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论文摘要 i r 4 7 0 0 ls 现金是企业生存发展的必要条件。只有充足的现金爿能保证企业的 丌创；稳定的现金流电才能支持企业的不断成长；成熟期的企业产生的 大量现金只有通过投资于新的利润增长点，j 能将企业带入新一轮发展 周期。所以，企业在牛命周期巾的彳i 同发展阶段对筹资、经营和投资活 动的现金流量管理有小同的要求。本文就是在分析我国工程承包、【k 卜市 公司的发展现状和现金流量现状的基础上，研究工程承包业各上市公词 如何克服行、【p 弱j ? 、i 逐渐优化介业的现会流量管理。 就企业的经营活动巾的现会流毒= 管理，本文特提出“产品组合”概 念。、和= i 7 = = 业一样，处丁生命周期中的不同发展阶段的产品产生现会的能 力和对现会的需求是不同的。“现金牛”与“明星”的匹配给企业带来稳 定的现金流入，提高现有富余现金的效率和效益的同时，也给企业的产 品和业务的优化提供了契机。 工程承包业上市公司的现金流量，由于受行业结算方式向围际惯例 接轨和寻求新利涧增长点的影响，表现为：1 ) 利润缺少现会流量支持： 2 ) 投资活动产生的现会流量净额不，但总体需求强劲；3 ) 资本结构 趋r 合理，融资方式发生变化。具体分析经营活动，发现是由于：1 ) 应收账款所山份额过重；2 ) 供应商的信_ l ；| 趋紧，导致应付帐款的逐年 减少；3 ) 存货由_ p 未完工程占用较多流动资金等造成的。 针对工程承包的行、j k 特止l ，特指m 企、l k 要优化企业现金流量管理必 须从企业的内外部环境两方面着于。 在内部，工程承包企业应：1 ) 建立专职的现金流量管理部门，尤 其要加强j 避收帐款的管理；2 ) 加强现金流的预算和监控：3 ) 运用有效 证券投资，合理利用现金存量；4 ) 摔制融资的利率j x l 险和经营的 j _ 率 风险；5 ) 在产品组合中合理分配资会；和6 ) 制定适度的信用政策，以 优化企、【k 的融、投资和经营活动的现金流量管理。 在外部，企业还要与商业银行建立伙伴关系，并在证券市场上树立 诚信的食业形象，以便既以最低的融资成本获得最优的服务，义能与投 资银行紧密合作充分发挥上市公司资产运作的优势。 现金作为企业一项重要的稀缺资源，只有合理配置使用，才能提高 使用效率和效益，最终保证企、【p 提高赢利能力的同时，增强支付能力。 关键词：现金、现金流、现会流管理、生命周期、效率效益 a b s t r a c t t h ee n t e r p r is e sc o u l dn o te x is to rd e v e l o pw i t h o u tc a s h o n l ys u f f i c i e n tc a s h c o u l de n s u r et h es a f er u n n i n go fas t a r t u p i t sg r o w t hw o u l dd e m a n df o ra s t e a d y i n - f l o w0 fc a s ha n dw h e ni t s b u s i n e s st o o kt h e g r e a t s h a r eo ft h e m a r k e t ，t h ea b u n d a n ti n - f l o wo fc a s ht h a ti t s b u s i n e s s e sp r o d u c e dh a dt ob e i n v e s t e di nan e wb u s i n e ssw i t hb r i g h tp r o s p e c t i v e ，w h i c hw o u l du s h e rt h e e n t e r p r i s ei n t oan e wd e v e l o p i n gc y c l e t h e r e f o r e ，t h eb u s i n e s s s t a g e sh a v e t h e iro w n r e s p e c t i v er e q u i r e m e n t so nc a s hf l o wm a n a g e m e n t i na c t i v i t i e so f f i n a n c i n g ，o p e r a t i n g a n di n v e s t m e n t b a s e do nt h eb u s i n e ss s t a g e sa n d c u r r e n ts i t u a t i o n0 fp u b l i cc o m p a n i e si nc o n s t r u c ti n d u s t r y ，t h et h es i sw a s d e v o t e dt or e s e a r c hf o raw a yt o o p t i m i z e c a s hf l o wm a n a g e m e n tw h i l e o v e r c o m i n gt h ec o m m o nd i f f i c u l t i e si nc o n s t r u c t i o nc o m p a n y i nt h e p a r t o fc a s hf l o w m a n a g e m e n t i n o p e r a t i n ga c t i v i t y ，p r o d u c t c o m b i n a t i o n w a sr a i s e d l i k et h e e n t e r p r i s e ，p r o d u c t s i nd i f f e r e n t d e v e l o p m e n ts t a g e sp r o d u c e a n dd e m a n dd i f f e r e n ta m o u n to fc a s h m a t c h i n g c a s hc o w w i t h s t a r w o u l de n s u r es t e a d yc a s hf l o wi nf u t u r et oi n c r e a s e e f f i c i e n c y a n d p r o f i t o fc u r r e n tc a s hb a l a n c e e m l o y m e n t ，a s w e l la sa p r e c i o u so p p o r t u n i t yt oo p t i m i z ee n t e r p r i s eb u s i n e s s a f f e c t e db yi n t e r n a t i o n a lp a yt e r ma n dn e wb u s i n e s si n v e s t m e n t ，t h ec u r r e n t s i t u a t i o no fc a s hf l o wo fc o n s t r u c t i o nc o m p a n i e ss h o w e da s ：1 ) n e tc a s h f l o wd i dn o t s u p p o r ta c c o u n t i n gp r o f i t ；2 ) c a s hf l o wb a l a n c ed i f f e r e d i n i n v e s t m e n ta c t i v i t y ，b u tau n i v e r s a lh i g hd e m a n do nf u n df o rn e wb u s i n e s s i n v e s t m e n t 3 ) c a p i t a ls t r u c t u r ew a sa p tt oa p p r o p r i a t e ，a n dr i g h tp r o c e s st o r a i s ef i n a n c i n gw a sb e i n ge m p l o y e d t h er o o tc a u s e sf o rt h es i t u a t i o nw e r e f o u n da f t e rd e t a i l e da n a l y s i s ：1 ) t h er e c e i v a b l e st o o kt h eh e a v yp o r t i o ni n l i q u i da s s e t ；2 ) t i g h t e n i n g c r e d i t r e s u l t i n g i n d e c r e a s i n gp a y a b l e s ；3 ) i n v e n t o r yc o n s u m e dab i ga m o u n to fl i q u i df u n df o re n t r yp r o j e c t s i nt h e l i g h t o f s p e c i a l c h a r a c t e r is t i c so fc o n s t r u c t i n d u s t r y ，m e a s u r e s c o v e r i n gi n s i d ea n do u t s i d ec i r c u m s t a n c e sw e r ep r o p o s e dt oo p t i m i z ec a s h f l o wm a n a g e m e n ti n c o m p a n i e s l n s i d e ，c o n s t r u c tc o m p a n i e ss h o u l d ：1 ) e s t a b l i s has p e c i a ld i v i s i o nf o rc a s h f l o w m a n a g e m e n t ，e s p e c i a l l y f o rr e c e i v a b l e s m a n a g e m e n t 2 ) s t r e n g t h e n b u d g e t i n g a n d m o n i t o r i n g 0 fc a s h f l o w 3 ) u t i l i z e e f f e c t i v es e c u r i t i e s i n v e s t m e n tw i t hc a s hb a l a n c e ；4 ) c o n t r 0 1r i s ko fi n t e r e s tr a t ei n f i n a n c i n g a n de x c h a n g er a t ei no p e r a t i n g ；5 ) l o c a t ef u n d si np r o d u c tc o m b i n a t i o n ；6 ) f o r m u l a t ea p p r o p r i a t ec r e d i tp o l i c y ，t o o p t i m i z ec a s hf l o wm a n a g e m e n ti n t h ea c t i v i t i e so f f i n a n c i n g ，i n v e s t m e n ta n do p e r a t i n g o u t s i d e ，c o n s t r u c tc o m p a n i e ss t i l ln e e dt oe s t a b l i s hs t r a t e g i c r e l a t i o n s h i p w i t hc o m m e r c i a l f i n a n c ec o m p a n i e sa n ds e tu pa nh o n e s ti m a g ei ns e c u r i t i e s m a r k e t i nt h i sw a yt oe n j o yt h eb e s tf i n a n c i n gs e r v i c eb u tw i t ht h el o w e s t f i n a n c i n gc o s t ，a n dp u tt h ec a p i t a lo p e r a t i o ni n t oaf u l lp l a yw i t ht h ec l os e c o o p e r a t i o n0 fi n v e s t m e n tb a n k s a so n eo ft h ef u n d a m e n t a la n d s c a r c er e s o u r c e s ，c a s h c o u l di n c r e a s e e f f i c i e n c ya n dp r o f i t o fe m p l o y m e n to nt h ec o n d i t i o nt h a t i tw a sp r o p e r l y l o c a t e d ，a n de v e n t u a l l ye n s u r et h e a c c o m p l i s h m e n to fp r o f i ta n do n t i m e p a y i n g k e yw o r d s ：c a s h ，c a s hf l o w ，c a s hf l o wm a n a g e m e n t ，d e v e l o p i n g c y c l e e f f i c i e n c y & p r o f i t 9 9 m 2 3 8 孙下琴 _ = 程承包业l ：市公司现金流管理衲探 引论 自从财政部于1 9 9 8 年1 月1 同发布了企业会计准则现金流量表起， 证监会新发布的年报摘要格式标明也要求公司在年报摘要的位置列出经营活动现 金流量净额，这些举措都表明我国的现金流量管理迈出了重要的一步。为此，报 刊、杂志也开始了对现金流量及利润重要性的各种讨论。 究竟现金流量和利润谁更重要，或更客观准确? 利润采用权责发生制原则 计算，在逻辑上更能反映企业的获利能力，但涉及人为因素较多。如：资本性费 用的摊提，投资收益的确认，非货币性的交易，非常交易的发生，流动资产的变 动等。相对说来，现金流量就客观得多，因为它揭示了定时期内一个企业按收 付实现制所创造的现金数额。同一时期的现会流入量减去现金流出量就得出该时 期的现金净额。现金流量表告诉我们在满足了同一时期所有现金费用支出后，企 业究竟创造了多少超额的现金。这一现金净额可以用于追加的现金费用，比如追 加的债务偿付等。如果一定时期中现金净额为负债，说明企业为满足本期现金费 用支出的需要，动用了以前各期积累的现金储备。如果这一趋势不能扭转的话， 最终的企业现金将被耗尽。而一个正常发展的企业，就是通过现金和物流的不断 运动而使资本不断增值。现金流犹如企业的“血液”，只能让“血液”顺畅循 环，企业才能健康地成长和发展。反之，如果现金流断了，则就无法进行j 下常的 生产循环，更不用说发展扩大。反过来说，企业亏损并不表示企业就得破产，只 有能筹集到必要的资金，企业仍然能够正常进行，以弥补亏损。而一旦企业度过 资金短缺的困难时期，就是企业的第二次生命的开始。现余正如企业的血液，只 要通过补充，企业便能重新循环运转。故现金流量的管理和利润的管理一样在企 业财务管理工作中有着举足轻重的作用。 以上是企业管理经营者看待现金流量的态度，那么投资者和债权人又是如 何看待两者的关系呢? 其实，现金流的概念首先出现在管理会计里，用于评估投资项目的决策 时，考虑项目在未来所能产生的现金流量及货币的时间价值因素，提出以某一项 目的未来的现金流量经贴现后的净值作为投资决策的重要依据。所以现金流量不 仅反映了企业现金流动的动态情况，而且是一个企业支付能力的具体体现。“没 有现金，企业简直不能动弹”一位西方经济学家早有警言。一个公司是否有足够 的现金流入至关重要，这不仅关系到其支付股利，偿还债务的能力，还关系到公 司的生存和发展。因此，投资者、债权人在关心上市公司的每股净资产、每股净 9 9 m 2 3 8 孙玉琴 工程承包业上市公司现会流管理初探 收益等资本增值和盈利能力指标时，对公司的支付、偿债能力和现金使用效率也 会予以关注。盈利是公司获得现金流入的根本源泉，而获得足够的现会则是公司 创建优质经营业绩的有力支撑。 另从经典的股票定价理论来看，上市公司股票价格是由公司未来的每股收 益和每股现金流量净值决定的，盈亏已经不是决定股票价格唯一重要的因素，如 果把盈利额看作企业获利能力的数据指标，那么经营活动现金流量净额就是企业 获利能力的质量指标。在现代市场经济竞争日益加剧的格局中，“现金至上”比 起“盈利为主”的投资价值观，无论在理论上还是实践上都具有重要的实际意 义。资本的增值应是利润的增长与现金流量的规模速度同步增长。 然而，虽然现金是企业活动最重要的润滑剂，现金流量表告诉了企业经营 “故事”中非常重要的部分，但现金流量并没有告诉全部“故事”。现金流量的 结构以及现金减少或增加的原因才是最重要的信息，进而才能深入分析财务状 况、收益质量，从中发现潜在的重大财务风险，或找出高质量的绩优上市公司。 当现金流量的管理日益受到企业管理者、市场投资者和债权人所重视的背 景下，本文旨在论述现金流量管理的内容，探讨企业和产品生命周期的不同阶段 对现金流量管理的要求，阐述现金流量财务比例与传统的业绩指标的关系，工程 承包业上市公司现金流量的现状及其结构和变动原因，并研究如何对现金流实施 科学的管理，以便企业能得到长期持续的发展。 2 9 9 m 2 3 8 孙下琴 工程承包业卜市公几j 现金流管理初探 现金流管理在企业发展过程中的重要性 2 1 现金流管理 2 1 1 现金 现金流量表是以现金为基础编制的，这里的现金是指企业库存现会，可以 随时用于支付的存款及现金等价物。 现金是指企业的库存现金以及可以随时用于支付的存款。会计上所说得 现金通常指企业的库存现金。而现金流量表中的现金不仅包括“现金”帐户核算 的库存现金，还包括企业“银行存款”帐户核算的存入金融企业、随时可以用于 支付的存款，也包括“其他货币资金”帐户核算的外埠存款，银行汇票存款，银 行本票存款和在途货币资金等其他货币资金。其中，银行存款和其他货币资金中 有些不能随时用于支付的存款，如不能随时支取的定期存款等，不应作为现金， 而应列作投资；提前通知金融企业便可支取的定期存款，则应包括在现金范围 内。 现金等价物是指企业持有的期限短，流动性强，易于转换为已知会额现 金，价值变动风险很小的投资。现金等价物虽然不是现金，但其支付能力与现金 的差别不大，可视为现金。如企业为保证支付能力，手持必要的现金，为了不使 现金闲置，可以购买短期债券，在需要现会时，随时可以变现。其中一项投资被 确认为现金等价物必须同时备四个条件：期限短、流动性能强、易于转换为已知 金额现金，价值变动风险很小。期限短一般指从购买日起，3 个月内到期。例如 可在证券市场上流通的3 个月内到期的短期债券投资等。 2 1 2 现金流量管理的职能 l 、现金流量的概念 现金流量是某一段时期内企业现金流入和流出的数量。如企业销售商品、 提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企业的现金流入；购买 原材料、接受劳务、购建固定资产、对外投资、偿还债务等而支付现金，形成企 业的现金流出。现金流量信息能够表明企业经营状况是否良好，资金是否短缺， 企业偿债和支付能力大小，从而为投资者、债权人、企业管理者提供非常有用的 信息。 值得注意的是，企业现金形式的转换不会产生现金的流入和流出，如企业 从银行提取现金，是企业现金存放形式的转换，并未流出企业，不构成现金流 一3 一 t ：程承包业上市公“j 现金流管王! i ! 幸j j 探 量。同样，现会与现会等价物间的转换也不属于现金流量，比如，企业用现会购 买将于3 个月内到期的国库券。 2 、现金流量的分类 企业财务会计报告条例第十一条指出：“现金流量是反应企业会计期 间现金和现金等价物流入和流出的报表。现金流量应当按照经营活动、投资活 动、筹资活动现金流出入分类、分项列出。 经营活动产生的现金流量即企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事 项所产生的现金流量。主要包括：销售商品、提供劳务、经营性租赁、购买商 品、接收劳务、广告宣传、推销产品、交纳税款等所产生的现金流量。 投资活动产生的现金流量是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物 范围内的投资及其处置活动所产生的现金流量。具体包括：取得和收回投资、购 建和处置固定资产、无形资产和其他长期资产等所收到和支付的现金。 筹资活动产生的现金流量是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的 活动所产生的现金。这里所说的资本，包括实收资本( 股本) 、资本溢价( 股本溢 价) 。与资本有关的现金流入和流出项目包括吸收投资、发行股票、分配利润 等。“债务”是指企业对外举债所借人的款项，如发行债券、向金融企业借人款 项以及偿还债务等。具体包括：吸收权益性投资所收到的现金、发行债券所收到 的现金、借款所收到的现金、偿还债务发生筹资费用、分配股利或利润、偿还利 息、融资租赁、减少注册资本所支付的现会等。 3 、现金流量管理的职能 现金流量管理曾经一度意味现金管理人员的唯一职能是要保持公司资产的 流动性。即现金管理者的主要职责是保证企业手头有足够的现金以支付到期的债 务。如果公司有现金储备，则说明现金流量管理者的工作干得不错。过量的现金 余额并不意味着缺乏效率。 然而今天情况已经发生了变化。现金管理已同企业对其他资源的管理一样 重要，并发展成一门全新的财务职业。今天的现金管理者不仅要处理传统的业 务，如收款、付款、集中等，而且还要参与公司与银行的关系、投资决策以及预 测等。虽然现金管理人员主要关注资产的流动性，但其工作好坏还要看他对公司 现金的潜在收益如何进行管理。高效的现金管理者应认识到现金是一种紧缺资 源，应节约并高效使用，从而获得最大的投资回收率。 为了满足购买向顾客出售的商品、偿还债务以及日常开支的现金需要，现金流量 管理有以下6 项职能： 4 9 9 m 2 3 8 孙下琴 丁程承包业f 。市公司现余流管删初探 加速现会入库，强化资金集中； 计划和推迟付款； 预测现金的流入与流出量； 对闲置现金进行投资； 报告现会节存情况； 监管现金流动系统。 因为现金流量管理的各项重要职能关系到日常管理中的各个领域，所以要 对其科学管理，就必须有一个全面、准确地量化现金变动状态的报表，于是就有 了现金流量表的产生。 2 1 3 现金流量表产生的原因 1 、权责发生制的局限性 对投资者和债权人来讲，最关心的是企业的盈利性和流动性。盈利性是 指增加公司财富的能力；流动性则是指企业的支付能力。盈利行差，投资人的投 资收益无法保证，债权人的利息甚至本金受到损害。流动性差表现在两个方面： 一是到期不能支付债务；二是不能满足正常生产经营的支付需要。前者影响债权 人的利益，后者影响企业的生产经营，从而影响盈利性。现实中也有这样的企 业，盈利很好，但存在着偿还不了到期债务而破产的危机。所以，对投资者和债 权人来说，盈利性和流动性是极为重要得两个指标。 而财务会计是以权责发生制为基础的，但权责发生制在反映盈利性和流 动性方面都存在如下缺陷： ( 1 ) 、从盈利性方面来看，权责发生制对一些未到的收入予以确认，这样 确定的收入是一个虚数，带有一定的风险性。另它将不同程度的对税收的分配等 许多环节产生不良的连锁反应，从而导致财政虚收，分配超前。 ( 2 ) 、从流动性方面来看，权责发生制将预付款项、待摊费用、应收帐 款、存货等均确认为流动资产，显然，这些流动资产流动性较差，有的甚至根本 无法流动，使企业的流动性有水分。 ( 3 ) 、权责发生制反映的资金运动是理论上的，与实际资金运动不尽相 同。固定资产的会计核算就是典型一例。在购置固定资产时支付了现金，但这些 支出当时并不构成费用或成本；净收益大于真正丰用于分配或扩大再生产的现金 数。当计担固定资产折旧时，折旧费纳入当期损益，并从销售中回收。但是，计 提固定资产折旧并未减少当期的现金，以权责发生制计算的净收益又小于实际可 动用的现金数。 一5 9 9 m 2 3 8 孙玉琴 工程承包业上市公司现金流管理初探 在以权责发生制为原则报告的信息无法满足流动性和盈利性方面的需求 时，收付实现制就用以弥补缺憾。其在流动性方面明显优于权责发生制；而在反 映盈利性方面与权责发生制存在时间性差异。长期看来，两者确认的收益是一致 的，但从某一会计期间来着，两者所确认的收益存在着差别。 2 财务状况变动表不能反映资产的流动性和企业的偿债能力。 ( 1 )营运资本中，流动资产包括存资和应收帐款。而这二项的流动性很差；而现 金的多少以及增减与资产的流动性及其变化直接相关。 ( 2 )投资者和债权人关心企业现在和将来是否有足够的现金支付股利和偿还贷款 以及到期债务；企业所获现金是通过营业活动还是其它途径。显然营运资本的变 化无法说明这些问题的。 其实，这是否定“营运资本”这个概念。显然根据经济学循环资本理论， 营运资本是流动资产减去流动负债后的净值。若在数量方面，此概念是明确的， 但其经济意义表明，相同的数据代表着不同的内容。 因为流动资产的结构不同会导致相同营运资金，而不同的资产的变现能 力、偿债能力和财务状况。所以即使营运资金相同，但为了清偿到期债务，有些 企业有即期支付能力，而另一些则只能重新筹措资金或进行清算。同样，营运 资金的减少，并不意味着现金的缺乏：营运资金的增加，但现金流量却已严重恶 化。 以上两点只能证明现会流量表取代财务状况变动表是必然的。 2 1 4 现金流量表的目的和作用 1 目的 现金流量表的目的是反映一定时期内企业经营活动、投资活动和筹次活动 的现金流入和流出。 2 作用 ( 1 ) 有助于投资者，债权人评估企业未来的现金流量。投资者、债权人从事投 资与信贷的主要目的是为了取得收益并增加未来的现金流量。投资者在作出是 否投资的决策时需考虑原始投资的保障，股利的获得及股票市场变动等有利或不 利因素的影响。债权人在作出是否贷款的决策时，关心的是能否按时获得利息和 到期足额收回本金。而所有这些都取决于企业本身现金流量的金额、时间及不确 定性。只有企业能产生必要的现金流量，才有能力按期还本付息和支付稳定的股 利。由于这种相关性，所以现金流量表提供的信息能帮助投资者、债权人评估 企业未来的现金流量，进而帮助他们作出投资和贷款的决策。 6 9 9 m 2 3 8 孙下琴 t 程承包业卜市公r d 现余流管理初探 ( 2 ) 有助于投资者、债权人评估企业偿还债务、支付股利和对外筹资的能力。 投资者和债权人评估企业偿还债务、支付股利的能力，是分析企业的现金流量， 即企业产生现金的能力，而其根本上取决于经营活动的净现金流入。尽管企业还 可以通过对外筹资方式取得现金，但偿还债务所需现金最终还要来源于经营活动 产生的净现金流入。因此经营活动产生的净现金流入占现金来源总额的比重越 高，企业偿还债务、支付股利以及对外筹资的能力越强。现金流量表报告的经营 活动产生的净现金流入信息有助于投资者和债 权人进行这方面的分析与评价。 ( 3 )有助于财务报表使用者分析本期净利润与经营活动现金流量之差异的原因。 由于时间性差异，净利润与现金净收入在某特定会计期间不一致，但其中的差 异及产生的原因的披露则有便于投资者、债权人合理地预测及评价企业未来的现 金流量。尤其是企业所处经济环境发生变化时，例如生产规模扩大或固定资产更 新与重置、通货膨胀等。当通货膨胀发生时，企业为逃避风险而将现金投放于存 货和其他资产时，损益确认与经营活动净现金流入的时间差异必然扩大，以致某 些年份有可观的净利而无可支配的现金，而有些年份恰恰与此相反。 ( 4 )有助于报表使用者估报表期内与现金有关和无关的投资及筹资活动。现金流 量表除披露经营活动的现金流量、投资及筹资活动的现余流量外，还披露那砦虽 与现金流量无关，但是又属于企业重要的筹资及投资活动。这些信息对报表便用 者作出正确的投资与信贷决策、评估企业未来的现金流量，同样具有重要的意 义。 以上之所以介绍现金流量管理的内容和职能，现金管理效率的评价标准和现 金流量表产生的原因以及它的目标和作用，是因为现金流量管理在日常工作的无 可比拟的重要性，它关系企业能否f 常地运行，能否发展达到预期目标。那现金 流量在企业的运作过程中又是如何运动，并逐渐积累，从而推动企业的日益发展 的呢? 2 2 企业生命周期中不同发展阶段对有效现金流量管理的要求 现金流量正如企业“血液”，在企业的成长发展过程中，不断循环、和 再生，以保证其旺盛的生命力，是现化企业管理的一项重要内容。围绕企业尘 存、发展、获利的很多问题都和现金流量管理相关。比如，如何降低库存是管理 中极为关键的问题。降低库存的一个主要目的就是盘活资金。为了获得更多的资 金用于企业的发展，向银行贷款几乎是每个企业必经之路，但银行贷款利息却又 7 9 9 m 2 3 8 孙玉琴 工程承包业上市公：j 现金流管理初探 使的财务费用急剧上升。即使是股份制企业，可以通过公开市场筹措到大量资 金，但是面对资本市场却仍然存在一个投资回报的问题，大量的权益资本将造成 每股收益下降。如何使筹资、经营、投资活动的现金流量形成良性循环，即如何 平衡自有资金和借贷资金之间的关系，建立合理的资本结构，如何在各项业务和 产品组合之间分配资金；如何将现有的充裕现金投资于收益更高的产品和服务， 以便一方面保护资金适当的流动性以应付到期债务，有效地降低资金占压成本； 另一方面提高现金的投资回报率便是现代企业持续发展必须面临的重大挑战。 在不同性质的企业中，成功的经营管理需要采取不同的方法和技巧但成功 的现金管理的方法却是相同的。对于新成立的和成长中的企业，现金如同新鲜血 液：对于衰退中的企业，现金是使重现活力的良药。它可以使企业的销售由亏损 变为盈利。 故在企业的生命同期中的不同阶段现金在扮演着不同的角色。在创业和成 长期由于业务增长，有很多投资机会等侍发现和开拓，此时内部现金流需要旺 盛，但由于要保持融资能力，于是现金便以股权融资方式进入企业：成熟期，成 长和保留融资能力不那么重要，于是可以通过积极利用财务杠杆结构，扩充，产 能力以扩大市场份额，降低企业的风险，于是现金以负债的方式进入企业流通； 而衰退期，企业要么转而投资新的利润增长点，要么消亡，于是收回资本还给投 资者。 可见，企业发展的不同阶段，筹资、经营、投资活动的现金流有不同的特 征，从而对现金流管理提出不同的要求，但同时它们又是相互影响的。现金流管 理实际上是全面的和系统的管理工作。 2 2 1 筹资活动 因为筹资活动不是目的，目的是支持经营活动，最终通过经营活动产生充 足的现金流，所以筹资作为一种缓解现金短缺的手段，在开创时期的资本结构将 直接影响企业同后的财务负担和投资项目的选择，最终影响收益率和风险。 合理的资本结构才能保证企业以收抵支及偿还到期债务的能力，避免破产风险。 筹资有二种方式：发行股票和借款。无论是权益性投资还是债权性投资，对企业 的要求权都是以报酬率计算的，最终都要求企业有约定的支付能力和流动性。反 过来，筹资活动获得现金的目的是为了今后发展创造条件，如果反而给企业带来 巨大的债务压力或更大的要求权，即从长期来看造成现金流出，阻碍企业的发 展，那这样的筹资决策显然是失败的。 8 t 程承包业j 市公t d 现金流管理丰j j 探 因此，要根据企业发展阶段和规模 式。是增加权益资本还是增加债权资本， 和币种以避免汇率和到期偿还j x l 险危机， 管理。 基于全面预算的基础上决定筹资方 如果是债权资本，如何合理搭配到期同 增加规模如何，从源头上优化现金流量 为此，麻省理工学院斯隆管理学院金融学教授斯图尔特迈尔斯曾就高技术 新兴企业的“财务架构”发表过自己的看法。他认为在企业发展的初期应以入股 形式的资本为好；而在高速发展的成长阶段要尽可能维持保守得资本结构争取募 股融资以保持融资能力和足够的现金，尤其是在有非常好的潜在投资机会的市场 罩，就不至于在遭受挫折时，由于资金短缺，被迫以低价格到市场上发行股票： 而在成熟期，即产品开始带来利润，资产已经具有一定的客观价值，可以作为抵 押品时，再加上此时的发展速度已经减缓，也没有那么多的投资机会，债务就是 比较好的资金来源，因为此时债务很容易定价，从而利用财务杠杆分担风险；到 了第四阶段，公司要么开始衰败，要么转向别的行业，在衰败出现之前的公斤发 行上市带来的充足的现金流，此时应转而投资于别的高利润增长点的行业。 当然，这一切只有在很发达的金融市场才会实现，因为在发达经济中企业 的财务活动大规模地介入虚拟资本的运作，通过对虚拟资本的交易管理流动性和 合理配置收益和风险。而在许多市场还不发达的国家，企业只能争取到银行贷款 或某种形式的借款。在这种情况下，企业只能在没法高速发展的同时，保证自己 不至于被高额债务所累。因为完全性不足的金融市场转移收益和风险的动力是 不足的。 惠普的“平库计划”就是筹资现金流量有效管理的一个很好的例子。惠普 的“平库计划”向新兴的网络公司推出了“零首付，宽限期最长为六个月的融 资租货”。对此惠普新经济客户部总经理施志国说，“新兴的网络公司也许并 不缺资金，但他们不愿在创业时期把大量资金资金投放在购买设备，做基础建 设上，不希望资金被过多占用。这零首付价值最多可达2 0 0 万美元的融资租赁 减轻了创业公司发展初期的财务压力，加快了企业资金的周转，使企业在资会 流上有更大的发挥空间。参与惠普的“平库计划”的快步公司首席执行官决翟 学魂说道：“惠普给我们的帮助很大，融资租资改善了我们现金流结构，我们 不需要一次性付很多线，这对企业现金流的管理很有好处”。惠普的 “平库计划”应该称得上是一种创新。因为根据期图尔特 迈尔斯教授的理 论，企业在发展初期和成长期，对现金有很高的要求，而此时又不便于吸收债 权性投资和公开上市，只能募股融资。而募股融资却要求风险投资者对业务熟 9 9 9 m 2 3 8 孙玉琴 工程承包业上市公司现金流管理初探 悉和愿意承担风险，所以难度也较大。“平库计划”弥补了其中所有的缺憾， 新兴网络公司即不需占用过多资会，又可享受惠普的优质产品和服务，使其高 速发展的同时既不被高额债务所累，又保证了融资能力，等待更好的潜在投资 机会。 总之，筹资方式的选择和配置将决定企业的资本结构、将来的支付能力和 盈利能力、企业经营的风险及企业发展的方式。筹资活动的现金流量净额不是 越大越好，或越低越好，而是要分析其结构和增减的原因。合理适度的筹资将 是有效现金流量管理的开始。 2 2 2 经营活动 与筹资经营活动不同的是经营活动的现金流量却是越大越好。这是由于无 论是债务利息的偿付、本金的偿还，还是购置长期资产都需要动用现金。 而经营活动产生的现金流量是满足这些需要的最根本的来源。 只有生产经营活动中产生的充足的现金净流入，爿有能力扩大生产经营规 模，增加市场占有的额度，开发新产品从而改变产品结构，培育新的利润增长 点。尽管在某些情况下如企业处在快速发展的成长期，经营活动生产的现金净 流量是负的。此时，企业可能需要向外大量筹资满足现金需求，但从长期来看 经营活动产生的现金净流量对企业的发展至关重要。 那在经营活动中哪些因素对现会流量的影响最大呢? 本部分拟从产品组 合、目标管理、现金流量预算三方面加以论述。 1 产品组合 利用多种渠道，以合理、有效的资本结构筹措到所需现金后就要进行资本 资源的配置，产品组合的选择( 当然这应该况是一个相互影响的问题，因为不 同的产品组合所带来的不同未来现金流入决定了不同的当前资本结构) 。 公司若要取得成功，就必须拥有增长率和市场份额各不相同的产品组合。 组合的构成取决于现金流量的平衡。高增长的业务无法产生足够的现金，因此 无法跟上市场增长的步伐，最后只好出让自己的市场份额，需对于成熟业务而 者，它们产生的现金又超过能够有效投资的数量。可以把这些成熟的“金牛” 业务所产生的过剩现金流充分利用，用来支持高市场增长率的“明星”和“问 号”业务，帮助它们取得领导地位。 如果这些业务能够树立并巩固市场领导地位，那么当市场增长放缓时，它 们自己也就会成为金牛。即当企业无须再为捍卫竞争地位进行投资时，现金才 能真正体现其价值。竞争者的存在影响了企业将帐面利润转化为投资者真实利 1 0 9 9 m 2 3 8 孙_ 匠琴 工程承包业上市公司现金流管删训探 润( 即现金回报) 的能力。增长一市场份额矩阵为这种现金流的良性循环提供了 一个实施柜架。 美国克莱斯勒公司就是一个很好的例子。c h r y s le r 从生产轻型卡车的项 目中抽出7 亿美元的现金，投资于位于加拿大w i n d s o r 的一家工厂，在对工 厂生产经营进行整顿之后，丌始生产小型货运车。这笔投资生产的产品大获成 功，按照财富杂志的统计c h r y s le r 由此垄断了小型运货车市场。 而且这些商业冒险的成功及其产生的现金使c h r y s le r 度过随后的经济萧条 期。这既是一起典型的经营产品组合的行动，又是一起成功的机会投资。 另外，家乐福之所以具有较强的市场扩张能力和经受区域性经济波动的能 力，正就是因为它成功的“成长型分店+ 现金流量分店”的合理搭配的 战略布局。 2 现金流的目标管理 现金流的目标管理是依据资本结构和企业发展战略制定的。产生现金流的 宏观目标是支付到期利息和本金，以维护企业在商业银行的信誉和保持再融资 能力；剩余的现金将用于实现企业的长短期战略中的投资计划，以达到资金使 用效率最大化。 要最终实现现金流的宏观目标，就必须加强企业经营管理动作过程中的资 金管理，盘活资金存量。因为经营活动产生的现金净流量对企业的生产发展至 关重要，是企业现金的根本来源，其他方式流入的现金都不能成为企业持续发 展的根本保障，而只是解决燃眉之急的短期资金来源的有效手段。 所以，企业现金流量的管理目标必须建立在经营现金流量的基础上。然后 根据目标管理的要求，层层分解。每级管理层的分目标最终都为了实现预期总 目标作贡献。 每级的具体分目标的实现就落实到资金的使用效益，包括现金管理( 现金 流动状况管理及流动性预测) 和资金流管理( 企业采购，销售等供销链业务过程 及贷款、证券操作等财务所产生的、或可能产生的资金流管理等) ，将资金流 动控制在可预测的范围内，以便尽可能优化和有效配置资金，将资金投放到能 提供最佳效益的领域，使资金管理能及时筹措、有效管理。如企业未来资金流 出入预测如何；何时有资金缺口和富余，如短缺，怎样及时经济地筹集资金或 合理调度现有资金；如富余，扩大再生产的结果如何，或以何种方式参与货币 市场经营。 9 9 m 2 3 8 孙下琴 t 程承包业j 市公川现金流管理卡j j 探 为了实现现会流量管理的按时支付和资会使用效率最大化的最终目标，本 文特别提出几个以经营现金流量为基础的财务指标，有现金流量结构指标、偿 债能力指标、支付能力指标、收益质量等营运能力指标。具体指标介绍在第四 节现金流量指标里。 企业如果在全面预算的基础上，有效的管理和控制成本，盘活资金存量 并随时监控现金流动状态，并加强风险管理，最终将达到甚至超出预期的现金 流量指标，这也就是现金流目标管理的目的。 3 现金流的预算，动态监控 为了达到投资者，债权人的期望收益率和在约定期限的支付能力，企业对现 金流的变动状况应予以全面预测，监控。由于预算是企业的现金资源获得最佳生 产率和获利率的一种方法，所以在全面预算的基础上，现金流的预算将涉及生产 经营的各种活动和有关环节，包括销售、生产、采购、库存、现金、投资、人员 定编等，并突出现金流转的功用。其中，本文将重点叙述销售和采购中，应收应 付帐款，和库存的现金流管理。因为现金流量管理有加速现会入库，计划推迟付款 预测现金流入及流出量等职能。存资周期和应收帐款周期日期将直接影响现金占 用和流动性，即现金运用的数量、效率。 全面预算从预计销售量开始。向为预计销售量和与之相应的存货水平决定 生产预算。一旦生产量定下来，原材料、劳动力、制造费用及其他各项成本也就 可以计算出来。 销售量预测加上企业的收款政策共同决定企业的主要营业现金流入量。原 材料、劳动力、制造费用、销售和管理成本等项支出决定企业的主要现金流出 量。通过审核这些以及由资本预算所决定的任何流入和流出量，经理人员可以确 定有剩余现金可供投资或者公司是否需要借贷。 1 ) 现金收入预算 公司的现金收入来源是有限的。销售商品或服务、向债权方发放债券或向 投资人发放股票，企业的对外投资或贷款所获现金，或者企业偶尔出售一种长期 资产。 其中最常见得现金来源是正常经营活动中出售商品和服务。而这又通常表 现为信用销售( 赊销) 。在赊销过程中，经理人员向买方提供信用( 事实上也就是 买方向卖方相当于货物价值的贷款，这一资金形式是大多数公司的一项财务资 源) ，如果某一企业的产品与其竞争者没有太大差别，信用的提供可以帮助企业 扩大市场份额和市场规模。因此信用经理必须掌握能有效减少信用滥用、缩短 1 2 9 9 m 2 3 8 孙下琴 t 程承包业i 市公刊现金流管理初探 收款时问的一些方法。同时经理人员必须确定销售额、客户支付情况、坏账比例 和发生概率，最终得出期间现金回收预算表。 现会回收预算表制定前后，还必须根据销售额、客户支付情况、坏账比 例、发生概率，不断调整和优化信用政策。因为要影响销售、利润和无法回收账 款。如果公司的信用政策严格，这会降低销售和利润水平，但在应收账款中现金 滞留也较少。另外这也会导致较低的坏账损失，但同时也回减少顾客来源；反 之，过松的信用政策虽然对客户有吸引力，从而使销售量上升，但坏账和滞留在 应收帐目中等现