（工商管理专业论文）外汇交易的基本面与技术面分析.pdf

0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外汇交易的基本面与技术面分析 摘要 随着世界经济的全球化，世界资本流动性的全球化，每个国家的货币汇 率不仅和本国的经济息息相关，也和世界的经济息息相关。反过来说，货币 的汇率及波动也会全面和深刻的影响国家的宏观经济和微观经济。因此如何 有效的配置国家的经济资源和财富，有效的管理国家及企业的外汇财富是一 个我们长期面对的重要课题，而外汇的管理其中一个重要的组成部分就是外 汇交易，我们国家需要大量优秀和高层次的能和世界外汇市场接轨的高端外 汇交易人员，本文试图对外汇交易的基本面和技术面知识进行一点有益的探 索，以期能够对引起大家对这个课题予以更多关注聊尽绵薄之力。 本文重点从外汇交易的基本面方面和技术面方面来探讨外汇交易成功 的要素。 在基本面的分析中本文从外汇交易市场的历史、结构和特点探讨了市场 的有效性和心理基础方面的问题，还有影响汇率波动的诸多因素，尤其重点 探讨美元在世界货币和汇率市场的地位、作用和美联储的构成和货币政策： 还有中央银行干预、利率、心理预期和重要经济数据对汇率波动的影响。 本文在技术面分析中着重介绍了对当今金融产品交易发生过重要影响 的道氏理论、波浪理论和江恩理论的基本框架和这些理论对外汇交易操作的 具体指导意义，尤其探讨了建立交易系统对交易本身的重要意义。 本文最后也对交易的心理训练和交易理念的自我体会进行了阐述。 4 外汇交易的基奉谢与技术面分析 a b s t r a c t a c c o m p a n i e dt h eg l o b a l i z a t i o no fw o r l de c o n o m ya n dc a p i t a ll i q u i d i t y , n o wd a y st h ei n d i v i d u a lc o u n t r y sc u r r e n c ye x c h a n g en o to n l yc o r r e l a t ew i t ht h e c o u n t r yi t s e l f , b u ta l s oh a sac l o s et i ew i t ht h ew o r l de c o n o m y 。o nt h ec o n t r a r y , t h ee x c h a n g ef l u c t u a t i o na l s oh a sa ne x t e n s i v ea n ds t r o n gi n f l u e n c eo nt h e i n d i v i d u a l c o u n t r y s m a c r o e c o n o m i ca n dm a c r o e c o n o m i c t h e nt h e r ei sa n i m p o r t a n tl o n g t e r me c o n o m i ct o p i cw a sp u tf o r w a r d ：h o wt oa l l o c a t eo n e c o n n t r y s e c o n o m i cr e s o u r c ea n df o r t u n e e f f e c t i v e l y , m a n a g e t h ew h o l e c o u n t r y sa n di n d i v i d u a le n t e r p r i s e sf o r e i g ne x c h a n g ew e l l ? a sa ni m p o r t a n t c o m p o n e n t o f f o r e i g ne x c h a n g em a n a g e m e n t ，f o r e i g ne x c h a n g e t r a d e m a n a g e m e n ti st h ek e yf i e l d ，f u r t h e r m o r e ，o u rc o u n t r ya l s oh a sag r e a td e m a n d o ra m p l ee x c e l l e n ta n dh i g hq u a l i t yf o r e i g ne x c h a n g et r a d e r sw h oc a nk n o w w e l la b o u tw o r l dm a r k e t f o c u s i n go nt h e s eq u e s t i o n s ，t h i sp a p e ri n i t i a t e dt od o s o m eh e l p f u lr e s e a r c ho nt h eb a s i ca n a l y s i sa n dt e c h n i c a la n a l y s i sa b o u tf o r e i g n e x c h a n g e t h ea u t h o ra l s oa n t i c i p a t e dt ob r i n gm o r ec o n c e r no nt h i st o p i ci no u r s o c i e t y d i s c u s s i n gt h ek e yf a c t o ro fs u c c e s s f u lf o r e i g ne x c h a n g et r a d ef r o mt h e v i e wo fb a s i ca n a l y s i sa n dt e c h n i c a la n a l y s i si st h ek e y s t o n eo ft h i sp a p e r a st ot h e b a s i ca n a l y s i s ，t h i sp a p e rs t u d i e dt h ee f f i c i e n tm a r k e t a n d p s y c h o l o g i c a lf a c t o rf r o mt h eh i s t o r y , s t r u c t u r ea n dc h a r a c t e r i s t i co ff o r e i g n e x c h a n g em a r k e t i th i g h l i g h t e dal o to fo t h e rr e l a t e df a c t o r s ，s u c ha st h e p o s i t i o n ，r o l eo fd o l l a ro nw o r l dc u r r e n c ym a r k e ta n de x c h a n g em a r k e t , t h e c o m p o s i t i o na n dm o n e t a r yp o l i c yo fa m e r i c a nf e d e r a lr e s e r v ec o m m i t t e e i t a l s od i s c u s s e dt h ee f f e c to fc e n t r a lb a n ki n t e r v e n e ，r a t e ，a n t i c i p a t i o na n d i m p o r t a n te c o n o m i cd a t eo ne x c h a n g ef l u c t u a t i o n a st ot h et e c h n i c a la n a l y s i s ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e ds o m ec l a s s i c a lt h e o r i e s ， s u c ha sd o w t h e o r y , w a v et h e o r ya n dj i a n g e nt h e o r 弘w h i c h 穰h a v ee v e rv i t a l l y i n f l u e n c e dt h ef i n a n c em a r k e t t h ea u t h o re m p h a s i z e dt h eb a s i cp r i n c i p a la n d d e t a i l e di n s t r u c t i v ee f f e c to ft h e s et h e o r i e s ，p a r t i c u l a r l yt h ei m p o f t a n tr o l eo f t r a d es y s t e mb u i l d i n gt 0t r a d ei t s e l f a tt h e e n d ，t h ea u t h o re x p a t i a t e dh i sp e r s o n a le x p e r i e n c ea b o u t p s y c h o l o g i c a lt r a i n i n ga n dt r a d ep r i n c i p a l 5 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外汇交易的基本面与技术面分析 日u 舌 我们国家经过二十多年的改革开放，取得了令世界瞩目的成就，今天的 国运可谓蒸蒸日上，随着中国在各个领域的发展，我们需要各种能与国际接 轨和能与国际环境竞争的高端人才，尤其是有关乎国计民生的金融世界更是 值得各界有志之士积极探索的领域。 在我来到复旦学习之前就从事过金融方面的工作，对这方面的知识有着 浓厚的兴趣和渴求，经过将近两年的研究生生活学习，将来也有志继续从事 金融工作，觉得要做到学以致用首先要把理论和实践有机的结合起来，因此 就选择了一个比较有挑战性的课题作为自己论文的研究方向一一外汇交易 的基本面和技术面分析。 本文一共七章，前面四章着重外汇交易的基本面分析研讨，后三章着重 外汇交易的技术面分析研讨，当然这两者是有有机内在的联系的，我也在整 个全文当中贯穿对两者内在逻辑关系的分析研讨。 第一和第二章主要从外汇市场的本身结构特点出发探讨市场的有效性问 题，由此也为以后对交易系统和交易理念的分析作了一个铺垫。 第三章和第四章重点探讨了，外汇交易市场最重要的货币美元及美 元货币政策制定当局美联储的探讨，因为美元汇率的波动不仅是影响美国的 经济，其实也深刻的影响自己经济和各个国家的财富分配，提高交易水平和 技巧的耿本目的是为了维护和增长我国的综合实力和财富，所以本文也不惜 笔墨的探讨了影响汇率波动的重要的要素和原因。 第五章介绍了当今影响比较大的几种技术几种分析理论和相关图例，这 些理论涵盖了丰富交易的方法。 第六章在第五章的基础上阐述了建立交易系统的重要性，合理正确的交 易系统是关系交易者进行外汇交易成败的最重要的组成部分。 第七章是对前六章基本面分析和技术面分析的总结和心得。 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外汇交易的基本面与技术面分析 1 金融市场有效性的探讨 1 1 金融市场有效性的思考 在我看来，无论我们介入金融市场的那个微分领域和层面，我们都不得 不思考市场有效性的问题，因为对这个问题的态度实实在在决定我们的思考 方式，投资态度和投资方法在近一百年的金融即交易行为里面，我认为有最 主要的三种模式，这三种模式几乎可以涵盖现代的所有投资行为，它们对市 场有效性的认识和结论是不同的正如比尔威廉姆斯所说的：所有商品市场 都是由一群对于价值看法不同，而对于价格看法相同的人们创造的，人是信 仰的产物，信仰是我们观察世界和了解自己的窗口：虽然有些人并不能了解 自己的信仰所在或者说不能准确描述自己的信仰，但信仰是客观存在的 一以沃伦巴非特的老师格雷厄姆创立的在巴非特身上发扬光大的，包 括彼得林奇，小费雪这些大师级的人物从财务角度，从公司的现金流贴现角 度发展起来的公司财务分析体系无论是沃伦，巴非特的选股五原则也好，还 是彼得林奇的选股十原则也好，还是小费雪的选股十五原则也好，都是以公 司财务的基本面结合人力资源因素来考虑金融产品的交易行为的，沃伦巴 非特选股的方法甚至可以撇开宏观基本面的繁荣和衰退的周期，其投资理念 的核心是不相信市场的有效性的，追求对市场低估的价值再发现，其孜孜以 求的是最终战胜市场的均衡水平 二哈里马克维茨1 9 5 2 年创立的资产组合理论，威廉夏普和林特纳 1 9 6 4 年创立的c a p m 理论，斯蒂芬罗斯1 9 7 6 年发展的套利定价理论a p t 还 有1 9 7 2 年布莱克，斯克尔斯和默顿建立和发展的金融衍生品的定价模型对 现代金融理论和交易产生了巨大的影响，也奠定了现代金融理论的框架，这 些理论对资产组合有效前沿，对风险厌恶，对波动性，对资产的套价，对时间 价值，对金融资产走势的随机性的研究极大的扩展人们投资和投机的视野， 丰富了人们交易的理念现代金融产品的丰富和各种对冲基金，共同基金，养 老基金，保险基金和货币基金所控制的资本之大使的很多职业基金经理人偏 向相信市场是有效的，金融资产走势遵从的视随机的布朗运动和随机漂移， 对金融产品而外的研究终将视徒劳的，美国四分之三的积极基金跑不赢大市 也部分支持了市场是有效的理论 不过像索罗思这样掌管的量子基金运用的是最复杂的现在金融衍生产 品组合的大师是不相信市场是有效地，他在1 9 8 7 年写的金融炼全术一书 详细阐述了反射理论和自我强化理论，索罗斯经济学的核心是反射或对射 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁 一， 外汇交易的基本面与技术面分析 理念。依照索罗斯自己的解释，反射就是事件的进展和事件参与者的思考或 看法之间的相互作用，没有主动和从属之分。索罗斯的反射理论听起来有点 像辩证法中主观意识对客观事件的反作用，但又不同于辩证法，辩证法强调 客观事件的决定作用，人的主观意识从总体上是从属的、被动的，而索罗思 的本体和对象是同质的，作用是对等和互动的 显然，仅用抽象的哲学语言解读索罗斯的经济学反射概念是令人不易理 解的，以简单的现象加以说明可能更易于读者领会索罗斯的本意。反射是指 事物与认识问的相互作用，即“认识”可以改变“事物”，而反过来“事物” 也可改变“认识”，返回到经济学上来，反射现象广泛地存在于汇市、股 市、房地产开发、银行信用贷款等几乎所有的领域。索罗斯认为，应从两个 层面上来理解反射：其一，在某种情形下，认识的偏向更合影响事物的基本 面，而基本面的变化进而会导致市场价格的进一步变化，又反过来强化了认 识的偏向。由于反射的存在，理想的均衡模式在现实中是绝少出现的。索 罗斯把事件分为两类，一类是在近似均衡的事件中，参与者的认识与现实之 间末发生过度的背离。因此，古典经济理论是适用的，认识与现实之间的分 歧是可以视为噪声而加以忽略。而在远离均衡的事件上，参与者的认识与现 实之间发生严重的偏差，这种偏差就将导致市场中充斥着过度的投机行为， 并且极容易走向极端，然后是自我强化，最后必然是崩溃，在这种大起大落的 过程中，就形成了一个从昌盛到衰落的循环。在这个循环的过程中就存在着 各种获利机会从索罗思的理念核心来看，他更本不相信市场是理性的，当然 更不可能是有效的 三查尔斯h 道，威廉姆斯皮特，汉密尔顿，和罗伯特雷亚创立的道氏 理论，艾略特创立的波浪理论，以及江恩的江恩理论是仪社会学，心理学和行 为学为基础来研究市场型为的，人的个性和共性综合博弈的结果造就了群体 性为，这个体系与人们对经济学的最新认识是不谋而合的，经济学研究的不 仅是资源配置，而且也是人的行为，它反应支配所有人类活动的自然轨迹形 态的法则，研究人类恋富情节，进取，奋斗，害怕贪恋聚集效应和反应的周期， 在我看来：从大自然到人类社会发展即人类个体的行为确实有其内在的韵律 和节奏，这些节奏和韵律共同作用结果有时互相抵消，有时产生共振，又产生 新的韵律和节奏，这总从小而衍生至大的韵律和节奏充斥在空间和时间交织 的四位空间里形成神秘的周期和趋势，这些反复出现的周期和趋势有规律可 循，可以指导我们在博弈市场去获利，这是行为体系看待金融市场的基础，它 们研究的是市场波动和重复的规律，在金融市场里面也有众多的支持者，现 在对这些理论还在进行新的诠释和挖掘 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外汇交易的基本面与技术面分析 总之这三大体系是从不同的层面和角度去揭示金融市场的运行规律的， 但它们其实是互相渗透，达到高的境界是殊途同归的 1 2 投资的心理基础 投资交易的正确决策方式可划分为两大类型：一类为艺术列；另一类为 科学型。历来著名的投资家相交易家都可划分属于上述类型之一，即或可 界于艺术型的投资家或者科学型的投资家。从现代心理学的观点看，人的理 性思维活动主要存在于两个层面之中一为潜意识层面；一为意识思维层面。 艺术型投资家的投资决策大要形成于潜意识层面之中而科学型投资家的投 资决策主要形成于意识思维层面之中。交易系统是意识层次理性投资决策过 程的物化。 金融市场上的绝大多数投资民众，包括部分的专业投资人士，其投资 决策的思维方式，既不属于艺术型，也不属于科学型，而是属于一种情绪型。 情绪型的投资决策方式属于一种非理性的投资决策方式。 我们可以大致把三大体系的投资家分为科学性和艺术性的范畴，财务体 系派的其分析手段是科学的，运用严谨的财务指标度量投资品种的投资价值， 但宏观决策层面战略层面依靠潜意思层面去决策，用心去感受社会发展的脉 络和节奏。巴非特一生几乎不愿意离开奥哈尔这个小镇去金融中心纽约或芝 加哥生活，怕金融中心的舆论和文化影响了自己独立的判断，他投资于可口 可乐和吉列的股票更多来自于对普通人的生活的感受，用直觉直接去去感受 社会经济变化的趋势和投资品种的内在价值，像索罗思认为金融市场乃是 一个不理性的市场，永远都会作出“过度反应”而这个“过度反应”的空 间，也正是国际大型全触市场的投机者得以纵横盈利的空间。罗杰斯的一 段话很好地总结了他们在股市中成功的原因：“我们的兴趣并不在诸如一家 公司下一季会赚多少钱，或者来年铝的产量是多少之类的数据而在于广泛的 社会、政洽和经济等宏观因素等在一段时间内将如何影响某行业及其中的公 司的命运。如果我们预见到的变化和某支股累的市价之间有很大的差距，那 就意味着赚钱的机会来了。” 现代金融工程学的投资行为反应了高超的投资组合艺术，但其手段确实 是理性和科学的，像从社会行为和心里去分析金融市场的体系里面江恩甚至 深入研究过玄学，虽然相信人的投资行为和历史是会重复的，但其过程是用 心灵反复的贴近和感受市场的，其艺术成分居多像巴非特，索罗思，和格林 斯潘文采非常好，也具有很深的哲学功底，索罗思本身就是师从英国哲学家 卡尔波谱尔学习哲学的，像格雷厄姆不仅有深厚的数学功底，还通晓多国语 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外汇交易的基本面与技术面分析 言和文字，他的许多诗甚至是用拉丁文和哥伦比亚语写的，这些人实际是科 学和艺术的统一体，意识层面思维和潜意思思维层面的思维都非常卓越 所以说一项投资行为和决策过程有时很难绝对划分为科学还是艺术，里 面综合有两者的成分。一个投资者也很难绝对划分为科学性的还是艺术性的， 他们的思维往往在意识和潜意思里面来回跳跃和游荡，虽然我们大致可以说 用脑袋去分析的过程更偏向科学，用心或直觉去感受过程的偏向艺术，而投 资大师和交易大师有时在战略层面和战术层面去感受的方式是可以分割的， 但又是动态和谐统一的。 2 外汇交易的历史、特点和重要事件 2 1 外汇交易的历史 f o r e x ( 外汇交易) 是指一国货币与另一国货币按照某种汇率兑换的全球 货币交易市场f o r e x 没有确定的交易场地，它实际是一个庞大的网络，通过 电讯方式聚集全球的外汇交易商和经济商，按照特定的运作方式进行2 4 小 时不问断交易，货币市场的参与者主要是：各国中央银行，商业银行，投资银 行，投资基金，债券经记公司，外贸公司和个人投机交易者 国际货币市场具有悠久的历史缘源，它可以追溯到一千年以前的古埃及， 世界出现首次金属货币的时候，货币市场于中世纪开始发展，而且与国际航 海业和贸易发展密切相关世界最早的货币投机商是意大利的货币兑换商， 它们在各国活动赚取外汇 外汇市场随着国际经济发展逐步形成，其中最重要的变化发生在2 0 世 纪，2 0 实际7 0 年代货币兑换固定汇率的消失使的货币市场具有了现代市场 的特征 世界金融市场的主要发展阶段发生在2 0 世纪的3 0 年代。当时的主要的 资本主义国家都爆发了严重的经济危机和金融危机，国家之间的贸易关系打 破了旧的平衡，呈现出新的特点和趋势，在货币市场上最显著的事件是金本 位体制的结束 2 0 世纪中期英国伦敦成为世界金融中心，英镑成为贸易和货币储备的基 准货币，而且英镑被俗称为“电缆”，因为当时的外汇交易主要是以电报的 形式操作信息传递主要通过电缆所致，以下是对世界货币市场有重要影响 的事件 哪 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外j 交易的摹本面与技术面分析 2 2 第二节重要事件 1 9 3 0 在瑞士的巴塞尔，创建了国际清算银行，目的是为了一些新兴的独立国 家或暂时缺乏结算余额验证手段的国家提供金融支持 1 9 4 4 在美国召开的布雷顿森林会议被视为美英对抗状态的终止。出席会议的 有两个重量级人物：j o h nm a y n a r dk e y n e s ( 英国) 和h a r r yd e c k s t e rw h y t e ( 美国) 。他们最终统一了意见，建立了当时条件下的世界金融体系发展的新 秩序。 布雷顿森林会议主要通告： “国际货币基金组织成为国际金融及经济秩序的主要监督机构；”宣布 作为国际储备的币种( 美元和英镑) ；确定其它币种与美元的可调整固定比 价( 浮动范围在1 以内) ；美元与黄金直接挂钩( 一盎司黄金价格定为 3 5 美元) ；“国际货币基金组织成员经国际货币基金组织协商同意即有权改 变固定比价”；过渡期结束后，所有的货币都可以自由兑换；为遵守此项原 则，各国政府都要储存国际储备，而且必要时可对货币市场进行干预。“国 际货币基金组织成员采用货币和黄金进行结算。 1 9 4 7 在美国通过了欧洲经济复苏计划。美国国务卿马歇尔在报告中描述了此 项计划。按照此项计划，振兴后的欧洲经济，要具有独立的军事支持能力 所面临的问题之一是解决“美元荒”。如果1 9 4 9 年美国对欧洲的美元债务为 3 l 亿，美元缺口就达到了1 0 1 亿。 1 9 5 8 多数欧洲国家宣布允许自由兑换货币。 1 9 6 4 日本宣布允许自由兑换日元。在各基准货币纷纷宣布可自由兑换后，显 然美国再也无法维持一盎司黄金3 5 美元的比价。而且美元的通货膨胀也对 美国造成了威胁。肯尼迪政府实行了几项措施一征收提高外国借款者成本 的百分率差额税，及启动自愿外资信用限制计划。在征税及限制措施刺激下， 出现了新市场一欧洲美元市场。 1 9 6 7 英镑的贬值给貌似稳定的布雷顿森林体系致命的一击。6 0 年代，美国 的国际收支逆差导致黄金储备从1 8 0 亿降至1 1 0 亿。同时美国的对外关税增 长。 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外汇交易的基本面与技术面分析 1 9 7 0 造成极严重美元危机的美国国内利率急剧下调。因此导致美国的大量资 金外流，流向了利率较高的欧洲。 1 9 7 1 随后，以联邦银行为主导，投入了5 0 亿美元进行干预。在那时， 这绝对是个庞大的数字，但却未能扭转局面。欧洲和日本的证券交易所都被 迫关闭，美国也宣布美元贬值1 0 。发达国家也都停止支持固定比价，货 币流动加快。 1 9 7 3 1 9 7 4 美国逐步取消了百分率差额税和自愿外资信用限制计划。 布雷顿森林体系不复存在。 旆雷顿森林体系存在的最后一年，在中央银行干预终止后的过渡时期， 外汇交易商谋取了大量的投机利润。取消比价后，此类投机行为得到强有力 的遏制。许多银行因此蒙受了巨大的损失，最著名的是科隆的“b a n k h a u s h e r s h t a d t ”和纽约的“f r a n k l y nn a t i o n a l ”，甚至因投机操作失败最终导 致破产。 1 9 7 6 在金斯敦召开牙买加会议。世界各主要国家代表确立了新的世界货币体 系原则。各国也拒绝用黄金来弥补国际收支逆差。 国际组织负责调节货币形势和货币自由兑换，构成了新体系的基础。各 国货币用作支付手段。商业银行则作为实施国际货币交易的主要机构。 1 9 7 8 创建欧洲自愿组织体系( e v s ) 。e v s 的核心是一种跨国汇率格局一此 汇率有中心值和边界值。但e v s 还是会让人想起布雷顿森林体系。如果跨 国汇率接近边界值，两国都必须实施干预。德国马克为e v s 的主要货币。 1 9 8 5 欧洲货币单位不再只是账面货币，而逐渐成为实际的流通工具。欧洲货 币单位的旅行支票和信用卡发行，银行开始开办欧洲货币单位储蓄业务。 1 9 8 5 1 9 8 5 年9 月，美国财政部长詹姆斯贝克、日本财长竹下登、前联邦 德国财长杰哈特斯托登伯( g e r h a r ds t o l t e n b e r g ) 、法国财长皮埃尔贝 格伯( p i e r r eb e r e g o v o y ) 、英国财长尼格尔劳森( n i g e ll a w s o n ? 雪等五个 发达工业国家财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店( p l a z ah o t e l ) 举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下 调，以解决美国巨额的贸易赤字。这就是有名的“广场协议”( p l a z a 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外汇交易的摹本面与技术面分析 a c c o r d ) 。 广场协议的结果使的美元从1 9 8 5 年9 月的一美元兑换2 5 0 日元下跌到 1 9 8 7 年的一美元兑换1 2 0 日元的水平，在3 年的时间里，美元对日元贬值 5 0 1 9 9 2 欧盟各成员国在1 9 9 2 年9 月于马斯特里赫特签署的欧洲联盟条约 中做出实行单一货币的决定。该条约所附的议定书允许英国和丹麦游离于单 一货币体系之外。1 9 9 5 年1 2 月1 5 日至1 6 日在马德里召开的欧洲理事会上， 1 5 个成员国的首脑一致决定将欧洲单一货币定名为“欧元”，并通过推行实 施欧元的最后方案 j a n u a r y1 9 9 9 出现了欧元这种新的欧洲货币，来取代欧洲货币单位1 1 个欧洲国家 都采取相对于欧元的固定汇率。欧洲中央银行开始执行欧洲货币联盟( e m u ) 的货币政策。欧洲货币联盟各成员国对欧元的固定汇率： e i j r l u f4 0 3 3 9 9 卢森堡法郎 e u r b e f4 0 3 3 9 9 比利时法郎 e u r i e p0 7 8 7 5 6 4 爱尔兰镑 e u r f i m5 9 4 5 7 3 芬兰马克 e u r t p t e2 0 0 4 8 2 葡萄牙埃斯库多 e u r e s p1 6 6 3 8 6 西班牙比塞塔 e u r i t l1 9 3 6 2 7 意大利里拉 e u r f r f6 5 5 9 5 7 法国法郎 e u r d e m1 9 5 5 8 3 德国马克 e u r n l g2 2 0 3 7 1t 荷兰盾 e u r t s1 3 7 6 0 3 奥地利先令 2 0 0 2 年元旦，欧元正式流通希腊于2 0 0 1 年1 月1 日采用欧元，成为 欧元区第1 2 个成员国。其余三个欧盟国家丹麦、瑞典和英国目前不参与此 进程。 2 3 外汇交易市场的结构特点 一般人们格外汇市场( f o r e i ne x c h a n g em a r k e t 即f x ) 理解为主要货币 的即期市场( s p o tm a r k e t ) ，如欧元美元、日元美元等，实际上外汇市场还 包括规模小的外汇市场( 如新兴国家外汇市场) 以及货币衍生工具( 期货、远 期、期权、互换) 市场。2 0 0 1 年4 月国际清算银行对4 8 个国家中央银行 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外汇交易的摹本面与技术面分析 的调查表明，2 0 0 1 年全球即期外汇市场每天交易量为3 8 7 0 亿美元，远期外 汇、货币互换每天交易量分别为13 1 0 亿、6 5 6 0 亿美元，即期外汇市场每天 交易量占全球外汇市场每天交易量的份额从1 9 8 9 年的5 8 降至观2 0 0 1 年 的3 2 ，这是由于衍生工具市场快速发展的缘故。国际组织定义的外汇市 场包括了衍生工具，而且，即期、远期和互换之间由于套利关系存在着密切 的联系。 2 4 外汇交易的特征 金融市场微观结构有三种类型 ( 一) 拍卖市场( a u c t i o nm a r k e t ) ； ( 二) 单一交易商市场( s i n g l ed e a l e r s h i pm a r k e t ) ； ( 三) 多个交易商市场( m u t i p l ed e a l e r s h i pm a r k e t ) 。 在拍卖市场中，投资者可以发出买人指令和卖出指令，指令可以是市场 指令，也可以是限价指令。如上海证券交易所就是一个拍卖市场。大多数跟 价指令间的竞争决定了买人价和支出价。 在单一交易商市场中，惟一的交易商( d e a l e r ) 给定买人价和卖出价，市 场投资者只能依该交易商的卖出价买人，依买人价卖出，或者选择不交易。 因此，市场投资音的买人或卖出指令都是市场指令；纯粹的单一交易商市场 很少，可能是有些发展中国家的外汇市场，所有外汇买卖必须经单一交易商 中央银行进行交易。 多个交易商市场主要有两类：集中型市场和分散型市场。在这两类市场 中，所有交易商的报价形成竞争，在集中型多个交易商市场中，人们可以通 过电子交易系统( 如美国n a s d a q ) 或交易池( 如期货交易) 得到所有交易商的 报价。在分散型多个交易商市场中，并不是所有交易商的报价都能得到，市 场存在着某种程度的分割，分割导致同期产生不同的交易价格 莱昂斯( l y o n s ，1 9 9 5 ) 将外汇市场描述为分散型的多个交易商，市场， 因为外汇市场没有固定的交易场所。，也不可能通过电子交易系统提供所有 交易商的报价可见，外汇市场与股票市场、期贷市场有显著的差异。 与其他市场相比，外汇市场有三个明显不同的特点： ( 一) 外汇市场有巨额的交易量 国际清算银行( b i s ，2 0 0 0 ) 认为1 9 9 9 年1 0 月欧元对美元的交易基本维 持1 9 9 8 年4 月马克对美元交易份额，每天约2 9 0 5 亿美元。 ( 二) 三分之二的外汇交易由交易商之间完成 外汇市场交易商间的交易占整个交易的6 7 ，交易商与非交易商客户 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外茫交易的基本面l 亍技术面分析 闻的交易占3 3 ，而n a s d a q 和伦敦股票交易自动报价系统交易商问的股票 交易额占总交易额的份额不到4 0 。 ( 三) 交易透明度低 外汇市场有一个独特的信息结构，特别是外汇市场的指令流是不公开 的。 莱昂斯从微观结构角度考虑，认为客户指令流是交易商间信息不对称的 源泉在某种程度上，交易商具有市场力，且是风险规避的，他们的交易行 为就不会产生充分反映信息的价格。莱昂斯证明了交易商市场力越大，越厌 恶风险，价格反映信息程度越不充分。 微观结构理论认为指令流以两种渠道影响价格。一为持仓控制渠道，交 易商为了控制由指令流引起的交易商持仓变动而调整价格，从而产生持仓控 制渠道；二为信息渠道，当交易商可能为反映私有信息的指令而调整价格， 从而产生信息渠道：通过这两种渠道，如果是买方引发的交易，则使价格上 升而卖方引发的交易则使价格下降。 在股票市场中，通过电子交易系统，我们可以观察到法律规定而须披露 的股票买入价( 卖出价) 、买入量( 卖出量) 。而在外汇市场则不然，外汇市场 的这种特征相当重要，因为指令流( o d e rf l o w ) 传递有关基本因素的信息。 如果不能观察到指令流，那么，交易过程相对提供较少的信息。 外汇交易的这些结构和特点可以说从基本面分析，心里层面分析和技术 面分析引发了我们对外汇市场最主要的货币美元；及美元货币制定当局 美国联邦储备委员会的探讨。 3 1 美元 3美元和美联储 在各类市场中，外汇市场的流动性最强，受到的约束最少，形形色色的 参与者也最多。货币交易，也就是常说的外汇交易，是资本主义和经济学法 则最典型的代表，把供求关系和自由市场理论集于一身。美元比价几乎是所 有金融交易必不可少的组成部分。对投资者而言，认清外汇市场的本质至 关重要，它体现的是相对经济实力或国家经济的头痛脑热。 在外汇市场中，很少有进入壁垒，也很少或根本没有相关规范，交易成 本非常之低。某种货币的比价完全靠供求关系决定，市场价格反映的是最高 的比价和最低的报价外汇市场全大2 4 小时开放交易，但没有哪一种“货 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外i 交易的基本面与技术面分析 币”需要完成交割。因此外汇市场成为自由市场完美的表现工具，也使它成 为衡量一国与其贸易伙伴间相对实力( 从经济上讲) 的基准。 原则上说强势货币反映国家健康的经济和全社会的综合运行效率。 进一步讲，就业率( 劳动成本) 以及制造成本和产量的变化会对一种货币的比 价产生影响。不同货币间的相对关系使资源在全球范围内得到分配，流向效 率较高的地区。 此外，全球范围内投资的风险和收益也通过货币汇率得以体现。如果购 买美元和投资美国某家企业或某只服票所获得的收益被汇率上的损失所抵 消，那么资本的流动就会减少。这意味着为了吸引投资，需要支付更多利息， 反过来会提高企业的借贷成本。这就进一步削弱了企业的收益，并导致股票 价格下降。这种连锁反应还会扩展到影响个人的真正财富上 投资者对美元比价十分敏感。正是由于多样化投资是美国投资者及国 际投资者可靠投资组合中必不可少的组成部分，你的投资收益与货币的比价 密切相关。例如，对日本证券基金的投资会受到日元汇率变化的巨大影响。 更重要的是，剧烈的汇率波动是对经济问题发出的警告信号，会影响到你的 投资及整个经济，这是一个应当关注的警告信号。2 0 世纪9 0 年代中期的许 多经济问题都起源于疲软的货币比价，导致欧洲和南美洲爆发大规模的货币 贬值。 弱势的美元可能预示着潜在的问题和更高的利率。强势的美元显示经济 在短期内的健康状态，但有可能会导致更多的制造业转移海外，对美国工人 造成不利影响。反过来说其实汇率是受利率影响的，而利率是受经济周期影 响的，经济周期由四个阶段这四个阶段就是扩张期、顶峰期、紧缩期和谷底 期。很多大师，比如巴菲特都会从普通的生活中去感受和研判经济的扩张 和萎缩的周期，从而采取相应的交易策略。对经济周期的观察和研判是交易 获利良机。 3 2 美联储 一 3 2 1 美联储的作用 随着二战以后，欧洲经济的繁荣和7 0 年代以后日本和东南亚的经济崛 起，尤其是布雷森体系的崩溃，美元在世界货币体系的影响和作用有所削弱， 但仍然是国际货币交换结算、国际支付，国际储备最有影响的币种，美联储 的货币政策对世界汇率市场有着举足轻重的作用。 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁 外汇交易的摹本面与技术面分析 3 2 2 美联储的结构 美联储首先就是一个重要的半官方的、非私营的银行监管机构。 美联储的建立是根据由弗吉尼亚州参议员卡特松拉斯提交国会并经伍 德罗威尔逊总统签署的1 9 1 3 年联邦储备法案入在几十年的时间里，美联 储独一无二的关系和权入一直处于争议之中。在公告和保密制度方面，许多 人把美联储视为凌驾于政府机构之上的一个机构。为有人认为，由于实际拥 有美联储的成员银行属于私营的非政府机构，因此，美联储不应享有政府机 构的特权。还有人争辩说，由于美联储理事由总统委任并经国会批准，美联 储府被视同于政府机构。实际上，美联储既有一点政府性质，也兼有私营的 特点。 美联储兼有的政府和私营特性，表现在地区联邦储备银行的总裁由银行 的董事会选举产生，他们轮流在联邦公开市场委员会任职。居于联邦储备系 统核心的是由7 名成员组成的美联储理事会。每位理事都由总统指定并经参 议院批准。为了保证美联储的独立性，每届理事的任期被规定为1 4 年，每 隔两年都会有一位理事在任期满后离职。 理事会主席从7 位理事中选出，任期4 年，前任主席是格林斯潘，现任 主席时伯南克。理事会主席通常在任期结束后退休。理事会是联邦储备系统 的最高层，有权决定美联储所有机构的货币政策。不但如此，7 位美联储理 事同时担任联邦公开市场委员会委员( f o m c 委员总数为1 2 人) ，这样的安排 可以保证美联储理事作为一个整体占据投票的多数地位从而控制公开市场 行动。 3 2 3 美联储主席 再此要特别提到刚卸任的美联储主席格林斯潘。1 9 8 7 年，当沃尔克的 第二任任期届满时，“格林斯潘”这个名字作为一个合适的候选人浮出了水 面。当时他是一名6 1 岁的纽约经济学家，曾在福特政府时期任美国经济顾 问委员会主席。 格林斯潘或许是有史以来最杰出的统计学家，他对钢铁业和2 0 世纪5 0 7 0 年代钢铁产品需求因果循环的涨落做出过天才的分析。他像位算命先 生一样，对指示美国经济未来走向的统计数据和信息如饥似渴，预言美国经 济的未来走势。 作为美联储主席，他除了每年参加8 次联邦公开市场委员会的会议之 外，还要积极充当总统的顾问。他经常在国会作证，还忙着应付繁忙的演讲 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁外汇交易的摹本面与技术面分析 日程，向各类商业和经济组织发表演讲。他的评论被精心揣摩，以找到可以 给市场某些模糊线索的暗示、迹象、细微差别或情绪波动，从中判断美联储 将要降息、升息还是保持利息不变。整个2 0 0 1 年人们都期待着美联储采取 实质性降息行动，希望借此支撑停滞不前的经济，并阻止证券市场的下跌。 2 0 0 1 年美联储连续降息1 1 次，把联邦基金利率从6 5 一直降到1 7 5 ， 随后又采取连续1 4 次的加息，把利率从1 7 5 升到4 7 5 ，一直到他卸任为 止。其表现的高超的宏观调节能力令人叹为观止。 对美联储主席的经济背景和经济观点的分析绝对是外汇交易员不能回 避的功课之一 又如：2 0 0 4 年3 月，时任美联储公开市场委员会委员后接任格林斯潘 任美联储主席的伯南克将美联储利率政策所呈现的单方向持续小幅调整的 操作模式称为“渐进主义的货币政策”，并对隐藏在其后面的内在逻辑进行 了系统的的论述。在伯南克看来，“渐进主义”的合理性在于：其一，是因 为不确定性的客观存在，他认为，现时的复杂性是政策的制定者难以准确知 道经济运行的本质以及自身所做出的政策影响可能产生的影响，小幅调整可 以避免政策操作的“超调”；其二，可以更为有效的引导长期利率的变化。 对经济影响的真正的变量是市场的长期利率，而非美联储所直接影响的联邦 基金利率。美联储利率的调整政策必须通过影响市场的短期利率，进而影响 市场的长期利率方能发挥作用。因而，美联储通过持续的单方向利率调整， 可以有效地引导市场的预期，进而可以在短期利率调整幅度较小的情况下， 达到有效影响长期利率的目的，这有助于提高货币政策的效率；其三，则是 出于金融稳定的考虑，对于市场而言，过于剧烈的利率调整可能对金融资产 价格产生较大的影响，进而可能对微观经济主体产生较大的冲击，进而影响 到金融体系的稳定。当然，光是利率的小幅调整还不足以完全消除对市场可 能产生的不利影响，其中政策的透明度至关重要，也就是说，货币政策制定 当局必须通过自身的声明是利率调整的轨迹成为市场可以预期的，当然，由 于不确定性的存在和货币政策有效性本身的要求，声明中所表述的可以预期 的变化并不能看作是货币政策变化的承诺。按照伯南克的阐释，我们可以从 他对“渐进主义”的推崇中判断：在其出任新的美联储主席之后，开始与格 林斯潘的货币政策操作模式不会有重大的变化。 3 2 4 美联储的功能和政策 联邦公开市场委员会每年召开8 次会议，这意味着差不多每院6 周就要 开一次大多数会议会期为一天，只有每年的第一和第五次会议被延长为两 天。除了7 位关联储理事，联邦公开市场委员会的1 2 名有投票权的成员中 0 4 2 0 2 5 4 2 2 杨舒宁 外汇交易的摹本面与技术面分析 包括5 位联邦储备银行行长。纽约联邦储备银行的行长内于其所在地区的成 员银行数量较多，通常都拥有投票权。虽然另外7 位联邦储备银行行长无权 投票，他们仍参加会议并参与讨论。 那么，美联储和联邦公开市场委员会的决策程序是怎么样的呢? 美联储 自己是这样表述的：“在制定货币政策计划时，美联储和联邦公开市场委员 会需要经过一个复杂的、动态的过程，货币政策并不是其中惟一个影响就业、 产值和物价的出素。政府的预算政策通过税率和支出项目的变化对经济产生 影响：企业和消费者信心的浮动以及许多其他市场因素也对企业和家庭的储 蓄和支出计划造成影响；对经济前景和政策预期的变化也会通过其对利率和 金融环境的影响对就业、产值和物价的结果施加重大影响” 换句话说，美联储密切关注当前的经济形势，预测经济短期和长期的未 来走势，并采取行动。鉴于美联储的决定会对市场产生直接影响，这些行动 或未来行动的暗示都受到所有货币交易商、经济学家、投机商和财 经媒体的密切关注。美联储的责任是监视经济运行，从它自身的角度努力刺 激经济保持可持续的增长，同时避免发生通货膨胀。这是美联储的头等大事。 美联储控制货币供应，而货币供应控制着经济的走向。货币主义者认为， 货币供应意味着一切，增加