（金融学专业论文）我国券商重组问题研究.pdf

内容摘要 随着我国证券市场的逐步开放，进入壁垒逐渐降低，竞争日益激 化，券商利润空间趋于狭小，大量券商由于资本规模弱小，业务创新 能力较差，导致同质竞争比较严重，因此，在竞争中尤其是外部环境 比较恶劣的情况下出现了一定程度的经营困难，这反映出我国证券 行业整体抵御风险能力较差的问题。并且，随着国外券商在我国证券 市场投资的深度介入，其规模优势、业务创新优势以及风险管理的技 术优势等将会保证其以相对较低的价格提供更为优质的服务，从而导 致中资券商面临更为强烈的竞争压力。日益激烈的竞争和我国证券行 业整体抵御风险能力较差形成一对尖锐的矛盾。而以重组的方式整合 现有资源，将会成为解决这一问题的有效途径。2 0 0 2 年1 月8 日， 中国证监会发布证券公司管理办法，清除了我国证券控股集团运 作的政策障碍；而外资参股证券公司设立规则和外资参股基金 管理公司设立规则的发布实施，为建立中外合资券商提供了法律依 据，有利于促进中外券商的合作进程。因此，券商并购重组作为我国 证券业发展的内在要求，必将成为我国证券市场未来发展的主流。 然而，就我国目前已经发生的券商并购重组案例来看，存在着很 多急待解决的问题。首先，多数操作带有明显的行政痕迹，而真正通 过市场来运作的案例较少；第二，重组活动发生在局部领域，资源整 合力度不够，对证券市场产生重大影响的并购重组案例较少；第三， 重组范围的地区分割色彩较浓，地方券商联合性重组没有摆脱市场的 行政性分割，不利于券商业务市场化取向的推进。因此，对于后期的 券商重组，采用何种方式、途径进行重组对于券商的发展路径有着至 关重要的意义，同时对于我国证券市场运行效率的提高以及资源配置 功能的发挥也有着重要的意义。若重组方式、途径选择合理，则并购 重组就能够迅速改善券商资产营运质量、提高资金营运效率、增强抵 御风险能力，从而有效提升其市场竞争能力。单个券商营运质量微观 层面改善的最终结果，将是整个证券行业的经济效益和综合竞争力的 提高。若选择不合理，则不仅不能达到提高券商综合素质和竞争力的 目的，反而会影响到证券市场的运行效率。因而，根据我国证券业所 处的发展阶段、券商的规模大小、经营管理水平等实际情况，对我国 券商重组的模式选择问题进行研究探讨，可以为我国券商重组提供一 定的理论依据，同时通过对券商重组过程中存在的一些问题进行深入 的分析研究，提出相应的解决对策，也有着重要的指导意义和实践价 值。论文的目的和意义也在于此。 论文的写作围绕券商重组的有关问题展开，首先从券商重组的概 念着手，通过对重组行为动机进行理论分析，明确了券商重组的微观 动力基础。然后对我国目前券商重组的模式进行评析，进而结合我国 证券市场所处的发展阶段，对券商重组模式的选择进行了详细阐述。 然后以国外券商重组的现状及模式分析为基础进行思考，得出了一些 对我国券商重组的启示。最后对我国券商重组中存在的主要问题进行 分析并提出了相应的对策与建议。在论文的论证过程中，主要采用了 中外对比分析、归纳和演绎、实证分析和规范分析相结合的多种研究 方法，以使此项研究更具有某种普遍性和实践意义。论文所选用的材 料注重其时效性和实用性，力争对文章的观点形成科学、规范、严谨、 有力的说明。 全文共分五部分，主要内容如下： 绪论部分首先对券商重组问题的提出作了说明，通过对我国券商 的经营现状及其存在的问题进行详细论述，从我国证券业现实的角度 论证了我国券商重组的迫切性。然后分析了中资券商在面临内部压力 和外部冲击的情况下进行重组从而降低经营成本、实现规模效益、发 挥协同效应、增强抵御风险能力的现实意义。最后对论文的基本思路 和研究方法进行了说明。 第一章分为三个部分，主要对券商重组的理论基础进行了论述。 本章首先界定券商重组的概念，划分券商重组的类型，并在此基础上 运用有关重要理论对券商重组行为动机进行理论解释。成本一收益分 析作为微观个体进行决策的工具，是西方经济学的重要分析方法之 一，在本章的第二部分，作者通过对券商重组进行成本一收益分析， 从而为券商重组决策提供了一种微观分析思路。最后对券商重组的目 标进行了论述。券商重组的实质是券商资源的重新配置，从这一角度 分析，券商重组的目标就是以重组为手段改善券商资源配置效率，提 高券商的综合素质和竞争力。 第二章是我国券商重组的模式选择。本章首先对我国目前的重组 模式进行评析，然后重点论述了我国券商重组的模式选择问题。在这 一部分，作者从内部重组。外部重组及中外合资经营这三个角度出发 对券商重组模式进行详细的比较分析，详细阐述了各种模式的特点。 由于券商所处的发展阶段不同、比较优势不同并且重组目标可能也会 体现一定程度的差异，因此必须根据自身特点选择合适的重组方式。 第三章的主要内容是国外券商重组及其对我国券商重组的借鉴 意义。国外的证券业已发展到柑当水平，券商、银行、保险公司等金 融机构间的并购重组活动较为频繁，并积累了一定的经验，因而国外 券商并购重组的做法对于我国券商重组有一定的借鉴价值。本章首先 对国外券商并购重组情况做了介绍，从而对国外券商并购重组情况有 了较明确的把握。然后以第一部分论述为基础，笔者得出了如下启示： 从国外证券业并购重组的效果来看，券商重组是扩大规模、实现规模 经济效益、增强抵御风险能力的重要手段：积极推进“强弱联合”， 选择培育“强强联合”；注意克服重组时存在的信息不对称所可能造 成的风险；加强对券商重组后各种资源的整合。 第四章主要对我国券商重组中存在的问题以及相应的对策进行 了分析和论述。在我国目前的券商重组中对证券市场发展具有重要意 义的较大规模的重组案例较少，究其原因，主要是在某些难点问题上 还有待于实质性突破。因而本章重点论述了券商重组中政府的作属一 贯彻市场原则相冲突的问题以及重组后券商的定位问题。通过对这些 问题的分析，提出了几点建议对策：首先，培育券商并购重组的市场 中介机构，推进券商重组的市场化进程。第二，必须打破地方保护和 区域分割，建立券商重组的全国性的大市场。第三，建立健全券商并 购重组的法律法规，规范政府的行为。第四，运用营销管理学中公司 市场定位的原理，根据券商的资本实力、比较优势、服务特色、研究 水平等综合素质及证券市场的竞争状况，对重组后的券商进行合理准 确的市场定位、业务定位、公司定位。 本文的主要贡献在于，论文紧扣我国证券业发展的脉搏，以券商 并购重组这一现实中较为紧迫的课题作为研究对象，采用理论联系实 际的研究方法，对券商重组及其存在的问题进行较为深入的分析，比 较系统的阐明了券商重组的相关重大问题。与此同时，有针对性的借 鉴国外特别是欧美证券市场的一些经验，就我国券商重组的模式选择 以及如何克服目前我国券商重组中的主要问题，提出了操作性很强的 对策与建议。 关键词：券商重组成本一收益分析模式选择券商定位 a b s t r a c t w i t ht h eo p e n i n go fc h i n a ss e c u r i t i e sm a r k e tt ob o t hc h i n e s e c a p i t a la n df o r e i g nc a p i t a l ，t h en u m b e ra n da v e r a g ec a p i t a ls c a l eo f s e c u r i t i e sc o m p a n i e si n c r e a s er a p i d l y c o m p e t i t i o nb e c o m e sm o r ea n d m o r ei n t e n s e s m a l ls c a l eo fc a p i t a la n dw e a ki n n o v a t i o na b i l i t y , w h i c h a r et h ep r i m a r yd i s a d v a n t a g e so fc h i n a ss e c u r i t i e sc o m p a n i e s ，d i r e c t l y l e a dt oi n t e n s eh o m o g e n e o u sc o m p e t i t i o n i ns u c hm a r k e te n v i r o n m e n t ， p r o f i tm a r g i no fs e c u r i t i e sc o m p a n i e sh a sd e c r e a s e dt oa nu n a c c e p t a b l e l e v e l s o m es e c u r i t i e sc o m p a n i e sh a v ee n c o u n t e r e dm a n a g i n gp r o b l e m s a n di nt h em e a n t i m e ，m o r ea n dm o r e f o r e i g ns e c u r i t i e sc o m p a n i e s ，w h i c h h a v es c a l e a d v a n t a g e ，i n n o v a t i o na d v a n t a g ea n dr i s km a n a g e m e n t a d v a n t a g e ，w i l le n t e rc h i n a ss e c u r i t i e sm a r k e ti nt h en e a rf u t u r e t h e y w i l ls u p p l yt h em a r k e tw i t hh i 曲q u a l i t yp r o d u c ta n ds e r v i c e ，w h i l et h e p r i c ei sm u c hl o w e rc o m p a r e dw i mt h a to fd o m e s t i cs e c u r i t i e sd e a l e r s c h i n a ss e c u r i t i e s c o m p a n i e s w i l lf a c em o r ea n dm o r ei n t e n s e c o m p e t i t i o nt h a nb e f o r e t h ei n t e n s ec o m p e t i t i o na n dp o o ra b i l i t yo f d e a l i n gw i t hr i s k so fc h i n a ss e c u r i t i e sc o m p a n i e st u r ni n t oac o u p l eo f a c u t ec o n t r a d i c t i o n s r e o r g a n i z a t i o ni sa ne f f e c t i v ew a yt os o l v et h i s p r o b l e m i nt h ey e a r2 0 0 2 ，c h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n p r o m u l g a t e das e r i e so fc o d e s ，w h i c hp e r m i t sf o r e i g nc a p i t a lt oi n v e s ti n c h i n a ss e c u r i t i e s c o m p a n i e s ， a n dc l e a n so u tt h e w a y t ot h e r e o r g a n i z a t i o na m o n gc h i n a ss e c u r i t i e sc o m p a r i i e sa n df o r e i g nc a p i t a l r e o r g a n i z a t i o nv i am e r g e ra n da c q u i s i t i o n ，w h i c hi st h ei n h e r e n td e m a n d o fc h i n a ss e c u r i t i e sm a r k e t ，w i l lp l a yam o r ea n dm o r ev i t a lr o l e h o w e v e r , f r o mt h er e o r g a n i z a t i o nc a s e so p e r a t e di nc h i n ad u r i n gt h e l a s tf e w y e a r s ，w ec a nf i n dt h a tt h e r ea r em a n yp r o b l e m sw h i c hm u s tb e s o l v e d a n dt h i sh a sa l s ob e e nr e a l i z e db yt h es u p e r v i s o r so fs e c u r i t i e s m a r k e ta n dt o pm a n a g e r so fc h i n a ss e c u r i t i e sc o m p a n i e s i ti so n eo ft h e m a i nc a u s e sl e a d i n gt ot h e s ep r o b l e m st h a tt h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o no f r e o r g k n i z a t i o ni nt h es e c u r i t i e si n d u s t r yi sv e r yw e a ka n dc a n n o tg i v e e f f e c t i v ed i r e c t i o n st ot h ep r a c t i c eo fr e o r g a n i z a t i o nf r o mt h e o r e t i c a l p e r s p e c t i v e t h i st h e s i st r i e st om a k eas y s t e m a t i cs t u d yo nt h es u b j e c to f r e o r g a n i z a t i o no fc h i n a ss e c u r i t i e sc o m p a n i e s t h ea u t h o r sp u r p o s ei st o g i v es o m es u g g e s t i o n st o t h e p r a c t i c e o f r e o r g a n i z a t i o n i nc h i n a s e c u r i t i e sm a r k e tf r o mat h e o r e t i c a lv i e w p o i n t t h ed i s c u s s i o np r e c e d e s u n d e rf i v em a i n h e a d i n g s ： p r e f a c e ：i nt h i sp a r t t h es t a t u sq u oa n dp r o b l e m sc o m i n gf o n ha r e p r e s e n t e df i r s t f r o mt h ep e r s p e c t i v eo ft h ec u r r e n tp r a c t i c eo fc h i n a s s e c u r i t i e si n d u s t r y , t h ea u t h o rd i s c u s s e st h en e c e s s i t yo fr e o r g a n i z a t i o nt o i m p r o v et h er i s k - r e s i s ta b i l i t yo fc h i n a ss e c u r i t i e sc o m p a n i e s a tt h ee n d o ft h i sp a r t ，t h ec o n s e c u t i o na n dt h er e s e a r c h i n gm e t h o d so ft h i st h e s i sa r e e l u c i d a t e d c h a p t e r1 ：t h i sc h a p t e rc o n s i s t so ft h r e es e c t i o n s i nt h ef i r s ts e c t i o n ， t h ea u t h o r c l a r i f i e st h eb a s i c c o n c e p t o fs e c u r i t i e s c o m p a n i e s r e o r g a n i z a t i o nf i r s t t h e n t h ea u t h o r a n a l y z e s t h em i c r o e c o n o m i c m o t i v a t i o nf o rr e o r g a n i z a t i o n c o s t - b e n e f i t a n a l y s i s i sa n i m p o r t a n t m e t h o di nw e s t e r ne c o n o m i c s i nt h es e c o n ds e c t i o n ，t h ea u t h o ra p p l i e s t h ec o s t - b e n e f i ta n a l y s i st ot h es e c u r i t i e sc o m p a n i e sr e o r g a n i z a t i o n ，a n d d i s c u s s e st h ec o s ta n dt h eb e n e f i to fs e c u r i t i e sc o m p a n i e sr e o r g a n i z a t i o n i nd e t a i l a tt h ee n do ft h i sc h a p t e r , ap r i n c i p l e ，w h i c hm u s tb ef o l l o w e d w h e ns e c u r i t i e sc o m p a n i e sa r ep e r f o r m i n gr e o r g a n i z a t i o n ，i sc o n c l u d e d ， t h a ti s ，b e n e f i tm u s te x c e e dc o s t c h a p t e r2 ：t h ef o c u so fc h a p t e r2i st h ec h o i c eo fr e o r g a n i z a t i o n m o d e i nt h i sc h a p t e r , t h ea u t h o rf i r s t l yg i v e sh e rc o m m e n t so nc u r r e n t r e o r g a n i z a t i o nm o d eo fc h i n a ss e c u r i t i e sc o m p a n i e s t h e nt h ea u t h o r c o m p a r e st h r e ed i f f e r e n tr e o r g a n i z a t i o nm o d e sa n de x p o u n d st h e i r c h a r a c t e r i s t i c si nd e t a i l d i f f e r e n ts e c u r i t i e sc o m p a n i e sh a v ed i f f e r e n t d e v e l o p i n gs t a g e s ，c o m p a r a t i v ea d v a n t a g e s ，a n du l t i m a t ep u r p o s e so f r e o r g a n i z a t i o n ，s ot h e ym u s ts e l e c to p t i m a lr e o r g a n i z a t i o nm o d eb a s e do n t h ec o n s i d e r a t i o no f s p e c i f i cc h a r a c t e r i s t i c s c h a p t e r3 ：i nw e s t e r nc o u n t r i e s ，s e c u r i t i e s i n d u s t r yh a sb e e n d e v e l o p i n gf o raf e wc e n t u r i e s d u r i n gt h ep a s ts e v e r a ld e c a d e s ，s e c u r i t i e s c o m p a n i e sd o i n gb u s i n e s si nt h e s ec o u n t r i e si m p r o v e dt h e i rc a p i t a ls c a l e a n dm a n a g e m e n te f f i c i e n c yv i ar e o r g a n i z a t i o n w ec a nl e a r nal o tf r o m t h er e s e a r c h e so nr e o r g a n i z a t i o no p e r a t i o na n dt h ed e v e l o p i n gh i s t o r yo f s e c u r i t i e sc o m p a n i e so fw e s t e r nc o u n t r i e s i nt h i sc h a p t e r , t h ea u t h o r r e v i e w s f i r s t l y t h e r e o r g a n i z a t i o no p e r a t i o n o fw e s t e r nc o u n t r i e s s y s t e m a t i c a l l y b a s e do nt h ef i r s t p a r to ft h i s e l i c i t a t i o n sf r o mt h er e o r g a n i z a t i o no p e r a t i o no f e x p o u n d e d c h a p t e r , s o m eu s e f u l w e s t e mc o u n t a 5 e sa r e c h a p t e r4 ：d u r i n gt h ep a s td e c a d e ，c h i n a ss e c u r i t i e sc o m p a n i e s e x p e r i e n c e dh i g hd e v e l o p i n gs p e e dw i t hh i g hp r o f i t ，a n da l s os u f f e r e d i n t e n s e c o m p e t i t i o na n dl o wp r o f i t f a c i n gt h ed e t e r i o r a t i n gm a r k e t e n v i r o n m e n t ，m a n yo f c h i n a ss e c u r i t i e sc o m p a n i e ss e l e c tr e o r g a n i z a t i o n b yr e s e a r c h i n gc h i n a ss e c u r i t i e sc o m p a n i e sr e o r g a n i z a t i o nc a s e s ，t h e a u t h o rd r a w so u ts o m ep r o b l e m sw em u s ta t t a c hi m p o r t a n c et oa n db r i n g s f o r w a r dr e l e v a n tc o u n t e r m e a s u r e st ot h ep r o b l e m s t h em a i nc o n t r i b u t i o no ft h i st h e s i si st h a tt h r o u g hd e e pr e s e a r c ho n s e c u r i t i e s c o m p a n i e s r e o r g a n i z a t i o n ，u s i n gt h ee x p e r i e n c eo fw e s t e r n c o u n t r i e sa sr e f e r e n c e ，t h ea u t h o re l u c i d a t e st h ei m p o r t a n ti s s u e st h a ta r e i n t e r r e l a t e dw i t hs e c u r i t i e sc o m p a n i e sr e o r g a n i z a t i o n k e yw o r d s ：s e c u r i t i e sc o m p a n i e s r e o r g a n i z a t i o n c o s t b e n e f i ta n a l y s i s r e o r g a n i z a t i o nm o d es e l e c t i o n s e c u r i t i e sc o m p a n i e s p o s i t i o n i n g 3 绪论 随着我国经济的逐步转型以及与国际经济体系融合度的逐渐增 强，证券业的竞争范围、竞争强度日益增加。尤其是在加入w t o 后， 我国证券业将逐步对外开放，国外证券公司进入我国证券市场的大门 已经打开，这将对我国券商产生资本实力、业务创新、管理水平、组 织结构以及人才等方面的冲击。而并购重组在迅速改善单个券商资产 营运质量增强其市场竞争力的同时，也将最终提高整个证券行业的经 济效益和整体综合竞争力。 一、券商重组问题的提出 随着我国证券法的实施，券商分类管理、信托证券分业经营 将逐渐成为现实，这是各类证券机构生存环境的又一次重大变化。券 商重组将成为改变中国证券业竞争格局的主要手段，当中国证券业面 临加入w t o 后国内资本市场业务对外开放的巨大挑战时，券商重组就 更显得别具意义。 ( 一) 我国券商的现状及存在的问题 l 、我国券商的现状 ( 1 ) 我国券商的产生与发展 我国券商是随着我国证券市场的发展而产生和发展起来的。在产 生和发展的时间顺序上，是先有证券兼营机构，即信托投资公司，后 有证券专营机构，即证券公司。1 9 8 1 年，财政部首次在全国范围内 发行了国库券，标志着我国证券市场的诞生；1 9 8 4 年1 1 月，上海飞 乐音响股份有限公司发行了股票，标志着我国股票一级市场的萌芽； 1 9 8 6 年9 月2 6 日，上海建立了第一个证券柜台交易点，是我国股票 二级市场的雏形。从1 9 8 1 年到1 9 8 7 年，我国经营证券业务的都是信 托投资公司等证券兼营机构。1 9 8 8 年4 月，国家正式批准1 9 8 5 年、 1 9 8 6 年国库券上市交易，标志着我国证券二级市场开始运作。这 年，全国各省、自治区、直辖市先后建立起3 4 家专业证券公司，各 金融机构的证券业务部也在此时陆续开业。1 9 9 0 年上海、深圳证券 交易所相继设立后，我国证券公司更是得到了快速发展，同年底我国 共有证券公司4 4 家、信托投资公司3 3 9 家。截止2 0 0 2 年年底，我国 证券公司数目已达1 2 4 家，注册资本金总额达1 0 4 0 多亿元，营业部 总数为2 8 0 0 多家。1 9 9 0 年至2 0 0 2 年我国证券公司的数量变化情况 见表一。 表一证券公司数量变化情况表1 年份1 9 9 01 9 9 11 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 5 家数4 46 68 7 9 19 19 7 年份1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 12 0 0 2 | 家数9 49 09 09 01 0 11 2 4 ( 2 ) 我国券商的资本规模状况 从1 9 8 5 年起，我国证券业经历了约1 7 年的发展历程，在我国证 券机构数量增加的同时，其资产规模也在不断的扩大。1 9 9 0 年全国 4 4 家证券公司资产规模为7 2 2 亿元。到1 9 9 9 年，我国9 0 家证券公 司的注册资本金已扩大到3 6 0 亿元，其中2 0 亿以上的有4 家，1 0 亿 到2 0 亿的有1 1 家，5 亿到l o 亿的有8 家，注册资本不足5 0 0 0 万的 尚存2 0 家。截止2 0 0 2 年年底，全国证券公司总数已达1 2 4 家，注册 资本总额突破1 0 0 0 亿元，达到1 0 4 0 多亿元，其中注册资本金超过 3 0 亿元的有5 家；1 0 亿元以上的证券公司已达4 4 家，约占总数的 3 5 ；注册资本金在5 亿元以上的占了六成2 。 ( 3 ) 我国券商的业务状况 从表面上看，我国证券公司经营的范围相当广泛，但是券商目前 开展的主要业务仍然是“老三样”：经纪、投行和自营业务。经纪业 务和投行业务在券商的业务中占据了主要地位。证券经纪业务一直以 来是券商赖以生存的命脉，也是券商目前最重要的利润来源。特别是 最近几年，在行业禁入、网点禁批、高费率、固定佣金制及证券市场 1 姜洋，中国证券商监管制度研究，学位论文，2 0 0 0 年以及根据证监会网站等相关资料整理 ：根据证监会网站、深圳交易所网站等相关资料整理 2 迅速发展的情况下，券商的经纪业务收入增长迅猛，利润率非常高， 致使经纪业务收入构成了我国券商的最主要收入来源。据统计，1 9 9 6 1 9 9 8 年，券商的经纪业务收入占总收入的比例分别是4 1 2 、3 8 4 和3 6 1 。2 0 0 0 年，这一比例达到了6 5 。但在佣金自由化、i t 行业 涉足经纪业务等一系列变化后，券商的经纪业务量下降的趋势非常明 显。2 0 0 2 年上半年一共实现股票基金交易额3 4 6 8 6 6 亿元，而这一数 字在2 0 0 1 年上半年是4 9 6 5 6 亿元，也就是说比上年同期下降了近 3 0 。在经纪业务量下滑的同时，券商经纪业务的利润率也在下降。 业务量和利润率双双下降，使得很多券商，特别是一些经纪类的小券 商承受了较大的压力。在投行业务方面，2 0 0 2 年上半年，券商承销 业务同比大幅度滑坡，承销总金额为3 8 7 5 7 亿元，仅为去年全年承 销总金额1 0 5 1 亿元的3 6 8 8 ，且其中6 3 2 7 为一季度所取得2 。由 于证券市场的低迷，券商的自营业务收入也不乐观。而在资产管理业 务方面，自从我国证券市场启动以来，大部分券商都在经纪业务的基 础上，结合为客户所进行的咨询服务，发展了一定的资产管理业务， 如资产托管、基金管理等。资产管理业务虽然有了一定的发展，但是 在券商所有业务中所占的比重较低，而且仍然缺乏稳定性和盈利能 力。 2 、目前我国券商存在的主要问题 由于发展时间比较短、市场环境不完善、有关法律法规不健全等 原因，我国券商不可避免的还存在_ 些问题，具体表现在： ( 1 ) 资产规模偏小，资金实力较弱，难以适应对外开放和业务 多元化发展的需要 经过近几年的发展，特别是自1 9 9 7 年以来的资产重组、增资扩 股，一些大型券商的规模得到了进一步扩大，中小型券商的规模也实 现了一定的扩张。但从总体上来看，目前我国券商的规模还是很小。 证监会最新的数据表明，我国券商的平均注册资本仅8 5 4 亿元，其 中1 0 亿元以下规模的中小券商比例仍高达6 4 ，注册资本最高的海 1 于建国，叩开券商融资的大门，金融时报，2 0 0 1 年8 月4 日 2 上半年券商排名分析：经纪整体业务量下滑，证券时报，2 0 0 2 年7 月2 6 目 3 通证券不过8 7 3 4 亿元，仅为摩根士丹利2 0 0 1 年权益资本2 0 7 1 6 亿 美元的5 。与发达国家的证券公司( 投资银行) 相比，我国券商的 资产规模还十分弱小，资本实力严重不足。这种状况显然不利于我国 券商在经济改革发展过程中更大作用的发挥。随着我国证券市场的进 一步发展，我国证券公司的业务将日趋多元化，但是规模过小使我国 券商的业务发展空间受到限制，证券承销、自营和经纪业务因受资本 实力限制而难以有较大的扩张，同时由于小规模经营条件下业务创新 的成本比较高，肖u 弱了券商进行业务创新的动力。 ( 2 ) 业务单一，产品差别化程度低 比较中美两国券商业务范围就可发现，我国券商经营的业务仍然 相当单一，大小券商之间缺乏业务分工，市场定位不准确，产品差别 化程度低。我国券商的业务品种主要集中在经纪、承销和自营业务等 传统业务上。并且，占总数2 3 以上的中小券商基本上没有承销资格， 其业务仅限于代理买卖和小规模的自营业务上，业务种类和利润来源 非常单一，抵御市场风险的能力较差。而对于并购重组、金融顾问、 资产证券化这些作为证券市场发达国家证券公司的重要业务内容的 业务，国内券商基本上尚未开展。在资产管理业务方面，我国券商也 处于初始阶段，国内各大券商管理资产的规模普遍都很小，并且为了 吸引资金，其大多数是全权委托型资产管理，并对委托客户给出保本 承诺，外加8 一1 2 的投资回报，这使得券商的资产管理业务面临 着巨大的风险。而另一方面，资产管理的投向只有股票、债券、回购 以及新股申购，没有其他的衍生工具可供投资。并且各券商的投资风 格雷同，以重点投资为主，很少有组合投资，主要靠内幕交易和资金 优势影响甚至操纵股价，给市场造成很大的消极影响。 ( 3 ) 组织结构上形式单一 我国证券公司只有个别的刚刚开始迈出集团化步伐，绝大多数还 是采取单一企业形式，而国外金融机构普遍采取的组织方式是金融集 团的组织方式，它不仅有利于业务的开展、协作水平的提高，而且可 以扩大资本规模、有效防范风险。以“客户为中心”是国外著名投资 银行安排组织结构的基本原则和轴心，业务组织、职能框架、地域分 布都是围绕着客户需求展开的，而我国证券公司还基本上停留在按照 职能、业务和地域的原则安排组织结构的阶段，以“客户为中心”尽 管已经得到强调，但还没有在组织结构上体现出来。 ( 二) 我国实施券商重组的迫切性 由于我国证券业仍处于发展初期，资本规模弱小，业务创新能力 差，券商之间还处于同质竞争阶段。随着进入壁垒的降低和竞争的激 化，金融服务价格将逐渐下降，利润率趋于平均化，大量证券公司在 竞争中将被并购或破产，因而主动进行券商重组具有十分迫切的必要 性。 l 、券商所面临的证券业内部竞争的压力迫切要求其进行重组 首先，券商面临证券市场长期、严重的买方市场压力。在市场机 制的作用下，券商强烈的萌生着求生存、谋发展的内在扩张的动力。 拥有市场竞争优势的券商将利用市场竞争，从证券一二级市场中挤出 劣势券商，占有劣势券商的原有市场。此外，券商的资本实力和人才 实力的短缺，又使得券商在金融创新、新业务领域的开拓上进展较慢， 只有走合并发展、扩大规模的道路，才能实现规模经济。 2 、来自证券业外部的压力迫切要求券商进行重组 首先，保险公司在金融市场的异军突起，分流了大量资金，同时 其资金运用行为对于证券市场投资者的构成产生了影响，机构投资者 的增加，使得券商自营业务和散户投资者之间的博弈已经转变为大的 机构投资者之间的博弈，赢利难度增大，给证券公司的自营业务带来 了挑战。其次，随着入世承诺的逐步兑现，我国将逐步放开证券市场， 外国券商、投资机构将更为便捷地在我国证券市场上进行投机炒作， 我国股市的稳定和发展将受到影响。而我国券商业务对证券市场行情 的依赖性较大，因而市场的波动性加大，券商的经营风险也随之加大。 著且，国外证券公司进入我国证券市场，还将对我国券商产生资本实 力、业务创新、管理水平、组织结构以及人才等方面产生冲击。第三， 入世后我国证券市场必将逐步走向国际化，与国际市场融为一体，外 国证券投资将对国内证券市场的资金构成和供求状况产生不可低估 的影响。境外证券投资的大量增加可能导致二级市场资金量的增加、 市场规模的扩大和投资者构成的复杂化。这种新的竞争格局，对我国 证券业构成了现实的挑战。因此，来自证券业外部的冲击迫使国内券 商未雨绸缪，进行重组，构造能与跨国大型投资银行抗衡、并在竞争 中形成良性发展的券商。 二、券商重组的现实意义 面对来自证券业内部的压力和外部的冲击，进行券商并购重组将 成为我国证券业发展的必然趋势，具有重要的现实意义。 首先，进行券商重组有利于扩大券商自身的规模，增强券商市场 竞争能力，降低经营成本，实现规模效益。在我国加入w t o 后，我 国证券业将逐步对外开放，国外证券公司将逐步进入我国证券市场， 使得我国证券市场的竞争更加激烈。要在如此激烈的市场竞争求得生 存和发展，就需要具有强大的竞争能力，而这需要不断的加大资本、 技术等方面的投入，使自己提供的产品和服务能适应不断变化的市场 需求，扩大市场占有率。券商还需要扩大规模以便取得规模经济效益。 在券商资本实力较差的情况下，通过券商重组使劣势券商的资产流向 优势券商，从而加速资本集中，扩大券商规模，迅速提高券商的市场 竞争能力。 其次，通过券商重组，有利于获得业务优势，发挥协同效应。我 国券商经营的业务单一，并且传统券商业务的盈利难度越来越大，竞 争也将更加激烈。因而在保持传统业务的同时，券商应努力开发新业 务，培育新的利润增长点。而由于受到规模实力的限制，券商业务创 新的成本较大，而通过并购重组不仅可减少重叠的技术研发人员降低 研发费用，还可以在新业务的运作上相互协调，迅速发挥整体优势。 第三，通过券商重组，能够增强券商抵御风险的能力。虽然自 2 0 0 0 年以来，我国证券业形成了一股增资扩股潮。但是，从全球范 围来看，我国券商规模还是太小，业务范围窄，抗风险能力弱。在全 球经济一体化、资本流动国际化和我国已经入世的形势下，资本市场 的对外开放将是必然，外国券商、投资机构将更为便捷地在我国证券 市场上进行投机炒作，我国股市的稳定和发展将受到影响，而我国券 商业务对证券市场行情的依赖性较大，因而市场波动性的加大会给券 商的经营方式、经营思路带来冲击，证券业的经营风险也随之加大。 通过券商重组，可增强券商资本实力，进而提高券商抵御风险的能力。 三、论文的基本思路和研究方法 论文的写作围绕券商重组的有关问题展开，首先从券商重组目标 及行为动机的理论分析着手，通过对券商重组的模式进行分析，结合 我国证券市场所处的发展阶段，针对不同的券商提出了不同的重组模 式以实现其重组的目标。然后通过对国外券商重组的现状及模式分析 提出了对我国券商重组的借鉴意义。最后是对我国券商重组中存在的 主要问题进行分析并提出一些对策与建议。在论文的论证过程中，主 要采用了中外对比分析、归纳和演绎、实证分析和规范分析相结合的 多种研究方法，以使此项研究更具有某种普遍性和实践意义。论文所 选用的材料注重其时效性和实用性，力争对文章的观点形成科学、规 范、严谨、有力的说明。 第一章券商重组问题概述 界定券商重组的概念，划分券商重组的类型，并在此基础上对券 商重组的有关重要理论进行介绍，是本章的重点内容。 一、券商重组的理论概述 ( 一) 券商重组的有关概念 券商也属于企业，因此界定券商重组的概念必须从企业的并购重 组开始。 1 、企业并购重组的概念 由于兼并( m e r g e r ) 和收购( a c q u i s i t i o n ) 有着共同或相似的动 机和行为，国外文献中也总将这两个概念合起来使用，简称“m & a ”， 国内习惯上将其放在一起讨论，称之为“并购”。所谓“并购”是指 产权独立的法人双方，其中一方以现金、股权或其它支付形式，通过 市场购买、交换或其它有偿转让的方式，达到控制另一方的股份或资 产，实现企业控制权转移的行为。 在有些国家重组是比并购更为广泛的概念，它包括业务重组、资 产重组、债务重组、股权重组、人员重组和管理制度的组合。狭义的 企业重组是指企业的资产重组。目前经济生活中的资产重组常指企业 通过对其资产的分拆、整合和结构优化，从而谋取竞争优势的过程。 资产是指企业拥有或控制的能以货币计量的经济资源，包括各种财 产、债权和其它权利。资产重组不是简单的资产叠加，而是资源的重 新配置，以发挥资源之间的互补性和规模效益，提高资本的运营效率。 2 、券商重组的概念 券商的并购是券商之间兼并和收购的统称。券