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关注市场风险 构建基金组合研究员 刘继北京市西城区北展北街9号华远企业号D座2008年6月02日 2008年下半年基金投资策略主要观点：开放式基金的存量规模继续扩张，但增速明显放缓且不同类型开放式基金结构性分化显现，股票型基金和混合型基金出现净赎回，而债券型基金连续2个季度出现净申购。股票型基金仓位大范围、大比例的下降，其中封闭式基金因为要大比例分红，仓位已降至2003 年以来的最低水平。而股票型和混合型基金仓位也下降明显,而在政策利好催生的“4.24行情”中基金资金整体仍呈现流出状态，更是反应出基金管理人对后市的谨慎态度。行业投资方面，基金对相关行业的增减持，说明基金对宏观经济增速放缓的同时并没有全面消极防守，仍然在寻找一些投资机会。在基金投资比例较大的行业中，基金对石油化工、房地产以增持为主，而对电力、金属非金属、金融保险和交通运输则都是以减持为主，而对农林牧渔、纺织服装、信息技术和采掘业的分歧较大。股票配置上，在积极寻找传统重仓股以外的投资机会，并通过降低仓位的形势抵御市场的波动，基金对重仓股的新增、增持、减持和剔除操作基本反映了基金对行业的选择。封闭式分红后形成的高折价率和封转开预期，仍然是稳健型投资者的首选品种。债券型基金在震荡行情中维持一定的正收益，同时也避免了主动择时的困难具有较好配置价值，货币型基金因高流动性同样具有配置价值，QDII通过空间分散风险，值得投资者关注。投资者根据自身的年龄、收入、风险偏好与承受力，构建基金组合，以寻求追求收益与规避风险的平衡点。 近一年来的走势比较 近一年来收益率的比较以上数据来源：wind资讯目 录一、2008年1至4月基金市场规模3（一）整体规模继续增长 但增速显著放缓3（二）不同类型的基金发展面临结构性分化4（三）基金平均规模继续提升5二、2008年基金仓位变动情况6（一）基金对股票市场的话语权减弱6（二）基金仓位大范围、大比例下降7三、2008年基金资产配置的变化情况9（一）行业配置的变化9（二）股票配置的变化11四、封闭式基金的市场及投资策略13（一）14月封闭式基金的市场表现13（二）封闭式基金投资策略及重点关注品种14五、开放式基金的市场及投资策略14（一）前四月开放式基金市场表现14（二）股票型基金投资策略15（三）债券型基金投资策略16（四）适当关注指数型基金17（五）少量配置QDII，空间分散风险17（六）选择基金投资组合18图 表图表1：2006年以来开放式基金总份额变动情况3图表2：2008年一季度开放式基金申购赎回统计4图表3：2008年一季度与2007年四季度开放式基金规模分布图5图表4：2008年一季度基金申购赎回对比图6图表5：2008年一季度基金资产构成情况7图表6：基金在2008年一季度与2007年第4季度仓位分布对比图8图表7：2008年第一季度基金行业资产配置情况10图表8：2008年一季度基金行业增减仓情况11图表9：2008年第一季度基金新增重仓股前十名12图表10：2008年第一季度基金减仓重仓股前十名12图表11：2008年一季度封闭式基金净值增长率排行情况13图表12：开放式基金净值增长率排行前十名15图表13：净值增长率排名后20位的开放式基金15图表14：供参考的股票型基金16图表15：4月24日以来债券型基金净值增长情况17图表16：基金投资组合建议19从07年10月到08年4月，历时六个月，沪指由6124点跌至2990点，最大跌幅52%。在这个过程中，作为场内最大的机构基金来说，究竟是采用怎样的投资策略，对于中长期市场的走势必将产生深远的影响，特别是在4.24管理层连发规范“大小非”解禁和降低印花税的政策利好后，市场后期的走势或将很大程度上取决于基金的作为，本文结合时效性较强的基金一季报并联系基金去年四季报后的动态变化，力求探寻基金的投资行为及取向变化。根据现行的基金信息披露要求，基金只在每个季度结束后的十五个工作日内公布投资比例最高的前十大股票，而要获得基金的全部持股信息，需要在上半年结束后六十日内或者全年结束后九十日内才能通过基金的半年报或者年报取得，时效性较差。因此对基金所持组合特征的判断容易存在偏差。本文主要通过对基金一季报批露的相关数据进行重点分析，并结合四月份的市场统计数据的基础上对基金的仓位变动及资产配置的变化情况进行判断。一、2008年1至4月基金市场规模（一）、整体规模继续增长 但增速显著放缓2008 年第一季度开放式基金的存量规模继续扩张，但增速只有2.68%，增速自2006 年中期以来首次降至个位数。规模增长绝对值方面，与2007 年第四季度末相比，开放式基金的存量规模增加了545.81 亿份，同样为近几个季度的最低值。截止2008 年4月31 日，已成立的开放式基金合计为314 只，总份额为22647.7亿份。图1：2006年以来开放式基金总份额变动情况 数据来源；wind 资讯 太平洋证券研发部老基金的净申购和新基金的发行共同推动了本季度开放式基金存量规模的上升，其中，老基金的净申购规模为76.60 亿份，占一季度开放式基金增量部分的14.03%，新发基金方面，2008 年第一季度，有8 只新发基金成立，合计贡献了469.21 亿份基金份额。（二）、不同类型基金发展面临结构性分化虽然开放式基金的存量规模继续扩张，且老基金整体仍然呈现净申购，但这并不能掩盖不同风险类型开放式基金之间明显的结构性分化。首先是申购赎回方面，一方面，以股票投资为主，风险和收益相对较高的股票型基金和混合型基金整体出现了净赎回的情况，虽然规模并不大，但却是自2006 年年底以来首次出现这样的情况；另一方面，以投资固定收益类产品为主的债券型基金和货币型基金，继2007 年第四季度出现较大规模净申购之后，本季度再次整体表现为净申购。两类基金在申购赎回方面的分化，资金正在由高风险基金向低风险基金流动，其中高风险基金有可能面临发展的拐点，其份额火爆热销的局面在短期内将难以再次上演，与此同时，低风险基金将成为今后一个阶段市场发展的重点。表2 2008年一季度开放式基金申购赎回情况统计投资类型基金个数(只)基金份额(亿份)净申购净赎回合计净申购净赎回合计股票型6195156799.85-809.09-9.24混合型324779310.24-363.19-52.95货币型281240288.93-210.2178.72债券型17825100.03-35.6864.35保本型0440-4.28-4.28合计1381663041499.05-1422.4476.6数据来源：Wind资讯 在以股票为主要投资方向的开放式基金中，风险和收益相对较高的股票型基金在本季度出现了9.24 亿份的净赎回，净赎回基金的数目也超过了净申购基金的数目。混合型基金申购赎回格局与股票型基金较为类似，但不同的是其净赎回规模要明显大于净申购规模，一定程度上说明市场对待风格相对游离的基金更加不认同。在以固定收益资产为主要投资方向的开放式基金中，货币型基金规模扩张最为明显，债券型基金紧随其后。货币型基金的净申购规模超过债券型基金，一方面是因为市场对债券看法依然较为谨慎，另一方面也与部分投资者将货币型基金作为现金管理工具待股票市场重新启动时再转换为高风险基金产品有关，这一点可以从第一季度货币型基金和指数型基金份额周转率整体居前中看出，基金投资者正在利用这两种风险收益截然不同的基金进行波段操作。从基金个体的净申购和净赎回情况来看，与2007 年第四季度类似，本季度净赎回的基金数目继续超过净申购的基金数目，且超越比例有所提升，说明净赎回的范围进一步扩大。从基金个体的净申购和净赎回的比例来看，本季度开放式基金的净申购和净赎回继续向10%以内集中，说明就整体而言，投资者对申购和赎回还是较为谨慎，投资者亏损时，一般不愿意赎回基金份额，但一旦净值反弹，基金投资者的损失如果能被弥补，届时基金持有人的赎回动力将大大增强，因此虽然市场持续大幅下跌，但对基金的真正考验还在后面。（三）、 基金平均规模继续提升2008 年第一季度，开放式基金的平均规模继续提升，按照我们对开放式基金规模的分类，规模在50 亿份以上的基金数量所占比例较上季度有明显的上升，而50 亿份以下的基金数量在基金总数中所占的比例则相应回落。图3 2008年一季度与2007年四季度开放式基金规模分布图 2007年第四季度 2008年第一季度 数据来源：wind资讯 太平洋证券研发部从规模在百亿份以上的72 只基金构成情况来看，以股票为主要投资方向的股票型基金和混合型基金继续占据着绝对的优势。小规模基金方面，份额在2 亿份2以下的基金数量较上季度有所减少，截止第一季度末，只有10 只基金的份额低于2 亿份，除了7 只股票型基金之外，还有3 只货币型基金，这说明低风险基金的发展仍然具有结构性的特点。值得一提的是，本季度没有出现份额在5 千万份以下的基金，这也是近几个季度首次出现这样的情况，但这并不意味着相关基金就彻底摆脱了清盘风险，毕竟大规模的赎回潮还没开始。图4 2008年一季度基金申购赎回对比图2007年四季度 2008年一季度数据来源：Wind资讯 太平洋证券研发部不同风险类型开放式基金的结构性分化不但表现在申购赎回方面，还表现为新发基金方面。2008 年第一季度成立的8 只新发基金，只有2 只是股票型基金，其中有一只为封转开而来，两只股票型基金的新发规模均较2007 年有明显的下降。其他的6 只新发基金均为低风险的债券型基金，平均首发规模超过了60 亿份。二、2008年基金仓位变动情况：全面下降（一）、 基金对股票市场的话语权减弱截止2008 年第一季度末，公布投资组合的基金资产净值合计为25711 亿元，未能站稳3 万亿元的整数关，较2007 年第四季度末下降了21.68%，这也是基金总净值自2005 年年底以来首次出现下降。从基金资产净值的构成情况来看，股票资产仍然是基金最主要的配置对象，其占基金总净值的比例为69.56%，但股票资产较2007 年第四季度末下降了27.65%。其他资产方面，权证资产、现金资产和其他资产全面下降，只有债券资产出现了14.16%的增长。表5 2008年一季度基金资产构成情况 资料来源：Wind资讯 太平洋证券研发部一方面，基金的重仓股成为一季度市场下跌的重灾区；另一方面，大小非解禁在3 月份达到一个高峰，这使得基金在股票市场中的话语权出现了明显的削弱。截止2008 年第一季度末，基金的股票资产市值占A 股市场流通市值的比例为23.97%，较2007 年第四季度末下降了3.34 个百分点。随着大小非在后期的陆续解禁，以及高风险基金发展面临拐点，基金在股票市场中的话语权将可能被进一步削弱。（二）、 基金仓位大范围、大比例下降2008 年第一季度，以股票为主要投资方向的基金仓位（不包括被动性投资为主的指数型基金）全面下降，243 只老基金的平均仓位由2007 年第四季度末的77.53%下降至本季度末的72.05%。从各类基金的仓位变化情况来看，封闭式基金的仓位下降幅度最大，由上季度末的75.86%大幅降至本季度末的59.40%，下降了16.46 个百分点，创2003 年以来的最大降幅，同时59.40%也是2003 年以来的最低仓位水平。股票型基金和混合型基金的仓位分别较上季度末下降了4.52%和4.22%。虽然第一季度基金的平均仓位下降明显，但仍高于2006 年以前的仓位水平，其中股票型基金的平均仓位为76.18%，距最低仓位限制仍有较大的空间。与2007 年第四季度相似，本季度减仓继续成为基金操作的主旋律，且减仓的基金数量占基金总数的比例较2007 年第四季度有明显的上升，由上季度的58.85%增加至本季度的70.08%。从增减仓的比例分布来看，虽然仓位下降在0-5%的基金数量占基金总数的比例仍然最大，但较上季度有明显的降低，与此同时，减仓幅度在20%以上、10%-20%和5%-10%的基金数量占基金总数的比例明显上升，其中减仓幅度在20%以上的基金数量占基金总数的比例上升幅度最大。说明基金在本季度随着市场的不断下降，看空的程度也在不断提升，基金作为趋势交易者的特点仍然明显。图6 基金在2008年一季度与2007年第4季度仓位分布对比图数据来源；wind 资讯 太平洋证券研发部从第一季度基金个体仓位的分布情况来看，基金在向低仓位集中，仓位在60%以下的基金数量占基金总数的比例则由上季度末的4.71%大幅上升至25.49%，与此同时，仓位在60%以上的基金数量占基金总数的比例明显下降，且仓位越高的基金数量占基金总数的比例下降越大。虽然从总数上来看，仓位在70%至90%的基金在数量上仍然占据着一定的优势，但优势已不再明显。在4月1日至4月24日的17个交易日中实行大幅减仓动作，其中开放式股票型基金减仓幅度最大，比2008年3月31日减仓9.34% ,开放式混合型基金减仓达8.8%，而开放式指数型基金由于合同限制基本保持了原有仓位，只微降了0.65%。通过上述分析可知，偏股型基金在2008年1季度采取被动持仓策略后，由于对宏观经济减速及调控政策的不确定性等因素而看淡后市，在4月前半月主动大幅减仓，以期回避市场继续下跌的系统性风险。随后接踵而至的政策利好催生了“4.24行情”，但是基金资金整体仍呈现流出状态。根据TOPVIEW数据显示，在4月24日到5月7日区间内，基金席位流出资金131.04亿元，而基金席位流出集中在4月24日4月29日政策组合拳出台后的上涨阶段，即使在4月24日大盘接近涨停的当天，基金资金仍流出116.01亿元。三、2008年基金资产配置的变化情况（一）、行业配置行业投资方面，基金对相关行业的增减持，一方面反映了基金对宏观经济减速的担忧，另一方面也说明基金并没有全面消极防守，仍然在寻找一些投资机会。在基金投资比例较大的行业中，基金对石油化工和房地产业几乎没有什么分歧，都是以增持为主，而对电力、金属非金属、金融保险和交通运输则都是以减持为主。分歧较大的行业方面，基金对农林牧渔、纺织服装、信息技术和采掘业的分歧较大。超额配置比例显示，基金对农林牧渔的配置比例还有提升空间，而金融保险和交通运输业仍有减持的空间。股票投资方面，基金个体的股票投资集中度有所上升，联系到基金整体股票投资集中度的提升，说明基金在寻找传统重仓股以外的机会，并通过收缩防御的形式来抵御市场的波动，这同时也表明基金对重仓股选择的趋同性有所弱化，这将有利于降低相关重仓股的流动性风险。统计结果可以看出，基金对重仓股的新增、增持、减持和剔除操作基本反映了基金对行业的选择。图7 2008年第一季度基金行业资产配置情况 数据来源：wind资讯2008 年第一季度，基金对主要行业进行了较大比例的调整，其中，对金融保险业、金属非金属业和交通运输业（以子行业航空为主）进行了较大比例的减持，行业配置比例都降低了1 个百分点以上，金融保险业的配置比例更是下降了4.16 个百分点。与此同时，基金对石油化工（以子行业化肥农药为主）和房地产的配置比例都提升了1 个百分点以上。基金对相关行业的增减持，一方面反映了基金对宏观经济减速的担忧，另一方面也说明基金并没有全面消极防守，仍然在寻找一些投资机会。从历史数据来看，基金增减持分歧不大的行业，基金在下一阶会延续先前的操作，而基金分歧较大的行业，往往在下一阶段有较大的波动，因为只有一方是正确的，最终错误的一方会加入到正确的一方中来，从而加强正确一方的力量。分歧较大的行业方面，基金对农林牧渔、纺织服装、信息技术和采掘业的分歧较大，孰对孰错在二季度将有明确的答案。图8 2008年一季度基金行业增减仓情况 数据来源；wind 资讯 太平洋证券研发部统计结果显示，2008 年第一季度，在基金投资比例较大的行业方面，基金对食品饮料、房地产、批发零售、采掘业和石油化工进行了较为明显的超额配置，而这几个行业也是基金在第一季度增持的对象。与此同时，基金对电力和农林牧渔进行了较大比例的负向超额配置，说明农林牧渔就配置空间来说还有较大的提升空间。我们还注意到，基金在第一季度减持的几大行业中，金融保险的超额配置首次为负，而交通运输业的超额配置比例也由上季度的正值变为本季度的负值，与此同时，金属非金属以及机械设备虽然被基金减持较多，但超额配置比例仍然为正值，说明基金对这两大行业仍有减持的空间。在一季度，金融保险以及电力行业成为基金最不看好的行业，但随着二季度的到来，金融保险行业有走强的趋势，因为众多大盘蓝筹股都集中在这一个行业而且基金的前十大重仓股也是以这个行业的股票为主，说明基金对于这个行业的股票还是颇为认同的，因此在一季度的减持只能说明短期之内基金对金融保险行业的不看好，但如果市场开始反弹，我们认为金融保险行业将是主力。石油化工和食品饮料是基金在一季度增持最多的行业，并且这两个行业是基金连续两个季度增持，再结合4 月份以来的走势，我们认为，这两个行业可以为投资者所关注。（二）、股票配置2008 年第一季度末基金十大重仓股的平均基金数较2007 年第四季度末有明显的回落，由上季度末的98.1 只下降至本季度末的87.3 只，与此同时，基金十大重仓股中基金所持筹码占流通盘的比例也由上季度末的36.40%下降至本季度末的34.74%，这表明基金对重仓股选择的趋同性有所弱化，这将有利于降低相关重仓股的流动性风险。我们对基金第一季度新增、增持、减持和剔除的重仓股进行了统计，结果显示，基金对重仓股的操作基本反映了基金对行业的选择。表9 2008年第一季度基金新增重仓股前十名代码名称持有基金数季度持仓变动(万股)持股占流通股比(%)600016.SH民生银行4922218.080612.105317601088.SH中国神华5019937.667617.396792600048.SH保利地产2618899.427631.835321000402.SZ金融街2015301.672120.651485601166.SH兴业银行4913568.225310.252638600001.SH邯郸钢铁313073.11585.983696000651.SZ格力电器4112276.140338.418988600325.SH华发股份138995.339122.754052000629.SZ攀钢钢钒38389.15868.874879000063.SZ中兴通讯418382.009835.923005数据来源；wind 资讯 太平洋证券研发部表10 2008年第一季度基金减仓重仓股前十名代码名称持有基金数季度持仓变动(万股)持股占流通股比(%)601398.SH工商银行33-106558.982915.967262600050.SH中国联通34-93033.222414.095226600028.SH中国石化17-52694.98136.496424601390.SH中国中铁15-40129.64117.799947600030.SH中信证券53-38696.746811.855239600019.SH宝钢股份43-31764.933621.358682600029.SH南方航空7-25981.25714.416514601111.SH中国国航6-21624.31444.501684601939.SH建设银行17-20340.510211.774158601318.SH中国平安34-16804.88654.610544数据来源；wind 资讯 太平洋证券研发部而在季度持股变动方面，我们看到，基金所持有的大盘蓝筹成为减持的对象，以应对市场的下跌风险；另外，增持股票的走势在一季度甚至4 月份远远跑赢大盘，投资者可以适当关注，排除宏达股份，这9 只增持的股票是：格力电器、盐湖钾肥、中国神华、中兴通讯、金牛能源、泸州老窖、金融街、海油工程和云天化。四、封闭式基金的市场表现与投资策略（一）、1-4月封闭式基金的市场表现现存的33 支封闭式基金净值无一出现增长，表现最好的基金汉鼎，其净值增长率一季度也仅为-8.47%，其余封闭式基金的净值均缩水两位数以上，而去年7月新成立的进取型封闭式基金国投瑞银瑞福进取，净值缩水幅度甚至达到-41.6606%。图11 2008年一季度封闭式基金净值增长率排行情况数据来源；wind 资讯 太平洋证券研发部由于封闭式基金1季度以来连续减仓，其净值表现在4月份波澜不惊,整体加权平均净值增长率为1.91%,其中小盘封闭式基金加权平均净值增长率为0.57%,而大盘封闭式基金净值增长为1.97%.国投瑞银瑞福进取、基金同盛、基金同益净值增长率分别以7.7%、7.22%、5.28%列前三名。相对于净值而言，价格表现相对优异，复权算术平均价格环比上涨3.13%,大盘基金二级市场交易价格平均上涨3.62%,大幅高于中小盘基金0.36%的涨幅。4月份33只封基中有6只下跌，10只涨幅超过5%，表现最为优异的国投瑞银瑞福进取以14.3%的涨幅居首，排第二位的基金汉盛涨9.31%。4月末封基整体加权平均折价率为18.19%，较3月末13.46%的折价率水平大幅上升，主要是因为大部分封基大额分红均在4月实施，大盘基金的加权平均折价率为19.29%，中小盘基金的加权平均折价率9.95%，4月底有17只基金折价率高于20%，6只超过25%，其中基金汉兴、基金同盛、基金普丰的折价率最高，分别为26.88%、26.5%和26.14%。（二）、封闭式基金的投资策略及重点关注品种除受指数波动外，影响封闭式基金价格变动的主要因素就是封闭式基金的净值增长率、折价率和分红的高低。到4月底封闭式基金的分红基本结束，未来主要将体现在净值增长率、折价率，以及到期剩余期限的长短上。对于投资者面言，建议其选择到期日期较近、规模相对较小，或折价率高的基金品种，（因为二级市场的价格将最终与其净值相同，所以距到期日越近，折价率就越小）以期望在到期日封转开或者折价率减小带来的收益。大盘基金：关注每单位基金折价率较高的：基金普丰（折价率23.21%）、基金景福（折价率23.19%）、基金同盛（折价率22.19%）小盘基金：关注到期日期最近的：基金科翔（到期日2008.12.13，折价率4.43%）、基金科汇（到期日2008.12.13，折价率4.53%）、基金汉鼎（到期日2008.12.31，折价率3.52%）五、开放式基金市场表现与投资策略（一）、前四月开放式基金市场表现情况受制于股票市场表现，在281只开放式基金中，净值增长率一季度排名前十位的基金全部为债券型基金，且净值增长率为正值的基金也全部为债券型基金。图12 开放式基金净值增长率排行前十名数据来源；wind 资讯 太平洋证券研发部表现最好的融通债券增长率达2.84%，而排名第二的鹏华普天债券A净值增长率仅为1.47%，这从某种角度反应了基金公司的管理水平差距，也预示着今天基金的操作结果两极分化的趋势。表13列出了净值增长率排名后20 位的基金品种，基本上为股票型基金，其中超过一半的品种为指数型基金，结合今年前四个月大盘的表现，出现这一情况也不足为奇。表13 净值增长率排名后20位的开放式基金代码名称最新基金净值(元)区间净值增长率(%)成立以来净值增长率(%)投资类型510880.OF友邦华泰红利ETF3.132-32.48569105.23股票型510050.OF华夏上证50ETF2.86-31.19964256.09股票型510081.OF长盛动态精选1.1352-30.33764245.79混合型510180.OF华安上证180ETF8.301-30.0438213.04股票型161607.OF融通巨潮1001.266-29.27426287.57股票型110003.OF易方达上证501.0401-29.00712216.11股票型519300.OF大成沪深3001.252-28.59113179.63股票型519180.OF万家上证1800.8438-28.55963237.27股票型160910.OF大成创新成长0.95-28.35517207.076555混合型260104.OF景顺长城内需增长3.479-28.14909361.29股票型590002.OF中邮核心成长0.8193-28.04953-18.078192股票型050002.OF博时裕富1.015-27.96277222.77股票型519100.OF长盛中证1001.1241-27.912869.96股票型590001.OF中邮创业核心优选1.4543-27.90983193.58股票型160706.OF嘉实沪深3000.959-27.73174267.13股票型200002.OF长城久泰中标3001.4129-27.61011265.54股票型163503.OF天治核心成长0.6707-27.42017188.65股票型260109.OF景顺长城内需增长2号2.202-27.32673120.2股票型090003.OF大成蓝筹稳健0.8331-27.22859264.25混合型360001.OF光大保德信量化核心1.0914-27.2057248.51股票型数据来源；wind 资讯 太平洋证券研发部（二）、股票型基金的投资策略依据基金在市场近3 年的表现，我们排除面值1元面值以下的基金、今年以来（至4 月24 日）跌幅超过25%的基金，在一家基金公司中普遍表现不好的基金；并规避那些持有未来存在大量“大小非减持”股票的基金，重点投资风格偏向成长性的基金。从今年以来偏股型基金的业绩看，表现较为抗跌的品种包括，一些业绩较好的封闭式基金，富国基金的基金汉鼎、基金汉盛、易方达的基金科汇，华安基金的基金安顺和基金安信等；一些灵活配置的混合型基金，申万巴黎盛利强化配置、国联安德胜安心成长、泰达荷银风险预算、兴业可转债和华夏回报等，这些平衡型风格基金因为较少的投资于风险较高的股权品种，有效回避了市场风险；以及部分中小盘风格为主的基金，如金鹰中小盘精选、华夏大盘精选等，在大盘蓝筹和中小型市值公司的风险轮动中，跑赢了许多重仓大盘股的股票型基金。我们依据WIND 资讯系统，供参考的基金筛选如下：表14 供参考的股票型基金证券简称单位净值净值增长率投资风格银河1年评级银河2年评级晨星2年评级中信红利精选2.2485-21.0296股票型544华宝兴业宝康消费品1.394-13.4853股票型555上投摩根阿尔法5.5008-18.6684股票型455易方达积极成长1.312-17.3233积极成长型445广发聚富1.3418-17.057平衡型444华夏红利2.732-15.4092混合型555数据来源；wind 资讯 太平洋证券研发部（三）、债券型基金投资建议债券型基金过往的运作思路主要以近80%的债券投资，20%左右的新股申购或股票投资。在2006 至2007 年的债券型基金有较好的投资收益主要得益于在股票二级市场的投资和一级市场的新股申购。在2008 年股票市场波动不确定的情况下，特别是在市场下降过程中，投资二级市场往往带给债券型基金负的收益，截至4 月24 日债券型基金最高亏损达到15%，超过了部分股票型基金的跌幅，风险依然较大，没有从根本上起到规避风险的积极作用。 表15 4月24日以来债券型基金净值增长情况证券代码证券简称单位净值 2008-5-124月24日以来净值增长率自成立日起复权单位净值增长率复权单位净值增长率121001.OF国投瑞银融华债券1.1922.6436153.5396-12.953510080.OF长盛中信全债1.24912.5534109.3238-3.9228070005.OF嘉实债券1.2042.033971.8009-1.634202101.OF南方宝元债券1.13221.9573172.1114-4.399519666.OF银河银信添利1.07781.573813.7367-0.3591161902.OF万家增强收益1.00341.353548.4453-1.1428217008.OF招商安本增利债券1.1091.213821.3978-3.681290003.OF泰信双息双利1.04061.05856.61371.3934202102.OF南方多利增强1.08750.928111.8275-0.1286100018.OF富国天利增长债券1.22310.882690.7888-0.8945 数据来源；wind 资讯 太平洋证券研发部 基于对2008年债券市场发展较为乐观的态度，债券型基金在目前市场条件下，是较好的回避股票市场系统性风险的投资产品。债券市场继续向好，在人民币继续升值的预期之下，资金会延续一季度保持向债券型基金加速流入的趋势。目前债券型基金逐渐显现在分散投资风险和保值增值方面的较高投资价值。但是对于今年债券型基金的预期收益，也不能过高估计，今年我国经济是处在较困难的一年，面临通胀压力较大、经济增速趋于放缓的局面，实际利率目前仍然为负数，因而加息的预期仍然存在，这些不确定性都可能会传导到债券市场上，从而产生负面影响。而且，偏债型基金适度参与股票市场的投资，以及打新股的功能，随着新股发行体制改革的推进和二级市场的不确定性，收益率也在明显降低。可以认为，债券型基金的年收益率以超过CPI的涨幅为比较合适的预期。一季度市场新推出的“中期票据”，以及可能推出的其他金融债、企业债，会增加国债的波动，但会为债券型基金提供新的交易品种。在市场波动期间，投资于债券型基金可规避大的市场风险，但基于同类基金的历史表现，我们依然坚持对债券型基金只做基本的配置，同时投资债券型基金应以纯债券型基金为主，即只进行债券投资和股票的一级市场申购，暂时远离在股票市场进行主动投资的债券型基金。债券型基金是重要的配置品种，关注国泰金龙债券、博时稳定价值债券、大成债券、融通债券和鹏华普天债券、华夏债券AB、华夏债券C等的投资价值，以及新发基金等。 （四）、适当关注指数型基金Wind 资讯的统计显示，在4 月23 日和24 日两个交易日内，包括ETF在内的16 只开放式指数基金，平均单位净值增长率达到14.79%，其中，万家180、长盛中证100、国泰沪深300 等基金的净值增长率分别达到14.93%、14.83%、14.22%，即便表现相对最弱的中小板ETF，其上