高技术企业申请的专利 技术更高达6 7 左右，并且高技术企业的专利技术，有1 6 3 被转化为现实生 产力，在商业上得到了应用。1 9 9 7 年德国出口的高科技产品以品种计7 5 由高 技术小企业提供，还有1 5 是中型企业生产的，大企业仅占1 0 0 , 4 。7 许多大企 业都是通过高技术中小企业由小到大、“大浪淘沙”滚动发展起来的。大家熟知的 惠普、微软、戴尔以及我国的联想、海尔、华为、中兴等，都是如此。资料显示， 2 0 0 2 年国家级火炬计划项目，高技术企业承担企业有11 1 9 家，占承担项目企业 总数的8 2 4 。8 我国5 3 个国家高新区内有自主知识产权的企业超过8 0 。9 据 统计，在我国，小企业提供了全国约6 6 的发明专利、7 4 以上的技术创新、8 2 以上的新产品开发，已经成为技术创新的重要力量和源泉。” 12 风险投资与高技术企业 1 2 1 风险投资的概念 风险投资，也被称为创业投资。根据美国全美风险投资协会( n v c a ) 的 定义，风险投资是指由职业金融家对新兴的、迅速发展的、蕴藏着巨大竞争潜力 的企业的一种权益性投资；联合国经济合作和发展组织( o e c d ) 认为凡以高科技 与知识为基础，生产和经营技术密集型产品的投资，都可视为风险投资：1 9 9 9 年1 2 月3 0 日国务院办公厅转发国家科技部、国家计委等七个部门联合制定的关 于建立风险投资机制若干意见( 国办发( 1 9 9 9 ) 1 0 5 号) 有关风险投资定义， 所谓风险投资( 又称为创业投资) ，是指向主要属于高科技型的高成长性创业企 业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟 后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为；我国风险投资专家成思 危认为，风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以 期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。1 2 综合各派观点，本人认为， 风险投资即是指投资人将风险资本投资子新近成立或快速成长的新兴企业( 主要 是高科技公司) ，取得股权，承担风险，并为该企业提供管理和咨询服务，待企 业成长后，通过上市、兼并或其它方式撤出投资，取得高额投资回报的一种权益 浙江工业大学硬士学位论文 高技术企业风险投资政策研究 性投资。 1 2 2 风险投资的特点 一般说来风险投资具有以下几个重要特点：一是高风险性。风险投资和传统 投资不同，重点投资于高科技中小企业的技术创新活动，这些中小企业在当前由 于市场占有率低、技术不成熟、管理尚未完善，只具有潜在的技术能力和市场潜 力，因此投资具有极大的不确定性；二是高收益性。风险投资虽然风险较高，但 风险背后蕴含着获取巨额利润的机会，一旦投资成功，技术创新得到市场认可， 市场上鲜有竞争对手，风险投资者便可以获得超额垄断利润，进而弥补其它项目 的失败所带来的损失；三是参与企业管理。风险资本家不仅为创业者提供资金， 还要为风险企业提供各方面的咨询和技术建议，推荐人才或者直接参与风险企业 的经营与重大问题决策。”四是长期性。风险投资一般要经过3 至7 年才能通过 蜕资取得收益，而且在此期间通常还要不断地对有成功希望的项目进行增资。五 是权益投资。风险投资是一种权益资本，而不是一种借贷资金，因此，其着眼点 并不在于其投资对象当前的盈亏，而在于它们的发展前景和资本的增殖，以便能 通过上市或出售而蜕资并取得高额回报。 1 2 3 风险投资对高技术企业的作用 风险投资对高技术企业的发展有很大的促进作用，主要表现为： 一是解决了高技术企业的资金问题。由于高科技企业不但规模小，缺乏相应 的信用记录和赢利记录，有形资产少，自身担保实力弱小，而且其技术风险、市 场风险、管理风险都很突出，所以银行及其它传统金融机构不愿对其大量放款， 因此，高科技企业一直面临融资难的困扰。风险投资作为一种中长期的股权投资， 其关心的不是项目的短期盈利性和安全性，而在于项目的远期成长性，所以它能 够承担起弥补传统融资的巨大缺口。风险投资对高技术企业所带来的资金不仅满 足了企业不同阶段的多轮资金需求，而且风险投资的退出也有利于企业后续性融 资能力的培养。 二是为企业提供人力资源。风险投资企业不仅对高技术企业提供资金，而且 还提供管理人才。风险投资公司或机构既有自己的专业化管理人员、技术人员还 1 4 新江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资政燕研究 有其他领域的合作伙伴。对于自身拥有的人员，风险投资公司可以无偿的进行援 助，对于合作伙伴可以通过良好的社会关系网络对高技术企业予以补充。这样解 决的不仅是高技术企业管理和发展间题，也可以解决高技术产业化过程中相关问 题。 三是有利于提高企业的管理水平。不少科技企业脱胎于高校、研究机构或传 统企业，存在着与原单位的产权关系模糊问题，而引入风险投资客观上要求企业 理顺产权关系，明确产权归属，要求按现代企业的制度对企业进行规范管理。风 险投资者参与企业管理的目的不是自己经营企业，而是要从发展战略、财务管理、 营销管理等方面促使高技术企业尽快成长起来，以便能以较高的价格退出所投资 的企业，这就促使风险投资家想方设法提高企业的管理水平。风险投资家通过全 方位的管理，对企业的发展过程有足够了解，这有利于其在掌握企业内部信息的 前提下进行监控，从而降低代理人风险。 四是有利于企业技术创新。相对于传统产业的产品而言，高技术产品的替 代性是最强的，替代时间也很短。为了维持技术优势，企业必须增加研究与开发 投入，参与激烈的技术竞争。由于风险资本的价值是以科技产业创业的成功为标 志的，风险投资的使命就是要与创业者一起拓展技术经济的价值空间，并与创业 者共享创业成长的经济价值。因此，投资人与企业家都非常重视对技术创新的投 资。1 4 1 3 政府与风险投资 1 3 1 政府扶持风险投资的瑟要性 组织一个社会的经济活动，靠两只手：一只看不见的手( 市场) 和一只看得 见的手( 政府) 。现代经济学认为，市场通常是组织经济活动的一个好办法，市 场上对某种商品的供给和需求决定这种商品的价格，价格指引许多家庭和企业做 出决策。在大多数情况下，市场会优化资源配置，实现整个社会经济福利最大化。 西方经济学认为，在完全竞争条件下，市场经济能够在自发运行过程中，仅 仅依靠自身力量的调节，使社会上现有的各种资源得到充分、合理的利用，达到 1 5 浙江工业大学硕士学位论文高技术企业风险投资政策研究 社会资源的有效配置状态。但是，市场经济并不是万能的，市场机制具有自发性、 盲目性、滞后性的特点。自由放任基础上的市场竞争机制，并非在任何领域或场 合都能够得到充分发挥，市场机制即使能够充分发挥，也无法达到符合整个社会 要求的、正确的资源配制结果。有时会出现无序竞争，以至不能优化资源配置； 有时市场投向不符合社会公共的需要，不能够有效配置资源，这些问题就是市场 经济自身所无法克服的固有的缺陷和不足，西方经济理论将它们称之为“市场失 灵” 在市场经济条件下，高技术风险企业具有高利润的特性，其经营一旦成功， 由于其具有高技术特征，在一段时间内，其产品具有不可替代性，在市场上处于 垄断地位，能给投资者带来垄断利润，因此，为了追求垄断利润，人们渴望投资 高技术企业；另一方面，由于高技术企业具有高风险的特征，他们投资的企业也 可能由于研究失败，或产品不为人们认可，最终导致企业破产，不但不能获得预 期的垄断利润，甚至血本无归，存在很大的风险性，因此，很多人又不敢向高技 术企业投资，转而把资金投向比较保守的传统企业，从而使高技术企业因资金困 难，而缺乏发展动力，影响国家科技创新能力的提高。在此情况下，政府就要参 与到经济活动中去，从全局考虑，制订一些政策，扶持高技术风险企业，减少投 资者的风险，鼓励更多的人向高技术风险企业投资。 1 3 2 政府扶持风险投资的方式 为了解决风险投资市场失灵现象，政府可以采取很多方式，从宏观上制订一 些政策，扶持、支持风险投资的发展主要有： 一是提供便利的融资渠道。包括允许养老金、保险金投资风险业，使广泛的 社会资金、更多的人投向风险业；放松对金融机构的投资限制，为风险企业筹集 更多的资金。 二是提供财政资助。包括向风险企业提供财政补助，弥补风险企业的损失； 提供优惠的贷款和贷款担保，解决风险企业的资金缺口；通过政府采购政策扶持 高技术企业的发展等。 三是进行税收激励，对高技术风险企业进行税收减免，为高技术风险企业提 供支持。 1 6 浙江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资政策研究 四是疏通风险投资的退出渠道，建立二板市场，提供比较宽松的、适合高 技术风险企业特点的上市环境。 】7 浙江工业大学硕士学位论文高技术企业风险投资政策研究 二、 高技术企业风险融资的渠道分析 风险投资中的一个重要问题便是资金来源问题。风险投资是一个以赢利为目 的的竞争性投资活动，以民间资本为主体，政府则作为公共事业的管理者，多以 制度安排来扶持风险投资的发展，因此，各国很重视拓宽风险资金的融资渠道。 2 1 高技术企业风险投资的硅资方式 2 1 1 风险资本的主要来源 各国风险投资的资本主要来源是不相同的，在美国，风险投资的资金来源于 养老金、金融机构、产业集团、保险公司、个人投资者等。在英国，风险资本的 来源主要是金融机构和养老基金，其次是保险公司和公司投资者，再者是私人投 资者、政府部门、研究机构等。德国的风险资金的主要来源是金融机构和企业。 日本的风险投资以大公司、大银行为投资主体，以私人风险投资为补充。新加坡 和韩国则重视用优惠的政策吸引外国风险资本。 世界风险投资比较( 单位：) 美国 欧洲英国德国 亚洲 中国全球 个人 1 386531 2 企业 3 01 091 0 3 03 7 2 0 金融机构 2 7 1 8 5 9 2 05 2 0 政府58843 9 养老金 4 0 2 4 4 491 24 0 保险公司 99661 9 其他 71 72 1 21 9 8 资料来源：美国：1 9 9 7 年数据，m e g g i n s o n ( 1 9 9 9 ) ；欧洲：欧洲创业投资协会( e v c a ， 1 9 9 7 ) ；荚国：1 9 9 8 年数据，德国：欧洲创业投资协会( e v c a ，1 9 9 5 ) ，亚洲全球： 1 9 浙江工业大学硬士学位论文 高技来企业风险投资政策研究 2 0 0 1 c h i n a v c p 1 6 美国的风险投资比较成熟，风险投资的资金的来源也比较典型，在美国的风 险资本中，养老金的比重比较大，下表列出了美国风险资金的构成情况。 资料来源：钱良群：风险投资环境与机制分析及政策研究，重庆大学硕士学位论 文 2 1 2 风险投资机构的模式 风险投资机构主要是指吸收、管理风险资本并指导其具体运用以获取资本收 益的专门机构，一般称为风险投资公司( 基金) ，它是风险投资活动中积极和主 动的逐利者，是风险投资活动的主体，其主观的逐利行为客观上促进了创新企业 的发展。风险投资机构的运作机制对整个风险机制的顺畅运转起着至关重要的作 用。1 7 由于各国市场环境和法律各异，风险投资机构形成了并不完全相同的组 织形式。世界各国都根据自己的“国情”并参考别国的成功经验，来决定自己的的 组织模式。世界上大体有美国的“官助民营”、日本的“官民结合”和西欧“大企业 联合政府参与”等三种模式。 一是美国的“官助民营模式”。美国风险投资业的发展是以私营风险投资公司 为主，政府在发展规划、优惠政策、担保借款等方面为风险投资业的创造了良好 的环境。二是日本的“官民结合模式”。日本政府与大公司、大银行协作推动风险 投资业的发展，日本政府制定政策和法规保护和扶植风险企业技术开发，鼓励高 1 9 浙江工业大学硬士学位论文 高技术企业风险投资政策研究 技术商品化、产业化。三是西欧“大企业联合政府参与模式”。西欧风险投资的突 出特点是许多大企业联合出面进行风险投资活动。如德国西门子、荷兰菲利浦和 意大佛蒂三家大电子公司在1 9 m 年组成了技术风险管理公司。 2 1 3 风除投资机构的组织形式 在上述三种成功模式下所出现的高技术产业风险投资机构组织形式，大致有 下列几种： 一是小企业投资公司。这是美国最早出现的专门为小企业提供贷款的投资公 司。在美国，这类公司可从政府的“小企业管理局”获得低息贷款，然后又把这 些款转贷给小企业( 包括风险企业) 。 二是合伙制的风险投资公司。美国2 0 世纪8 0 年代就允许有限合伙企业的存 在，在有限合伙企业中，投资者以出资额为限承担有限责任，又可避免双重征税， 美国的实践证明，有限合伙企业是适合发展风险投资的一种组织形式，因此很受 世界各国的青睐。 三是股份制的风险投资公司。这类公司完全按股份制企业运作，入股者可以 是私人、企业法人、银行、事业部门等。公司经营者可以是股东，也可以是由董 事会聘请来的风险投资专家。 四是大集团内部的风险投资公司或大公司内部的风险投资部。这种组织模式 世界各国都有，在日本，是风险投资的主力军。前者的风险投资除本集团新的开 发项目外，也可以向集团外的项目进行投资。后者一般不能对外投资，只能投在 本公司的新开发项目。 五是国家风险投资公司。在西欧、日本和许多发展中国家，都有这种国有性 质的风险投资公司，例如，英国的“技术集团”、法国的“技术创新投资公司”，日 本科技厅下属的嘶技术开发事业团”等。有的国家除设立国有资本的风险投资公 司外，还设立另一种鼓励银行给风险企业贷款而由政府以某种形式担保的“担保 公司”或“担保基金”。例如，法国的风险投资担保公司”，日本通产省下设立“风 险投资管理部”等。1 8 浙江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资政镱研究 2 2 外国风险投资的有关盛资政策 2 2 1 美国的风险投资韪资政策 美国是世界上风险投资发展最成熟的国家，这与其实施的一系列政策有关， 在融资政策方面主要有： 一是实旌专项计划。为了支持小企业的创新，并为商业性风险投资创造潜在 的投资对象，美国政府通过实施相应的专项计划，利用政府资金直接支持小企业 的研究开发和创新活动。这些计划有：创新研究计划( s b 取) 、小企业技术转 移研究( s 1 限) 计划和小企业投资公司( s b i c ) 计划等。创新研究计划( s b 瓜) 是通过将一定比例的政府部门的研究经费专门用于支持小企业，使其得以在同等 水平上与大企业公平竞争。小企业技术转移研究( s n l t ) 计划支持的企业与s b i r 相似，但不要求项目的主要研究人员受雇于申报企业，而参与项目的非赢利研究 机构必须是位于美国境内的非赢利性学院或大学、非赢利性的研究组织、研发中 心等。小企业投资公司( s b l c ) 计划用于支持风险投资公司，该计划是为了满 足中小企业投资，尤其是规模在3 0 一5 0 0 万美元之间的投资需求而设立的，其 目的是为了带动和促进整个国家风险的发展，吸引更多的资金进入风险投资领 域。1 9 二是允许养老金进入风险投资。为解决发展高技术创新企业资金不足的问 题，1 9 5 7 年，美国国会通过了中小企业投资法。1 9 7 8 年，美国劳工部对雇 员退休收入保障法关于养老金投资的“谨慎人”条款做出新的解释，在不危及整 个投资组合安全性的基础上，不再禁止养老金购买小的和新兴企业所发行的证券 及对风险投资投入资金。这一解释为养老金进入风险投资领域铺平了道路，极大 地改变了风险投资的资金供给情况和风险基金的结构，导致了风险投资的机构 化，并由此奠定了有限合伙制在风险投资领域的主导地位。近年来，美国国会更 加放宽了对养老基金的投资限制，大大加快了养老基金投资的步伐，约占整个风 险投资基金的2 3 。于是这些机构投资者成了风险投资的主要来源之一。 三是确立有限合伙企业。1 9 8 0 年，国会通过了1 9 8 0 年小企业投资促进法， 确认合伙企业的性质为“商业发展公司”，不受1 1 9 4 0 年投资顾问法管辖。同 年，美国风险投资新筹集资本就达到6 2 亿美元，其中养老基金为1 2 亿美元， 2 1 浙江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资政策研究 约占2 0 。2 1 四是鼓励建立小企业投资公司。美国国会于1 9 5 8 年通过了小企业投资法 允许设立小企业投资公司( s b i c ) ，以鼓励向创新科技企业的投资。小企业投资公 司本身被设计为一种混合性的基金，可以同时从私人部门和政府取得资金。对于 小企业投资公司发起人投入的l 美元，政府提供4 美元的低息贷款，而且小企业 投资公司还可享受税收优惠。非常重要的一点在于，美国政府不干涉小企业投资 公司的投资决策2 1 2 2 2 英国的风险投资魏资政策 英国是欧洲风险投资比较快的国家，在融资方面的政策主要有： 一是英国政府建立多种风险投资基金。英国风险投资的资金在6 0 年代以前， 主要来源于银行及其附属机构的信托投资及权益投资。6 0 年代以后，政府部门 进行风险投资，如苏格兰与威尔士发展基金，企业扩张计划基金( b e s ) ，贷款 担保计划基金和企业开业计划基金( b s s ) 等。其中后三者都属于英国政府通过 立法，专门为扶助小企业发展而设立的基金。随后，保险公司、养老基金等多种 基金被允许加入进来。 二是英国政府出资建立风险投资公司。1 9 8 1 年由英国成立的“英国技术集团 ( b t g ) ，是英国最有影响的国有风险投资公司之一，先后向4 3 0 多家中小企业进 行风险投资，总金额达到2 2 6 亿英磅。2 2 1 9 7 5 年设立了全国企业委员会( n e b ) ， 主要目的是资助高风险的权益性企业。1 9 8 1 年成立的“英国技术集团”( b t g ) 是英国官办的最大风险投资公司，主要是以低息贷款形式进行投资，为高技术企 业的技术开发和工艺创新活动提供支持。 三是英国政府鼓励银行、企业或个人参股民办的风险投资公司。在英国政府 的税收优惠和信贷担保政策推动下，英国民间也出现了许多股份制或合作制风险 投资公司，到1 9 8 7 年底为止，英国己有1 0 5 家风险投资公司，并建立了“英国风 险资本协会( b v c a ) ”8 0 年代以来，英国政府采取了一系列扶持风险投资的措施， 包括政府直接或间接地向企业提供风险投资，规定私人金融机构对高技术中小企 业贷款由政府担保其金额的8 0 ，规定个人投资者可免税，并成立官方的英国技 术集团参与风险投资。2 3 浙江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资攻簧研究 2 2 3 其他国家的风险投资暮资政策 日本重视吸收国外资本参与，发展国际合作，推动创业投资。为了赶上美国 在信息产业领域的发展步伐，避免日本在即将来临的信息产业技术飞跃中落后， 2 0 世纪8 0 年代以来，日本实行走出去，请进来”的原则。一方面，到国外尤其是 美国进行风险投资的“留学”，与美国合作成立日美金融公司，到美国尤其是高技 术比较发达的地区，有针对性地收购高技术企业，以实现对其技术的买断，当技 术比较成熟，可以市场化时，移植至日本，以解决国内创新能力不强的问题。另 一方面，日本非常重视吸收国外风险资本，通过“请进来方式吸引国外资本进入 日本本土进行投资。 1 9 9 2 年，以色列政府为了促进风险投资事业的发展，推行了 u s m 计划， 设立了l 亿美元的y o z m a 风险基金，目的是建立风险投资机制和吸引国内及 国外投资者对以色列进行风险投资。以色列政府还通过其控制的保险公司积极参 与风险投资，使具有政府背景的资金量占到了风险投资基金总量的1 3 。2 1 在1 9 9 8 年至2 0 0 3 年间，以色列从国外引入的风险投资总计在8 2 亿美元左右，全部投 入高技术产业，人均风险企业数量居世界第一，4 7 的出口产品都是高技术产 品。在这个计划中，政府提供的资金起到了示范和第一推动力作用，吸引民间资 本和外国资本的介入，解决了自由市场机制无法启动风险投资的难题。2 4 以色列 政府通过与私人资本共同运作、共担风险”的方式，引导私人资本向该行业投资， 从而促进了该行业的发展。法国政府不断增加国家财政对r & d 的支持，并将 国家科研成果推广用于技术创新的资金资本化，加强技术保险基金，参股设立法 国风险投资保险公司。 2 3 我国高技术企业风险投资甚资政策 2 3 1 我国风险投资资金来源 我国大部分风险投资公司资金的来源基本上由各级财政拨款解决，向社会募 集资金的很少。到目前为止，在中国的风险投资结构中，风险投资资本来源主要 浙江工业大学硕士学位论文 高技术企业风险投资政策研究 是政府和国有企业，另有一些是境外资本或是上市公司，仅有很少的一部分是来 自民间资本。从下表可以看出我国风险投资来源的情况： 一l 图烈睑负夺米魏黟 资料来源：钱良群：风险投资环境与机制分析及政策研究，重庆大学硕士学位论 文 下表是关于我国部分风险投资企业资金、投资者及直属领导单位的情况，可 以看出我国风险投资机构的投资者主要只政府或政府部门，领导单位也是政府或 政府部门： 我国部分风险投资公司情况 名称创立时总资金 2 0 0 0 钲 投资者直属领导单 问情况资金情况位 深圳高科技风1 9 9 87 亿元1 0 亿元 深圳市财政5 亿( 占5 0 的深圳市科委 险投资股份有股权) ，其他法人约5 亿 限公司 广东省科技风 1 9 9 7 焦 2 亿元5 亿元省政府财政1 亿，广东华侨广东省政府 险投资有限公1 0 月信托5 0 0 0 万，广东粤华信 司 托5 0 0 0 万 深圳高新技术 1 9 9 51 亿元 2 亿元深圳市政府深圳市科委 产业投资服务 有限公司 上海科技投资1 9 9 33 ，0 5 亿政府占4 9 ，其他是上海建 上海市科委 股份有限公司 兀 行、上海交行、宝钢等8 家 企业法人 浙江省科技风 1 9 9 3 6 0 0 0 万省科委5 8 ，省财政4 2 浙江省科委 险投资公司 兀 和财政厅 上海创新科技 1 9 9 3 4 8 0 0 万1 亿元上海市科委上海市科委 集团公司兀 江苏省高新技1 9 9 21 5 亿6 5 亿元 江苏省财政厅江苏省财政 术投资公司兀厅 浙江工业大学硬士学位论文高技术企业风险投资政策研究 天津科技发展 1 9 9 7 年5 0 0 万 1 4 亿元财政4 0 0 0 万，科委6 0 0 0 万，天津市科委 投资总公司 l o 月兀 其他股权4 0 0 0 万 沈阳科技风险】9 9 28 0 0 0 万1 亿元 高科委的科技三项费沈阳市科委 开发事业中心兀 重庆科技风险1 9 9 27 0 0 0 万7 0 0 0 万 科委8 0 0 万，高新开发区重庆市科委 投资有限公司兀兀 2 0 0 万，财政2 0 0 万，建行 8 0 0 万 北京市高新技1 9 9 8 钲5 0 0 0 万1 亿元财政5 0 0 0 万 北京市科委 术产业发展融6 月兀 资担保基金 山西省科技基1 9 9 31 2 亿1 2 亿元 科委每年三项费的1 3山西省科委 金发展总公司兀 北京新技术企1 9 9 8 年6 0 0 0 万1 亿元首创集团2 5 0 0 万，北京城首创集团 业担保风险金1 1 月兀市商业银行，中国投资担保 公司，北京实验区管委会， 财政6 0 0 0 万 北京高新技术1 9 9 8 年3 1 亿3 1 亿元财政8 0 0 0 万，首钢1 0 0 0 万，北京市政府 产业投资股份1 0 月 一 兀清华同方1 0 0 0 万，国家开 有限公司发投资公司l 亿，北京综合 投资公司】1 亿，北京市国 有资产经营公司8 0 0 0 万 期 资料来源：张陆洋：影响我国风险投资发展的成因分析南开经济研究，1 9 9 9 年第5 2 3 2 我国风险投资( 基金) 公司发展情况 我国的风险投资起步于1 9 8 5 年，于当年成立了中国第一家专营风险投资的 全国性金融机构中国新技术创业投资公司。之后，我国又成立了中国招商技 术有限公司、广州技术创业公司等机构，并于1 9 8 6 年和1 9 8 8 年相继推出“8 6 3 计划”和“火炬基金”。其中火炬基金在新加坡上市，募集资金l 亿美元，用于中 国高技术企业的发展；1 9 8 9 年，在中国人民银行的支持下，中国工商银行和中 国农业银行率先开办了科技贷款业务；同年6 月，由科技部、国防科工委、招商 局集团有限公司所属的四家公司共同出资兴建，经对外经济贸易部批准成立了中 国科学高技术有限公司。1 9 9 2 年沈