第十一章货币政策.doc

第十一章、货币政策一、货币政策及主要内容 货币政策所包含的范围，有广义与狭义之分。广义的货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济部门所有与货币相关的各种规定及采取的一系列影响货币数量和货币收支的各项措施的总和。而现代通常意义上的货币政策所涵盖的范围则限定在银行行为方面，即中央银行为实现既定的目标运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针措施。 货币政策主要包括三个方面的内容，即政策目标、中介指标和政策工具。另外，在理论分析和效果检验中，货币政策还包括传导机制、政策时滞和政策效果等项内容。 二、货币政策对经济的作用表现 以调节货币流通、货币供应和信用规模为中心内容的货币政策对经济的作用是总体上和全方位的，突出表现为如下几点： 1通过调控货币供应总量保持社会总供给与社会总需求的平衡。货币政策可以直接调节社会需求总量。在现代市场经济中，社会总需求总是表现为货币的总需求，不管由何种复杂的原因所引起，社会总需求的大小都是直接与货币供给总量相联系。没有货币供给总量的增加，社会总需求的增长是不可能实现的。由于货币政策对货币供给量多少有决定性的影响，故可以调节社会总需求。通过增加或减少货币供给总量以扩张或紧缩社会总需求，从而使经济均衡发展。货币政策通过货币供给的增减与贷款利率的高低等方式，对社会总供给也有调节作用。在实际经济运行过程中，货币政策正是通过对社会总供求两方面的调节使经济保持均衡，并促进经济的增长。 2通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水 平的稳定。在完全的信用货币流通条件下，通货膨胀成为经济生活中一种经常发生的现象，控制通货膨胀已成为世界性的问题。虽然通货膨胀的具体成因复杂多样，但从总量上看，都表现为流通中的货币量超过了社会在不变价格条件下所能提供的商品量和劳务量。西方一些学者认为，通货膨胀始终是一种货币现象，因此，对通货膨胀的治理，首先必须从货币方面入手。中央银行可以通过货币政策工具的操作直接调控货币供给量，使之与客观需要量相适应。还可以提高利率刺激储蓄，使货币的购买力推迟，减少居民即期社会需求，同时也使银行贷款需求减少。当然，控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定，需要方方面面的协调配合和综合治理，但货币政策是最为直接有效的主要手段。 3调节国民收入中消费与储蓄的比重。货币政策通过对利率的调节能够影响人们的消费倾向和储蓄倾向。低利率鼓励消费，、高利率有利于储蓄，而消费与储蓄的比例关系对经济运行和经济发展有重要的制约作用。储蓄是投资的前提，是发展的基础，没有储蓄，便谈不上发展。但消费比重太低，也会影响市场销售，从而反过来制约经济发展。货币政策依据社会总体发展情况和市场供求状况，可以运用利率手段发挥灵活调节消费与储蓄比重的作用。 4引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。储蓄是投资的来源，但储蓄并不能自动转化为投资。储蓄向投资的转化依赖于一定的市场条件，货币政策可以通过利率的变化影响投资成本和投资边际效率，提高储蓄转化的比重，并通过金融市场的有效运作实现资源的合理配置。 三、货币政策诸目标间的关系 货币政策目标是指通过货币政策的制定和实施所期望达到的最终目的，这是货币政策制定者中央银行的最高行为准则。货币政策目标是货币政策的首要问题，一般可概括为四项：稳定币值（或稳定物价）、充分就业、经济增长和国际收支平衡。 货币政策话目标之间的关系是比较复杂的，有的在一定程度上具有一致性，如充分就业与经济增长，二者呈正相关关系；有的则相对独立，如充分就业与国际收支平衡；但更多地表现为目标间的冲突性，货币政策诸目标的矛盾主要表现为： 1物价稳定与充分就业的矛盾。这是因为二者之间通常存在着一种此高彼低的替代关系。如果失业过多，货币政策要实现充分就业的目标，就需要扩张信用和增加货币供给量，只有通过刺激投资需求和消费需求，扩大生产规模，才能增加就业人数。然而伴随而来的是一般物价水平的上涨，若超过一定限度就会造成通货膨胀，以牺牲稳定物价的货币政策目标为代价。同理，如果物价过高，货币政策要追求物价稳定的目标，就需要紧缩信用和减少货币供给量，通过抑制投资的消费需求，平抑通货膨胀，于是生产规模就会趋于缩小，就业人数就会趋于减少。这种缩减一旦达到一定程度，又会使失业率偏高，牺牲充分就业的货币政策目标为代价。因此，物价稳定与充分就业之间是相互矛盾的，很难做到同时兼得。 物价稳定与充分就业的矛盾可用菲利普斯曲线加以说明。该曲线表明：在失业率和物价上涨之间存在着此消彼长的置换关系。所以，按照菲利普斯曲线，中央银行在追求货币政策目标时，只有根据当时的社会经济条件，寻求物价上涨率和失业率之间某一适当的组合点。 2物价稳定与经济增长的矛盾。物价稳定是经济增长的前提，经济增长则是物价稳定的物质基础，二者既有统一性，又有矛盾性。因为其中一个目标的实现，往往要以牺牲另一个目标为条件。例如，要刺激经济增长，就应增加信贷和货币发行的扩张，但结果会带来物价上涨和通货膨胀；为了防止通货膨胀和物价上涨，需要采取信用收缩的措施，但这会对经济增长产生不利影响。 人们在讨论货币政策目标时，对此也有不同的看法，一种见解是适度的物价上涨能够刺激投资和产出的增加，从而促进经济的增长；经济增长又取决于新生产要素的投入和劳动生产率的提高，而在劳动生产率提高的情况下，产出的增加定然会伴随着单位产品生产成本的降低。因此随着经济的增长，价格可能趋于下降或稳定。就是说，稳定物价目标与经济增长目标并不矛盾。更进一步的见解是，物价稳定也完全能够维持经济增长。理由是，由于生产率是随时间前进的进程而不断提高的，生产率的提高自。然伴随着经济增长，而只有物价稳定才能使整个经济正常运转并。维持其长期增长的势头。 3物价稳定与国际收支平衡的矛盾。从理论上讲，只要各1国都维持基本相同的物价稳定水平，并且在贸易形态和商品输出j输入结构不变的条件下，物价稳定才能与国际收支平衡同时存在。但事实上这是不可能的。若其他国家发生通货膨胀，本国物，价稳定，则会造成本国输出增加，输入减少，国际收支发生倾，差；若本国发生通货膨胀，其他国家的物价稳定，表明本国货币对内贬值，在一定时期内购买外国商品便宜，会导致本国输出减少，输入增加，使国际收支恶化。 4经济增长与国际收支平衡的矛盾。经济增长与国际收支？平衡间之所以会出现矛盾，是因为随着经济增长，就业人数和收5入水平提高，对进口商品的需求通常也会相应增加，从而使进口；贸易比出口贸易增长得更快，其结果导致国际收支情况恶化，出；现贸易逆差。为了平衡国际收支，消除贸易逆差，需要紧缩信5用，减少货币供给，以抑制国内的有效需求。但是生产规模也会5相应缩减，从而导致经济增长速度放慢。因此，经济增长与国际；收支平衡二者之间也相互矛盾，存在定程度的替代性，难以同。时兼得。 处理上述目标间的矛盾，可从两方面考虑：侧重于统筹兼一顾，力求协调；侧重于权衡或选择，观经济环境的需要而突出重点。由于对目标间冲突协调的难度看法不同，各国中央银行也就有不同的政策目标选择。例如，德国和澳大利亚等国的货币当局一直认为，自身的货币政策目标只有一个，即稳定货币；而美国，在不同时期则出现过货币政策目标变换的情形。 四、什么是货币政策中介指标？如何选定中介指标？为什么说中介指标的选定取决于货币政策传导机制理论？ 货币政策中介指标是指为实现货币政策目标而选定的中间性或传导性金融变量。中介指标是货币政策作用过程中一个十分重要的中间环节，对它们的选择是否正确以及选定后能否达到预期调节效果，关系到货币政策最终目标能否实现。 通常认为货币政策中介指标的选取要符合以下标准：可测性。可测性是指中央银行能够迅速获得该指标准确的资料数据，并进行相应的分析判断。可控性。可控性是指该指标在足够短的时间内接受货币政策的影响，并按政策设定的方向和力度发生变化。相关性。相关性是指该指标与货币政策最终目标有极为密切的关系，控制住该指标就能基本实现政策目标。抗干扰性。货币政策在实施过程中常会受到许多外来因素或非政策性因素的干扰。只有选取那些受干扰程度较低的中介指标，才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。与经济金融体制有较好的适应性，经济及金融环境不同，中央银行为实现既定的货币政策目标而采取的政策工具不同，选择作为中介指标的金融变量也必然有区别。 根据以上前三个基本条件，兼顾后两个条件，所确定的中介指标一般有利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等，也有的国家把汇率包括在内，根据这些指标对货币政策工具反应的先后和作用于最终目标的过程，又可分为两类：一类是近期指标，即中央银行对它的控制力强，但离货币政策的最终目标较远，如超额准备金和基础货币，在我国货币政策操作实践中也称为操作指标；另一类是远期指标，即中央银行对它的控制力较弱，但离政策目标较近，如利率和货币供应量。 如何运用货币政策工具，最终实现既定的货币政策目标，既涉及货币政策的传导机制，也与中介指标的选择有关。传导过程是一个很长的过程，因而需要设置中介指标以了解政策的贯彻是否得力。对传导机制的不同观点，往往构成不同货币政策中介指 标选择的理论基础，因为中介指标既是传导环节，又是传导因素，所以，不同的传导机制理论所选用的中介指标也不同。在这方面，以市场经济为背景的理论有两种思想。一是认为货币供给影响利率，利率影响投资，投资影响支出并进而影响收入。这种思路主张选用利率作为中介指标。另一种理论认为利率作用不大，而货币供给既直接影响支出，又作用于收入，因而主张选货币供应量作为中介指标。 五、如何理解利率、货币供应工作为货币政策中介指标的优点与不足？ 作为中介指标，利率的优点是：可控性强。中央银行可直接控制再贴现率或再贷款利率，而通过公开市场业务或再贴现政策，也能调节市场利率的走向。可测性强。中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构。货币当局能够通过利率影响投资和消费支出，从而调节总供求。但是，利率作为中介指标也有不理想之处。作为内生经济变量，利率的变动是顺循环的，经济繁荣时，利率因信贷需求增加而上升；经济停滞增长时，利率随信贷需求的减少而下降。然而作为政策变量，利率与总需求也应沿同一方向变动，经济过热应提高利率；经济疲软应降低利率。这就是说，利率作为内生变量和作为政策变量往往很难区分。比如，确定一个利率提高的目标，为的是抑制需求，但经济过程本身把利率推向了这个高度，作为一个内生变量，它却是难以直接抑制需求的。在这种情况下，中央银行很难判明自己的政策操作是否已经达到了预期目标。” 以货币供给量作为中介指标，首先遇到的困难是确定哪种口径的货币供给作为中介指标：是现金，还是MI，抑或是MZ。就可测性、可控性来说，三个指标均可满足。它们随时都反映在中央银行和商业银行及其他金融机构的资产负债表上，可以进行测算和分析。现金直接由中央银行发行并注入流通，通过控制基础货币，中央银行也能有效地控制队和MZ。问题在于相关性，到底是哪一个指标更能代表一定时期的社会总需求和购买力，并从而通过对它的调控就可以直接影响总供求。现金，在现代经济生活中已经起不了这种作用。问题是MI和MZ的优劣比较。对此有颇不相同的见解。至于就抗干扰性来说，货币供应量的变动作为内生变量是顺循环的，而作为政策变量则应是逆循环的。因此，政策性影响与非政策性影响，一般说来不会相互混淆。 以上两种指标一般视为远期指标。这类中介指标离货币政策最终目标较近。但中央银行对这些指标的控制力弱于像超额准备金和基础货币这样的短期指标。 六、关于公开市场业务的政策效果 公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币量的政策行为。当中央银行认为应该增加市场货币供给量时，就在金融市场上买进有价证券（主要是政府债券），而将货币投放进去；否则反之。 同法定存款准备金率、再贴现政策相比，公开市场业务有明显的优越性：主动性强。中央银行的业务操作目标是调控货币量而不是营利，所以它可以不计证券交易的价格，从容实现操作目的，即可以用高于市场价格的价格买进，用低于市场价格的价格卖出，业务总能做成，不像再贴现政策那样较为被动。灵活性高。中央银行可根据金融市场的变化，进行经常性、连续性的操作，并且买卖数量可多可少，如发现前面操作方向有误，可立即进行相反的操作，如发现力度不够，可随时加大买卖的数量。调控效果和缓，震动性小。由于这项业务以交易行为出现，不是强制性的，加之中央银行的操作灵活，所以对经济社会和金融机构的影响比较平稳，不像调整法定存款准备率那样震动很大。影响范围广。中央银行在金融市场上买卖证券，如交易对方是商业银行等金融机构，可以直接改变它们的准备金数额，如果交易对象是公众，则直接改变公众的货币持有量，这两种情况都会使市场货币供给量发生变化。同时，中央银行的操作还会影响证券市场的供求和价格，进而对整个社会投资和产业发展产生影响。公开市场业务虽然能够有效地发挥作用，但必须具备以下三个条件才能顺利实施。中央银行必须具有强大的、足以干预和3控制整个金融市场的金融实力。要有一个发达、完善的金融市场且市场必须是全国性的，证券种类必须齐全且达到一定规模。，必须有其他政策工具的配合。例如，没有存款准备金这一工具，就不能通过改变商业银行的超额准备来影响货币供应量。 七、在西方货币政策传导机制理论中，凯恩斯学派和货币学派的分歧何在？ 对货币政策传导机制的分析，在西方，主要分成凯恩斯学派的传导机制理论和货币学派的传导机制理论。 凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，其最终思路可以归结为：通过货币供给（M）的增减影响利率（r），利率的变化则通过资本边际效率的影响使投资（I）以乘数方式增减，而投资的增减就会进而影响总支出（E）和总收入（Y） 在这个传导机制发挥作用的过程中，主要环节是利率：货币供应量的调整必须首先影响利率的升降，然后才能使投资乃至总支出发生变化。 上述的初期的分析，他们称之为局部均衡分析，只揭示了货币市场对商品市场的初始影响，而没有能够反映它们之间循环往复的反馈作用。考虑到货币市场与商品市场的相互作用，遂有进一步分析，他们称之为一般均衡分析。 第一，假定货币供给增加，如果产出水平不变，利率会相应下降，下降的利率刺激投资，并引起总支出增加，总需求推动产出量上升。这和原来的分析是样的。 第二，但产出量的上升，提出了较原来为大的货币需求；如果没有新的货币供给投入经济生产，货币供求的对比就会使下降的利率回升，这是商品市场对货币市场的作用。 第三，利率的回升，又会使总需求减少，产量下降；产量下106 降，利率又会回落。这是往复不断的过程。 第四，最终会逼近一个均衡点。这个点同时满足了货币市场供求和商品市场供求两方面的均衡要求。在这个点上，可能利息率较原来的均衡水平低，而产出量较原来的均衡水平高。 对于这些传导机制的分析，凯恩斯学派还不断增添一些内容。主要集中在货币供给到利率之间和利率到投资之间的更具体的传导机制以及一些约束条件。现实经济生活是复杂的，新的问题不断出现，有必要使分析具体化。但不论有何进展，凯恩斯学派传导机制理论的特点是对利率这环节特别重视，并据此主张用利率作为中介指标。 与凯恩斯学派不同，货币学派认为利率在货币传导机制中不起重要作用，而更强调货币供应量在整个传导机制上的直接效果。 他们认为，增加货币供应量在开始时会降低利率，但不久会因货币收入增加和物价上涨而使名义利率上涨，至于实际利率，则有可能回到并稳定在原先的水平上。因此，货币政策的传导机制主要不是通过利率间接地影响投资和收入，而是通过货币实际余额的变动直接影响支出和收入，用符号表示为： MEY 货币学派根据上述理论反对用利率作为中介指标，而力主用货币供应量为中介指标。但是，货币学派对货币供应量如何直接影响支出的分析不详尽。 八、货币政策与财政政策的协调一般有哪几种组合形式？我国货币政策与财政政策的协调配合需注意回些问题？ 货币政策与财政政策的协调般有四种组合：“紧”货币、“松”财政；“紧”财政、“松”货币；财政。货币“双紧”；财政、货币“双松”。在这几种组合中，政府究竟采用哪种需取决于客观的经济环境，实际上主要取决于政府对客观经济情况的判断。概括地说，“一松一紧”主要是解决结构问题；单独使用“汉松”或“双紧”主要为解决总量问题。 的政策组合更为有效。不