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摘要 我国证券市场从1 9 9 1 年正式建立到现在已经历二十年，上市企业已达二千 多家。根据上市企业所从事的行业，可分类成若干个板块。建材板块上市公司得 益于中国经济的高速发展取得了长足进步。然而与水泥、玻璃等建筑主体建材所 不同的家居建材，特别是卫浴建材相关企业近年在证券市场的表现却乏善可陈， 不是转移主业便是惨遭s t 。 卫浴建材并不局限于传统的卫生陶瓷，其用材已涉及塑料、五金、木材甚至 电子等新兴材料，其产品主要使用于卫生间、厨房等洗浴空间。卫浴产品又可分 为浴室设备产品( 淋浴房、浴缸、皂盒、衣帽钩等) 、卫生间设备产品( 马桶、 面盆、手纸盒等) 和水技术产品( j r 龙头、浴室喷头等) 。 为数不同的几家已上市卫浴建材企业在证券市场上纷纷溃败，众多未上市卫 浴建材企业却又磨拳擦掌开始了紧锣密鼓的i p o 之路。中国卫浴建材行业目前处 于怎样的一个发展阶段，未来的发展趋势又如何? 卫浴建材企业中哪些更具有投 资价值? 其价值又受哪些因素影响? 本文选择成霖股份与海鸥卫浴两家企业作 为样本，从定性和定量两个角度对中国卫浴建材企业的投资价值进行分析与诊 断。并试图通过该项研究，为本人所在企业i p o 之路提供参考。 本文从结构上分为七个章节。第一章：绪论。阐述研究背景与目的，概述研 究方法并简要介绍两家企业概况。第二章：影响卫浴建材行业发展的宏观因素分 析。第三章：卫浴建材行业的发展历史及趋势分析。第四章：成霖股份与海鸥卫 浴竞争力对比分析。第五章：成霖股份与海鸥卫浴财务指标对比分析。第六章： 成霖股份与海鸥卫浴估值对比分析。第七章：结论和启示。 本文结合管理学与投资学，在运用绝对估值法、相对估值法等财务方法进行 定量分析的同时，更多地运用管理知识进行定性分析。首先利用p e s t 模型进行 宏观因素分析，其次运用波特五力模型进行行业分析，然后利用s w 叽工具进行 企业竞争力对比分析。通过运用这些理论工具，在得出研究结论的同时，也加强 了理论知识的学习与巩固。 关键词：卫浴；投资价值；成霖股份与海鸥卫浴 a b s t r a c t i th a sb e e nt w e n t yy e a r ss i n c e0 1 1 1 c o u n t r ys e c u r i t ym a r k e th a db e e ne s t a b l i s h e s i n19 9 1 l i s t i n go fc o m p a n yh a sa l s or e a c h e dm o r et h a n2 0 0 0 a c c o r d i n gt ot h e p r o f e s s i o nw h i c hi se n g a g e di n , t h el i s tc l a s s i f i e sm a n yp l a t e s b e n e f i t i n gf r o mt h e h i g hs p e e dd e v e l o p m e n to fc h i n ae c o n o m y , t h et e c t o n i cm a t e r i a lp l a t eo b t a i n sg r e a t p r o g r e s s c o m p a r i n gw i t hm a i nb o d yb u i l d i n gm a t e r i a l ss u c ha sc e m e n t 、g l a s s ，t h e b a t hb u i l d i n gm a t e r i a l se n t e r p r i s ea c t u a l l yh a v en o t h i n gw o r t h i n e s si nt h es t o c k m a r k e tp e r f o r m a n c e t h eb a t hb u i l d i n gm a t e r i a l sa r en o te q u a t et ot h et r a d i t i o n a le a r t h e ns a n i t a r yw a r e ， a n dh a si n v o l v e dt h ep l a s t i c ，t h eh a r d w a r e ，t h el u m b e re v e ne l e c t r o na n ds oo n ，m a i n l y u s i n gi nb a t h r o o mo rk i t c h e n m a n yb a t hm a t e r i a l se n t e r p r i s e sa r er e a d yt oi p o h o wa b o u tt h ei n d u s t r yo f b a t h m a t e r i a l s ? w h i c hs e e d t i m ea n dt h ed e v e l o p m e n tt r e n do ft h ec u r r e n tb a t hm a t e r i a l s e n t e r p r i s e si sn o w ? w h i c hb a t hb u i l d i n gm a t e r i a l se n t e r p r i s eh a sm o r ev a l u eo f i n v e s t m e n ta n dw h a tf a c t o r sw i l la f f e c ti t sv a l u e ? t h ea u t h o rc h o o s e sg l o b eu n i o n i n d u s t r i a lg o r ea n ds e a g u l lk i t c h e na n db a t hp r o d u c t sc o ，l t d a st h es a m p l e s e v e nm o r e ，t h ea u t h o rw o u l dp r o v i d e st h er e f e r e n c ef o rh i sc o m p a n yi nt h er o a do f i p ot h r o u g ht h i sr e s e a r c h t h i sa r t i c l ed i v i d e si n t os e v e nc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ri se x o r d i u m i n t r o d u c e t h er e s e a r c hb a c k g r o u n da n dg o a la n dm e n t a l i t y , a n dt h et w oc o m p a n y sb r i e f l y t h e s e c o n dc h a p t e r ：a n a l y s i st h e m a c r o s c o p i cf a c t o rw h i c ha f f e c t st h eb a t hi n d u s t r y d e v e l o p m e n t t h et h i r dc h a p t e r ：s t u d yt h eh i s t o r ya n dt r e n do f b a t hm a t e r i a l si n d u s t r y t h ef o u r t hc h a p t e r ：d e t a i l e di n t r o d u c t i o no ft h eg l o b eu n i o ni n d u s t r i a lg o r ea n d s e a g u l lk i t c h e na n db a t hp r o d u c t s t h ef i f t hc h a p t e r ：f i n a n c i a la n a l y s i so fg l o b e a n ds e a g u l l t h es i x t hc h a p t e r ：e s t i m a t ev a l u ea b o u tg l o b ea n ds e a g u l l t h es e v e n t h c h a p t e r ：c o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o n t h i sa r t i c l eu t i l i z e st h ek n o w l e d g eo fm a n a g e m e n ta n di n v e s t m e n t ，a n a l y s i st h e i n v e s t m e n tv a l u eb yr e l a t i v ev a l u ee s t i m a t ea n da b s o l u t ev a l u ee s t i m a t e a tt 1 1 es a m e t i m e ，m o r eu t i l i z e st h em a n a g e m e n tk n o w l e d g et oc a t t yo nt h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i s f i r s t l y , a n a l y s e st h em a c r o s c o p i cf a c t o r sb yt h ep e s tm o d e l s e c o n d l ya n a l y r s e s i n d u s t r yb yt h e f i v es t r e n g t hm o d e l s ，t h e na n a l y s e st h ee n t e r p r i s ec o m p e t i t i v ep o w e r b ys w o t t h ea u t h o rh o p ea r r i v a la tac o n c l u s i o nw h i c he n t e r p r i s ei sm o r ev a l u e ，a n d h a v eam o r e d e e p l yu n d e r s t a n d i n g t 0t h ec h i n e s eb a t h b u i l d i n gm a t e r i a l s e n t e r p r i s e sd e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：k i t c h e na n db a t hp r o d u c t s ；i n v e s t m e n tv a l u e ；g l o b ea n ds e a g u l l c o n t e n t s c h a p t e r i i n t r o d u c t i o n 一”一”l s e c t i o n1r e s e a r c hb a c k g r o u n d m 川m 川 - 1 s e c t i o n2t h e m e a n i n ga n df r a m e w o r ko ft h er e s e a r c h ”2 s e c t i o n 3 c o m p a n yi n t r o d u c t i o n 一- - - - - - - - 3 c h a p t e r 2m a c r o s c o p i ca n a l y s i s 6 s e c t i o n1m a c r o e c o n o m i cr e v i e w s e c t i o n2m a c r oe c o n o m i ct r e n d a n a l y s i s s e c t i o n 3 p o l i c ya n a l y s i s 6 1 0 ”1 1 s e c t i o n4s o c i a lc u l t u r ea n a l y s i s 1 3 s e c t i o n5t e c h n i c a la n a l y s i s ! 1 3 c h a p t e r 3 b a t hm a t e r i a l si n d u s t r y a n a l y s i s 1 5 s e c t i o n1 i n d u s t r yl i f ec y c l e s e c t i o n2 c o m p e t i t i o ns t r u c t u r ea n a l y s i s s e c t i o n3s h o r t - t e r md e v e l o p m e n ta n a l y s i s s e c t i o n4 d e v e l o p m e n tt e n d e n c y c h a p t e r 4 c o m p e t i t i v ea n a l y s i s s e c t i o n1 e n t e r p r i s es t a t u s s e c t i o n2s w o t a n a l y s i s s e c t i o n3 s t a t e g i e sa n a l y s i s 1 5 1 6 1 7 1 9 21 2 1 2 3 2 5 c h a p t e r5 f i n a n c i a la n a l y s i s 2 8 s e c t i o n1 a a n a l y s i so ft h ea s s e s t sa n d l i a b i l i t i e s - s e c t i o n2 a n a l y s i so ft h ep r o f i t a b i l i t i e s s e c t i o n3c r e d i tc a p a c i t y 一一 s e c t i o n 4 m a n a g e m e n tc a p t i t y 2 8 “一2 9 m m s e c t i o n5 c o m p r e h e n s i v ea n a l y s i s s e c t i o n6f i n a n c i a lf b r e c a s t 一 3 1 3 2 一3 3 3 8 c h a p t e r6c o m p a n yv a l u a t i o n 4 9 s e c t i o n1t h es u m m a r yo ft h ev a l u a t i o nm e t h o d s e c t i o n2d i s c o u n t e dc a s h f l o wv a l u a t i o n 一 4 9 4 9 s e c t i o n3r e l a t i v ev a l u a t i o n c h a p t e r7 c o n c l u s i o n s s e c t i o n lc o n c l u s i o n s s e c t i o n2 s u g g e s t i o n 川洲川川洲 5 3 5 7 5 7 5 8 a p p e n d i x 5 9 r e f e r e n c e s ”一”7 2 p o s t s c r i p t - 7 3 第一章绪论 第一章绪论 第一节研究背景与目的 从上世纪九十年代至今，中国卫浴建材行业经历了二十年左右的发展。目前， 中国已经成为全球最大的卫浴建材产品生产与销售国，卫浴洁具约占世界总量的 3 0 ，卫浴配件约占世界总量的3 5 ，出口到欧洲、美国、日本、韩国、中东等 地的产品每年的增长率约为5 0 。 但纵观国内卫浴建材品牌，虽然数量众多，但在国内卫浴建材市场上还没有 一家企业能占据1 0 的市场份额。建筑卫生陶瓷板块在2 0 0 1 年以前还有1 0 家上 市公司，然而自2 0 0 1 年以来，主业转移和资产重组就成为建筑卫生陶瓷上市企 业发展的主旋律。硕果仅存的几家卫浴建材相关题材上市企业在2 0 0 9 年的年报 中也表现欠佳。 2 0 1 0 年上半年陶瓷卫浴上市企业渐入佳境。斯米克陶瓷的中报显示其营业 总收入4 2 1 亿元；营业利润5 5 1 0 8 万元、利润总额7 0 7 7 万元；归属于上市公 司股东的净利润6 5 4 0 3 万元，同比增长1 3 4 2 4 6 。无独有偶，同样传来好消息 的海鸥卫浴半年报则显示2 0 1 0 年上半年营业收入8 2 0 亿元，同比增长6 4 1 9 ， 公司上半年净利润预计为2 8 0 0 - 3 8 0 0 万元人民币，归属于母公司所有者净利润 3 ，3 6 7 2 5 万元。中宇卫浴于2 0 1 0 年3 月3 0 日在德国法兰克福交易所成功挂牌 上市，募集资金1 0 5 亿欧元。此消息更是给中国卫浴建材企业注入一剂强心针， 纷纷加快了上市融资步伐。 众多卫浴建材相关企业近年纷纷取得了增长率3 0 - - 5 0 的高速发展，申鹭达、 九牧、辉煌水暖等都紧锣密鼓地在规划上市。中国卫浴建材行业处于生命周期的 哪个发展阶段? 行业中各企业又处于怎样的竞争地位? 哪些企业更有投资价 值? 本文希望通过对成霖股份与海鸥卫浴的投资价值对比分析，得出其中哪家企 业更具有投资价值，同时也为即将上市的相关企业提供参考。 成霖股份与海鸥卫浴投资价值对比分析 第二节研究方法与框架 本文首先简要介绍成霖股份和海鸥卫浴两家公司概况。然后通过p e s t 模型 针对影响该行业发展的经济、政策、文化与技术四个维度进行宏观因素分析。 其次介绍中国卫浴建材行业的发展历程，运用波特五力模型进行竞争力与成 长性分析，并分析产业生命周期各个企业竞争地位，展望行业的发展前景与趋势。 然后运用s w o t 分析工具对成霖股份与海鸥卫浴两家企业进行竞争力对比 分析。分析其发展策略是否具有可持续的盈利能力。同时对公司治理结构以及管 理能力进行分析，评价其未来成长能力。 文章进一步通过财务角度，对比分析两家公司的盈利能力、偿债能力、营运 能力和成长能力等财务指标。 最后运用绝对估值法及相对估值法，分别对嚣家公司进行估值。 一、绝对估值法 绝对估值法是目前运用最广泛、理论基础最完善的企业价值评估方法。它是 对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现 金流量折成现值。绝对估值法根据贴现的现金流不同，又细分为很多种方法。 股利贴现模型( d i v i d e n dd i s c o u n tm o d e l ) 是预测公司未来的股利，进行 贴现得出股权的价值。d d m 模型需要假设公司的股息以固定的增长率g 稳定增长， n n l 模型比较适合成熟、股利稳定的企业。对于周期性及分红少的企业，d d m 模 型不太适用。 贴现现金流模型( d i s c o u n t e dc a s hf l o w ) 是通过预测企业的自由现金流并 贴现来计算价值。d c f 模型需要对公司经营活动和资本结构作出若干假定，同时 要对公司财务状况进行预测。通常分为企业自由现金流折现模型( f c f f ) 和权益 自由现金流折现模型( f c f e ) 。事实上，如果企业的自由现金流都用来分配股利 的话，d c f 和n n m 的结果是一样的。d c f 理论上比较完美，以自由现金流为基础， 受会计政策的影响较小，但是d c f 方法基于大量假定，计算过程比较复杂，难度 较大。 二、相对估值法 相对估值法亦称可比公司法，一般为公司的价格与公司经营活动的某个指标 2 第一章绪论 的比值。通过对比具有相似经营特征或具有代表性的公司市场定价以获得估值基 础，来估算目标公司的价值。在运用相对估值法时，可以采用比率指标进行比较， 通用的比率指标包括p e ( 市盈率) 、p b ( 市净率) 、市销率和p e g 等。其中最常 用的比率指标是市盈率和市净率。 市盈率( p r i c et oe a r n i n g sr a t i o ，简称p e ) ，是指股票市场价格与每股 收益的比率，计算公式为：市盈率= 股票市场价格每股收益。 市净率( p r i c et ob o o kv a l u er a t i o ，简称p b ) ，是指股票市场价格与每 股净资产的比率，计算公式为：市净率= 股票市场价格每股净资产。 在前文综合分析的基础上，本章运用绝对估值法和相对估值法对成霖股份及 海鸥卫浴进行估值对比分析。绝对估值法采用d c f 模型，相对估值法主要采用市 盈率和市净率两个指标进行。 第三节成霖股份与海鸥卫浴简介 一、成霖股份简介 深圳成霖洁具股份有限公司( 简称“成霖股份股票代码0 0 2 0 4 7 ，英文名 称：s h e n z i i e ng l o b eu n i o ni n d u s t r i a lc o r p ) 主要从事水龙头、卫浴洁 具及配件、精冲模、精密型腔模和模具标准件的设计、生产、销售和服务，同时 还从事非配额许可证管理工作、非专营商品的收购出口业务。公司自成立以来， 经营业绩良好，保持了主营业务收入和净利润的持续快速增长。目前公司是亚洲 最大的水龙头专业生产厂商之一，年出口额超过l 亿美元，连续三年占中国水龙 头当年出口额2 5 以上。 1 资料来源：成霖洁其股份有限公司网站 成霖股份与海鸥卫浴投资价值对比分析 二、成霖股份发展历程2 2 0 0 5 年5 月深圳成霖洁具股份有限公司在深圳证券交易所h 股挂牌上市，成为广东第一 3 1 日家上市的台资企业，也是第一家在海峡两岸都先后上市的台资企业。 2 0 0 4 年5 月 深圳成霖洁具股份有限公司通过中国证监会发窜委审核，拟于中国大陆上市 发行a 股。 2 0 0 2 年3 月成霖洁具股份有限公司耗资1 3 亿元，历时一年多，在中国投资设立的又一 家工厂一深圳成霖实业有限公司全面建成投产，实现了在亚洲建立最大的水 龙头生产基地的梦想。同时，成霖投资数千万的e r p 成功上线，标志着成霖 正式进入企业e 时代。 2 0 0 1 年1 2成霖洁具有限公司整体变更为股份公司，完成股份制改制，同时确认向深交 月所申请上市。 2 0 0 1 年1 0成霖洁具有限公司全面进行股份制改制。 月 1 9 9 5 年5 月于广州成立成霖洁具中国业务部，统一负责大陆g o b o 品牌水龙头的行销、 推广及全方位服务，并先后在北京、上海、武汉、天津、重庆等地设立市场 部。 1 9 9 4 年8 月华滴水暖器材有限公司迁至观澜，更名为成霖洁其( 深圳) 有限公司，扩大规 模从事水龙头及零件制造；同年自有品牌d a n z e 在加拿大最主要通路c t c 成 功热卖。 1 9 9 0 年台湾成霖企业股份有限公司在深圳投资成立深圳华沈水暖器材有限公司( 成 霖股份前身) ，主要生产水龙头零配件。 三、海鸥卫浴简介3 广州海鸥卫浴用品股份有限公司( 以下简称“海鸥卫浴股票代码0 0 2 0 8 4 ， 英文名称6 u a n gz h o us e a g u l lk i t c h e na n db a t hp r o d u c t sc o ，l t d ) 是经 中华人民共和国商务部批准，于2 0 0 3 年8 月1 2 日由番禺海鸥卫浴用品有限公司 整体变更设立的股份有限公司。2 0 0 6 年1 1 月2 4 日，海鸥卫浴首次公开发行的 2 资料来源：成霖浩其股份有限公司网站 3 资料来源：海鸥卫浴股份有限公司网站 4 第一章绪论 4 4 5 0 万股a 股股票在深圳证券交易所成功上市。目前，公司股本总额为 2 1 1 ，8 5 8 ，1 5 6 股，其中发起人股占7 4 7 9 ，社会公众股占2 5 2 1 。 公司位于广州市番禺区联邦工业城内，经营范围是：开发、生产高档水暖器 材及五金件，销售本企业产品。公司专精于各种高档水龙头零组件、排水器、温 控阀及浴室配件的设计、开发和制造，产品大部分出口，主要销往北美和欧洲的 数十个国家和地区，客户包括m o e n ( 摩恩) 、d e l t a ( 得而达) 、g r o h e ( 高仪) 、 k o h l e r ( 科勒) 、h a n s g r o h e ( 汉斯格雅) 、r o c a ( 乐家) 、f r a n k e ( 弗兰卡) 等全球 前十大品牌商。公司现有全资、控股、参股予公司共7 家。 四、海鸥卫浴发展历程4 2 0 0 9 年8 月公司实验室获得美国i a p 粥o 实验室授权的a b l 9 5 3 ( 加州水管道产品铅含 量法令) 测试能力认可和e p a 节能认证测试能力认可。 2 0 0 8 年1 2 月获广东省科学技术厅、广东省财政厅颁发“高新技术企业”。获中国建 设银行广州番禺支行颁发“2 0 0 8 年度最佳合作伙伴”。 l 2 啷年8 月获广州市人民政府颁发“2 0 0 6 年度广州市十大出口台资企业” 2 0 0 6 年1 1 月深圳证券交易所a 股挂牌上市 2 0 0 6 年1 0 月获广州市科学技术局颁发“高新技术企业认定证书”。获广州工业经济 联合会颁发“2 0 0 6 年广州市百强企业”。 l 2 0 0 s 年9 月荣获“中国最具竞争力的金属制品企业”证书。 2 0 0 4 年7 月被广州市科学技术局认定为广州市高新技术企业。被中国建筑金属结构 协会给水排水分会命名为定点生产企业。 2 0 0 3 年1 2 月被广州市企业评价协会授予“2 0 0 3 年度中国广州最具竞争力制造业和高 新技术企业1 0 0 强”称号。 2 0 0 3 年8 月经中华人民共和国商务部批准，公司整体改制变更为外商投资股份有限 公司，注册资本增加至人民币8 8 0 3 2 万元。 1 9 9 8 年1 月( 香港) 中馀投资有限公司与广州市番禺海鸥( 集团) 公司合资设立番 禺海鸥卫浴用品有限公司。为本公司前身，注珊资本人民币1 0 0 0 万元。 4 资料来源：海鸥卫浴股份有限公司网站 5 成霖股份与海鸥卫浴投资价值对比分析 第二章宏观层面分析 第一节宏观经济现况回顾 一、国内生产总值6 d p 指标 中国建材行业的蓬勃发展，主要得益于宏观经济的快速发展。所以研究判断 宏观经济走势对分析卫浴建材企业的未来发展异常重要。国内生产总值( g d p ) 是衡量宏观经济走势的重要指标。从表2 - 1 可以看出，自2 0 0 1 年以来中国经济 始终保持超过8 的快速增长。甚至在2 0 0 8 年金融危机的影响下，仍然保持了9 6 的良好势头。2 0 0 9 年以来，面对国际金融危机带来的严峻挑战和极其复杂的国 际国内形势，中国致府坚持宏观调控政策取向不动摇，坚持实施积极财政政策和 适度宽松货币政策。2 0 1 0 年中国经济增长的内在动力依然强劲，经济仍具备实 现平稳快速增长的有利条件。根据国家统计局最新公布的2 0 1 0 年上半年g d p 数 据，实现同比增长1 1 。0 6 。各大国际银行及机构都预测中国2 0 1 0 年全年g d p 增 速仍将在1 0 左右。 表2 - 1 ：2 0 0 1 年- 2 0 0 9 年g d p 值及增长率单位：人民币亿元 年度 2 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 82 0 0 9 g d p1 0 9 6 5 51 2 0 3 3 31 3 5 8 2 31 5 9 8 7 81 8 4 9 3 72 1 6 3 1 42 6 5 8 1 03 1 4 0 4 53 4 0 9 0 2 增长率 8 3 0 9 0 8 1 0 0 0 l o 1 0 1 1 3 0 1 2 7 0 1 4 2 0 9 6 0 9 1 1 数据来源：国家统计局网站作者整理注：价格按当年价格 图2 - 1 ：2 0 0 1 年一2 0 0 9 年g d p 值及增长率单位：人民币亿元 数据来源：阐家统计局网站作者糕理注：价格按当年价格 6 第二章宏观层面分析 自2 0 0 8 年9 月开始，为应对全球性的金融危机，世界各国政府通力合作， 采取了史无前例的措施对市场进行积极且行之有效的干预，全球经济开始出现大 病初愈迹象。美国经济在经历了前几个季度的衰退后初露增长曙光。世界各大主 要经济体均出现不同程度增长。美、欧、曰等主要经济体开始出现复苏迹象。但 目前仍面临失业率居高不下、财政赤字剧增和消费不振等诸多挑战，经济刺激计 划也将收缩或陆续退出，经济全面复苏将是一个曲折而漫长的过程。 二、宏观经济景气预警指数与制造业采购经理指数p si 国家统计局发布的宏观经济景气预警指数反映了经济增长的基本趋势，是经 济周期变化的晴雨表。表2 2 、图2 2 为国家统计局发布的宏观经济景气预警指 数。从2 0 0 9 年7 月至2 0 1 0 年8 月，宏观经济预警指数回升企稳。从预警指数的 走势可以看出，2 0 1 0 下半年，中国从恢复性增长阶段进入稳态增长阶段，中国 经济回升态势平稳。 表2 - 2 ：宏观经济景气预警指数图2 - 2 ：宏观经济景气预警指数 日期预警宇旨数 2 0 0 9 0 79 0 0 2 0 0 9 0 89 6 7 2 0 0 9 0 910 3 3 2 0 0 9 1 010 6 了 2 0 0 9 1li1 4 0 2 0 0 9 12l16 t 2 0 l0 0 ll1 6 7 2 0 l0 0 2 l1 8 0 2 0 l0 0 3l1 5 3 2 0 10 0 4l1 4 0 2 0 1 0 0 5l1 0 0 2 0 l0 0 6l0 6 7 2 0 l0 0 7 l0 2 7 2 0 l0 0 81 0 0 0 数据来源：国家统计局网站 。 一暑现经骄按罾瑶蜀 热 、鹣热。 可赢7 争w j l 旷 ，i ，v 磷 v yr 过冷 9 4 啪 钧啪跎喵 啪 l o 啪 数据来源：国家统计局网站 中国物流与采购联合会( c f l p ) 发布的制造业采购经理指数( p m l 5 ) ，是国 际上通行的宏观经济监测指标体系之一，对国家经济活动的监测和预测具有重要 作用。是预测未来经济形势的重要先行指标。 5 数据来源：中国物流与采购联合会网站 7 矸 叮 船 i i i 成霖股份与海鸥卫浴投资价值对比分析 2 0 1 0 年1 2 月，中国制造业采购经理指数( p m i ) 为5 3 9 ，低于上月1 3 个百分点。自2 0 0 9 年3 月以来，该指数已连续二十二个月位于临界点5 0 以上的扩张区间，表明中国制造业经济总体保持增长态势，但增速有所放缓。p m i 指数的小幅回升预示中国经济不会出现深度回调。 具体到投资、消费以及出口三驾马车，根据国家统计局近日发布的2 0 1 0 年 1 1 月份国民经济主要指标数据，主要有以下特点： 三、城镇固定资产投资增速高位趋稳 1 1 1 月份，城镇固定资产投资2 1 0 6 9 8 亿元，同比增长2 4 9 ，比1 1 0 月份 加快0 5 个百分点。其中，国有及国有控股投资8 7 5 2 0 亿元，增长1 9 0 ；房地 产开发投资4 2 6 9 7 亿元，增长3 6 5 。 建材行业需求与固定资产投资存在正相关性，而具体到卫浴五金制品则与房 地产投资有强相关性。房地产市场后续变化及影响后文将重点分析。 四、社会消费品零售总额平稳增长，居民消费价格涨幅有所扩大 1 1 月份，社会消费品零售总额1 3 9 1 1 亿元，同比增长1 8 7 ，比1 0 月份加 快o 1 个百分点。1 1 1 月份，社会消费品零售总额1 3 9 2 2 4 亿元，同比增长1 8 4 ， 比1 1 0 月份加快0 1 个百分点。 1 1 月份，居民消费价格同比上涨5 1 。其中，城市上涨4 9 ，农村上涨 5 6 ；食品价格上涨1 1 7 ，非食品价格上涨1 9 ；消费品价格上涨5 9 ，服 务项目价格上涨2 6 。分类别看，八大类商品价格六涨二降，其中食品价格同 比上涨1 1 7 ，烟酒及用品类价格同比上涨1 6 ，衣着类价格同比下降0 7 ， 家庭设备用品及维修服务价格同比上涨0 7 ，医疗保健及个人用品类价格同比 上涨4 o ，交通和通信类价格同比下降0 7 ，娱乐教育文化用品及服务类价格 同比上涨0 6 ，居住价格同比上涨5 8 。1 1 1 月份，居民消费价格同比上涨3 2 ， 比1 1 0 月份扩大0 2 个百分点。 卫浴建材是生活中不可或缺的产品，与居民生活及消费息息相关。扩大内需、 消费升级与改善民生是十二五规划中的重点，后文也将重点分析其对卫浴行业特 别是成霖股份与海鸥卫浴两家企业的影响。 8 第二章宏观层面分析 五、出口有所回升，但增速放缓 对外贸易占中国g d p 比重达到6 0 以上，对中国经济影响巨大。特别是中 国卫浴建材行业很大一块是依靠出口拉动。海鸥卫浴及成霖股份均以出口为主。 2 0 0 9 年6 月，财政部、税务总局、发改委、商务部、海关总署最新发布了财 政部、国家税务总局关于调整部分商品出口退税率的通知，将水龙头的出口退 税提高至1 5 。出口退税上调无疑将会给两家企业带来更大的发展空间。 近几年水龙头的出口额呈现稳定增长的趋势，美国历来是中国水龙头最大的 出口目标国家，2 0 0 8 年因金融危机影响中国出口到美国金额比上一年有略微的 下降，但其他重点市场的出口额呈现快速增长趋势，如英国、德国、俄罗斯和意 大利，市场潜力巨大。随着欧美国家经济的缓慢复苏，带动两家公司业务从低谷 开始逐步恢复。 表2 3 - 2 0 0 0 年- 2 0 0 9 年进出口及外汇储备情况表单位：亿美元 年度 2 0 0 02 0 0 i2 0 0 2 2 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 82 0 0 9 国家外汇储备 1 6 5 62 1 2 22 8 6 44 0 3 36 0 9 98 1 8 91 0 6 6 31 5 2 8 2 1 9 4 6 02 3 9 9 2 货物出口额 2 4 9 22 6 6 13 2 5 64 3 8 25 9 3 37 6 2 09 6 9 01 2 2 0 51 4 3 0 7 1 2 0 1 7 货物进口额2 2 5 12 4 3 62 9 5 24 1 2 85 6 1 26 6 0 07 9 1 59 5 6 11 1 3 2 61 0 0 5 6 数据来源：国家统计局网站与中强海关署统计司网站作者整理 数据来源；国家统计局网站与中国海关暑统计司网站作者整理 9 成霖股份与海鸥卫浴投资价值对比分析 图2 4 ：历年水龙头出口额单位：亿美元 数据来源：中国海关总署综合统计司作者箍理 第二节宏观经济趋势分析 随着世界经济回暖，外贸出口的状况将发生比较明显的转变。同时在2 0 1 0 年1 0 月1 8 日中国共产党第十七届五次中央委员会审议通过的中共中央关于制 定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议( 以下简称十二五规划) 中明 确提出：坚持扩大内需战略，保持经济平稳较快发展。在此背景下，预计2 0 1 1 年的经济增长将会保持平稳上升的趋势。 十二五规划中明确指出，要加强和改善宏观调控。处理好保持经济平稳较快 发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，保持宏观经济政策的连续性和稳定 性，避免经济大的起落。加强各项政策协调配合，促进经济平稳较快发展。根据 此规划，预计未来经济发展将出现以下特点： 一、国内消费市场拓展空问广阔 规划中指出，要建立扩大消费需求的长效机制。把扩大消费需求作为扩大内 需的战略重点，进一步释放城乡居民消费潜力，要积极稳妥推进城镇化。要完善 收入分配制度，着力提高城乡中低收入居民收入，增强居民消费能力。积极促进 消费结构升级。要合理引导消费行为，发展节能环保型消费品，倡导与我国国情 相适应的文明、节约、绿色、低碳消费模式。 随着社会保障体系的完善，新农村建设的实施和推进，中西部消费潜力的释 放与消费升级，以及其它推动消费的政策和结构性改革，将对居民消费起到更有 力的推动作用。国内消费市场未来将有巨大的潜力。 1 0 第二章宏观层面分析 二、稳定出口政策成效明显，但形势不容乐观 从目前情况分析，2 0 1 0 年世界经济有望出现缓慢复苏，中国外贸发展面临 的环境总体趋于改善。国际货币基金组织预测，2 0 1 0 年全球经济将增长3 1 。 近期美元出现较大幅度贬值。美元中长期弱势格局难以根本改变，而中国拥有世 界第一的外汇储备和巨大的贸易顺差，人民币升值压力近期有所上舞，将不利于 中国出口回井。其次，国际贸易摩擦加剧，国际贸易保护主义升温，中国成为最 大的受害国。中国未来要想重现出口2 0 及以上的持续高速增长局面已不太现 实。 未来中国年均经济增长率下移一个或几个台阶是必然趋势。出口增速的放 缓，对以出口为主的中国卫浴建材企业来讲，将是一个严峻的挑战。在等待美国 等国家出口需求恢复的同时，积极开拓东南亚、非洲、南美等出口目标国市场将 在一定程度上缓解业务锐减的情形。同时随着未来居民收入水平的提高以及需求 的释放，对中国卫浴建材企业的发展无疑是一个千载难逢的机遇。如何抓住这一 t _ 发展机遇将是一个新的课题。从出口市场转向内销市场，其企业销售策略的转变 需要一系列的配套工作。如销售渠道的铺设，品牌化建设的推进等等。同时节约、 绿色、低碳消费模式的倡导，也要求企业淘汰落后技术，积极开发适应需求的产 品。这就势必要求企业加大研发力度，提高产品技术含量，不断开发新技术、新 材料、新工艺以适应。 嚣 第三节政策角度分析 十二五规划中明确提出，要坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发 展方式的主攻方向。“转变 将成为“十二五规划的核心话题，也就是加快转 变经济发展的方式。未来宏观经济政策及产业政策分别有以下趋势。 一、宏观经济政策 2 0 1 0 年将继续实施积极财政政策，财政可能进一步加大对保障性住房、节能 减排、技术改造、教育、低碳经济等方面的投入，对中低收入人群的补贴、民生 工程的投入，以及自主创新方面和扩大消费。如汽车家电下乡补贴的财政投入将 继续加大。 调整经济结构是中国未来较长一段时期内经济工作的重点，从政策方向上看 1 1 成霖股份与海鸥卫浴投资价值对比分析 主要抓两条，一是积极推动传统产业升级，二是大力发展战略性新兴产业。新能 源、新材料、信息产业、新医药、生物育种、节能环保、电动汽车等战略性新兴 产业的发展步伐预计将在十二五规划中大幅提高。 刺激出口政策总体上保持稳定。随着经济复苏，中国出口将逐步回暖，而国 际贸易投资保护主义持续升温，中国成为其焦点，出口鼓励政策更多的是以保持 稳定为主，并着力促进出口产品结构升级，提高高科技、高附加值产品出口，提 高出口产品的专有化程度。从中长期来看，全球经济再平衡将成为趋势，生产国 与消费国分工格局将逐步发生微妙变化，美国进一步推动出口，重整实业，而中 国为平息争端扩大进口，促进收支平衡。另外，人民币升值问题所受关注度大大 上升，央行将结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制， 人民币波动幅度将有所扩大，但由于中国出口复苏缓慢，升值步伐不会太大，下 半年升值压力大于上半年。 二、房地产政策影响 建材产品特别是卫浴建材与房地产行业存在强相关性。故嚣前的房地产政策 间接影响整个卫浴建材市场的需求。近来房地产政策频出，目的是抑制房价过快 上涨。如果未来房价继续上涨，政