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企业信用分析 Brian Coyle 著 企业信用分析 Brian Coyle 著 鹏元资信评估有限公司课题组 1 第一章 绪 论 第一章 绪 论 信用分析是一个系统有序的调查与评估过程 信用分析员的作用就是估计 评价给予客户或借款人信用后的潜在风险 并为准予客户信用 或提供贷款 或 出借其他资产等决策提供支持 企业里的信用管理和银行里的信用管理有诸多相似之处 这两种类型的组织 都需要确定在考虑到信用风险 坏账 流动性遭到损失 之后能提供的信用总额 对个别客户或者某一类型的客户是否提供信用 如提供 提供多大额度的信用 对企业来说 提供和接受信用是经营活动中很正常的行为 为客户提供信用 必须能换来更大的销售额和利润 对银行来说 提供信用 即贷款 本身就能获 得盈利 银行收取的利息即是利润来源 信用分析方法 信用分析方法 本套丛书的另一本 信用风险测评 介绍了企业或银行怎样才能作出正确 的信用决策 以及各种风险分析方法 信用等级能够从评级机构或提供信用参考证明的机构获取 也可以由企业的 内部职员进行信用分析 负责贷款决策的银行高级职员 必须掌握一些信用分析 专业知识 在企业里 对银行和主要客户的信用评估可交由财务主任 或总会计师 或 司库负责 公司的董事会应决定公司所能准许的商业信用总额 日常的对个别客 户的信用分析可授权信用分析员或业务领导负责 公司或银行的战略决策层应能把握针对特定产业或者国家的信用风险 但在 执行层 信用分析的大部分工作是针对一个个企业客户的 本书的意图就是企图 揭示如何分析针对个别客户的信用风险 信用分析技巧 信用分析技巧 企业信用分析的核心在于评估企业资产的流动性 有充裕现金的企业最有可 能按时偿还到期债务 流动性不好的企业 包括缺乏足够现金流的盈利企业 其 1成 员 王森立 游立新 周沅帆 江 杰 赵咏梅 赵丽君 本期翻译 江 杰 翻译 信用风险都比较高 信用分析不是一门精确的科学 不存在单一的信息 像单一 的某个财务比率 能揭示一个企业的信用风险 分析员必须收集许多的信息 既 有财务方面的也有非财务方面的 才能使他的信用风险评估做到证据充足 在 很多情况下 一个企业的不同信息 看起来相互抵触 并可能导向不同的结论 信用分析 尤其在银行 已经发展成为一个系统有序的过程 为信用决策提 供支持 当然 并不是所有的决策都是正确的 但一套系统有序的分析方法能提 高信用评估的质量 信用测分 运用计算机进行敏感性测试 现金流分析都是常 见的分析技术 很多信用分析都包括对财务报表和财务报告的分析调查 非财务 管理人员对于这一点可能感到棘手 但他至少应知悉财务报表是怎样分析的 应 选取哪些信息 它们为什么与信用评估相关 信用分析员有必要经常问一些常识 性的问题 并注意觉察那些意义重大的某些信息或财务比率 如果仅仅知道收集 哪些信息 怎样运用它们 则是完全不够的 优质客户的标准 优质客户的标准 为企业信用分析所收集的每一条信息都必须具有实用价值 否则就没有收集 的必要 既然信用分析员的目的是要决定是否给予客户信用 那么他所收集的信 息就必须和优质客户的标准相关 对于银行 判断是否是优质客户存在一定的标 准 优质客户的标准可以用一个简化结构来描述 并可以用以下两个词来帮助记 忆 Campari Ice Campari 是 C 品质 Character A 资格 Ability M 实力 Means P 用途 Purpose A 贷款金额 Amount R 偿还能力 Repayment I 安全性 Insurance 品质 指企业及其管理层是否具有诚实守信的品格 借款人并不一定可靠 诚实 贷款人须设法了解它过去的付款记录 如果有 通常 贷款人通过和借 款人会谈能做到心中有数 贷款人必须亲自去作出对借款人的评估 而不能依赖 其他贷款人或者某企业的一个关键人物来下结论 即所谓的 慕名 贷款 资格 指借款人是否具有和银行订立借款合约的资格 例如 一笔对未成年 人的银行贷款就不具备法律效力 同样 签约的董事必须是在 公司章程 授权 的范围内行事 否则无效 实力 指借款人在技术 管理 财务方面的实力 也可以指一个企业是否能 够监控其营运风险 提高其资产流动性 以创造足够的现金流偿还债务 用途 借款人向银行贷款的用途应该是明确的 可接受的 如果一笔贷款是 企业用于偿还供应商的现有债务 则该企业的流动性可能存在严重问题 若企业申请贷款是为了支撑业务按预期发展 这应认为是允许贷款的一个可 接受的理由 因为这样的企业不仅利用了供应商提供的正常赊销付款 而且还有 更多的信用需求 但贷款不能用于满足企业业务的过度扩张 如果说申请贷款是 为了争取一张新订单是合情合理的 那么同样的企业一下子握有五个新订单 贷 款人应引起警觉 它能应付得了它的业务过速发展吗 贷款金额 贷款规模必须和资金用途相一致 贷款金额也必须能满足企业使 用 借用资金的费用应和净资产收益相匹配 偿还能力 了解企业的后期资金来源有助于判断借款人的偿还能力 偿还能 力是至关重要的 贷款人应通过分析投资后的现金流 而不是未来盈利能力加以 考查其偿还能力 对于借款企业来说 偿还贷款的最主要资金来源应是贷款的投 资项目 偿还期限也应在合约中加以明确 是一次还本还是分期摊还 安全性 这里的 安全性 是指抵押担保 当贷款不能偿还时 银行仍能保 证其资产安全 考虑一笔借贷请求时 其抵押担保物当然不是首先被考虑的 但 如考虑抵押担保物 它的价额应相当于在贷款金额的基础上加上充裕的差额 而 且抵押担保物要易于估价 易于变现 易于取得 为稳妥起见 贷款银行应确保借款人拥有他所提供担保品的所有权 这样贷 款银行才能保证其风险资产安全 Ice 是指 I 利息 Interest C 佣金 Commissions E 额外收费 Extras 利息 银行界常见的一句 收益与风险成正比 意指一项交易的风险愈大 收取的利率愈高 这里要说的贷款人向借款人收取的总利息费用包括两项 其一 是资金成本 有的在开始贷款时就已经确定 有的则是变动的 其二是差额 毛 利 佣金 这里面包括一些其它费用 像为客户提供了一定期限的周转信贷额就 会收取一笔承诺费 额外收费 这里是指与提供贷款相关的 间接的附加费用 比如律师费 摘 要 摘 要 银行 企业 评级机构 提供信用参考证明的机构 政府部门都有可能要分析某 企业的信用状况 无论谁来分析 都是要判断企业资产的流动性 这就需要分析员对 企业经营的业务 市场范围 市场定位 管理风格和财务状况进行分析 企业信用分析 Brian Coyle 著 企业信用分析 Brian Coyle 著 鹏元资信评估有限公司课题组 1 第二章 企业经营风险分析 第二章 企业经营风险分析 信用分析员应该充分了解所评企业的主营业务 这是不言而喻的 被评企业的信 用需求应与其业务规模和性质相一致 如果一个企业申请信用是为了实施其经营扩张 计划 分析员应知悉其业务的未来前景 以及该企业在市场中的相对优势 是处于上 升还是下降阶段 市场竞争是否愈趋激烈 技术更新的速度如何 等等 如果企 业所在的产业生命周期正处于下降阶段 或者企业企图在一个变化不大的市场上扩大 其份额 最终结果很可能是利润下降 流动性恶化 但是 这些都可被分析员作为看好该公司发展前景的依据 公司管理层对其业务 有着丰富阅历和专业技术 技术储备足够应对该行业或市场需求的变化 了解一个公司所经营的业务 有助于分析员更好地理解其财务状况 该企业的存 货余额为什么那么大 为什么它的负债很高 或者为什么它的利润率很低 长期负债的债权人所承受的企业经营风险要远远大于短期负债的债权人 若一个 公司的业务经历了较长时间的萧条 或者扩张计划失败 它的盈利能力和流动性将逐 渐下滑 直至无力偿还到期债务 如果一个公司仅仅是存在短期的流动性风险 对其经营风险进行分析就没有多大 的实用价值 分析员从其财务报告就可看出明显的问题 银行 以及意欲和某企业建 立长期商务关系的另外一些企业 应更多关注其长期经营风险 而不是短期的流动性 风险 银行给一个企业提供中期贷款 就等于投资于该企业的主营业务 明智的银行 家在贷款决策前一定会仔细考虑这个企业的中期发展前景 公司和它所在的行业 公司和它所在的行业 对公司所在的行业和所在的市场有所理解 是分析员评价其经营风险的基础 分析员必须清楚一个公司是怎样赚钱的 即它销售什么商品 提供什么服务 客 户是谁 什么价位 分析员还应对它的主要竞争对手以及它的产品市场份额做到心中 有数 1成 员 王森立 游立新 周沅帆 江 杰 赵咏梅 赵丽君 本期翻译 江 杰 翻译 行业分析所需的信息可从有关的行业调查中获取 像一些较大的经纪公司就提供 行业调查报告 另外 华尔街日报 等出版物上面也有类似的信息 调查分析报告 还可从一些专业机构 像 Dun Bradstreet 处获得 分析员可通过订阅财经类期刊 制作剪报 复印行业内大公司年报及财务报告等 手段来积累行业信息 其它手段还有检索或者收集在线信息 此外 因特网也是一个 极有价值的信息源 有从业经验对分析员有莫大的帮助 例如 一个信用管理人员在确定信用期限时 通常要有一定的从业经历和相关的专业知识 企业管理层 企业管理层 不管正确与否 分析员对企业业务的判断很多来源于管理者所留下的印象 或者 说贷款银行和提供商业信用的厂家的很多判断是缺乏根据的 最终的结论往往形成于 他们个人是否喜好或者敬重他们所接触的人 据说 有很多银行的部门经理是基于客 户的信誉和以往的还贷记录 来感知对方的可信任程度 并以此决定是否放贷 第一 次握手和客户的总体印象很可能就成为他们能够取得更多贷款的重要因素 值得一提的是 即使是对一个大型公司决定是否继续贷款 银行对管理者的评价 也应是至关重要的因素 公司的管理水平对公司成功发展和改善财务状况具有重要作 用 但是 对管理者的判断应依据更为客观的理由 而不是个人印象或者 感觉 很 好的原因 很多客观的标准 如他的经历 专门技术 高级管理团队的稳定性等 都 能运用于对管理者能力的判断 一个公司的管理者有着丰富的从业经历 并不保证给他借款不会成为呆账 但至 少说明他精通业务 相反 对于一个阅历不足的管理者 银行应只给予少量贷款 除 非他取得了更好的 成绩 高级管理团队的稳定性也是一项重要标准 董事会成员频繁或成批地变动 往往 令人惶恐不安 即使是公司一个董事的辞职也应引起怀疑 除非辞职理由十分充足 一个关键人物的离去 特别是首席执行官或财务总监 应成为预警信号 总裁 主席和首席执行官 总裁 主席和首席执行官 在很多公司 一两个董事就是公司的主要持股人 这种情况下 他们能够对公司 政策和经营计划施加影响 而在相当多公司 总裁 主席和首席执行官由同一人所任 这意味着该公司的管理方式可能是极为专制的 如果一个公司没有制订限制个人 指总裁 主席和首席执行官 权利的规定 或者 董事会成员并不能充分地参与决策 那么贷款人的信用风险将取决于个人的品格和能 力 在大规模的股份有限公司 若某个人持有控股权 极可能出现总裁 主席和首席 执行官由同一人兼任的情形 尽管机构投资者通常不赞成这种安排 对于规模偏小的 公司 由总裁 主席 首席执行官 主要持股人一人专制的管理方式却可能是它成功的关 键 许多家族式企业就是因此而走向成功的 战略定位 战略定位 当一个客户申请长达几年的贷款或者信用时 出借方应该思量 几年之后这个客 户还存在吗 这种情形就需要出借方评估客户的长期战略定位 论述企业发展战略的书籍市面上已经很多 本书不再赘述 简言之 一个公司的 中期战略定位可通过如下几个标准判断 1 经营发展方向 1 经营发展方向 一个公司向银行申请一笔中期贷款时 它应有一个很好的 令人信服的战略意图 作为贷款理由 如果理由是可接受的 则企业的经营方向应相当清晰 它会发展到一 个什么阶段 如何克服竞争对手去占领市场 更大的融资需求可以是申请贷款的一个 充足的理由 如公司为收购一台机器设备 一项技术 另一家公司等 向银行申请 一笔五年期的 500 万美元贷款 那么银行应当有理由假定该公司能在五年期限内偿付 贷款本息 即使资金是用于购置一座办公楼 也应有其战略意图 是满足因业务扩张 而导致的行政管理支出增长的需要 还是为业务部门提供更好的服务 负债可以作为 企业长期资金的一个部分 一个大型的跨国公司筹资 就是为了在自有资金和负债之 间寻求一个平衡 很显然 大公司的财务总监为平衡其资本结构 定会申请贷款的 2 现金流和盈利能力 2 现金流和盈利能力 有些公司更能 花费 现金 这种公司让人觉察其最终偿付债务是不可靠的 倘 若要生存 一个公司的现金流入就必须大于其现金流出 也有的公司能产生更多的现金流入 而在各项费用支出上花费的现金相对的少 从而产生很高的利润 现金充裕的公司除了季节性需求外通常不需要银行借款 正常 的商业信用足于应付其资金周转 规模较大的公司 在工程尚未进入投资回报期前 总是需要花费大笔资金 处于 成长阶段的企业多需要资金来进行基本建设和投入营运 一些企业 特别像建筑和房 地产类的 如果没有大笔的借款来支撑需要垫资的在建项目 购置土地或者建筑物 就难于生存 回报期可能有多长 借贷资金的预期盈利能力如何 都是银行判断客户未来现金 流的关键点 短期内一个公司可能盈利而现金流为负 因此 对于一个濒临破产的企业来讲 现金流要比利润重要得多 长期内 利润是至关重要的 如果一个公司没有适当的利 润 它最终难于在市场上立足 对长期盈利能力的评估 实际上是分析公司的预期盈 利能否偿付贷款利息 以及在竞争日趋激烈和边际利润不断下降的情形下能否保证其 盈利 分析员不仅要关注总收入和利润 而且要关注 利润率水平 一个利润率较高的企业相对于较低的企业意味着较低的风 险 假定它的收入有足够大 利润率的变化趋势 较高的利润率可能在激烈竞争或恶化的经济环境中 被 侵蚀 掉 成本结构中的固定支出比例 固定支出比例很高的盈利企业相对于比例 很低的盈利企业更难抵御经济萧条 固定支出比例很高的企业在经济不景气时应 设法削减其支出 以保证利润率水平 3 市场与产品 3 市场与产品 分析员很希望债务人的未来长期经营是成功的 因为首先它必须有盈利 而后才 能偿还债务 如果一个公司不能对以下两个问题予以肯定回答 则应被视为较大风险的公司 它生产的产品或提供的服务有没有一个好的市场效应 就价格和质量而言 它生产的产品或提供的服务是否具备竞争力 对公司产品及其市场的战略性评估应考虑如下几个因素 公司现有市场的范围大小及深度如何 有几个市场区域 市场范围是在扩张 还是在衰退 产品种类多寡 是否依赖少数产品 市场 消费者 市面上产品的生 命周期 推出替代产品的时间进度表如何 对现有市场 现有产品的判断要比对新市场 新产品的判断容易得多 一个潜在 的 没有成熟业务的债务人 准备将新产品推向一个新市场 那将是极不安全的 银 行会对那些准备尝试新业务的小型企业征收额外的利息费用 以反映其承受的风险 在严重的通货膨胀时期 这种做法更加普遍 因为小型企业违约的概率大为增加 局外人通常无法准确判断一个公司的市场范围 而且公司的管理者们有时也难于 准确判断 债权人只能是对潜在风险保持警觉 近年来出现了一个有趣的案例 就是 英国一家享有国际声誉的手提电脑制造商 Psion 公司 初看起来它做大这个市场的机 会极大 但实际上它的市场正受到对手的攻击 原因一方面是技术更新速度过快 另 一方面也是 Psion 公司的市场行为不统一 它的电脑硬件 软件配置都没有标准化 微软公司的进入 立即威胁着 Psion 公司在市场上的领先地位 很清楚 银行若碰上 这类问题 也是难于决定是否放贷 很多情况下 判断市场是扩张还是萎缩 取决于对宏观经济的预测 宏观经济一 旦进入低迷时期 绝大多数企业会面对收入和利润的下降 能否度过低迷或衰退时期 完全依赖于企业是否具备竞争力 4 市场的地域范围 4 市场的地域范围 本地的厂家 相对于在更大地域范围活动的厂家 应能提供价格更便宜或质量更 好的产品或服务 随着市场愈来愈国际化 仅服务于本国市场的厂家 相对于那些来 自于欧盟的国际型大公司 也只能称 本地 厂家 国际型大公司财源十分丰富 竞 争力一般很强 本地厂家提供的产品或服务如果不是价格更低或质量更优 最终只能 失去市场 5 产品系列 5 产品系列 尽管现在流行的看法 被认为是有经济头脑的 是 公司集中于核心业务或产品 要胜于在多个产品或市场区域进行投资 但一个公司的产品应是一个 具备多样性的 系列 例如 福特摩托车公司就是生产好几个型号的摩托车 它在摩托车行业内实现 了多样性 如果一个公司的产品没有很大的变化余地 像供水或供电服务行业就是 就需 要有源源不断的市场需求 少数军用设备制造商或者大型发动机制造商 因为要维修 大量元器件而长期占有市场 又比如 一个小型的光学设备制造商 能为它 50 年以前 所售出的设备提供替换件 而且这个替换需求看来还不会停止 6 产品生命周期 6 产品生命周期 如果一个公司的产品生命周期很短 它将时刻面临开发新款式的压力 民用电子 工业就是一个例子 对信用分析员来说 这样的公司具备比较高的中期风险 因为这 样的公司无论过去如何辉煌 它总是穷于应付开发新品种 7 生产链 7 生产链 对信用分析员来说 了解一个公司的产品或服务在 行业 生产链中的位置是很 重要的 生产链包括从原材料加工到产成品整个环节 如果一个公司业务单一 并且处于生产链的中段 则它的地位极为不利 特别是 同行业存在激烈竞争时尤为如此 像半导体行业就是这样的一个情形 处于生产链中 段成为了这类公司的一个劣势 相对于业务单一的公司 多元化经营的公司在生产链要处于一个更有利的战略地 位 非专业化的运输服务公司 办公设备制造公司就是这样的例子 8 竞争作用力 8 竞争作用力 可通过对竞争作用力的分析了解一个产业内市场竞争的性质和强度 竞争激烈也 许是产业健康成长 盈利可观的一个征兆 但企业须对竞争者的行为和挑战能作出快 速反应 并能为整个市场或相当大的细分市场提供廉价物美的产品 有很多因素会影响到竞争作用力的强弱 而每个竞争作用力均可以强烈地影响到 一个公司的战略地位 9 现有企业间的竞争 9 现有企业间的竞争 市场上的现有竞争者可能为数众多 以致任一企业都难于确保相对于其他竞争 者的竞争优势 产业内的全部产能大大超过目前的市场需求 企业在竞争压力下只 得降低价格和利润 直到部分企业 永久地或暂时地 退出市场 例如 英国二十 世纪八十年代末的经济衰退导致建筑业和建筑材料业生产能力过剩 九十年代结果 出现价格下跌 很多公司被迫破产或者压缩产量 制砖业就是 当整个需求停止增长时 现有企业会尽力扩大自己的市场份额 过多地营销或 者削价也会导致利润率下降 当整个市场需求逐渐减少时 较弱的企业恐怕会淘汰出局 而当退出壁垒很高 时 弱势企业的财务困难要更加严重 如企业购买了巨额的专用资产 或者需要支 付大笔的遣散费 10 潜在进入者的威胁 10 潜在进入者的威胁 市场的不断增长会吸引潜在的竞争者 使竞争作用力受到显著影响的一个因素 是 潜在进入者能轻易进入该市场 而当它们经营失败决定退出市场时 又不会受 到严重的财务损失 在很多服务行业和一些新产品市场上 进入壁垒很低 这种情形下 企业总是 处于一个不利的战略地位 每一个企业只能接受居于主导地位的价格 盈利很少 新进入者总是富于创新精神 这样的市场一般不缺乏标歧立异之产品 放贷人对那 些利润水平很高的服务企业提供大笔中期贷款时应加以警觉 因为服务行业的进入 壁垒是很低的 11 供方砍价能力 11 供方砍价能力 若一个产业里的关键材料或服务是由少数几个供应商提供 则产业内的生产商 处于一个不利的战略地位 它们可能被迫接受那些高价的关键材料或服务 从而使 它们的产成品的利润空间受到挤压 有时候 整个供给能力会出现不稳定 如供应商的所在国政治动荡 或者它已 成为某个竞争者的接管目标 12 买方砍价能力 12 买方砍价能力 与上述情况相类似 如果一个产业是由少数几个财源雄厚的买方所掌控 而制 造商为数众多时 只要买方施展其侃价能力 制造商多半会接受低价格而任凭利润 被掠夺 一些大型的零售商因侃价能力超强而闻名 他们总是能在交易时获得低价 格和很长的信用期间 实际上 超强买方的卖方厂家更需要信用支持 因为他们的 交易条件比较恶劣 13 替代产品 13 替代产品 若客户很容易就选择了一个新的生产商或者一个新的替代产品 则生产商受到 的竞争作用力会更大 客户改变其选择虽然会付出金钱和精力 但必要时他会认为 值得一试 客户生产替代产品需要重新培训员工时 原生产商处于一个较为有利的 地位 CORPORATE CREDIT ANALYSIS 翻译连载 三 企业信用分析 Brian Coyle 著 CORPORATE CREDIT ANALYSIS 翻译连载 三 企业信用分析 Brian Coyle 著 翻译 鹏元资信评估有限公司 江 杰 第三章第三章 财务报表分析财务报表分析 信用分析的目的是评判客户偿还债务的能力 因此 信用分析员须对企业的财务状况 特别是偿债能力和流动性作出评估 此时 企业的财务报告和报表成为了重要的信息源 财务报表种种财务报表种种 大多数财务报表反映企业实际发生的交易或事项 少数报表是预测未来项目 常 见的财务报表包括 企业年度报告和报表 在美国和英国 股份有限公司 公众公司 披露中期报表 美国的股份有限公 司每季度对外报送一次 英国的每半年一次 大型公司是每季度一次 企业的内部管理会计报表 如月度或季度利润表 预算或类似的财务预测 如现金流预算 利润预算 商业计划书里的财务预测 企业年度报告和报表的优势在于其经过了审计 有一定的可信度 并易于获得 但是信 息的实时性不足 等到它们对外披露时 财务信息都已经滞后几个月 每个国家都会授权一个机构或一类官员来对企业的财务资料进行管理 在美国是由证券 市场的监管者 证券交易委员会 SEC 来担当这个角色 在英国则是由公司注册官 Registar of Companies 1负责 年度报告和报表的编制及报送须在年度结束后的限定月份 内完成 欧盟法律规定 大型公司须将齐全的财务资料提交存档 而小规模公司可只提交简化报 表 当然这种报表会降低其利用价值 欧盟国家还要求上市公司编制半年度的财务报表 以 反映每年度前六个月的经营活动及损益情况 并且要在不迟于该期间结束后的头四个月内 将该报表报送至股东或者在至少一种国家级报纸上刊载 证券交易所通常要求大型公司提供含有附注的中期报告以供投资者参考 因为这类报告 或会载有对企业经营方向和损益情况有重大影响的信息 对小规模公司中期报告的要求不及 大型公司详尽 能被分析员利用的价值随之减少 尽管年度或中期报表易于获得 但对信用分析员来说 它们不及管理会计或财务预测报 表有利用价值 因为后者记载着最新的财务信息 能让分析员更好地把握企业现状 企业有 哪些最新的业绩 它要达到什么目标 无论是已经发放贷款 为证明企业遵守贷款合同 还是准备提供透支 2 作为一个先决条件 银行均可坚持要求企业提供管理会计或财务预测 1 译者注 公司注册官 在英国 负责有限公司的注册并为它们保管详细记录的政府官员 他向每一家 新公司颁发一张公司注册证 承认所有必要的正式手续都已妥善完成 2 译者注 透支 根据安排 银行允许客户从其帐上透支商定数目的款额 就是说 客户支取额超过其帐 报表 还可要求企业定期提供财务资料 财务报表所提供的信息财务报表所提供的信息 信用分析员应能通过财务报表所提供的信息 分析企业能否产生足够的现金流以偿还到 期债务 一般而言 信用分析员需对企业四个方面的财务信息进行分析 收入 成本和利润 现金流 资产及其潜在价值 流动负债 如应付账款 以及其他负债 收入和销售利润率揭示了企业的获利能力 尽管获利能力强的企业仍可能出现流动性 差 现金生成不足等问题 现金流是企业流动性和信用风险 尤其是短期信用 最敏感的 指 示器 资产对信用分析也很重要 当企业拖欠银行贷款或一笔应付账款时 银行或债权人 期望能从企业的资产变现中获得赔偿 负债揭示了企业须履行的义务 也不应忽视 现金流是信用分析员分析企业财务状况最有价值的信息 银行通常能获得较详尽的现金 流记录 或要求贷款申请者提供现金流预算 而一般分析员获得的现金流信息非常有限 在 美国 企业要在年度报告中披露现金流量表 即便如此 信用分析员获得的信息仍然不够 还需借助其他财务资料 如损益表 来完成分析 合并报表的内容合并报表的内容 一个集团公司的年度财务报告包含以下内容 首席执行官或者总裁 董事长 报告 董事会报告 审计报告 合并资产负债表 母公司资产负债表 合并利润表 合并现金流量表 报表附注 几乎所有的股份有限公司都要求编制整个企业集团的合并财务报表 集团控股的子公司 都要纳入合并范围 母公司自身也编制资产负债表 但不编制利润表 信用分析员应注意集团不是一个法律主体 只有集团内获得信用的子公司才对借款负有 责任 发生违约时 银行或债权人只能要求该子公司赔偿 而不能要求整个集团或者母公司 但以下两种情况例外 其一 信用本来就是授予母公司的 发生违约时 银行或债权人可对 母公司起诉 其二 母公司和 或其他公司为子公司借款提供了担保 案例 1 Alpha 公司是 Epsilon 公司的子公司 向 Tango 公司借款 10 万美元 Alpha 户贷项上数额时开始欠银行的债 客户可以在商定的时期内按自己意愿利用这笔钱 利息应按每天结束时 透支额计算支付 但是银行也许要另收同意这种安排的手续费 通常还要求客户存入易流动的证券和股票 作为担保 公司停业清算时 尚欠 Tango 公司 7 5 万美元 分析 除非 Epsilon 公司为 Alpha 公司负债提供了担保 Tango 公司仅能从 Alpha 公 司资产的清算变现中获得 7 5 万美元 或者相当于 7 5 万美元的资产 Epsilon 公司在 Alpha 公司被清算后继续经营 不受 Alpha 公司债务之影响 需要注意的是 分析员只能有保留地利用合并报表 除非下列情形 信用申请者在集团里居于支配地位 母公司为子公司借款提供了担保 母公司本身是债务人 即便如此 合并报表也只能勉强作参考之用 案例 2 Sierre 公司为 Beta 公司提供了 25 万美元的借款 不久 Beta 公司破产被接管 虽然 Beta 公司的一家海外子公司在当地银行有一大笔存款 但当地的外汇管理局 规定这笔存款不能转移 分析 作为 Beta 公司的债权人 Sierre 公司最终只能期望从 Beta 公司获得赔偿 而无权对其现金充裕的子公司提出赔偿要求 会计报表的可操纵性会计报表的可操纵性 美国和欧盟各国的法律要求会计师以公正客观的立场出具财务报告 但会计师们在编制 报表时可选择不同的会计核算方法 致使报表资产和利润存在一定的可操纵空间 对那些希 望手中的股票能带来显著收益的持股者们有必要提醒一下 企业在编制年度报告时多存在短 视行为 会计报表的阅读者通常假定数据都是准确的 但与现金不同的是 利润是一个 人为 概念 是会计师们的一个 创新 易受制于主观判断 具有较强的可操纵性 各国公司法 和会计准则的完备性决定了会计报表不能被操纵的程度 会计准则在不同国家所受到的重视程度各不相同 美国 英国 澳大利亚 加拿大等国 的会计标准都具有较高的权威性 实际上 每个国家都要求上市公司严格遵守会计准则 国际会计标准委员会 IASC 自七十年代成立以来就一直享有较高的声誉 从 1997 年 起 该委员会开始颁布一系列的 国际会计标准 在国际会计标准委员会的推动下 各国 会计标准的制定者们不断讨论 达成愈来愈多的共识 他们所制订的条款也愈来愈规范 相 应地 留给会计师操纵会计报表的空间亦愈来愈小 假以时日 不同会计标准之间的差异将 会变得极小 公司法和会计准则不完善的很多国家都采纳了国际会计准则 但在企业这一层次 它们 是否遵照这些会计标准值得怀疑 无论会计准则的制定者们如何完善各项条款 会计准则仍 存在一定的弹性 操纵报表仍不能被完全杜绝 本书无意讨论如何使会计报表更为规范 但信用分析员至少应知道 会计师们可能在传 递误导性信息 会计核算方法是可选择的 会计报表可能被人为操纵 下图就是一个基本概 括 见下页 虚增资产虚增资产 尽管企业首先考虑的是如何虚增利润 但它们也试图让资产负债表看上去 有吸引力 特别是一些资金紧缺的企业 因为银行在订立贷款合约时 常要求企业保持一个较好的资产 负债状况 如流动比率最低应达到多少 借款与固定资产之比最低应为多少 为了套取银行信用 部分企业可能会虚增资产 虚减负债 手段之一是变更会计政策 如对部分负债不加以披露 即资产负债表以外的融资1 手段之二是企业财产 如拥有永久 产权的不动产 建筑物或长期租赁物 价格上涨时 对它们进行重新评估 并计入资产价值 手段之三是给自有品牌估价 并计入无形资产 品牌估价起源于兼并事件 特别是在食品制 造 加工和饮料等产业 品牌估价通常作为抵御低价收购的一个手段 而收购方坚持认为品 牌估价仅仅是为了虚增资产 信用分析员应深知资产负债表里的资产并不是可变现价值 但它能给人一个关于企业财 务实力的深刻印象 因此资产估价方法在一定程度上会影响信用分析员的基本判断 虚减利润 一个企业可能会虚减利润 原因之一是为下一年储存利润 例如企业第一年经营所得利 润为 250 万美元 但它仅反映 200 万美元 而将余下的 50 万美元转结至第二年 以拔高第 二年的经营成果 新设一项准备 1可降低当年利润 能否设置准备应遵循谨慎性原则 若企业已经发生的 交易 或行为 会给以后年度增加费用 为谨慎起见 当年应计提一定的准备并计入当年 损益 计提准备表示企业在损失尚未发生时就已负担了该笔损失 计提准备的范围可涵盖所 有可能发生的损失 但并不是说某项损失一定会发生或发生概率很大 若后来发现所计提的 准备没有必要 或过大 可冲回 冲回或减少一项准备能增加利润 常见的准备有 1 译者注 资产负债表以外的融资 也称不列入资产负债表的融资 指公司融通资金的一种方法 这种 融资不体现在资产负债表内 因为它们没有被资本化 因此 这类方法可以改变财务报告的整个结构 也 是基于这个原因 这类方法目前被阻止采用 资产负债表以外的融资最通常的形式是以租赁方式获取资产 而不是直接购买资产 1 译者注 准备 为更新资产 对付资产减值以及对付不能准确断定的坏账和其他可疑债务而从利润中 留出备付款的行为 企业调控会计报表的行为 虚增利润虚减利润 虚增资产 新设准备 注销资产 如存货 多提准备 如坏账准备 将收益性支出 计入资产价值 而不是计入损 益 如借款费用 资本化 冲回未用 的准备 计入无形资产 如品牌价值 研发费用 少提准备 避免资产 重估减值 资产重估增值 减记资产 账面价值 接管者将费用 计入收购成本 坏账准备 改组成本准备 案例 Alpha 公司第一年取得了利润 70 万美元 第二年它可反映利润 100 万美元 但管理层决定关闭一个营业点 于是在第二年计提改组成本准备 20 万美元 第 三年利润只有 70 万美元 公司为提高这一年利润 决定冲回第二年所提取的准 备 分析 如果该公司第二年没有计提准备 三年的利润将分别是 70 万 100 万 70 万 由于第二年提取了 20 万美元的改组成本准备 并于第三年冲回 三年的利 润情况变为 70 万 80 万 90 万 如下图 单位 万美元 第一年第二年第三年 计提准备前的利润 7010070 改组成本准备 20 20 利润 708090 本例中 通过计提 冲回改组成本准备 公司三年利润表现为稳定增长态势 有的企业出于其它原因虚减当年利润 例如一位新任首席执行官在其上任之年可能会尽 可能地结转成本 费用 以便将一个糟糕的业绩归咎前任 而第二年报表会显示其经营成果 得到显著改善 具体而言 通过关闭集团内的一项亏损业务 降低存货价值 提取一大笔准 备 当年利润会大幅下降 到了第二年 由于过多的准备又被冲回 利润上升 于是新任首 席执行官可能在股东心目中声誉鹊起 虚增利润虚增利润 多数企业期望虚增当年报表利润 或至少避免大幅下落 以下几种会计处理 方法可达到此目的 前提是说服审计师采用这几种会计处理方法 冲回以前年度提取的准备 或减提准备 避免出现新提准备 提前确认收入 将某些费用不计入损益 冲回或减提准备 会计师不会披露他提取准备的全部情况 信用分析员只有尽量分析所能得到的信息 坏 账准备是会计师为操纵利润使用最频繁的一个项目 案例 1 Beta 公司在第一年末应收客户 100 万马克 它按 4 的比例计提坏账准备 第二年 末 Beta 公司还是应收 100 万马克 但它准备只按 1 的比例计提准备 分析 第一年末 Beta 公司资产负债表的应收账款科目余额为 96 万马克 因为它提取 了 4 万马克的坏账准备 第二年末 Beta 公司只提取 1 万马克的坏账准备 在报表上 有两处得以反映 第一 它的应收账款科目余额为 99 万马克 100 万马克 1 万马克 第二 Beta 公司第二年的利润因少提取坏账准备而有所增加 第一年提取的坏账准备 4 万马克 第二年提取的坏账准备 1 万马克 因少提取坏账准备而增加的利润 3 万马克 案例 2 Gamma公司第一年末对外有1000万马克的债权 它按3 的估计坏账率提取了准备 第二年因经营环境严重恶化 Gamma 公司遭受了重大的坏账损失 第二年末 Gamma 公 司的应收账款依然是 1000 万马克 尽管有人建议将坏账比例提高至 5 但为避免利 润下降 管理层拒绝了这一建议 分析 Gamma 公司管理层拒绝将坏账率由 3 提高至 5 避免了报表利润下挫 20 万马克 2 1000 万马克 从而虚增了利润 20 万马克 将某些费用不计入损益 将费用不计入损益有好几种形式 如将费用计入存货或者固定资产 被计入的费用增加 了资产价值 而不是减少利润 如借款费用资本化 研发费用资本化等 案例 1 Delta 公司为购买一栋建筑 贷款 200 万美元 利息 10 该栋建筑经过 6 个月 将达到可使用状态 分析 从购买建筑到能够使用它共计 6 个月 其间的利息费用为 10 万马克 200 万马 克 10 6 12 Delta 公司决定将这笔利息费用资本化 于是该建筑的入帐价值为 210 万马克 200 万马克 10 万马克 从而避免了将借款费用计入损益 1 案例 2 Epsilon 公司为研发一项新产品 花费 25 万法郎 该产品计划于第二年投放市 场 分析 Epsilon 公司可以在第一年将 25 万法郎直接计入费用 很多企业都是这样处理 的 Epsilon 公司也可将 25 万法郎作为无形资产 研发费用 25 万法郎 列入资 产负债表 这样就避免了将该笔费用计入损益 值得注意的是 截止写稿时 各国关于借款费用资本化的会计政策并不一样 在美国 借款费用必须资本化 而在英国 借款费用是否资本化由企业自己决定 对于研发费用 美 国的企业必须计入当期损益 企业用于研发计算机的费用例外 英国的规定甚为灵活 对 于 国际会计标准 规定必须资本化的研发费用 允许企业将之资本化 也允许计入损益 提前确认收入 有时候