（金融学专业论文）论保险公司财务风险管理及策略.pdf

摘要 2 0 世纪9 0 年代世界金融风波迭起，大多数是由于财务风险疏于 防范和监控制度不健全而引发的，尤其是保险企业经营不当两发生财 务上的困难，资本额的规定，责任准备金的提存，资金的运用等原因 造成的风险，其管控的好坏对保险企业稳定经营起着至关重要的绍 用。美国行政( e x c e c u t i v el i f e ) 、互惠( m u t u a lb e n e f i t ) 、联帮 ( c o n f e d e r a t i o nl i f e ) 等大型寿险公司相继破产，9 7 年以来日本日产、 东帮、第百、千代田、协荣等生命保险公司也接连倒闭，加强风险管 理技术更成为保险业共同关心的议题，而且随着金融市场利率不断上 升、金融机构日益创新、来自同行和其他金融机构的竞争激烈，为提 高保险行业的竞争力，提升自己在金融市场中的地位。保险公司对传 统产品进行了创新如变额寿险、万能寿险、变额年金等产品的出现对 风险管理的要求进一步提高，另一方面通过联合、兼并、收购等市场 行为加强了融合，保险公司广泛地参与金融市场的各种金融中介，业 务的多样化本身也使得风险管理变得日趋复杂和重要。 我国保险业起步晚，风险管理水平落后，监管手段单一，一方面 保险资本结构单一，资本充足率并未得到充分重视，保险公司筹资能 力得不到体现；而另一方面投资领域真正开始于1 9 8 4 年底1 9 8 5 年初， 一直以来我国保险业面l 临投资资金运用率低、投资结构不合理、投资 风险大收益低的窘境。而目前中国保险业正面临对外开放，迈开前进 脚步打开锁链的重要时期，保险企业面对瞬息万变的市场展开激烈的 竞争，财务管理具有很大的不确定性，风险因素无时不在左右着财务 管理决策，财务风险管理是企业财务管理的最重要内容之一，因此企 业推行财务工程，积极构建科学的风险管理方法体系。当代西方财务 理论都把风险管理放在极其重要的位置，笔者以为在这种大背景下讨 论保险企业如何进行财务风险管理是与时俱进的。 本文的研究对象是保险公司财务风险管理，文章分五章。第一章 从理论层面分析了一般财务风险的概念、内涵及运行规律，并将财务 风险定义为企业负债融资引起的筹资、投资、现金管理风险。然后从 一般企业财务风险的三个环节筹资、投资、现金回收这个共性出发去 探究保险公司财务风险的个性以及其具体表现形式。鉴于保险公司这 种独特的风险业务及保险会计报表的特殊要求，以及国际上流行的双 轨会计准则g a a p 和s a p 的影响，而且我国也正在构建此保险会计 体系，财务风险管理必将与风险管理技术相融合，即笔者以为本文所 提及的财务风险管理是构建在风险基础财务管理的内核之上的，因此 在第一章，用一定篇幅介绍风险基础财务管理的目标环节和方法，以 做铺垫。 第二章讨论筹资风险管理，从中国的实情分析了保险企业资金筹 资的必要性和模式选择，得出了上市和利用外资都是可行的方案，从 盈科保险集团成功经验看笔者推崇保险企业在香港上市的模式。在此 推论下，依照规范的股份制保险公司为假设，论述了合理的资本量测 定的方法以及筹资风险管理的具体实施，主要落脚点在内部和外部筹 资管理的方法选择及财务效果。 第三章重点阐述投资风险管理的运用，寻求了投资风险管理的理 论支持，重点介绍了资产组合理论流派，更在此基础上，提出了资产 组合管理的具体模式即保险企业资金复合管理模式。该模式包括两层 次，第一层次的资产运营资产负债综合管理，从规模、利率、期 限、速度等几个方面保证保险公司资产负债的匹配以保证投资的安全 性，而第二层次的资产运营是在保证两者匹配的基础上运用资产组合 理论建立投资管理结构以保证盈利性。由于中国保险企业投资渠道受 到限制，笔者重点以固定收益投资组合为对象来讨论应采取的风险管 理策略，并在资产负债综合管理制度建设中提出中国保险企业可合理 利用第三方资产管理的投资风险管理新渠道r 第四章讨论现金流风险管理，我们知道保险企业保费收入、资本 注入、投资收益带来巨大的现金收入，而赔付、退保、大规模投资、 分支机构建设等导致现金流出，怎样管理现金流是财务风险管理的重 要任务，并且跟前面筹资投资风险管理是息息相关一脉相承的。合理 的现金预算和现金流分析是必要的财务措施，笔者在介绍了这两种财 2 务管理方法后，引入了美嗣寿险业避免现金流失的综合风险管理措旌 的成功经验并强调了综合风险管理对财务风险管理的重要性，指出了 其对中国保险业借鉴的意义。 、 ， 第五章介绍了新的财务风险管理工具财务再保险。它包括以 下几种产品：追溯超额赔款保险包棼素奏疃熬耩移霉烈舞蹇簿离两种 类型，未决赔款转移，将传统再保险中的对闯风稔秘擐赉最簸鄣分甚 至全部地转移给分入人。时间和距离，由于保险人赊了承担对婀风硷 外，还承担了部分未决赔款准备金的风险；财务成数再保险，在这种 财务再保险的安排之下，原保险人转移了一部分未到期保费给再保险 人，同时收到再保险人支付的相应手续费；预期超额赔款保险，在这 种类型中，再保险分出人支付一定的保费并得到再保险人的保证，未 来支付一定金额以承担未来的损失。国际上再保险发展甚为迅速，财 务再保险被认为是新型理财工具，日益受到重视，各国监管机构无不 密切关注其发展，笔者分析了财务再保险给中国保险业带来的机遇和 挑战，也即是其发展的制约因素和必备条件。 如上所述，五章相辅相成，前后映照。本文采取的是总分式的逻 辑结构，即先构建了财务风险管理的基本理论框架，然后按筹资风险 管理、投资风险管理、现金管理和财务再保险利用几个方面分类说明。 按风险基础财务管理的理论来看，财务风险管理要达到基本目标“财 务成果最大化”和“财务状况最大化”，须分别按筹资风险管理、投 资风险管理、现金流管理等分部目标，并相应设置具体目标各个实现。 本文用规范分析与实证分析相结合的方法，即注重国际经验，又尊重 中国国情；既注重理论探讨，又力图提出可行的政策建议。涉及多学 科，除保险学外，还包括财务经济学、西方经济学、财务管理学、投 资学、金融工程学等其它领域。具体讲，本文写作方法使用了以下多 样化的方法： 理论与实践相结合：本文结构是从理论的基点出发，将财务风险 管理拓展开，用于保险业实践中去，根据实际情况提出对策，试图找 到理论和实践的融合。 共性与个性相结合：比如，将财务风险的共性和保险企业财务风 险的个性进行比较；一般的财务管理和保险企业风险基础财务管理的 性质给予区别阐述。 国内与国际相结合：“中学为体，西学为用”的精神自始自终贯 穿整篇文章，特别是一些创新工具如第三方资产管理和财务再保险的 借鉴，既注重了中国实情，又吸收了外国先进经验。 现实与发展相结合：虽有些前瞻性的论断也时有出现，但都注重 了其适应性和制约因素。 需要指出的是，本文标题以保险公司冠之，并未将寿险和非寿险 情况分离，文中都有涉及。寿险中包括意外伤害保险健康保险等非寿 险业务，也未对之进行分离，一概称为寿险。监管国际上一般都不区 分寿险与非寿险，所以监管内容并未按寿险和非寿险分别讨论。 由于水平有限，时间仓促，很多写作之前的设想并未完全实施。 我不奢望能在理论上取得重大突破，我只希望能以在字里行间里涌动 着些许智慧和创新，以阶段性的答卷来考察三年的积累和思考成果。 我深深感到在理论的汪洋里即使捧起几朵浪花拾到几只贝壳也是需 要付出百倍的努力! 文中难免有不足之处，见解也许并不成熟，请各 位老师和同学不吝赐教! 关键词：风险基础财务管理筹资风险管理投资风险管理 现金流风险管理财务再保险 a b s t t a c t i nt h e1 9 9 0 s ，m a n yf i n a n c i a le m i t i e sf a c e d 一馥l i o g si a - o b l c mo f f i n a n c i a lr i s ka n ds u p e r v i s i o n a 她 t t m ma 糟m 雠yi n s u r a n c e c o m p a n i e s ，l i k ee x e c u t i v el i f e 、m u t u a lb e n e f i t 、c o 嘲e d e r a t i o n l i f ea n d m a n yj a p a n e s el i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s h o wt oc o n t r o lt h er i s kh a s a 啦a c t e dt h ea t t e n t i o no ft h ei n s u r a n c ei n d 译t r y 印d b e c o m et h ee s s e n t i a l w a yt oi m p r o v et h es t a t u s a n dc o m p e t i t i v ea b i l i t yo ft h o s ei n s u r a n c e c o m p a n i e s o no n eh a n d ，t h ei n s u r a n c ec o m p a n i e si n n o v a t es o m en e w k i n d so fc o m m o d i t i e s ，l i k ev a r i a b l el i f ei n s u r a n c e ，v a r i a b l ea n n u i t ya n d u n i v e r s a ll i f ei n s u r a n c e ，w h i c hh a v eah i m d e m a n do ft h er i s k m a n a g e m e n t 0 nt l l eo t h e rh a n d ，蛳i 鞲剐髓鞋& c o m p a n i e sa l ee n g a g e d i n t h ev a r i o u sf i n a n c ea c t i v i t i e st h r o u g ht h ew a yo fa c q u i s i t i o n ，m e r g e ra n d c o m b i n a t i o n t h em u l t i o p e r a t i o nh a sa l s oi m p r o v e dt h ei m p o r t a n c e o f t h er i s km a n a g e m e n ta n dm a k e st h er i s km a n a g e m e n tm o r ec o m p l i c a t e d ： t h ei n s u r a n c ec o m p a n i e si nc h i n aa l el a c ko ft h er i s km a n a g e m e n t m e t h o d sa n dm es u p e r v i s o rh a ss i m p l ew a y st os u p e r v i s ei t t h e i n s u r a n c ec o m p a n i e so n l yh a v es i m p l e c a p i t a l s t r u c t u r ea n dt h e i r f i n a n c i n ga b i l i t yi sv e r yp o o r a tt h es u a n l et i m e ，t h ei n v e s t i n gf i e l dh a s d e v e l o p e ds l o w l ya n dl a t e l y t h ei n s u r a n c ec o m p a n i e sa r et r o u b l e dw i t h t h ep o o rr i s km a n a g e m e n tu n d e rt h es i t u a t i o no ft h er e f o r ma n do p e n i n g t oo u 协i d e p o l i c i e s a n da r e p o o r l y l p c r f b n 9 避u n d e r t h ei n t e n s i v e i 1 1 t e l l 、1 a t i o n a lp i e r c ec o m p e t i t i o n t h e r e f o r et h ef i n a n c i a ir i s km a n a g e m e n t b e c a m et h ei m p o r t a n tw a ya m o n gt h ev a r i o u sr i s km a n a g e m e n tm e t h o d s t h ei n s u r a n c ec o m p a n i e sh a v em a d eas t r u c t u r eo ft h ef i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t t h ea u t h o ro f t h i se s s a yh a sad i s c u s s i o no ft h i sp o i n ti nu s e o ft h ew e s t e r nf i n a n c i a lm a n a g e m e n tt h e o r y t t f ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti st h et o p i co ft h i se s s a y t h ee s s a yi s i n c l u d e di nt h ef o l l o w i n gf i v ec h a p t e r s ： c h a p t e r1d i s c u s s e dt h eg e n e r a lf i n a n c i a lr i s k sd e f i n i t i o n ，d e e p m e a n i n ga n dr u n n i n gr u l ea n dd e f i n et h ef i n a n c i a lr i s ka st h er i s ko f f i n a n c i n g ，i n v e s t i n ga n dc a s hm a n a g e m e n tc a u s e db yt h ed e b tf i n a n c i n g t h e nt h ea u t h o rd i s c u s s e dt h e s p e c i a l s i t u a t i o ni nt h ei n s u r a n c e c o m p a n i e s d e e t ot h e s p e c i a lo p e r a t i o na n d m es p e c i a lf i n a n c i a l s t a t e m e n t sr e q u i r e m e n to ft h ei n s u r a n c ei n d u s t r y ，a sw e l la sg a a pa n d s a p ，f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n tm u s tb ei na c c o r d a n c ew i t ht h em e t h o d s t h ea u t h o rr e f e r r e di nt h ee s s a yt h a tf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti so nt h e f o u n d a t i o no ft h ef m a n c i a lm a n a g e m e n tb a s e do nt h er i s k c h a p t e r2d i s c u s s e dt h ef i n a n c i n gr i s kw i t ht h er e f e r e n c eo ft h e c h i n a sp r e s e n ts i t u a t i o n s p u b h c - o f f e r i n ga n dt h eu s eo ft h ef o r e i g n c a p i t a lw i l lb ec h o s e na st h ew a yt of i n a n c e t h ea u t h o rt o o kt h ey i n g k e s o f f e r i n g i nt h eh o n g k o n gm a r k e ta sag o o de x a m p l e u n d e rt h ep r o s p e c t o ft h e c o r p o r a t i v e i n s u r a n c e c o m p a n i e s t h e a u t h o rr e f e r r e dt h e m e a s u r e m e n to ft h ec a p i t a la n ds o m ed e t a i l e dw a yt om a n a g er i s k t h e i m p o r t a n tb a s i si st h ei n t e r n a la n de x t e r n a lw a y t oc o n t r o lt h ef i n a n c i a l r i j l 【s 。 c h a p t e r3d i s c u s s e dt h ew a y t oc o n t r o lt h ei n v e s t i n gr i s k t h ea u t h o r d i s c u s s e dv a r i o u si n v e s t i n gt h e o r i e sa n dp u to u tt h em u l t i m a n a g e m e n t m o d e lo ft h ei n s u r a n c ec o m p a n y 8i n v e s t i n g t h i sm o d e lh a st w o l e v e l s ： t h ef i r s tl e v e li st h ec o m p r e h e n s i v em a n a g e m e n to ft h ea s s e t - f i a b i l i 锣i n t h ei n s u r a n c ec o m p a n y t h es e c o n dl e v e li st h es t r u c t u r eo ft h ei n v e s t i n g m o d e lu s i n gt h ep o r t f o l i ot h e o r y t h ea u t h o rd i s c u s s e dt h ea s s e t - l i a b i l i t y m a n a g e m e n t r e l a t e dt o i n v e s t i n g a n dc h o s et h et h i r d p a r t y a s s e t m a n a g e m e n t a sa ni n n o v a t i v em e t h o d sr e c o m m e n d e d t oc h i n e s e i n s u r a n c ec o m p a m e s c h a p t e r4 d i s c u s s e dt h ew a yt oc o n t r o lm ec a s hf l o wr i s k t h ec a s h f l o w si n t ot h ec o m p a n yt h r o u g hp r e m i u mi n c o m e ，i n v e s t e dc a p i t a la n d i n v e s t m e n tr e t u r n ，a n dt h ec a s hf l o w so u to ft h ec o m p a n yt h r o u g hc l a i m ， s u r r e n d e r ，i n v e s t i n ge t c t oh a v eag o o dm a n a g e m e n t o ft h ec a s hf l o w ，w e 2 m u s td os o m ec a s hb u d g e ta n da n a l y s i s t h ea u t h o rr e f e r r e d t h 巷囊幽瞳缸蛔 l i f ei n s u r a n c e sc o m p r e h e n s i v er i s km a n a g e m e n tt oa v o i de x c e s s i v 5c a s h o u tf l o wa n dt h o u g h ti ta sag o o dw a yt os o l v et h ep r o b l e mi nc h i n a c h a p t e r5d i s c u s s e dt h eb r a n dn e w m e t h o d 五玎a n c er e i n s u r a n c e 。 w h i c hi n c l u d e sf e 的s 掣疆嘶洒田c 髓斌l o 豁e o v e r s ( 1 0 s sp o r t f o l i ot r a n s f e r s t i m ea n dd i s t a n c e ) f i n a n c eq u o t a $ i i i i i et , i m u r a n c ca n dp r o s p e c t i v e e x c e s so fl o s sc o v e r s r e i n s u r a n c eh a sf l o u r i s h e di nt h ei m e r n a t i o n a lf i e l d t h ef i n a n c er e i n s u r a n c e ，a san e ww a y ，h a sa t t r a c t e dg r e a ta t t e n t i o na n d b e c o m em o r ea n dm o r ei m p o r t a n t t h u st h ea u t h o rd i s c u s s e dt h e o p p o r t u n i t ya n dc h a l l e n g eo ft h ef i n a n c er e i n s u r a n c e i nc h i n a t h e f o r g o i n gf i v ep a r t sa l ei n t e r r e l a t e d t h es t r u c t u r eo ft h ee s s a yi s t l l a t ：f i r s tt h ea u t h o rs t r u c t u r e dab a s i ct h e o r e t i c a ls c h e m eo ft h ef i n a n c i a l r i s km a n a g e m e n t ，t h e nd e t a i l e dt h ef i n a n c i n gr i s k ，t h ei n v e s t i n gr i s k ，c a s h f l o wr i s ka n dt h ef i n a n c er e i n s u r a n c er i s km a n a g e m e n tr e s p e c t i v e l y t h e w r i t i n gm e t h o d o ft h ee s s a yi sv a r i o u s ： c o m b i n et h et h e o r ya n dp r a c t i c e 。s t a r t i n gf r o mt h ef i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n tt h e o r y ，t h ea u t h o rd i s c u s s e dt h ep r a c t i c a lp r o b l e ma n dt h e ， s o l v i n g 。m e t h o d s c o m b i n eg e n e r a la n ds p e c i a lc h a r a c t e r i s t i c s t h ea u t h o rc o m p a r e d t h eg e n e r a lf i n a n c i a lr i s ka n dt h a ti nt h ei n s u r a n c ei n d u s t r y ，a sw e l la st h e g e n e r a lf i n a n c em a n a g e m e n ta n dt h ef i n a n c i a lm a n a g e m e n t b a s e do nt h e r i s k c o m b i n et h ep r a c t i c eo fb o t ha b r o a da n dh o m e l a n d t h ef i n a n c e r e i n s u r a n c ea n dt h et h i r dp a r t yr i s km a n a g e m e n t ，w h i c ha r ep o p u l a ri n a b r o a d ，a r eu s e df o rr e f e f e n c e i nt h i se s s a y c o m b i n et h er e a l i t ya n dt h ed e v e l o pt r e n d t h ep o i n t sa b o u tf u t u r e d e v e l o p m e n t m e n t i o n e di nt h ee s s a ya r es t a t e da ss o m er e s t r i c t i o n s i n f l u e n c e db yt h er e a l i s t i cf a c t o r s w h a ts h o u l db ep o i n t e do u ti st h a t ，t h ei n s u r a n c ec o m p a n i e sr e f e r r e d i nt h i se s s a ya r en o td i v i d e di n t ot h el i f ei n s u r a n c ea n dn o n i n s u r a n c e c o m p a n y ，b o t ho fw h i c ha r em e n t i o n e di ni t ，e s p e c i a l l yw h e ni tc o m e st o t h ei n s u r a n c es u p e r v i s i o n ： m a n yi d e a sh a v e n tb ec a r r i e di n t oe f f e c t a sw h a tw a si n i t i a l l y s u p p o s e dt o ，g r e a tb r e a k t h r o u g hi n “t h et h e o r yf i e l dw o u l d n tb ee x p e c t e d b u ts o m ei n n o v a t i o nd u et ot h eh m i t a f i o no ft i m ea n d k n o w l e d g ec a p a d w , w h i c hi sn om o r et h a nap i t y t h ea u t h o rw i l lb ev e r yg r a t e f u li ft h e r ea r e s o m er e a s o n a b l es u g g e s t i o n s k e yw o r d s ：f i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，f i n a n c i n gr i s km a n a g e m e n t ， i n v e s t i n gr i s km a n a g e m e n t ，c a s hf l o wr i s km a n a g e m e n t ， f i n a n c er e i n s u r a n c e 4 上j 一 刖罱 随着保险市场的创新与发展，世界保险业的投资融资功能日渐突 出，但同时保险企业负债经营的特殊性决定了财务杠杆作用尤其重 要，财务风险管理应运而生。 现代财务理论认为，企业的风险主要包括经营风险与财务风险两 个部分。经营风险是指企业因生产经营的不确定性带来的风险。财务 风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比 率较高时，投资者将负担较多的债务成本，从而加大财务风险；反之， 当债务资本比率较低时，财务风险较小。从保险业看，保险企业的财 务风险管理应以保险公司的营运情况及风险承保能力等经营风险为 着眼点，其方法应是综合的。管理财务风险应该考虑的因素有：一是 销售稳定性和增长率，未来销售稳定状况如何，是企业决定是否放大 财务风险必须首先考虑的因素。二是行业特征，对经营风险大的企业， 应以较低的财务风险与之匹配，保险业经营风险复杂受多种因素影 响，更要求降低财务风险。三是企业资产结构，资产结构客观上制约 了企业负债筹资的能力和种类，并在一定程度上体现了企业的经营风 险。四是管理者的态度，管理当局是风险偏好者还是风险厌恶者直接 决定和影响企业利用财务风险的因素。保险企业往往是风险厌恶者， 趋向用严格的风险管理手段。 因此，本文基于财务风险在保险企业的特殊表现形式，加上 g a a p 和s a p 双轨会计准则正在我国开始酝酿的影响，为防止保险 业经营不当而发生财务上的困难、不达资本额的规定、资金的不当运 用等，提出用风险基础财务管理的理念即将财务管理和风险管理有机 结合起来进行综合风险管理来降低财务风险，针对性地从筹资、投资 及现金流风险管理三个方面来阐述风险基础财务管理在保险企业中 的实施以及对我国的借鉴意义。 本文采用总分式结构，用规范分析与实证分析相结合的方法，既 注重国际经验，又尊重中国国情；既注重理论探讨，又力图提出可行 的政策建议。涉及多学科，除保险学外，还包括财务经济学、西方经 济学、财务管理学、投资学、金融工程学等其它领域。 第一章财务风险导论 一、风险概念及其运行规律 认识和界定风险是进行财务风险管理的前提。但何为风险? 目前 国内外理论界对此尚未形成统一的认识。笔者根据自己掌握的有限资 料认为，对风险的认识主要有以下几种观点：风险就是可能发生的 危险1 ；风险是不利事件发生的可能性或某一不利事件将会发生的 概率2 ；风险就是不确定性风险是在给定情况下和特定时间内， 那些可能发生的结果问的差异。 比较分析这些观点，我们认为，财务经济学中的风险应是预期经 济活动与未来实际结果之间可能出现的差异程度。风险的大小是经济 活动在实际结果与预期目标出现差异的可能性，是在特定条件下个特 定时期内可能出现的各种可能结果及其概率分布的函数。任何风险， 从其成因到它可能产生的影响，直至产生的实际结果，都是一个系统 的运行过程。在此过程中，风险因素、风险事件、风险期望和风险结 果等要素相互影响、共同作用，成为风险构成的四大要件。 就一般企业而言，其产生经营过程通常主要表现为物资流动、资 金运动和信息运动三个相互交织的运动过程，但由于企业内部和外部 各种风险因素的存在，企业上述三大运动过程可能在时间上出现间断 或在形式上发生停滞，最终使得企业生产经营的未来实际结果可能偏 离企业的预期目标，这种可能性的存在将会导致企业发生经营总风 险，并具体表现为物资流风险、资金流风险和信息流风险3 。物资流 风险、信息流风险最终都从财务风险中反映出来，故财务风险是企业 经营总风险的集中体现，并成为企业经营总风险的核心和落脚点。正 因为如此，本文将从财务风险的角度阐述保险企业风险的管理问题。 1 中国社会科学学院语言研究所词典编辑室：现代汉语词典) ( 擎订本) ，3 7 7 页，北京，商务印书馆，1 9 9 6 2 e u g c n c cfb r i g h a na n dl o u i sc g a p c n s k i ：( i n t e r m e d i a t ef i n a n c i a lm a n a g e m e n t ) ，s e v e n t he d i t i o n ，t h e d r y d e np r e s s ，1 9 8 7 3 参见向德伟博士学位论文：企业财务风险的评价与控制) 3 在市场经济条件下，创办一个企业首先要考虑投资方向的选择问 题，并在正确做出投资决策的前提下，进行资本预算；同时须要考虑 的问题是如何筹资，在筹资总量确定后，便要周密地进行财务筹资策 划，科学地确定所筹资金的结构以便在最初就把投资效益、财务活动 组织运行与防范风险问题统一起来加以考虑。 企业所经历的经济风险均是企业在资金运行过程中出现的风险， 而它对企业的所有影响最终都将集中体现到企业的财务状况和经营 成果方面，因此，必须将风险管理与财务管理有机结合起来，由此形 成了财务风险管理。 二、财务风险的内涵及分析 ( 一) 财务风险的内涵及表现形式 财务风险是指企业由于筹资原因引起的资金来源结构的变化所 造成的股东收益的可变性和偿债能力的不确定性。这种不确定性表现 在两个方面，一是资金来源结构变化造成的股东收益的可变性。在投 资收益率高于负债利息率的情况下，借入资金占总资金来源的比重越 大，自有资金的收益率就越高；反之，则自有资金的收益率越低。二 是资金来源结构变化所造成的偿债能力的不确定性。这种不确定性是 由于借入资金是必须要固定支付利息，企业中借入资金是必须要固定 支付利息，企业中借入资金的比重越大，固定的费用支出也就越大， 从而企业丧失现金偿付能力的可能性也就越大。此外，还可能因企业 资金使用不善，即变现能力弱引起，也就是流动性风险。 财务风险与经营风险不一样，它不是企业本身所固有的，当企业 全部资金均为自有资金( 股权资金) 时，企业的财务风险就为就为零。 因此，对于财务风险，企业是能够加以控制的。 ( 二) 财务风险水平的分析 财务风险常常用财务杠杆和财务杠杆收益率等指标来度量，一个 企业利用财务风险最基本的目的是通过提高股权资金收益率来增加 股权价值。股权价值是股权资金收益率和风险水平的函数。放大财务 风险虽然在定程度上可提高股权资金收益率，但是却不一定能增加 股权价值。为了增加股权价值，就必须权衡收益和风险，使二者得到 最佳匹配，只有这样，才可能使股权值达到最大化。 在现实中，财务风险对股权资金外长益的影响往往通过负债资金 成本表现出来。随着负债与资产之比的增大，财务风险亦随之增大， 最后导致负债资金成本提高。在资产收益率不变的条件下，负债资金 成本的上升将抵减负债比重增大的利益。如果负债成本的变化能较准 确地反映财务风险的变化，那么，股权资金收益率就可以较准确地表 现股权的价值。下面以实例来讨论最优财务风险水平确定的原理。 设某公司总资产数额和总资产收益率保持不变，其总资产收益率 为1 0 ，股权资金之比和负债成本存在着如下关系( 见表1 ) ： 表1 i 负债股权资金 4 0 8 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 i 负债成本 4 5 6 8 1 1 1 5 假定负债成本变化已准确反映了财务风险的变化，试问该公司的 最优资金结构应为多少? 根据前述理论，该公司最优资金结构就是股 权资金收益率最大时的资金结构。该公司不同资金结构条件下的股权 资金收益率如下表所示( 见表2 ) ： 表2 股权资金收盗率 序号总资产收益率负债股权资金负债成本 = + x ( ) l1 0 4 0 4 1 2 4 21 0 8 0 5 1 4 31 0 1 0 0 6 1 4 41 0 1 5 0 8 1 3 51 0 2 0 0 1 1 8 61 0 2 5 0 1 5 2 5 为了能更直观地反映不同资金结构与股权资金收益率的关系，可 将上表的计算结果制成下图( 图1 ) 收益成本率 1 5 l o 8 4 0 股权资金收益率线 、债成本线 总蚤j 。 4 0 印1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 7 率线 圈1 从上述计算结果不难看出，当负债与股权资金之比为8 0 和 1 0 0 时，股权资金收益率达到最大，为1 4 ，而低于该比例和高于该比 例股权资金收益率均低于1 4 ，这说明，该公可的最优资金结构应在负 债与股权资金之比为8 0 和1 0 0 之间进行选择。再根据收益率相等 风险小的价值大的原理，该公司的最优资金结构应是负债与股权资金 之比为8 0 。可见控制财务风险的核心是保持资金结构的合理性。 三、保险公司财务风险内涵及其表现形式 如上所述财务风险是指保险公司由于使用负债融资而引起的企 业盈余的变动。保险公司资金主要有保险公司的资本金、保证金、营 运资金、各种准备金、公积金、公益金、未分配盈余、保险保障基金 及国家规定的其他资金。由于保险企业的集中保户保费承保未来不确 定风险的特殊性，其各种准备金、保障基金、存入再保险准备金、应 付未负负债这些外来资金远远超过资本金、公积金、未分配盈余等自 有资金，而外来资金大部分以责任准备金为主，其表现形式为保险公 司的负债，因此我们说保险公司的全部资金来源中，8 0 以上来自负 债。负债和成本的变化，决定着资金转移价格的高低，从而极大地影 响着盈利水平和风险状况，所以，由于保险公司的特殊情况，财务杠 杆的作用特别大。财务杠杆作用是否有效、财务控制系统是否合理与 调配资金手段是否灵活，不外是影响保险公司风险防范能力直接的原 因之一，我们说保险公司财务风险通常为从筹资、投资到现金收回几 个会计循环中体现出来的问题，具体表现可归纳为以下几点： 、 ( 一) 资本额不足 资本在保险业经营中占有相当重要的地位。资本额的高低代表该 公司的财务能力，亦即表示其对风险的承担能力就比较大，从而公司 就可以提高其自留额，扩充业务，增加保费收入；相反，则影响业务 的发展，一旦公司资本额不足，再加上经营不当，极易侵蚀其偿付能 力，影响保险公司财务稳定性。 ( 二) 责任准备金提存不足或不实 随着保险公司的经营，不论是寿险业或产险业，股东权益与各种 责任准备金已经成为保险业偿付能力的两大主流。这里所说的股东权 益，一般包括投入资本、资本公积、盈余公积及未分配利润；而各种 责任准备金依保险法规定，则包括保证金、未至i 工期责任准备金未 决准备金及保障基金等。 保险业经营的特点是：事先收取固定保险费，一旦保险事故发生， 再依合同规定对被保险人或收益人给付保险金责任。由于保险人的责 任发生于合同签订以后，故于平时收取保险费时就必须依规定计提充 足的责任准备金，以备不时之需。因此，从经营角度来看，是保险公 司负债的最大项目。由此可见，责任准备金的提存对保险公司财务是 否健全影响甚大。 通常责任准备金提存不足或不当，可能导致的后果有：无法显示 公司正确的财务状况；会影响公司未来的偿付能力；无法应付保户可 能解约的要求；可能会产生虚饰盈余而导致不恰当的红利分配等。因 此，为保护大众的权益及维护公司的偿付能力，监管部门一般要求根 据过去经验及保单性质，将各类准备金计提的标准加以规定，以便保 险业有所遵循。 ( 三) 资金运用不当 保险业向保户收取保费聚集成庞大资金，再依据保险法第 1 0 4 条的规定，从事各项投资以赚取收益，该项资金的运用已成为保 险公司最大的收益来源，故公司除重视其收益性外，更应注意其安全 性及流动性。亦即保险公司的资金运用除了遵循安全性原则外，还应 保证资产的保值增值。 ( 四) 虚列资产 保险业的资产来自自由资金及外来资金。前者主要指公司设立当 初的资本额，后者则指保费收入，此两项构成保险公司最主要的收入 来源。在国内，保险法并未对资产作特别的法律规定，而在国外， 保险法中多将保险业的资产划分为认可资产及非认可资产。所谓保险 人的“认可资产”是指主管部门许可列入计算资产的项目，也就是账 载资产加上非账载资产减去非认可资产后的总额。而所谓“非认可资 产”是指不为保险监管方认可的资产，正确显示其偿付能力，避免不 切实际地高估资产，以防止虚列公司的偿付能力。 ( 五) 坏账过多 保险业为争取顾客投保或取取庞大金额的保险费，往往会采取延 缓收费或