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第六章融资决策章首案例 中国平安 601318 融资 中国平安2008年1月21日发布公告 拟申请增发A股不超过12亿股 同时决定向社会公开发行不超过412亿元分离交易可转换债券 其再融资规模将接近1600亿元 募集资金净额将全部用于充实公司资本金以及获有关监管部门批准的投资项目 1 中国平安的融资动机是什么 2 中国平安融资应遵循哪些原则 3 中国平安有哪些融资渠道 4 哪些融资渠道更适合中国平安 1 融资决策 企业家应该把银行的钱 他人的钱为自己所用 否则他就是不懂得理财 善于融资的人自己不必有钱就可以经营自己的企业 马克斯 韦尔 2 本章结构 主要内容 重点难点 融资决策概述 短期债务融资 长期债务融资 股益融资 3 融资决策资产负债表 短期债务融资 长期债务融资 股权融资 4 第一节融资决策概述 融资 是企业根据生产经营活动对资金的需要 通过一定的渠道 采用适当的方式 获取资金的一种行为 主要解决 为什么融资 从何种渠道以何种方式融资 依据什么原则融资 如何安排融资方案 做出融资决策 5 一 企业融资的动机1 扩张性导致 企业资产总额和融资总额的增加 2 偿债性 借新债还旧债 调整性偿债融资 使资本结构更加合理 恶化性偿债融资 被迫举债 3 混合性 企业既扩大生产规模 又偿还部分旧债 会计基本等式 6 二 企业融资的分类 4种1 按所筹资金使用期限的长短短期资金 1年内使用 商业信用和银行流动资金借款方式形成 长期资金 1年以上使用 吸收投资 发行股票 发行债券 长期借款 融资租赁 内部积累等方式形成 2 按所筹资金体现的属性股权资本 权益资本 自有资金 企业依法取得并长期拥有 自主调配运用的资本 吸收投资 发行股票等筹资方式形成 债权资本 债务资本 借入资本 企业依法取得并依约运用 按期偿还的资本 银行借款 发行债券 商业信用和租赁等筹资方式 掌握 概念 用途 来源 7 3 按所筹资金的来源内部筹资 内源性融资 企业内部通过留用利润而形成 在企业内部 自然 形成 不需花费筹资费用 其数量是由企业可分配利润的规模和利润分配政策所决定 外部筹资 需花费较大筹资费用 4 按筹资是否通过金融机构直接融资 企业直接与资本所有者协商融通资本 主要有投资入资本 发行股票 发行债券 商业信用等融资方式 间接融资 企业通过银行等金融机构而融通资本 主要有银行借款 租赁等 8 三 企业融资的渠道与方式 一 融资渠道 企业取得资本的来源或通道 即资金从哪里来 1 银行信贷资金 企业主要资金来源 商业性银行 以盈利为目的 提供商业贷款 政策性银行 提供政策性贷款 2 其他金融机构资金3 其他企业资金 企业重要资金来源4 居民个人资金5 国家资金6 企业自留资金 9 二 融资方式 7种 取得资金的具体形式和手段 即通过何种方式取得资金 1 吸收直接投资2 发行股票3 利用留存收益4 向银行借款5 利用商业信用6 发行公司债券7 融资租赁 资本租赁 财务租赁 筹措权益性资金 筹措债务性资金 融资融物 10 四 资金需要量预测 P69 一 财务预测 财务预测 是管理人员以对未来经济状况和经济行为的假设为基础 对企业预期的经营成果 财务状况和现金流量所作的预测 财务预测是融资计划的前提 有助于改善投资决策 1 预测的方法 定量预测 运用数学方法 建立相关变量之间的预测模型 如 移动平均法 指数平滑法 回归分析预测法 线性回归分析法如高低点法或最小二乘法 非线性回归分析法 模拟法 定性预测 由有关专业人员依据自己的经验或知识 结合预测对象的特点进行分析 对事物的未来状况和发展趋势作出推测 财务预测的方法 步聚销售百分比法 11 2 财务预测的步骤 1 销售预测 销售预测是财务预测的起点 销售量与销售额 2 估计需要的资产通常 资产是销售量的函数 根据历史数据可以分析出该函数关系 3 估计收入 费用和保留盈余 4 估计所需融资外部融资需求 预计资产总额 已有资金来源 负债的自发增长 内部提供的资金来源 基期资产负债表 若预测期销售额变化 则预测期资产负债表随之变化 12 理解 依据会计基本等式 资产 负债 所有者权益 资金来源 内部融资 外部融资 已有资金 内部提供的资金 负债的自发增长 外部提供的资金 外部提供的资金 外部融资需求 预计资产总额 已有资金来源 负债的自发增长 内部提供的资金来源 13 二 销售百分比法 定量预测 利用资产负债表 假设资产 负债 所有者权益 费用与销售收入存在稳定的百分比关系 根据预计销售额和相应的百分比资产 负债和所有者权益 然后利用会计等式确定融资需求 例 P73 ABC公司2006年销售额为20万元 销售净利率为15 现在还有剩余生产能力 即增加收入不需要进行固定资产的投资 设2007年销售额为25万元 销售净利率不变 股利支付率为60 求2007年的资金需要量和外部融资额 14 1 根据销售总额确定融资需求 方法1思路 根据销售总额预计资产 负债 所有者权益的总额 确定融资需求 步骤 1 确定资产负债表中变动项目与不变动项目 计算各变动项目占销售额的百分比敏感项目与非敏感项目 变动项目 随销售额的变化而变化的项目 如 现金 存货 应收账款等 不变动项目 不随销售额的变化而变化的项目 如 固定资产净值 假设增加收入不需进行定资产投资 对外投资 短期借款 应付债券 实收资本 留存收益 视股利分配情况而定 2 确定需要的资金资金总额 230000 负债 109000 资金需求量 121000 含 内部融资外部融资 15 3 确定外部融资需求的数量资金需求量 121000 的来源 内部筹集 外部融资 内部筹资主要来源于企业留利 2007年企业留利为250000 15 40 15000元与2006年比 所有者权益增加到115000 100000 15000 元 故2007年外部融资额为 121000 115000 6000 元 即 230000 109000 115000 6000资金总额 负债 内部融资 16 2 根据销售增加额确定融资需求 方法2思路 根据销售增加额预计资产 负债 所有者权益的增加额 确定融资需求 上例 资产占销售额的比重为60 负债占销售额的比重为18 即每增加100元销售收入 必须增加60元的资金占用 但同时也增加18元的资金来源 随销售额的增加而自动增加 即还剩下42 的资金需求 为 250000 200000 42 21000元 21000元中 有250000 15 40 15000元留利 企业内部筹集 故外部筹资为 21000 15000 6000元 17 上述可用公式计算 外部融资需求 60 18 250000 200000 15 40 250000 21000 15000 6000 元 式中 A 变动资产 B 变动负债 SO 基期销售额 S1 预测期销售额 S 销售额的变动额 P 销售净利率 E 收益留存比率 外部融资需求的敏感性 股利支付率越高 外部融资需求越大 销售利润率越大 外部融资需求越少 18 第二节短期债务融资支持企业流动资产的资金来源 流动负债 指为满足企业临时性流动资产周转需要而进行的偿还期在1年以内或一个经营周期内的融资行为 又叫流动负债融资 短期负债融资 短期资本 一 种类及特点 短期信用融资 应付账款 应计负债 汇票 短期银行贷款 商业票据 短期融资券 短期抵押融资 特点速度快弹性大成本低融资风险大 19 二 企业短期信用融资 在企业生产经营过程中形成的应付账款 应计负债 汇票 不需企业支付利息费用 1 应付账款 自发性的短期债务融资 大小与信用条件有关 1 信用条件 包括信用条款和政策 信用条款包括 优惠折扣百分数 优惠期 信用期 如 2 10 N 30 2 信用成本 信用条件中的优惠折扣百分比 放弃优惠折扣的成本 3 减少信用成本的途径 无成本商业信用与有成本商业信用 企业应尽量使用无成本商业信用 如果要使用有成本商业信用 应选择低成本的资金来源 20 2 应计负债包括 应付税金 利息 工资 应计负债的支付存在一定期间 在未支付之前 是企业的资金来源 3 汇票 即商业汇票从开出到付款有一定期间 在到期前是企业的资金来源 21 二 短期银行贷款 重要性仅次于商业信用 非自生性资金1 特点 1 期限 1年以内 常为90天或180天 2 补偿性余额 银行要求客户必须保持一定水平的活期存款余额 常为短期贷款的10 20 提高了企业的实际贷款利率 3 信用限额 银行愿意借给客户的最高贷款额 4 周转信用协定 是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定 在协定的有效期内 只要企业借款总额不超过最高限额 银行必须满足企业任何时候提出的借款要求 企业享有周转信用协定 常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费 0 5 以下 例 A企业与银行商定周转信贷额为2000万元 承诺费率0 5 A企业年度内使用了1400万元借款 则A企业应向银行支付的承诺费为 2000 1400 0 5 3 万元 22 2020 1 15 23 2 银行贷款利息 多种计算方式 它们对贷款的实际利率产生不同影响 1 单利到期利息 贷款数额 贷款年利率 贷款时间注意 一年或一年以上的单利贷款的名义利率等于实际利率 在贷款名义利率不变的情况下 一年里支付利息的次数越多 实际利率将会高于名义利率 贷款的实际成本增大 实际利率 例 单利贷款10000元 1年 利率12 每90天支付一次利息 则 1年支付的利息总额 10000 12 360 90 4 1200元实际利率 1 12 4 4 1 12 55 12 K 名义利率n 每年贷款次数或支付利息次数 24 2 贴息贷款的实际利率贴息贷款 银行向借款人提供借款时 要求借款人先从本金中扣除利息 而到期时借款人则要偿还贷款全部本金的一种贷款方法 借款人的贷款实际利率 名义利率 贷款实际成本将增加 贷款的实际利率 1 I M I n 1式中 I 贷款利息 M 贷款本金 M I 借款人实际得到的资金数额 N 1年内贷款次数或利息支付次数 例 某贴息贷款额10000元 1年 利率12 则 预先扣除利息 10000 12 1200元借款人获实际贷款 10000 1200 8800元实际利率 1 1200 10000 1200 1 1 13 64 25 3 有补偿性余额贷款的实际利率此种贷款规定了借款人必须在其账户内保留一定百分比的余额 借款人实际可使用贷款减少 提高了实际贷款利率 例 某公司实际需要资金10000元 贷款利率12 1年 向银行贷款的条件是其账户中必须保持20 的补偿性余额 设贷款前该公司存款余额为0 则 实际需贷款额 10000 1 20 12500元实际利率 I M 1 B 12500 12 12500 1 20 15 12 M 贷款本金 B 补偿性余额比例 总结 企业贷款的实际利率总是高于名义利率 企业贷款时 要注意比较不同的利息支付方式 26 课堂思考 某企业需要贷款1000万元 1年 利率6 有以下三种贷款方式 1 单利贷款 1年支付12次利息 2 补偿性余额20 3 贴息贷款 1年支付一次利息 问 有哪种方式贷款成本最低 6 17 7 5 6 38 实际中银行决定 27 2 商业票据 短期融资券 在企业负债中所占比例较小是由实力雄厚 信用极强的大企业开出的无担保期票 其销售对象是商业公司 保险公司 商业银行等 期限一般为90 180天 投资者需持有至到期日 案例 P218 负债融资的风险 P223 南京VS上海 正规金融对阵民间借贷 28 第三节长期债务融资 3种一 长期借款融资定义 用途 固定资产投资及更新改造 科研开发 新产品试制等 一 长期借款的相关内容1 长期借款的条件 银行向企业发放贷款的原则 企业申请贷款应具备的条件 6点2 长期借款的利率 固定利率和变动利率 我国多采用变动利率 3 长期借款保护性条款 标准条款 限制性条款 6点 违约惩罚条款4 长期借款的偿还 到期一次还本付息 F P 1 i n 定期付息 到期一次还本 F P 1 i n 定期等额偿还本利和每年偿还额A P A P i n P P A i n 投资回收系数 资本回收系数 年金现值系数 资本回收系数 年金现值系数 29 二 长期借款的利弊1 优点 融资速度快 融资成本较低 借款弹性较大 可以发挥财务杠杆作用 2 缺点 财务风险较高 限制条件较多 融资数量有限 案例 三峡工程项目融资P227 回答 用了哪几种融资方式 30 二 企业债券融资 债务人为筹集资本而发行的 约定在一定期限内还本付息并反映债权债务关系的一种有价证券 一 企业债券的种类 见前 政府债券 金融债券 公司债券 二 债券的发行 4点内容 1 发行资格与条件 公司法 规定 股份公司 国有独资公司 两个以上国有企业或两个以上国有投资主体投资设立的有限责任公司 才可以发行债券 另 企业还需具备以下条件 6点 P228 发行债券筹集的资本只能按审批机关批准的用途使用 不能用于其他 否则会损害债权人的利益 31 2 发行程序作出发债决议向国务院证券管理部门申请公告债券募集办法发售 收缴 登记委托证券机构发售 承销 代销或包销 3 发行价格 见前 由债券面值与债券年利息按发行当日的市场利率折现之和决定 4 债券的信用评级 见前 我国处于起步阶段 尚无统一的债券等级标准和评级制度 目前 评级工作由人民银行由其授权的分行指定资信评级机构进行信用评级 我国已发行债券的信用等级都为AAA 并且都有信誉卓著的第三者提供担保 32 三 债券融资利弊1 利 资本成本低于普通股 债券利息低于股息 利息费用有抵税作用 可产生财务杠杆作用 保障股东的控制权 不会影响股东对企业的控制权 2 弊 增加企业的财务风险 有固定到期日 利息须按期支付 限制条件较多 一般企业很难用此种方式融资 案例 和记黄埔 成功发行20亿美元全球债券 33 三 租赁融资租赁 出租人以收取租金为条件 在契约或合同规定的期限内 将资产租让给承租人使用的一种经济行为 一 租赁的种类 按所有权是否转移1 经营租赁 服务性租赁 定义特点 租赁期短 租赁合同一般包含解约条款 设备的维修 保养由出租人负责 期满 租赁财产归出租者 34 2 融资租赁 资本租赁 以融通资本为目的 融资与融物相结合 1 特点 租赁期长 禁止中途解约 设备的维修 保养由承租人负责 期满 按事先约定的方法处理租赁资产 如将资产作价转让给承租人 由出租人收回 延长租期 继续租赁等 35 2 融资租赁的种类 直接租赁 售后回租 出售资产企业 承租人 出租人 保险公司 商业银行 租赁公司 投资者 租入 杠杆租赁 借款租赁 租入以该资产抵押贷款 资产购买价的20 80 承租人出租人银行 取得借款制造商 提供资产 出租人 制造商 财务公司 商业银行 租赁公司 承租人 租赁费要高于借款成本 36 二 租赁融资的利弊1 利 1 能迅速获得所需资产 2 限制较少 3 税收效应 4 维持企业的信用能力 5 减少固定资产陈旧过时的风险 经营租赁期短 融资租赁期只有资产寿命的75 2 弊 1 资本成本较高 2 承租人在财务困难时期 固定租金也会构成一项沉重负担 37 第四节权益融资股份制企业权益融资包括 发行普通股 优先股和内部留存收益 一般企业权益融资包括 吸收直接投资 内部留存收益一 普通股融资 一 特征 偿还期限的永久性 承担责任的有限性 股利支付的剩余性 清算偿付的附属性 融资风险的有限性 38 二 发行1 发行条件 上市公司证券发行管理办法规定 2006年4月26日通过 5月8日实行 P2382 发行程序 1 设立发行 提出申请 公告招股说明书 制作认股书 签订承销协议与收款协议 招认股份 缴纳股款 召开创立大会 选举董事会 监事会 办理设立登记 交割股票 2 增资发行 P238 3 发行方式 上网定价发行 全额预缴 比例配售 上网发行和对法人配售相结合 P239 三 发行价格的确定 略