八九十年代的美日证券市场.doc

通过分析美国证券市场与日本证券市场历史数据，发现推动市场涨跌的因素取决于两个方面：（1）本国实体经济的增长；（2）金融市场的改革创新力度，比如共同基金规模的扩大。对于90年代日本房地产泡沫破灭导致的股市长期熊市，我们现在面对的是相似的问题。但不同的是日本经济转型及金融自由化先于房地产的发展，而我们现在是房地产发展先于经济转型，因此不能简单由日本股市的发展来推测我们未来市场的走势。A股证券市场现在面临的机遇则是经济转型中的消费及新兴产业及资源型企业的投资机会。美国（1980-2000）证券市场20世纪80年代，美国证券市场经历了第四个周期，1981年，里根上台提出了经济复兴计划，美国经济从1982年底走出衰退，1983-1988年年均增速3.9%，保持了73个月较快增长，到80年代中美国已走出滞涨。经济的持续上升带动了股市的繁荣。1982年中期新一轮牛市启动，1987年8月见顶于2746.65点，比1982年8月的最低点776.8点上升了2.5倍。股市的异常繁荣主要是是非理性投机在其中起了重要作用。1987年10月19日式美国股市的黑色星期一，道琼斯工业平均指数单日下跌508点，跌幅达22.6%。股市暴跌后，政府采取措施包括放宽信贷，实施膨胀式财政政策，规范市场管理等。到1988年下半年道指重新站稳2000点并拾级而上，1989年8月以后几次上冲1987年的最高点并获突破。90年代初美国经济受海湾战争影响，经历了短暂的衰退，99-95年经济年平均增长为3.1%，96-2000年年平均增长4%，走出二战后最长的一次持续120个月的增长期。这次经济周期的形成与80年代末从美国开始的以微电子技术为核心的第四次科技革命密切相关，同时93年克林顿上台后采取的财政，货币，科技，产业和贸易政策，也有利于当时的经济技术发展。随着美国经济的持续增长，美国股票市场走上了十年的大牛市之路。道琼斯工业指数（81年-83年）中国资本市场类似于20世纪70年代的美国，实体经济面临挑战，传统产业面临在经历长经济周期后的边际利润下降，多层次金融体系面临创新挑战。短期来看，价值洼地推动资本市场，资本溢价效应正在释放。长期来看，市场的成熟和进一步扩大时一个长期历程，也许需要10-20年的时间。1975-1990 年稳定增长的日本1975-1985 年日本从“贸易立国”到“技术立国”带来的国力真正的增强产业结构调整和节能减排方面的经验自1970 年代后期到1980 年代，日本成功地从“贸易立国”转变为“技术立国”，使经济从高速增长阶段过渡到稳定的增长阶段。这个时期的日本GDP 增速从9.6%下降到6%左右，GDP 的总量也跃升为世界第2 位。这一时期的经验主要包括：其一，加速产业结构调整，淘汰高能耗的产业。如对钢铁、电解铝等高耗能产业制定合理化改造目标，大力发展汽车组装业和家电等低耗能产业，减少对石油的依赖。实际上，日本目前的许多优势产业(如汽车、计算机、现代通讯设备等)都是1970 年代初期以后通过产业结构调整才发展起来的。其二，大力开发节能技术和石油替代技术。如当时的“阳光计划”致力于开发新能源，如风力发电、水力发电、潮汐能发电、核电等。其中核电在日本发展很快，已占到日本电力能源的30%左右。70 年代打下基础的太阳能发电技术、蓄电池等技术以及其他节能技术已居世界领先地位。其三，重视煤炭脱硫、液化以及煤炭的综合利用。日本的排烟脱硫设备达世界最高水平。其四，重视能源储备及能源外交。日本不仅早就建立了石油和天然气储备，而且还在储备煤炭。由于能源匮乏，日本早已把确保能源的稳定供应作为经济安全战略中的重中之重。1975-1985 年日本股市：1971-73 年以流动性过剩为背景，日本股市上涨是一轮大盘蓝筹引发的泡沫，而1976-82 年涨到8000 点左右的上涨是一轮企业业绩推动的上涨。第二次石油危机发生于1979 年至1981 年。当时，国际油价从20 美元一下飙升至39 美元/ 桶。日经指数则从1978 年的5000 点左右涨到1981 年8 月的8019 点后，才进入一轮回调到1982 年的6000 多点。这个阶段市盈率基本围绕20 倍左右波动。 1985-1990 年资本过剩引发日本经济泡沫，1985 年“广场协议”后，美元加速贬值和日元升值预期，促使一部分资本从美国流回日本，加剧了资本过剩。此外，日本采取了扩大内需政策，加剧了资本过剩。大量过剩资本并没有流向技术创新产业和实体经济，而是集中流向股票、房地产市场，引起股价、地价暴涨。以政府实施紧缩政策为转折点，1991 年日本“泡沫经济”崩溃，出现了一系列难以治愈的后遗症，诸如巨额不良资产、投资信心崩溃、市场低迷、大批企业倒闭、失业率持续攀升和财政赤字扩大等等。1985-1990 年的日本股市：日本股市从1982 年的低点6000 点直上1989 年的38900 点。最高的一天市盈率曾高达92.28 倍(1987 年10 月