陕北煤电基地项目融资案例分析.doc

陕北煤电基地项目融资案例分析（2003年3月项目管理案例）一.项目概况：随着我国经济的发展，党和政府决定加快实施西部大开发发展战略，在“十五”期间，将在陕北建设大型坑口电站。该项目作为国家实施西部大开发战略的重要组成部分，不仅发挥了陕北的资源优势，促进革命老区的经济发展，更是国家高瞻远瞩、总揽全局、面向新世纪做出的重大决策，具有十分重大的经济和政治意义。该项目位于陕北榆林地区，是煤电一体化联营，综合开发利用陕北煤炭资源，生产的电力全部送往华北、山东电网。坑口电站规划总容量2280（3860）万千瓦发电机组，总投资约400亿元人民币，项目前期包括神木电厂360（规划容量660万千瓦，一期工程460万千瓦）万千瓦发电机组和配套年产1000万1500万吨的黄土庙煤矿；府谷电厂360（规划容量660万千瓦，一期工程460万千瓦）万千瓦发电机组和配套年产1000万1500万吨的三道沟煤矿；榆林电厂240（460万千瓦）万千瓦发电机组和配套年产800万1200万吨的金牛煤矿，全部建成后将成为我国装机容量最大的坑口电站基地。榆林地区煤炭储量丰富，已探明储量1427.4亿吨，煤田开采条件优越，投资少，成本低，煤质优良，属特低灰份、特低硫、特低磷、中高发热量的优质环保动力煤；榆林境内地表水、地下水资源丰富；榆林市辖区人口密度为每平方公里73人，工业很少，煤电基地建成投产后，其二氧化硫排放指标仍在总量控制范围之内，各项环境指标仍低于国家二级标准；榆林距华北电网负荷中心北京的距离仅为450公里左右，是西北地区实施“西电东送”北部通道最理想的送出点。该项目造价低，电价优势明显，竞争能力强；具有长期、稳定的电力市场，项目的经济效益十分明显。二、项目筹资方案：建设陕北坑口电站总投资约需400亿元人民币，投资额巨大，按照新建电力项目20%资本金要求，完成该项目的建设，投资方需投入资本金达80亿元左右。另外，需要融资320亿元，方能满足项目资金需要。电力企业所处公用基础产业特点是行业回报率不高，单靠企业自己内部的条件，很难完成项目的建设，必须采取有力措施，扩大融资渠道。经过研究论证，制定出以下的筹资方案：1.招商引资招商引资即引入外部投资者，共同参与项目建设，解决资本金缺口，按照国家有关建设项目的相关规定，项目建设必须采用现代企业制度，由几家投资方共同出资，成立项目有限责任公司。这也是国内、国际通行作法，各投资方按照出资比例，投入资本金，享受投资回报，承担投资风险；项目公司负责资本金外的融资，负责项目的建设、管理营运，偿还债务，承担建设、经营责任。融资担保可由投资方按照出资比例提供担保。2.项目融资项目融资即银行贷款。由于项目投资巨大，建设周期长，需要长期资金的支持，作为基础能源行业，项目投产后收入非常稳定，特别是该项目生产的电力主要送往华北、山东电网，这些地区经济发达，电力需求增长保持了8%左右的速度，电力市场前景较好，北京2008年奥运会在环保方面要求限制了华北地区新增电源点，电站未来的市场空间看好。坑口电站的煤价低，运输费用便宜，具有上网电价优势，市场竞争性强，项目未来的偿还能力很有保障。3.其他融资方式本项目资本金占项目总投资的20%，约80亿元，对投资方自身的投资实力以及自有资金的筹措能力和对国家金融政策和金融品种的把握有较高的要求。由于该项目属于国家重点发展项目，受到国家产业政策支持，对于投资方而言，通过上市增发新股或者是配股方式筹措资金是一种渠道。在投资方资产负债率不高的条件下，公司具有长期、稳定的偿债能力，也可通过申请发行企业债卷解决，目前国家的利率水平较低，有利于发行企业债卷融资，企业债卷票面利率规定要求不低于同期的国债利率，不高于同期存款利率的40%，中短期债卷3年期为2.1%2.94%，5年期为2.88%4.032%，长期债卷10年期为4.4%4.6%，15年期为4.9%5.4%，20年期为5.5%6%，低于同期的贷款利率，同时债卷发行后，可以申请上市流通交易，债卷利率高于银行存款利率，对投资者有吸引力。申请发行长期企业债卷，也是筹资的一种选择。三、项目融资分析：建设陕北煤电基地项目是抓住西部大开发的历史机遇，按照“十五”规划，贯彻“西电东送，南北互供，全国联网”的战略部署，是一项功在当代、利在千秋的宏伟工程。该项目的建设得到了各级政府和领导的大力支持，国家计委也充分认可了该项目的关键地位和作用，其建设意义重大，是国家重点扶持的项目。由于坑口电站规划总容量2280万千瓦，比建设中的三峡水电站还要大得多，故投资额巨大。因此，选好筹资方案，做好融资工作是保证工程顺利实施的一项关键工作。该项目融资有以下几个特点：1.项目前景好该项目受到国家产业政策的支持，而且是投资能源建设，而能源的紧缺直接影响到经济发展。我国北方的电力供应紧张是长期困绕经济建设的问题，很多大中型工业项目上马还需要自建发电系统，有些项目还必须考虑废热发电，以弥补电力不足的问题，且由于环保和资源等原因，经济相对发达的地区建火力发电又受到很大制约。北方的水力资源不如南方丰富，同时受季节影响很大，发展水电显然是不现实的。因此，“西电东送”就是利用西北的煤炭资源优势解决东部的电力紧缺，所以该项目的市场前景很好。另一方面，电力行业在我国基本属于垄断行业，市场的竞争局面并不明显，再加之该项目用煤成本低，冷却用水且利用地下水资源，不受河水因季节变化的影响，生产稳定，市场有保障，资金回收可靠，偿还能力强。2.投资额高项目总投资约需400亿元人民币，除去20%的资本金，即80亿元，还需融资320亿元。3.时间跨度大工程是分期建设，总工期是在十年以上，而资金是逐年注入的，前面的工程已投入运行，后面的工程还未开始建设。4.融资方案多因该项目的前景好，又是国家重点项目，投资回报有保障，各方投资的积极性都很高，因此，可供选择的融资方案也很多。 通过对几种投资方案进行分析，各有特点。招商引资首先对外部投资者进行征询和筛选，然后对其实力进行考察，征选出实力较强的投资者。外部投资者在相互合作中特别是资金、技术、管理、资源、市场优势互补至关重要，可强化投资者的信心。此方式投资方、项目公司各层次责、权、利清晰，符合现代企业制度要求，有利于项目的建设和管理，可降低造价、控制成本，为电站后续经营奠定良好基础，确保投资回报。银行贷款间接筹资方式成本相对较高，但解决资金量大，资金供应稳定，有国家目前鼓励投资电力等基础设施政策支持，通过多家银行组成的财团贷款，提供资金具有可靠的保证，长期固定资产贷款利率6.21%，通过项目有限责任公司与各家银行签订固定资产投资长期贷款协议，各出资方则按照出资比例为项目公司的贷款提供担保，项目融资可得到有效解决。发行新的股本或债卷是筹集长期资金的途径，通常企业的固定资产投资可用长期资本筹资，并且使长期债务的期限与所置资产的寿命相匹配，用固定资产在寿命期内产生的效益为长期负债还本付息。若将用于所置固定资产的长期负债换成短期负债，则必须每年借新债来偿还旧债，每年都要根据市场利率调整短期借款的利率，这使企业履行的支付责任不确定，增大企业偿还债务的风险。根据陕北坑口电站项目的特点，其投资额巨大，且项目整体建设周期长，分散布点多，各点的建设也不可能完全同步。工程建设还会受到各种因素的影响而有可能调整进度，而且会有先建的工程已投产，并产生效益开始还贷，后建的工程还未开工的情况，这使得资金的分批投入量和时间都很难准确预测和合理安排，难免会出现不协调的情况。根据这种特点，可采取多种融资方式同时使用的融资方案，综合运用金融品种，选择最合理的筹资方式相搭配，达到既满足资金需求，又有效降低资金成本，从而达到降低工程造价的目的。因此，前述的三种筹资方案都应该综合采用。四从营运资本探讨筹资策略：营运资本是投入流动资产的资本，流动资产包括了现金、有价证卷、应收帐款和存货等，流动资产是企业从购买原材料进行生产，直至销售产品收回货款这一生产和营销过程中所必须的资产。企业流动资产所占用的资金一部分来源于长期资本，一部分来源于短期负债。从陕北坑口电站项目的情况来看，是建设将煤炭资源转化为电力能源过程的工程，企业的产品是电力，电力能源在我国的行业垄断状况是存在的，流动资产中的应收帐款相对其它行业周转要快一些。比如民用电实行一户一表制，每月必须交纳电费，超时不交，即刻断电，补交时还必须另交滞纳金。工业用电在保证交费的情况下，还经常被限制用电。这使得应收帐款能及时收回，如有拖欠，必然导致拉闸限电，限制使用的措施可保证流动资产中应收帐款的及时支付，这是与其它产品的不同之处。流动资产中的存货包括原材料、零配件、半成品和成品等，因本项目建设中电站和煤矿是配套建设，统一管理，原料的来源已由企业自己控制；而生产用水是抽取地下水，其取水系统也随项目配套建设，因此，项目受外部制约的因素较少；而电力产品这种特殊成品作为存货是不易保存的，如产品送不出去，只能是限制生产，但在目前的情况下，根据对电力市场的调查，东部经济发达地区，电力供应仍很紧张，电力资源的缺乏往往不仅不能限制生产，反而应加大生产能力，因此在存货一项，不会积压大量资金。而应收帐款和存货往往在流动资产中占有很大比例，这使得营运资本的管理得到了简化。由于该项目产品的特殊性，以及项目配套完善，组织生产具有较强的独立性，受销售和生产呈季节性或周期性变化影响很小，故流动资产中稳定流动资产所占的比例比波动流动资产所占比例大很多，如采用短期负债来解决波动流动资产的筹资，用长期负债解决稳定流动资产的筹资，即采用资产和资金来源在期限和数额上匹配的适中型融资策略似乎比较合适。这种筹资策略确定营运资本的投资额可使企业的经营收益较高，而风险相对较小。但因本项目波动流动资产所占比例小，可用少量短期负债解决，如完全采用适中型的筹资策略，必然使长期负债的比例增加，无形中增加了筹资成本，又类似于保守型筹资策略所达到的效果。所以，根据本项目偿还能力强，产品市场好的特点，将部分稳定流动资产也用中短期负债来解决，可降低资本成本，即采用激进型的筹资策略比较合适。对于激进型筹资策略风险高的问题对本项目而言可得到缓解，因本项目是国家重点项目，政府的支持使项目的资金运作有极大的优势，再加上行业垄断使应收帐款及时回收，存货量少，市场需求量大，需最大限度发挥生产能力等，都使短期负债的支付有保障。因此，采用长、中、短期融资策略相结合的方式，合理的运用和安排资金，是能够使项目营运资本的管理更合理化，保证项目的建设资金需求，使项目能够以较低成本产生最好的效益。五本项目融资的结论：项目融资的关键首先在于项目本身符合国家产业政策的要求，本项目顺应了西部大开发的战略，同时又是投资与经济建设密切相关的能源产业，具有很好的市场前景，项目充分利用了陕北产煤的资源优势，就地转化为电力资源，既解决了煤炭资源外运的困难，又解决了东部电力能源缺乏的困境，项目的收益也较好，具有较强的偿还能力和偿债保证。在国家宏观经济形势下，充分利用投资者的积极性，中短期和长期融资方案都应吸纳，便于采取多种资金筹资方式和金融品种综合运用，满足