携程网上市案例.pdf

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 1 案例正文 案例正文 携程网携程网NASDAQNASDAQ上市决策及其融资效果上市决策及其融资效果 1 1 2003 年 12 月 9 日 携程旅行网国际有限公司 英文名称 C International Ltd 简称 携程网 在美林证券协助下 在美国纳斯达克证券交 易所 NASDAQ 成功上市交易 发行 420 万股美国存托凭证 ADR 股票 其中包括新股发行的 270 万股及 150 万股公司内部股票 换股率 1 1 开盘价 3 00125 美元 最高价到达 4 66875 美元 最低价平于开盘价 最终收于每股 4 2425美元 当日涨幅41 36 上市一个月后 2004年1月31日股价收于5 1375 美元 相对于上市当日开盘价上涨 71 18 2004 年 12 月 31 日 携程网股价为 5 7525 美元 相对于上市当日开盘价上涨 91 67 几近翻番 2011 年一季度末 携程网股价已高达 41 49 美元 携成网为什么要境外上市 如何实现境外上市 的 境外上市融资效果如何评价 本案例将系统讨论这些问题 摘摘 要要 2003 年 12 月 携程网在美国 NASDAQ 证券交易所成功上市交易 本 案例以携程网 NASDAQ 上市案为基本素材和讨论语境 引导学生对境外上市 融资决策 融资效果评价 境外上市融资风险防范等问题进行分析讨论 通过 本案例的教学与讨论能够帮助学员了解和掌握企业融资决策战略的制定 境外 上市融资程序与决策原则 融资效果评价原理与框架 同时通过企业境外上市 过程中公司治理机制与资本市场监管环境的变化 拓宽境外资本市场运行特征 与投资者保护水平对企业融资价值与风险影响的研究思路和领域 关键词 关键词 境外上市 融资决策 融资效果评价 0 引言引言 1 本案例由北京工商大学商学院 MBA 教育中心提供 案例作者 崔学刚 北京工商大学商学院 MBA 财 务管理 课程任课教师 负责案例的设计 总篡与修订 李旭松 北京工商大学商学院老师 负责收集本 案例所需要的原始数据和主要信息 龙涛 北京工商大学研究生 协助分析和处理数据 作者拥有著作权 中的署名权 修改权 改编权 未经允许 本案例的所有部分都不能以任何方式与手段擅自复制或传播 2 本案授权中国管理案例共享中心使用 中国管理案例共享中心享有复制权 修改权 发表权 发行 权 信息网络传播权 改编权 汇编权和翻译权 3 本案例的全部信息及数据均来自公司公开披露的信息及官方网站 案例真实可靠 4 本案例只供课堂讨论之用 并无意暗示或说明某种管理行为是否有效 5 案例编写时间 2011 年 12 月至 2012 年 3 月 修改时间 2012 年 10 月至 11 月 中国管理案例共享中心案例库 教学案例 2 1 背景简介背景简介 1 1 我国中小企业境外上市热潮的兴起我国中小企业境外上市热潮的兴起 我国中小企业迫切的股权融资及再融资需求难以得到满足 在这种背景下 中小企业自然把目光转向了境外资本市场 尤其是以支持高科技企业发展为主 的境外创业板市场 自2001年开始 不断有中小企业成功境外上市 随着境外 上市融资成功产生的示范效应和对境外上市融资模式认识的深入 越来越多的 高科技中小企业开始筹备境外上市 截止到2011年底 我国在境外上市的中小 企业达到600多家 上市地点主要集中在香港 主板 创业板 美国 NASDAQ 和纽约交易所 和新加坡 主板和凯利板 还有相当一部分在英国 高增长板 德国 韩国和日本交易所成功上市 我国2004 年深圳中小企业板股票市场推出 和2009年创业板市场的推出 并没有抑制住我国中小企业境外上市热潮 尤其 是2009年以后 我国企业加快了境外上市的步伐 1 2 境外上市的巨大风险逐步显露境外上市的巨大风险逐步显露 境外资本市场监管制度往往比较严格 中国企业强烈的融资动机往往使企 业忽视价值创造和境外上市风险 甚至演变成境外 圈钱 随着经营环境的变 化 当企业由于缺乏价值创造能力而出现业绩下滑 必然会遭遇监管风险 同 时 境外资本市场上的投资者娴熟的投机操作手法也大大加剧了企业境外上市 风险 自 2011 年以来 美国资本市场上大量的投资机构出于投机目的 做空 境外上市企业 从而导致已有 29 家在美上市的中国企业因业绩下滑和股价低迷 而被勒令退市 6 家企业的股票被长期停牌 因此 分析企业境外上市动机 讨论企业境外上市决策原则 科学评价企业境外上市融资效果 成为财务管理 理论与实践课程的重要教学内容 2 案例概况案例概况 2 1 企业背景企业背景 携程旅行网创立于 1999 年 总部设在中国上海 目前已在北京 广州 深 圳 成都 杭州 厦门 青岛 南京 武汉 沈阳等 10 个城市设立分公司 员 工近 8000 人 主要的投资者有美国 Carlyle Group 凯雷集团 日本 SoftBank 软 银 美国 IDG 国际数据集团 上海实业 美国 Orchid 兰花基金 及香港 Morningside 晨兴集团 等 虽然是一家传统的 鼠标 水泥 的网络公司 携程 网并未执着于点击率 而是专注于盈利的创造 携程网着力于自助游产品 自 助游的服务内容包括基本的 机票 酒店 模式 也有 机票 酒店 接送机 选 择性旅游内容 等不同层次服务 主要依靠酒店和机票的佣金来获得利润 作 中国管理案例共享中心案例库 教学案例 3 为中国领先的在线旅行服务公司 携程旅行网成功整合了高科技产业与传统旅 行业 向超过 2000 万会员提供集酒店预订 机票预订 度假预订 商旅管理 特约商户及旅游资讯在内的全方位旅行服务 被誉为互联网和传统旅游无缝结 合的典范 拥有稳定的业务发展和优异的盈利能力 2 2 境外上市地点选择境外上市地点选择 境外上市 尤其是在美国的 NASDAQ 上市 新型高科技企业及预期成长性 良好的企业 能够获得较高海外发行估值 一般而言 资源类 新能源 零售 渠道类等行业 在境外认知度较高 能够吸引大量投资者 且二级市场活跃 股价后续推力充足 携程网作为一家旅游业电子商务网站 属于新兴行业 依 托互联网 鼠标 水泥 这一概念 对境外投资者具有强烈吸引力 除却电子 商务业的魅力 携程网所主打的 中国 牌 也可以成为进入境外市场的优势 之举 21 世纪以来 随着入世 申奥成功等一系列扩大国家影响力的事件发生 中国在世界资本市场上的吸引力不断上升 作为国际资本市场的新生力量 中 国未来的发展具有无限宽广的前景 新兴行业与新兴资本市场的结合 对于携 程网上市是一个有力的卖点 因此 所属行业在境外证券市场的较高估值是携 程网选择 NASDAQ 上市的重要原因 另外 企业未来如果在境外有拓展业务的需求 选择境外上市则提高公司 知名度 从而对拓展业务产生广告效应 携程网高管非常看重在 NASDAQ 上 市可以对企业未来业务拓展的重大助推作用 同时综合考虑企业人才的引进 企业影响力的拓展 海外并购与市场开发等因素 选择 NASDAQ 上市成为携 程网境外上市的理想地点 2 3 境外上市过程描述境外上市过程描述 携程网境外上市的基本过程见图 1 从图 1 中可以看到 携程计算机技术 上海 有限公司从 1999 年 5 月成立 1999 年 10 月接受 IDG 的第一轮投资 同时正式开通携程旅行网 2000 年 3 月 接受以日本软银 SoftBank 为首的第二轮投资 2000 年 11 月 携程网收购中 国最大订房中心 现代运通 建立全国范围的机票订购体系 成为中国最大 的宾馆分销商 将华夏与国旅远远甩在身后 同月接受以凯雷集团 Carlyle Group 为首的第三轮投资 三次融资共计吸纳海外风险投资近 1800 万美金 2001 年 10 月携程实现盈利 2002 年 4 月收购了北京最大的散客票务公司 北京 海岸航空服务公司 并建立了全国统一的机票预订服务中心 在 35 个商旅城市 提供送票上门服务 2001 年 10 月 携程网提前一年完成盈利计划 为上市争 取时间 作出准备 中国管理案例共享中心案例库 教学案例 4 图图 1 1 携程网上市过程携程网上市过程 携程网的交易额 毛利 会员数以及宾馆业务连年呈直线快速上升 这些 数据可以证明公司的蓬勃发展 公司在 30 个月内实现了盈利 2002 年 10 月的 交易额突破 1 亿人民币 其中酒店预订量达到了 18 万间夜 2002 年全年的交 易额超过 10 亿人民币 到 2003 年 10 月底 携程拥有注册会员超过 700 万人 其中使用过携程服务及产品的常用客户约 50 万人 2003 年 12 月 9 日 携程网在美林证券协助下 于 NASDAQ 成功上市交易 发行 420 万股美国存托凭证股票 其中包括新股发行的 270 万股及 150 万股公 司内部股票 换股率 1 1 上市开盘价 3 00125 美元 最高价到达 4 66875 美元 最低价平于开盘价 最终收于每股 4 2425 美元 当日涨幅 41 36 上市一个月 后 2004年1月31日股价收于5 1375美元 相对于上市当日开盘价上涨71 18 2004 年 12 月 31 日 携程网股价为 5 7525 美元 相对于上市当日开盘价上涨 91 67 几近翻番 2011 年一季度末 携程网股价已高达 41 49 美元 见图 2 和图 3 中国管理案例共享中心案例库 教学案例 5 图图 2 2 携程网上市后股价变化携程网上市后股价变化 2 2 图图 3 3 携程网携程网 20032003 20112011 年股价走势年股价走势 3 3 上市后至今 携程网持股人及持股机构总数已至 264 位 见图 4 其中 前五大持股人持股金额及比例分别为第一大持股人 T Rowe Price Associates Inc 持有 11 89 共 14550440 股 第二大持股人 FIL LTD 持有 7 81 共 9559673 股 经营初期 携程网创始人保持其第一大股东的地位 拥有企业绝对控制权 和经营权 上市前三年 该公司发行了一系列可转换优先股 主要包括 2000 年 11 月 携程网发行 719 3464 万股 B 系列转换优先股与 2003 年定向增发给 Tiger218 0755 万股 C 系列可转换优先股 至此 创业者股份稀释至 30 此后 的一系列普通股和优先股的回购更使得创始人股份降至 26 即使发行了大量 可转换优先股 创始人依然保持其第一大股东的地位 牢牢把握其对公司经营 的控制权 2 图 2 数据来自 NASDQ 网站 3 数据取自 NASDQ 网站 中国管理案例共享中心案例库 教学案例 6 第三大持股人 Morgan Stanley Investment Management Inc US 持有 6 81 共 8336554 股 第四大持股人 Artisan Partners Limited Partnership 持有 6 26 共 7665507 股第五大持股人 FMR LLC 持有 4 74 共 5805832 股 上市前后 股权结构发生了根本性的改变 创始人不再拥有第一大股东的 地位 只拥有公司股票的少量份额 取而代之的是一系列国际投资机构及企业 机构投资者对携程网股票多为长期大量持有 这说明市场对携程网的上市 及后续经营充满信心 企业不仅获得大量运营资金 而且提升了国际影响力 图图 4 4 股权结构 股权结构 Stock Holdings SummaryStock Holdings Summary 4 4 资料序号 3 参考资料参考资料 本案例除了前面案例正文中提供的背景资料外 可以参考的其他主要有关 资料目录见表 1 表 1 案例相关资料 资料名称 1 2 3 携程网 2004 2010 年年度报告 携程网 2004 2010 年各中期报告 半年报与季度报告 网络媒体对携程网的报道 4 数据取自 NASDQ 网站 中国管理案例共享中心案例库 教学案例 7 5 6 美 国NASDAQ交 易 所 网 站 英 文 关 于 携 程 网 的 公 告 i 美 股 网 中 文 关 于 携 程 网 股 价 与 公 司 的 即 时 报 道 4 案例英文信息案例英文信息 The Name of the Case The Decisions to List on NASDAQ and the Financing Effect for C International Ltd Co authers Cui Xuegang Li Xusong and Long Tao Beijing Technology and Business University Abstract C International Ltd succeed in listing on NASDAQ in December 2003 Based on the material and the relevant background of cross listin