（会计学专业论文）制造业上市公司财务危机预警模型研究.pdf

摘要 随着国内国外市场一体化和国内国外竞争对手一体化进程的加速发展 企业 面临更加残酷的生存和发展竞争 传统财务理论中持续经营假设逐渐松动 企业 面临的不确定性日益增大 因财务危机导致经营陷入困境甚至破产的企业数量急 剧上升 事实上 任何财务危机都是一个逐渐恶化的过程 适时 准确地对企业 财务运营状况进行跟踪与监控是市场竞争体制的客观要求 更是企业生存与发展 的重要保障 企业财务预警作为经济运行的晴雨表和企业经营的指示灯 对其进 行研究不仅具有较高的学术价值 而且有着巨大的现实意义 国内外学者对财务预警已经做了许多的研究 建立了多个有一定使用价值的 财务预警模型 然而 传统的研究 更多地偏重对非现金流量因素的分析与研究 关注非现金流量因素在财务预警中的作用 而忽略现金流量因素和不易量化的非 财务因素 虽然一些理智的企业管理者 外部分析师和学术界人士开始认识到现 金流量在企业管理和财务预警中的作用 但缺乏具体的实证研究 正是基于上述原因 本文在对国内外财务预警研究领域的经典文献进行分析 与评价的基础上 尝试以制造业上市公司为对象 运用中国资本市场的数据 采 用l o g i s t i c 回归方法以非现金流量指标 现金流量指标和非现金流量指标结合现 金流量指标及所有权结构指标分别建立财务预警模型 对所建立的模型进行认真 分析与比较研究 深入考察非现金流量因素 现金流量因素和所有权结构因素在 财务预警中的作用 分析结果表明 非现金流量指标的预测和解释能力要强于现 金流量指标 所有权结构指标未能通过检验进入预警模型 这说明所有权结构指 标的预测和解释能力非常微弱 最后 对后续财务预警研究进行展望 提出一些 改进建议 关键词 财务危机财务预警现金流量所有权结构 t h em o d e ls t u d yo ne a r l y w a r n i n go ff i n a n c i a lc r i s i s f o rm a n u f a c t u r i n gl i s t e dc o m p a n y a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h ei n t e g r a t i o np r o c e s so ft h ed o m e s t i cm a r k e ta n d f o r e i g nc o m p e t i t o r sa th o m ea n da b r o a ds p e e d i n gu p e n t e r p r i s e sa r ef a c i n gm o r e b r u t a ls u r v i v a la n dt h ed e v e l o p m e n to fc o m p e t i t i o n t h ea s s u m p t i o no fc o n t i n u i n g o p e r a t i o n si nt r a d i t i o n a lf i n a n c i a lt h e o r yi sg r a d u a l l yr e l a x e d e n t e r p r i s e sa r ef a c i n g w i t hi n c r e a s i n gu n c e r t a i n t y t h en u m b e ro fb u s i n e s s e sm a n a g i n gi nt r o u b l ee v e n l e a d i n gt ob a n k r u p t c yi sr a i s i n gs h a r p l yb e c a u s eo ff i n a n c i a lc r i s i s i nf a c t a n y f i n a n c i a lc r i s i si sap r o c e s so fg r a d u a ld e t e r i o r a t i o n i nr i g h tt i m e a c c u r a t ec a r r y i n go n e a r l y w a r n i n ga n a l y s i st oe n t e r p r i s e sf i n a n c i a la f f a i r si st h eo b j e c t i v er e q u i r e m e n tf o r t h em a r k e tc o m p e t i t i o ns y s t e m i ti st h ee s s e n t i a lg u a r a n t e eo fe n t e r p r i s e ss u r v i v a la n d d e v e l o p m e n tt o o e n t e r p r i s e sf i n a n c i a le a r l y w a r n i n ga st h eb a r o m e t e ro ft h e e c o n o m i c a lo p e r a t i o na n di n d i c a t o rl a m pw h i c he n t e r p r i s e sm a n a g e d c a r r y i n go n r e s e a r c ht oi tn o to n l yh a sh i g h e ra c a d e m i cv a l u e s b u ta l s ot h e r ei se n o r m o u su s i n g v a l u e t h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a ls c h o l a r sh a v ea l r e a d yd o n em u c hr e s e a r c hi nt h e f i e l do ft h ef i n a n c i a le a r l y w a r n i n ga n de s t a b l i s h e dm a n ym o d e l sw h i c hh a v ec e r t a i n u s ev a l u e h o w e v e r t h et r a d i t i o n a lr e s e a r c hp u t sm o r es t r e s s e st ot h ea n a l y s i sa n dt h e r e s e a r c ho ft h en o n c a s hf l o wf a c t o r p a y sa t t e n t i o nt ot h ef u n c t i o no ft h en o n c a s h f l o wf a c t o ri nt h ef i n a n c i a le a r l y w a r n i n g b u tn e g l e c t st h ec a s hf l o wf a c t o ra n d n o n f m a n c i a lf a c t o rw h i c hi s n tt h ee a s yq u a n t i f i c a t i o n a l t h o u g hs o m er a t i o n a l e n t e r p r i s es u p e r i n t e n d e n t t h ee x t e r i o ra n a l y s ta n dt h ea c a d e m i cm e m b e r ss t a r tt o r e a l i z et h ef u n c t i o no ft h ec a s hf l o wi nt h eb u s i n e s sm a n a g e m e n ta n dt h ef i n a n c i a l e a r l y w a r n i n g t h e r ei s n tt h ec o n c r e t ee m p i r i c a ls t u d y e x a c t l yb a s e do nt h ea b o v e m e n t i o n e dr e a s o n s t h et h e s i sc a r r i e so nt h ea n a l y s i s a n dt h ea p p r a i s a lt ot h ec l a s s i c a ld o c u m e n to ft h ed o m e s t i ca n df o r e i g nf i n a n c i a l i i e a r l y w a r n i n gr e s e a r c ha r e a a n dt r i e st oe s t a b l i s ht h ef i n a n c i a le a r l y w a r n i n gm o d e l s e p a r a t e l yt a k i n gt h em a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yt ob el i s t e da st h eo b j e c t u s i n gt h ed a t a o fc h i n ac a p i t a lm a r k e ta n dt h em e t h o do fl o g i s t i cr e g r e s s i o nt ot a r g e tn o n c a s hf l o w c a s hf l o wi n d i c a t o r sa n dt h en o n c a s hf l o wi n d i c a t o r sw i t hc a s hf l o wi n d i c a t o r sa n d o w n e r s h i ps t r u c t u r e o nt h em o d e le s t a b l i s h e db yc a r e f u la n a l y s i sa n dc o m p a r a t i v e s t u d i e s t h et h e s i si n s p e c t st h ef u n c t i o no ft h en o n c a s hf l o wf a c t o r t h ec a s hf l o w f a c t o ra n dt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ef a c t o rt h o r o u g h l yi nt h ef i n a n c i a le a r l y w a r n i n g t h er e s u l to fa n a l y s i si n d i c a t e st h a tt h ef o r e c a s ta n dt h ee x p l a n a t o r ya b i l i t yo ft h e n o n c a s hf l o wt a r g e tm u s t b es t r o n g e rt h a nt h a to ft h ec a s h f l o wt a r g e t t h eo w n e r s h i p s t r u c t u r et a r g e tc o u l d n tb ea b l et oe n t e rt h e e a r l y w a r n i n gm o d e lt h r o u g ht h e e x a m i n a t i o n w h i c he x p l a i n st h a tt h ef o r e c a s ta n dt h ee x p l a n a t o r ya b i l i t yo ft h e o w n e r s h i ps t r u c t u r et a r g e ti sv e r yw e a k f i n a l l y t h et h e s i sc a r r i e so nt h ef o r e c a s to f t h ef o l l o w i n gf i n a n c i a le a r l y w a r n i n gr e s e a r c ha n dp u t sf o r w a r ds o m ei m p r o v e m e n t p r o p o s a l k e yw o r d s f i n a n c i a lc r i s i s f i n a n c i a le a r l y w a r n i n g c a s hf l o w o w n e r s h i ps t r u c t u r e n i 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集 保存 使用学位论文的规定 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版 本人允许论文被查阅和借阅 本人授权西北大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文 同时授权中国科学技术信息研 究所等机构将本学位论文收录到 中国学位论文全文数据库 或其它 相关数据库 保密论文待解密后适用本声明 学位论文作者签名 艮查2 壅边 指导教师签名 j 啤 渊年 月f 7 日 沙d 湃占马l7 日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明 所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果 据我所知 除了文中特别加以标注和致谢的地方外 本论文不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果 也不包含为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而 使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示谢意 学位论文作者签名 图 建翟乙 潮年 月f 7 目 1 导论 1 1 研究背景与研究意义 1 1 1 研究背景 市场经济的优胜劣汰法则使企业面临着巨大的竞争压力 特别是随着国内国 外市场一体化和国内国外竞争对手一体化进程的加速发展 企业面临更加残酷的 生存和发展竞争 组织结构 业务流程 企业文化 经营效率 管理能力与创新 能力等方面处于劣势的企业不可避免地会被市场经济的浪潮所吞噬 上市公司作 为企业中的特殊群体 一直是国家政府部门 公司管理当局 投资者 债权人甚 至社会公众所持续关注的焦点 中国证券市场经过十几年的发展 特别是2 0 0 5 年以来 证券市场的规模空前扩大 截至2 0 0 7 年3 月7 日 沪 深两市上市公 司 a b 股 总数已经达到1 4 4 6 家 其中在沪市上市的公司数量为8 4 8 家 在深市上市的公司数量为5 9 8 家 在沪 深两市的上市公司总市值达到1 1 7 7 8 3 8 4 亿元 其中流通市值为3 5 5 9 5 9 1 亿元 在我国整个国民经济体系中的地位举足 轻重 我国上市公司在总量上不断扩张 但整体质量却没有显著提高 上市公司的 经营业绩不容乐观 2 0 0 7 年3 月2 2 日 沪市上市公司为8 3 1 家 其中s t 公司 数6 5 家 s t 公司3 9 家 深市上市公司5 8 5 家 s t 公司6 1 家 s t 公司4 1 家 从中我们可以看出 s t 与 s t 公司数几乎占上市公司总数的六分之一 从 s t 的原因看 几乎全是因 财务状况异常一 被特别处理的 s t 公司会受到证券监管部门更严格的监控 由于经营风险和财务风险加大 公司融资将会变得更加困难 有的企业甚至从此一蹶不振 中国证券市场的不健 全造成了高昂的财务危机成本 包括财务危机公司资产不能按照公允价值出售带 来的损失 法律费用 由于财务危机造成的延误和无效损失等机会成本以及失业 对所在地区经济造成的负面影响等社会成本 因此如何对公司财务状况的恶化进 行预测并找出导致恶化的原因 从而及时采取有效措施 化解公司可能面临的各 国信息来源 上海证券交易所h t t p w w w s s e 0 3 1 1 1 c n s s e p o r t a l p s z h s h o m e h t n d 深圳证券交易所h t t p w w w s z s c c n 财务状况异常主受足指上市公叫经审计连续两个会计年度的净利润为负值或最近一个会计年度经审计的 每股净资产低于股票面值 种风险 保证资产的保值与增值 是公司各利益相关者共同关心的问题 一般地 企业财务危机的产生是一个逐步发展的过程 具有明显的阶段性特 征 研究者一般把财务危机的形成划分为潜伏阶段 发展阶段 激化阶段 最终 阶段等四个主要阶段 j e b o r i t z 教授也指出 企业的经营失败不是某天突然发 生的事情 而是一个酝酿和发展的过程 如图1 1 所示 圆 在这个过程中 企 业可能因为遇到不利的外部竞争 技术变革等因素 经营活动产生的现金流量显 著降低 出现现金短缺 陷入财务危机 b r y a n t 教授认为 从财务的观点 企业 若发生困境 其过程会有某些征兆 并指出 企业从财务正常到陷入财务困境可 分为三个阶段 1 潜伏期 2 资金不足期 3 财务危机期 如果问题在财 务危机期间持续无法得到解决 则企业只有走上清算 破产 倒闭或被他人接管 的道路 财务危机发生的阶段性特征表明企业的财务危机不但具有先兆性 而且 具有可预测性 因此 建立上市公司的财务危机预警系统既具有必要性 也具备 可行性 近年来 我国上市公司的信息披露制度不断完善 使得我们研究所需的 数据资料因不断积累而增多 这些有利条件为我们基于数据资料对上市公司的财 务危机预警的研究提供了数据基础和技术支持 管理当局拥有对资产和经营的控制权管理当局失去对资产和经营的控制权 现被接管 重组 酝管理当局努力 爻败一 卜 清 金挽救 算 出售权益或资产 行动 严 兼并合并 失败重 债务重组 短 破产 酿 缺 1 1 2 研究意义 图1 1 企业经营失败的发展历程 财务危机预警研究作为经济运行的晴雨表和企业经营状况的指示灯 不仅具 有较高的学术价值 而且有着很大的现实意义 公司财务危机预警是公司经营管理的一个重要方面 一个公司财务状况的好 杨雄胜先生在其主编的 高级财务管理 中将财务危机分成危机潜伏期 危机突变期 危机爆发期 危 机分化点 危机消退等五个阶段 陈朝辉 论持续经营小确定性 j 会计研究 1 9 9 9 7 p 1 8 坏往往是企业管理当局 投资者 债权人 供应商 公司员工等利益相关群体关 注的焦点 一个营运良好 财务健康的公司不但可以提高自身在市场上的信誉 拓展融资渠道 降低融资成本 而且会增加投资者的信心 吸引更多的潜在投资 者 不断提升企业的价值 相反 一个陷入财务危机或濒临破产的企业则不仅对 潜在投资者缺乏吸引力 原有的投资者也会面临巨大的信用风险 9 0 年代以来 由财务危机引发企业破产的例子屡屡见诸报端 如果企业管理层能够及早发现公 司潜在的财务危机 就能及时采取有效措施 防范和化解危机 投资者也可据此 做出正确的投资决策 降低投资风险 正是基于此 财务危机预警显得十分重要 其现实意义主要体现在以下几个方面 1 运用财务危机预警模型 上市公司管理层能及时掌握公司的财务状况 从而在财务状况恶化初期就能够采取及时 有针对性的有效措施 调整公司的相 关经营策略和财务战略 阻止或遏制不利事件的发展 避免潜在的财务危机演变 成真正的财务困境 使公司基业常青 2 对投资者 特别是对广大中小投资者而言 无论是资金的拥有量角度 看 还是对信息的获取角度看 都属于弱势群体 借助于上市公司的财务危机预 警模型 广大中小投资者有望从盲目跟庄的风气中解脱出来 有助于他们做出较 为正确的投资决策 树立正确的投资理念 中小投资者运用上市公司的财务危机 预警模型能比较容易的判断出财务与经营状况 这在当前大力倡导的公司治理的 核心在于保护中小投资者的利益观点的中国证券市场有重要的现实意义 对于作 为独立的经济实体存在的机构投资者而言 同样需要一种能够客观 准确 迅速 评判上市公司经营状况和财务状况的预警模型 借助于这一模型 机构投资者可 以比较容易的评判不同股票的优劣 为他们最终的选择提供技术上的支持 3 对银行等金融机构而言 可以将预测结果作为信贷决策的参考指标 帮助金融机构识别企业的质量和偿债能力 减少不良贷款的发生 提高资金的利 用效率 对民间审计机构来讲 借助财务危机预警模型可以准确判断企业的持续 经营能力 发表恰当的审计意见 从而避免因未能正确披露其经营失败而招致的 法律诉讼 4 有利于促进我国资本市场的规范和健康发展 我国资本市场的建立与 发展只有十几年的时间 大量实证研究文献认为 中国的股市目前尚处于弱型效 率阶段 这意味着投资者尚未充分利用有关的公开信息 难以看穿公司的会计 选择和信息披露方式 市场价格未能充分反映公司价值 上市公司的财务危机预 警模型在很大程度上充当财务信息汇总 解析者的角色 帮助投资者识别公司质 量 及时调整投资组合 降低投资风险 提高投资收益 同时 也可以帮助政府 监管部门体察市场风险 确定监管重点 5 有利于优化资源配置 提高社会效率和盈利水平 随着国有企业改革 产权清晰 权责明确 政企分开 管理科学 政策的不断深入 对于政府而言 其角色从监管者 所有者和经营者的共同体向更为单纯的所有者转化已是大势所 趋 不可逆转 预测投资企业的财务状况与发展前景对于国有资产的保值增值无 疑具有重要意义 对于集团公司来讲 也可以运用该模型合理评价子公司的财务 状态 做出科学合理的决策 实现资源的优化配置 总之 财务危机预警模型为上市公司各利益相关者的预测和决策活动提供了 一个非常实用和有效的工具 对我国上市公司和证券市场的稳定 健康和持久发 展有着非常重要的意义 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究文献回顾及评价 1 单变量分析阶段 受经济发展水平 社会制度 经济体制等多种因素的影响 国外对财务危机 预警的研究要远远早于中国 早在1 9 3 2 年 f i t z p a t r i c k 就真正面对企业的财务危 机进行预测研究 f i t z p a t r i c k 以1 9 家公司为样本 运用单个财务比率将样本划分 为破产和非破产两组 研究发现 判别能力最高的是净利润 股东权益和股东权 益 负债两项指标 b e a v e r 沿着f i t z p a t r i c k 的思路继续研究破产预测问题 并于1 9 6 6 年在其 财务比率与失败预测 一文中 以企业失败预测为主题 以单一财务比 率指标为基本变量 运用配对样本法 随机挑选了1 9 5 4 年至1 9 6 4 年间的7 9 运营失 败的企业 并针对这7 9 家失败企业挑选了与其产业相同且资产规模相近的7 9 家正 常企业 分别检验了反映企业不同财务特征的6 组3 0 个变量在公司破产前的1 一 荚田财务学家法玛 f a m a 1 9 7 0 1 9 7 6 曾在资本市场效牢概念上作过人量研究 荣于 什么样的信息 破理解为相关信息 这一特定概念 他定义了弱型效率 半强型效率 强型效率三种类型的效率 4 年的预测能力 他发现最好的判别变量是 现金流量 总负债 在公司破产的前 一年成功地判别了9 0 的破产公司 和 净利润 总资产 在同一阶段的判别成 功率是8 8 b e a v e r 还发现越临近破产日 误判率越低 一元判别方法简单易 行 然而此后就很少出现专门的单变量研究 这主要是因为 只重视一个指标的 分离能力 如果经理人员知道利益相关群体关注这个指标 就有可能在决算时尽 可能地去粉饰这个指标 以表现出良好的财务状况 另外 如果使用多个指标分 别进行判断 这几个指标值的分类结果之间就可能会产生矛盾 导致无法做出正 确的判断 2 多变量分析阶段 由于单变量分析具有其内在无法克服的缺陷 因此后来的学者开始寻求新的 方法 a l t m a n 首先将多元判别分析方法m d a m u l t i p l ed i s c r i m i n a t i o na n a l y s i s 应用到对企业财务失败的研究中 1 9 6 8 年 根据行业和资产规模 他为3 3 家破 产公司选择了3 3 家非破产配对公司 选用2 2 个变量作为破产前1 5 年的预测 备选变量 根据误判率最小的原则 最终确定了5 个变量 营运资本 总资产 留存收益 总资产 税息前利润 总资产 权益市场价值 总债务的账面价值及销售 收入 总资产 作为判别变量组成了z 计分 z s c o r e 模型 由于z 计分模型是 以上市公司中的制造业公司为研究对象 不利于非上市公司及非制造业的评分 所以后来a l t m a n 修改了z 计分模型 分别建立了非上市公司及非制造业的z 计分模型 1 9 7 7 年a l t m a n h a l d e n a n 和n a r a y a n a n 扩展了原始的z 计分模型 建立了z e t a 模型 该模型以1 9 6 2 年至1 9 7 5 年间的5 3 家破产企业和5 8 家配对 的正常公司为样本 选用了2 7 个初始财务比率进行区别分析 最后选取了7 个 解释变量 其分类正确率高于原始的z 计分模型 特别是在破产前较长的预测 准确率较高 由于z 计分模型的预测能力好 成本效益高 后续很多学者也曾 按照a l t m a n 的方法进行了类似的研究 并取得了很好的效果 z m i j e w s k i 1 9 8 4 o h l s o n 1 9 8 0 运用非线性回归方法分别提出了p r o b i t 模 型和t o g i t 模型 由于p r o b i t 模型的因变量要符合标准正态分布假设 其概率 函数的p 分位数可以用财务指标线性解释 这一要求并没有得到理论上或实务上 的支持 因而其没有l o g i t 模型更有说服力 1 9 8 0 年o h l s o n 以1 0 5 家破产公司 与2 0 5 8 家正常公司作为样本 采用9 个财务比率建立了3 个l o g i t 模型 结果 发现公司规模 财务结构 经营绩效及流动性与失败概率有密切关系 随着统计 技术和计算机技术的不断发展 人工智能及人工神经元网络 e d f 模型 灰色 系统理论 g r e ys y s t e mt h e o r y 混沌理论 c o x 比例风险模型以及 c u s u m c u m u l a t i v es u m 模型等新方法和技术也逐渐被引入到财务危机预警模 型中 同时 对传统方法的深化改进也在不断进行 主要是加入各种相关变量 例如产业因素 经济周期 公司治理结构因素 会计师审查意见 现金流量因素 等等 试图提高企业财务失败预测判别的准确率 不同财务预警模型比较如下表 示 见表1 1 然而 至今为止 国外对企业财务失败预警的理论研究非常少 目前被公认 的有关企业财务失败的理论主要是b l u m 1 9 7 4 提出的 现金流量理论 b l u m 所建的 现金流量模型一 以现金流量理论作为指导理论 把企业看作为流动性 资产的蓄水池 以流动性 获利性和变异性三类指标来建立模型 他认为公司债 券到期未支付 债权人同意减少负债 进入破产程序 该公司就财务失败了 基 于b l u m 的现金流量理论 一个企业如果有以下情况发生 其财务失败的机率将 增加 蓄水池的容量变小 流入量减少 流出量增加 流入量与流出量 的变异量增加 该企业所属的产业有逐渐趋于失败的趋向 根据该理论 要维 持企业的财务状况的良性发展 关键的一点就是要维持 蓄水池 中流入量与流 出量的一定比率 表1 1不同财务预警模型比较 模型前提条件适用范围模型描述优缺点分析 一元判定 无前提假设适用范围广 选用某一项财务指标作简单易行 但精 模型为判别标准 确度不高 多元判定 自变量呈现正态 适用范围比 通过统计技术 将多个标 预测精度较高 分布 两组样本 较广 很多是 志变量在最小信息损失 但工作量比较 模型 在近似状态 下转换为分类变量 获得 大 且适用范围 等协方差高预测精度的多元线性 受到限制 多是 下使用 在近似状态下 判另l j 方程 使用 建立在累计概率 l n p 1 一p 一口 k 不需严格的假 函数的基础上 适用范围很 设条件 预测精 l 0 西t 模型 寻求观察对象的条件概度较高 但计算 不需要严格的假广 设条件 率 据以判断观察对象的 过程复杂 且有 财务状况和经营风险很多近似处理 6 续表卜1不同财务预警模型比较 企业样本服从假设条件比较 标准正态分布 p e 钭届 7 d t 严格 计算过 概率函数的p程复杂 且有 p r o b i t 模型适用范围较广 分位数可以用利用求极大似然函数求出许多近似处 财务指标线性企业破产的概率理 但预测精 解释度较高 没有严格的假 理论抽象 科学 由输入层 隐藏层 输出 设条件 且具 人工网络对企业样本没性 准确性有待 层组成 通过网络的学习 有很强的容错 模型有假设要求提高 适用性也 和数据的修正得出期望输 能力 学习能 出 然后通过学习得出的 力和纠错能 打折扣力 但科学性 判别规则来分类 和准确性有待 提高 要求有基本的 克服了单纯应 理论框架 以有 由于理论框架模拟企业运作 动态描述用财务指标的 效反映和识别 联合模型很难构建 适用企业特征 从而对企业样片面性 但理 不同企业的行 性不是很广本进行分类论框架有待进 为特征和财务 特征 一步完善 1 2 2 国内研究文献回顾与评价 在国内 由于以往缺乏进行财务预警研究的环境 造成我国对财务危机预警 研究起步比较晚 一方面是因为传统计划经济体制下 企业很少或者根本不会面 临破产的威胁 不存在实务界对财务危机预警的需求 也很难找到理想的学术研 究样本 另一方面是因为我国资本市场起步较晚 公司信息的公开披露制度和披 露质量标准尚不完善 使得学术研究缺乏相关资料和数据的支持 这在一定程度 上使得财务危机预警研究成为无源之水 研究很难得到深化 1 9 8 6 年 吴世农 黄世忠在 中国经济问题 上发表了一篇文章 首次在我国介绍了企业破产的分 析指标和预测模型 由于国内财务危机预警研究起步较晚 可以借鉴的国外成果 较多 再加上一元判定有其自身的局限性 所以国内采用一元判定模型进行财务 预警研究的不多 其中 影响比较大的是陈静 1 9 9 9 的研究 她使用了截至1 9 9 8 年年底的2 7 家s t 公司与同行业 同规模的非s t 公司作为研究样本 研究发现 资产负债率 流动比率 总资产收益率 净资产收益率四项财务指标的预测能力 较强 其中 资产负债率和流动比率在宣布s t 前一年的误判率最低 而在宣向前 7 两年 前三年时 总资产收益率的误判率较低 陈瑜 2 0 0 0 比较了一元分析和 多元分析中主成分分析 回归分析 判别分析在预测和判别中国上市公司中s t 公司和非s t 公司的准确率及相关问题 黄岩 李元旭 2 0 0 1 应用多元统计分析 以沪 深股市的上市公司为样本 建立了中国工业类上市公司财务失败预测模型 给出了所研究上市公司的z 值范围 并应用该模型对预测样本进行了实证研究 陈晓等 2 0 0 0 以1 9 9 8 年和1 9 9 9 年中国沪深两市中的1 7 0 家上市公司为样本 其 中s t 公司3 8 家 非s t 公司1 3 2 家 运用多元逻辑回归模型方法进行了预测 结 果发现其最优模型能够从上一年r o e 公告小于5 的上市公司中预测出7 3 7 的 公司下一年度会进入s t 板块 总体正确率为7 8 2 吴世农 卢贤义 2 0 0 1 选 取了7 0 家财务困境公司和7 0 家财务正常的公司作为样本 首先应用剖面分析和单 变量判定分析 研究财务困境出现前5 年内各年这两类公司2 1 个财务指标的差异 最后选定6 个为预测指标 应用f i s h e r 线性判定分析 多元线性回归分析和 l o g i s t i c 回归分析三种方法 分别建立了三种预测财务困境的模型 陈志斌 谭 瑞娟首次把行业差异引入财务预警模型 并基于以下三种思路对z 模型进行修 正 1 在模型整体上加上修正值 2 针对每个财务变量设定一行业修正值 3 使模型中所选取的财务变量呈现行业性差异 作者以农业和房地产行业为 特例对修正模型进行了检验 发现修正后的模型优于原预警模型 国内学者在这 一方面的研究还包括张玲 2 0 0 0 的 财务危机预警分析判别模型 张鸣 张 艳 2 0 0 1 财务困境预测的实证研究与评述 杨宝安 季海 徐晶 2 0 0 1 等的 b p 神经网络在企业财务危机预警之应用 柳邴祥 盛昭翰 2 0 0 3 的 基 于粗神经网络的企业财务危机预警方法 周敏 王新字 2 0 0 2 的 法定 破产 即企业或者债权人由于债务人无法履行到期债务合同 并成持续状态时 向法院申请破产 国内著名学者谷祺和刘淑莲将财务危机定义为 企业无力支付到期债务或费 用的一种经济现象 包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种 情况 张鸣 张艳 程涛将财务危机分为狭义的财务危机和广义的财务危机分 别进行定义 狭义的财务危机是指企业全部资本中由于负债比例过高 而使得企 业不能按期还本付息所造成的风险 广义的财务危机是指企业经营过程中各种不 利因素所导致企业的经营失败和财务失败 如不能按期收回应收的销货款和投资 款 不能获取预期的收益 不能达到预期的销量和销售额 不能有效降低成本费 用 包括税金 不能获得新的借款或延长原有的借款期限 不能按期偿还债务 本金和利息 不能有效地控制企业的现金流量等等 同时张鸣 张艳 程涛还将 财务危机分为以下几种类型 1 运营失败 是指企业收入低于包括其资本成本 山务祺 刘淑莲 财务危机企业投资行为分析 j 对策 j 会计研究 1 9 9 9 1 0 p 2 9 1 2 在内的全部运营资本 2 商业失败 特指那种企业未经过正式破产程序 但以 债权人不能收回全部债权 即债权人蒙受了一定的损失 为代价而终止经营的情 况 3 技术性无力偿债 即企业无力偿还到期债务的情况 这种情况的出现主 要是由于企业安排调度不当 资金周转不灵造成的 4 无力偿债 是指企业可 以筹集到的资金不足以抵偿企业的债务 5 资不抵债 即企业总资产的市场价 值低于其总负债的帐面价值 6 正式破产 是指企业的全部负债超过其全部资 产的公允价值 企业的所有者权益出现负数 并且 企业无法筹集新的资金以偿 还到期债务 根据法律规定 因无力偿债进入破产程序 从以上资料我们可以看出 国外的研究为了将研究对象量化和客观化 一般 以破产作为财务危机的标准展开研究 破产是企业经营的一种结果 达到这种结 果是由一系列可识别的环节构成 图2 1 所示 图2 1危机过程 在国内 由于我国证券市场的特殊性 以破产为财务危机的标准进行研究明 显不切合实际 此外 我国企业的破产不完全是市场行为 行政性因素在其中会 发挥重要作用 因此 国内的财务危机预警研究一般将财务危机公司界定为因 财 务状况异常 而被 特别处理 s t 的公司 之所以选择因 财务状况异常 而被特别处理 s t 的a 股上市公司 是基于其以下明显的特征 1 1 9 9 8 年 深沪证券交易所正式启动了当上市公司出现 异常状况 时 对上市公司进行 特 别处理 s t 的条款 异常状况 包括 财务状况异常 和 其他状况异常 其中 其他状况异常 多是由于未知或不可预期事件造成的 具有很大的不确定 性 难以从财务角度进行有效预测 而对 财务状况异常 情况的界定符合我们 一般认为企业财务状况不健康的判断 特别是在2 0 0 4 年1 1 月深 沪证券交易所 对财务状况异常情况的补充界定以后 因此 从理论上讲 比较合理的研究对象 应为因 财务状况异常 而被特别处理 s t 的公司 2 2 0 0 4 年1 1 月深 沪 证券交易所就股票暂停上市事项做出规定 上市公司连续三年发生亏损 其股票 应暂停上市 这些规定使s t 公司具有较高的市场风险 打击了过去绩差股靠炒 作反而能够获得超额收益的投机行为 所以 对其进行准确的预测和判断 对于 规范市场的运作 促进我国资本市场的良性发展 降低投资风险和保护投资者利 益具有重大的现实意义 3 s t 是一个客观发生的事件 具有很高的可度量性 从摆脱s t 的公司来看 基本都是通过大规模的资产重组来实现的 这说明s t 公司确实在很大程度上陷入了财务危机之中 2 2 财务危机预警的理论基础 财务危机预警属于微观经济预警的范畴 而微观经济预警 无论在国际还是 在国内 都处于 种前沿性和探索性的研究阶段 财务危机预警与企业危机预警 和管理同样存在着非常密切的关系 这就要求财务危机预警理论必须借鉴已发展 成熟的宏观经济预警理论和企业危机管理理论 既然微观经济预警是一个非常年轻的研究领域 那么 属于微观经济预警范 畴的财务预警 则更是一个全新的研究领域 构建财务预警系统管理的理论大厦 必须以企业预警理论 周期波动理论 内部控制理论 现代财务管理理论为基石 概括起来 财务危机预警的理论基础主要有以下方面 2 2 1 非均衡理论 物理学中的均衡概念被引入经济研究后 均衡即指经济行为人已实现了效用 最大化 从而不再具有改变行为的倾向 进一步的市场均衡则意味着商品的需求 和供给通过价格调整在目前的价格水平下达到相等的状态 卖方愿意出售的数量 等于买方愿意购买的数量 市场出清由此实现 在古典经济学中 发端于瓦尔拉 w a l r a s 由帕累托 p a r e t o 等完善的经济均衡理论和一般均衡分析方法一直 占据着核心的地位 以卢卡斯 l u c a s 为代表的新古典学派尽管从理性预期的 角度提出了新的分析思路 但在对市场出清均衡的认识方面 几乎与古典学派没 有任何区别 无论是瓦尔拉以来的古典主义学派还是现代的新古典学派 其研究 均基于以下假设展开 1 市场是完全竞争市场 不仅不考虑垄断因素 而且忽略政府干预 2 市场上每个经济行为主体获得的信息都是完全的 准确的 3 价格作为惟一的决策变量 其升降是完全自由而迅速的 在这样一些苛刻的假定条件下 一般均衡理论认为价格可对市场的超额供给 需求及时作出反应 使市场迅速恢复均衡 由于完全竞争市场上 拍卖商一的 作用 实现的任何交易均发生在均衡价格上并实现市场出清 遗憾的是 理想的完全竞争市场在现实的经济条件下不可能实现 政府在经 济运行中的作用以及垄断因素不可忽视 经济行为主体获得的信息是不完全的 价格由于制度 调整成本等多方面的原因而具有某种程度的刚性 且经济行为主 体不止对价格信号做出反应 还需要对市场供给 需求方面的数量信号做出反应 把非均衡理论作为财务危机预警理论的基础之一 在于非均衡理论可以用外来冲 击 e x t e r n a ls h o c k 来解释公司破产 典型的非均衡理论包括混沌理论和灾害理 论 h o 和s a u d e r s 1 9 8 0 首次将灾害理论应用于公司破产研究领域 他们使用灾 害理论研究银行的管制 发现银行的破产不是因为逐步衰落而引起的 而是一种 由管制结构行为引起的突然倒闭 另外一些则将破产和具体的经济原因联系在一 起 如消费者偏好 企业生产函数变化 公司的成长特点及行业中的相对地位等 等 2 2 2 周期波动理论 周期波动理论是经济预警的基础理论 也是财务预警的基础理论 在自然科 学领域中 对周期现象的理解包含两个特征 即等间隔性和重复性 在数学上表 示为厂o 一 f t 为周期 而经济周期则不是机械的 完全规则的形态 回 顾经济周期波动的历史 每一个周期都经历大致相同的过程 复苏 扩张 衰退 与收缩 这就是经济周期的规律性 同时 每一个周期又有其各自的特点 周期 的持续期间 周期过程以及周期的波动程度都不完全一样 这就是经济周期的特 殊性 美国经济学家米切尔曾经这样定义经济周期 经济周期是以商业经济为主 的国家总体经济活动的一种波动 一个周期是由很多经济活动的差不多同时扩 张 继之以普遍的衰退 收缩与复苏所组成的 这种变动重复出现 这一定义 转引自 张友棠 财务预警系统管理研究 m 北京 中国人民大学出版社 2 0 0 2 f 2 5 1 5 被许多西方经济学家所接受 而且一直作为美国全国经济研究局研究经济周期的 依据 经济出现周期性波动是一种不以人的意志为转移的客观经济现象 经济周期 性波动必将导致各种经济组织出现周期性的财务风险 对周期性的财务风险进行 监测和预警 即财务预警 显得越来越重要 财务风险包括资金营运风险 投资风险和筹资风险 这三种风险产生的原因 与经济周期产生的原因是一致的 人们解释经济出现周期波动原因的理论很多 主要有消费不足理论 投资周期理论和货币因素理论 消费不足理论认为经济波动的原因为 消费不足 生产领域库存积压 价格下降一生产下降一经营活动出现波动 产生经营风险 而经营风险的 监测与防范是财务预警的主要内容 投资周期理论认为 经济波动的原因为 经 济扩张与收缩 投资增加与减少 价格上涨与下跌一投资活动出现波动 产生投资风险 对投资风险的监测与防范同样是财务预警的核心内容 货币 因素理论认为 经济波动的原因为 银行体系降低或提高利率 借款的增加或 减少 生产的扩张与收缩 筹资活动出现波动 产生筹资风险 对筹资风 险的监测与防范也是财务预警的重要内容 因此 周期波动理论是财务预警理论产生的前提条件 也是构建财务预警理 论的基石 2 2 3 企业危机管理理论 企业危机管理 于2 0 世纪8 0 年代初由西方跨国公司提出 其主题是企业在 遭受外部的危机性打击时应该如何应对 并探讨危机形势下的管理变革 所谓危 机管理 是指随着经营环境的动荡 各种预想不到的突发性事件经常对企业产生 极大的破坏性作用 为了有效地预防和应付各种危机事件 保证企业的经营安全 必须通过计划和控制诸手段对危害企业安全的突发事件进行管理 西方跨国公司 海外危机管理的过程 基本上可以划分为两个重要阶段 第一个时期是从2 0 世纪7 0 年代末期到8 0 年代最初几年 这一时期许多企 业家开始意识到危机事件的危害性 虽然在此期间并没有提出 危机管理 的明 确概念 也没有形成一套对付危机事件的有效管理办法 但是跨国公司内部开始 制定许多安全措施 这时企业家的经营思想开始向安