（会计学专业论文）我国上市公司非标准审计意见与股价关系的实证研究.pdf

西南人学硕十学位论文 摘要 我国上市公司非标准审计意见与股价关系的 实证研究 会计专业硕士研究生 李春燕 指导教师 张孝友教授 摘要 众所周知 信息是证券市场良性发展的基石 信息质量的高低将直接影响投资者决策的 有效性 作为反映公叫内在价值的财务状况 经营成果 现金流量等信息的质量也就成了投 资者关注的焦点 基于投资者自身专业知识的有限性和鉴定信息的高成本性 难以对会计信 息的质量做出判断 作为在证券市场担任 警察 角色的注册会计师 其对上市公司财务报 告的审计意见 是对上市公司财务报告可信度的鉴定结果 自然对投资者的投资决策起着举 足轻重的作用 但是由于注册会计师与投资者的信息不对称以及投资者的有限理性 审计意 见的不同并不一定对股价产生显著不同的影响 国内外已有不少学者对此进行了研究 但相 关研究并未得到一致的结论 随着我国两法及新审计准则的出台 股权分置改革的实施 股 市炒股热的发展 与前人研究相比 1 卜标准审计意见与股价的关系是否发生变化 非标准审 计意见究竟是否具有信息含量 非标准审计意见与股价的关系是否因上市地 年度 意见类 型不同而有所不同呢 基丁上述问题 本文在对审计委托代理理论 投资者行为 审计意见与股价关系等理论 分析的基础上 结合审计制度法规的变迁对历年审计意见进行了分析 并以2 0 0 5 2 0 0 6 年被出 具非标准审计意见的上市公司为研究样本 以被出具标准无保留意见的上市公司为控制样本 严格按照筛选标准选出1 3 6 个研究样本和1 3 6 个控制样本作为研究对象进行了实证分析 实证 分析主要采用超额收益法和多元回归法 分别对以下假设进行了分析 1 股价对不同类型 的作标准审计意见与枷 准无保留意见做出不同的市场反应 2 股价对带强调事项的无保留 意见与保留意见做出不同的市场反应 3 股价对不同上市地 不同年度的非标准审计意见 做出不同的市场反应 4 股价对首次披露的非标准审计意见与连续披露的非标准审计意见 做出不同的市场反应 同时在图形分析中附带分析了我国股票市场是否达到半强式有效 经 实证分析得出以下结论 1 不同类型非标准审计意见与标准无保留意见的市场反应不同 且非标准审计意见的市场反应表现为股价下降 2 带强调事项的无保留意见与保留意见的 市场反应无显著差异 3 不同上市地的非标准审计意见与股价的关系无显著差异 但不同 i 西南大学硕十学位论文 摘要 年度非标准审计意见与股价的关系显著不同 2 0 0 6 年非标准审计意见使股价下降的幅度更为 明显 4 首次披露的1 f 标准审计意见与连续披露的非标准审计意见的市场反应无显著差异 5 预亏公告 暂停上市风险警示公告对超额收益有明显的解释能力 6 投资者能提前 预期审计意见的类型 是否为标准审计意见 但对标准无保留意见提前反应过度 对非标 准审计意见有些反应不足 我国股市尚未完全达到半强式有效 然后 从加强对投资者的教 育和保护 加强对审计机构的监管和惩罚力度 加强对上市公司的监管三个方面提出相应建 议 最后阐述了本文的研究局限和对后续研究的设想 关键词 非标准审计意见带强调事项的无保留意见保留意见 有限理性投资者半强式有效市场 h 两南火学硕十学位论文a b s t r a c t e m p i r i c a lr e s e a r c ho f t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e n m o d i n e da u d i t o p i n i o n o fc h i n e s el i s t c o n l p a n i e sa n d s t o c kp r i c e m a s t e rc a n d i d a t e c h u n y a nl i s u p e r v i s e r p r o f e s s o rx i a o y o uz h a n g a bs t r a c t a sw ea l lk n o w i n f o 咖a t i o ni sm ec o m e r s t o n eo fm eh e a i t i l yd e v e l o p m e n to fm es e c u r i t i e s 嫩r k e t t h eq u a l n yo fi n f o 册a t i o nw i l ld i r e c t l ya f f e c to nt h ee f f e c t i v e n e s so fd e c i s i o n m a k i n g a sa r e s p o n s et ot h ei n t r i n s i cv a l u eo ft h ec o m p a i l y sf m a n c i a ls i t u a t i o n o p e r a t i n gr e s u l t s a n dc a s hn o w t 1 1 eq u a l i t yo ft h o s ei n f o m l a t i o nw i l lb e c o m eai n v e s t o r sc o n c e m b 嬲e do nm el i r r i i to ft l l e i ro w n e x p e n i s el 1 1 0 w l e 趄e 孤dt h eh i g hc o s to fi d e n t i 聊n gi n f o m l a t i o n m ei n v e s t o r sa r ed i m c u l tt oj u d g e m eq u a l 时o fa c c o u n t i n gi n f o m l a t i o n c e n i 6 e dp u b l i ca c c o 蚰t a n t sp l a ya p o l i c e r o l eo f l e s e c u r i t i e sr t 脚r k e t t h ea u d i to p i l l i o no nf i n a j l c i a lr c p o r t so fl i s t e dc o m p a 血e sb e i n gm ec r e d i b i i i t y i d e n t i f i c a t i o nr e s u l t so fm ef i n a n c i a lr e p o n so fl i s t e dc o m p a j l i e s n a t u r a l l yp l a y sad e c i s i v er o l ef o r t l l ei 1 1 v e s t o r sd e c i s i o n m a l i n g h o w e v e r b e c a u s eo ft h ei n f o m m t i o na s y i l l i l l e n yb e t l e e nc e r t i f i e d p u b l i ca c c o u n t a l l t sa n di n v e s t o r s a sw e l i 船m el i m i t c dr a t i o n a l i n v e s t o r s t h e 卸d i to p i n i o ni sn o t n e c e s s a r i l yh a l ss i g n i f i c a n t l yd i f 话r e n tm a r k e tr e n e c t i o no ns t o c kp r i c e m a n ys c h 0 1 a r sa th o m ea l l d a b r o a dh a v ec o n d u c t e dt h i sr e s e a r c h b u tt 1 1 er c s e a r c hh 硒n o tb e e nu n a j l i m o u sc o n c l u s i o n w i t l lm e i n 昀d u c t i o no fc h i l l a st w ol a w sa j l dn e wa u d i t i n gs t a n d 羽s s h a r er e f o 眦i m 纠e m e n t a t i o n 她 d e v e l o p m e n to fh o ts t o c ks h a r e s c o m p a r c dw i t ht i l ep r e v i o u ss t u d i e s w h e t l l e rt h er e l a t i o n s h j p b e t w e e nt h en l o d i f i e da u d i to p i n i o na n dt h es t o c kp r i c eh a sb e e nac h a n g e w h e t h e rt 1 1 em o d i f i e d a u d j to p i n i o nh a s t i l ey a l u e w h e t l l e rt h er e a 0 n s h i pb e 附e e n 出em o d i 螽e da u 掀o p 加j o na n d 出e s t o c kp r i c eh 雒ad i f f e r e n tm a r k e tr e a c t i o nf o rm es t o c km a r k e t t m 圮s m et y p eo fa d v i c ea 他 d i f f e r e n t c o n c e m i l l g 出ea b o v ei s s u 锱 o n 吐l e b 豁i so ft l l e o r e t i c a l 勰a l y s i sa b o u ti l ln l ea u d i l c o m m i s s i o n e db ym ea g e n c yt h e o 巧 i n v e s t o r s t l l ea u d i to p i i l i o na n dt h er e l a t i o 璐l l i pb e t w e e nm e s t o c k t l l ep a p e ra 1 1 a l y z e st h e d i t 叩i i i i o ni i lc o r i 鹏c t i o nw i mt l l ec l l a r l g i i l go f 孤d i tl a w sa l l d i 西南大学硕十学位论文 a b s t ra c t r e g u l a t i o n s t h e nt h ep a p e rs a m p l e s13 6l i s t e dc o m p a n i e si s s u e dt h em o d i f i e da u d i to p i n i o na n d13 6 i i s t c dc o m p a n i e si s s u e dt h es t a n d a r da u d i to p i i l i o ni ns t r i c ta c c o r d a n c ew i 也t h es e l e c o nc r i t e r i a a n d h 觞ae m p i r i c a la i 协l y s i so nm e m e m p i r i c a la n a l y s i s 眦m l ya d o p tc 啪u l a t i v ea b n o m l a lr e t i l m a n a l y s i sa n dm u l t i e l e m e mr e g r e s s i o na i l a l y s i s 吐圮f o l l o w i i l g 筋s u i 叩t i o n sw e r ea n a l y z e d 1 l e s t o c kp r i c eh a sad i f f e r e n tm r k e tr e a c t i o n t 0 吐l ed i 脑r e n tt p e so f 翔0 d i 6 e da u d i to p h l i o na 1 1 d q u a l i n e da u d o p i n i o n s 2 s t o c kp r i c eh a sa d i f 佗r e n tn l a r k e tr e a c t i o nt ot l l eu n q u a l i f i e da u d i t o p o na n dq u a l m e da u d i t0 p i n i o 舾w i t l le x p l a n a t o 口n o t e s 3 w h e m e rs t o c kp r i c eh a sad i f 诧r e n t m a r k e r e a c o nt om o d j 矗e da u d 主to p i n i o nb a s e do nd i f r e r e n ls h a r em a r k e ta j l dd i f f e r e n ty e a r 4 s t o c kp r i c eh a sad i f r e r e n t 眦r k e tr e a c t i o nt om o d i f i e da u d i to p i n i o nr e p e a t e d l ya 1 1 dm o d 墒e da u d i t o p i n i o nf l r s t l y a tm es a m et i m ei nt h eg r a p h i ca n a l y s i s t h ep a p e ra n a l y z e sw h e t h e r t i l es t o c km a r k e t i l lc h i 腿h a sr e a c h e ds e m i s t r o n ge m c i e n t 1 1 1 ee m p i r i c a la n a l y s i sc o m ct ot i l ef o l l o w 吨 c o n c l u s i o n s 1 t h em a r k e tr e a c t i o nb e t w e e nd i f 艳r e n tt y p e so fm o d i f i e da u d i to p i n j o na n dq u a l i f i e d a u d i to p i n i o ni sd i f f e r e n t a i l dt 1 1 em o d i f i e da u d i to p i n i o nh 船an e g a t i v em a r k e tr e a c t i o n 2 m c u n q u a l i 氲e da u d i t0 p i i l i o na i l dq u a i i f i e da u d i t 叩i n i o n sw i me x p l a i l a t o 巧n o t e sh a sn 0o b v i o 璐 d j f f e r e n c e 3 s t o c k 硼c e1 1 a s n od j 侬r e n tm a r k e tr e a c t i o nt om o d i f i e da u d i t0 p i n i o nb 舔e d d i f f e r c n ts t 删陀m a r k e t b u th 铺a ns i 嘶6 c a n t t l l em o d i 矗e da u d i to p i n i o nf 沁m 也e2 0 0 6m a l e 嵋 s t o c kp r i c ed e c l i n ei nm o r eo b v i o u s 4 s t o c kp r i c eh 弱n od i f f e r e n tm a r k e tr e a c t i o nt ot l l em o d i f i e d a u d i to p i l l i o nd i s c l o s u r e df i r s t l ya n dt h em o d i f i e da u d i to p i n i o nd i s c l o s u i e dr e p e a t e d l y 5 t h en o t i c e o fp r e d i c t i n gh a v i n gai o s sa n ds u s p e n d i n gt h el i s t i n g s kw a m i n gh a v ea no b v i o u se x p l a n a t i o nt 0 c u m u l a t i v ea b n o m l a lr e t u m 6 i n v e s t o r sc a np r e d i c a t et h et y p eo fa u d i to p i n i o n w h e m e ri s q u a l i f i e da u d i t 叩i n i o n b u th a v ee x c e s s i v er e a c t i o na h e a d t om eq u a l i f i e da u d i to p i m o n 觚d i n a d e q u a t cr e a c t i o nt om em o d i f i e da u d i to p i n i o n c h i n a ss t o c km a r k e tn o ty e tr e a c h e ds e r i l i s 锨 n g e m c i e n tc o m p l e t e l y t h e n t 1 1 ep a p e rm a k e st l l r e e s u g g e s t i o n sf o l l o w i n g e n h a n c i n gi n v e s t o r s e d u c a t i o na n dp m t e c t i o n s n e n 舀h e n i n gt h es u p e r v i s i o no ft h ea u d i ta 1 1 dp e m l t i e s s t e p i l l gu pm e s u p e r v i s i o no f l i s t e dc o m p 觚i e s a n df i n a l l yp o i n t so u ts o m el i r n i t a t i o n so f 虹1 i ss t i l d ya n ds u g g e s t i o 璐 t o m el a t e rs t u d y k e yw o r d s m o d i f i e da u d i to p i i l i o n q u a l i f i e d 嬲d i to p i i l i o n sw i me x p l a n a t o 巧n o t e s q u a l i f i e da u d i to p i l l i o n m el i m i t e dr a t i o n a l i n v e s t o r s s e m i s t r o n ge 伍c i e n t n l a r k e t i v 独创性声明 本人提交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果 论文中引用他人已经发表或出版过的研究成果 文中已加 了标注 与我一同工作的同志对本论文的贡献均已在论文中作了明确 的说明和谢意 学位论文作者 套春丝签字日期 研年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留 使用学位论文的规 定 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘 允 许论文被查阅和借阅 本人授权西南大学研究生部可以将学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或扫 描等复制手段保存 汇编学位论文 保密的学位论文在解密后适用本授权书 本论文 母不保密 口保密期限至年月止 学位论文作者签名 夺荐燕 签字日期 训髟年z 月厂 日 导师签名 亨讶良 签字日期 z 秒d 眸易月 2 日 西南人学硕十学位论文 第l 章绪论 第1 章绪论 1 1问题的提出 众所周知 信息是证券市场良性发展的基石 信息质量的高低将直接影响投资者决策的 有效性 作为反映公司内在价值的财务状况 经营成果 现金流量等信息的质量也就成了投 资者关注的焦点 基于投资者自身专业知识的有限性和鉴定信息的高成本性 难以对会计信 息的质量做出判断 作为在证券市场担任 警察 角色的注册会计师 其对上市公司财务报 告的审计意见 是对上市公司财务报告可信度的鉴定结果 自然对投资者的投资决策起着举 足轻重的作用 但是 一系列财务n 闻的曝光 无不与注册会计师的审计有关 使得作为连 接投资者和筹资者桥梁的c p a 彳亍业受到社会各方的质疑 严重挫伤了投资者对审计意见的信任 度 注册会计师审计原本作为缓解信息不对称 解决委托代理问题的机制而产生 但是审计 的产生又带来了新的委托代理问题 注册会计师与投资者 上市公司出现了信息不对称 注 册会计师为增加客户而降低收费 减少审计工作量 从而降低了审计质量 更有甚者与上市 公司合谋共同欺骗投资者 在此情形 f 究竟投资者是否仍信任注册会计师审计 仍会利用 审计信息 对不同类型的审计意见做出不同的市场反应 我国证券市场由丁 起步晚 止处丁 规范和发展时期 一系列监管政策的出台对证券市场 影响很人 证券市场发展迅速 并逐渐走向成熟 可以说不同年度的审计意见的信息含量可 能差异很人 2 0 0 5 年 公司法 证券法 的实施对改善上市公司治理结构 完善上市公司 信息披露具有积极作用 尤其是随着股权分置改革的实施 上市公司通过资产重组并购等活 动大大改善了公司的经营状况 注册会计师是否因上市公司质量的提高而降低审计风险 提 高了审计质量 抑或因新审计准则的实施而提高审计质量 从而增加审计意见的信息含量 还是两法和新审计准则并未得到有效贯彻落实 其对提高投资者的信任度有限 审计意见的 作用并未得到提高 当然 审计意见的作用最后是否对投资者决策有用 最终还是要由投资者说了算 在有 效的市场 投资者是完全理性的 信息是对称有效的 不同类型的审计意见会对股价产生显 著不同的影响 但是 现实中的投资者是有限理性的 可能会对信息产生过度反应或反应不 足 抑或由于自身信息的劣势 出现跟庄现象 而缺乏对公司基本面信息的分析 随着我国 掀起的炒股热潮 一些缺乏风险意识和投资知识的投资者进入股市 投资的炒作成分增加 审计意见对投资者所能发挥作用的程度就成了问题 基丁 以上一系列的问题 笔者试图通过对非标准审计意见与股价关系的研究 找到答案 判断非标准审计意见是否具有信息含量 投资者是否对不同类型的审计意见做出不同的市场 反应以及投资者对审计意见的反应力度 反应的时间段等 1 2 国内外文献综述 1 2 1 国外相关文献综述 由于国外股票市场起步早 制度相对健全完善 对非标准审计意见的研究比较早 国外 对审计意见信息含量运用超额收益法进行研究比较早的是b a s k i l l 1 9 7 2 通过对股价变动的 i h i 南入学硕十学位论文 第1 章绪论 自然对数 周数据 来衡苗价格反应 据以探讨违反一贯性原则的保留意见的信息含量 结 果发现违反一贯性原则的财务报告对股价并无明显的影响 f i r n l 1 9 7 8 运用市场研究法对审计意见的信息含量进行了检验 在研究中他选择了保留 意见研究样本和无保留意见控制样本各2 4 7 家 运用市场模型计算a r 值 超额日报酬率 和 c a r 值 累计超额报酬率 通过统计检验保留意见样本和无保留意见样本 不同类型的保留 意见样本之间在事件期 2 0 2 0 内不同窗口的c a r 值的显著性差异 得出结论 持续经营和 资产计价保留意见对投资者的决策有重大的负影响 不同保留事项的保留意见信息含量有差 异 e l l i o t 1 9 8 2 首次研究选择 s t 保留意见研究样本和无保留意见控制样本各1 4 5 家 并 将保留意见样本据不同保留事项将其细分为五类 与f i 曲研究比较 其运用的方法火体相同 只是选择的估计期和事件期不同 将所有样本区分为正未预期盈余予样和负未预期盈余子样 以控制会计盈余信息 通过统计检验事件期 一4 5 1 4 不同窗口内研究样本c a r 值是否显著小 于零 配对比较研究样本和控制样本各对应子样在事件期 4 5 1 4 不同窗口内c a r 值是否有 显著差异 得出以下研究结论 1 持续经营和资产计价两类 s t 保留意见样本在其公开披 露前第5 周内股票市场有显著的负面反应 2 无充分证据表明保留意见本身有信息含量 因为 很难分离不确定性事项本身和 s t 保留意见对股票市场的影响作用 d o d d 1 9 8 4 以7 6 0 家 首次收到 s t 保留意见和2 6 家拒绝表示意见共7 8 6 家样本公司为研究对象 检验审计意 见与股价之间的实证关系 同样未取得充分的证据表明审计意见有信息含量 c a r o la f r o s t 1 9 9 1 研究的样本选择有其特点 其样本的选择不是简单考虑审计意见的类 型 该研究以会计报表附注中披露或有损失事项的公司为研究样本7 l 家 以下简称 附注披 露 研究样本 以会计报表附注中朱披露或有损失事项且收到无保留意见的公司为控制样本 以下简称 无附注披露 控制样本 且将 附注披露 研究样本根据其是否收到 s t 保 留意见分为无保留意见 附注披露和 s t 保留意见 附注披露两子样组 统计检验方法与上述 i j f 究相似 通过检验事件期窗口 1 2 o 研究样本与控制样本 研究样本两子样组之间c a r 值 的统计差异 得出以 卜 研究结果 j 研究样本的c a r 值显著小于控制样本的c a r 值 2 无 保留意见 附注披露和 s t 保留意见 附注披露两子样组的c a r 值有差异但不显著 该研究 未能找到充分的证据表明 s t 保留意见具有信息含量 a m e e n k a m 和g u 髓y 1 9 9 4 以美国上柜公司为研究对象 研究结果发现 在保留意见的审 计报告书公布的最早期之前 即有负异常报酬产生 但是在保留意见止式公布的时候 市场 却无明显的负面反应 即市场在审计报告书公布之前已先行反应了 因而当保留意见公布时 若结果与市场预期完全相同 就不会有任何的反应 若结果比预期的更糟 则会有负面的反 应 若结果比预期的好 便会有正面的反应 f r e d e r i c kl j o n e s 1 9 9 6 对由于企业持续经营的不确定性而被注册会计师出具的非标意见 是否具有信息含量进行了研究 通过对审计意见披露前后市场反应的研究 发现那些被出具 了持续经营不确定性审计意见的公司的平均非正常报酬率为负 而对那些被出具了标准无保 留审计意见的处于财务困境的公司的平均非正常报酬率则为正 这说明审计意见向市场传递 了信息 c h 砌e sjpc h e n x i i i as u r n n a l dz h 2 0 0 0 以来自上海股票交易所1 9 9 5 一1 9 9 7 年报中披 2 西南人学硕十学位论文 第1 章绪论 露作标准审计意见的9 6 家上市公司为研究样本 运j j 多变鼍分析法检验了股票市场对非标意 见的市场反应程度 在多元同归模型中 被解释变量为根据市场模型计算的事件期窗口f 一1 1 1 的c a r 值 解释变量主要有 审计意见类型 每股收益的变化率 是否违背公认的会计准 则而被出具非标意见 是否有涉及诉讼的或有事项 股利分配 是否连续收到非标意见等 研究表明 市场对非标意见有显著的负反应 市场不能区分无保留审计意见加说明段和 保留审计意见两种审计意见类型 市场不能区分保留意见与带说明的保留意见 此外 企业在审计意见公布期的其它信息 如并购 关联交易 现金股利 d i v i d e n 由的分 配等都可能对股票报酬率产生影响 如v e l l l a t e s h 只c 1 9 8 9 研究了现金股利的分配对盈利公 布信息含量的影响 通过研究发现现金股利的分配将导致股票价格明显的变化 r o s s w a n s 1 9 7 3 通过研究也证实了现金股利信息有着正的市场传导效应 能够引起股票价 格的正向变化 vi s c u s i 和h e r s c h 1 9 9 0 h e n 2 0 0 5 分别运用事件法对产品诉讼 专利诉讼 进行研究 结果表明诉讼信息披露对股票价格有显著的负面影响 1 2 2 国内相关文献综述 李增泉 1 9 9 9 以1 9 9 3 1 9 9 7 年的1 8 8 份非标准审计意见为研究样本 根据被出具非标准 无保留意见的原因 将样本分为七组 通过比较研究样本与控制样本的c a r 差异来探讨j 晰准 审计意见的信息含量 研究结果发现 非标准审计意见与标准审计意见 不同类型的非标准 审计意见存在不同的市场反映 但是我国资本市场远朱达到半强式有效 由于控制样本对行 业因素 资产规模 会计盈余进行了控制 而未对股利分配预案进行控制 对研究结果具有 一定的影响 同时 笔者发现 该研究中审计意见的反映基本在 一7 5 窗口内 但作者并未 对该窗口进行专门研究 对样本组间的研究也仅用单因素方差进行了简单的分析 陈梅花 2 0 0 1 以1 9 9 5 1 9 9 9 年深沪两地上市公司年报中披露非标准无保留审计意见为研 究对象 经过筛选 取得样本4 0 3 家 同时 随机抽取3 5 5 家被出具无保留意见的公司作为控 制样本 通过配对分析 多元同归分析和问卷调查分析均表明审计意见对股票市场的影响不 显著 但年报中的每股收益和股利分配信息对年报公布前后股价的异常波动有较为显著的解 释力 姜永杰 2 0 0 3 研究了2 0 0 0 2 0 0 1 两年的非标准无保留审计意见 实证后发现违反企业会 计准则 审计范围受限 无法持续经营和多重保留的非标准无保留意见并无显著的负的信息 含量 强调其他重大事项的 f 标准无保留意见具有正的信息含量 市场对首次签发的非标准 无保留意见有较明显的负面反应 而对连续披露的1 卜标准无保留意见反应微弱 但是作者对 样本只控制了重大事项 其他对股价产生重要影响的因素未加以考虑 而且也未对截面数据 进行分析 郭涛 黄瀛 焦烨妍 2 0 0 5 运用回归方程法 研究我国股票市场对于2 0 0 3 年度非标审计 意见的市场反应 研究结果表明 考虑会计盈利 股利分配预案因素后 在审计报告公布日附 近市场对非标准无保留意见 保留意见 无法表示意见的市场反应在 5 0 一2 2 一3 3 窗 口上均与标准审计意见的反应存在显著差异 市场对带强调事项段的无保留意见与保留意见 的反应不存在显著差异 刘世全 2 0 0 5 的实证分析发现 2 0 0 1 年非标意见与标准审计意见的传导效应有显著的 3 两南大学硕 学位论文 第1 章绪论 差异 而在2 0 0 2 年 2 0 0 3 年差异不明显 保留意见与带说明段的无保留意见的传导效戍有显 著差异 而带说明段无保留意见与标准审计意见的传导效应无显著差异 在所有回归检验中 现金股利变动都具有显著的信息含量 但是 笔者认为 事件研究法对研究窗口内上市公司 公告反应较为敏感 应对此加以严格控制 而作者仅对不利重大事项进行了控制 张展 2 0 0 6 以2 0 0 4 年4 月2 4 日剑2 0 0 4 年4 月3 0 日被出具审计报告的1 2 5 上市公司为样本 将审计报告分为不同类型的审计意见 通过对被出具不同类型审计意见的公司股票的涨跌情 况的分析 得出审计意见对资金的流向产生了显著的影响 但是审计报告的有效性与理论预 期尚存在一定的芳距 肖序 周志方 2 0 0 6 以中国证券市场2 0 0 1 年至2 0 0 4 年期间获得非标准审计意见的上市 公司公布数据为样本 运用超额收益法和多元逻辑同归模型 分年度考察了非标准审计意见 的市场反应及价值相关性 研究发现 1 在年报公布日前后较短时窗内 市场对非标准意见表 现出微弱的负反应 即非标准审计意见与股价超额收益增量呈负的弱价值相关性 2 首次出 具和连续出具的非标准审计意见分别与股价超额收益增量存在负和正的弱价值相关性 且前 者的相关性低于后者 3 2 0 0 3 年审计报告准则修订对非标准审计意见的价值相关性和决策有 效性提升作用明显 恽碧琰 2 0 0 6 以2 0 0 0 一2 0 0 2 年沪深两地上市公司年报中 首次和连续披露的保留审计 意见为研究对象 运用超额收益法研究发现 我国证券市场中首次披露的保留意见具有信息 含量 而连续披露的保留意见信息含量不足 从而反映出当前在我国证券市场根据企业价值 作长线投资的理念不可行 1 3 研究的目的及意义 审计意见的决策有刚性是审计的立身之本 不同类型的审计意见传递着不同的信息 投 资者据以决策后应该在股价上具有显著不同的反应 尤其是对投资者来说是 坏消息 的非 标准审计意见 应该对股价具有负面反应 本文试图通过研究非标准审计意见与股价的关系 验证非标准审计意见的决策有用性 希望对公司管理当局 证券监管机构 投资者的决策提 供参考 2 通过事件研究法检验我国资本市场的效率 在竞争基础上形成公正合理的股价 有利于有效的引导资源配置 而我国证券市场历史短 不规范 研究资本市场的效率具有重 要的理论意义与现实意义 1 4 研究的方法与结构 本论文的内容将遵循理论 实证 政策的布局 在对审计与股价关系理论分析的基础上 结合审计市场与股票市场互动发展过程中的法律法规的完善 分析了历年审计意见的分布特 征及变化趋势 并利用超额收益法与多元回归对非标准审计意见与股价的关系进行实证分析 本文主要研究结构如下 第l 章 绪论 讲述问题的提出 国内外相关文献综述 研究的目的及思路 第2 章 理论基础 讲述了审计市场的委托代理理论 证券市场的投资者行为以及审计意 见与股价的关系 为后面的分析打下理论基础 第3 章 注册会计师审计与股票市场的互动发展对审计意见的影响 本章从审计与股票市 4 西南大学硕十学位论文 第1 章绪论 场且动发展的过科指出审计制度法规如何不断的完善 伴随审计市场的发展和规范 审计意 见也表现为不同的特点及发展趋势 第4 章 实证研究 根据设计的模型选择了2 0 0 5 2 0 0 6 年1 3 6 家被出具非标准审计意见的上 市公司为研究样本 1 3 6 家被出具标准无保留意见的上市公司为控制样本 以年报公布日及其 前后1 0 天为研究窗口 分别用超额收益法和多元回归法 针对假设对样本进行了混合样本和 截面样本的分析 第5 章 结论 建议及局限性 根据前面的分析提出了本文的研究结论及相应的政策建 议 并指出本文研究的局限性和对后续研究的设想 5 西南人学硕士学位论文 第2 章理论基础 第2 章理论基础 2 1审计与委托代理理论 2 2 1信息不对称下的委托代理理论 委托代理理论也称信息经济学 是非对称信息博弈论在经济学中的应用 主要研究在非 对称信息情况卜 委托人和代理人的最优交易契约安排 所谓 信息不对称 主要是指某些信息缔约当事人一方知道而另一方不知道 甚至第三 方也无法验证 即使能够验证 也需要花费很大成本 在经济上不合算 在文献中 常常将 博弈中拥有这些信息优势的参与人称为 代理人 而将不拥有这些信息的参与人称为 委 托人 委托代理理论是以自利原则为基础 每个人都是追求自身效用最大化的利益主体 由于委托人与代理人的目标效用函数不同 从而导致两者的行为准则 价值取向不和谐甚至 相互冲突 在委托人无法或者不能经济的了解到代理人的全部信息或行动时 双方存在着严 重的信息不对称 具有信息优势的委托人将会根据自身利益的需要而披露一定的信息或采取 一定的行动 这必然损害信息劣势方 代理方 的利益 从而产生 委托一代理问题 可 见 委托人与代理人之间的效用函数不一致以及双方的信息不对称是产生委托代理问题的根 源 根据信息不对称发生的时间 将信息不对称分为两类 发生在委托人和代理人签约之前 的信息不对称 成为事前不对称 发生在签约之后的信息不对称 称为事后不对称 相应的 委托一代理问题 也分为两类 当存在事前不对称时 代理人通过隐瞒对委托人不利的信 息而导致委托人签订对自己不利的合同的现象 称为 逆向选择 当存在事后不对称时 代理人违背事先承诺隐瞒信息或采取损害委托人利益行为的现象 称为 道德风险 关于 逆向选择 经济上有个二 手市场的例子 在二手车市场上 由于买车人与卖车人之间信息不 对称 卖车人更了解乍的质量 理性的买车人认为自己买到好车和坏车的概率各5 0 所愿意 支付的最大价格必然不超过好车价格和坏车价格的加权平均值 该价格使好车供应商无利可 图 只得退出市场 形成坏车逐渐将好车赶出市场的 逆向选择 过程 最终 整个市场成 为坏车泛滥的 柠檬市场 委托一代理问题 的核心是如何实现委托人与代理人的激励相容 使代理收益大于代 理成本 委托代理理论 就是从信息不对称条件下契约的形成过程出发 探讨委托人如何以 最小的成本去设计一种契约或机制 促使代理人实现自己的效用最大化的同时也实现委托人 的效用最大化 委托代理理论针对 委托一代理问题 一般是设计一套约束和激励机制 使代理人行为尽可能限制在委托人设计的框架之内 设定激励机制的思路是 使委托人的利 益转化为代理人的利益 缩小二者的利益差异 设定约束机制的思路是 委托人通过机构或 其他方法监督或了解代理人的信息 并借助法律法规约束代理人的行为 2 1 2 审计的产生与委托代理理论 在现代市场经济中 委托代理关系是所有权和经营权相分离的现代企业特征 随着商品 经济的发展 企业经营规模的扩大 交易的复杂化 财产所有者无法自己管理财产 从而将 财产经营权交给经营者管理 丁 是出现了所有权与经营权的分离 在所有者 委托人 将财 6 两南人学硕十学位论文 第2 章理论基础 产交山经营者 代理人 管理之后 由1 委托人与代理入的目标效用函数不同 财产所有者 追求企业财富最人化 而经营者追求增加报酬 增加闲暇时间 避免风险等 在投资者不实 际参加经营的情况下 无法获知经营者对财产的管理情况下 就要求经营者通过会计信息了 解经营者的业绩 与此同时 也就产生了 委托代理问题 中的代理人的 道德风险 主 要表现为 经营者往往在追求不做错事的情况下增加自己的娱乐时间 通过装修豪华的办公 室 购置高档的轿车等进行奢侈消费 进行私下交易谋取个人利益等 而经营者为掩盖其偷 懒与机会土义行为 往往会通过粉饰财务报表来虚报经营业绩 隐瞒不合法的财务收支 所 有者为了维护自身的利益 有必要对经营者会计信息的披露进行有效地监督 但是 所有者 往往并不具备财务会计领域的相关知识背景 即使具备这些能力 亲自监督的交易费用也过 于昂贵 不符合成本一效益原则 于是 他们需要一个来自企业外部的站在独立 客观和公 正立场的中介入 对企业经营者所提供的会计信息的真实性做出判断和鉴证 以最大限度的 减少双方的信息不对称 审计由此应运而生 由委托代理理论可知 所有权与经营权的分离是审计产生的前提 但并不足以充分解释 审计的根源 所有者与经营者的利益冲突与信息不对称产生了对审计的需求 作为初始委托 人的投资者对高质量审计报告的需求是推动审计发展的根本动力 审计是解决所有者 投资 者 与经营者之间委托代理问题 减少双方信息不对称 约束经营者 代理人 行为的一种 制度安排 苏永强 2 0 0 4 从制度经济学的视角指出审计的本质实际上是旨在减少企业各个 缔约方之间的信息不对称 从而降低交易费用 维护企业契约网络正常运行的一种特殊的契 约 从审计的产生与本质可以看出 审计首先是服务于投资者的 为投资者提供财务信息是 否真实 公允方面的信息 是投资者进行投资决策的重要信息来源 审计报告作为审计的最 终成果 不同的审计意见反映财务报告不同的可靠程度 投资者对不同类型的审计意见理应 做出不同的反应 由于股价是各种信息的综合反映 投资者对不同类型审计意见的反应将通 过不同的股价波动幅度体现出来 从理论上讲 审计意见与投资者的投资决策是相关的 审 计意见具有信息含量 2 1 3 委托代理理论下的审计市场 审计的产生导致审计市场的产生 必然伴随审计关系的形成 在审计市场中 作为需求 方的财产所有者委托作为供给方的审计机构对财产经营者进行审计 并出具审计报告 审计 机构一旦接受委托 其臼身也成为财产所有者的代理人 实质上义建立一种新的委托代理关 系 从而形成所有者委托经营者经营财产 委托审计机构代理监督经营者的双层委托代理关 系 审计机构作为代理人 同企业管理者一样 委托人同样无法了解审计机构的专业胜任能 力以及审计机构的具体审计行为 冈此存在着信息不对称以及由此导致的委托代理问题 如前所述 委托代理问题促成了审计的产生 而审计本身也是处在复杂的委托代理关系 之中 同样无法避免地面临着 委托一代理问题 此外 畸形的审计委托一代理关系降低 了审计的独立性 使审计质量进一步降低 审计报告的有效性受到投资者的质疑 1 审计市场的逆向选择 在审计市场中 投资者作为财产所有者 一般不直接行使委托权 而是通过上市公司经 7 两南大学硕十学位论文 第2 章理论基础 营者选择 r 计机构爿 经股尔人会批准 我国审计机构的执业水平参著不齐 签约 j 的信息不 对称导致上市公司无法判断会计师事务所是否真正为自己提供了良好的审计服务 如同前面 的二手下市场 在审计收费高低不齐的情况下 上市公司唯有通过支付较少的审计费用来弥 补信息劣势 其愿意支付的审计费的期望值不会高于会计师事务所收费的加权平均 于是 执业水平好的会计师事务所在较低收费下无力承担巨人审计成本和风险 只得退出市场 执