化工业上市公司并购与管理层过度自信研究.doc

学校代码 11059 学 号 0913114041 Hefei University 毕毕业业设设计计 论论文文 BACHELOR DISSERTATION 论文题目 化工业上市公司并购与管理层过度自信研究化工业上市公司并购与管理层过度自信研究 学位类别 管理学管理学 学科专业 会计学会计学 作者姓名 导师姓名 完成时间 20132013 年年 5 5 月月 1414 号号 目目 录录 中文摘要 4 ABSTRACT 5 第一章 引 言 6 1 1 研究背景 6 1 2 研究意义 6 1 3 研究内容与结构 7 第二章 相关理论及文献回顾 8 2 1 管理者过度自信的定义 8 2 2 过度自信的度量方法 8 2 2 1股票期权法 8 2 2 2相关主流媒体对CEO的评价 9 2 2 3企业景气指数 9 2 2 4企业盈利预测的偏差 9 2 2 5实施并购的频率 9 2 3 并购动机理论 10 2 3 1协同理论效应 10 2 3 2委托代理理论 10 2 3 3市场势力理论 11 2 3 4交易费用理论 11 2 4 小结 11 第三章 研究假设 12 第四章 研究设计 13 4 1 样本选取和数据来源 13 4 2 变量定义 13 4 2 1被解释变量 MManagerial Overconfidence M M因变量 MALR CFC SIZE DDR NATURE 因变量 M A 表5 6 多元回归方程 DIS TSig 常量 0 315 0 9180 360 CONFIDENCE0 428 7 8530 000 ROE 0 262 1 7190 087 ALR0 0990 6380 524 CFC7 7560 0010 999 SIZE0 0552 0360 043 DDR 0 026 0 0790 937 NATURE 0 095 1 7140 088 由上表 5 5 可知 F 14 018 sig 0 000 说明模型二的回归模型的线性关系是显著 的 由表 5 6 我们可以看到 在考虑了其他财务指标 公司规模 公司性质 独立董事 比例以后 管理者过度自信与公司仍与管理者过多自信有着一定的线性关系 但是结果 显示 公司的并购活动与自由现金流没有一定的相关性 这与前文的假设二相悖 可能 是由于 Malmendie 和 Tate 2008 26 做实证研究的样本为美国的上市公司 他们结论的 得出依赖于美国完善的资本主义市场和法律法规制度 相对于此 我国的资本主义市场 还处在比较落后的阶段 法律法规相对还不够完善 加上税盾效应的存在 企业更倾向 于通过各种外部渠道融资 而不会利用企业固有的自由现金流 所以 企业中不管是过 度自信的管理者或者是相对理性的管理者 对自由现金流并不是很敏感 此外 我们还 可以知道 化工业的并购活动与企业规模 独立董事比例 公司性质并不存在一定的必 然性 这与李善民 陈文婷 2010 7 年等一些学者的得出的公司的并购活动与企业性 质有一定关系相悖 可能是由于我选取的样本是化工业上市公司 由于国家政策的优惠 公司的并购活动显得更加频繁 国有性质还是民营企业的成分因素就得不到体现了 第六章第六章 结论结论 过度自信 是心理学的一个专业术语 本文从行为金融角度 抛弃传统公司理论 中管理者 理性经纪人 假设 把过度自信理论引入公司并购活动之中 从而探讨了管 理者过度自信对我国化工业上市公司并购投资的影响 首先我们介绍了有关的背景资料 综述了相关理论 介绍了过度自信的定义和度量 方法 然后介绍了公司并购的动因 回顾了传统理论的一般理性动机 随后另辟蹊径 从 非理性 的角度进行考虑 从而引出管理者的过度自信是公司并购的一个动因 最 后通过对我国化工业上市公司在 2009 年 2011 年相关数据的实证分析 总结和分析关于 管理者过度自信和公司并购活动之间的关系 我们得出以下结论 1 我国化工业上市 公司的管理者确实存在过度自信的心理 管理者的过度自信与公司的并购决策是正相关 的 也就是说公司的管理者越过度自信越容易实施并购活动 我们有理由相信 管理者 的过度自信心理是企业实施并购的一个重要动因 2 由于我国现有资本市场的不完善 及法律法规的相对薄弱 我国化工业上市公司的并购活动对内部自有现金流的敏感度并 不明显 为了改善管理者过度自信对我国上市公司并购投资的影响 本文深度挖掘了造成管 理者过度自信对公司并购投资影响的原因 包括对相关财务指标及公司性质等的考究 为了克服管理者过度自信对我国化工业上市公司并购投资的负面影响 本文提出了几条 对策 1 定期对公司的管理层进行培训 主要是包括公司并购活动在内的公司营运资 金管理方面的知识 定期对管理层的风险偏好做调研 了解管理层的心理动向 2 提 高管理层的持股比例 在一定程度上解决 委托代理 的矛盾 同时将管理者的 过度 自信 转为 相对理性 本文不足之处 1 未能充分考虑管理者过度自信原因之外的因素对公司实施并购 活动的影响 2 没有选用其他方法对管理者过度自信进行衡量 缺少一定的稳健性 3 此外 未能对数据不全和债务重组的公司进行深入研究 参考文献参考文献 1 陈收 段媛 刘端 上市公司管理者非理性对投资决策的影响 J 统计与决策 2009 20 116 118 2 傅强 方文俊 管理者过度自信与并购决策的实证研究 商业经济与管理 2008 4 76 80 3 方军雄 我国上市公司高管的薪酬存在粘性吗 J 经济研究 2009 3 110 124 4 韩月辉 王娅 基于委托代理理论的企业多元化经营战略研究 J 商业会计 2012 09 97 99 5 郝颖 刘星 林朝南 我国上市公司高管人员过度自信与投资决策的实证研究 J 中国管理科学 2005 5 142 148 6 姜付秀 张敏 陆正飞 陈才东 管理者过度自信 企业扩张与财务困境 J 经济 研究 2009 1 131 143 7 李善民 陈文婷 企业并购决策中管理者过度自信的实证研究 J 中山大学学报 社 会科学版 2010 5 192 201 8 李晓曼 曾湘泉 化工业重组中的就业效应分析 基于扎根理论的案例研究 M 中国 劳动关系学报 2012 02 8 15 9 孟令强 龙超 我国上市公司并购动机研究 生产力研究 2009 9 57 60 10 米黎钟 李国平 行为金融学对公司购并原因与普遍败绩的解释 金融研究 2005 6 83 92 11 史永东 朱广印 管理者过度自信与企业并购行为的实证研究 金融评论 2010 2 73 83 12 滕海川 徐丽梅 并购中的股本规模与协同效应的关系 J 经济研究 2007 05 102 104 13 王霞 张敏 于富生 管理者过度自信与企业投资行为异化 来自我国证券市场的 经验证据 J 南开理评论 2008 11 2 77 83 14 谢海东 基于过度自信理论的公司购并行为分析 J 现代经济 2006 10 15 叶蓓 袁建国 管理者信心 企业投资与企业价值 基于我国上市公司的经验证据 J 中国软科学 2008 2 97 108 16 余明桂 夏新平 邹振松 管理者过度自信与企业激进负债行为 J 管理世界 2006 8 104 112 17 张卉 管理者过度自信与企业过度投资行为研究 D 南京 南京航空航天大学 2011 18 Ben David I Graham J Harvey C Managerial Overconfidence and Corporate Policies R NBER Working Paper 2007 19 Bernardo A E Welch I On the Evolution of Overconfidence and Entrepreneurs 20 Billet M T Qian Y M Are overconfident CEOs born or made Evidence of self attribution bias from frequent acquirers J Management Science 2008 54 6 1037 1051 21 Gervais S Heaton J B Odean T Overconfidence Investment Policy and Executive Stock Options R Rodney L White Center for Financial Research Working paper 2003 22 Hackbarth D Managerial Traits and Capital Structure Decision J Journal of Financial and Quantitative Analysis 2008 43 4 843 882 23 Hribar P Yang H CEO Overconfidence Management Earnings Forecasts and earning management R SSRN Working Paper 2010 24 Jensen M C Agency costs of free cash flow corporate finance and takeover J American Economic Review 1986 76 323 329 25 Malmendier and Tate U Malmendier and G Tate Does Over confidence Affect Corporate Investment CEO Over confidence Measures Revisited J European Financial Management 2005 11 649 659 26 Malmendier U Tate G Who Makes Acquisitions CEO Overconfidence and the Market s Reaction J Journal of Financial Economics 2008 89 20 43 27 Richardson S Richardson Over investment of free cash flow J Review of Accounting Studies 2006 11 159 189 28 Roll R The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers J Journal of Business 1986 59 197 216 致致 谢谢 光阴飞逝 如白驹过隙 四年的大学时光即将结束 这篇毕业论文的圆满完成将为 我的大学生活画上完美的句点 在毕业之际 我想向曾经所有帮助过我的人致以最真切 的谢意 首先 我要感谢的是我的论文指导老师 俞军老师 在论文的选题 结构 搜集 资料 俞老师都倾注了极大的关怀和鼓励 每次有困惑的时候 老师都会倾尽所有为我 解惑 俞老师还动用他的关系网 帮我搜集了公司并购的数据 虽然老师远在美国 也 总是通过 QQ 邮件等多种互联网手段 与我进行联系 督促我论文的完成 老师严谨的 工作态度也感染我 让我对自己的论文报以严肃认真的态度 掌握论文基本的研究方法 本文从选题到最后完成都是在俞老师的悉心指导下完成的 本次毕业设计已经接近尾声 但是作为一个本科生的毕业设计 由于经验的匮乏 难免有许多考虑不周全的地方 如 果没有老师的督促指导 对于我来说 完成这个设计是非常困难的 可以说这次论文的 设计完成是老师悉心指导的结果 我对老师的感激之情溢于言表 至此 向导师致以崇 高的敬意并予以深切的谢意 其次 我要感谢在大学期间所有传授我知识的老师和我们可亲可敬的辅导员 是你 们的悉心教导使我有了良好的专业课知识和为人处事的方法 我要感谢一起生活了四年 的同学 给了我丰富多彩的大学生活 给我留下美好的回忆 认识他们是我的骄傲和荣 幸 特别是这篇论文的完成 得到了同学们的最无私的帮助与鼓励 我们分享数据 相 互交流思想 相互加油鼓劲 还有我要感谢最亲爱的父母亲人 给了我学习 生活的关 心与鼓励 我一定要好好孝顺他们 最后 我要感谢参与我论文评审和答辩的各位老师 谢谢他们对我的论文给予专业 性的评价 审视自己的劳动成果 这将是我毕业前最宝贵的财富 汪晓红 2013 年 5 月 14 号于合肥学院 附附 表表 附表 1 管理层过度自信构建的相关数据 年 份 代 码 名 称 各年并购频率三年总次数 Confident 2009000059 sz 辽通化工 20 2011000059 sz 辽通化工 240 2009000420 sz 吉林化工 110 2010000422 sz 湖北宜化 661 2009000510 sz 金路集团 51 2010000510 sz 金路集团 491 2009000525 sz 红太阳 31 2010000525 sz 红太阳 21 2011000525 sz 红太阳 161 2010000553 sz 沙隆达 A 30 2011000553 sz 沙隆达 A 140 2010000565 sz 渝三峡 A 220 2009000598 sz 蓝星清洗 110 2009000606 sz 青海明胶 41 2010000606 sz 青海明胶 61 2011000606 sz 青海明胶 5111 2009000609 sz 绵世股份 551 2010000615 sz 湖北金环 661 2010000620 sz 铜陵有色 110 2009000627 sz 天茂集团 661 2009000635 sz 英力特 41 2010000635 sz 英力特 261 2009000677 sz 山东海龙 71 2011000677 sz 山东海龙 181 2009000683 sz 远兴能源 51 2010000683 sz 远兴能源 51 2011000683 sz 远兴能源 2121 2009000687 sz 保定天鹅 440 2011000698 sz 沈阳化工 220 2010000707 sz 双环科技 881 2010000731 sz 四川美丰 41 2011000731 sz 四川美丰 261 2010000737 sz 南风化工 440 2010000791 sz 西北化工 21 2011000791 sz 西北化工 461 2011000822 sz 山东海化 110 2009000826 sz 和家资源 661 2010000936 sz 华西村 110 2011002001 sz 新和成 440 2009002018 sz 华星化工 71 2010002018 sz 华星化工 8151 2010002019 sz 鑫富药业 11 2011002019 sz 鑫富药业 15161 2010002037 sz 久联发展 551 2010002054 sz 德美化工 11 2011002054 sz 德美化工 671 2009002057 sz 中钢天源 440 2009002061 sz 江山化工 41 2011002061 sz 江山化工 261 2009002064 sz 华峰氨纶 661 2011002068 sz 黑猫股份 20 2010002069 sz 黑猫股份 130 2010002092 sz 中泰化学 21 2011002092 sz 中泰化学 17191 2010002094 sz 青岛金王 661 2010002096 sz 南岭民爆 110 2011002109 sz 兴化股份 110 2010002113 sz 天润发展 881 2011002139 sz 乐通股份 13131 2011002165 sz 红宝丽 110 2010002167 sz 东方锆业 330 2010002170 sz 芭田股份 11 2011002170 sz 芭田股份 781 2010002172 sz 澳洋科技 61 2011002172 sz 澳洋科技 281 2010002192 sz 路翔股份 81 2011002192 sz 路翔股份 12201 2010002206 sz 海德利 81 2011002206 sz 海德利 3111 2010002215 sz 诺普信 71 2011002215 sz 诺普信 291 2009002226 sz 江南化工 30 2011002226 sz 江南化工 140 2011002246 sz 北化股份 110 2010002250 sz 联化科技 31 2011002250 sz 联化科技 471 2010002256 sz 彩虹精化 30 2011002256 sz 彩虹精化 140 2010002258 sz 利尔化学 551 2011002270 sz 法因数控 12121 2010002274 sz 华昌化工 220 2011002326 sz 永太科技 220 2011002341 sz 新纶科技 220 2011002386 sz 天原集团 440 2011002450 sz 康得新 661 2011002455 sz 百川股份 220 2011002497 sz 雅化集团 220 2010300037 sz 新宙邦 220 2009600061 sh 中纺投资 41 2010600061 sh 中纺科技 261 2010600063 sh 皖维高新 330 2009600078 sh 澄星股份 21 2010600078 sh 澄星股份 571 2009600091 sh 明天科技 10 2010600091 sh 明天科技 230 2010600096 sh 云天化 20 2011600096 sh 云天化 240 2010600135 sh 乐凯胶片 991 2009600141 sh 兴发集团 41 2010600141 sh 兴发集团 81 2011600141 sh 兴发集团 4161 2009600160 sh 巨化集团 11 2010600160 sh 巨化股份 11121 2010600176 sh 中国玻纤 771 2011600192 sh 聚化集团 14141 2010600227 sh 赤天化 220 2009600228 sh 昌九生化 41 2010600228 sh 昌九化工 591 2009600229 sh 青岛氯碱 10 2010600229 sh 青岛碱业 230 2009600249 sh 两面针 110 2010600277 sh 亿利能源 81 2011600277 sh 亿利能源 191 2010600281 sh 太化股份 661 2010600309 sh 烟台万华 330 2010600315 sh 上海家化 31 2011600315 sh 上海家化 691 2010600319 sh 亚星化学 440 2010600328 sh 兰太实业 31 2011600328 sh 兰太实业 361 2009600331 sh 宏达股份 41 2011600331 sh 宏达股份 13171 2009600352 sh 浙江龙盛 11 2010600352 sh 浙江龙盛 81 2011600352 sh 浙江龙盛 2111 2010600367 sh 红星发展 31 2011600367 sh 红星发展 361 2009600389 sh 江山股份 31 2010600389 sh 江山股份 251 2009600409 sh 三友化工 61 2010600409 sh 三友化工 11 2011600409 sh 三友化工 3101 2009600423 sh 柳化股份 31 2010600423 sh 柳化股份 101 2011600423 sh 柳化股份 1141 2011600426 sh 华鲁恒升 220 2010600490 sh 中科合成 220 2010600531 sh 豫光金铅 220 2009600532 sh 华阳科技 61 2011600532 sh 华阳科技 12181 2010600596 sh 新安股份 31 2011600596 sh 新安股份 471 2010600599 sh 熊猫烟花 111 2011600599 sh 熊猫烟花 5161 2010600615 sh 风华股份 110 2010600636 sh 三爱富 220 2010600667 sh 太极实业 110 2011600703 sh 三安华电 11111 2011600725 sh 云维股份 551 2010600731 sh 湖南海利 881 2010600746 sh 江苏索普 20 2011600746 sh 江苏索普 130 2010600803 sh 威远生化 220 2011600810 sh 神马股份 440 2011600882 sh 大成股份 330 2011601216 sh 内蒙君正 110 附表二 公司并购活动研究的相关数据 代码名称 M ACONFIDENCE ROEALRCFCSIZEDDRNATURE 000059sz 辽通化工 100 03 0 71 0 01 14 58 0 16 0 000059sz 辽通化工 100 11 0 74 0 05 14 86 0 15 0 000059sz 辽通化工 000 06 0 75 0 04 14 95 0 19 0 000420sz 吉林化工 100 02 0 64 0 10 12 52 0 19 0 000422sz 湖北宜化 010 11 0 73 0 05 14 12 0 36 1 000422sz 湖北宜化 010 16 0 74 0 07 14 80 0 36 1 000422sz 湖北宜化 110 21 0 72 0 16 14 44 0 42 0 000510sz 金路集团 110 01 0 59 0 04 12 55 0 20 1 000510sz 金路集团 110 07 0 51 0 04 12 40 0 18 1 000510sz 金路集团 01 0 11 0 52 0 02 12 37 0 26 1 000523sz 广州浪奇 000 02 0 39 0 01 11 24 0 27 0 000523sz 广州浪奇 000 02 0 35 0 32 11 93 0 31 0 000525sz 红太阳 110 01 0 80 0 05 12 83 0 21 0 000525sz 红太阳 11 0 02 0 80 0 03 12 82 0 44 0 000525sz 红太阳 110 02 0 62 0 02 13 55 0 33 0 000553sz 沙隆达 A 000 02 0 46 0 14 12 23 0 27 0 000553sz 沙隆达 A 100 02 0 45 0 06 12 21 0 27 0 000553sz 沙隆达 A 100 05 0 49 0 03 12 34 0 31 0 000565sz 渝三峡 A 100 08 0 54 0 11 11 87 0 27 0 000598sz 蓝星清洗 10 0 21 0 69 0 04 12 24 0 38 0 000606sz 青海明胶 11 0 03 0 41 0 12 11 57 0 31 0 000606sz 青海明胶 110 00 0 41 0 02 11 74 0 39 0 000606sz 青海明胶 11 0 03 0 39 0 10 11 65 0 33 0 000609sz 绵世股份 110 02 0 22 2 35 11 57 0 36 1 000609sz 绵世股份 010 02 0 25 0 22 11 58 0 33 1 000609sz 绵世股份 010 16 0 31 0 29 11 88 0 35 0 000615sz 湖北金环 110 00 0 40 0 09 11 71 0 38 1 000615sz 湖北金环 01 0 09 0 47 0 07 11 71 0 33 1 000620sz 铜陵有色 100 15 0 33 1 19 15 60 0 25 0 000627sz 天茂集团 110 03 0 27 0 00 12 28 0 25 1 000627sz 天茂集团 01 0 07 0 25 0 10 12 15 0 25 1 000627sz 天茂集团 010 02 0 47 0 10 12 19 0 33 1 000635sz 英力特 110 06 0 76 0 06 12 84 0 25 0 000635sz 英力特 110 14 0 75 0 14 12 82 0 40 0 000635sz 英力特 010 10 0 73 0 06 12 83 0 30 0 000662sz 索芙特 000 00 0 23 0 03 11 73 0 27 1 000662sz 索芙特 00 0 29 0 38 0 03 11 65 0 23 1 000677sz 山东海龙 110 07 0 89 0 13 13 42 0 31 0 000683sz 远兴能源 110 45 0 54 0 06 13 38 0 27 1 000683sz 远兴能源 110 07 0 46 0 04 13 31 0 25 1 000687sz 保定天鹅 100 05 0 24 0 03 12 06 0 43 0 000698sz 沈阳化工 100 07 0 53 0 18 13 44 0 38 0 000707sz 双环科技 010 00 0 59 0 02 13 20 0 25 0 000707sz 双环科技 110 03 0 67 0 09 13 46 0 23 0 000707sz 双环科技 010 17 0 74 0 04 13 60 0 25 0 000731sz 四川美丰 110 05 0 48 0 16 12 81 0 38 0 000731sz 四川美丰 110 13 0 45 0 02 12 86 0 43 0 000737sz 南风化工 100 07 0 39 0 07 12 76 0 36 0 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