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财务报表分析专题一、财务报表分析意义（一）财务报表分析的目的：将财务报表数据转换成有用的信息，帮助报表使用人改善决策。1、财务报表分析从最早的为银行服务的信用分析，到偿债能力分析，扩展到为各种投资者服务，逐步形成了盈利能力分析、筹资结构分析和利润分配分析等内容，发展出比较完善的外部分析体系。2、财务报表使用的概念越来越专业化，财务报表分析技术日趋复杂，并出现专业的财务分析师。传统的财务报表分析逐步扩展为包括经营战略分析、会计分析、财务分析和前景分析等四部分组成的更完善的体系。（1）经营战略分析：目的是确定主要的利润动因和经营风险以及定性评估公司的盈利能力，包括行业分析和公司战略分析等内容；（2）会计分析：目的是评价公司会计反映基本经济现实的程度，包括评估公司会计的灵活性和恰当性，以及会计数据的修正等内容；（3）财务分析：目的是运用财务数据评价公司当前和过去的业绩并评估其可持续性，包括比率分析和现金流量分析等内容。（4）前景分析：目标是侧重于预测公司的未来，包括财务报表预测和公司估价等内容。教材主要讲解了财务分析内容，因为财务分析比其他分析更强调分析的系统性和有效性，并强调运用财务数据发现公司的问题。（二）财务报表的使用人公司财务报表使用包括：股权投资人、债权人、经理人员、供应商、政府、注册会计师等。二、财务报表分析的步骤和方法（一）财务报表分析的一般步骤：明确分析目的收集有关信息按分析目的分割整体并重新组织使之符合需要深入研究各部分特殊本质进一步研究各部分的联系解释结果，提供对决策有帮助的信息。（二）财务报表的分析方法（有比较分析法和因素分析法两种）1、比较分析法：对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾；按比较对象分（即和谁比）按比较内容分（即比什么）（1）趋势分析：与本公司历史比（即不同时间指标相比）（1）比较会计总量（2）横向比较：与同类公司比（即与行业平均数或竞争对手比）（2）比较结构百分比（3）预算差异分析：与计划预算比（即实际执行结果与计划指标比）（3）比较财务比率2、因素分析法：依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。公司是一个有机整体，每个财务指标的高低都受其他因素的驱动，从数量上测定各因素的影响程度，可抓住主要矛盾，或更有说服力地评价经营状况。财务分析的核心问题是不断追溯产生差异的原因。因素分析法提供了定量解释差异成因的工具。三、财务报表分析的原则和局限性原则：实事求是、全面看问题、联系地看问题、发展地看问题、定量与定性相结合。局限性：报务报表分析的局限性包括三方面的内容：1、财务报表本身的局限性（客观原因）2、财务报表的可靠性（人为主观原因）3、比较基础问题(一)财务报表本身的局限性财务报表是会计系统的产物，会计系统受会计环境、会计战略的影响，并扭曲公司的实际情况。（1）会计环境，包括会计规范、会计管理、税务与会计的关系、外部审计、会计争端处理的法律系统、资本市场、公司治理结构等。会计环境缺陷会导致会计系统缺陷，使之不能反映公司的实际状况；会计环境的重要变化会导致会计系统的变化，影响会计数据的可比性。A、会计规范要求以历史成本报告资产，使财务数据不代表其现行成本或变现价值；B、会计规范要求假设币值不变，使财务数据不按通货膨胀率或物价水平调整C、会计规范要求遵循谨慎原则，使会计预计损失而不预计收益，有可能少计收益和资产；D、会计规范要求按年度分期报告，只报告短期信息，不提供反映长期潜力的信息（2）会计战略：是公司根据环境和经营目标做出的主观选择，包括：决定会计政策的选择、会计估计的选择、补充披露的选择以及报告具体格式的选择。不同的会计战略会导致不同公司财务报告差异，并影响其可比性。由会计环境和会计战略两方面原因，使得会计报表存在以下三方面局限性：A、财务报告没有披露公司的全部信息，管理层拥有更多的信息，得到披露的只是其中一部分；B、已经披露的财务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量；C、管理层的各项会计政策选择，使财务报表会扭曲公司的实际情况。（二）财务报表的可靠性问题只有符合规范的、可靠的财务报表，才能得出正确的结论。“符合规范”，是指除了会计报表本身的局限性以外，没有更进一步的虚假陈述。财务报表的可靠性主要领先注册会计师解决，但注册会计师不能保证没有任何和漏报，而且并非所有的注册会计师都是尽职尽责的。因此，分析人员必须自己关注财务报表的可靠性，并从中发现一些“危险信号”，对于存在危险信号的情况，分析人员要进行更细致的考察或获取有关的其他信息，对报表的可靠性做出判断。常见的危险信号包括：（1）财务报告形式不规范；（2）数据存在反常现象；A、原因不明的会计调整可能是利用会计政策灵活性修饰报表；B、与销售相比应收账款异常增加可能存在提前确认收入问题；C、报告收益和经营现金流量的缺口增加，报告收益和应税收益之间的缺口增加可能存在盈余管理；D、大额资产冲销和第四季度的大额调整可能是中期报告有问题，年底时受到外部审计师的压力被迫在年底调整。（3）存在大额的关联方交易；（4）存在大额资本利得；（5）存在异常的审计报告。（三）比较基础问题1、横向比较时需要使用同业标准，同业平均数据只有一般性指导作用，不一定有代表性，不是合理的标志。2、趋势分析以本公司历史数据作比较基础，历史数据代表过去，并不代表合理性。会计规范的改变会使财务数据失去直接可比性，要恢复其可比性成本很大，甚至缺乏必要的信息。3、实际与计划的差异分析，以计划预算做比较基础。实际和预算出现差异，可能是执行中有问题，也可能是预算不合理。两者区分并非易事。四、基本的财务比率分析财务报表中的数据可组成许多有意义的财务比率，大体上可分为四类：1、短期偿债比率2、长期偿债比率3、资产管理比率4、盈利能力比率举例说明ABC股份公司2006年度财务报表包括资产负债表、利润表、现金流量表、股东权益变动表。格式如下资产负债表编制单位：ABC公司 2006年12月31日 单位：万元资产年末数年初数负债和权益年末数年初数流动资产调整分类流动负债调整分类速动资产货币资金金融资产5025短期借款金融负债6045交易性金融资产612交易性金融负债00应收票据经营资产811应付票据经营负债54应收账款398199应付账款100109预付账款224预收账款104应收股利00应付职工薪酬21应收利息00应交税金54其他应收款1222应付利息1216非速动资产存货119326应付股利2810待摊费用327其他应付款1413一年内到期的非流动资产454预提费用95其他流动资产80预计负债24流动资产合计700610一年内到期的非流动负债500其他流动负债35流动负债合计300220非流动资产：调整分类年末数年初数非流动负债调整分类年末数年初数可供出售金融资产金融资产045长期借款金融负债450245应付债券240260持有至到期投资经营资产00长期应付款经营负债5060长期股权投资300专项应付款00长期应收款00递延所得税负债00固定资产1238955其他非流动负债015在建工程1835非流动负债合计740580固定资产清理012负债合计1040800无形资产68股东权益开发支出00股本100100商誉00资本公积1010长期待摊费用515盈余公积10040递延所得税资产00未分配利润750730其他非流动资产30减：库存股00非流动资产合计13001070股东权益合计960880资产总计20001680负债及股东权益总计20001680利润表编制单位：ABC股份公司2006年度单位：万元项目对照调整本年金额上年金额一、营业收入主要经营利润定义：1、“主要经营利润”=毛利-营业税金及附加-销售费用-管理费用毛利=营业收入-营业成本2、“税前经营利润”=主要经营利润-资产减值损失+公允价值变动收益+投资收益+营业外收入-营业外支出3、“经营利润”=税前经营利润-税前经营利润所得税费用=税前经营利润*（1-T）4、税前利息费用财务费用5、税前利息费用减少所得税=税前利息费用*所得税率6、所得税费用=税前经营利润所得税费用-税前利息费用减少所得税7、净利息费用=利息费用*（1-T）30002850 减：营业成本26442503 营业税金及附加2828 销售费用2220 管理费用4640 财务费用“税前利息费用”11096 资产减值损失扣除“税前利息费用”，按原利润表顺序加减到此，即为“税前经营利润”00 加：公允价值变动收益00 投资收益60二、营业利润156163 加：营业外收入4575 减：营业外支出10三、利润总额200235 减：所得税费用6475四、净利润136160三步调整记忆法：按原利润表顺序，调整前五项：主要经营利润，继续按原利润表顺序，将第一步调整得到的“主要经营利润-按原顺序及加减中间五项（损失、收益、收益、收入、支出），调整为“税前经营利润”；将第二步的“税前经营利润”*（1-所得税率），即得到“经营利润”注意：原利润表所得税费用，在调整利润表中分两部分：税前经营利润所得税费用-利息费用减少所得税。利润总额=税前经营利润-财务费用=经营利润+税前经营利润所得税费用-（净利息费用+利息费用减少所得税） =（经营利润-净利息费用）+（税前经营利润所得税费用-利息费用减少所得税） =（经营利润-净利息费用）+所得税费用因此，利润总额-所得税费用=（经营利润-净利息费用）=净利润现金流量表编制单位：ABC股份公司2006年度单位：万元项目金额一、经营活动产生的现金流量 经营活动现金流入小计2820 经营活动现金流出小计2497经营活动产生的现金流量净额323以下内容略股东权益变动表编制单位：ABC股份公司2006年度单位：万元项目本年金额上年金额股本资本公积盈余公积未分配利润权益合计略一、上年末金额1001040730880 加：会计政策变更 减：前期差错更正二、本年年初金额1001040730880三、本年增减变动金额1、净利润1361362、直接计入股东权益的利得和损失（1）可供出售金融资产公允价值变动净额（2）权益法下被投资方其他股东权益变动影响（3）与计入股东权益项目相关的所得税影响（4）其他1+2小计1361363、所有者投入和减少资本（1）所有者投入资本（2）股利支付计入股东权益的金额（3）其他4、利润分配（1）提取盈余公积60-600（2）对股东的分配-56-56（3）其他5、股东权益的内部结转（1）资本公积转增股本（2）盈余公积转增股本（3）盈余公积弥补亏损（4）其他四、本年年末余额100100100750960（一）短期偿债能力比率衡量偿债能力的两种方法：A、比较债务与可供偿债资产的存量，资产存量债务存量，偿债能力强；B、比较偿债所需现金和经营活动产生的现金流量，经营活动产生的现金流量偿债所需现金，偿债能力强。1、短期债务与可偿债资产的存量比较：定义：短期债务存量，指资产负债表中列示的各项流动负债年末余额。 可用来偿还短期债务的资产存量，是资产负债表中列示的流动资产年末余额。（1）差额比较：将流动资产与流动负债的差额定义为营运资本，则形式一：营运资本=流动资产-流动负债企业必须保持流动资产大于流动负债，即保有一定数额的营运资本作为缓冲，以防止流动负债“穿透”流动资产。营运资本越多，流动负债的偿还越有保障，短期偿债能力越强。形式二：营运资本=流动资产-流动负债 =（总资产-非流动资产）-（总资产-权益-非流动负债） =权益+非流动负债-非流动资产 =长期资本-长期资产其中：隐含了两个定义：一是定义“长期资本=权益+非流动负债”，二是定义“长期资产=非流动资产”营运资本的分析比较，主要是与本企业上年数据比较，通常称之为变动分析。定义：营运资本的配置比率=营运资本/流动资产分析步骤：上年流动资产为，流动负债为，营运资本为。从相对数看，营运资本配置比率为64%，流动负债提供流动资产所需资金的36%；本年流动资产为，流动负债为，营运资本为。从相对数看，营运资本配置比率为57%，流动负债提供流动资产所需资金的43%；结论：偿债能力比上年降低了。营运资本配置比率降低（即流动负债提供流动资产所需的资金比例上升），则偿债能力降低。本年与上年相比，流动资产增加，流动负债增加，营运资本增加，由于流动负债的增加超过流动资产增加，使得债务的“穿透力”增加了，即偿债能力降低了。营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较，实务中很少直接使用营运资本作为偿债能力的指标。营运资本的合理性主要通过流动性存量比率来评价。（2）比率比较：将流动资产与流动负债相除得到的比率，称为短期债务存量比率。形式一：流动比率=流动资产/流动负债流动比率假设全部流动负债都需要还清，全部流动资产都可以偿还短期债务，表明每一元钱流动负债有多少流动资产作为偿债的保障。实际中有些流动资产是企业持续经营所必需的，不能全部用于偿债，经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清，故流动比率是对短期偿债能力的粗略估计。流动比率和营运资本配置比率所反映的偿债能力相同。这两个比率可以相互转化：因为：营运资本的配置比率=营运资本/流动资产=（流动资产-流动负债）/流动资产=1-流动负债/流动资产所以：营运资本的配置比率=1-1/流动比率；流动比率=流动比率为相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合同业比较及本企业的不同历史时期比较。如果流动比率比上年发生较大变动，或与行业平均值出现重大偏离，就应对构成流动比率的流动资产和流动负债各项目进行逐一分析，寻找形成差异的原因。形式二：速动比率=速动资产/流动负债将“货币资金、交易性金融资产、各种应收、预付款项等可在较短时间内变现的资产”称为速动资产。速动资产之外的其他流动资产为非速动资产。即：流动资产=速动资产+非速动资产影响速动比率“可信性”的重要因素：应收账款的变现能力。形式三：现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债现金资产：流动资产中，流动性最强，可直接用于偿债的资产即为现金资产，包括货币资金、交易性金融资产2、短期债务与现金流量比较：定义：现金流量比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债该公式中的“流动负债”有两种口径：A、年初与年末平均数；B、为简便，也可使用期末数。特别说明：对于有些财务比率的分子分母中，一个是资产负债表存量数据，另一个是利润表、现金流量表的期间数据。其中，资产负债数据有三种选择：直接使用期末数据，使用年初和年末的平均数据，使用各月的平均数。为简便，教材以后遇到类似情况，均使用期末数（但不如平均数合理）。影响短期偿债能力的“外表”因素（教材用词为“其他因素”）因素分类因素内容增强短期偿债能力的表外因素（1）可动用的银行贷款指标：银行已同意但尚未办手续的银行贷款限额，可提高支付能力。（2）准备变现的非流动资产：一些可随时出售变现的长期资产未在“一年内到期的非流动资产”项目中。（3）偿债能力声誉：如果企业信用很好，在短期偿债方面出现暂时的困难，比较容易筹集到短缺现金。降低短期偿债能力的表外因素（1）与担保有关的或有负债（2）经营租赁合同中承诺的付款，很可能是需要偿付的义务（3）建造合同、长期资产购置合同中的分段付款，也是一种承诺，应视同需要偿还的债务（二）长期偿债能力比率分类比率内容详细内容分析要点存量比率1、总债务存量比率=（1）资产负债率可衡量企业在清算时保护债权人利益的程度，比率越低，企业偿债越有保证，债权人的贷款越安全；（2）资产负债率代表企业的举债能力，比率越低，举债越容易。（3）通常资产在矿产拍卖时售价不到账面价值的50%，因此资产负债率高于50%则债权人利益就缺乏保障。2、产权比率=负债权益比=该比率表明1元股东权益借入债务数额这两种比率是常用的财务杠杆计量，可反映特定情况下资产利润率和权益利润率之间的倍数关系。财务杠杆表明债务的多少，与偿债能力有关，并且表明权益净利率的风险，也与盈利能力有关。“权益乘数-负债权益比=1”3、权益乘数=该比率表明1元股东权益拥有的总资产4、长期资本负债率=指非流动负债占长期资本的百分比，反映企业长期资本的结构。由于流动负债数额经常变化，资本结构管理大多使用长期资本结构。流量比率1、利息保障倍数=（1）该公式实际隐含定义“息税前利润=净利润+所得税费用+利息费用。（2）通常可以用“财务费用的数额”作为“利息费用”，也可根据报表附注资料确定更准确的利息费用。（3）利息保障倍数可反映长期偿债能力，倍数越大，利息支付越有保障，公司拥有偿还利息的缓冲资金越多。2、现金流量利息保障倍数=该比率比收益基础的利息保障倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而还是收益。3、现金流量债务比=该比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能力，比率越高，承担债务总额的能力越强。公式中的“债务总额”一般情况用年末年初加权平均数，为简便，可用期末数据。表外因素A、长期租赁；B、债务担保；C、未决诉讼（三）资产管理比率比率内容周转次数周转天数与收入比1、应收账款=2、存货=3、流动资产=4、非流动资产=5、总资产=分析内容：1、应收账款周转率相关说明应收账款周转次数：表明应收账款一年中周转的次数，或说明1元应收账款投资支持的销售收入；应收账款周转天数：也称应收账款“收现期”，表明从销售开始到回收现金平均需要的天数。应收账款与收入比：表明1元销售收入需要的应收账款投资。注意的问题：A、销售收入的赊销比例问题。只要现金销售与赊销比例是稳定的，不妨碍与上期数据的可比性。B、应收账款年末余额的可靠性问题。应收账款是特定的存量，容易受季节性、偶然性和人为因素影响。用于业绩评价时，最好使用多个时点的平均数，以减少这些因素的影响。C、应收账款的减值问题。统一报表上列示的应收账款是已经提取减值准备后的净额，而销售收入并没有相应减少，提取的减值准备越多，应收账款周转天数越少（这说明应收账款管理欠佳，不是好的业绩），如果减值准备数额较大，应进行调整，使用未提取坏账准备的应收账款计算周转天数。报表附注中应披露应收账款减值的信息，可作为调整的依据。D、大部分应收票据是销售形成的，只不过是应收账款的另一种形式，应将应收票据纳入应收账款周转天数的计算。此时，称之为“应收账款及应收票据周转天数”。E、如果赊销有可能比现金销售更有利，周转天数就不会越少越好。收现时间的长短与企业的信用政策有关。改变信用政策通常会引起企业应收账款周转天数的变化，因此，信用政策的评价涉及多种因素，不能仅仅考虑周转天数的缩短。F、应收账款分析应与销售额分析、现金流量分析联系起来。2、存货周转率相关说明在计算和使用存货周转率时，应注意以下问题：A、计算存货周转率时，可使用“销售收入”或“销售成本”，应根据分析目的不同而选用。分析短期偿债能力时，为评估资产的变现能力需要计量存货转换为现金的数量和时间，应采用“销售收入”在分解总资产周转率时，为系统分析各项资产的周转情况并识别主要的影响因素，应统一采用“销售收入”为评估存货管理业绩，使分子分母保持口径一致，应采用“销售成本”计算存货周转率。用销售收入和销售成本分别计算的两种存货周转率的差额是毛利引起的，用哪一个计算都能达到分析目的。年末存货（成本）周转次数=销售成本/存货=（销售收入*成本率）/存货=年末存货（收入）周转次数*成本率B、存货周转天数不是越低越好。原因：存货过多会浪费资金，过少不能满足流转需要，在特定生产经营条件下，存在一个最佳存货水平。C、应注意应付账款、存货和应收账款或销售之间的关系。接受大订单，在没有实现销售前，存货周转天数增加，这种增加没有什么不好；预见销售萎缩，减少采购，引起存货周转天数下降，这种下降不是什么好事。因此，任何财务分析都以认识经营活动的本来面目为目的，不可根据数据的高低作简单的结论。D、应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。3、流动资产周转率说明通常流动资产中应收账款和存货占绝大部分，因此它们的周转状况对流动资产周转具有决定的影响。4、非流动资产的周转率说明非流动资产周转率反映非流动资产管理效率，分析时主要是针对投资预算和项目管理，分析投资与其战略是否一致，收购和剥离政策是否合理等。5、总资产周转率说明在销售利润率不变的条件下，周转次数越多（周转时间越短），形成的利润越多，因此总资产周转率可反映盈利能力。习惯上，总资产周转次数又称“总资产周转率”。在销售收入既定的条件下，总资产周转率的驱动因素是各项资产，在进行各项资产驱动分析时，通常可使用“资产周转天数”或“资产与收入比”，不使用“资产周转次数”（原因：各项资产的周转次数之和不等于总资产周转次数，不便于分析各项目变动对总资产周转率的影响）（四）盈利能力比率比率内容周转次数说明共同点1、销售利润率=又被为“销售净利率”，简称“利润率”通常在“利润”前未加任何定语，就是指“净利润”某个利润率，如果前面没有指明计算比率使用分母，则是以销售收入为分母。分母相同，均净利润2、资产利润率=资产利润率是企业盈利能力的关键。驱动权益净利率的基本动力是资产利润率（原因：权益净利率=资产利润率*权益乘数，提高权益乘数会增加企业风险，往往不增加企业价值，此外，提高权益乘数受诸多限制。）3、权益净利率=用于衡量企业总体盈利能力。特别说明：（1）销售利润率的驱动因素销售利润率的变动，是由利润表的各项目变化引起的，这种变化可分为“金额变动”和“结构变动（百分比变动）”，金额变动=本年金额-上年金额，结构百分比变动=本年利润表各项目/本年销售收入-上年利润表各项目/上年销售收入。A、金额变动分析：本年净利润减少元，影响较大的不利因素是：，影响较大的有利因素是：；B、结构比率分析：销售利润率减少了%，影响较大的不利因素是：，影响较大的有利因素是：。C、进一步分析应重点关注金额变动和结构比率变动较大的项目。（2）资产利润率的驱动因素影响资产利润率的驱动因素是：销售利润率和资产周转率。因为：资产利润率=净利润/总资产=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）=销售利润率*总资产周转率。比率本年上年变动资产利润率（%）6.80009.5238-2.7238销售利润率（%）4.53335.6140-1.0807总资产周转次数（次）1.51.6964-0.1964结论：资产利润率本年比上年降低了2.7238%。原因：销售利润率、资产周转率都降低了。但哪个原因更重要呢？使用连环替代洁进行定量分析（必须了解连环替代法的原理）连环替代法原理：A1=a1*b1, A2=a2*b2,A=A2- A1= a2*b2- a1*b1a变化对A的影响=(a2-a1)*b1b变化对A的影响=a2(b2-b1)显然：a变化对A的影响+ b变化对A的影响=(a2-a1)*b1+ a2(b2-b1)= a2*b2- a1*b1=A对于积式，固定各因子的先后顺序，先列出上期的各因子相乘。然后按先后顺序，逐一用该因子对应的本年数代入，每代入一个本年因子，得到一个新的积，在代入后一个因子时，该因子前面的因子都保持是代入的本年数，到最后，所有的因子都用本年数代入了。将上述迭代所得的积式中，依次用前一个得到的积式-后一个得到的积式，即可得到每个因子变动对整体的影响。因此，销售利润率变动对资产利润率的影响=（4.5333-5.6140）*1.6964（上年总资产周转率）=-1.8333% 总资产周转次数变动对资产利润率的影响=4.5333（本年销售利润率）*（1.5-1.6964）=-0.8903% 两者影响合计=-1.8333%-0.8903%=-2.7236%。得出结论：由于销售利润率降低，使资产利润率下降1.833%，由于资产周转次数下降，使资产利润率下降0.8903%，两者共同作用使资产利润率下降了2.7236%。其中销售利润率下降是主要影响因素。五、财务分析系（一）传统的财务分析体系包括内容分类具体内容1、核心比率权益净利率具有很好的可比性、很强的综合性，是传统分析体系的核心比率。权益净利率=其中，是利润表的概括，反映全部经营成果；是资产负债表的概括，表明资产负债和权益的比例关系，以反映基本的财务状况；把利润表、资产负债表联系起来。因此，上面三个杠杆使权益净利率可综合整个企业的经营活动和财务活动的业绩。2、基本框架该框架是一个多层次的财务比率分析体系。各项财务比率在每层上与本企业的历史或同业的财务比率比较，比较之后向下一级分解。逐级向下分解，逐步覆盖企业经营活动的每一个环节，可实现系统、全面评价企业经营成果和财务状况的目的。（1）第一层次分解，把权益净利率分解为销售利润率、总资产周转率、权益乘数。通过对差异比较，观察本企业与其他企业的经营战略和财务政策有什么不同。（2）第二层次分解：A、分解出来的销售利润率、总资产周转率可反映企业的经营战略。仅从销售净利率的高低不能看出业绩好坏，把它与资产周转率联系起来，可考察企业经营战略。真正重要的是资产周转率和销售利润率共同作用形成的资产利润率，它可反映管理者运用受托资产赚取盈利的业绩，是重要的盈利能力。B、分解出来的财务杠杆（即权益乘数），可反映企业的财务政策。在资产利润率不变的情况下，提高财务杠杆可提高权益净利率，但同时会增加财务风险。一般来说，资产利润率与财务杠杆呈现负相关，并共同决定了企业的权益净利率。企业必须使其经营战略和财务战略相匹配。3、财务比率的比较和分解该分析体系要求在每一层次上进行财务比率的比较和分解。通过与上年比较可识别变动的趋势；通过与同业比较可识别存在的差距。分解的目的是：识别引起变动或产生差距的原因，并计量其重要性，为后续分析指明方向。例：本年的权益净利率=14.167%=销售净利率*资产周转率*权益乘数=4.533%*1.5*2.0833上年的权益净利率=18.1818%=5.614%*1.6964*1.9091结论：与上年相比，股东的报酬率降低了，公司整体业绩不如上年。影响权益净利率变动的不利因素是销售净利率和资产周转率下降；有利因素是财务杠杆提高。利用连环替代法定量分析它们对权益净利率变动的影响程度：销售净利率变动的影响=（本年销售净利率-上年销售净利率）*上年资产周转率*上年权益乘数 =（4.533%-5.614）%*1.6961*1.9091=-3.5%资产周转率变动的影响=本年销售净利率*（本年资产周转率-上年资产周转率）*上年权益乘数 =4.533%*（1.5-1.6961）*1.9091=-1.7%财务杠杆变动的影响=本年销售净利率*本年资产周转义率*（本年权益乘数-上年权益乘数） =4.533%*1.5*（2.0833-1.9091）=1.185%由上可知，最重要的不利因素是销售净利率，使权益净利率减少3.5%；其次是资产周转率降低，使权益净利率减少1.7%。有利因素是权益乘数提高，礁盘权益净利率增加1.185%。不利因素超过有利因素，因此权益净利率减少4.015%。由此应重点关注销售净利率降低的原因。4、传统财务分析体系的局限性A、计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配，不能反映实际回报率（要配比，则需调整分子分母）；B、没有区分“经营活动损益”和“金融活动损益” 从财务角度看，金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应将其从经营资产中剔除，与此相适应，金融费用也应从经营收益中剔除，才能使经营资产和经营收益匹配。 因此，正确计量基础盈利能力的前提是区分经营资产和金融资产，区分经营收益与金融收益（费用）。C、没有区分有息负债和无息负债。 无息负债没有固定成本，本来就没有杠杆作用，将其计入财务杠杆，会歪曲杠杆的实际作用。 因此，区分有息负债与无息负债，用利息与有息负债相除，才是实际平均利息率；用有息负债与权益相除，可得到更符合实际的财务杠杆。（二）改进的财务分析体系统一财务报表的调整为管理用财务报表的方法资产=经营资产+金融资产；负债=经营负债+金融负债权益=资产-负债=（经营资产+金融资产）-（经营负债+金融负债） =（经营资产-经营负债）-（金融负债-金融资产）定义1：净经营资产=经营资产-经营负债 净负债=金融负债-金融资产 则，权益=净经营资产-净负债（两边同时除以权益有，1=-），也即，净经营资产=权益+净负债定义2：金融资产，可以取得利息的资产，包括现金、交易性金融资产、可供出售的金融资产； 金融负债，指公司筹资活动形成的有息负债，包括短期借款、交易性金融负债、长期借款、应付债券。1、改进的财务分析体系的核心公式由：权益净利润=，净利润=经营利润-净利润费用，故：权益净利润= =*（1+）-定义：=净经营资产利润率定义：=净财务杠杆（净负债权益比）定义：=净利息率减记为“三净比率”则，权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）*净财务杠杆该公式说明，权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆。其中，净经营资产利润率可分解为“销售经营利润率”和“净经营资产周转率”。2、重点：权益净利率的驱动因素分解上年权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）*净财务杠杆 =16.718%+（16.718%-13.966%）*0.5318=18.182本年权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）*净财