（工商管理专业论文）我国中小企业融资问题研究(7).pdf

摘要 随着我国经济的稳步发展，中小企业在国民经济中的地位同益重要，已逐渐成我国经 济发展的一支重要的新生力量。然而中小企业融资难却成为制约我国中小企业发展的重要 瓶颈。随着全球经济一体化的进程，中小企业面临着更为激烈的竞争，不解决好中小企业 的发展问题、不解决好中小企业的融资问题，就无法使我国的中小企业在激烈的国际竞争 中求得发展和壮大。本文对我国中小企业融资问题进行研究，旨在找到解决中小企业融资 问题的途径，更好地发挥中小企业在社会经济中的重要作用。 本文通过分析我国中小企业融资中存在的问题及其产生的原因，结合国际上的先进经 验，提出了解决中小企业融资难的建议和对策，并对于部分资产优良、信誉较高豹中小企 业提出了国际化融资的道路，从而使这部分中小企业可以在多种融资方案中选择出最优的 融资结构，达到企业利润最大化和股东价值最大化。 全文共分为五部分： 第一部分对中小企业进行了界定，列出了中小企业界定的标准，对中小企业的地位和 作用进行了阐述，同时介绍了我国中小企业融资的现状。 第二部分提出了企业融资的相关理论，并对这些理论进行了评述。 第三部分阐述了我国中小企业融资困境的表现形式及其产生的原因。 第四部分针对中小企业融资难提出了建议和对策，即应从中小企业自身，银行和政府 三方共同努力，解决中小企业融资难问题。 第五部分针对一般的中小企业提出了创新的融资方式，对实力雄厚，资产优良的中小 企业可以走国际化融资的道路，实现融资方式的最优化。 关键词：中小企业融资 融资创新 a b s t r a c t w i t l lt h es t a b l ed e v e l o p m e n to fc h i n a se c o n o m y , s m a l l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e sa r e b e c o m i n gm o r ea n dm o r ei m p o r t a n ta n dt h e ya r eg r a d u a l l yb e c o m i n ga ni m p o r t a n tn e wf o r c ei n t h ec o u r s eo fo u re c o n o m i ca d v a n c e m e n t h o w e v e r , t h ed i f f i c u l t yo ft h e i rr a i s i n gf u n d sh a s b e c o m eaf a t a lb o t t l e n e c k ，w h i c hi sn o wc o n s t r a i n i n gt h eg r o w t ho fs m a l l & m e d i u ms i z e d e n t e r p r i s e s w i t l lt h ee c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na n di n t e g r a t i o n s m a l l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s i no u rc o u n t r ya r ef a c i n gm o r ea n dn l o r ei n t e n s i v ec o m p e t i t i o n s t h u s ，i ti si m p o s s i b l ef o rt h e s m a l l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e st oo b t a i ns u c c e s s e si ng r o w i n ga n ds t r e n g t h e n i n gu n d e rt h e p r e s s u r eo ft h ei n t e n s i v ec o m p e t i t i o n st h r o u g h o u tt h ew o r l di fw ef a i lt os o l v et h ep r o b l e m so f t h e i rr a i s i n gf u n d s n i st h e s i si n t e n d st os t u d yt h ep r o b l e mo fr a i s i n gf u n d sf o rt h es m a l l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s ，a i m i n ga tt h es o l u t i o nt ot h ea b e v e - m e n t i o n e dp r o b l e mi no r d e rt h a t t h es m a l l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e sc a nm a k eg r e a t e rc o n t r i b u t i o nt ot h es o c i a le c o n o m i c a d v a n c e m e n t b ym e a n so ft h ea n a l y s i so ft h ep r o b l e m sa n dt h er e l a t e dc a u s e so fo u rs m a l l m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s r a i s i n gf u n d sa n dc o m b i n e dw i t ht h ei n t e m a t i o n a la d v a n c e de x p e r i e n c e t h e a u t h o ro ft h i st h e s i sp u t sf o r w a r dt h es u g g e s t i o n sa n dc o u n t e r m e a s u r e so nh o wt os o l v et h e d i 币c u l t yi nt h es m a l i m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s a st ot h o s es m a l l & m e d i u me n t e r p r i s e s w i t hg o o dr e p u t a t i o n sa n df i n ea s s e t s t h e yc a nt a k et h er o a do fi n t e m a t i o n a lf i n a n c e o n l yi n t h i sw a yc a nt h e s es m a l l m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e sc h o o s et h eo p t i o n a lf i n a n c i n gs t r u c t u r e a m o n gv a r i o u sf i n a n c i n gs t y l es ot h a tt h e yc a l la t t a i nt h e i rm a x i m i z e dc o r p o r a t ep r o f i t sa n dt h e m a x i m i z e dv a l u eo f t h e i rs h a r e h o l d e r s t h i ss u b j e c tt h e s i sc o n s i s t so ff i v ep a r t s t h ef i r s tp a r tc o n c e p t u a l i z e st h es m a l l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s 1 i s t i n gt h ec r i t e r i ab y w h i c ht oi u d g ew h e t h e ro rn o ti ti sas m a l l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s i nt h em e a n w h i l e t h e f i r s tp a r ta l s os t a t e st h es t a t u sa n do ft h ec h i n a ss i n a i l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s t h es e c o n dp a r ts t a t e st h er e l a t i v et h e o r yo nc o r p o r a t ef i n a n c i n ga n dg i v e st h ea p p r a i s a lt o t h et h e o r y t h ef o r t hp a r tp u t sf o r w a r dt h ep r o p o s a l sa n dc m i n t e r m e a s u r e sf o rd e a l i n gw i t ht h e d i f f i c u r i e s ，w h i c hl i ei nt h es m a l l m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s f i n a n c i n g ，i e t i l ec o m m o n e f f o r t ss h o u l db em a d eb yt h es m a l l m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s b a n k i n gs e c t o r sa n dt h e g o v e r n m e n ti no r d e rt o s o l v et h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t y , w h i c hc o n s t r a i n i n gt h eg r o w t ho ft h e s m a l j & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s t h ef i f t hp a r tf u r n i s h e st h eg e n e r a ls m a l l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e sw i t ht h ei n n o v a t e d c h a n n e io ff i n a n c i n g a st ot h es m a l l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e sw i t hs t r o n gf i n a n c i a lp o s i t i o n a n df i n ea s s e t t h e yc a nt a k et h er o a do fi n t e m a t i o n a lf m a n c i n gs oa st oa r t a l nt h eo p t i o n a li n f i n a n c i n g k e yw o r d s ：s m a l l & m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s ，f i n a n c i n g ，f i n a n c i n gi n n o v a t i o n 引言 随着经济的日益发展，中小企业在经济发展中的地位同益重要，特别是在亚 洲经济危机以后，中小企业作为社会经济稳定器的作用更加突出。中小企业由于 其在经济中的重要地位而倍受各界关注。但是中小企业由于其规模小，资盒有限 而限制了其发展，更由于中小企业的抵押品少，信用低，管理不完善等多方面原 因又造成了其融资能力较低。随着股份制银行的纷纷开立及中国银行和建设银行 的股份制改造的完成，各家银行加快了资产优良化的进程，纷纷将目光盯在了资 产优良，信誉程度高，抵押担保能力强的大型企业。各家大型企业由于众多银行 的追贷而处于绝对优势的选择地位，而各家“等米下锅”的中小企业却求贷无门。 造成这种局面的原因很多：有银行方面的原因，有政府政策的原因，更有中小企 业臼身的原因。本文通过揭示中小企业融资难的形成原因，结合国外的成功经验， 提出了一些具体的建议和对策，即三方共同努力，营造良好的中小企业融资氛围， 充分发挥中小企业在社会经济中的重要作用。同时，目前我国中小企业融资还可 以通过融资创新来解决融资难的问题。 本人作为一名银行员工，在工作中深感中小企业融资难的客观存在，中小企 业融资难问题如果不能彻底解决，不仅是影响中小企业自身的生存和发展，同时 也制约着银行的发展和牡大。因此解决好中小企业的融资问题，可以使企业和银 行获得双赢，双方均可以进入一个良性的循环，从而对社会经济的发展起到一个 促进作用。这也是我选择这一问题作为研究方向的主要原因。 南开大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 第一章绪论 中小企业作为国民经济的组成部分，对一国经济的持续、稳定、协调发展起着重要作 用。改革开放以来，我国中小企业迅速崛起并发展壮大。2 0 0 3 年我国经工商行政部门注册 的中小企业已超过3 6 0 万家，占全国企业总数的9 9 6 。中小企业创造的最终产品和服务 的价值占国内生产总值的5 5 6 ，提供的出口额占6 2 3 ，上缴的税收占4 6 _ 2 ，同时， 中小企业提供了7 5 “以上的城镇就业机会。2 0 0 3 年，中小企业的从业人员数比1 9 8 9 年 增长了2 4 倍。中小企业在扩大就业、促进技术进步、发展国际贸易等方面发挥着重要的 影响力。它己经成为社会主义市场经济中一支重要力量。与此同时，中小企业发展中也面 临诸多不利因素，其中最大问题就是融资难问题。根据国家社科基金资助项目( o i d i y 0 5 2 ) 对2 0 0 0 多家中小企业闯卷调查发现5 3 8 n 1 的企业选择资金不足为企业发展最不利的问 题。融资难，已经成为制约中小企业发展的瓶颈。 中小企业融资难是一个全球性问题。在西方经济发达国家，中小企业融资难常常表现 为一种单纯的经济运行现象。因为，首先，中小企业普遍存在自身不足，如竞争乏力、管 理混乱、创新能力不足、信息化程度低等，因此经营变数多、风险大、信用低：其次，作 为一种稀缺性的资源，资金的持有者在融出资金时通常十分谨慎。而且中小企业相对大企 业，对资金需求规模小，故资金零售时比批发时成本高。这些都决定了中小企业融资困境。 我国的中小企业不但要面临上述问题，而且还遇到体制和制度问题的困扰。这主要是 由于我国经济体制改革滞后所带来的制约因素和缺乏基本的金融原贝所带来的不利影响。 所以我国中小企业资金问题更加复杂，既存在融资难问题，又存在表面负债严重的反常现 象。我国中小企业负债平均为6 7 3 3 ，而大企业平均为5 9 3 8 。1 。 加入w t o 后，我国中小企业在获得发展契机的同时，也面临更多的挑战。解决中小 企业融资难问题，己经成为我国经济发展的重大议题。缓解中小企业融资难是一个综合性 的社会工程，不仅中小企业，而且金融机构、政府、社会公众都应该是这项工程的积极参 与者。解决好中小企业融资难问题可以使我们更好她参与国际竞争，成为世界经济强国之 狄娜、刘健钧，“加快建立我国中小企业融资体系的构想”，投资北京，2 0 0 5 年第1 期，第1 9 页 呦吴吉祥，“对中小企业融资困难的思考”北方经济) ，2 0 0 5 年第l 期，第6 0 页 榴掘1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 年国家统计年鉴计算而得。 一塑茎查竺三塑篁堡堡圭! 坠! 兰壁垒苎 要想研究中小企业融资问题，首先要明确何为中小企业，如何确定中小企业，下面首 先阐述中小企业的界定问题。 第一节中小企业的界定 中小企业不是一个绝对的概念，而是一个相对大企业而言的概念。从理论上讲，中小 企业一般是指规模较小的或处于创业阶段和成长阶段的企业。各界人士对中小企业有广义 和狭义两种理解。广义的中小企业，一般是指除国家确认为大型企业之外的所有企业，包 括中型企业、小型企业和微型企业。狭义的中小企业则不包括微型企业。通常认为微型企 业是指雇员人数在8 入以下的具有法人资格的企业和个人独资企业、合伙企业以及工商登 记注册的个体和家庭经济组织等。 一、各国对中小企业的划分标准 世界各国对中小企业的具体确认标准和办法也各不相同，有的国家以法律形式规定中 小企业确认标准，有的国家没有统一的确认标准，只是在制定相关政策时加以规定，但一 般都是选用雇员人数、营业额、资产额、资本总额中的一项或几顶指标来确认中小企业。 采用营业额和雇员人数两项指标确认中小企业的国家有美国、英国、德国、加拿大等国家； 采用资产额和雇员人数两项指标确认中小企业的国家有韩国、新加坡等国家；采用资本额 和雇员人数两项指标确认中小企业的国家有日本等国家；采用雇员人数一项指标确认中小 企业的国家有法国、意大利、澳大利亚、瑞士等国家。欧盟规定雇员在5 0 0 人以下、固定 净资产在7 5 0 0 万欧元以下的企业为中小企业。 二、我国对中小企业的划分标准 我国中小企业的划分标准与国外有所不同。我国中小企业的划分标准经历了几个发展 阶段。1 9 8 6 年，为建立与机关事业单位相区别的企业工资制度，解决国有企业工资改革所 设计的划分企业类型问题，在国务院企业工资研究小组下设捃j 分企、业类型协调小组。1 9 8 8 年由国家经委、国家计委、国家统计局、财政部、劳动人事部联台制定下发了关于发布 ( 大中型工业企业戋1 1 分标准 的通知，划分企业类型的对象主要是工业企业，划分的依 据主要是以实物产量反映的生产能力和固定资产原值，企业规模为四类六档：特大型、大 型( 大型一档、大型二档) 、中型( 中型一档、中型二档) 和小型，具体标准共计1 5 0 个 行业标准。文件规定大型企业由全国划分企业类型协调小组认定中小型企业按隶属关系 2 一 一 塑茎查堂三堕笪堡堡主! ! 堡垒! 兰垡望兰 分别由部委和省认定。这套企业确认标准行政色彩较浓，主要是为国有大中型企业改革制 定政策服务a2 0 0 3 年7 月，由于贯彻实施中华人民共和国中小企业促进法，国家经贸 委、国家计委、国家统计局、财政部联合发布了新的中小企业标准暂行规定。新的标 准对我国的中小企业作了如下的界定。 工业中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下， 或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数3 0 0 人及以上，销售 额3 0 0 0 万元以上，资产总额4 0 0 0 万元以上，其余为小型企业。 建筑业中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 入以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以 下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数6 0 0 人及以上， 销售额3 0 0 0 万元以上，资产总额4 0 0 0 万元以上，其余为小型企业。 批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 人以下，或销售额 1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上，销售额1 0 0 0 万元以 上，其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 人以下，或销售 额3 0 0 0 0 万以下。其中，中型企业须同时满足职工人数2 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元 以上，其余为小型企业。 交通运输业和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以 下，或销售额3 0 0 0 0 万以下。其中，中型企业须同时满足职工人数5 0 0 人及以上，销售额 3 0 0 0 万元以上，其余为小型企业。邮政业中小型企业须符合以下条件：职工人数1 0 0 0 人 以下，或销售额3 0 0 0 0 万以下。其中中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售 额3 0 0 0 万元以上，其余为小型企业。 住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数8 0 0 人以下，或销售额1 5 0 0 0 万以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元以上，其 余为小型企业。 第二节中小企业的作用 建国之后，由于我国采用苏联模式，十分重视大型企业的发展，忽视了中小企业的发 展，改革开放以来，由于以日本、韩国为代表的东亚模式取得了巨大的成功，我国又一度 以日韩模式为发展方向，采用组建大企业财团，政府通过一揽子帮助计划加速其发展。但 m b a 南开大学工两管理硕士() 学位论文 在1 9 9 7 年爆发东南亚金融危机中，由于银行信贷过于集中于大型企业集团，当这部分企 业财务一旦出现问题，就造成连锁反应，导致日、韩两国遭受了严重的损失。而在这次的 金融危机中，我国台湾则经受住了金融风暴的打击，一个很重要的原因就在于台湾数量众 多的串小企业在此次危机中表现出的灵活性及竞争性。这就使我们不得不重新对中小企业 在国民经济中的地位进行思考。由近年来其他国家的发展经验来看，中小企业的存在及发 展对国民经济的健康发展有着举足轻重的作用，各国都制定了鼓励和扶持中小企业发展的 一系列法律法规，以促进本国中小企业的发展。因此，我国应及时调整中小企业的发展战 略，对其加以高度重视，保证中小企业能得到充分的发展，确保我国宏观经济的健康发展。 中小企业的重要作用主要表现在以下几个方面： 一、中小企业是创造就业和维护社会稳定的重要力量 随着工业化的进展，大企业越来越趋向于以资本替代劳动，这种资本强化趋势使大企 业在经济发展过程中对劳动力的吸纳作用越来越小。而中小企业由于劳动密集型的特征， 等量资本所吸纳的劳动力比率远远高于大企业，因而成为新增劳动力的主要吸纳者。我国 的中小企业大多数为劳动密集型企业，吸收劳动力较多，单位投资所创造的就业机会高于 大型企业，且进入障碍较小，是新增就业机会的主要提供者，也是社会的稳定器。在我国 当前需求不足，经济增长速度减缓的情况下，大企业通常采用裁员等办法来降低成本，这 将进一步增加就业压力。而此时中小企业充当劳动力吸纳者的作用将为我国改革的平稳进 行提供重要保证。据统计，在1 9 8 9 至2 0 0 3 年间，中小企业提供的就业机会增加了2 4 倍， 而大企业则减少了约3 0 0 0 万个就业机会t 4 1 ，中小企业的蓬勃发展极大地缓解了社会就业 压力，维护了社会稳定。 二、中小企业是激活市场竞争和增进市场效率的基本力量 众所周知，在新古典经济中，完全竞争市场是最有效率的市场形态。实现完全竞争的 条件之一是市场上存在着众多的厂商和消费者，它们都是价格的接受者，没有市场支配力。 由于大企业天生具有影响价格的市场垄断力量，因此一个完全竞争市场只能是中小企业占 据主导地位的市场。完全竞争市场的另一个假设条件是交易者拥有完全的信息，不存在交 易成本。在市场经济中，信息总是不完全的，但众多的市场参与者在竞争的压力下去努力 收集信息，在交易过程中相互传递信息，会使信息趋于完全。由于中小企业承受的竞争压 力比大企业更大，其收集信息的动力也会更强。完全竞争市场的第三个假设条件是厂商不 面临任何进入和退出市场的壁垒。这一点虽然也与现实不符，但由予中小企业规模小、试 敬娜、刘健钧，加快建立我田中小企业融赍体系的构想”，投资北京 2 0 0 5 年第1 期t 第1 9 页 南开大学工商管理硕士( m b a ) 学位论文 苗成本低，在市场进退和行业转换上普遍比大企业更为灵活，因而也更加接近于完全竞争 商场自由进退的假设。总之，虽然完全竞争市场只是与现实始终存在距离的理论假设，但 随过与这种理论假设相对照，我们可以发现中小企业是促进市场竞争机制有效运作的基本 打量，而大企业则往往带有明显的垄断倾向。 三、中小企业是科技创新的重要力量 现代科学技术中一个显著的特征就是：许多应用技术的周期短，更新换代快，往往是 行产品还未进入市场，下一代产品的研发已经开始了。这就为中小企业大显身手提供了机 含。具体说来，中小企业在技术创新中有优势的原因如下： ( 一) 中小企业进行技术创新的动力更大。大企业由于其在行业中的地位已经确定， 更愿意维持现状，只愿对现有产品进行完善，而不愿意主动进行技术创新。中小企业则由 于相互之间的竞争激烈，迫使企业不断进行技术创新以求得发展。 ( 二) 与大企业严密的等级制度相比，中小企业结构简单，管理灵活，内部交易成本 低，决策速度快，能更快地对市场做出反应，研制出成功的产品，从而抢占市场，获得巨 额利润。 ( 三) 现代技术创新除某些耗资较大的基础研究或大型项目外，大量的是专业性很强 的中小技术。这就使中小企业可以充当技术创新的重要力量。2 0 世纪的飞机、光纤检测设 备、个人计算机等都是由小企业发明的，据美国“小企业管理局”统计，1 9 9 7 - 2 0 0 0 年美 国技术创新约5 0 以上是由小企业实现的。自改革开放以来，中国专利中约6 5 是中小企 业发明的，7 5 以上的技术创新由中小企业完成，8 0 峙1 以上的新产品由中小企业开发。 四、中小企业是产品出口的重要力量 世界各国的中小企业的产品出口，活跃了市场。日本在2 0 世纪5 0 一6 0 年代的经济腾飞 时期，中小企业产品出口的比重达4 0 6 0 ，对日本成为世界贸易大国奠定了基础性的作 用。我国的对外出口产品中，工业制成品的比重逐年增加，其中一些大宗出口产品，如服 装、手工业品、五金工具，轻工、纺织、玩具等产品，主要靠小企业提供。我国众多的中 小企业利用机制灵活优势和低劳动力成本优势，生产出口了大量劳动密集型产品，为我国 出口创汇的提高和外贸事业的发展做出了重大贡献。在出口产品增长的同时，引进外资也 逐年增加。在境外开办企业也有了新发展。这说明随着我国对外开放的逐步发展，中小企 业经营也在逐渐走向世界。 五、中小企业是大企业健康发展的保证 狱娜、刘健钧“加快建立我国中小企业融资体系的构想”，投资北京2 0 0 5 年第l 期，第1 9 页 童堑查兰三堕篁里堡主! 塑! 垒! 兰堡笙塞 大企业是由中小企业发展而来的。随着社会主义市场经济体制的建立，企业走上了自 主发展道路。今天的中小企业很可能成为将来的大企业。改革开放以来，我国很有影响的 每尔、四通、科龙、红豆等集团的崛起都是由中小企业发展而来。美国近年来出现的微软、 莛特尔、思科、耐克等著名大企业也都是由中小企业发展而来的。大企业的发展离不开中 f 、企业的支撑作用。中小企业发展了，有利于大企业进行合理的产品结构调整，改变“大 面全”的生产结构，使大企业更好地发挥优势，专门从事规模较大的生产。日本的中小企 止与大企业的关系比较有特色，不仅有许多中小企业为大企业提供零部件或工艺加工等服 簪，而且还有一些中小企业为大企业提供诸如清扫、食堂、保安等社会化服务工作，从而 宦大企业减少了一些不必要的开支，增加了大企业对中小企业的依存度。 六、中小企业能更有效地利用地方性资源 大企业由于生产规模巨大，采用多层次集中控制的方法对生产实施管理，一般有利于 大宗资源j 数量少、分散的资源不能有效利用，或者造成运输或管理成本过高。中国幅员 辽阔，国情复杂，发展很不平衡，适合中小企业开发、利用的资源很多，即使在大都市中， 贴近居民生活，为都市消费和工商服务的许多项目，都具有浓重的地方化、社区化特色。 这些活动很难由少数大企业做好。这正是中小企业的用武之地。 总之，中小企业在国民经济中已不再是大型企业的配角，而是国民经济增长和社会发 展进步的一大动力。它是扩大就业的主渠道，是社会稳定的重要保证，是革新的主要源泉。 国内外经济发展的历史和现状说明，现代经济不仅不排斥中小企业，而且充分的市场竞争 和日新月异的技术革新，为中小企业灵活善变的优势找到了广阔的生存空间。特别是第三 产业的迅速发展，使其广泛存在，蓬勃发展，具有旺盛的活力，成为现代市场经济中一个 是具活力的经济增长点。 第三节我国中小企业融资的现状 上一节我们阐述了中小企业在国民经济中的重要作用，由于我们国家尚处于经济转型 期，市场经济尚有待于进一步完善，融资环境，特别是中小企业的融资环境还有待于进一 步地改进。本章将着重阐述我国中小企业融资的现状。 一、中小企业融资渠道狭窄 尽管改革以来企业融资渠道发生了一些多元化的变化，但由于中小企业自身底子薄， 6 一一堕要查兰三童! 曼堕主! 坚坠! 兰堡丝奎 自有资金少，民间融资等各种融资渠道又不大畅通，因此资金的主要来源仍然是金融机构， 但各地有所差别。一般来说，中小企业无力进入正规的资本市场进行真接融资，况且目前 我国的资本市场和债券市场对中小企业开放得还很不够，而少量的财政性资金基本上都流 向了国有大型企业，专为中小企业提供信用担保的含有财政拨款在内的担保体系刚刚起 步。因此，在当前的体制和框架下，我国中小企业的外源融资主要还是依赖间接融资。但 在各种间接融资方式中，商业信用和票据市场发育缓慢，如2 0 0 3 年全国商业银行办理贴 现2 8 0 0 亿元，仅为同期金融机构贷款余额的2 9 9 1 6 1 ，其中对中小企业的贴现更是微乎其 微；由于经济体制和企业经营思想观念等诸多局限，企业融资租赁发展水平还很低；典当 融资所能满足的资金一般是数额较小，期限很短的流动资金，且成本较高，发展也很有限； 至于各种科技基金，创业基金方面的融资渠道，对我国广大中小企业来说还是一个新事物。 因此，我国中小企业融资在间接融资中还是依赖银行的贷款。除此之外，更主要的原因是， 银行尤其是工、农、中、建四大国有商业银行在我国金融业还处于绝对垄断地位，直到2 0 世纪9 0 年代中期，我国每年新增加的资金流量中，银行业的存贷款资金大约为证券资金 的5 - 6 倍左右，而在全部金融机构存贷款业务中，四大国有商业银行约占6 0 一6 3 。 二、中小企业贷款的主要方式抵押贷款和担保贷款 为减少银行的不良资产，防范金融风险，1 9 9 8 年以来各商业银行( 含各类中小金融机 构) 普遍推行了抵押、担保制度，纯粹的信用贷款已经很少。据了解，温州市只有极少数 能划入“3 a ”或得到“黄金卡”的企业才能够在授信额度内享受3 0 - 5 0 的信用贷款。温 州乐清市2 0 0 2 年上半年全市金融机构抵押贷款占6 0 ，担保占3 3 7 ，信用贷款仅占6 3 。 湖南浏阳市工、农、中、建四大国有商业银行及农村信用社，截至2 0 0 2 年6 月底抵押贷 款和担保贷款占全部贷款的比重分别为6 3 和3 6 ，信用贷款仅占1 。兰州市工、农、 中三家银行目前1 0 0 为保证贷款。到2 0 0 2 年8 月末，抵押贷款和担保贷款分别占4 1 2 和5 8 8 m 。可见，从我国东部地区到西部地区，抵押、担保贷款的方式已全面推开，其 中抵押贷款的比重还会进一步上升。 三、银行贷款“嫌贫爱富” 随着市场竞争机制的成熟，中小企业的经济效益出现明显的两极分化。产品有销路， 企业有效益，资信质量高的优质中小企业越来越成为各个金融机构争夺的对象，各金融机 构纷纷实行客户经理制和“黄金客户”制度。建立绿色通道，加大对优质中小企业的金融 黄亮，付伟，倪克勤，“逆向选择与信用配给：中小企业融资难根源分析”，中央财经大学学报，2 0 0 5 年第1 期， 第3 9 页 忉黄亮。付伟，倪克勤，逆向选择与信用配给；中小企业融资难根源分析”中央财经大学学报2 0 0 5 年第1 期， 第3 9 页 7 一一 一 直茎查堂三塑! 翌堡主! 坐! 垒! 竺垡望苎 服务，而对一些不十分看好的中小企业，即使它们对银行提出贷款申请，也会因不符合贷 款条件而无法获得银行贷款。 四、固定资产贷款减少且流动资金贷款期限缩短 在现行的银行授权授信制度下，直接与中小企业发生核贷关系的基层银行授权很小， 大部分没有固定资产贷款投放权，而只有规模不大的流动资金贷款权。例如温州市2 0 0 0 年上半年存贷款增量中，中期流动资金贷款和中长期贷款与企业、居民定期存款之比是3 4 ： 1 0 0 ，而短期贷款与企业、居民活期存款之比是1 3 2 ：1 0 0 ，信贷资金期限普遍较短。上半 年流动资金贷款仅增加0 9 9 亿元，比上年同期少增加0 3 3 亿元。乐清市上半年新增短期 赁款4 7 9 亿元，占贷款增量的9 1 4 ，比上年同期增加3 6 ，在短期贷款中，绝大多数为 3 - 6 个月期限的贷款，占7 9 t 8 1 。这种情况在中西部同样存在。 五、自然人贷款成为中小企业贷款的新方式 鉴于对法人企业难以监控，东部地区一些基层银行为寻找资金出路，开始调整贷款方 向。在温州和台州，不少银行决定进一步减少对企业特别是中小企业的贷款，而增加对基 础设施和自然人贷款。支持基础设施建设符合国家产业政策，资金投放也安全可靠；自然 人贷款是用个人财产，其中多为城镇居民住房作抵押的，回收比较有保证。由于当地个体 私营企业较多，而个人的生产资金和生活资金是混用的，因此这部分贷款在相当程度上亦 可以视为中小企业贷款。 此外，个引人注目的现象是，一些银行为防范风险，贷款对象已从企业法人转向该 企业的几位主要股东，并以其家庭财产作抵押进行贷款。银行认为，作为法人的企业是信 用根不稳定的实体，今天财务报袁虚报，明天法人代表变更，后来甚至财产也可能会转移， 而个人的住宅是跑不了的，况且个人的信用也往往比企业的好，把对给企业的上百万的贷 款分解为若干个几十万的贷款，贷款回收的保险系数可大大增加。这种贷款方式可能会 在东部地区继续发展，并向中西部地区扩散。 王铁军，中国中小企业融资2 8 种模式) 2 0 0 4 年9 月，中国金融出版杜第5 6 页 墅查堂三塑竺堡堡圭! 坚坠! 兰垡丝壅 第二章企业融资的相关理论 第一节融资结构理论综述 由传统的西方经济学的理论来看，在一系列筹资过程当中，企业作为独立的微观经济 主体是一个具有理性的个体，其一切经济活动都是以将利润最大化、成本最小化作为目标。 然而，在传统经济学理论中，企业的所有权与经营权是吻合的，即企业的所有者与经营者 一致，因而经营目标一致，不会产生目标间的差异或利益上的分配。随着，现代企业制度 建立，所有权与经营权相互的分离，使得经营者与所有者之间产生了利益分配关系，两者 所追求的目标会有所差别。此时若再以企业利润最大化为经营目标对经营者进行考核，就 会产生经营者出于自身利益最大化进行经营的行为，从丽有可能产生各类短期行为损害了 所有者的权益。因此，股东财富最大化取代利润最大化成为西方现代企业经营决策的主要 目标。基于以上这些原因，西方经济学家一直致力于对融资结构理论的研究。本节着重回 顾这些理论。 一、古典的融资结构理论 早期存在着三种融资结构理论：净收益理论、净营业收益理论、传统折中理论。收益 理论认为，在融资结构中，企业的债务越多。企业的价值越高。因此，企业应使用几乎1 0 0 的债务资本。净营业收益理论认为，融资结构与企业的价值无关，企业价值高的真正要素 是企业的净收入。也就是说，不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的融资成本不变，企 业的价值也就不受融资结构的影响。这也暗示着没有一个融资结构是最优的。传统折中理 论认为，债务增加对企业价值提高是有利的，但必须适度。如果公司债务过度，由于债券 融资和股权融资要求较高的报酬率而使融资成本提高，故报酬率达到一定程度就会使企业 的价值下降。 二、m m 定理极其修正 1 9 5 8 年，美国经济学家莫迪利亚( f r a n c om o d i g l i a n i ) 与米勒( m e r t o nm i l l e r ) 发表了资 本成本、公司财务与投资理论一文，提出了著名的v i m 定理，认为在完善的市场中，企 业融资结构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市 9 一 一查茎奎堂三童篁里堡圭! 坚! 垒! 兰垡堕苎 场价值。这一结论有着严格的假设前提，即是在没有企业和个人所得税、没有企业破产风 险、资本市场有效运作等假定条件下成立的。m m 定理虽然在理论上的论证是很完美的， 但与现实并不相符，因而在实施中受到了实践的挑战。为此，1 9 6 3 年，莫迪利亚与米勒在 原模型中考虑了企业所得税，得出修正理论：负债会因利息的减税作用而增加企业价值， 亦即负债杠杆影响企业价值和资本成本，企业负债率达到1 0 0 时，则企业价值为最大， 资本成本为最小，企业处于最优融资结构。然而在现实中，企业很少拥有1 0 0 负债资本 的融资结构，因此这一修订结论仍是片面的。虽然修正的m m 理论考虑到负债融资带来税 收方面的好处，但却忽视了负债融资的风险。它没有考虑企业破产成本和代理成本。 三、权衡理论 2 0 世纪7 0 年代末产生了一种新的融资理论，它既考虑了负债融资的益处，又考虑了 负债融资的风险投资，并将两者权衡比较来确定企业价值，这就是权衡理论。该理论认为 制约企业无限提高负债比例、追求免税优惠的关键因素是由债务融资所带来的破产风险以 及代理成本。企业的最佳融资结构是在负债价值最大化和债务上升带来的破产成本以及代 理成本之间选择最适点。破产成本是指企业的财务亏空成本，包括直接成本和间接成本。 企业增加债务，可以获得税后收益，同时也增加了陷入财务危机甚至破产倒闭的可能性。 破产成本的存在降低了企业的债务价值和企业的市场价值。当企业出现财务危机时，由于 破产的可能性增大，代表股东权益的经理可能会采取次优或非优的决策，牺牲债权人的利 益，以扩大股东收益。这种做法虽然会减少股东的风险系数，增加其股票价值，但却是以 减少企业可以获得的免税优惠，进而减少企业的市场价值为代价的。如此，不仅导致了企 业资产在股东和债权人之间进行了不利于债权人的重新分配，而且会导致社会效益的净损 失。由此而来引起的成本在经济学上成为代理成本。破产成本和代理成本的存在一方面会 降低企业的市场价值，一方面会降低债权入的收入预期，加大企业发行债券的成本，从而 增大了企业负债融资的难度。正是这种双重制约抑制了企业在债务融资过程中对节税优惠 的无限追求，促使其寻求最佳融资结构，导致企业的融资结构呈现一定的规律性分布。 四、激励理论 激励理论研究的是融资结构与经理者行为之间的关系。激励理论认为融资结构会影响 经理者的工作努力水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。当 经理者作为内部股东而持有的股份降低时，其努力的成本会更多由自己负担，而努力的收 益却更大比例地归于他人；其在职消费的好处由自己享有，而消费成本却更大比例地由他 人负担。因此，经理者偷懒和谋私的欲望就会增加，部分所有制下企业的价值就会小于完 l n 一 堕墅查兰三塑笪堡婴主：兰兰垒! 堂垡鲨苎 全所有制下企业的价值。这两种价值差额称为外部股权的“代理成本”，是乡乏歪持股的减 函数a 同时，激励理论认为，债权融资具有更强的激励作用，债务可以作为一每丑保机制， 能够促使经理多努力工作，少个人享受，并做出科学合理的投资决策，从而妊，主由于两权 分离而产生b 代理成本。如果不发行债券，企业就不会出现财务危机或破产7 奄，经理者 也不会有追求利润最大化的动力。从而市场对企业的评价也低，企业资金成左囊畜。反之， 如果发行债券，经理者为保证自己在职好处会力求企业利润最大化，从而市场譬企业评价 也高，企业的市场价值就会增大，会吸引更高的资金流入。所以，激励理论参爰，由于债 务和股票对经理提供了不同的激励，应当鼓励企业举债，以迫使经理者努力二癌，以免由 债务增加而上升的风险导致企业破产，而股票融资对经理者提高管理效率没石三：力。 五、不对称信息理论 在实际经济活动中，人们都处在信息非对称的世界里，m m 理论假定的手三皇信息难以 实现，企业经理者对企业融资和投资以及企业收益拥有内部信息，而投资者铲乏这方面的 信息优势，这是一个典型的信息不对称环境。为此，2 0 世纪8 0 年代初，经专暑掌家罗斯把 非对称信息理论引入到企业融资结构分析中。罗斯认为，在不对称信息环境了 夏资者由 于不了解企业未来收益和投资风险等内部信息，只能通过经理者输送出来的倍至司接地评 价市场价值。企业债务比例或资产负债结构就是把内部信息传给市场的信号工三。负债比 例上升是一个积极的信号，因为企业市场价值与债务融资水平和破产概率成正罨关关系， 越是发展前景较好的企业，债务融资水平越高，越是发展前景较差的企业，乒要务融资水 平越低，投资者把高负债企业视为高质量企业。为了使债务融资机制成为正确。毒号传递， 罗斯对破产企业的经理者加上了惩罚约束，从而使企业债务融资比率变成可靠享j 信息t 在 罗斯分析的基础上，迈尔斯和麦吉勒夫进一步考察了非对称信息对融资成本的差! 三响，发现 这种信息会使企业尽可能少用股票融资，因为企业通过发行股票融资时会被市二爱误解，认 为其前景不佳，因此，新股发行总会使股价下跌。但是，多发债券又会使企业至要u 财务危 机的制约。在此情况下，企业融资结构以企业项目融资方式的顺序安排决定，亨先是内部 融资，其次是债券融资，最后是股票融资。这就是“融资顺序理论”。 六、控制权理论 控制权理论研究的是由于企业经理者对控制权本身的偏好，他们会通过】鞋爱嘉构来影 响控制权的分配，从而影响企业的市场价值。激励理论和不对称信息理论中，至：双融资和 债权融资的区别只是在于收益分配上的差异，债券拥有固定收益的索取权，股翱有剩余 收益的索取权。实际上，不仅债券与股票有不同的收益索取权，而且控制权的雩霹也不一 l i 一一一 一一一要墅查兰三堕笪型堡圭! 塑垒! 堂垒堡苎 样，债券是与破产时的经营控制权相联系的，股票是和保持清偿力下的经蕾控制权相联系。 对于债券融资而言，如果企业经理者能