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第五章企业发展能力分析 本章主要内容 财务预测增长率与资金需求企业发展能力分析框架企业发展能力分析指标 1 第一节财务预测 一 财务预测的意义与目的财务预测是指估计企业未来的融资需求 财务预测是融资计划的前提 在销售增加时 要相应增加流动资产 如果销售增加很多时还要增加固定资产 为取得扩大销售所需增加的资产 企业要筹借资金 这些资金 一部分来自保留盈余 另外一部分通过外部融资取得 2 二 财务预测的步骤财务预测的步骤分为 销售预测 估计需要的资产和负债 估计收入费用和保留盈余 估计所需融资 1 销售预测是财务预测的起点 对财务预测的质量有重大影响 如销售的实际状况超出预测很多 很少都会带来不利的后果2 估计需要的资产和负债通常资产是销售量的函数 根据历史数据可分析出该函数关系 某些流动负债也是销售量的函数 也应预测负债的自发增长 这种增长可减少企业外部融资的数额 3 3 估计收入费用和保留盈余假设收入和费用是销售的函数可以根据销售数据估计收入和费用 并确定净收益 净收益和股利支付率 共同决定了保留盈余所能提供的资金数额 4 估计所需融资根据预计资产总量 减去已有的资金来源 负债的自发增长和内部提供的资金来源便可得出外部融资需求 4 三 销售百分比法及其使用销售百分比法是用来预测企业未来外部融资需求的一种方法 其基本要求是 首先假设收入 费用 资产 负债与销售收入之间存着稳定的百分比关系 然后根据预计的销售额和相应的百分比预计资产 负债和所有者权益 最后利用会计等式确定融资需求 5 具体的计算过程有两种方法 一种是根据销售总额预计资产 负债和所有者权益总额 然后确定融资需求 另一种是根据销售的增加额预计资产 负债和所有者权益的增加额 然后确定融资需求 6 1 根据销售总额确定融资需求根据销售总额确定融资需求 其预测程序如下 1 确定销售百分比 销售额与资产负债表有关项目的百分比可以根据上年有关数据确定 在确定时要注意区分哪些资产 负债项目直接随销售额的变动而变动 哪些资产 负债项目不随销售额变动而变动 2 计算预计销售额下的资产和负债资产 负债 预计销售额 各项目销售百分比 3 预计留存收益增加额留存收益增加 预计销售额 销售净利率 1 股利支付率 4 计算外部融资需求外部融资需求 预计总资产 预计总负债 预计股东权益 7 2 根据销售增加量确定融资需求融资需求 资产增加 负债自然增加 留存收益增加融资需求 资产销售百分比 新增销售额 负债销售百分比 新增销售额 计划销售净利率 销售额 1 股利支付率 8 计算题 假设资产销售百分比为40 经营性负债销售百分比为20 2006年销售额为5000万元 预计2007年为6000万元 2006年末总资产为3000万 总负债为1200万 股东权益为1800万 预计2007年的留存收益率为40 销售净利率为10 固定资产增加100万 要求预计2007年的外部融资需求量 9 方法一 总额法预计总资产 40 6000 3000 5000 40 100 3500预计总负债 20 6000 1200 5000 20 1400预计股东权益 1800 6000 10 40 2040外部融资需求量 3500 1400 2040 60万元 10 方法二 增量法资产增加 40 6000 5000 100 500经营负债增加 20 6000 5000 200留存收益增加 6000 10 40 240外部融资需求量 500 200 240 60万元 11 增长率与资金需求 企业增长的财务意义是资金增长 在销售增长时企业需要补充资金 这主要是因为销售增加通常会引起存货和应收账款等资产的增加 销售增长越多 需要的资金越多 从资金来源上看 企业增长的实现方式有三种 完全依靠内部资金增长主要依靠外部资金增长平衡增长 就是保持目前的财务结构和与此相关的财务风险 按股东权益的增长比率增加借款以此支持销售增长 这种增长一般不会消耗企业的财务资源 是一种可持续的增长速度 12 一 销售增长与外部融资的关系 一 外部融资额占销售额增长的百分比销售增长会带来融资需求的增加 假设两者成正比例变化 两者之间有稳定的百分比 即销售额每增加1元需要追加的外部融资额可称为 外部融资额占销售增长的百分比 其计算方法是 13 已知 外部融资额 资产销售百分比 新增销售额 负债销售百分比 新增销售额 销售净利率 计划销售额 1 股利支付率 新增销售额 销售增长率 基期销售额计划销售额 基期销售额 1 增长率 14 所以 外部融资额 资产销售百分比 销售增长率 基期销售额 负债销售百分比 销售增长率 基期销售额 销售净利率 基期销售额 1 增长率 1 股利支付率 两边同除以 基期销售额 增长率 得 外部融资销售增长比 资产销售百分比 负债销售百分比 计划销售净利率 1 增长率 增长率 1 股利支付率 外部融资额 外部融资销售增长比 销售增长 15 外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量 而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等十分有用 如果存在通货膨胀 则应将销售增长率调整为销售额的名义增长率 销售额名义增长率 1 通货膨胀率 1 销量增长率 1 16 某公司上年销售收入为3000万元 本年计划销售收入为4000万元 销售增长率为33 33 假设经营资产销售百分比为66 67 经营负债销售百分比为6 17 计划销售净利率为4 5 股利支付率为30 要求 1 计算外部融资销售增长比 2 计算外部融资额 3 如果销售增长500万元 即销售增长率为16 7 计算外部融资销售增长比和外部融资额 17 1 外部融资销售增长比 66 67 6 17 4 5 1 33 33 33 33 1 30 0 479 2 外部融资额 1000 0 479 479 万元 3 外部融资销售增长比 66 67 6 17 4 5 1 16 7 16 7 1 30 0 3843外部融资额 500 0 3843 192 15 万元 18 2 调整股利政策如果计算出来的外部融资销售增长比为负值 说明企业有剩余资金 根据剩余资金情况 企业可用以调整股利政策 例 上例中 如果销售增长5 则 外部融资销售增长比 66 67 6 17 4 5 1 5 5 1 30 5 65 外部融资额 3000 5 5 65 8 475 万元 这说明企业资金有剩余 可以用于增加股利或者进行短期投资 19 又如 预计明年通货膨胀率为10 公司销量增长5 则销售的名义增长是 1 10 1 5 1 15 5 外部融资销售增长比 66 67 6 17 4 5 1 15 5 15 5 1 30 37 03 即企业要按销售名义增长额的37 03 补充资金才能满足需要 20 即使实际增长率零 也需要补充资金 以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失 外部融资销售增长比 66 67 6 17 4 5 1 10 10 1 30 25 85 销售的实物量不变 因通货膨胀造成的名义增长是10 每年需要补充资金 外部融资额 3000 10 25 85 77 55 万元 21 22 如果预计2005年通货膨胀率为8 公司销量增长5 预测外部融资需求量 如果公司不打算从外部融资 请预测2005年获利多少 计算该公司的可持续增长率 如果2005年资产周转速度 按年未数确定 比上年加速0 2次 其余假设条件不变 问该企业是否仍需对外筹资 23 1 答案 资产占销售百分比 900000 1000000 90 负债占销售百分比 150000 1000000 15 销售净利率 40000 1000000 4 股利支付率 20000 40000 50 外部融资需求 90 200000 15 200000 1200000 4 1 50 180000 30000 24000 126000 元 24 名义增长率 1 8 1 5 1 13 4 外部融资销售增长比 0 9 0 15 4 1 13 4 13 4 1 50 0 9 0 15 0 1693 58 07 外部融资需求 100000 13 4 58 07 77813 8 元 0 0 9 0 15 4 1 X X 1 50 增长率X 0 0274 2 74 预计利润 1000000 1 2 74 4 4 1096 元 25 可持续增长率 按期初所有者权益 留存收益率 期初权益净利率 50 40000 500000 50 8 4 或 可持续增长率 50 40000 500000 20000 1 50 40000 500000 20000 4 2005年资产周转率 1 31 次 预计2005年总资产 销售收入 总资产周转率 120 1 31 91 60 万元 所以增加的资产 91 60 90 1 6万元预计2005年对外筹资额 增加资产 增加负债 增加留存收益 1 6 20 15 120 4 1 50 3 8 万元 所以 不需要对外融资 26 二 内含增长率如果不能或不打算从外部融资 则只能靠内部积累 从而限制了销售增长 此时的销售增长率称为 内含增长率 设外部融资等于零 则有 资产销售百分比 负债销售百分比 计划销售净利率 1 增长率 增长率 1 股利支付率 0通过上式则可求出增长率 27 三 外部融资需求的敏感分析外部融资需求的多少 不仅取决于销售的增长 还要看股利支付率和销售净利率 如果销售净利率不变 股利支付率越高 外部融资需求越大 反之 越小 如果股利支付率不 销售净利率越大 外部融资需求越少 反之 越大 28 四 可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率 29 1 公司目前的资本结构是一个目标结构 并且打算继续维持下去 2 公司目前的股利支付率是一个目标支付率 并且打算继续维持下去 3 不愿意或者不打算发售新股 增加债务是其惟一的外部筹资来源 4 公司的销售净利率将维持当前水平 并且可以涵盖负债的利息 5 公司的资产周转率将维持当前的水平 在上述假设条件成立时 销售的实际增长率与可持续增长率相等 30 可持续增长率的计算1 根据期初股东权益计算可持续增长率当资产周转率不变时 销售增长一倍 则资产增长一倍 资产负债率不变时 资产增长一倍 负债也会增加一倍 净资产也随转增加一倍 所以 销售与净资产同步增长 31 即 可持续增长率 净资产增长率 留存收益本期增加额 期初所有者权益 本期净利润 本期收益留存率 期初所有者权益 期初权益资本净利率 本期收益留存率 销售净利率 总资产周转率 期初权益乘数 收益留存率 32 2 根据期末股东权益计算可持续增长率可持续增长率也可以全部用期末数和本期发生额计算 而不使用期初数 其推导过程如下 由于 企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源 所以 资产增加额 股东权益增加额 负债增加额 1 假设 资产周转率不变即资产随销售正比例增加则有 资产增加额 本期资产总额 销售增加额 本期销售额资产增加额 销售增加额 本期销售额 本期资产总额 2 33 假设 销售净利率不变则有 股东权益增加额 收益留存率 净利润 本期销售额 基期销售额 销售增加额 3 假设 财务结构不变即负债和股东权益同比例增加则有 负债的增加额 股东权益增加额 负债 股东权益 收益留存率 净利润 本期销售额 基期销售额 销售增加额 负债 股东权益 4 34 将 2 3 4 代入 1 销售增加额 本期销售额 本期资产总额 收益留存率 净利润 本期销售额 基期销售额 销售增加额 收益留存率 净利润 本期销售额 基期销售额 销售增加额 负债 股东权益 35 整理以后得 可持续增长率 如果分子和分母 同时乘以 销售额 总资产额 可持续增长率 销售净利率 总资产周转率 期初权益乘数 收益留存率 1 销售净利率 总资产周转率 期初权益乘数 收益留存率 36 S 上一年的销售收入A 资产总额D 债务总额E 权益总额g 预计销售收入增长率PM 利润率b 提存 再投资 率EFN PM S b A PM S b g提示 所需的资产等于A g 留存收益的增加额等于PM S b 1 g 37 A g PM S b 1 g 内含增长率 g PM S b A PM S b 内含增长率 g ROAb 1 ROAb同理可持续增长率g ROEb 1 ROEb 38 可持续增长率与内含增长率的共同点都假设不增发新股 但在是否增加借款上有不同的假设 可持续增长率是在保持目前的财务比率的条件下 不是不增加借款 而是按现有财务结构增加借款 即按留存收益增长的多少安排借款 目的是维持当前的财务杠杆和风险水平 内含增长率则不增加借款 此时负债率会因保留盈余的增加而下降 其目的是计量不增加借款情况之下的销售的最大增长幅度 39 3 可持续增长率与实际增长率可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力 而实际增长率是本年销售额相对于上年销售额的增长百分比 它们之间有一定联系 1 如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同 则实际增长率等于上年的可持续增长率 2 如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增加 则实际增长率就会超过上年的可持续增长率 3 如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降 则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率 40 2020 1 15 41 可持续增长率的高低 取决于公式中的4项财务比率 销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率 它体现了企业运用资产获取收益的能力 决定于企业的综合实力 收益留存率和权益乘数的高低是财务政策选择问题 取决于决策人对收益与风险的权衡 企业的实力和承担风险的能力 决定了企业的增长速度 42 某公司经测算 资产销售百分比为66 负债销售百分比为8 预计销售净利率为6 收益留存率为60 预计明年市场调整 公司只能维持目前销售水平1000万元 若通货膨胀率为8 企业必须补充的资金为多少 43 解析 销售名义增长率 1 8 1 0 1 8 外部融资销售增长比 66 8 6 1 8 8 60 0 094 外部融资 1000 8 0 094 7 52 万元 44 某企业2003年的新增留存收益为300万 所计算的可持续增长率为10 若2004年不增发股票 且能保持财务政策和经营效率不变 若预计2004年的净利润可以达到1210万元 则2004年的股利支付率为多少 45 解析 由于可持续增长率为10 且2004年不增发股票 且能保持财务政策和经营效率不变 则表明2004年的净利润比2003年增加了10 所以2003年的净利润 1210 1 10 1100 万元 2004年的股利支付率 2003年的股利支付率 1100 300 1100 72 72 46 某企业2003年年末变动资产总额为4000万元 变动负债总额为2000万元 该企业预计2004年度的销售额比2003年度增加10 即增加100万元 预计2004年度留存收益比率为50 销售净利率10 则该企业2004年度应追加资金量为多少 47 解析 本题考点是资金需要量预测的销售百分比法 基期销售收入 100 10 1000 万元 预计销售收入 1000 1 10 1100 万元 所以 100 4000 1000 100 2000 1000 1100 10 50 145 万元 48 4 某企业2002年末的所有者权益为800万元 可持续增长率为10 2003年的销售增长率等于可持续增长率 净利润为200万元 则2003年的股利支付率是 49 解析 因为满足可持续增长的条件 所以所有者权益的增长率也为10 所以2002年增加的所有者权益 增加留存收益 800 10 80 万元 所以2002年的股利支付率 1 80 200 60 200 1 1 800 1 200 1 1 800 10 40 50 预计明年通货膨胀为10 公司销量增长10 则销售额的名义增长率是多少 51 第二节企业发展能力分析框架 1 框架1 以净收益增长率为核心企业发展的内涵是企业价值的增长 但价值评估本身缺乏公认的模型 因此价值增长率的计算就没有准确性 而且价值评估本身非常复杂 对分析者在理论和实务方面有很高的要求 可以这样认为 企业价值表现为给企业带来未来现金流的能力 因此可以用净收益的增长来近似代替价值的增长 以净收益增长分析作为企业发展能力分析的核心 净收益增长率只能揭示企业发展能力的一个侧面 还需要以净收益增长率为基点 对影响企业净收益增长率的因素进行分析 以全面把握企业的发展能力 52 设定以下符号代表的含义S 上一年的销售收入A 资产总额D 债务总额E 权益总额g 预计销售收入增长率PM 利润率b 提存 再投资 率 53 t 总资产与销售额的比率 p 销售净利率 税后净利 销售额 d 股利支付率 1 d 留存比率 l 负债 权益比率 s0 本期销售额 s 下期销售增长额 资产增加额 留存收益增加额 负债增加额t s s0 s p 1 d s0 s p 1 d l 54 令g s s0 上式经整理后 得到g ROA b 1 ROA b 55 上式等号右边第一项反映了净资产收益率的变化对净收益增长率的影响 净资产收益率的提高 减少 表明权益资本具有更高 更低 的盈利能力 进而导致一个更高 更低 的净收益增长率 上式等号右边第二项反映了留存比率和净资产收益率对净收益增长率的影响 在净资产收益率不变的前提下 公式变为 表明净收益增长率与留存比率成正比例关系 留存比率之所以会影响净收益增长率是因为留存收益形成了新的权益资本 扩大了企业净资产的规模 56 以上分析表明 企业净资产收益率 净资产收益率的增长率与留存比率是影响企业净收益增长的三个主要因素 对企业净收益增长的分析可围绕这三个因素展开 以净收益增长率为核心的企业发展能力分析框架的优点 各因素与净收益增长率存在直接的联系 理论依据强 缺点在于 以净收益增长率代替企业的发展能力存在一定的局限 企业的发展必然体现出净收益的增长 但二者并不一定同步 净收益的增长可能滞后于企业的发展 这就使得净收益增长率无法真正反映企业的发展能力 只是近似替代 57 2 框架2 对价值驱动因素进行分析 由于对企业价值的评估存在方法和实施上的困难而难以计算出企业价值的增长率 但可以转换角度 仅仅对影响企业价值增长率的因素进行分析 即对价值驱动因素进行分析1 对销售增长的分析 销售是企业收入的最根本来源 销售增长是企业价值增长的最基本体现 销售的稳定增长就是企业发展的表现 此外销售增长可扩大收入 而充足的收入也可为企业进一步扩大市场 开发新产品 进行技术改造等提供资金来源 促进企业的进一步发展 2 对资产规模增长的分析 资产是取得收入的保障 在总资产收益率不变时 资产规模和收入规模之间存在正比例关系 总资产的现有价值也反映着企业清算可获得的现金流入额 对资产规模增长分析可以按资产的类别进行 58 3 对净资产规模增长的分析 在净资产收益率不变时 净资产规模和收入规模之间存在正比例关系 同时净资产的增长反映着资本的不断加入 表明投资者对企业信心充足 同时对企业进行负债筹资提供了保障 有利于企业获得进一步发展所需要的资金4 对股利增长的分析 投资者从企业获得的利益分为资本利得 股价的增长 和股利两类 投资者在退出前从企业获得利益的唯一来源就是股利 虽然企业的股利政策是综合各种因素的结果 但股利的持续增长一般被投资者理解为企业的持续发展5 对资产使用效率的分析 企业的资产使用效率越高 表明企业利用有限资源获取收益的能力越高 会带来企业价值的快速增长 59 框架2能够对影响企业发展的因素进行比较全面的分析 能够得出对企业发展能力比较全面的看法 但对于各因素的增长与企业发展的关系无法数量化 在实务中 一般采用框架2进行企业发展能力分析企业的发展战略与分析重点如企业采取外向规模增长的政策 即进行大量的收购活动 公司规模迅速增长 但短期内不一定带来销售及净收益的迅速增长 这一类型企业发展能力分析的重点应在企业资产或资本的增长上 如企业采取内部优化型增长政策 即在现有资产规模的基础上内部挖潜 提高质量 降低成本 扩大销售 则其发展能力分析的重点应放在销售增长和资产使用效率上 此外分析中应注意与企业所处的周期结合起来 处在不同周期阶段的企业分析指标计算结果相同却反映不同的发展能力 60 第二节企业发展能力分析指标 该指标反映的是相对化的销售收入增长情况 比绝对量的销售增长额相比 消除了企业规模的影响 更能反映企业的发展情况 61 利用该指标分析企业发展能力时应注意该指标是衡量企业经营状况和市场占有能力 预测企业经营业务拓展趋势的重要指标 也是衡量企业增长增量和存量资本的重要前提 不断增加的销售收入 是企业生存的基础和发展的条件该指标大于0表示企业本年的销售收入有所增长 指标值越高 表明增长速度越快 62 在实际分析时应结合企业历年的销售水平企业市场占有情况 行业未来发展及其他影响企业发展的潜在因素进行潜在性预测 或结合企业前三年的销售收入增长率作出趋势性分析判断 分析中可以其他类似企业 企业历史水平及行业平均水平作为比较标准 指标值受增长基数影响 因此分析中还要使用增长额和三年销售收入平均增长率等指标进行综合判断 63 2 三年销售收入平均增长率为消除销售收入短期异常波动的影响 反映企业较长时期的销售收入增长情况而采用的分析指标 64 2 资产增长指标 1 总资产增长率资产是企业用于取得收入的资源 也是企业偿还债务的保障 资产增长是企业发展的一个重要方面 发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长 65 总资产增长率越高 说明企业本年内资产规模扩张的速度越快 但应注意资产规模扩张的质与量之间的关系以及企业的后续发展能力 避免盲目扩张 三年平均资产增长率指标消除了资产短期波动的影响 反映了企业较长时期内的资产增长情况 66 企业间的可比性问题 1 不同企业的资产使用效率不同 为保持净收益的同幅度增长 资产使用效率低的企业需要更大幅度的资产增长 2 不同企业采取的发展策略会体现在资产增长率的不同3 会计处理方法的不同会影响资产增长率 影响资产的账面价值 4 受历史成本原则的影响 资产总额反映的只是资产的取得成本而非现时价值 5 由于一些重要资产无法体现在资产总额中 如人力资产 某些非专利技术 使得该指标无法反映企业真正的资产增长情况 67 除了计算总资产增长率对总资产的增长情况进行分析外 还可以对各类具体资产的增长情况进行分析 可以计算以下指标 流动资产增长率 固定资产增长率 无形资产增长率及员工增长率 计算时都是用本年增长额除以年初数额 68 2 固定资产成新率是企业当期平均固定资产净值同固定资产原值的比率 反映了企业所拥有的固定资产的新旧程度 体现了企业固定资产更新的快慢和持续发展的能力 69 该指标高表明企业的固定资产比较新 可以为企业服务较长时间 对扩大再生产的准备比较充足 发展的可能性较大 利用该指标分析应注意的问题 应剔除企业应提未提折旧对固定资产真实情况的影响进行企业间比较时 注意不同折旧方法对指标的影响该指标受周期影响大 评价时应注意企业所处周期阶段这一因素 70 3 资本增长指标 1 资本积累率较多的资本积累是企业发展强