08 年公司劳动生产率显著提高,毛利率稳中有升.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 要点 要点 08 年公司劳动生产率显著提高 毛利率稳中有升 年公司劳动生产率显著提高 毛利率稳中有升 通过与 SEB 合作建设柔性生产线 生产效率提高 30 硬氧产能提高一倍 仅有外贸炊具毛利率下滑 受人民币汇率影响 新的盈亏平衡点 08 年底重新测算每个基地的盈亏平衡点 在市场的极端情况下 公司产能在目前的 1 2 还可以保证不亏损 劳动生产率的快速提升覆盖了劳动力成本上升带来的影响 使得单位销售额人力成 本下降 对当前市场的看法 强调实用性 炊具与小电受消费下滑影响较小对当前市场的看法 强调实用性 炊具与小电受消费下滑影响较小 经营环境经营环境 需求正在三四级市场和中西部转移 房地产成交出现回暖迹象 在消费需求的特征上 更为 强调实用性 炊具炊具 受消费预期影响较小 刚性需求未变 08 年行业增长较低的原因主要是电磁炉送锅挤占市场 由 于电磁炉送的锅多数质量较差 未来炊具需求的理性回归或带来炊具的较大增长 电饭煲电饭煲 行业维持稳定的更新与市场份额 总量上不会有太大变化 档次逐步提升 国内品牌占有率可 能提升 电磁炉电磁炉 目前还被看作是燃气灶的补充 可能与电饭煲一样变成必需品 会进入相对饱和期 大电 抽油烟机等 大电 抽油烟机等 受消费预期与房地产影响大一些 城市化进程带来的灶具碗柜需求可能在未来几 年爆发 市场集中度非常低 老板 帅康和方太等前列品牌也只有个位数的份额 几千家杂牌通过建材 市场和批发市场进入终端 金属制品业金属制品业 金属制品业金属制品业 评级 评级 谨慎增持谨慎增持 上次评级 谨慎增持 目标价格 目标价格 15 90 上次预测 18 90 当前价格 13 94 2009 04 01 交易数据 52 周内股价区间 元 周内股价区间 元 9 14 20 63 总市值 百万元 总市值 百万元 6 190 总股本总股本 流通流通 A股 百万股 股 百万股 444 105 流通流通 B 股股 H 股股 流通股比例流通股比例 23 6 日均成交量 百万股 日均成交量 百万股 1 4 日均成交值 百万元 日均成交值 百万元 21 9 52周内股价走势图52周内股价走势图 44 54 64 74 84 94 104 03 0806 0809 0812 08 苏泊尔深证成份指数 相关报告 收入增速放缓收入增速放缓 09 03 19 期待四季度毛利率继续提升期待四季度毛利率继续提升 08 10 22 苏泊尔 002032 苏泊尔 002032 2008 年业绩说明会记要 2008 年业绩说明会记要 王稹 方馨 王稹 方馨 021 38676720 021 38676685 wangzhen fangxin 本报告导读 本报告导读 苏泊尔2009年将加大产品创新 进入新品 类 深化三四级市场渠道 加大广告投入 事件 事件 3 月 27 日 苏泊尔 2008 年度业绩说明会在杭州华美达酒店召开 参加说明会的公司领导包括董事长苏显泽 副总裁王丰禾 财务 总监李燕明以及董事会秘书叶继德等 会议主要交流内容包括 08 年业绩回顾与解释 对当前市场的看法 经营环境与细分行业 公司各产品线情况 产品品类增加与品牌建设 渠道建设 海外市场 包括 SEB 与非 SEB 客户 与 SEB 的合作进程 09 年战略与计划 股票研究 股票研究 公司调研简报公司调研简报 苏泊尔苏泊尔 002032 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 公司各产品线情况 炊具期待爆发 小电注重创新 大电基数较小公司各产品线情况 炊具期待爆发 小电注重创新 大电基数较小 炊具炊具 08 年增长 3 09 年也会比较缓慢 公司市场份额持续提升 09 年提升较快 09 年将引进 SEB 的红点技术等 小电小电 注重创新 例如电饭煲的陶瓷 外观设计和保温功能 电水壶的多温度保温 等等 始终以研发 上的特色提供高性价比的产品 获取较高的毛利率 大电大电 受房地产等因素影响 08 年受到较大冲击 但公司规模较小 冲击不是很明显 09 年下半年绍 兴基地投产后 大电将有生产基地 可能发力 目前主要通过开在建材市场的专卖店运作 很多专卖店 于 08 年下半年建成 因此 09 年销售是增长的 产品品类增加与品牌建设 将引入榨汁机 豆浆机等产品品类增加与品牌建设 将引入榨汁机 豆浆机等 09 年将引入一些 SEB 在全球销量第一的品类 如热水壶 榨汁机 搅拌器等 新品类的导入需要时间 尤其是小电 在技术对接 产品本地化设计等方面都需要过程 豆浆机 有计划进入市场 必定是有独立知识产权的 不打价格战 品牌建设 炊具推出了 好帮手 品牌 小家电还没有考虑新品牌 通过渠道 网络和客户来区分市场 渠道建设 三四级市场继续深入渠道建设 三四级市场继续深入 三四级市场三四级市场 原有的多层销售体系造成三四级市场分销商利润空间不够 目前公司正积极下沉 将一级 经销商从省级下到市级 并推进生活馆的建设 生活馆建设生活馆建设 生活馆多建在县城 产品品类全 在陈列 展示 销售和售后服务等方面有自身的优势 作为展示 批发 零售终端 可以辐射到县级以下的集镇 可提供包括大电和小电在内的整体解决方案 目前生活馆单店销售低的 50 60 万 高的 100 200 万 有 90 以上当年就能实现盈利 发展目标是每家 销售额 100w 以上 建设 1000 2000 个生活馆 销售额达到 20 亿 渠道物流渠道物流 一般是直供一级分销商 部分地区如浙江的二级分销商可以直接供货 生活馆的供货由经销 商负责 只收 5 左右的费用 包括物流成本和少许利润 海外市场 海外市场 SEB 订单增长订单增长 国际家电市场新特征国际家电市场新特征 目前市场上新品类推出少 高端品牌下降幅度大 厂商费用控制严 居民更多地 在家做饭 会增加炊具需求 由于经销商的谨慎 出口下降不一定代表销售不好 SEB 订单订单 目前 SEB 每年在中国采购量在 8 亿左右 目前转移给公司的还是一小部分 以炊具为主 小 家电正在进行技术对接 下一步就是订单的转移 框架协议规定毛利率 18 非非 SEB 客户客户 在非自有品牌出口中 大约 1 3 是 SEB 的竞争对手 这部分订单会失去 但 SEB 订单的 增加量大大超过这个损失 其余 2 3 包括超市和电视直销等渠道客户 合作还会增加 与与 SEB 的合作进程 人员 生产线与技术的合作进程 人员 生产线与技术 SEB 的人员进入的人员进入 以招聘的方式吸收了很多原 SEB 的人员 给苏泊尔带来了更开阔的视野 更有效的工 具 使得研发 技术改造等流程与国际接轨 生产线改造生产线改造 改造为柔性生产线 带来产能提升和投资节省 柔性生产线带来生产效率提升 30 绍兴 基地节约了 5000 万的投资 技术转移技术转移 需要一个过程 09 年计划转移红点技术等 榨汁机 电水壶和油炸锅等模具已经开发出来 09 年战略与计划 产品 广告 渠道 内部管理与提升效率年战略与计划 产品 广告 渠道 内部管理与提升效率 产品产品 推出更多基本功能满足型的高性价比产品 重点开拓新品类 减少对单一品类的依赖 将进入榨 汁机 豆浆机等领域 强调炊电协同 广告广告 加大广告投入 保持必要的媒体声浪份额 主要用于新产品的推广 计划投入销售额的 2 2 渠道渠道 拓宽和深耕 向三四级市场渗透 聚焦生活馆和专卖店拓展 提高单店产出 KA 与 3C 仍然有很 苏泊尔苏泊尔 002032 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 大成长空间 与渠道共同投入让利消费者 加强内部管理加强内部管理 定岗定编 控制人员成本 控制固定资产投资 保证健康现金流 压缩弹性大的管理费 用 降低各业务单元盈亏平衡点 更少的管理费用 更多的市场资源投入 提高供应链效率提高供应链效率 与经销商和供应商协同降低供应链成本 加强库存管理 提高资金周转效率 通过优 化流程降低成本 苏泊尔苏泊尔 002032 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5 作者简介 作者简介 免责声明 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正 但文中的观点 结论和建议仅供参考 报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有 未经书面许可 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发 需注明出处为国泰君安证券研究所 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 王稹 男 清华大学电机系电力系统自动化专业 工学博士 2005 年进入国泰君安证券研究所 从事新能源 电力设备 家用电器行业的研究 方馨 女 复旦大学计算机科学与技术专业学士 经济学硕士 2007 年进入国泰君安证券研究所 从事家电行业的研究 王稹 男 清华大学电机系电力系统自动化专业 工学博士 2005 年进入国泰君安证券研究所 从事新能源 电力设备 家用电器行业的研究 方馨 女 复旦大学计算机科学与技术专业学士 经济学硕士 2007 年进入国泰君安证券研究所 从事家电行业的研究 苏泊尔苏泊尔 002032 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5 国泰君安证券股票投资评级标准 国泰君安证券股票投资评级标准 增持增持 股票价格在未来 6 12 个月内超越大盘 15 以上 谨慎增持谨慎增持 股票价格在未来 6 12 个月内超越大盘幅度为 5 15 中性中性 股票价格在未来 6 12 个月内相对大盘变动幅度为 5 5 减持减持 股票价格在未来 6 12 个月内相对大盘下跌 5 以上 国泰君安证券行业投资评级标准 国泰君安证券行业投资评级标准 增持增持 行业股票指数在未来 6 12 个月内超越大盘 中性中性 行业股票指数在未来 6 12 个月内基本与大盘持平 减持减持 行业股票指数在未来 6 12 个月内明显弱于大盘 国泰君安证