CIIA历年真题答案(2006-2013)--投资组合管理.pdf

CIIA 专项真题集 投资组合管理 No 1 2013 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 No 1 2013 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 36 分 36 分 a TWR 用以估测一个组合的回报 其方法导致该回报对投资在组合的资金变化不敏感 MWR 用以估测组合的业绩 其方法导致该回报对投资在组合的资金变化敏感 即有更多投资资金的期间 比有较少投资资金的期间对组合业绩的贡献要大 3 分 因为 TWR 对投资的资金量不敏感 它适合估测无法控制外部资金流的组合经理的绩效 如一个共同基金经 理 TWR 可以对基准 同事和竞争者进行比较 MWR 从客户角度估测回报 假设客户控制了外部现金流 它估测客户净表现 3 分 b 61 50 47 1 P P 1 P P P P 1R1R1TWR A 0 A 2 A 1 A 2 A 0 A 1 A 2 1 A 1 0 X Tot 67 161 30 35 TWRY Tot 3 分 01 81 67 161TWR 05 31 611TWR1TWR Y annual X Tot X annual 2 分 c million47 047000 10CF million66 066000 10CF million150000 20CF X 2 X 1 X 0 2 分 100 143 q 43 0qor 09 1 2 5217 166 0 2 47 0466 066 0 047 066 01 1q 3 00 191 09 9111 09 9 47 0 66 0 1 2 21 2 2 1 2 2 2 低于回报为不能接受 因为对应的但 然后器 如果手头没有财务计算 注意 分 qq qqMWR MWRMWR IRRMWR X annual X annual X Tot X annual 注意 我们对现金流采用以下表达符号 收入的资金 从组合流出 计为正值 支付的资金 流入到组合 计 为负值 初始组合价值为一笔流入到组合的价值 因为期初你必须支付 最终组合价值为一笔流出组 合的价值 最终你会清算组合 收入资金 CIIA 专项真题集 投资组合管理 d 40 19 million66 0 2 1 million 1 million 66 0million1million47 0 capital edavg invest profit 2 1 outflowV outflowVV R X 1 X 0 X 1 X 0 X 2Dietz mod Tot 3 分 有关精确价值的误差百分比为 1 2 00 19 00 19 40 19 相对较小 1 分 注意更正 百分比的百分比 我们也接受 19 4 19 0 4 e 19MWR 6TWR X Tot X Tot 由于 MWR 对投资到组合的资金的时间和金额敏感 因此 MWR 大于 TWR 在第一年 有最佳业绩 投资 的金额大于第二年 有较差业绩 投资的金额 X 在高点时退出市场 部分地 这也是 MWR 大于 TWR 的原因 4 分 f 13 71R1R1TWR 8159 0 000 434 1 000 170 1 7 38000 2066000 10 35000 2047000 10 V V R1 3131 1 000 300 1 000 707 1 30000 1050000 20 7 38000 1066000 20 V V R1 YX 2 1 YX 1 0 YX Tot YX reb after 1 YX 2YX 2 1 YX 0 YX 1YX 1 0 6 分 g 既然 million47 047000 10CF million66 066000 10CF million150000 20CF X 2 X 1 X 0 并且 million7 035000 20CF million387 07 38000 10CF million3 030000 10CF Y 2 Y 1 Y 0 我们有 million17 1CF million273 0CF million3 1CF YX 2 YX 1 YX 0 3 分 CIIA 专项真题集 投资组合管理 因此 低于回报为不能接受 因为对应的但是 然后让器 如果手头没有财务计算 注意 分 100 184 95 q 8495 0qor 0595 1 2 5217 1273 0 6 2 17 13 14273 0273 0 017 1273 03 1 1q 3 25 121 95 5111 95 5 17 1 273 0 3 1 2 21 2 2 1 2 2 2 qq qqMWR MWRMWR IRRMWR YX annual YX annual YX Tot YX annual No 2 2013 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 No 2 2013 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 37 分 37 分 a 2 分 b 如果期间有净流入 低于 4 56 的年化回报率就可以达到目标值 相反 如果有净流出 回报率需要高于 4 56 才能达到目标 3 分 c c1 国内债券和外国债券的风险稳定 但是本国股票和外国股票的风险在不同时期改变显著 且目前呈上 升趋势 就风险水平而言 通常是国内股票 外国股票 外国债券 国内债券 在 20 世纪 90 年代 国内股票的风险通常高于外国股票的风险 在近期也出现了这样的情况 当一个外国资产风险是以参考货币计算的 这里是日元 风险等于当地风险 外汇风险 协方差项 协 方差项 外汇风险和当地风险之间 可以是负的 在股票的情况下 显然整体货币风险 外汇风险 协方差项 是负的 因为外国股票的风险低于国内股票的风险 4 分 c2 直至 1995 年 国内债券及国内股票国内债券及国内股票的相关系数在 0 2 0 5 的范围内 但自 1995 年转为负值 范围在 0 4 0 2 之间 国内股票和外国股票国内股票和外国股票的相关系数在相当长的一段时期处在 0 2 0 5 范围内 但自 2008 年起开始上升 在 近期达到 0 8 显示了一个上升 3 分 这种上升可以由全球化和危机时期相关性往往会增加的事实来加以解释 在危机期间 宏观经济忧虑压倒 56 41 80 100 R100R180 5 5 CIIA 专项真题集 投资组合管理 微观经济和基本面因素 投资者试图出售各种各样的风险头寸 以降低他们的风险和杠杆 并增加流动性 从而导致相关性的上升 目前 宏观的问题有很多 如美国经济增长放缓 房屋市场持续疲弱 失业率高 企 政府赤字和债务 加强监管 企业和消费者面临的不确定性和担忧 通缩压力和通胀威胁 较高的税 额前景 长期的担忧包括欧元区的未来 贸易和货币战争 以及潜在的债券危机 解释 3 分 d d1 当 0 4 当 0 4 3 分 d2 分散投资的作用取决于资产之间的相关系数 相关系数越接近 1 分散投资的效果越小 越接近 1 效果 越大 在上面的问题 d1 中 当相关系数为 0 4 时 投资组合的风险为 10 44 但当相关系数为 0 4 时 组合风险下降至 9 64 3 分 e e1 预期回报率保持不变 但风险和相关性已经增加了 1 5 分 风险的增加很可能是由于全球经济不稳定还将继续 以及潜在的利率上升 相关性增加是因为全球经济的联系越来越紧密 增强了国内股票和外国股票之间的相关性 此外 更高的 利率将导致国内债券和国内股票之间的相关性更高 2 5 分 e2 有效边界将向右移动到一个较高风险的位置 分散投资的效果将降低 导致一个更直的有效边界 解释 2 分 画图 2 分 BEEBEB 2 E 2 E 2 B 2 BP ww2ww BE 44 104 02 002 0 5 022 05 002 0 5 0 22222 P BE 64 9 4 02 002 05 022 05 002 0 5 0 22222 P CIIA 专项真题集 投资组合管理 e3 由于外国股票相对于国内股票 每单位风险有更高的预期回报率 而且二者的相关系数高 因此可能国内 股票的权重将降低 而外国股票的权重将增加 2 分 e4 许多对冲基金只进行月度或季度估值月度或季度估值 因此价格也只能以这个频率获得 此外 可能存在禁售期禁售期 限 制投资者资产的流动性 月度和季度定价也影响了基金的流动性 一些季度的赎回政策可能还需要很 长的通知期 如 60 天通知 在某些情况下 对冲基金所投资的资产很复杂复杂 他们的投资策略不透明投资策略不透明 因此 很难对他们做出评估 一些对冲基金运用了高水平杠杆比率杠杆比率 这使得他们的回报风险更大 费用可能高 每个论点 1 分 最多 3 分 e5 贝塔系数是不稳定的 可能存在估测误差 这取决于考虑的时间段 因此 这种方法可能是不健全的 由于部门偏向性 低贝塔的部门加权过多 高贝塔的部门加权偏低 所以会有单位风险投资组合回报率 下降的可能 3 分 0 2 4 6 8 10 12 0510152025 期 待 期 待 現状 提案 预期的 当前的 风险 期望回报率期望回报率 No 3 2No 3 2 a 前 3 年 成为高风险 得了相对较 b b1 保本型 b2 方法一 如果 w 所以 方法二 如果 w 重如下 所以 两个方 b3 考虑到 替代方 两个方 2 2013 年 3013 年 3 月月 年中 股票市场 险资产 与之 较高的回报 型金融工具 一 w 是股票指数 资产组合 二 利用多 w 是股票指数 资产组合 方法都可以 到第二组的 5 方法 利用多 方法都可以 月月卷二 投卷二 投资资 场表现强劲并 相反 前 3 年 并呈稳步增长 2 分 数基金权重 合中的 75 投 多期回报率法 数基金权重 合中的 73 投 只需其中一 00 人持有 80 多期回报率法 只需其中一 资资组合管组合管理理 并取得了年均 年中 债券市 长态势 因此 1 w 是债券 投资于股票 法 1 w 是债券指 投资于股票 一种方法即可 0 的股票指 法 一种方法即可 所有成员的 理理 答案 答案 均 13 4 的高 市场几乎没有 此 相对股票 券指数基金权 票指数基金 指数基金权重 票指数基金 可 数基金 20 4 分 可 的回报率分布 38 分 分 高回报率 但在 有获得任何回 票来说 债券 重 重 资产组合 的债券指数 布 第二个 3 CIIA 专项 在随后 3 年中 回报 但在随 券是低风险资 合的多期回报 2 分 基金 他们的 3 年 项真题集 投 中 股票市场 随后 3 年中 资产 4 分 报率及两种资 的总体回报率 投资组合管理 场急剧下跌 债券市场获 资产的投资权 率计算如下 获 权 b4 第一组 该组无 市场价格出 它无法实现 第二组 该组选 着股市上涨 义投资回报 c c1 第一步 票 债券间 出 最 有 效 4 分 c2 30 岁左 投资期 类 型 基 1 5 分 50 岁左 当投资 合承受 组 无法做出投资 出现变化 保本 现 DC 计划所要 组 选择了投资信 涨时基金回报 报率 但价格 步是估计预期 间的相关系数 效 的 以 左右的投资者 期限很长 同 金 有 一 定 左右的投资者 资期间有限 更低的 资决策 即无 本型投资工具 要求的 3 的 信托基金 但 报率很高 但 格波动风险显著 期回报 风险 根据这些参 3 为 目 标 者 同时假设风险 定 风 险 者 同时风险容 的风险 无法选择投资 具也能够保证 名义投资回报 但显然并没有考 同时当股市下 著 6 分 险及各种传统 参数 可以在 标 回 报 的 险容忍度很高 但 它 能 容忍度低时 你 同时 资基金 因此 证本金的偿还 报率 意味着 考虑资产配置 下跌时 基金 资产 可以利 在风险 回 投 资 组 合 那么你应该 能 够 获 得 你应该建议第 仍然能 此 它投资于 还 保本型投 着储备将无法 置及投资风险 金回报率将显 利用此类资产 回报平面上画 合 而 这 一 该建议第三种 得 高 于 目 第二种 或第 够获得 CIIA 专项 于保本型投资 资工具收益稳 法实现目标 险 股票指数 显著为负 该 产的长期数据 画出有效边界 一 组 合 即 种或第四种资 标 回 报 第三种 资产 3 的 项真题集 投 资工具 即使 稳定 波动很 数基金权重很 该组有可能实 据进行分析 界 该有效边 为 默 认 资产组合方式 率3 的 产组合方式 目标回 投资组合管理 使股票和债券 很小 然而 很高 这意味 实现 3 的名 如国内外股 边界可用来找 认 基 金 式 即尽管此 的 回 报 该种资产组 报率 券 味 股 找 此 组 1 5 分 其他说 T 年期 因此 对 第二种 第三种 第四种 c3 明显投 的目标回报 d 观察所有投 解释 50 金计划所 确认投资者 对投资决策 在确认预期 界构建有 用图表说 说明 不要求 期的预期连续 对于一个30 种资产组合 种资产组合 种资产组合 投资者是被股 报率可通过更 投资者过去 的投资者未选 所要求的 3 的 者的投资行为 策应当建立在 期回报 风险 有效资产组合 明目标储备在 求 续复利回报及风 岁的人来讲 股票基金的高 低风险的资产 6 年获得的实 选择投资信托 的名义投资回 为 尽管他们 在总资产配置 险及即将投资 合进行资产配 在投资期间内 风险通过如下 第一种资产 高期望回报所 产组合来实现 实际回报率分 托 并最终选 回报率 无法 们尚未意识到 置基础之上进 资的资产间的 置的方法 内的趋势 并 下公式与年回 产组合获得低 所吸引 他们 现 分布来观察其 选择了低回报 法在退休后提 到 进行解释 的相关系数之 并解释储备已 回报率相关联 低于目标回报 们需要知道的 其投资行为 报 无法实现 提供足够退休 之后 说明通 已达到何种程 CIIA 专项 联 报率3 的平均 是高回报通 现 DC 养老 休福利的保本 通过有效边 程度 项真题集 投 均年回报率的 通常对应的是 型投资工具 每点 2 分 投资组合管理 的风险如下 高风险 3 的原因 最高 6 分 CIIA 专项真题集 投资组合管理 No 4 2012 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 50 分 No 4 2012 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 50 分 a 为了确保稳定确实的未来养老金收益 你必须 评估风险承受能力 研究目前的筹资水平 未来的收益要求和收入 以及它们对出资公司财务的 影响 你必须确定能够维持养老金制度的必要的目标收益 和基于年龄结构的平均投资期限 你还需要考虑投资的规章制度 4 分 b 相比传统的资产 它们的数据披露水平较低 流动性水平较低 难以在市场中定价 对于对冲基金 我们很难设定它们与经济预期的关系 而且我们没有足够的数据 所以基于经济前景 风险和相关系数的假设而估计的预期收益对它们不适用 对冲基金尤其与政策资产组合的概念不相符 因为他们依赖的是资产管理公司本身的表现 而不是像传 统资产的概念那样取决于整体资本市场的表现 两个主要原因必须具备 每个 2 分 最高 4 分 c c1 1 通货膨胀对冲 养老基金收益必须要对冲由通货膨胀带来的资产价值下降的风险 以本国货币支付的本国股票和其他资产 都是合适的养老金收益的通胀对冲工具 2 外汇风险对冲 养老基金收益是以本国货币支付 因此需要较高比例的本国资产 这是没有外汇风险的 3 国内外投资的信息成本差异 外国投资和本国投资的比较表明 国内投资的信息收集和管理资产成本更加便宜 只要存在这一信息差距 则对于同一类资产的预期回报而言 外国投资将会更低 4 行为金融因素 投资者通常对于本国投资过于乐观 并希望投资于他们熟悉的资产 每个原因 2 分 最高 6 分 c2 c2a 2 分 2 分 c2b 4 分 8 8 104 0 86 0RwRwRE DevpDevJapJapago years 2 2 9 106 0 84 0RwRwRE DevpDevJapJapC Dev 60Jap 40 88 200436 0 0436 02 025 08 06 04 022 06 025 04 0 22222 CIIA 专项真题集 投资组合管理 c2c Allocation Return R Risk A 8 8 22 B 9 2 20 9 C 10 2 20 9 B 组合较 A 组合更有效 因为在承受更低风险的条件下 前者获得了更高的回报率 同时 C 组合与 B 的风险程度相同 但拥有更高的回报率 所以 C 是更有效的 5 分 c3 该基金的主办公司在新兴市场中有很大的利润风险 所以如果养老基金在其投资组合中保持过高的新 兴市场头寸比例 则新兴市场经济的下滑不仅会削弱主办公司的经营利润 还会由于这些经济体内的权益 回报下降造成潜在的严重影响 然而 以去年的权益投资比例 在新兴市场的投资比率是 10 且新兴市 场与日本以及发达国家之间的相关系数相对较低 所以这些比例被认为是具有分散化效应 5 分 d d1 在给定的信息下评估资产组合与经理人结构 分析初始计划与实际投资结果的投资策略的优劣 3 分 d2 权益组合回报率 1 5 分 基准组合回报率 1 5 分 超额回报率 1 分 d3 板块配置效应 证券选择效应 其他 交叉项 g 板块配置效应 2 分 h 证券选择效应 2 分 term crossother n 1i B i P i B i P i selectionsecurity n 1i B i P i B i selectionsector n 1i B i B i P i n 1i B i P i B i P i n 1i B i P i B i n 1i B i B i P i n 1i B i B i n 1i p i P iBP rrwwrrw Ir ww rrwwrrwrwwrwrwrr 5 1 10 10 5 10rwwor 5 1 6 10 10 6 5 10 Ir ww n 1i B i B i P i n 1i B i B i P i 3 4 10 12 10 10 15 50 5 10 40rrw n 1i B i P i B i CIIA 专项真题集 投资组合管理 i 交叉项 2 分 j 总共 g h i 1 5 4 3 0 7 2 1 1 5 分 板块配置效应是 1 5 特别的 当新兴市场回报率是 10 而基准回报率是 6 时 增加新兴市场的权 重 10 产生了 1 6 的负面效应 另一方面 证券选择效应是 4 3 投资组合中的成熟市场权益和日本市场权益均较基准回报率水平高 5 其他效应是 0 7 换言之 去年的权益投资组合在新兴市场权益增持了 10 而相应的减少了日本市场 权益 10 由此产生了负的回报 但证券选择效应提供了正的回报 所以获取了总共 2 1 的超额回报 3 5 分 No 5 2011 年 9 月卷二 投资组合管理 答案 32 分 No 5 2011 年 9 月卷二 投资组合管理 答案 32 分 a 对冲实际需求 小麦生产者 比如农户 持有空头头寸锁定卖价 以对冲收割期的不利价格 可能更低 而小麦的消费者 如食品公司 在小麦交割时 为对冲不利价格 可能更高 会持有多头头寸 以锁定购 买价格 3 分 b 投资者在现金市场和期货市场对传统的金融资产如股票和债券进行交易 然而投资者通常只在商品期 货市场进行交易 因为他们不想交割现货商品 并将其存储在仓库里 3 分 c 对于传统类别资产如股票和债券 他们的价值是由未来的现金流贴现为现值决定的 对于商品期货 没 有这种未来的现金流 2 分 对于传统类别资产 他们的总回报由收入回报和资本回报构成 对于商品资产 回报仅来自商品期货的价格 回报 2 分 d 指数假定为一种持有商品期货多头头寸的投资策略 它的未平仓合约等于其抵押品如国库券的价值 因此 该策略的总回报为国库券收入回报和商品期货价格回报的总和 3 分 e 商品期货综合指数与全球股票组合之间有一个低的相关系数 0 17 因此 将其纳入总组合中将会有效 分散风险 4 分 f 组合贝塔为商品期货综合指数的贝塔与全球股票组合的贝塔的加权平均数 832 0836 000 18 016 02 0 portfolio 4 分 g 商品和全球股票之间的相关系数为 0 17 合并组合的方差 21017 017168 02 02178 0162 0 2222 标准差 5 14210 4 分 7 0 10 12 10 5 10 10rrww n 1i B i P i B i P i CIIA 专项真题集 投资组合管理 h 总风险 方差 能分解为两部分 由市场引起的系统风险 基准 和非系统风险 2 22222 M 22 P 17832 0210 then 95 9947 9 2 2 分 跟踪误差也可分为两部分 由不等于 1 的贝塔引起的 TE 和引入非系统风险引起的 TE 事实上 用市 场 基准 回报 rM对组合回报 rP进行回归 我们可以得到 MMP MP r1rr rr 1 1895 916 895 9171832 0 1 2 2 2 TE 22 M 22 TE i 贝塔不为 1 时的 TE 为 86 2 16 8 ii 引入非系统风险时的 TE 为 15 395 9 总 TE 25 4 1 18TE 5 分 另一种计算 TE 方法如下 MP 2 rrVarTE 18 1452 60 04 170 1717162160 04 rVar 2rVar0 04 rrVar0 2 r0 2r0 2Var rr0 8r0 2Var 22 MMCIMCICI MCI 2 MCI MMCI 这里 P r 投资组合回报 M r 市场回报 CI r 综合指数回报 标准差 相关系数 因此 25 418 1TE 注意 结果按四舍五入 可以接受 CIIA 专项真题集 投资组合管理 No 6 2011 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 50 分 No 6 2011 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 50 分 a 分层取样 根据股票的特征 对于国内投资组合来说 这些特征通常是部门和规模 对于国际投资组合来说 则是 国家和部门 将基准股票划分成不同的单元 对于每个单元 删除权重达不到最低要求的股票 对剩余的股票赋予更高的权重 增加的权重来自每个单元中被删除的股票的权重 一般根据直觉 3 分 剔除具有最低基准权重股票的取样法 根据基准权重对基准股票进行排序 删除权重在最低要求以下的股票 或者仅将某些具有最低权重的股票剔除 对剩余的股票赋予更高的权重 增加的权重来自每个单元中被删除的股票的权重 一般根据直觉 3 分 最优取样法 估计股票收益的方差 协方差矩阵 求解如下最优化问题 最小化预期跟踪误差 约束条件包括权重要求 组合的权重之和等于 1 和一个 限制股票数量的函数 限制股票数量的约束条件是用来防止来自于无意义 完全复制 的最优解 备择的约束条件 例如基于 流动性要求 也可以用来防止完全复制 3 分 b 分层取样 优势 如果选择了合适的特征来划分单元 相对于第二种指数化方法 跟踪质量可能会更好 那么对于许多重 要的风险因素 分层取样能够保证基准组合的中性 相对于最优化取样 分层取样是相当简单的方法 要求的数据少得多 劣势 相对于第二种方法 要求更多的数据 风险控制被限制于少数因素 这意味着相关的风险因素仍然未被控制 无法提供事前的跟踪误差预测 3 分 No 7 2010 年 9 月卷二 投资组合管理 答案 31 分 No 7 2010 年 9 月卷二 投资组合管理 答案 31 分 a 590326 13 04 1 1 1 04 0 1 i1 1 1 i 1 i1 1 i1 1 i1 1 PV 20nn2 参见公式 固定收益的最终考试 衍生工具与投资组合管理 2 1 3 年金 4 分 b 462210 12 05 1 1 1 05 0 1 PV 20 new 当折现率更低时 养老基金的负债更多 相反 当折现率更高时 养老基金的负债更少 4 分 c 更适合的资产是那些与养老基金的负债高度相关的资产 首先是债券 债券与养老基金的负债高度相关 并且走势相似 另一方面 权益与市场利率的关联度虽然不如债券那么高 但是 当一国经济日益发达且 人口趋于老化 养老基金的长期负债将会增加 因此 有必要也投资于权益 可以预期权益的增长与经济 CIIA 专项真题集 投资组合管理 增长能够保持同步 4 分 d 一个固定收益市场基准给你提供由大部分负债的公司和国家组成的投资组合 因为这些公司和国家发 行了大量的债券 从而在市场基准中具有最高的权重 这未必反映了负债组合 第二 债券市场基准的久期与养老基金的负债的久期可能不同 因此 严格的说 债券市场基准并不 适合作为养老基金负债的基准 图 1 中的养老基金的收益具有 20 年的期限从而具有更长的久期 具有长久期的长期债券的投资将会 增加相关性 每问题 2 分 最高 4 分 e e1 L 负债 F 短期金融工具 B 负债 短期金融工具的剩余收益 RF RL 1 5 4 短期金融工具的剩余风险 1010010020 2 22 2 LFLLF 2 FFL 3 分 e2 债券的剩余收益率 RB RL 4 5 1 债券的剩余风险 71 6108 010525 2 22 2 LBLLB 2 BBL 3 分 e3 短期金融工具拥有 0 的绝对风险 但相对于负债则拥有 10 的相对风险 这使得它们成为具有比债 券 剩余风险为 6 7 更高的风险的资产类别 这是因为 债券与负债收益率的相关系数比短期金融工 具的更高 3 分 f f1 在公司的发展阶段 其养老基金将具有较低的成熟度 收益支出将比缴费收入更少 因此 养老基金 一般具有更高的风险容忍度 没有多大必要考虑养老基金的负债 然而 当公司步入成熟阶段 它的养老基金也逐渐成熟 以致缴费收入自身难以满足收益的支出 它 的风险容忍度因此变得更低 在其投资管理中很有必要考虑养老基金的负债 3 分 f2 当公司发起人根据养老基金的资产的业绩情况 必须反映养老基金的负债对公司资产负债表的影响时 公司权益可能受到正面或负面的影响 为了降低这种影响 公司需要实行资产管理以便考虑养老基金的负 债 3 分 剔除具有最低基准权重股票的取样法 优势 非常简单的方法 要求最少的数据 在即剔除了跟踪基准组合中部分股票又能覆盖基准的积极赋权抽样方法中 这是最好的抽样方法 因此 如果股票的特殊风险是业绩的主要驱动因素 那么跟踪质量会比其他方法好一些 劣势 没有考虑系统风险因素 跟踪组合可能受到重要风险因素 例如行业偏差 的显著影响 忽略小市值股票造成的严重偏差 而这可能是系统风险因素 导致系统跟踪误差 3 分 最优取样 优势 只要估计的方差 协方差矩阵不偏离真实的矩阵太远 这种方法具有最好的跟踪质量 原因在于 我们加入了有用的信息 而其他方法没有加入 CIIA 专项真题集 投资组合管理 二次规划通过数学形式解决了跟踪误差的错误估计问题 而其他方法仅间接的 通过强加限制 导致更 低的跟踪误差 劣势 复杂的最优化设计 为计算方差 协方差矩阵需要庞大的数据量 比其他方法的稳健性要差 如果估计的方差 协方差矩阵有误差 那么跟踪结果将对这些误差有显著反 应 3 分 c 应该对下面的陈述进行讨论 1 建议给分点 回答了 FLAM 的基本特征 并指出了择时模型不同于 FLAM 就给分 以下是参考意 见 根据 积极管理基本法 FLAM 用于度量预测质量 quality of forecasts 的指标可以采用但 不是仅仅采用预测率 hit ratio 并且 信息系数 information coefficient 对于预期信息比率的 重要性不亚于独立预测的次数 根据他们的市场择时模型 1 年中只有 4 次独立预测 因此信息系数 必须非常高才能产生具有足够吸引力的预期信息比率 在许多情形下 组合不同的超额收益 alpha 来源 只要其能够保证一定的预测质量 是可行的 但这就会提高独立预测的次数 因此 他们的模 型所描述的投资途径是否真的与 FLAM 相一致 这有待质疑 2 方差 协方差预测的不足是 估计误差可能严重影响到计算最优化结果的质量 这可能与稳健性要求 刚好相反 估计误差对预期收益率的影响可能比对风险度量参数的影响更大 3 组合的权重之和必须为 1 而不是 0 4 通过增加 v 结果将会有利于对风险规避类型投资者 因此这个陈述是错的 5 意外收益 反常现象是指具有正的意外收益的股票通常在宣告日之后具有更好的市场表现 6 这个陈述不完全正确 因为需要考虑增加收益的不确定性 尽管平均而言 一个复杂的期权覆盖方法 可以提供预期的超额收益 但是这个超额收益显然受到市场运动的影响 在一个急速上涨的市场中 这种方法可能无法获得部分上涨带来的收益 这将导致组合业绩表现差于这种环境下的大盘指数业绩 7 这种收益增强方法决于市场运动方向 因此 这种方法并非与收益预测没有关系 也不应该被视为是 非常稳健的 每个陈述 2 分 最高 10 分 d M2 的信息比率 年化的积极收益率 12 0 25 3 0 p a 1 分 年化的跟踪误差 120 5 0 9 3 1 p a 1 分 信息比率 年化的 3 0 3 1 0 96 1 分 M1 的信息比率 3 3 3 1 1 2 分 如果仅比较信息比率的数值 初步看来 M2 的历史记录似乎不吸引人 因为他的信息比率低于 M1 但 是不能忽视的一点是 M2 的历史记录更长 M1 的 36 个月的历史记录对于获得结论来说显得太短 而 M2 的 108 个月的历史记录则比较适合度量这种投资方法的质量 3 分 e 资产被分为两部分 消极的 核心 组合 非常 积极的 卫星 组合 通常情况下 核心部分在整体组合中具有相当大的权重 并按照满足投资者战略资产配置的指数组合 来分配 一般在该投资者的资产负债匹配视角下生成 CIIA 专项真题集 投资组合管理 卫星部分通常由一些非常积极的组合构成 这些组合包含该投资者的整体基准组合中不包含的资产 3 分 核心 卫星方法的优势 整体管理费 例如相当大的核心部分只需要支付消极投资的管理费用 可能降低 增大了找到能提供更佳风险收益方案的专业化资产管理者的可能性 免遭积极资产头寸的过多损失 3 分 核心 卫星方法的劣势 次级组合之间的资产配置问题留给了投资者 但在一般性方案中 外部管理者也会提供这个重要领域的 服务 3 分 f 备择组合中 A13 的权重必须达到 50 以便覆盖债券所占的 50 x1和 x2分别表示 A11 和 A12 的权重 令备择组合的积极收益率等于 1 5 03 005 0 4 0 5 3x 05 0 03 0 x 5 1 21 2 分 考虑到 x1 x2 0 5 1 1 分 解出 x1和 x2 1 1 1 302 0 1 303 05 05 1 x1 大约 1 Al1 Al2 和 Al3 的权重应该分别为 1 49 和 50 2 分 No 8 2010 年 9 月卷二 投资组合管理 答案 30 分 No 8 2010 年 9 月卷二 投资组合管理 答案 30 分 a a1 市场择时是在一个股票投资组合中 根据时机的要求在股票与现金之间进行灵活配置的技术 这种投 资策略通常根据近期价格与交易量的数据或经济数据 对未来的市场方向进行预测 并在这些预测的基础 上进行投资 2 分 股票选择是决定哪些股票更值得投资的过程 2 分 a2 一个组合相对于它的基准的信息比率被定义为组合的期望积极收益率与它的事前跟踪误差的比率 3 分 a3 根据 FLAM NICIR HIGHTIME 公司 N 12 416 0 1212 0IRHightime 3 分 PIXXAM 公司 N 30 10 4 1200 346 0120001 0IRPixxam 由于较高的信息比率越好 因此基于 FLAM 我们更偏好 HIGHTIME 公司 1 分 a4 曾经有一些成功的积极管理人 在相当长的时间内获得更高的业绩 在这方面有一些经验证据 而且 实证研究已经指出了许多值得研究的市场异象 包括 CIIA 专项真题集 投资组合管理 公司规模效应 20 世纪 80 年代的小规模偏差 季节效应 例如一月效应 估值特征 例如偏好 P E 或 P B 更低的股票 过去的相对业绩 动量效应 例如 1 个月内的均值回归 持续 1 个月到 1 年以内的趋势 盈余异常 3 分 b b1 以 w 表示权益在组合 P 中的权重 则 w73 3 w1 10w r E P and 20w P 1 分 注意 上式中的 E rp 实际上是个近似 因为该公式表明 组合的收益率是资产收益率的加权平均 这 个仅在简单收益率条件下才成立 确切的公式通过如果步骤获得 首先 将连续复利收益率转换成简单收 益率 再将他们平均 最后再将结果转换成连续复利收益率 w07472 003045 1ln ee welne w1 ewln r E 3 10 3 3 10 P 如果我们令 3 w1 10w r E approxP 并且 e w1 ewln r E 3 10 P 则可以证明 02 1 r E r E r E max P approxPP 1w0 即最大的近似百分比误差是 1 02 最大的绝对误差是 06 0 r E r Emax approxPP 1w0 在期限为 4 年时 累计 VaR 是 4 因此 4n645 1 r En PP 2 分 16 21 2840645 1 8 w4220w645 1 w73 4 这意味着为了满足要求 你必须战略性地配置 21 2 的资产在全球权益上 剩下的 78 8 的资产配置在 零息债券上 4 分 b2 48 4 2116 073 w73 3 w1 10w r E P 2 分 b3 如果 4 年期间的累计 VaR 是 10 那么组合的条件为 10n645 1 r En PP 2 分 20 58 2840645 1 22 w10220w645 1 w73 4 为了保持内部风险预算要求 你应该配置不高于 58 2 的资产于全球权益中 剩下的 41 8 资产配置与 零息债券 4 分 但是这种配置产生的累计组合收益率为 3 28 3 w1 10w 4rn P 2 分 在给定的风险预算条件下 第二要求 获得 30 的收益率 未能得到满足 1 分 CIIA 专项真题集 投资组合管理 No 9 2010 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 16 分 No 9 2010 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 16 分 a 房地产回报与风险的参数低于普通股并高于债券 2 分 居民住房风险最低 因为租金通常非常稳定 2 分 这是因为居民住房产对一般的经济状况不敏感 商住房通常风险更大 因为其回报与经济周期有联系 由于工业用房或基础设施是高度的专用性资产 风险非常大 2 分 b 长期来看 间接投资房地产的回报与房地产市场的相关性要比股票市场更大 这是因为间接投资房地 产的标的资产是房地产 4 分 c 房地产投资是有趣的投资组合多样化器 引入该种投资能够改进你客户投资组合的风险 回报特征 投资组合回报应该更高 在一定风险水平下 或投资组合风险更低 在一定回报下 2 分 间接投资居民房产通常其回报与风险要比投资股票更低 但是比投资债券的回报与风险更高 2 分 间接投资居民住房的回报通常是正的 与投资股票的回报适度相关 与投资债券的回报低相关 2 分 No 10 2009 年 9 月卷二 投资组合管理 答案 45 分 No 10 2009 年 9 月卷二 投资组合管理 答案 45 分 a 我并不推荐所建议的改变 因为退休基金还尚未成熟 仍处于较低的水平 并且它已经被赋予 3 的预 期收益 所以它可能能承受某种程度的风险 更适合于长期的投资 然而 所建议的修正将会使预期收益 减少至 2 并对风险有所限制 这将使它比政策性资产配置更难达到目标收益 6 分 b b1 短期资产 国内债券 国内股票 国外债券 国外股票 总计 政策性资产配置 收益率 0 0 1 3 8 3 0 3 1 4 8 2 权益出资 WE RE 30 27 8 8 34 2 分 总收益 Wi Ri 0 0 60 0 4 3 30 0 3 27 80 0 2 1 50 0 1 14 40 8 16 2 分 b2 实际上 退休基金 S 的负收益要大于退休基金 M 这表明当国内和国外股票在基金中有较高占比时 此类基金被记为负收益 相反 当国内和国外债券占比相对较低时 便被记为正收益 5 分 c 对于国内债券 投资组合收益为 2 5 它处于短期债券收益 1 3 与中期债券收益 3 3 之间 因此 投资组合中债券的持有期要短于基准期 并处于中短期债券之间 对于国内股票 投资组合收益为 33 它接近于小盘股的收益 因此 投资组合有利于小盘股或者由 于缺乏投资技巧所导致的在个股选择中造成的负面影响 d d1 短期资产 国内债券 国内股票 国外债券 国外股票 总计 2007 财政年度 年初的资产配置 0 0 40 0 30 0 20 0 10 0 100 0 0 0 41 0 20 1 20 2 8 5 89 8 CIIA 专项真题集 投资组合管理 0 4 1 2 5 0 3 1 33 0 2 1 1 2 0 1 1 15 2007 财政年 度 年末的资产配 置 0 0 45 6 41 0 898 22 4 20 1 0 898 22 5 20 2 0 898 9 5 8 5 0 898 100 0 2 分 表 最高分值 4 分 d2 短期资产 国内债券 国内股票 国外债券 国外股票 总计 配置权重 w1 w2 w3 w4 w5 预期收益 r1 r2 r3 r4 r5 风险 s1 s2 s3 s4 s5 配置权重 x 预期收益 w1 r1 w2 r2 w3 r3 w4 r4 w5 r5 资产方差 协方差 短期资产和其他资产 协方差 国内债券和其他资产 协方差 国内股票和其他资产 协方差 国外债券和国外股票 方差 投资组合风险 标准背离 短期资产 国内债券 国内股票 国外债券 国外股票 总计 配置权重 0 0 45 6 22 4 22 5 9 5 100 0 预期收益 0 5 1 8 3 6 风险 2 5 20 15 18 配置权重 x 预期收益 0 0 0 5 1 8 0 7 0 6 3 5 资产方差 0 0 5 2 20 0 11 4 2 9 39 5 协方差 短期资产和其他资产 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 协方差 国内债券和其他资产 6 1 0 0 0 8 5 3 协方差 国内股票和其他资产 3 0 1 5 1 5 协方差 5 8 5 8 11 2 1 2 1 sw 22 2 2 2 2 sw 33 2 3 2 3 sw 44 2 4 2 4 sw 55 2 5 2 5 sw 122121 ssww2 133131 ssww2 144141 ssww2 155151 ssww2 233232 ssww2 244242 ssww2 255252 ssww2 344343 ssww2 355353 ssww2 455454 ssww2 CIIA 专项真题集 投资组合管理 国外债券和国外股票 总计 方差 49 1 投资组合风险 标准背离 7 0 E F G H 各 1 分 I 和 J 2 分 最高分值 8 分 d3 国内债券和国内股票的权重分别为 45 6 和 22 4 政策性资产配置要求为 40 和 30 因此 他们之间分别存在 5 6 和 7 6 的缺口 偏离度分为 14 5 6 40 和 25 3 7 6 30 投 资组合的风险值从最初的 7 92 大幅下滑到 7 从风险管理的角度来看 需要重新配平 6 分 e 表 1 中的预期收益被预计为基于长期数据 对传统资产的一个未来预期 但是 新兴市场指数收益仅 仅是历史收益 另外 分析所选用的时间段也很有限 仅从 2003 年 4 月到 2008 年 3 月 所以 就出现 了与处理传统资产预期收益相同的问题 即使当对国内股票和其他资产或者国外股票与其他资产进行比较时 新兴市场和其他资产的相关系数 基本上很小 因此 每一风险都相对应一个预期 然而 由于被用于计算相关性所选取的基期数据要远少 于用于计算传统资产的数据 所以 并不能表明在与较多的传统资产相比之下 风险的变化结果就会很稳 定 6 分 No 11 2009 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 38 分 No 11 2009 年 3 月卷二 投资组合管理 答案 38 分 a 优点 核心 卫星方法 降低综合管理费的潜力 正如大的核心部分支付被动型费用 找到能提供较好风险回报的专业资产管理人的潜力 在相互抵消的积极头寸中损失较少 2 分 缺点 核心 卫星方法 子投资组合资产配置问题留给了投资人 在 综合 方案中 外部管理人在重要的领域也提供了他们的 服务 2 分 b 既然综合基准全球股票指数为 50 全球政府债券指数为 50 并且在 Al1 Al2 Al3 中 Al3 是唯一 含有全球政府债券指数 被动 的指数 Al3 的权重 w3为 50 w3 50 为了找到 Al1 的权重 w1和 Al2 的权重 w2 我们注意到 w1 w2 0 5 Bal1 和 Bal2 付费后期望的 积极回报为 0 5 0 7 0 5 1 3 1 因此 w1 0 05 0 5 w1 3 45 0 5 0 05 1 3 5 w1 0 7 w1 20 and w2 30 6 分 c 信息率 IR 积极回报 跟踪误差 在 b 中 我们已经计算了积极回报为 1 对于跟踪误差 2 Al Al1 的权重为 30 Al2 的权重为 30 Al3 的权重为 40 我们得到 416 0 40 2 1 IR 40 2 0 000576520 0010 400 080 300 0020 30 ww2 ww2 ww2 w w w Al Al 222222 23Al3Al232 13Al3Al13112Al2Al121 2 Al3 2 3 2 Al2 2 2 2 Al1 2 1 2 Al CIIA 专项真题集 投资组合管理 306 0 27 3 1 IRBal 4 分 基于更高的信息率 核心 卫星方案是有吸引力的 2 分 d i 由于当所有这三者之间的积极回报的相关系数为零 被动核心和 Al2 之间的有效前沿合并接近于一条连 接 Al1 Al3 和 Al2 的直线 核心实际上没有跟踪误差 2 分 ii 由于不完美的相关性 使其存在多样化优势 相关系数为 0 5 的 Bal1 和 Bal2 之间的有效前沿将是 条曲线 50 50 的组合分配已经计算出来 跟踪误差 3 27 付费后的积极回报 1 能 在该图中使用 2 分 iii 最后 相关系数为 1 的平衡型经理之间的有效前沿是一条连接 Bal1 和 Bal2 的直线 1 分 依据积极回报和跟踪误差 把最后一条有效前沿与第一条有效前沿进行比较 可以看出 平衡型组合 是低效的 对 Bal1 Bal2 的每一个组合 都存在一个相同跟踪误差下更高积极回报的核心 卫星组合 线 i 高于线 ii 和线 iii 2 分 三条线 i ii iii 显示如下 有效前沿有效前沿 Al2Al2 Bal1 Bal2 Al1 Bal1