（工商管理专业论文）个人投资的风险控制.pdf

论文提要 一连串的公tj 假账丑闻挫伤了投资者的信心，他们担心闩已辛 辛苦* 攒钱买f 的某公司股票是不足会有朝h 因假账问题i l l i f 二 为乌有。本文讨论如何利用财务报表并结合企、【p 环境，通过质黔分 析方法来了解企业存在的漏洞，通过投资的风险管理束保证资金的 安全健康。 本文从风险和影响财务报告质量的环境因素 发，利用世通破 产及郑百文事件的案例，况明个人投资者通过财务报表分析识别风 险的重要性，文中提供了资产负债表的些重要项l i 的辨别技巧； 通过将利润表的信息分类的方法，来j 1 ；：缩利润的水分；并详细地论 述了现金流量表的粉饰与以别方法。 文中认为个人投资鞘府藕视表外资源的分析，以保 j e 决策n 蜘： 确。陛1 j 准确性；同时个人投资者刑审计报告的分析，要学会听h ；话 l f 之哺；个人投资者学会新的评价系统，将减小分析误差。 本文建议个人投资者应通过分析企、 k 的负债结构，分析高成长 氽、f k 的则务) x t i i 金术控制r 1 己投资的风险。为了保护个人投资存的利 蕊，我1 j l l , 】：i g 加人，i ，介机构刘卜1 1j 公td 的： i 好1 i f l j l l i 。 主题词：投资风险财务报表 a b s t r a c t as e t ie ss c a n d a l so fc o r p o r a t i o nf a k ef i s e a la c c o u n t s h a v ed a m p e n e dt h ec o n f i d e n c eo fi n v e s t o r sw h os t a r t e dt o w o r r ya b o u tt h es t o c k sb o u g h tw it ht h e i rh a r d o w n e dm o n e y w o u l db ev a n i s h e ds o m ed a yb e c a u s eo ft h ef a k ef i s c a la c c o u n t s i s s u e s l h i s e s s a y i si n t e n d e dt od i s c u s st h ef o l l o w i n g i s s u e s ：h o wt of i g u r eo u tt h ep r o b l e m si na ne n t e r p r i s eb y r e v i e w i n git sf i n a n c i a lr e p o r t si nc o n j u n c t i o nw i t h a n q u a l i t ya n a l y s i st o t h ee n t e r p r i s e se n v i r o n m e n t h o wt o a s s u r et h es e c u r i t yo fc a p i t a l sb ym a n a g i n gt h er i s k si nt h e i n v e s t m e n t f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fr i s k sa n dt h o s ee n v i r o n m e n t a l f a c t o r st h a tm a ya f f e c tt h eq u a lit yo ft h ef i n a n c i a l s t a t e m e n t ，i tt a k e st h eb a n k r u p t i o no fw o r l d c o ma n d z h e n g b a i w e na f f a i r sa sc a s es t u d i e sa n di tt r i e st oe x p l a i n t h ei m p o r t a n c eo fr e c o g n i z i n gr i s k st h r o u g ht h ea n a l y s i so v e r f i n a n c i a s t a t e m e n t i ta l s op r o v i d e sw i t hs o m eu s e f u ls k i l l s f o ri d e n t i f y i n gs o m eo f t h ek e yi t e m si nt h eb a l a n c es h e e t a n dp u r i f i e st h ep r o f i tb ys o r t i n gt h em e s s a g e si nt h ep r o f i t s h e e ta n dd i s c u s s e sa b o u tt h ew a y so fs t a t e m e n tc a s h f l o w s a n dh o wt or e c o g n i z ei t t h isa r t ic 】ea d v o c a t e sf o ra n a l y s i so nt h eresources b e y o n dt h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t st oa s s u r et h ed e c i s i o n sm a d e f o r t h ei n v e s t m e n ta sc o r r e c ta n da c c u r a t e ，i nt h em e a nt i m e t h i se s s a ye m p h a s i z c st h ei m p o r t a n c eo fa n a ly s i so nt h e a u djt i n gr e p o r t sa n dt h ea b i l i t yt og e tm e s s a g e st h r o u g h l i n e so ft h er e p o r t sa n d t or e v is et h ee x i s t i n ga s s e s s m e n t s y s t e m st om i n i m i z eoure r r o r sa nm i s t a k e si na n a l y s i s i t i se q u a l l yi m p o r t a n tt ou n d e r s t a n dt h er i s k sc a u s e db y t h ed e b ts t r u c t u r e sa n dt h ef i n a n c i a lr i s k si na h i g hg r o w t h a p p e a l i n gf o re n f o r c i n gs u p e r v is i o n so ft h em e d i a t o r si n o r d e rt op r o t e c tt h ei n t e r e s t so fm e d i u ma n ds m a l li n v e s t o r s k e yw o r d s ：i n v e s t m e n tr i s kf i n a n c i a lr e p o r t i n g 前言 近一两年我们经历了太多的公司财务丑闻，像创纪录的安然、 世通，也有我们耳熟能详的八百伴，安达信，也有我们自己的银广 夏、郑百文等等，他们曾经都是傲视一方、洋洋得意的股市上的一 代骄子，但是突然就倒塌了，要么就奄奄一息，剩一个空壳，个人 的投资也化为乌有，只恨自己没有一双慧眼，看穿他们的骗局。 人们投资这些公司看重的是他们好看的公司业绩，只是被财务 报表表面的好看给蒙蔽了，没能透过表面看清企业的本质，识别风 险，并控制风险。只有到真相大白的时候已经晚了，企业破产了， 投资也蒸发了。本文运用管理、财务、金融、数理等各个学科的知 识，对财务报表的识别运用质量分析的思想，从多方面分析了问题 产生的原因，如何找出问题的症结，如何解决，从而为投资者找到 一种方法，渡过财务舞弊的险滩。 致谢 感谢对外经济贸易大学给我系统的学习工商管理知识的机会， 在这里学到了全面的知识和技能，为自己将来的创业和从事职业经 理人扣下了坚实的基础，感谢各位老师和同学的指导帮助。 这里特别感谢我的导师张新民教授，使我学到了作为一个管理 人员应该具备的财务素质对于财务报表的分析与利用，其研究 的独到之处即通过企业财务状况的质量分析来洞悉企业的风险，受 益匪浅，做到不被企业财务报表的漂亮数字欺骗，在我的论文中也 体现了这种思想。 一、概述 谈起投资理财使我们不得不从风险开始，j x l 险即是未来结果的 变异程度( v a r i a b i l i t y ) ，变异程度越大，表明风险越大；变异程 度越小，则风险越小，通常可以用损失( 或赢利) 的期望值和标准 差柬刻画。j x l 险的大小取决于事故发，l 概率和损失幅度。 对外经贸大学公司财务管理中认为投资活动中所有的财务 决策实际上都需要估计预期的结果和影响这一结果不能实现的可 能性。预期的结果就是所谓的预期收益，而影响这一结果不能实现 的可能性就是风险，将j x l 险划分为总风险，即针对于单项资产的分 析，反映了可能发生的结果相对于该资产预期收益的离散程度。系 统性风险或市场风险即针对于组合资产的分析，反映了单项资产对 组合资产风险的影响。 ( 一) 个人投资者认识市场和个人风险 1 正视投资风险增强风险意识 对于每个投资者来蜕，f 视投资风险，增强投资意t 和风险意 识是十分重要而迫切的。 投资风险，是指投资者达不到预期收益或遭受各种损失的危险 性。例如，投资的预期报酬为20 ，但实际只达到l0 ，那么， 这两者的差额10 ( 即20 l0 ) 就是投资中的收入风险： 如果我们还要深入一层把握风险的内涵，可以进一步从两个方面理 解：1 是从投资的动机，l 来讲，投资者投入笔资会，预期能确定 得到若干收益，二是从时问上来看，投入本金是在当前，在数额上 是确定的，取得收益足在将来，相隔段时问，在这段时叫内变动 性很大，而促成变动的凶素又很多，各种因素都町能使本金损失， 预期收入减少，或者它们的数额无法预先确定。而且时问越长，其 不确定性就越火。因此，对投资风险的内涵，准确的表述是，由于 对米年的不确定性，而产生投入本金和预期收入损失或减少的可能 性。 风险的金融活动。既可能给投资者带来丰厚的收益，也可能使 投资者遭受各种损失甚至要承担倾家荡产的危险，这是每个股票投 资者在进行股票买卖之前必须牢固树立的基本观念。 2 投资市场的风险 投资市场的风险，是指因政治、经济的宏观因素，股份公司的 微观因素，以及技术、人为因素等个别或综合作用于股票市场，致 使股票市场的股价大幅度波动，从而给投资者带来经济损失的风 险。它是由国民经济形势的变化或股票市场上不可预见的变动而影 响到股票价格，以致给投资者带来损失的可能性。 股票的价格，从本质上说，是不稳定的，时起时伏，变幻莫测， 这种频繁波动，很难预料。因为它不仅要受一豳政治、经济、法律 等宏观因素的影响，还要受企业经营、利率水平、通货膨胀以及投 资者心理多种闳素的制约，往往又多是偶然发生变动。时间越短， 越难捉摸，股市价格的波动性，给投资者带来了难以消除的风险。 既有低度的风险，又有巾度的风险，更有高强度的风险。 3 投资者自身风险的防止 投资者自身风险，是投资者因其错误投资决策和行为而使其蒙 受投资损失的j x l 险。市场风险、企业风险、利率风险、购买力风险、 财务风险等对于投资者来说是客观环境或客观因素的风险，那是一 种来自外部的风险；而投资者自身的风险，则是一种主观行为因素 造成的风险。 投资风险是客观存在的，人们对客观存在的风险是可以防范、 削弱以至避免，但要有一定时捉条件，就是投资者的讯确投资决策 及其采取正确有效的投资行为。从现实情况看，投资的风险，往往 出自j 二投资者本身的错误决策和错误的投资行为。其主要表现有： ( 1 ) 错误地判断股票的素质和投资收益率；( 2 ) 盲目地进行股 2 票的买卖交易活动，随风随潮进行股票买丈交易；( 3 ) 错误地判 断股票买卖交易的时机，而错过股票买卖的最佳时点；( 4 ) 缺乏 智慧型的投资决策和投资技巧。( 5 ) 缺乏自我制衡的投资心理和 自我约束的投资行为，不能量力而行，适可而止等等。总之，投资 者正确的投资决策和投资行为，可以引导投资走向成功之路；而投 资者错误的投资决策和投资行为，则可以使投资客观存在的风险可 能变成为既成事实，使投资出现事实的经济损失，甚至使投资陷入 难以自拔的陷阱。 ( 二) 影响财务报告质量的环境因素 投资者一般都是通过阅读公司的财务报表来获得信息，作出决 策是否对该氽业投资，所以很多的企业为了吸引投资及各种原因， 对财务报表进行造假，下面我们分析一下影响财务报告质量的环境 因素： 1 造成目前财务报告质量不高的原因是多方面的，从公司内部 分析主要有： ( 1 ) 业绩雎力。公刮的业绩压力分别来自于内部与外部。外 部压力主要来自于资本市场。因为证券分析师和股东所重视的是短 期的获利能力羽i 营业收入的增氏，这就使得管理层1 i 得不明哲保 身，投其所好：止l # i - ，管理层还必须对董事会及股东负责，董事会 常常施加压力要求管理层完成财务及其他目标，为激励管理层，公 司还经常采墩一些激励措施，如将个人的绩效及薪酬与经营或财务 目标相连接。在这利环境_ f 财务报告失真是不卅。避免的。 ( 2 ) 复杂的商品交易活动。随着金融商品的不断创新，m 现 了一些复杂的财务工具和结构复杂的交易活动，有的公司还会采取 一些创意性的商业活动，如通过购并等形式扩大自己的规模，但是 有关资料显示很多购并并未达到预定目标，反而会增加公司财务危 机及财务报告彳i 实的风险。 ( 3 ) 市场竞争的压力。由于经济发展的不均衡和市场竞争的 加剧，市场需求矛盾突出，其结果往往会造成有的企业利润下降、 筹资能力减弱、成长趋缓、资本市场发展受阻、公司被迫采取减产 或降价等措施。这些不利因素的影响最后都将反映在公司的财务报 告上。相关的会计实务如果未加以处理，财务报告的质量必然会下 降。 2 从外部环境分析主要有： ( 1 ) 监管机构的监管力度不够。从一一些已经查处的案件来看， 不少在招股说明书中作假的不法行为监管机构没有及时发现。另 外，交易所对上市财务报告披露的监管主要是在持续披露阶段，对 于持续财务信息披露的载体定期报告和l 临时报告的审查在相 当一段时间罩采取事前审核的办法，由于时间和人力的制约造成了 事实上的审查不严，不能及时发现问题。 ( 2 ) 中介机构功能的错位，增加了监管的难度。些中介机 构在财务报告披露的问题上和上市公司一起与嗡管部门周旋，使监 管者在专业水平上处于劣势，大大增加了监管的难度。 ( 3 ) 法制不健全。我国“证券法”中缺乏民事责任的规定， 因此在实践中，对一些违法违规行为通常采用行政处罚的办法解 决，但对受害投资者却没有给予补偿，无法对违规者起到有效的威 慑作用。 ( 三) 案例：世通虚假利润造成破产保护 为了说明对财务报表分析以更好的控制投资风险，我们举世通 公司破产保护的例子。 世通利用会计造假虚构了近1 0 0 亿美元的利润，刨下了财务舞 弊的世界纪录。 2 0 0 2 年6 月2 5 日下午3 时，s e c 约见了世通的代表。6 月2 5 h 傍晚，世通的首席执行官西择摩尔向新闻记者披露了世通在5 个 季度里捏造了38 5 2 亿美元利润的特大丑闻。至2 0 0 2 年9 月共审 计出虚假利润总额将达1 0 0 亿美元。2 0 0 1 年前三个季度，世通对 4 羚投彝约资誊支臻r h 彰2 钇美露蕊本翁入2 簪凄盼燮奉支 出预算。也未获得任何授权。这一严重违反内部控制的做法，使辛 嚣嚣和摩羧悔疑鲢逐司。链穆经棼费臻转律爨本支毒，沮爝瓣零j 滤。 财务丑闻的暴露，将世通推向了破产保护的边缘，刁i 仅给投资者、 债投入带来空前虢羧失( 段禁市蘧移悬空谈务的损失戟超过1 5 0 0 亿美元) ，而且也震动了美嗣引以为浆朐证券市场般管体系。世通 的轰然旃塌麓给煎人许多的餮示和懋考。 我们看看中蹦的例子：番方十分关注翡“郑西文”巨额虚假 亏警事件终于有了答案：中豳证盔会于2 0 0 3 年9 月2 7 对郑州百 文殿傍有限公司( 集蹭) 及蠢关中夯掇梅违反证券法瘸的行为搏窭 了行政处罚；对涉嫌犯罪的主要责任人员，融依法移送公安机关追 究箕潮事责任。 经查，郝百文公司上市前后三年采取虚提返利、赞用挂帐、无 侬掰冲减藏本、费藤跨期入帐等手段，累计虚瓒莉澜1 。4 3 9 亿i 。 此外，该公蒯般本会不实，卜市公告弗存在篷火遗漏，年报信息披 露有虚假；己钱、误导性陈述或重大遗漏。同时，还发观原郑州会计 师臻务所签字注鼹会 要违及有关法律法援，为郑吾文出其了严重 失实晌审订报告。 证箍会掇掘有关鹾券法麓，对簿酉文公司体崮警告并羁熬2 0 0 万元i y j 行政处罚；对浚公司繁事长李祸乾，莆事、总经理卢1 德等 1 2 入分尉俸滋罚款3 0 万元、2 0 万元、1 0 力兀的行政处葡；对为 该公司出具审计报告的注册会计师龚淑敏、寒大力分别作出罚款 3 0 万元、2 0 万元，暂停证券从业资格等行政处罚。 我们在。 、- 一。部分载如何分析这些造瑕敬掇表琏月分毒野。 二、个入投羹者对财务报表的分辑 按规定，。t 市公司必须把中期( 上半年) 列务报表和年度财务报 表公开发表，投资者可从有关缀： = | j 土获得上市公司鹣中期和年菠弱 务报表。以此来了解和分析公司的各利t 状况。 阅读和分析财务报表虽然是了解e 市公司业绩和前景最j 】靠 的：手段，但对于一般投资者来说，又是一件非常枯燥繁杂的工作。 将在以下的，l 章里分别论述，先介绍一种比较简单的分析方法，是 查阅和比较下列几项指标。 查看主要财务数据 1 主营业务同比指标主营业务是公司的支柱，是1 项重要 指标。上升幅度超过2 0 的，表明成长性良好，下降幅度超过2 0 的，说明主营业务滑坡。 2 净利润同比指标这项指标也是重点查看对象。此项指标 超过2 0 ，一般是成长性好的公司，可作为重点观察对象。 3 查看合并利润及利润分配表儿是净利润与主营利润同步 增长的，可视为好公司。如果净利润同比增长2 0 ，而主营业务 收入出现滑坡，说明利润增长主要依靠主营业务以外的收入，应查 明收入来源，确认其是否形成了新的利润增长点，以判断公司未来 的发展前景。 4 丰营业务利润率( 主营业务利润主营业务收入) 1 0 0 主要反映了公司在该主营业务领域的获利能力，必要时可用这项 指标作同行业巾不同公司问获利能力的比较。 以上指标可以在同行业、同类型企业问进行对比，选择实力更强的 作为投资对象。 查看“重大事件晓明”和“业务叫顾” 这些栏目中经常有一些信息，预示公司在建项目及其利润估算 的利润增长潜力，值得分析验证。 查看股东分布情况 从公司公布的 大股东所持股份数，可以粗略判断股票有没有 大户操作。如果股东中又不少个人大户，这只股票的炒作气氛将会 较浓。 查看董事会的持股数量 6 莲事长和总经理持股较多的股票，股价直接牵扯他们的个人利 益，公司的业绩一般都比较好；相反，如果董事长和总经理几乎没 有持股，很可能是行政指派上任，就应慎重考虑是否投资这家公司， 以免造成损失。 奄看投资收益和营业外收入 一般来说，投资利润来源单一的公司比较可信，多元化经营未 必产生多元化的利润 以下对财务报表进行具体分析 ( 一) 个人投资者对资产的质量分析 其实，一家公司的帐面盈利数字并不是最重要的，更应看重的 是公司的资产质量和现会流量。因为这两方面的信息所揭示的内容 j 。是一家公司最本质的、决定其发展后劲的关键因素；一些重要的 资产或债务项目，特别是有重大变化的项并的揭示也是非常重要 的，它对投资者了解公司经营( 包括生产经营和资本经营) 的重大 变化的细节方面是必不司少的。 面对资产负债表中一大堆数据，可以从以下几个方面着手： 1 游览一下资产负债表主要内容，由此，就会对企业的资产、 负债及股东权益的总额及其内部各项目的构成和增减变化有+ 个 初步的认t l 。由于企业总资产在定程度上反映了企业的经营规 模，而它的增减变化与企业负债与股东权益的变化有极大的关系， 当企业股东权益的增长幅度高于资产总额的增长时，说明企业的资 金实力有了相对的提高；反之则说明企业规模扩大的主要原因是来 自于负债的大规模上升，进而说明企业的资金实力在相对降低、偿 还债务的安全性亦在下降。 2 对资产负债表的一些重要项目，尤其是期初与期术数据变化 很火，或出现大额红字的项目进行进一步分析，如流动资产、流动 负债、固定资产、有代价或有息的负债( 如短期银行借款、长期银 行借款、应付票据等) 、应收帐款、货币资会以及股东权益中的具 体项目等。例如，企业应收帐款过多占总资产的比重过高，说明浚 企业资金被占用的情况较为严重，而其增长速度过快，说明该企业 可能因产品的市场竞争能力较弱或受经济环境的影响，企业结算工 作的质量有所降低。应对报表附注说明中的应收帐款帐龄进行分 析，应收帐款的t 限龄越长，其收回的可能性就越小。 又如，企业年初及年米的负债较多，说明企业每股的利息负担 较重，但如果企业在这种情况下仍然有较好的盈利水平，说明企业 产品的获利能力较佳、经营能力较强，管理者经营的风险意识较强， 魄力较大。再如，在企业股东权益中，如法定的资本公积余人大超 过企业的股本总额，这预示着企业将有良好的股利分配政策。但在 此同时，如果企业没有充足的货币资盒作保证，预计该企业将会选 择送配股增资的分配方案而非采用发放现金股利的分配方案。另 外，在对一些项目进行分析评价时，还要结合行业的特点进行。就 房地产企业而言，如该企业拥有较多的存货，意味着企业有可能 存在着较多的、正在开发的商品房基地和项t ：1 ，一旦这些项目完工， 将会给企业带来很高的经济效益。 3 对一些基本财务指标进行计算，计算财务指标的数据来源主 要有以下几个方面：直接从资产负债表中取得，如净资产比率；直 接从利润及利润分配表中取得，如销售利润率；1 司时来源于资产负 债表利润及利润分配表，如应收帐款周转率；部分来源于企业的帐 簿记录，如利息支付能力。在此主要介绍第种情况中几项主要财 务指标的计算及其意义。 ( 1 ) 反映企业财务结构是否合理的指标有： 净资产比率= 股东权益总额总资产 该指标主要用来反映企业的资金实力和偿债安全性，它的倒数 即为负债比率。净资产比率的高低与企业资金实力成e 比，但该比 率过高，则说明企业财务结构不尽合理。该指标一般应在5 0 左右， 但对于一些特大型企业而言，该指标的参照标准应有所降低。 固定资产净值率= 固定资产净值固定资产原值 该指标反映的是企、l k 固定资产的新旧程度和_ i 产能力，搬该 指标应超过7 5 为好。该指标对于 ：业企业生产能力的评价有着重 要的意义。 资本化比率= 长期负债( 长期负债十股东股益) 该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个 长期营运资金的比熏，因而该指标不宜过高，一般应在2 0 以下。 ( 2 ) 反映企业偿还债务安全性及偿债能力的指标有： 流动比率= 流动资产流动负债 该指标主要用来反映企业偿还债务的能力。一般而言，该指标 应保持在2 ：1 的水平。过高的流动比率是反映企业财务结构不尽合 理的一种信息，它有可能是： 。 企业某些环节的管理较为薄弱，从而导致企业在应收账款或 存货等方面有较高的水平； 企业可能因经营意识较为保守而不愿扩大负债经营舶规模； 股份制企业在以发行股票、增资配股或举借长期借款、债券 等方式筹得的资金后尚来充分投入营运；等等。但就总体而言，过 高的流动比率主要反映了企业的资金没有得到充分利用，而该比率 过低，则说明企业偿债的安全性较弱。 速动比率= ( 流动资产一存货一预付费用一待摊费用) 流动负债 由于在企业流动资产中包含了一部分变现能力( 流动性) 很弱 的存货及待摊或预付费用，为了进一步反映企业偿还短期债务的能 力，通常，人们都用这个比率来予以测试，因此该比率又称为“酸 性试验”。在通常情况下，该比率应以l ：l 为好，但在实际工作中， 浚比率( 包括流动比率) 的评价标准还须根据行业特点来判定，不 能一概而论。 ( 3 ) 反映股东对企业净资产所拥有的权益的指标主要有：每股 净资产= 股东权益总额( 股本总额股票面额) 该指标说明股东所持的每一份股票在企业中所具有的价值，即所代 表的净资产价值。该指标可以用来判断股票市价的合理与否。一般 来说，该指标越高，每一股股票所代表的价值就越高，但是这应该 与企业的经营业绩相区分，因为，每股净资产比重较高司能是由于 企业在股票发行时取得较高的溢价所致。 4 在以上这些工作的基础上，对企业的财务结构、偿债能力等 方面进行综合评价。值得注意的是，由于上述这些指标是单一的、 片面的，因此，就需要能够以综合、联系的眼光进行分析和评价， 因为反映企业财务结构指标的高低往往与企业的偿债能力相矛盾。 如企业净资产比率很高，说明其偿还期债务的安全性较好，但同时 就反映出其财务结构不尽合理。目的不同，对这些信息的评价亦会 有所不同，如作为一个长期投资者，所关心的就是企业的财力结构 是否健全合理；相反，如果以债权人的身份出现，他就会非常关心 该企业的债务偿还能力。 5 分析一下企业资产造假的方法 ( 1 ) 资产溢价转让，提高当期收益 资产转让是上市公司提高当期收益的最便捷的手段，特别是对 于控股股东实力雄厚的上市公司，控股股东对其支持的主要手段便 是溢价收购上市公司的不良资产，包括应收账款、存货、投资以及 固定资产等，这通常是资产重组的第一步。 ( 2 ) 以不良实物资产对外投资 l 市公司以不良实物资产与控股股东合资成立公司，由此来降 低该不良资产给上市公司带来的损失。 ( 3 ) 调节股权投资比率 根据企业会计准则的规定，上市公司对于持有股权比率2 0 以 f 的予公司一般采用成本法核算；对于持有股权比率2 0 以上的子 公司采用权益法核算。采用成本法核算的子公司的收益必须在分红 时j 能体现为母公司的收益，而同样子公司的亏损也不会反映在当 期的母公司的报表中。而采用收益法核算的子公司的收益，一般在 当期按母公司持有的股权比率确认为当期的损益。因此对于连年亏 损的子公司，上市公司一般将其股权减持至1 9 ，以暂时隐藏该项 1 0 亏损：耐对l ：疆剥状况较好熬予公司，熟救援 七率在2 0 以f ，上 市公卅一般会寻求提高股权比率至2 0 以上。 ( 4 ) 季厅瓣簿1 接镑年隈鑫我“溪繁” 对于菜些上市公司而言，固定资产折旧占销售收入的比重很 大，阂丽豳定资产瓣l 科金额的变彳乞对最终稠澜的影响也较大。上市 公司一般通过将折| 妇比率确定为一个区列，从而在缚年折旧会额确 定二拥有较大弹往。 上市公司在收购般权过程中会形成股投投资罄额的璐方余额 或贷方余额，对于借方余额，一般怒溢价收购所形成，会计准则要 求在掩年凌摊镄宠；对予贷方余额，一般怒折徐牧麴繇形成，要 求柱l o 年以上期问内摊销完。由此在确定摊销年限方面，上市公 霹翻有一定黪调节余地。魏耱，溢价l | 殳赔静瓷产可产生匿报静时闽 可能仅在五年以内或是更短，而溢价的成本摊销则可长达1 0 年， 因耐该项投资短囊收益被人为提高，两长期收益会大幅下降，甚至 亏损。 ( 5 ) 控制资产减值准备的提取和冲回 强静要求提取谶健难套戆资产鸯应收教颈( 环账雅鍪) 、存货 ( 存货跌价损失准备) 、长短期投资( 长短期投资减值准备) ，另外固 定资产也哥整要求撬敬减壤漆备。戬上各王委准备懿掇联在实麓当年 因允沟二追溯调整，从而给上市公司机会将各类损失在以前各年度体 现，阂而哭影响到当期股东车义盏的年镪未分配利润，黼对当籁利润 没有太大影响。此外在准备提取和冲回方露，卜- 1 t s 公司有很大的自 我调节余地。 6 ，一些分枣i 技巧 ( 1 ) 税项分析滋 掰家一邑泰公霹纛聿弩收入数亿元，突破强楚其欠税专份筹鬻，一 家小型二市公司，竟然欠税几= r 万元，这欠税很可能是虚构的。税 既然楚虚襁的，收入和利润蠡然瞳楚虎的。其造假手法就是虚开发 票。此外笔者根据“应交税众期术余额= 应交税会期奶余额+ 本期 计提税额一本期缴纳税额”去计算某扛市公司期术应交所得税余 额，发现其与实际余额相差甚远，笔者 此怀疑浚公司在造假：还 有最近笔者在分析一家新股时，也发现其实际税负非常低，与其主 营收入根本不能配比，山此笔者怀疑该新股的招股说明书上的收入 和利润也是虚的。 ( 2 ) 应收款项和存货分析法 当然，现在有些上市公司利用丌发票虚增收入和利润，这样在 税负上不会出现巨额欠税，但上市公司很少同时等额增加收入和成 本，它必须虚增存货以消化些购货发票，这样它的存货就出现异 常增加。这些虚构收入的上市公司往往表现为应收款项( 包括应收 账款、应收票据、预付账款、其它应收款) 急剧增加( 注意：不能 仅仅看应收账款，实际上往来账要结合一起看，如应收账款与预收 账款、应付账款与预付账款、其它应收款和其它应付款) ，应收账 款周转率急剧下降；存货急剧增加，存货周转率急剧下降：此外， 要注意的是，上市公司也担心应收账款周转率、存货周转率急剧f 降会引起投资者和专业分析师的怀疑，他就把应收账款往其它应收 款、预付账款转移，手法是上市公司先把资金打出去，再叫客户把 资金打回来，打出去时挂在其它应收款或预付账款，打回来作货款， 确认收入，所以要注意其它应收款、预付账款往往名不符实：为了 提高存货周转率，卜市公司故意推迟办理入库手续，存货挂在预付 账款上，然后少结转成本，以使存货账实符，这样，上市公司虚增 的一块利润挂在预付账款上。所以，对往来账款较大的l 市公司， 不管这往来账挂在那一个科日，都要小心可能上虚构或不良资产的 当。一些上市公司为了避免计提l j 额的坏账准备，在账龄上做文章。 有家一k 市公司收到一笔5 年以上账龄的巨额应收款，据此调减巨额 的减值准备，但笔者这笔钱根本是上市公司代替的，以此来操纵账 龄，以粉饰业绩。 ( 3 ) 毛利分析法 识别上市公司造假还有一个简单方法是测试其毛利率，如果这 家上市公司某块主营业务收益大大超过同行业水平或者波动较大， 就有可能在造假一i 二市公司虚构收入之后往往还有一些迹象，如毛 利高得惊人，高利的背后往往是又一个银广夏( 新闻，行情) ，利用 这种方法应对行业有个基本了解，包括同行的上市公司盈利能力。 子公司分析法 现在上市公司造假有两种作法：一种是集中在某家子公司作假 ( 母公司及其它子公司也有作假，但所占份额不大) ；另一种是造 假分散，几乎所有子公司及母公司都在造假。前者如银广夏，后者 如黎明股份。现在许多上市公司都有一些神奇子公司，业绩好得不 得了，这样的子公司往往是造假出来的。还有一些子公司，是年底 爿并购进来的，这时要注意其并购日是否合适；另外一些子公司， 在母公司报表进进出出，这些子公司都很可疑：刚并入母公司时， 业绩好得出奇，可过了几年，就要置换出去，这些子公司也往往在 造假。 ( 4 ) 资产重组与关联交易分析法 现在很多资产重组与关联交易是不公允的，这些不公允的交易 背后往往是欺诈。如果一家上市公司主业关联交易占较大比重，其 业绩往往不可靠：资产重组与关联交易创造投资收益也一定要小 心，如果往柬账在增加，这罩面也往往蕴含造假。如果企业的营业 收入和利润主要来源于关联企业，会计信息使用者就应当特别关注 关联交易的定价政策，分析企业是否以不等价交换的方式与关联交 易发生交易进行会计报表粉饰，如果母公司合并会计报表的利润总 额( 应剔除上市公司的利润总额) 大大低于上市公司的利润总额， 就可能意味母公司通过关联交易将利润“包装注入”上市公司。最 近财政部发出文件规定二作公允的关联交易应作为资本公积，对于资 产重组与关联交易产生的利润一定要注意是否合法。 ( 5 ) 资产质量分析法 由于虚构收入等原因，上市公司账面有很多资产可能是不良资 产，如子公司长期亏损或业绩平平；另外，在建工程一直挂在账上， 这也很可能是不良资产，尤其是二 期长及过时的生产设备等。不良 资产要逐项分析，现在七前公司往往乱投资，所以很多陡期投资实 际h 要做减值准备，有些投资根本就是子虚乌有，对一些租赁、承 包、托管子公司或分公司更要小心，租赁、承包、托管的背后往往 是这个子公司或分公司不行了或根本就不存在。 上市公司还喜欢虚增同定资产和在建工程，虚构的收入一定要 消化掉，如果一直挂在账上，总有一天会出事的。那怎么办呢? 就 是通过虚增固定资产和在建工程消化应收款项，对于固定资产虚 构，要结合各种情况分析，如某家上市公司，一年就1 个亿的销售 额，但生产设备却值3 个亿，如果是这样要等到猴年马月才能把成 本收回来? 这里面蕴含的可能是这些生产设备根本就不值3 个亿。 这家上市公司虚增固定资产同时，也把自己给套住了，因为每年要 计提巨额折旧费，为了保配，必须虚增收入将虚增的折旧费消化掉。 ( 6 ) 审计意见分析法 最后，要关注非标审计报告及管理层对此作出的说明。非标准 无保留意见的审计报告往往蕴含着这家上市公司存在严重的财务 问题，会计师往往不是不知道上市公司造假，但般不会直接地指 出上市公司造假，在措辞时往往避重就轻，非常委婉，用说明段和 解释段内容暗示该公司存在严重财务问题。如会计师强调“应收款 项盒额巨大”时，这时投资者就要注意可能这些应收款项很难收回 或者是虚构的；会计师强调“主营收入主要来源于某家公司尤其是 境外公司”时，这时投资者就要注意这些收入i j j 能足虚构的。 由于资产负债表仅仅反映的是企业某一方面的财务信息，因此要对 企业有个全面的认识，还必须结合财务报告中的其它内容进行分 析，以得出j f 确的结论。 ( 二) 利用报表识别公司利润操纵 1 利润操纵可以定义为公司管理层违反一般会计准则人为调 节利润的行为。证券市场上的广大投资者主要是通过上市公司披露 1 4 的会计信息来评价公司经营状况和发展潜力，并决定其资金投向 的。如果上市公司的会计信息失真，特别是经过利润操纵行为后的 会计报表信息，投资者据以推测、判断公司未来业绩的水平，将变 得毫无意义，投资者的利益必将受到侵害。 上市公司利润操纵的手法很多，往往又比较隐蔽，不了解公司 实际情况的外部人员很难发现，这就是证券市场上的信息不对称。 上市公司的会计报表是广大投资者可以直接以较低成本获取的公 丌信息。所以如何从公司的会计信息来辨别公司的利润操纵行为， 就有十分重要的现实意义。 2 为了识别公司的利润操纵行为，我们可以将会计报表提供的 信息分成两类：第一类反映公司操纵利润的倾向。实证研究表明， 具有某些特征的公司容易发生利润操纵行为。例如增长较快而规模 较小的公司为了保证较高的增长率以维持其股价，往往会发生利润 操纵行为；同样的情况也存在于那些前景堪忧的公司中。第二类信 息是会计报表中与现金流有关的科目和各类应计科目。上市公司常 常是通过虚增收入、虚计存货、虚减成本等手段操纵利润，任何利 润操纵行为必然会影响到会计报表的某些科目。这样，就为利用会 计报表来识别公司的利润操纵行为提供了可能。综合两类信息，我 们可以重点考虑以下儿个指标： ( 1 ) 应收帐款周转率指标。该指标等于第t 年与第t 1 年应 收帐款周转率之比，反映了连续两年应收帐款和销售收入之间是否 保持相对的稳定。应收帐款周转率的大幅下降，可能是因为公司为 应付激烈的竞争而改变公司销售信用政策来扩大销售，也可能是公 司通过虚增成收帐款增加收入。兀沦是哪种情况，公司操纵利润的 可能性增大。 ( 2 ) 毛利率指标。浚指标等于第t 年与第t 一1 年毛利率之比。 如果该指标小于l ，说明公司的盈利能力下降，这是公司前景不妙 的一个信号。因为前景不好的公司容易发生利润操纵，所以该指标 和利润操纵的可能性呈负相关，即指标越小于1 ，公司利润操纵的 可能性越大。 ( 3 ) 资产蔟量搬标。资产瘊量爱指资产给公司带来翻润豹能 力，公司帐面l 的有些资产能狐为公司盈利并不确定，如无形资产、 待摊费用等，所以往往用这些盈利能力不确定的资产占总资产的比 例作为德量瓷产质量的指标：如果公司熄应该摊入本期的费用资本 化，或推迟确认费用，以达到提高利润的目的，那么资产的质蓬就 会下降。基此我露黻暹过恁较公司建续两年熬资产腰量，爱分凝 公司操纵利润的可能性。 ( 4 ) 镇餐额增长密舔。该捂拣等予第t 年与第t i 年酌销售 额之比，反映了公司的成长性。销售额的增长本身并不意味着利润 操级，但是成长型的公司较其他公司愆容易发生帮澜操纵，因为这 类公司的财务状况和对资本的需求绘公司的篱理层施加了巨大的 压力，要求公司达到一定的利润。当公司的增长率这不到市场的预 期珏重，公司的殷馀会大挺f 降，这使褥这类公司有更强烈的动枧操 纵利润。 ( 5 ) 掭l 毯窭接巍。该疆舞楚筵t 霉与第t i 年瓣褥l 基辜之或， 折1 日攀= 本期折旧( 本期折旧+ 固定资产净假) 。折旧率指标小于 l ，说鞠公司撕| 疆静速度下降了，可畿是舀予公司增鸯瑟了固定资产 的折 e 1 年限或改变了折旧的方法以提高利润水平，所以公司利润操 纵的可能性增大了。 ( 6 ) 费燃率指瓠。滚指标楚筵t 年与第t 1 年数赞崩率之毖， 费用率为公司销售费刚、管理费用和财务费h j 之和占销售收入的比 爨。滚糖糠大l 二l ，醚裂公司豹费蠲率上舞，这蹩公司瓣景悲艇豹 个信号。所以浚指标矛公r = ；：j 利润操纵的l f j 能性里正相关。 ( 7 ) 资产负债率辫标。该獍标是第t 年与第t i 年的资产负 债率之比。一般来晚，公硼的资产负偾率保持相对的稳定。所以如 采两年阳公司资产负债率发生较大的变化，就爰考虑公司是否存在 利爆饿务台固操纵剥滤的行为。 ( 8 ) 应计项目占总资产比例指标。应计顺目的会计处理常带 6 有一定的随意性，所以管理者往往通过这些科目进行利澜操纵。如 果应计项目占总资产的比例变化较大，公司就有利润操纵的嫌疑。 我们可以用下面一个指标来反映应计项目占总资产的比重：( 流动 资产一货币资金一流动负债一一年内到期的长期负债一本期折旧 与摊销) 总资产 我们很容易从公司连续两年的会计报表中获取上述的指标。这 些指标给我们分析上市公司的利润操纵提供了一个有益的参考。但 是值得注意的是，其他非利润操纵因素也可能会导致上述指标的波 动。因此，上面的分析只是给出了公司利润操纵的可能性，不能仅 凭这些指标就断定公司有利润操纵的行为，还要综合考虑公司的实 际情况。总而言之，我们不但可以从会计报表中获取上市公司的资 产状况和经营成果的信息，还可以通过分析会计报表，对其本身的 准确性和可靠性做出一定的判断。 ( 三) 现金流量表的粉饰与识别 对中报不要求公布资产负债表及现金流量表，而只公布利润及 利润分配表这种”简洁”的做法，很多人提出了异议。一些专业人士 认为：因为从这些中报摘要中并不能看出公司一些关键的财务数 据，而这些数据又是投资决策的重要依据。特别是在我国大多数中 小投资者不具备上网查询详细资料的情况下，对他们似乎有失公 允。 其实，一家公司的帐面盈利数字并不是最重要的，更应看重的 是公司的资产质量和现金流量。因为这两方面的信息所揭示的内容 才是一家公司最本质的、决定其发展后劲的关键因素；一些重要的 资产或债务项目，特别是有重大变化的项目的揭示也是非常重要 的，它对投资者了解公司经营( 包括生产经营和资本经营) 的重大 变化的细节方面是必不可少的。 近些年来，投资者的现金流量意识大大提高，从仅重视利润转 而关注现金流量。特别是随着2 0 0 1 年以来上市公司造假事件频频 曝光，现金流量表更加受到重视。但是，我们也不能从一个极端走 向另一个极端，以为现金流量“包治百病”。其实，与会计利润一 样，现金流量也可以粉饰和美化。以下拟对现会流量表的主要粉饰 手段及其识别方法加以探讨。 1 、现金流量表的几种主要粉饰手段 ( 1 ) 粉饰“现金及现金等价物的净增加额” 粉饰“现金及现金等价物的净增加额”。既可使现金净流量增 加额为正数，同时资产负债表的“货币资金”一项也出理巨额存 款从而一举两得。上市公司粉饰现金流量的常用手法是在会计期 末向银行借入贷款，增加现金流入量，人为地使现金净量增加额为 正数；或者通过与关联方“巧妙”安排来虚增现金流量例如某上 市公司的产品大都是销售给关联方的，年底上市公司的关联方将货 款悉数还清第二年初再将货款提回，这样，对于上市公司来说， 不仅利润水平提高了而且现金流量良好，对关联方并无大的影响。 有的上市公司甚至直接伪造进账单、对账单虚构银行存款或利用未 达账项操纵银行存款余额。 ( 2 ) 粉饰“销售商品、提供劳务所收到的现金” 企业的现金流量分为经营活动产生的现金流量、投资活动产生 的现金流量和筹资活动产生的现金流量三类。其中，经营活动的现 金流量是企业正常生产经营活动产生的现金流量，主营业务是该项 现金流量的主要来源。主营业务突出、收入稳定是企业运营良好的 重要标志。随着证券市场的发展，投资者的素质也越来越高，投资 者常常用“经营活动所产生的现会净流量与净利润比”来甄别利润 的含金量。但是经营活动所产生的现金净流量又是现金流量表上最 容易产生和制造泡沫的地方，当前上市公司对现金流量的粉饰一一般 都集中在经营活动现金流量部分，每股经营性现会净流量已经变得 不那么可信了。 销售商品、提供劳务所收到的现金包括本期现销所收到的现金 和前期因商业信用产生的应收票据、应收账款的收回等，面某些上 市公司这一指标常常包含有大额非正常现金流量。例如，2 0 0 1 年 以来由于相关管理部门加大了对大股东占用一e 市公司资金的清 查，以大投东为代表的关联方纷纷还款，使某些上市公司年度会计 报表经营性现金流量净额大幅增加。而这种非正常大领的现金流 入，往往是不可持续的。 ( 3 ) 粉饰“购买商品、接受劳务支付的现金” 购买商品、接