主权财富基金论文(pdf369 kb) - 主权财富基金.pdf

1 常博逸 罗兰 贝格国际管理咨询有限公司 大中华区总裁及执行合伙人 主权财富基金 常博逸 罗兰 贝格国际管理咨询有限公司 大中华区总裁及执行合伙人 主权财富基金 主权财富基金 SWF 主要是政府设立的 管理其储蓄盈余的投资机构 最早于 1950 年代出现 当时挪威 科威特 新加坡等国正在探索保护自身免受汇率波动影响的新途径 因此主权财富基 金应运而生 SWF 在过去十年间总体规模激增 现在其所受的关注也骤增 SWF 管理的资产高 达 3 6 万亿美元 所以它们已成为一个举足轻重的投资工具 对冲基金与私募基金加起来也不及 它们重要 SWF 的规模之大 快速增长的势头之猛 地域集中程度之高 都令政策决策者和市场参与者感到 担忧 几乎所有 SWF 都不披露有关其资产 负债和投资战略的信息 中国的主权财富基金也尚 未发布多少信息 考虑到这些基金所管理的资金数额非常巨大 现金储备约为 1 9 万亿美元 这样的担忧也就不难理解了 中国在 SWF 市场上已经成为一支主要力量 我们预计中国的地位 在未来十年中还会进一步加强 但是未来任重而道远 有效管理数额如此庞大的资金 即使对经 验最为丰富的基金管理人来说也是一大挑战 何况中国在这一市场上的经验仍然有限 我们认 为 提高透明度对打消担忧至关重要 必须建立这样的基金 其公司治理结构能够保证其运营不受政府的影响 无论是对中国的 SWF 还是对世界各地的 SWF 都至关重要 2 SWF 市场现状与未来趋势市场现状与未来趋势 SWF 市场的规模巨大 而且仍在增长 基金每年把数十亿美元投向对冲基金 私募基金 房地产 和自然资源领域 摩根士丹利和国际货币基金组织 IMF 预计 到 2012 年 SWF 所管理的资金将 达 12 万亿美元 之所以将会出现这种爆炸性的增长 原因有二 现有 SWF 资金的增长 以及未 来新的 SWF 的建立 尽管 SWF 所进行的投资都具有极长期的性质 基金想在某收入来源日益枯竭的同时 找到替代 的收入来源 但是许多 SWF 也开始拓宽其投资组合的范围 这一趋势应会加速发展 长期以来 投资往往集中在金融行业 根据研究机构 Pregin 的数据 2008 年 89 的 SWF 都进 行了股票投资 但是 最近市场出现了变化 SWF 因此决定进行更加具有战略性的投资 所以 出现了从金融行业向基础设施 房地产和大宗商品的投向转移 尽管海湾国家的 SWF 仍然青睐 知名度高的跨国公司 继续持股 10 乃至以上 但是这些基金也加大了对本国国内经济的投资力 度 其他地区的 SWF 也纷纷效仿 SWF 一方面追求在能够推动本国国民经济发展的资产中进行 战略性的 长期的持有 另一方面我们预计 SWF 将开始关注那些高科技公司 它们拥有难以通 过自主创新或模仿而获得的技术 随着新建 SWF 的数量和规模日益增加 SWF 的格局可能在未来十年间发生变化 现在前十大基 金的资产就占所有 SWF 管理资产的将近 80 而且这些基金大多集中在亚洲和中东地区 阿联 酋的 SWF 则占全球市场的 1 4 而仅阿布扎比投资局一家就坐拥 6270 亿美元的资产 但是 我 们预计 未来十年间多数新增资产都将集中在非大宗商品出口国 现在大宗商品出口国的 SWF 所管理的资产总金额达 2 2 万亿美元 而非大宗商品出口国的 SWF 所管理的资产总金额为 1 4 万 亿美元 SWF 将会成为金融市场上更强的一支力量 在未来的几十年中在维持全球金融稳定方面发挥主要 作用 有力量就有责任 SWF 正表现出在全球范围内更好的组织起来的愿望 国际主权财富基金 论坛的建立就印证了这一点 我们预计将有越来越多的规模庞大 实力雄厚的 SWF 组织起来 形成一个全球机构 以捍卫业务为己任 这一机构可以作为探讨主权基金核心问题的平台 它将 在推动 SWF 接受国和多边组织之间互相沟通的过程中 发挥关键作用 3 管理中国的主权投资管理中国的主权投资 尽管中国搞 SWF 时间不长 但是中国已经成为一支主要力量 我们预计 在未来十年间 中国 的地位将进一步巩固 中国现有一支 SWF 即于 2007 年在北京成立的中国投资有限责任公司 中投公司 中国的 SWF 和其他政府机构 国家外汇局 社保基金 相比 投资手段似乎逐渐趋同 而这也引 发了一些质疑 即这些机构之间是否开始相互竞争 影响中国在全球的利益 国家外汇管理局 外汇局 负责管理总额达 2 万亿美元的外汇储备 美国国库券是其投资渠道之一 最近 通 过在香港设立的投资公司 外汇局已经试行多元化的投资策略 与中投公司的投资策略相类似 在过去一年中 外汇局在管理其资产组合方面更加大胆 入股三家澳大利亚银行 并参股法国石 油公司道达尔和英国石油公司 BP 外汇局所管理的资产还在以惊人的速度增长 正是出于寻求更大回报 提高多元化程度 减少所持美元资产的比重等需要 中投公司应运而 生 其宗旨是在可接受的风险范围内实现收益最大化的同时 完善重点国有金融机构的公司治 理 中投公司成立时间不长 注册资本为 2000 亿美元 公司已经承认 在入股美国私募公司百 事通集团和华尔街机构摩根士丹利的过程中 蒙受了大幅账面亏损 但是除了在上述机构进行投 资之外 中投公司也寻求在有助于国内经济发展的资产当中进行战略性持股 2008 年 9 月 中投 开始大量收购国内银行的股份 此后在这一领域的投资活动一直比较频繁 据悉 中投公司在中 国建设银行所持股份的价值达 225 亿美元 在中国银行和中国工商银行所持股份的价值均为 220 亿美元 而通过前不久入股中央汇金公司 中投也在中国农业银行和国家开发银行中持有大量股 份 最近中投追逐矿业投资 也体现出其投资组合趋于保守 国家外汇局越发大胆 中投公司最近又保守起来 这两者本身并没有什么问题 但是 我们认 为 中国可以抓住机遇在 SWF 交易方面取得 1 1 2 的效果 而且可以应用更加具有战略性的投 资手段 比如 可以调整决策结构 从而使中投公司和国有企业协调行动 这也会加强中投公司 的地位 实现投资战略与资产组合间的协同增效 4 但是 纵观 SWF 市场上更成熟 更领先的国家的趋势 我们也认为 中国也可以建立多支基 金 采用不同的投资策略 从而实现多个投资目的 并承担多种风险 以阿布扎比为例 该酋长 国拥有好几支投资策略迥异的基金 除了阿布扎比投资局之外 酋长国还控制着 IPIC 该公司负 责所有石油化工行业的对外投资以及许多其他小型投资基金的运营 而中国目前并没有建立多支 SWF 在这方面采取更加大胆的措施 会做强中投公司 并催生一支新的基金 这支新基金可以整合所 有中国国企的投资行动 在中国金融行业进行投资的除外 届时这第二支 SWF 可以采取整合 的资产组合战略 把诸如国资委 国务院国有资产监督管理委员会 等国内行政机构的基金管理 整合起来 改变目前国资委负责管理中国国企对外投资事宜的现状 这样 就会实现金融合力 提高资产组合管理水平 而且还有助于产业整合 消除市场壁垒消除市场壁垒 工业化国家已经开始警惕 SWF 想要通过设立额外的外资间接壁垒限制其影响 美国禁止外国政 府控股公司在涉及机密信息的领域获得承包或分包合同 日本规定 外国政府控股企业的投资计 划如被视作威胁到国家安全 公共秩序与安全 可以修改甚至暂停执行 法国限制外国投资进入 某些行业 包括空运 海运 保险等 而德国也有这样的限制 如果 SWF 未能说服各国它们并 不是政治工具 那么上述保护主义措施有可能仍会继续 SWF 在入股被接受国视作敏感行业或入股知名度高的公司时 接受国常常靠设置壁垒来阻拦 因 为投资决定是由接受国政府控制的 而不是由个人或公司控制 批评人士担心 外国公司获准进 入关键行业与公司 会给国家安全带来隐患 而当 SWF 是来自某信息透明度不高 与西方民主 资本主义模式不符的国家时 这样的担心就进一步加剧 批评人士担忧这些国家 特别是信息透 明度极低的国家 并不是用 SWF 进行资产组合多元化 赚取丰厚的投资回报 而是可能借它们 攫取技术 保护本国产业与公司 造成金融市场的动荡 靠投资工具推行自己的政治目的 公司治理结构混乱 对 SWF 的形象产生负面影响 然而 如果行业范围内的指导原则能够得以 贯彻落实 那么有关 SWF 的担忧就会化解 23 个国家承诺纯粹按照商业原则运营主权财富基 金 因此形成的圣地亚哥原则是正确的 但还需要更多类似的行动 并非所有 SWF 都受到质 5 疑 有些基金在全球各地的市场上都享有良好的声誉 是值得信赖 备受尊敬 尽职尽责的投资 伙伴 多年以来谨慎的投资以及良好的透明度已经有了好结果 尽管 SWF 遍布各地 投资目标 各不相同 但是那些行业佼佼者仍有一些共性 值得新基金学习 优秀的 SWF 拥有世界一流的团队 团队具有出众的领导能力 诚信品质与职业精神 这些基金 也往往是被动的投资人 更倾向于持有小额股份 规模超过 3230 亿美元的挪威政府养老基金就 是很好的例子 其投资的公司超过 3000 多家 遍布 40 个国家 而在所有这些公司中 它平均的 持股比例不超过 1 它被业界视作良好透明度的典范 它定期披露有关其控股和投资的信息 并且坚持有道德的投资 新加坡淡马锡控股也被业界视作是最优秀的 SWF 之一 而它的披露原 则是使它享有这一声誉的主要原因 和挪威的主权财富基金相似 淡马锡也定期披露有关其总体 投资战略 财务状况 达到特定目标基准表现的信息 淡马锡实行自主管理 由独立董事会提供 指导意见 展望未来展望未来 SWF 市场的规模巨大 而且将继续以惊人的速度增长 现有资产的增长 新的 SWF 的建立 都 将进一步推动这一爆炸性的增长势头 SWF 将在未来十年间在稳定全球金融形势方面发挥更为突 出的作用 而这将对基金的形象产生积极的影响 我们认为 基金的形象也将随着其长线投资理 念的显现而改善 规模最大的 SWF