关于投资(中文大意).doc

如何进行价值投资，以及如何进行资产的战略和战术配置，这些都是我们所应思考的问题。坦率地讲，虽然我也做过一些思考，但了解和认识的程度有限，对有关情况的跟踪也远不及前台部门及时。所以，只能提一点粗浅的看法，供参考。正如你所知，全球经济危机已经动摇了国际经济的基础，特别是美国经济低迷不前，以及悬而未决的欧盟债务危机，使得人们对二次控探底的担心一直挥之不去，近期这种悲观气氛好像更加深厚，机构投资者将面临非常困难的时期。对于整个经济形势的判断，以下四点需要给予更多关注。1.全球经济失衡. 金融危机发生的根源在于全球经济的失衡。尽管美国人的消费下降了，但美国的储蓄上升极有可能只是暂时性的，短时期内盈余国仍然会延续出口导向的增长模式。盈余国家的经常项目收支为1%，债务国家则为负的1.6%；美元变动（标准偏差）从2007年的-6%升至2010年的17%。2.发达国家的高额债务. 根据OECD公布的数据，从政府债务余额/GDP来看，到2010年，除了澳大利亚、丹麦、瑞典和芬兰等少数国家外，其他老牌发达国家该指标几乎全部超过60%这一公认的警戒线。从财政赤字/GDP来看，除了瑞典、芬兰、丹麦和澳大利亚等少数国家外，其他老牌发达国家几乎全部超过3%这一公认警戒线。据IMF估计，高债务国政府在20112012年面临的融资压力，与之而来的还有美欧银行体系的融资需求高峰。3.美元下跌。本月初，美元指数最高摸至79.82，不过，80整数关似乎成了美元指数近期无法逾越的鸿沟，之后美元指数掉头向下，基本上在77附近上下震荡。自2001年以来，美元已经走过了整整10年的大熊市。2001年7月初，美元指数最高摸至121.02，到今年8月份跌破74，跌幅约38.89%。4.新兴市场的发展。以金砖五国为代表的新兴市场尽有所放缓，但表现不俗。2011年二季度欧元区的国内生产总值增幅仅为1.7%，美国为1.6%，金砖五国平均GDP增长率为5.36%。继续保持随着西方经济降温和大宗商品价格下跌缓解了新兴市场的通胀压力，加上新兴经济体政府和央行纷纷开始为刺激经济而祭出“给力”的措施，过去几个月来持续看淡新兴市场的国际投资人似乎开始谨慎转向。以上是对大势的判断。现在回到上面两个问题。首先是如何进行价值投资。所谓的价值投资根据我的理解就是以合适的价格购买一些可以增值的资产。2009年以后我们公司迅速扩大海外投资，包括对向大宗商品、资源、能源、矿产、房地产等方面的投资，取得不错的投资收益，其实就是抓住了价值投资的机会。看似不幸的是，现在这些投资机会正在减少，一方面是前一时期这些项目的投资机会得到了充分挖掘，另一方面，过多地偏重于资源开发也引起了投资所在的警觉，像澳大利亚、巴西等国家开始对中国投资进行限制。但从抗通货膨胀和基本需求看，这些仍将是今后一段时间投资的重点领域，但价格波动可能变大。其实，我更感兴趣的是如何对既有投资项目进行进一步的价值挖掘。在重视能源资源的同时，我认为农业和水资源似乎也是不错的投资机会，毕竟这是人类的基本需求，而且整体供给偏紧的格局并未得到实质性的缓解。所以应当适当关注粮食、棉花等农产品及种子、化肥等相关产业，连同供水、净化等市政基础设施。另外，我个人还建议在继续关注新能源、高科技等项目的同时，适当关注传统能源和传统制造业企业的市场表现。前者取决于新能源的发展情况和有关国家的弃核动向，后者的理由在于发达国家居高不下的失业率，2011年9月美国失业率仍为9.1%，英国2011年6-8月失业率达到8.1%，创下1994年以来的最高纪录，年轻人失业率更是英国平均失业率的两倍以上。这可能会让政治家们更加关注那些传统产业，毕竟会带来更多的就业机会。我们公司在过去一年按照战略资产配置方案加大了在基础设施、私募股权等领域的投资，资产配置倾向于能源、制造业等重型产业，这种行为选择显示出稳健的投资风格，符合公司的实际，应当继续保持。如果能给什么建议的话，我个人认为在投资地区上可以适当地调整。目前公司对新兴市场的投资比例约为三分之一，相对淡马锡等而言，新兴市场比例占比较低，后者占到90%以上。而新兴市场仍将是今后3-5年经济发展的重要引擎所在。俄罗斯的投资机会目前似乎也不错。在欧美市场等发达国家市场内部，北美占比是欧洲投资比例的两倍。尽管欧元区债务危机阴云不散，但其发展的基础并没有被摧毁，目前问题在于借不到钱而不是还不起钱，关键是信心不够，情况一旦扭转将带来很大的投资机会。所以，对欧洲市场包括债市应当给予更多的和及时的关注，一旦形势出现转机，例如欧盟内部达到债务解决的框架或