金融工程学案例(山西财经大学).doc

金融工程学案例案例一：远期利率协议案例一、背景资料远期利率协议（Forward Rate Agreement,简称FRA）是指在当前签订一项协议，对未来某一段时期内的利率水平予以约定。本质上，远期利率协议是不管未来市场利率是多少都要支付或收取约定利率的承诺。远期利率协议是一种资产负债平衡表外的工具，不涉及实质性的本金交收。交易双方都要承担对方未来潜在的信用风险，但是只涉及利差的风险，因而信用风险低。远期利率协议交易的起点金额一般为等值500万美元，也可以根据客户的实际需要进行调整；远期利率协议的报价最长期限通常不超过两年，以一年以内的远期最为常见，也可根据客户的实际需要进行变通安排；交易一经成交可撤销或提前终止；银行有权要求客户交纳一定金额的保证金。远期利率协议可用来对未来的利率变动进行套期保值。借款人买入FRA，从而将他在未来某一时间的借款利率预先固定下来以对冲未来利率上升的风险；投资人卖出FRA，从而将他在未来某一时间的投资利率预先确定下来以对冲未来利率下降的风险；远期利率协议可以充分满足客户的特别需要，其金额、币种、到期日等合约条件可由双方协商而定。二、案例介绍 某公司有一笔中长期浮动利率美元贷款将于2002年9月20日到期，贷款利率以六个月LIBOR利率为基准，该公司预计2002年美元利率有上升趋势，为锁定最后一期贷款利率，该公司与银行叙做了一笔远期利率协议交易。该公司以270的合约利率买入名义本金为500万美元的一张远期利率协议合约，交易日2001年12月18日，利率确定日2002年5月22日(远期利率协议生效前的两个营业日)，结算日2002年5月24日，合约到期日2002年9月20日，合约期限119天，以2002年5月22日取自美联社3750版面的格林威治时间上午1l：00伦敦银行家协会公布的六个月LIBOR为标准利率(查得为2.51125%)，于结算日对该交易进行交割，交割金额计算公式如下： 在FRA市场上，习惯做法是在结算日支付结算金。这种做法的好处在于提前结清账户，有利于缩短由于期限长而产生的信用风险。同时，由于对结算金进行了提前处理，所以需要对FRA结算金加以贴现（从到期日贴现到结算日）。且合约的计息期数一般为360天。这样，交割金额的计算公式变为：，在本案例中，即在结算日，公司将向银行支付结算金3093.9美元。该公司预测错误，虽然在远期利率协议上亏损，但是公司的浮动利率美元贷款利息支付减少了。三、案例分析在本案例中，公司担心未来利率有上升趋势，因而买入FRA。若该公司预测准确，2002年的美元利率的确上升，且基准利率LIBOR2.70%，则在结算日，银行会支付给公司结算金，以此来抵消贷款利率上升给该公司带来的风险；另一种可能，若实际市场情况与该公司预测相反，即利率下跌，且LIBOR2.70%，则在结算日，公司将支付给银行结算金，但是公司的浮动利率美元贷款利息支付减少了。四、案例思考题1、试讨论远期利率协议与利率互换之间的关系。2、试讨论参考利率与合约利率之间大小不同对远期利率协议双方支付的影响。案例二：金泰基金投资案例一、背景材料2003年2月18日星期二，金泰基金管理公司会议室，公司管理层正就今年国债投资策略问题进行热烈的讨论。本次会议是在上次会议的基础上召开的。在上次会议上，公司管理层做出了将2003年投资重点转移向国债的决策。这一决策是基于公司目前在股市上的业绩和控制风险的能力而提出的。二、案例介绍金泰基金管理公司在2002年净亏损高达2.64亿元，其中90%的亏损源于股票市场。这里面既有股市行情不好的原因，又有公司经验不足，未能把握有限的两次反弹机会的原因。基金价格更是跌倒了0.70元左右，低于基金净值达20%。这使得投资者对公司管理层表示严重不满。一些大股东甚至暗示如果2003年业绩再无改善，就要设法更换管理层。在2002年，虽然公司在国债投资上也表现不佳，但由于国债有较高的利息收入，收入相抵，公司还获得了400万元的利润。表1列举了国债与同期银行存款利率的比较。表1 国债与同期银行存款利率 由表可见，由于国债利息免税，而银行存款要征收20%的利息税，因此，虽然国债发行利率低于税前银行定期存款利率，但却高于税后银行利率。鉴于国债投资的风险远小于股票，为遏制继续亏损局面，增强投资者信心，公司管理层最终作出了2003年投资以国债为主的决策。除将公司1.7亿元的富余资金投向国债市场外，还在不扩大股市投资规模的条件下，伺机变现所持股票，增加国债投资规模。至2003年2月18日前一日，按市值计，金泰公司国债持仓情况如下：国债：共计5.6亿元。股票：共计8.4亿元。三、案例分析由于本次会议与会者准备充分，一些人在会上提出了2003年中国国债市场预测报告。真可谓见仁见智，各有各的理。在会上，有人介绍了目前我国国债市场上一些不同的机构投资者的投资特点，指出对资金流动性和投资收益率的考虑是决定投资策略的重要因素之一。以下是部分讨论的观点：（一）2003年债券市场环境分析在稳定与可持续发展的背景下，预计2003年宏观经济总体将依然保持稳定的发展态势。在国债供给方面，其发行规模进一步增加的可能性不大，估计总体与2002年接近。在国债需求方面，金融机构的存贷差巨大的格局将不会出现根本性变化，存贷差资产对债券的需求依然巨大；其次，存款和购买债券依然是保险公司主要的投资选择，因此保险公司对国债的需求是持续的；第三，由于国内证券机构与规模的增加，加上的QFII的推出，都将使这些机构增加投资资产中债券的占有比例。（二）收益率曲线结构变化趋势分析市场环境是影响债券市场整体走势的因素，但收益率曲线结构调整是决定不同券种合理定价以及价格变化趋势的另一重要因素。由于当前收益率期限结构不尽合理，即不同期限债券的收益率差相对较小，有修正的要求，因此通过长期国债的收益率进一步上升来修正曲线最有可能。（三）国债收益率水平预期与市场投资机会基于对市场环境与收益率曲线结构调整趋势的预测，结合当前债券的收益率水平，并考虑到市场的波动因素，预计2003 年国债现券的年平均收益率波动区间为2.7%-3.5%。此外，认为国债与回购融资作为利率产品，利息收入是主要的收益来源，两者之间有很强的替代性。2002年交易所回购利率平均波动范围为1.85%-2.85%，特别是长期回购利率已经超过5年期债券收益率，很显然存在跨期套利的机会。可同时参与两个市场的投资者有进行跨市套利的机会。第三是市场融合提供新的投资机会。银行间与交易所债券市场的融合是大势所趋，在这过程由市场分割造成的债券或者回购的收益率差异将被跨市套利行为熨平，这将为投资者尤其是机构提供短期的投资机会。 （四）2003年债券投资策略通过对2003年市场环境和机会的预测分析，以及债券曲线结构变化趋势的研判，有观点认为债市价格的整体波动幅度将小于2002年，预计平均投资回报率为3%-3.5%。在债券投资策略上应以安全、流动和收益为资产配比原则，因此，债券和现金的比例应作为资产配比的重点。在期限结构上应以5-7为主，组合久期应控制在5年以内，这样可以获取稳定合理的收益，而且这些债券的流动性也较好。四、案例思考题假如现在是2003年2月18日，请站在金泰基金公司的角度，谈一下你对该公司在2003年如何做好国债投资的思路及建议。案例三：股指期货套利案例一、背景资料套利可分为期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利。期现套利：又叫指数套利。现货指数和期货指数价格之间，理论上应该存在一种固有的平价关系，但实际上，期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格。一旦这种偏离出现，就会带来套利机会。如果期货价格高于合理价格，可以根据指数成分股构成及权重买进复制指数的一篮子股票，并放空价格相对高估的期货合约，在期货合约到期时，根据现货和期货价格收敛的原理，卖出股票组合，平仓期货合约，将获得套利利润。这种策略称为正基差套利。如果允许融券，还可以进行负基差套利，即融券卖出股指现货组合，买入股指期货。跨期套利：利用同一市场不同交割月份的期货交易价格的偏差进行套利。如3月合约与6月合约间的套利。跨期套利是套利交易中最普遍的一种交易方式，主要包括三种基本的交易形式：买近卖远套利、卖近买远套利和蝶式套利。跨品种套利：指交易者在两个价格联动性较强的不同指数期货合约上开立相反头寸的交易方式，这两个指数期货可以是在同一个交易所交易的，也可以是在不同交易所交易的。跨市场套利：指在不同的交易所同时买进和卖出相同交割月的同种或类似的股指期货合约，以赚取价差利润的套利方式，又称市场间价差。二、案例介绍由于中国金融期货交易所目前只有沪深300股指期货单一标的指数期货产品，而且我国还未实现资本市场的完全开放，所以跨市场套利和跨品种套利对一般投资者而言，尚不具备可操作性，套利策略的运用主要针对期现套利和跨期套利。以下是一个期现套利的案例。在2007年3月5日沪深300指数期货合约0703的点数是2600点，沪深300指数的点数是2400点，二者之间的价差高达200点，每点价格是300元，相当于通过期现货之间的套利可以获得200300=6万元的收益。三、案例分析可以进行期现套利，具体操作如下由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，以2604点卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入了720000元的上证50ETF和深圳100ETF组合，这样我们锁定的套利利润空间是61200元，与预期的套利收益基本相一致。在3月6日，进行平仓操作，以2607点买入沪深300指数期货合约0703进行期货平仓，同时卖出上证50ETF和深圳100ETF组合进行现货平仓，现货方面以757734元完成交易。平仓时期货和现货的交易成本是479元。 假设卖空沪深300指数期货合约0703需要的保证金为按8%为62496元，同时买入ETF组合需要的冻结资金为720000元，考虑建仓时的交易成本465元，套利交易需要冻结的资金为62496+720000+465=782934元平仓后完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是：7577347200003300479=36355元净利润率为36355782934=4.6%历时2日，折合成月收益率为69%。四、案例思考题1、阐述股指期货的定价原理。2、股票基金投资者如何用股指期货进行套利交易？案例四：股指期货套期保值案例分析 一、背景资料套期保值是指利用股指期货与股票指数之间价格变动的趋于一致性，在两个市场上同时一边买入另一边卖出同等价值的股票及期货，从而规避价格出现不利波动的风险。 以沪深300股指期货为例，由于沪深300指数与其期货两者都受同样的经济因素制约，并且在到期日的期货结算价就是直接由当日沪深300指数值平均得来，所以通常情况下两者的涨跌有较强的一致性，而且越接近交割月这种一致性将越强。这种情况下，如果我们在某一时刻买入沪深300成分股的一系列股票，同时在期货市场卖出相应数量的期货合约，由于两者价格波动趋向一致，那么我们股票组合上的亏损或盈利就将被期货上的盈利或亏损抵消，从而规避价格不利变动的风险。运用股指期货从事股票套期保值，主要分为下列两类：1、多头套期保值：股票购买人如果准备在将来指定时间购买股票，就可以利用股票指数期货合约进行套期保值，建立股票指数期货合约多头，以期在股票价格上升（市场朝自己不利的方向变动）后，用股票指数期货合约的收益来弥补在现货市场上高价购进的损失。2、空头套期保值：如果股票持有者预测未来利率水平上升，致使股价下跌，就可以通过现在出售股票指数期货合约的办法来对其所持有的股票进行多头保值，用期货市场中空头的利润来弥补现货股票头寸的损失。二、案例介绍案例情形1：某投资者在今年3月已经知道在5月有300万资金到帐可以投资股票。他看中了A、B、C三只股票，当时的价格为10元、20元和25元，准备每个股票投资100万，可以分别买10万股、5万股和4万股。假设三个股票与沪深300指数的相关系数为1.3、1.2和0.8，则其组合系数= 1.3 1/3+1.2 1/3+0.8 1/3=1.1。 由于行情看涨，担心到5月底股票价格上涨，决定采取0706股票指数期货锁定成本。 案例情形2：一个投资者持有市值20万的股票。它们通常与大盘变动的关系是1比2，即大盘上涨或下跌20，该股票只上涨或下跌10。如果投资者担心后市大盘下跌，他可以选择在期货市场上卖出价值20万1/210万的期货合约。案例情形3：假设某投资者在2007年1月手中的股票投资组合价值为15000万元，投资组合的beta值为0.9，沪深300(5614.060,-1.69,-0.03%)指数0706期货合约当时的点位为2000点，合约乘数为每点300元。合约的保证金为合约价值的8%。投资者认为股票市场可能会在今后一段时间出现大幅下跌，决定采取措施进行套期保值，通过卖出沪深300指数0706合约以达到锁定利润的目的。三、案例分析情形1分析：已知3月22日沪深300指数的现指为1000点，3月22日0706沪深300指数期货合约为1200点，所以该投资者需要买入的期货合约数量=3000000/（1200 300）1.1=10手假设5月30日沪深300指数的现指为1300点。5月30日0706沪深300指数期货合约为1418点。股票市场上 ：A、B、C三只股票价格上涨为：12.6.元、24.8元和29元，仍按计划数量购买，所需资金为：366万元，多支付66万元。期货市场上：以1500点卖出平仓10手0706沪深300指数期货，盈利：（14181200）30010=65.4万元 ，和股票多支付的部分基本持平，实现了通过股指期货锁定了未来按现在的价格购买股票的目的。情形2分析： 如果后市大盘果然大幅下跌了20。则股票亏损20万102万，而期货市场上盈利10202万。盈亏相抵，从而实现了规避大盘下跌风险的目的。如果后市大盘上涨了20。那么投资者的股票上涨10，即股票获得2010%=2万元的收益，而期货亏损1020%=2万元的亏损，盈亏相抵，吞噬了大盘上涨的盈利。情形3分析：操作：利用股指期货进行保值的步骤如下： 第一，计算出持有股票的市值总和：15000万元（已知）第二，以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。合约数=15000万元/20003000.9=225，因此，需要出售225手期货合约。第三，在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。分析：（A）股票市场的价格下跌了，沪深300指数0706期货合约在07年5月底是1780点，下降了220/2000=11%，投资者持有的股票投资组合价值下降了1500011%0.9=1485万元，即如果现在平仓的话股票亏损1485万元；而沪深300指数期货合约上获利(20001780)255300元=1683万元。投资者卖出套期保值实现的总体收益为16831485=198万元。通过套期保值操作，在股票市场下跌的过程中，持有股指期货的空头头寸，既避免了股票价格在高位难以出货的流动性风险，也对冲了持有股票的损失。（B）股票市场的价格上涨，沪深300指数期货0706合约在07年5月底是2100点，上升了100/2000=5%。股票组合价值上升了150005%0.9=675万元。若此时平仓，则投资者股票头寸上盈利为675万元。而在沪深300指数期货合约上损失(21002000)255300元=765万元。投资者卖出套期保值实现的总体亏损为765675=90万元。失去了从股票投资组合中获取利润的机会。四、案例思考题1、利用股指期货对单只股票、股票组合和股票指数进行套期保值有何要求？2、在一个市场中，是否可用两个指数期货合成一个指数期货？案例五：钢钒认购权证案例一、背景资料这里首先借助钢钒GFC1介绍一下有关权证的符号。权证简称：钢钒GFC1内容解释：钢钒新钢钒的简称；GF攀枝花新钢钒股份有限公司；C：认购；1：发行批次 扩展：统一简称为XYBbKsXY：为标的股票的两汉字简称；Bb：为发行人的编码；K：为权证类别，若为C代表认购权证、P代表认沽权证；s：同一发行人对同一标的证券发行权证的发行批次，取值为0，9、A，Z、a，z权证代码：是03开头的六位数字，认购权证代码区间：【030000，32999】，认购权证的代码有3000个认沽权证代码区间：【038000，039999】，认沽权证的代码有2000个。二、案例介绍以下是钢钒GFC1基本情况以及有关权证的交易规则与程序。1、钢钒GFC1基本情况：权证简称：钢钒GFC1 发起人：攀枝花新钢钒股份有限公司 标的证券：新钢钒 标的类型：A股 行权方式：百慕大式 权证类型：认购权证 上市地点：深圳证券交易所 上市日期：2006-12-12 行权起始日：2007-11-28行权终止日：2007-12-11 存续期限（天）：364天 结算方式：证券给付 行权代码：031002 初始行权价格：3.95元 初始行权比例：1:1最新行权价格：3.27最新行权比例：1:1.21发行方式 可转债分离2、权证交易、行权的程序：(1) 根据深圳证券交易所权证管理暂行办法，经深交所认可的具有深交所会员资格的证券公司可以自营或代理投资者买卖权证。单笔权证买卖申报数量不得超过100万份，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。权证买入申报数量为100份的整数倍。当日买进的权证，当日可以卖出。(2) 认股权证持有人行权的，应委托深交所会员通过深交所交易系统申报；当日行权申报指令，当日有效，当日可以撤销。当日行权取得的标的证券，当日不得卖出。认股权证的持有人行权时，应支付依行权价格及标的证券数量计算的价款，并获得标的证券。 三、案例分析1、对公司认股权证理论价值测算 该认股权证的持有人有权在权证上市第12个月满的前10个交易日或权证到期前10个交易日内行权。但由于时间价值的存在，第一次行权期间认股权证的市场价格会高于行权所产生的收益。因此投资者行权可能较小，可将该认股权证近似视为欧式权证。同时，由于权证行权会造成股本的扩张。传统的Black-Scholes模型未考虑权证行权对股本的摊薄效应，不能直接用于认股权证的定价。因此采用考虑摊薄效应的B-S模型对股本认购权证定价，得到每份认股权证的理论价格为0.934元，对应不同的历史波动率和收盘价，新钢钒认股权证的理论价值区间为0.734-1.146元。2、除权与除息对钢钒GFC1的影响 根据钢钒GFC1（031002）的公告，除权除息按深圳证券交易所的权证暂行管理办法执行，管理办法规定除权除息如下计算：第三十五条 标的证券除权的，权证的行权价格和行权比例分别按下列公式进行调整：新行权价格=原行权价格（标的证券除权日参考价除权前一日标的证券收盘价）；新行权比例=原行权比例（除权前一日标的证券收盘价标的证券除权日参考价）。第三十六条 标的证券除息的，行权比例不变，行权价格按下列公式调整：新行权价格=原行权价格（标的证券除息日参考价除息前一日标的证券收盘价）。举例来说，如果除权除息时000629是10元，那么除息价格是：3.95（9.9/10）=3.9105除权后是：3.9105（8.25/9.9）=3.259行权比例是：1（9.9/8.25）=1.2四、案例思考题：1、请描述在何种情况下会出现认购权证与正股之间的套利机会？2、权证溢价率升高，可能有如下几种情况：a、 正股波动较小，权证上涨。b、 正股上涨，权证大幅上涨，其上涨幅度超越正股上涨幅度。c、 正股下跌，权证未下跌或下跌幅度小于正股幅度。 在这三种情况出现是权证的投资价值有何不同？案例六：南航认沽权证案例一、背景资料目前市场几个认沽权证的基本情况如下表所示：认沽权证基本信息一览权证代码038003038004038006038008580997权证简称华菱JTP1五粮YGP1中集ZYP1钾肥JTP1招行CMP1证券代码000932000858000039000792600036标的证券华菱管线五 粮 液中集集团盐湖钾肥招商银行权证类型认沽权证认沽权证认沽权证认沽权证认沽权证权证类型备兑权证备兑权证备兑权证备兑权证备兑权证行权方式欧式百慕大式百慕大式百慕大式欧式存续期限730天730天547天364天548天存续起始2006-3-22006-4-32006-5-252006-6-302006-3-2存续截止2008-3-12008-4-22007-11-232007-6-292007-9-1剩余期限27530717600首发数量(万份)63,318.0831,314.8242,410.6512,000.00224,133.67上市数量(万份)63,318.0831,314.8242,410.6512,000.00224,133.67最新份额(万份)63,318.0831,314.8242,410.6512,000.00265,033.67上市日期2006-3-22006-4-32006-5-252006-6-302006-3-2初始行权价格(元)4.9007.96010.00015.1005.650初始行权比例1：11：11：11：11：1行权起始2008-2-272008-3-272007-11-192007-6-252007-8-27行权截止2008-2-292008-4-22007-11-232007-6-292007-8-31二、案例介绍这里以南航认沽权证为分析对象，其基本情况如下： 南航认沽权证(南航JTP1，580989)于2007年6月21日在上海证券交易所上市交易。南航JTP1属于股改权证，是在南方航空(600029)股改过程中由大股东南航集团作为对价无偿派发给A股流通股股东的。从条款上来看，南航JTP1属于欧式认沽权证，行权价为7.43元，存续期为1年，权证的发行量为14亿份。跟此前上市的股改权证相比，南航JTP1主要有两点不同。首先，南航JTP1的行权比例为2：1。也就是说在到期日，投资者每持有2份南航JTP1，可以行权价向南航集团出售1股南方航空股票；其次，南航JTP1行权采用现金结算方式，并且在权证到期时，如果权证具备行权价值，则系统将自动行权，无需投资者提出行权申报。这既省去了实物结算的麻烦，也可避免到期时有行权价值而投资者忘记行权的情况发生。三、案例分析1、利用Black-Scholes模型计算出南航JTP1的理论价值 南方航空2007年6月20日的收盘价为8.66元，按此计算南航JTP1的理论价值为0.439元。虽然南航JTP1目前处于价外，内在价值为0，但时间价值仍然较大。跟目前市场上的其余认沽证相比，南航JTP1价值明显。由于权证的市场估值受供求关系、投资者的心理预期等因素影响，南航JTP1的市场价格与理论价值可能相差较大。2、券商对权证的创设 值得一提的是，南航JTP1属于股改权证，券商可以对其进行创设。根据上证所的通知，券商创设的南航JTP1自2007年6月26日起可以上市交易。如果南航JTP1上市后受到投机资金的大肆炒作，价格虚高，不排除创新类券商大规模创设该权证，以平抑市场过度投机。四、案例思考题1、券商创设权证的成本和风险表现在什么地方？2、目前认沽权证创设后的流通量已经超过正股数量，那么最终行权将如何进行？案例七：光大银行的固定利率房贷业务和利率互换一、背景资料固定利率房贷是指消费者在签订购房贷款合同时，即选择固定利率贷款，也就是以后在贷款期限内不论银行利率如何变动（上调抑或是下降），借款人都按照固定的利率支付利息，不会随市而变。在利率风险管理中通常可以借助于利率互换交易。利率互换交易目前已经成为银行的重要交易活动。二、案例介绍2006年1月4日，银监会批准光大银行固定利率房贷计划，2006年1月5日光大银行将其推向市场。初始推出的“固定利率个人住房贷款”分为 5年以下(含)和 5年以上至 10年(含)两档贷款期限，其中“固定利率个人住房贷款” 5年以下(含)和 5年以上至 10年(含)两个贷款档次的年利率水平分别为 5.94和 6.18；“固定利率商业用房贷款”的贷款期限也划分为5年以下(含)和 5年以上至 10年(含)两个档次，“固定利率商业用房贷款”5年以下(含)和 5年以上至 10年(含)两个贷款档次的年利率水平分别为 6.18和 6.42。根据央行基准利率走势及市场形势变化，光大银行及时对固定利率房贷业务进行了创新和优化，包括推出3年以下（含）、15年期和20年期固定利率房贷等新品种。在利率方面，根据客户资质选择执行“基准利率、上浮利率、优惠利率”三档利率中的一档，随着中央银行基准利率的变化房贷的固定利率也进行了多次调整。固定利率房贷推出之初，市场观望气氛较浓，签约较为冷淡。2006年1月 19日，上海的一位客户与光大银行上海分行正式签订了一笔为期5年的固定利率房贷协议，成为自银监会批准设立固定利率贷款以来的国内第一签约人。随着央行逐次提高基准利率，人们对固定利率房贷逐渐热衷。光大银行固定利率房贷余额在2006年8月底达到了5.5亿元人民币；2006年底增加到了10亿元人民币；2007年9月底突破了60亿元人民币。人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。在推出固定利率房贷的同时，光大银行也积极参与人民币利率互换交易。2005年10月10日光大银行与国家开发银行初步达成利率互换协议，协议的名义本金为50亿元人民币、期限10年、光大银行支付固定利率2.95%、国家开发银行支付浮动利率(1年期定期存款利率)。双方约定，待人民银行有关政策出台后交易生效。中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知于2006年1月24日颁布标志着光大银行与国家开发银行利率互换协议的生效。三、案例分析1、 固定利率房贷有何特点，适合何类客户？1）优点：能让客户锁定未来的利率风险，利率不随物价或其他因素的变化而调整。因此，它最适合的人群是那些预期利息处于上涨周期、想规避升息风险的房贷客户；以及那些希望长期获取稳定租金回报或是以租养贷的购房者。2）不足：固定利率房贷期限一般较短。对于当前资金实力较弱的购房客户来说，因月供数额多、还款压力大而不太适用。 二是其房贷利率略高于浮动利率房贷，银行已经将升息的可能估算到固定利率中了，且提前还款要收取一定的违约金，因此，不适合有提前还贷的购房者。 3）主要的风险： 一旦利率水平走低，在房贷利率固定的情况下，也可能多支付利息。2、 光大银行借出了固定利率房贷后，为什么要进行利率互换交易？由于光大银行接受的多数都是短期浮动利率存款，这意味着以长期固定利率放贷将是具有风险性的，银行可能会由于市场利率的意外上升而面临巨大损失。但通过利率互换交易，光大银行可以将固定利率收入转换为浮动利率收入，这将使银行获得稳定的收益。3、假设光大银行以6.18%的年利率借出了十年期50亿人民币的固定利率房贷，同时光大银行与国开行做了上述利率互换，则光大银行房贷的有效利率为多少？6.18%-2.95%+一年期定期存款利率=一年期定期存款利率+3.32%四、附录附录1：央行历次调整利率时间及内容及一年期定期存款利率调整时间调整内容一年期存款利率2007年9月15日上调商业银行存贷款基准利率各0.27%。3.872007年08月22日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点 3.602007年07月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点3.332007年05月19日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点 3.062007年03月18日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27% 2.792006年08月19日一年期存、贷款基准利率均上调0.27% 2.522006年04月28日金融机构贷款利率上调0.27%，到5.85% 2005年03月17日提高了住房贷款利率2004年10月29日一年期存、贷款利率均上调0.27%2.25附录二：中国光大银行中国光大银行固定利率房贷业务固定利率住房/商业用房贷款业务，系指银行为购买住房/商业用房的借款人提供的在一定期间内贷款利率保持固定不变的人民币贷款，就是在贷款合同签订时即设定好固定的利率，不论贷款期内市场利率如何变动，借款人都按照固定的利率支付利息。 业务特色：贷款期间利率保持不变，锁定贷款成本，规避利率风险方便灵活，借款人在申请个人住房贷款时，可以根据自己的风险偏好自由选择固定利率或浮动利率 固定利率与浮动利率可互相转换，对已在光大银行办理浮动利率房贷的客户可转办固定利率房贷业务（包括住房、商用房），办理时不收取任何违约金和手续费；对于已办理固定利率房贷，且固定利率贷款存续期在1年以上的客户，在缴纳一定违约金的情况下，可申请转办浮动利率房贷，固定利率贷款存续期在5年以上的客户，免收违约金。 您可以部分或全部提前还款。在贷款存续期一年以内提前还款按提前还款金额3%收取违约金，贷款存续期一年以上提前还款不再收取违约金。 贷款对象：目前仅限于在中国大陆境内购买个人住房和商业用房且年满18周岁具有完全民事行为能力的自然人 贷款期限：固定利率个人住房贷款分为3年以下（含），3-5年（含）和5-10年（含）三个档次。 固定利率商用房贷款分为5年以下（含）和5年以上至10年（含）两个档次。 固定利率个人住房贷款利率： 固定利率住房贷款3年期以下（含）品种。基准利率为6.12%，上浮利率为6.32%，优惠利率为5.55%。 固定利率住房贷款3-5年期（含）品种。基准利率为6.21%，上浮利率为6.41%，优惠利率为5.73%。 固定利率住房贷款5-10年期（含）品种。基准利率为6.45%，上浮利率为6.65%，优惠利率为6.12%。 固定利率商用房贷款利率： 固定利率商用房贷款5年期以下（含）品种。基准利率为6.54%，上浮利率为6.84%，优惠利率为6.25%。 固定利率商用房贷款5-10年期（含）品种。基准利率为6.87%，上浮利率为7.17%，优惠利率为6.49%。 优质客户可享受优惠固定利率。 还款方式：包括按月等额、按月等本、组合还款法、按月还息到期还本、等比累进还款等五种，您可以任意选择。案例八：中国某公司美国子公司的人民币外汇货币掉期交易一、背景资料人民币外汇货币掉期交易，是指在约定期限内交换约定数量人民币与外币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议。本金交换的形式包括：在协议生效日双方按约定汇率交换人民币与外币本金，在协议到期日，双方再以相同的汇率、相同金额进行一次本金的反向交换。二、案例介绍某中国公司的美国子公司有一笔人民币贷款，金额为1500万人民币，期限为5年，利率为固定利率8%，付息日为每年的9月20日和3月20日。2007年9月20日提款，2012年9月20日到期归还。美国子公司获得贷款后，将人民币换成美元用于扩建厂房及采购生产设备，子公司产品主要满足美国消费者的需求。中国公司美国子公司的人民币贷款存在人民币和美元的汇率风险。具体来看，公司借的是人民币，而其收入是美元。2008年3月20日，其需要将美元换成人民币还款。那么到时如果人民币升值，美元贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的美元来买人民币还款。这样，由于公司的人民贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。公司为控制汇率风险，决定与中国银行叙做一笔人民币美元货币掉期交易。双方约定，交易于2007年9月20日生效，2012年9月20日到期，约定期初期末本金互换汇率为1美元=7.5人民币，每个利息支付日，美国子公司向中国银行支付6%的美元利率，中国银行向美国子公司支付8%的人民币利率。其互换过程如图所示：在提款日(2007年9月20日)子公司与中行互换本金：中国公司美国子公司1500万人民币200万美元中国银行公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。在付息日美国子公司与中行互换利息：中国公司美国子公司6万美元60万人民币中国银行中国银行按人民币利率水平向公司支付人民币利息，公司将美元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。2012年9月20日美国子公司与中行互换本金：中国公司美国子公司200万美元1500万人民币中国银行中国银行向公司支付人民币本金，公司将人民币本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。三、案例分析1、中国公司美国子公司与中国银行货币互换后，其汇率风险分析。根据互换交易图，在贷款期初和期末企业和银行均按照预先约定的同一汇率交换本金，而且在贷款期间企业只支付美元利息，收入的人民币利息正好用来归还贷款利息，从而使企业完全避免了未来的汇率变动风险。2、货币互换产品特点。1）货币互换的利率形式，可以是固定换浮动，也可以是浮动换浮动，还可以是固定换固定。2）在货币互换中，期初的本金交换可以省略，因此，对于那些已经开始提款使用的贷款依然可以通过货币互换业务来管理汇率风险。3、收益分析（1）客户收益 通过进行货币互换交易，客户可以规避负债的汇率风险和利率风险。 货币互换产品具有较好的流动性，可以根据市场的变化及时对该产品进行平盘操作，从而实现风险的动态管理，客户有机会显著降低债务成本。 （2）银行收益及风险 通过该业务，银行可以增强同业竞争力，扩大资金来源渠道，获得中间业务收入。 银行在整个交易过程中要承受客户的信用风险。四、案例思考题1、货币互换的经济学原理何在？ 2、银行如何对交易过程中客户的信用风险进行管理？案例九：江苏阳光可转债的发行与上市案例一、背景材料：可转换公司债券是企业发行的一种债券，其持有人可以在规定的期限内，按照事先确定的条件，将债券转换为发行人的普通股股票。所以说，可转换债券实质是企业债券和股票期权的结合，首先，它具有企业债券的一般特征，即债券到期后，若债券持有人没有行使转换的权利，发行人必须偿还本金和利息；其次，其本质上属于股票期权，即投资者购入该债券时获得在某个时间按照一定的比例转换成股票的权利。企业运用可转换债融资的基本原理是：允许企业发行低收益的债权（利率较低），企业虽然节约了利息开支，但要付出代价。作为低利率的补偿，可转换公司债的购买者得到一种选择权，既相对于公司股份的买入期权。对于发债企业，运用可转债融资存在着两种风险，一是发行失败而造成的损失；二是转换失败而造成的损失。对投资者来说，由于可转债于一般债相比有高收益的特点，因而往往伴随着高风险，其风险主要有利率风险、交易风险、转换风险。我国企业发行可转换公司债的实践从1990年代开始，1992年11月19日，中国宝安集团股份公司在我国资本市场公开发行了我国第一只可转换公司债券，发行额5亿元，年息3%，期限3年，转股价格25元，发行半年后于1993年6月1日起既可转换成股票。发行成功，转股失败。1993年11月，中国纺织机械股份有限公司在瑞士发行了总额为3500万元的瑞士法郎、面值5万瑞士法郎、年息1%的可转换B股债券，期限5年，发行价为面值的100%，赎回利率为4.08%，发行方式为私募形式。这是我国在境外发行的第一只可转债。二、案例介绍江苏阳光位于我国经济最发达地区之一的长江三角洲江阴市东郊，公司主营中高档精毛纺呢绒的开发、生产和销售，具有年产精毛纺呢绒900万米的生产能力，是我国精毛纺行业的龙头企业。江苏阳光的主导产品“阳光牌”精纺呢绒是国家经贸委支持的“以产代进”的主要品牌之一，连续四年获得内贸部、国家技术监督局等部委联合授予的最畅销国家商品“金桥奖”第一名，并成为江苏省免检产品。从江苏阳光的经营业绩来看，无论是与同行上市公司相比，还是与深沪交易所上市的绩优公司相比，都可以称得上是当中的佼佼者。1998年-2001年4年平均的每股收益在0.40元以上，特别是1999年公司实现每10股送2股转增5股的分配方案后，公司的每股收益水平并未被摊薄，公司的成长性可见一斑。公司自1998年以来，主营业务收入从5.4亿元稳步增长到2001年的8亿元，年均增长12%；利润总额从1998年的7172万元增长到2001年的16060万元，年均增长11%，可见公司产品的高科技含量正在不断提高，产品很好满足了市场的需求。江苏阳光股份有限公司分别于2002年4月12日和2002年5月11日在中国证券报、证券时报和上海证券报刊登了江苏阳光发行可转换公司债券募集说明书摘要、江苏阳光发行可转债发行公告及江苏阳光可转债上市公告书。三、案例分析可转债的价值由两个部分组成，即债券价值与转换股票的买入期权价值。影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率、市场平均利率、赎回条款等。买入期权的价值，也可以看成是认股权证价值，其影响因素包括可转换公司债券的期限、赎回条款、转换溢价、股息收益、股票变动程度等。因而，对可转换债券投资价值的分析实际上就是分析以上因素对可转债收益与风险的综合影响以确定其价值的。 （一）收益分析 1利息收益。江苏阳光可转债与同一时期的银行存款、国债和企业债几个品种对比收益如下表所示。 由表可见，阳光转债的利息收益偏低，尤其是在股市低迷、投资者更加关心可转债债性的情况下，投资者在转股失败时将面临相当大的风险，使可转债纯粹作为债券的投资价值降低。 2买入期权价值。可转债的核心是转换期权，其实质是股票的长期看涨期权，根据条款规定，在阳光转债发行一年后可以自由转换，因此转换期权是美式期权。根据Black-Scholes模型，取2002年4月5日的收盘价为当前的市场价，将江苏阳光的有关数据代入公式，计算后该期权的价值为1.41元。考虑内含期权价值为12.43元。一方面，对期权价值进行细分，我们仅仅考虑转换期权的价值，忽略了赎回权、回售权的价值，赎回条款对期权价值影响轻微。另一方面了，可转债的转股期一般在一年左右，应该说在未来一段时间股票价格存在很大的不确定性，其主要原因就是市场低迷，对未来的股价缺乏信心，这实际上是增大了可转债期权未来价值的不确定性。 3阳光股票收益。中国目前的发行法规规定，可转债的转股价格应在募集书中约定说明，价格的确定以公布募集书前30个交易日公司股票的平均收盘价为基础，并上浮一定幅度，具体上浮幅度由发行人与主承销商商定。从2000年到2002年阳光股票的走势看，阳光股票价格持续走低，由于阳光公司业绩优良，其主要原因是整个资本市场的低迷，所以股票上涨的空间依然较大，购买转债获利的机会也较多。（二）风险分析 阳光发行可转债存在以下一些风险：1投资项目风险。阳光本次筹集的资金投入特种纤维、纳米技术、开发应用软件提高后整理技术、收购产业关联资产和设立进出口公司等项目，如果在投资过程中，市场发生没有预见的重大变化或投资收益低于预期，会对公司业绩产生不利影响，进而影响转债的投资价值。2利率风险。本期转债利率为1% ，这是在国家8次下调存贷款利率下的选择。但受国家宏观经济形势影响，利率向上波动的可能性不断增加，一旦国家调高利率，则转债价值进一步下降。3兑付风险。如果上述某项或多项风险同时发生并足够严重，则本项目的未来现金流可能与预测发生较大偏差，从而影响本次债券的兑付，产生兑付风险。4股市风险。转债的买权价值取决于股票价格，股价又取决于股市。如果在可预见的股市未来难以摆脱