债券2010年2月第二周.doc

债券及利率产品周报固定收益及利率衍生产品研究2010年2月8日债券周报债券及利率产品周报（2.1-2.5）请务必阅读正文后的免责声明部分研究员邵宇电话：86-23-6382-2812邮箱：研究助理白琴 李学义到期收益率曲线高等级信用债券利差内容摘要：l 公开市场：本周1年期和3个月央票发行利率双双企稳，正回购也继续暂停，本周实现货币净投放2140亿。l 一级市场：1月份新债供应偏少，加之本周央票利率意外持平，新债发行受宠。l 二级市场：本周二级市场交投活跃，各债券品种总指数均约有上涨。信用债券利差回落，回购利率先升后降。l 海外市场：美国2月1日公布，始于去年10月1日的2010财年，美国政府的预算赤字将高达1.6万亿美元，在超出国会预期的同时，也创出历史最高水平。2010财年美国财政赤字占GDP的比重也达到创纪录的10.6%。截止5日的数据显示，美国的国债总额已逼近13万亿美元。欧英央行双双维持现有利率不变。欧洲央行2月4日表示，将欧元区国主导利率维持在的历史最低水平不变。当日早些时候，英国央行也决定将主导利率维持在0.5%的历史最低水平。表1：周一至周五利率对比表期限2月1日2日3日4日5日O/N1.351.35751.361.361.361W1.821.78921.771.781.732W1.871.80581.791.791.771M1.831.84211.851.851.853M1.911.90741.911.911.916M1.991.98661.991.991.999M2.142.14341Y2.332.33392.332.332.33数据来源：中国债券网、西南证券研发中心第一部分 宏观分析：实体、政策和周边市场一、宏观经济概览中国1月制造业采购经理人指数报55.8。CFLP1日公布，中国1月份采购经理人指数(PMI)为55.8，维持高位，该指数连续第十一个月位于50临界水平上方。显示中国制造业连续第十一个月实现增长，反映出中国经济继续回暖。1月的11个分类指数中，新出口订单指数、产成品库存指数、进口指数、购进价格指数、原材料库存指数和供应商配送时间指数这6个分类指数较上个月上升，其余5个分类指数有所下降。其中购进价格指数从上个月的66.7上升1.8个百分点，至68.5，预示企业生产成本增加，或为未来出现通货膨胀压力埋下隐患。经济合作与发展组织（OECD）报告中将中国今年的CPI预测由此前的0.1%提升到1.8%。从去年四季度开始，CPI所标识的通胀水平出现了快速上升，到去年12月，中国的CPI已经达到了1.9%。天气因素导致的食品价格和低基期效应成为最大的上涨推手。预计CPI的顶峰有可能在3月左右出现，随后出现缓慢回落，同时预计今年中国的实际GDP增速会达到10.2%，再次回到两位数的增长轨道。2011年的GDP增速将达到9.3%，CPI会缓慢上升至2.0%。4日,据相关部门不完全统计显示,全国银行类金融机构首月贷款投放仍然可能达到1.5万亿元,接近2009年同期贷款高峰的1.62万亿元。四大国有商业银行1月最终新增贷款合计约4800亿元人民币,比1月上旬传出的半月达到4900亿元还有所缩减。这意味着一般占全部贷款50%的四大行,受到银根收紧的严重影响,贷款比重下降到30%左右。二、货币政策方面Wind统计数据显示,本周公开市场到期资金量达2660亿元,央票发行量为520亿元,暂停正回购操作,本周净投放资金量达2140亿元,前两周净投放资金量分别是880亿元、860亿元。央行4日发行的3个月期央票中标利率与上周持平,本周公开市场继续保持资金净投放。至此,央行已连续三周在公开市场实现净投放。图1：自2010年1月以来货币投放情况（绿柱为投放量、红柱为回笼量）数据来源：wind、西南证券研发中心三、相关市场外汇市场：本周人民币兑美元基本保持平稳，一直在6.8271点徘徊。图2：美元/人民币走势图数据来源：中国货币网、西南证券研发中心股票市场：本周沪深指数走势呈蝶形，两边低中间高，最终上证指数延续上周走势，跌破2950点，截止5日收盘上综指数收于2939.4，较29日跌了约50点。深综指收于1097.12点，较29日跌了约23点。表2：本周股市表现情况上证综合指数深证综合指数沪深300指数2月1日2941.361102.693,152.712日2934.711096.293,146.193日3003.841116.63,230.724日2995.311119.773,218.805日2939.41097.123,153.09数据来源：Wind、西南证券研发中心第二部分 固定收益市场一级市场新债供应较少，资金面依然充裕，发行利率较低。利率产品方面:最新发行的两只债券显示当前资金面仍然充裕。2月3日,财政部招标的10年期固息国债获1.62倍认购,中标利率3.43%,低于市场预期;而当日国开行发行的200亿元10年期浮息债券,获2.3倍认购,发行利率2.84%亦低于市场预期,显示出当前市场流动性充裕背景下,机构配置债券需求旺盛的局面。本期债券利差为59个基点。以2.25%的1年期定期存款利率为基准计算,本期债券利率为2.84%,这一债券利率水平也低于二级市场同期限品种收益率约10个基点。图3：从09年至今国债10年期招标利率走势数据来源：wind、西南证券研发中心央行公开市场连续三周净投放资金,央票发行利率连续三周维稳。4日央行发行了420亿元3个月期央票,略低于上周500亿元的发行规模。3个月期央票利率持平于14088,这也是该利率连续两周企稳。自上周以来,1年期央票和3个月期央票利率双双企稳。1年期央票利率连续两周持平于19264,同时28天期正回购操作也连续三周暂停。图4：09年1月以来央票与正回购发行利率走势数据来源：wind、西南证券研发中心表3：本周利率产品发行状况日期种类发行量期限参考收益率认购倍数中债(前一日)中债-参考(bp)2日10央票9期100.00 1年 1.9264 3日10附息国债0226010年3.43%1.623.50%6.5610国开04366.210年2.84%1.93252.92%8.434日10央票10期4203月1.41%1.43%1.67数据来源：中国债券信息网、西南证券研究中心信用产品方面：新债供应较少,收益率小幅下行。2010年1月份债券发行总额为5544亿元，较去年12月的7163亿元大幅缩减1619亿元，下降比例为22.60%。当月国债占各券种发行量的占比也由去年12月的11.80%骤降至4.69%。年初中票、企业债、公司债及短融等信用产品发行规模也较出现不同程度的下降。其中中票发行11只共计194亿元，较2009年12月下降62.48%。图5：各债券发行占比数据来源：wind、西南证券研发中心从发行利率来看，由于保险机构可参与无担保公开发行的信用产品,5日发行的国家电网债受捧,发行利率低。10年期品种发行100亿,发行利率4.74%,认购倍数2.51倍;15年期品种发行200亿,发行利率4.8%,认购倍数2.38倍。而国家电网在2009年12月22日发行的10年期国网债发行利率5.0%,7年期国网债发行利率4.8%。图6：AAA级短融1年期发行利率走势数据来源：西南证券研发中心图7：企业债10年期发行利率数据来源：wind、西南证券研发中心二级市场:本周股走势疲软，沪指再上点动力不足，然而交易所市场中国债指数和企债指数双双走高，部分避险资金开始回流银行体系。本周一到周四国债指数稳步上扬，周五国债指数出现大幅上扬走势。企债指数则一直稳步上扬。周五，交易市场中国债指数收报123.46，上涨0.59，涨幅0.48%，创下近期新高。表4：本周各债券品种总指数表现中债总指数国债总指数企业债总指数金融债券总指数央票总指数短融总指数中期票据总指数2月1日129.84412129.56458108.18797130.87998123.60027116.86051111.39012日129.95756129.71527108.22813130.96469123.61679116.86069111.480153日130.09835129.93781108.27934131.03075123.63152116.87282111.499294日130.06503129.85098108.25872131.06528123.63396116.88367111.558565日130.16558130.03375108.30106131.0822123.64694116.89729111.63481数据来源：Wind、西南证券研发中心央票市场：交易活跃,收益率维持稳定。3个月央票成交在1.40%附近,7-9月买盘比较活跃,成交收益下降1-2BP在1.71%附近;国债市场：受资金面充裕的推动,本周国债收益率大幅下滑,7-10年期的国债收益率则下降了6bp左右;金融债市场：政策性金融债收益率也有不同幅度的下行,5年期政策性金融债收益率较前期下行10BP左右,周三招标的10年国债和10年国开债发行利率低于预期,但随着股市反弹、大宗商品价格回升,收益率进一步下滑的势头遭遏制,5日收益率整体保持平稳,部分品种略有回升图9：央票各期限一周利差表现数据来源：wind、西南证券研发中图10：国债不同期限一周利差表现数据来源：wind、西南证券研发中心图11：政策性金融债券利率不同期限一周利差数据来源：wind、西南证券研发中心回购市场：本周货币市场资金面紧张有所缓解,回购利率维稳。隔夜回购利率持续5天维持在1.36%附近,7天和14天在1.77%左右,21天及更长期限的品种在1.85%左右。短融方面，卖盘集中在评级AA-品种，新发券种受关注度较高，高收益率品种仍是大多数机构首选因素。成交来看，4个月的09二滩CP(AA)成交于2.19%附近，0.5年期的09中油股CP(AAA)成交在2.25%附近，小幅下行1BP，9个月苏交通CP(AAA)在成交于2.53%附近，下行约2BP。中票方面，优质中票则因为期限适中、信用风险可控、收益率略逊于贷款而具有较大价值；且与同期国债利率相比，中票信用利差已至历史高位。5年期10商飞MTN(AAA)成交在3.885%附近 图12：AAA级中短期票据利率不同期限上周利差图 数据来源：Wind、西南证券研发中心企业债市场：本轮企业债的行情早自去年10月下旬就已经展开，中债企业债总财富指数显示，从2009年10月15日的阶段性低点104.31点开始，指数几乎是一路单边上行，特别是从1月15日以后，每日一个新高度，目前已经到了108.30106点附近。图13：企业债一周利差表现图数据来源：Wind、西南证券研发中心交易所市场：近期交易所债市有所回落，2月4日交易所国债指数下降至127.06， 1年以下企业债总指数下降至111.45点。图14：银行间与交易所企业债一周利差表现数据来源：wind、西南证券研发中心利率互换：中国人民币利率互换(IRS)报价周五小幅走跌，部分欧元区国家财政问题忧虑升温，使得全球投资者避险情绪上升，提振美国等市场公债价格，也推动中国IRS报价小幅走跌，预计近期可能还会平坦化。希腊、葡萄牙等国财政赤字最新数据大幅上升，可能会拖累欧元区经济复苏进程，使得全球投资者纷纷转入美国等市场避险，从而推高了相关公债价格。受此影响，中国IRS报价小幅走跌，其中两年期下跌2个基点左右，五年期跌3个基点左右。（一）人民币利率互换市场的基本状况2010年1月份成交的名义本金额达到702.122亿元，高出2009年12月份成交的名义本金额433.528达268.594亿元。1月份交易总额主要集中在参考利率为7天回购定盘利率（FR007）的互换IRS-Repo上，其交易的名义本金额占本月交易总额的72.61%。在交易的期限结构上，IRS-Repo主要集中在5年以下，5年以上的鲜有成交。基准为SHIBOR 3M的互换交易额所占比重由于本月FR007的活跃而较2009年12月份有所回落，由41.55%降至25.82%。基准为一年期定存的互换，交易的名义本金额本月占比1.57%，不如IRS-Repo和基准为SHIBOR 3M的互换活跃。2009年12月，法国巴黎银行与汇丰银行，在中国银行间市场完成了首笔基于中国一年期贷款利率的人民币利率互换交易。上述交易首次以中国人民银行公布的一年期贷款利率5.31%为基准，是一笔金额为1亿元人民币的2年期利率互换交易，巴黎银行同意接收5.71%的固定利率，作为交换巴黎银行将支付一年期贷款利率。图15：2010年1月份成交的名义本金额数据来源：wind、西南证券研发中心2010年2月初的1号、2号、3号人民币利率互换交易的名义本金额分别达到35亿、39.2亿、34.55亿元。（二）参考利率及互换报价的变动表5：SHIBOR期限品种的变动日期O/N1W2W1M3M6M9M1Y2010-2-51.35831.72921.77071.85451.90511.98592.14252.33482010-1-291.35921.85421.86331.81291.90481.98672.14032.3326变动（bp）-0.09-12.5-9.264.160.03-0.080.220.22数据来源：中国货币网，西南证券研发中心由以上表格可以看出，SHIBOR O/N较上周五下跌0.09个基点，利率互换市场上运用较为广泛的SHIBOR 3M则下跌了0.08个基点。表6：回购定盘利率的变动日期隔夜回购定盘利率（%）7天回购定盘利率（%）14天回购定盘利率（%）2010-02-051.36281.73001.78002010-01-291.36401.89131.8900变动（bp）-0.12-16.13-11.00数据来源：中国货币网，西南证券研发中心FROO7较上周五下跌了16.13个基点,隔夜回购定盘利率、14天定盘回购利率分别较上周下跌了0.12、11个基点。表7：互换买卖报价SHIBOR利率（3M）日期6M1Y2Y3Y4Y5YBid AskBidAskBidAskBidAskBidAskBidAsk2月5日2.122.322.462.663.353.553.794.093.984.284.154.351月29日2.122.322.482.683.373.573.824.124.005变动（bp）00-2-2-2-2-3-3-2300数据来源：wind资讯，西南证券研发中心 注：以上海银行对各品种的报价为参考由以上表格可以看出基于SHIBOR 3M利率的利率互换市场报价均较上周有不同程度的下跌。其中两年期报价下跌2个基点，三年期报价下跌3个基点。图16：FR007近两年的变动趋势数据来源：wind、西南证券研发中心FR007是以7天回购（R007）交易在每个交易日上午9：00-11：00之间（包括9：00和11：00）的全部成交利率为计算基础，对R007进行紧排序，序列的中位数即为回购定盘利率（FR007）。FR007作为人民币利率互换市场上最活跃的基准利率，投资者能够根据FR007的近期历史走势判断互换利率的未来走势。由上图我们可以看出，FR007在2008年1月至11月份之间一直处在高位，并且波动较大，之后由12月份开始逐渐回落，并在此低位保持平稳至2009年6月份，之后的7、8月份有所波动，但并没有冲破低位，期间虽有轻微的波动，但一直保持低位态势至当前。(三）互换成交利率与金融债收益率对比图17： 2010年1月我国利率互换市场成交的互换利率与同期限政策性金融债收益率曲线对比数据来源：wind、西南证券研发中心由图上可以看出，互换成交利率与同期限政策性金融债收益率存在较大的相关性，但同时二者也存在一定差别2至5年的政策性金融债收益率高于同期限的互换利率在当前市场情况下，人民币利率互换市场的参与机构认为中短期的浮动利率将会下降，因此只愿意以较低的成本来获得浮动利率。两者的相似和差异也说明了目前利率互换市场的定价即考虑到同期限金融债收益率，也决定于互换市场需求与供给。表8：债券远期交易净价行情债券代码远期期限品种开盘净价(元)最新净价(元)最高净价(元)最低净价(元)收盘净价(元)加权净价(元)券面总额(万元)088043BFD0021102.2616102.2616102.2616102.2616102.2616102.261640000088044BFD0021101.4859101.4859101.4859101.4859101.4859101.485910000088064BFD0021100.1985100.1985100.1985100.1985100.1985100.1985300000980108BFD000797.896697.896697.896697.896697.896697.8966200000980114BFD002197.152397.152397.152397.152397.152397.1523400000980124BFD002199.598399.598399.598399.598399.598399.5983100000982006BFD000794.931194.931194.931194.931194.931194.9311200000982006BFD002194.232994.232994.232994.232994.232994.2329300000982041BFD002196.920496.920496.920496.920496.920496.9204100000982065BFD000798.961498.961498.961498.961498.961498.9614200000982093BFD000797.73997.73997.73997.73997.73997.739400000982155BFD0021100.1672100.1672100.1672100.1672100.1672100.167250000982156BFD002199.797499.797499.797499.797499.797499.79745000表9：债券远期交易收益率行情（2010-2-5）债券代码远期期限品种开盘收益率(%)最新收益率(%)最高收益率(%)最低收益率(%)收盘收益率(%)加权收益率(%)088043BFD00215.45835.45835.45835.45835.45835.4583088044BFD00215.1515.1515.1515.1515.1515.151088064BFD00216.40716.40716.40716.40716.40716.40710980108BFD00074.20364.20364.20364.20364.20364.20360980114BFD00216.35156.35156.35156.35156.35156.35150980124BFD00214.39554.39554.39554.39554.39554.39550982006BFD00073.99983.99983.99983.99983.99983.99980982006BFD00214.21794.21794.21794.21794.21794.21790982041BFD00214.57924.57924.57924.57924.57924.57920982065BFD00073.42813.42813.42813.42813.42813.42810982093BFD00073.46243.46243.46243.46243.46243.46240982155BFD00214.97494.97494.97494.97494.97494.97490982156BFD00214.72234.72234.72234.72234.72234.7223数据来源：中国债券信息网，西南证券研发中心由以上表格我们可以得出2月5日的债券远期总成交的券面总额为28亿元，是上周五成交券面金额14亿元的两倍。第三部分 重点产品指南信用债推荐：对于年初一季度的现券市场，我们建议投资者更加重视信用，不要过于看重利率的变动；投资组合久期控制在3年以内，但亦可配置部分35年期的政策性金融债。据我们分析，即使未来两月的收益率上升10bp，35年期的政策性金融债在同期限内的收益依然是正的。另外，从短期持有的角度看，浮息债也能为投资者带来一定的票息收益，投资者也可在短期内配置1年定存浮息债和3MSHIBOE浮息债。附表1：本周各品种债券收益率比较期限银行间固定国债收益率银行间固定政策性金融债收益率29日5日利差29日5日利差0.171.2522381.3104165.81781.57121.593659291.32646.04711.6215241.6826.04760.51.4103761.409441-0.09351.8357411.8304-0.53410.751.5818221.4916-9.02222.0342271.951487-8.27411.65291.65320.032.2185322.121714-9.681822.07962.07413-0.5472.6745872.609725-6.486232.5062682.501412-0.48563.022452.976052-4.639842.87532.8215-5.383.3258613.275453-5.040853.0013472.937208-6.41393.5663543.509339-5.701563.21083.11816-9.2643.7231033.650955-7.214873.2838253.192847-9.09783.8836883.76531-11.8378103.583.473268-10.67324.02983.98-4.98153.9290523.893636-3.54164.544.5024-3.76204.0558994.0311-2.47994.6760494.656-2.0049304.1671254.1770240.98994.7991794.80420.5021期限银行间央票收益率银行间中短期票据(AAA)收益率29日5日利差29日5日利差0.021.2782141.332965.47461.60171.62021.850.041.3231261.3460762.2951.61761.63111.350.081.3486431.3789783.03351.663971.6921962.82260.171.3583621.3839212.55591.79911.82422.510.251.3666481.3991033.24551.9175771.9271810.96040.51.7163171.656107-6.0212.2566822.225517-3.11650.751.8153861.752845-6.25412.5405362.523396-1.71412.0335562.004952-2.86042.6833692.681649-0.17222.652.5323-11.773.2697193.171227-9.849232.88762.7957-9.193.8971763.889166-0.80144.2499194.22275-2.716954.5194.484925-3.407574.93094.8426-8.8385.13545.0471-8.83数据来源：西南证券研发中心附表2：本周发行量一览表债券类型债券名称发行起始日期实际发行数量债券期限(年)票面利率(%)企业债10北京顺义国资(7年)2010-2-110.00 7.00 4.5300 10北京顺义国资(5年)2010-2-115.00 5.00 3.9100 10北京朝阳国资(6年)2010-2-110.00 6.00 3.9100 10中国航天2010-2-220.00 10.00 4.4000 10中国盐业2010-2-311.00 7.00 5.7000 10北京朝阳国资(7年)2010-2-115.00 7.00 4.5300 10国家