演讲稿(大中华市场2010投资展望).pdf

大中华市场大中华市场 2010 年投资展望与策略2010 年投资展望与策略 苏淑敏 董事总经理 汇信资本 苏淑敏 董事总经理 汇信资本有限公司 2009年年11月月15日日 投投资资香港时香港时 需注意的关键事 需注意的关键事项项资资 项项 1 了解影响股票价格的关键因数1 了解影响股票价格的关键因数 a 全球性经济背景 b 国际资金流向及流量 c 中国企业盈利增幅 d 人民币的趋势 2 了解中国及香港市场的特征 了解中国及香港市场的特征 a 资产回报周期a 资产回报周期 b 股票风险溢价 2 c 市场波动的格局 关于大中华市场的基本数据关于大中华市场的基本数据 市场市场11 9 09 主要 指 主要 指数数值数数值 YTD 市盈率市盈率 x 2010 股息收益率股息收益率 总市值总市值 US b 全球市值全球市值 数数值数数值 标准普尔500指数 1 069 14 2 17 0 x2 3 12 775 26 8 金融时报 100 指数 5 195 17 1 14 5x3 6 2 9256 1 德国DAX指数 5 554 15 5 15 6x3 7 1 3442 8 法国 CAC 指数 3 744 16 3 13 1x3 8 1 8863 9 日经 Nikkei 指数 9 808 10 7 37 4x1 7 3 4267 2 悉尼ASX 指数 4 674 25 6 16 8x3 9 1 2172 6 恒生指数 22 207 54 4 18 9x2 6 2 2095 0 恒生中国企业指数 13 318 68 7 17 4x1 9 上证指数 A 3 176 74 4 19 4x1 3 3 1447 1 深圳指数 A 1 130 104 3 35 5x0 6 台湾 T WI 7 536 64 1 22 3x2 5 6531 4 韩国指数 1 577 40 2 13 2x1 2 7611 6 新加坡海峡指数 2 684 52 2 17 0 x3 2 4140 9 3 新加坡海峡指数 2 684 52 2 17 0 x3 2 4140 9 BSE Sensex 16 439 69 9 19 3x1 09 1 1882 5 资料来源 彭博 VisionGain 资本有限公司 所有数据取自2009年11月9日 金融海啸后的中国与全球金融海啸后的中国与全球金金融市场融市场金融海啸后的中国与全球金融海啸后的中国与全球金金融市场融市场 82007 2008 US B 国内生 产总值 国内生 产总值 国内生 产总值 国内生 产总值 增长增长 市值储备相对于长 线 市值储备相对于长 线GDP 增长趋势增长趋势 国内生 产总值 国内生 产总值 国内生 产总值 国内生 产总值 增长增长 市值储备相对于长 线 市值储备相对于长 线GDP 增长趋势增长趋势增长增长增长趋势增长趋势增长增长增长趋势增长趋势 中国 3 205 11 8 4 4591 528 2 6 3 497 9 1 1 7761 946 0 1 日本 4 384 2 4 4 546947 1 1 4 358 0 6 3 2641 003 1 9 4 3 444 549474 353 4 39 欧元区 12 277 2 6 14 731203 0 8 12 362 0 7 7 103215 1 2 英国 2 772 3 0 4 04747 0 7 2 791 0 7 1 99542 1 7 美国 13 750 2 1 17 66345 0 3 13 751 1 1 10 60642 1 3 资料来源 彭博 4 最新观点最新观点最新观点最新观点 全球金融市场日已渐渐稳定 流动性资金非常充裕 但距离经济全面回暖 全球金融市场日已渐渐稳定 流动性资金非常充裕 但距离经济全面回暖 利率回升的时间 仍有一段时间 G20 尽管在言论上探讨退市 但在政治上 並无選择 中国经济今年年初已经到达底部 并已蓄势蓄势回升 然而 美国和欧洲明年仍然 需要面对经济衰退的威胁 至第三季度 全球股票市场有不错的反弹 根据以往三年的数据显示 加上 明年盈利有持续复苏的机会 市场估值仍具一定的吸引力 我们预期国际资金会继续增持有增长动力的经济体系的投资 特别是大中华 市场 后市有上升的空间 在所有市场之中 日本是处于最弱势的 其次是英国市场 而中国市场处 于最强势 5 于最强势 全球全球经济逆风经济逆风持续全球全球经济逆风经济逆风持续 在美国 失业率的上升与恶化是自从1982年以来最为严重的虽然现时的市场总量 在美国 失业率的上升与恶化 是自从1982年以来最为严重的 虽然现时的市场总量 因为交易行动的回赎权的取消而有所上升 但房价依然在持续下跌中 同期信用卡的 欠账比率正处在近20年来的最高位 消费者资产负债表也随着失业率的增加而不断恶 化最近 消消费费借贷率借贷率持续收缩为第二次大战以来最为严重化 最近 消消费费借贷率借贷率持续收缩 为第二次大战以来最为严重 在日本 09年第三季度的GDP下降了 7 2 与此同时九月份的失业率维持在三年高 点的5 3 同月其出口及工业生产对比往年下降达30 6 和 18 9 为了与经济衰点的5 3 同月其出口及工业生产对比往年下降达30 6 和 18 9 为了与经济衰 退抗争 日本政府推出1530亿美元的经济刺激方案 预计明年最终将提高其总债务额 至接近国民生产总值的200 在欧洲 八月份工业生产相比往年仍然下降15 2 失业率增加至9 7 德国的制造 业订单九月为 13 1 法国的八月工业生产为 10 8 虽然有好转 但继续下 降 德国作为欧洲最大的经济体系 估计今年经济收缩5 0 明年则上升 1 2 降德国作为欧洲最大的经济体系 估计今年经济收缩 明年则升 6 美国经济状况分析美国经济状况分析 美国第三季度 GDP 2 3 较 二季度 3 8 改善制造业存货增长步伐低于销 消费为美国经济的主要成分 占该国的 3 8 改善 制造业存货增长步伐低于销 售付运的增加 因此受益于补充存货需 求 工业产量有所反弹 但长远来说 美国 GDP 长线 势将低于十五年平均的 费 GDP 的 70 至今年九月 消费信贷仍 非常的疲弱 4 9 为二战后最低 7 低 2 66 美国就业问题 严峻美国就业问题 严峻 失业率持续恶化升至1982 年以来的高点 因为 企业盈利下降银行贷款谨慎世间需求疲软 美国的工业生产有回升迹象 十月份为 1 2 但复苏的步伐並不稳定九月份的耐用品订单企业盈利下降 银行贷款谨慎 世间需求疲软 导至失率可能进一步上升 对政府构成压力 但复苏的步伐並不稳定 九月份的耐用品订单 17 1 8 中国流动资金 投资力度中国流动资金 投资力度 异常充裕异常充裕 九月份中国的贷款同比增长达 34 16 目前仍 九月份中国的M2 同比增长 29 3 处于历史的最 处于历史的高点 2009年全年预计贷款总量超 过9 5万亿人民币 明年我们预测贷款增长速 度将放缓 至 7万亿人民币 以保持2010 年GDP 8 的增长 高点 明年随通胀的威胁上升 货币供应应会回 落 但资金的流动性 可能由于人民币升值的压力 因而保持充裕 9 中国中国 经经济增长济增长 稳定稳定坚坚固固中国中国济增长济增长稳定固稳定固 中国的 GDP 增长在过去十年中平均为 9 1 今年政府毫无疑问将能 保八 至于 出口方面 有缓慢复苏的趋势 由于海外经济 今年 政府毫无疑问将能 保八 至于 明年 我们预期国家能再次以刺激内消 保持 平稳接近 9 0 的增幅 出方面有缓慢复苏的趋势由于海外济 体的衰退乏力 将会继续拖慢 GDP的动力 10 我我们现在处于的经济周期位置们现在处于的经济周期位置我我 中国 历史周期 中国 历史周期 1980 20091980 2009 经济增长期 经济收缩期 经济增长期 经济收缩期 紧缩的货币政 策 紧缩的货币政 策 39 5 32 9 26 7 30 7 A 股股 H 股股 恒生指数恒生指数 7 7 2 3 10 6m 14 7 2 9 11 4 m 宽松的货币政宽松的货币政 策策 36 0 60 4 14 6 23 9 恒生指数恒生指数 3个月 储蓄率个月 储蓄率 A 股股 策策 60 4 30 0 2 56 12 1 m 23 9 14 6 2 6 8 3 m H 股 恒生指数 股 恒生指数 3个月 储蓄率个月 储蓄率 经济指标 工业产量 零售业销售 固定资产投资 货币指标 货币供应量 总贷款增长量 实际利率 经济指标 工业产量 零售业销售 固定资产投资 货币指标 货币供应量 总贷款增长量 实际利率 11 资料来源 汇信资本 彭博 所有数据取自2009年11月 牛市牛市指标指标 美国美国牛市牛市指标指标美国美国 主要特征最新数据主要特征最新数据6个月个月 12个月 平均值牛市熊市个月 平均值牛市熊市 1 Baa 企业债与10年期国债券的价差290 7395 3是 2 TED Spreads 21 432 2是 3 ISM 新定单指数 十月58 556 6是 4 耐久性商品订单 y o y 九月 17 1 22 2 是 5 失业者新增援助十月512000567000是5 失业者新增援助 十一月512 000567 000是 6 全国房价趋势 y o y 八月 11 32 15 61 是 7 消费借贷 增长 y o y 九月 4 9 3 3 是7 消费借贷 增长 y o y 九月4 9 3 3 是 8 CRB 商品指数394358是 9 波罗的海指数3 4802 664是 波海指数 10 股市指标 标准普尔 500 指数1 093937是 总记91 12 资料来源 彭博 汇信资本 所有数据取自2009年11月10日 牛市牛市指标指标 中国中国牛市牛市指标指标中国中国 关键指标最新数据关键指标最新数据6个月 平均值牛市熊市个月 平均值牛市熊市 1 工业生产 y o y 九月 13 9 10 65 是 2 出口 y o y 九月 15 2 22 0 是 3 中国 M2y o y 九月 29 3 27 7 是 3 中国 M2 y o y 九月 29 3 27 7 是 4 中国贷款增长率 y o y 九月 34 2 32 8 是 5 中国物业价格指数 m o m 十月 0 7 0 8 是 6 消费者信心指数 1997 100 九月88 187 2是 7 中国零售业 y o y 15 5 15 2 是 8 PMI 制造业指数 十月55 253 85是 9 波罗的海指数3 4802 664是 10 股市指标 香港 H 股 上证 A 股 13 367 3 178 10 568 2 776 是 是 总记91 13 资料来源 彭博 汇信资本 所有数据取自2009年11 月 10日 牛市牛市指标指标 台湾台湾牛市牛市指标指标台湾台湾 关键指标最新数据关键指标最新数据6个月 平均值牛市熊市个月 平均值牛市熊市 1 工业生产 y o y 九月 1 01 27 8 是 2 电子出口 y o y 九月 3 7 14 9 是 3 半导体订单比率 九月1 281 07是 4 台湾M2增长率 y o y 八月8 0 7 6 是 5 市场领先指数 九月3 4 6 07 是5 市场领先指数 y o y 九月3 4 6 07 是 6 台币指标 现货32 533 05是 7 旅客到达人数千八月367 6345 0是7 旅客到达人数 千 八月367 6345 0是 6 零售消费指数 y o y 3 93 4 7 是 7 波罗的海指数3 1852 627是 7 波罗的海指数3 1852 627是 8 股市指标 台湾指数 7 5936 562是 总记100 14 总记100 资料来源 彭博 汇信资本 所有数据取自2009年11 月 10日 全球资金的再分配全球资金的再分配 年份基金净流入年份基金净流入 US b 基金净流出基金净流出 US b 摩根史丹利资本国际 指数 摩根史丹利资本国际 指数 YTD Sep 09 50 0 23 9 2008 49 5 54 5 2007 54 0 36 5 2006 24 6 29 2 2006 24 6 29 2 2005 20 3 30 3 2004 3 5 22 5 2003 14 4 51 6 2002 1 0 7 9 2001 3 7 4 9 2000 2 8 31 8 1999 7 0 63 7 1998 2 5 27 5 1997 6 0 13 4 1996 10 9 3 9 1995 0 5 6 9 该图表以十亿美元为单位显示了自1995年以来 新兴市场证券年度流量 有强烈迹象显示全球 2008年间 新兴市场证券遭抛售的现象是过去十 三年中最为严重的 随着全球利率偏低 货币流 动性依然充裕增长可见性较高 风险偏好程度 15 性的风险资产需要重组 数据来自摩根 史丹利 及彭博 2009年9月 动性依然充裕 增长可见性较高 风险偏好程度 的趋势上升 新兴市场会先于发达经济复苏 大中华市场在目前的阶段仍然还有发展空间 导致货币政策导致货币政策 正常化正常化 或或 退市退市 的因素的因素导致货币政策导致货币政策 正常化正常化 或或退市退市的因素的因素 因素指标目前指数备注因素指标目前指数备注 1 信贷市场的整体稳定 Ted Spread LIBOR OIS Spread 21 3 bpts 12 5 bpts 信贷利差从2008年第四季度的最高点 大幅回落 並已低于或接近危机前的 36 3 bpts 和7 8bpts 2 扭转美国利率的预期 三个月国债的利率对比美联储基 金利率 0 19 bpts三个月国债的利率比美联储基金的利 率为低 因此在当前 市场息率提高 的压力不高 3 通货膨胀的预期 密歇根大学对1年远期通货膨胀 的预期调查 CRB 指数 2 9 11 09 该指数已高于其六个月的2 8 平均水 平 但仍然低于过去两年的平均水平 3 4 与此同时 CRB指数已经走出谷 底 正在走高 美元疲弱 这将引指数 394 11 06 09 底 在走高美元疲弱将引 起随后商品价格上涨的动力 4 经济复苏的证据 美国首次失业救济金申领512 000 Nov 09 失业救济金申领的人数已见顶 但失 业率再增加 并在10 之上 领先经 有 美国领先经济指标 y o y 2 9 09 09 济指标有复苏 的迹象 但仍待证明 16 Source VisionGain Capital Limited data as of November 10th2009 2010 展望与预测展望与预测展望与预测展望与预测 指数指数指数指数PE3年波幅年波幅3年市年市3年市年市5年波幅年波幅5年市年市5年市年市EPR EPR 2010年预计波动年预计波动 2010盈率均 值 盈率均 值 高点 盈率均 值 高点 盈率均 值 低点 盈率均 值 低点 盈率均 值 高点 盈率平 均值 高点 盈率平 均值 低点低点 2010平均水 平 范围平均水 平 范围 恒生指数恒生指数22 26818 9x13 91821 3x10 3x9 82918 5x10 7x1 8 2 05 17 600 26 200 H 股指数股指数13 36717 4x6 13321 211 0 x4 53017 8x9 3x1 7 3 1 10 800 15 500 台湾台湾TWI 7 59322 4x3 85226 514 82 83622 814 83 0 2 806 500 8 900 上海综合上海综合 指数指数 3 17819 4x3 02540 0 x16 0 x2 18834 9x15 6x1 2 1 1 2 825 4 000 指数指数 深圳综合 指数 深圳综合 指数 1 13535 7x91461 5x24 2x62357 0 x27 0 x 1 2 1 9 800 1 590 资料来源 彭博 汇信资本 所有数据取自2009年11 月 10日 17 投资观点总结投资观点总结投资观点总结投资观点总结 当大多数发展中国家还在因为全球性经济不景气而努力奋斗时中国似乎在今年的 当大多数发展中国家还在因为全球性经济不景气而努力奋斗时 中国似乎在今年的 第一季度便筑成功了经济衰退的底部 虽然仍然会处于长期发展趋势线 9 0 以下 但中国大陆今明两年的经济将继续以接近长期增长率扩展 在明年 投资的焦点会从经济复苏性问题转移到通胀威胁性问题 全球的牛市信号 在流动资金支持下 继续运行 根据市场数据 在这市场周期中 欧洲和日本市场 处于最弱中国台湾市场表现最为强劲处于最弱 中国 台湾市场表现最为强劲 长远来看 当全球性经济开始全面复苏时 中国市场稳定的经济体系可以有效的帮 助降低国内市场总体的风险溢价 凭借全球性巨额流动资金注入全球市场得以支持助降低国内市场总体的风险溢价 凭借全球性巨额流动资金注入全球市场得以支持 我们认为恒生指数 H 股指数 和上证A股指数明年的目标可达到25 500点 和15 000点 及3 800 点 大中华区的牛市 正在形成中 18 附附录录附附 最新的市场评估最新的市场评估 19 香香港港恒恒生生指数估值指数估值 合合理水理水平平香恒指数估值香恒指数估值合平合平 香港市场的估值在接近平均水平 在1年期内仍然具有一定的吸引力 明年预测低点在17 600 市场底部的估值为13 9x ERP 为3 0 市场高点在26 500 估值 为22 5x ERP 为0 9 20 资料来源 汇信资本 所有数据取自2009年11月10日 香港香港 H 股估值股估值 估值估值 19 过高过高香港香港 H 股估值股估值估值估值 19 过高过高 香港 H 股市场的估值在偏贵水平 在1年期有大幅波动的可能性 明年预测低点在10 800 市场底部的估值为14 0 x ERP 为3 1 市场高点在15 500 估值 为20 5x ERP 为1 0 21 资料来源 汇信资本 所有数据取自2009年11月10日 上海上海 A 股股 估值估值 合理水平合理水平上海上海A 股股估值估值合理水平合理水平 中国上海 A 股 股市的估值在合理水平 在1年内有持续上升的趋势 明年预测低点在2 825 市场底部的估值为17 2x ERP 为1 8 市场高点在4 000 估值为 24 5x ERP 为0 1 22 资料来源 汇信资本 所有数据取自2009年11月10日 台湾加权指数评估台湾加权指数评估 合理水平合理水平台湾加权指数评估台湾加权指数评估合理水平合理水平 台湾 股市场的估值在合理水平 在1年内有持续上升的趋势 台湾 股市场的估值在合水平在 年内有持续升的趋势 明年预测低点在6 500 市场底部的估值为19 0 x ERP 为3 8 市场高点在8 900 估值为 26 2x ERP 为2 4 23 资料来源 汇信资本 所有数据取自2009年11月10日 Disclaimer General Terms of Acceptance The content of this presentation is created by VisionGain 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