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第一章 外汇与汇率基础第一节 外汇与汇率概述一、外汇（Foreign Exchange）（一）外汇的基本含义1、动态的外汇概念： 又称“国际汇兑”，指把一国的货币兑换成另一国的货币，以此清偿国际间债权、债务关系的一种经济行为和经济活动。2、静态的外汇概念：（1）广义： 指一切以外币表示的资产。通常用于各国的管理法令中。 我国中华人民共和国外汇管理暂行条例（1980）第2条对外汇是这样规定的： 外汇指：外国货币（包括钞票、铸币等） 外币有价证券 外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证等） 其他外汇资金（2）狭义： 指以外币表示的、用于国际结算的支付手段。 按照这一概念，以外币表示的有价证券由于不能直接用于国际间的支付，故不属于外汇；外国钞票只有携带回发行国、并贷记在银行帐户上，才能称作外汇。 只有存放在国外银行的外币资金以及以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等才属于外汇。 人们通常使用的外汇概念是指这一狭义概念。请思考外国钞票是外汇吗？为什么？ 首先要看这种钞票是否可以自由兑换； 其次，外国钞票只有携带回发行国、并贷记在银行帐户上，才能称作外汇。（二）外汇的特征1、必须是以外币表示的国外资产，用本国货币表示的信用工具和有价证券均不能视为外汇。如：美国进口商从中国购买服装，用美元支付，这种支付手段对美国境内的美国人来说不是外汇，而对我国则是外汇。2、在国外能得到偿付的货币债权，而空头支票、拒付的汇票不能视为外汇。3、可以兑换成其他形式支付手段的外币资产，而不能兑换成其他国家货币的外钞、票据等不应视为外汇。如，美元、日元、西德马克、英镑、法国法郎等现钞或票据是外汇。人民币对外国人来说，虽然也是外币，但人民币必须经过批准才能兑换成其他外币，并不能自由兑换，所以不是外汇。二、汇率（Foreign Exchange Rate）（一）汇率的几种含义1、名义汇率： 指两种不同货币之间的比价，通常是在外汇市场交易中形成，或者是官方规定，也就是日常经济生活中可以直接观测到的汇率。例如：2、实际汇率： 根据下表的信息，人民币名义汇率和实际汇率是否相符？时期名义汇率（人民币/美元）中国价格指数美国价格指数 1 8100100 2 8120100实际汇率能更好地反映一国国际竞争力的变化。实际汇率是指对名义汇率进行价格调整后得到的汇率。 其计算公式为： 这里e和E分别代表实际汇率和名义汇率，P*代表外国的物价指数，P代表本国的物价指数。物价指数一般选用消费物价指数CPI或GDP平减指数。 请思考（1）前例中英镑对美元的实际汇率是多少？（2）英国的国际竞争力是上升了还是下降了？3、有效汇率： 指一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均汇率，又称汇率指数。它反映了一种货币价值的总体变化趋势。其计算公式为： A币的有效汇率= 国货币对i国货币的汇率（A国同i国的贸易值/A国的全部对外贸易值） 4、均衡汇率： 要回答某种货币是被高估还是被低估，必须有一个参照系，这个参照系就是经济学上所说的均衡汇率。 均衡汇率是汇率理论中的核心问题之一，是判断汇率水平是否失调及汇率政策是否需要调整的主要客观依据。所谓均衡汇率，国际货币基金组织专家Swan于1963年明确把它定义为与一国宏观经济内外部均衡相一致的汇率。内部均衡通常是指实现了经济的潜在生产能力，或者说经济的产出水平同充分就业、可持续的低通货膨胀率是一致的；外部均衡通常是指经常项目和资本项目实现均衡。 均衡汇率完全是一种理论汇率，在现实生活中无法观测到，只能通过模型进行计算。它主要由经济中一系列经济基本面因素所决定。（二）汇率的标价方法1、直接标价法（Direct Quotation）： 一定单位（1，100、10000个单位等）外币折合多少单位本币。 如：某日我国国家外汇管理局公布以下汇价：USD1=RMB8.3027 汇率上升，表示外币升值、本币贬值；汇率下降，则相反。2、间接标价法（ Indirect Quotation ）： 一定单位（1，100、10000个单位等）本币折合多少单位外币。 如：某日纽约外汇市场上公布以下汇价： USD1=GBP0.7008 汇率上升，表示本币升值、外币贬值；汇率下降，则相反。注意： 世界上多数国家都使用直接标价法，英、美采用间接标价法，但是美元对英镑仍然沿用直接标价法。 现实中，更多地使用“美元标价法”，即以一单位美元来折算其它货币。美元标价法与前面两种基本的标价方法并不矛盾。（三）汇率的种类1、按汇率制定的不同方法划分：（1）基础汇率（Basic Rate） 一国制定的本币与关键货币（Key Currency）之间的汇率。 关键货币： 本国国际收支中使用最多、在本国的外汇储备中所占比重大、可自由兑换的货币。（2）套算汇率（Cross Rate） 根据基础汇率套算出本币与非关键货币之间的汇率。 如：某日中国银行公布美元对人民币的汇率为 USD1=RMB8.3025（基础汇率）， 法国银行报出美元对法郎的汇率为USD1=FF6.6175 （基础汇率） 则FF与RMB之间的汇率可根据以上基础汇率套算得出： FF1=RMB（ 8.3025/ 6.6175 ）2、从银行买卖外汇的角度出发，分为：（1）买入汇率（Buying Rate，Bid Rate） 银行从同业或客户那里买入外汇时所使用的汇率。（2）卖出汇率（Selling Rate，Offer Rate） 银行向同业或客户那里卖出外汇时所使用的汇率。双向报价（Two-way Price）在外汇市场上，银行报价通常同时报出买入价和卖出价。例1：某日伦敦外汇市场上美元对英镑的汇率为GBP1= USD1.3040-1.3050 1.3040/1.3050 1.3040-50 1.3040/50 40-50 40/50 1.3040是银行买入1英镑本币须付出的美元外汇数额；1.3050是银行卖出1英镑本币须收取的美元外汇数额。差价为10点。 注意：GBP1= USD1.3040-1.3050的国际惯例表示为： GBP/USD=1.3040/1.3050例2： 1999年8月4日10：00，中国银行报出美元和日元之间的汇价: USD/JPY=114.88/115.28 银行按114.88日元的价格买入美元，按115.28日元的价格卖出美元。例3： EUR/USD 0.8800/0.8810 0.8800表示报价者愿意买入EUR的价格，0.8810表示报价者愿意卖出EUR的价格。 在国际外汇市场上，交易时通常只先报出00/10，一旦成交，再确认全部的汇率数字是0.8800或0.8810。解读汇价的规则无论在何种标价法下，报价中前面较小的数字表示银行买入1单位“前一种货币”必须向客户付出多少“后一种货币”；报价中后面较大的数字表示银行卖出1单位“前一种货币”必须向客户收取多少“后一种货币”。请思考1999年8月4日10：00，中国银行报出美元和日元之间的汇价: USD/JPY=114.88/115.28 假如客户想将1000美元买成日元，可以换到多少日元? 答案：报价是从银行的角度看，所以应付给客户114880日元。本章作业-1n 教材第39-40页: 第5、6、7、8、9、10题（3）中间汇率（Middle Rate） 买入价与卖出价的平均数。 这种汇率一般不用于客户，而在新闻报道时、或在研究外汇行情、汇率走势时使用。（4）现钞价（Bank Notes Rate） 银行的现钞买入价即期汇率时，称“外汇升水”（At Premium）当远期汇率即期汇率时，称“外汇贴水”（At Discount）当远期汇率=即期汇率时，称“平价”（At Par）升水（贴水）年率的计算计算公式：F：远期汇率 S：即期汇率 n：远期月数注意： 利用上述公式进行计算时应注意区分“目标货币”和“参照货币”。目标货币是指要计算升水或贴水程度的那种货币，而参照货币是指用于表达目标货币价值的货币。计算时，要把所有的汇率报价按每单位目标货币相当于多少单位参照货币的形式表示出来。举例 假定瑞士法郎的即期汇率为SF1.5035/$，30天远期汇率为SF1.4975/$，请计算： （1）SF的升水或贴水年率。 （2） $的升水或贴水年率。远期汇率的报价方式 直接报价（Outright Quotation） 如：某银行某日报出以下汇率 即期汇率$1=DM1.2605/1.2615一个月远期汇率 1.2543/1.2558三个月远期汇率 1.2406/1.2423六个月远期汇率 1.2140/1.2160 点报价（Point Quotation） 报出远期汇率比即期汇率高出或低出的若干点。 如：某银行某日报出以下汇率 即期汇率$1=DM1.2605/ 15一个月远期汇率 62/ 57三个月远期汇率 199/192六个月远期汇率 465/455“点报价”转换成“直接报价”的规则直接标价法和间接标价法下都适用 如果LeftRight，则“-”4、按外汇交易中支付方式的不同划分：（1）电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，T/T Rate）（2）信汇汇率（ Mail Transfer Rate，M/T Rate ）（3）票汇汇率（Demand Draft Rate，D/D Rate）5、按外汇买卖的对象划分：（1）同业汇率（Inter-bank Rate） 银行与银行之间买卖外汇的汇率。（2）商业汇率（Commercial Rate） 银行与客户之间买卖外汇的汇率。其他分类方法请同学们自学教材23-24的相关内容。（四）汇率套算法：1、按中间汇率套算： 2、交叉相除法： 3、同边相乘法：n 交叉相除法： 适用于单位货币相同的汇率的套算。 如：A银行报出以下汇率 $1=DM1.8400-1.8420 $1=SF1.4570-1.4580 假如B银行想以SF换DM，则： 卖出SF 1，买入 $ （1/ 1.4580 ），卖出$ （1/ 1.4580 ），买入DM（ 1.8400/ 1.4580 ） 交叉相除以后的汇率为 SF1=DMn 同边相乘法： 适用于单位货币不同的汇率的套算。 如：C银行报出以下汇率 1= $ 1.6955-1.6965 $1=DM1.8400-1.8420 假如D银行想以换DM，则：卖出1，买入$1.6955，卖出$ 1.6955，买入DM（1.69551.8400 ） 同边相乘以后的汇率为 1=DM1.69551.8400- 1.69651.8420本章作业-2教材第40页：13、14、15、16题1、某日某外汇市场上汇率报价如下：1= $ 1.5541，$1=Can$ 1.1675，那么1英镑等于多少加元？2、某日某外汇市场上汇率报价如下：$1=DM1.5715-25，$1=Fl1.6510-50，试计算DM和Fl之间的套算汇率。3、某日某外汇市场上汇率报价如下：$1=DM1.5715-25，1= $1.4100-40，试计算DM和之间的套算汇率。第二节 汇率的决定一、金本位制度下汇率的决定： 金本位制（Gold Standard）是以黄金为本位货币的货币制度，包括金币本位制（Gold Special Standard System）、金块本位制（Gold Bullion Standard System）、金汇兑本位制（Gold Exchange Standard System）三种形式，其中金币本位制是典型的金本位制，后两种是削弱了的、变形的金本位制。典型的金本位制度的特点n 国内流通金铸币，金币有一定的重量和成色，有法定的含金量；n 金币可以自由流通、铸造、熔化、输出入国境；n 辅币和银行券可以按其面值自由兑换金币。金块本位制n 国内不流通金币，只流通纸币（银行券），纸币规定含金量；n 纸币在一定数额以上可按含金量兑换金块，如：英国在1925年规定银行券数额在1700英镑以上方能兑换黄金；n 节省国内黄金。金汇兑本位制n 国内不流通金币，只流通纸币（银行券），纸币规定含金量；n 纸币可以兑换外汇，这些外汇可以在关系国兑换黄金；n 既节省国内黄金，又节省国际间黄金。金币本位制度下，决定汇价的因素有两个：一是铸币平价；二是外汇供求。（一）铸币平价（Mint Par） 铸币平价是指两个实行金本位制度的国家，其单位货币的含金量（Gold Content）之比。 重量 成色 含金量 1：123.27447格令(22/24)=113.0016格令 $1：25.8格令 (90/100)=23.22格令因此，英镑与美元之间的铸币平价为 表示：1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍。注意 在这里不能认为英镑与美元的汇率为1=$ 4.8665，因为铸币平价只是决定汇价的基础，但并不就是汇价，汇价还要受到外汇供求的影响。（二）外汇供求： 在外汇市场上，汇率是以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下上下波动的。当某种货币供不应求时，其汇价就上涨，超过铸币平价；当某种货币供过于求时，其汇价就下跌，低于铸币平价。汇率波动的界限是：黄金输送点（Gold Point） 黄金输出点=铸币平价+输金费用 黄金输入点=铸币平价-输金费用 以黄金输送点为界限的原因： 在金币本位制下，黄金可以自由输出入。所以，当汇率对一国有利时，它就采用外汇进行国际结算；而当汇率对该国不利时，它就采用黄金进行结算。具体分析立足美国：假设输金费用为0.03美元 若对$的汇率超过了4.8665 +0.03= 4.8965，如4.9200，则： 美国进口商愿输出黄金，以黄金结算 美国出口商愿以外汇结算 外汇市场上对的需求减少、而的供给增加，于是的汇率下浮，直到4.8965以下。若对$的汇率低于4.8665 -0.03= 4.8365，如4.8200，则： 美国进口商愿以外汇结算 美国出口商愿输入黄金，以黄金结算 外汇市场上对的需求增加、而的供给减少，于是的汇率上升，直到4.8365以上。二、纸币制度下汇率的决定： 经历了“法定含金量时期”和“无法定含金量时期”（1978年4月1日以后）两个阶段。 纸币的对内价值用“货币购买力”来衡量 货币购买力是用衡量通货膨胀程度的物价指数来计算，即： 货币购买力=100/物价指数 一国物价指数上升，表示通货膨胀水平上升，本国纸币的购买力下降；反之，则上升。纸币的对外价值用“汇率”来衡量 纸币的对内价值决定对外价值，即“在纸币制度下，货币的购买力是汇率决定的基础”。这一思想将在后面的汇率理论（购买力平价理论）中进行详细介绍。第三节 汇率的变动一、汇率变动的衡量： 汇率变动是指货币对外价值的上下波动，包括货币贬值和货币升值。 固定汇率制度下： 法定升值revaluation 法定贬值devaluation 浮动汇率制度下： 市场汇率上浮appreciation 市场汇率下浮depreciation货币升值或贬值幅度的计算： 货币升值或贬值幅度=N新汇率 O旧汇率 注意 计算时请将汇率表示为“每单位目标货币相当于多少单位参照货币”。一种货币的升值或贬值幅度和与其相对的另一种货币的升值或贬值幅度，二者之间存在以下关系： X表示A货币相对于B货币的升值或贬值幅度Y表示B货币相对于A货币的贬值或升值幅度本章作业-3假设一年前美元$和墨西哥Ps之间的汇率为$1= Ps100，现在二者的汇率为$1= Ps200，请计算： （1）$的升值或贬值幅度； （2）Ps的升值或贬值幅度。二、纸币制度下影响汇率变动的主要经济因素： 一国汇率的变动受到许多因素的影响，既包括经济因素，又包括政治因素和心理因素等，而各个因素之间又是相互联系、相互制约的。（一）国际收支： 多影响汇率的长期走势 一国国际收支顺差该国外汇储备增加外汇供给需求外汇汇率下跌，本币汇率上升结论 本国国际收支顺差导致本币升值，本国国际收支逆差导致本币贬值。实例 20世纪80年代，美国对日本出现大量持续的贸易逆差，结果使美元对日元不断贬值，而日元对美元却不断升值。注意 国际收支和汇率是相互影响的。 国际收支的变化汇率的变动 汇率的变动影响国际收支的状况 本币汇率下跌，有利于增加本国的出口、不利于本国的进口，因而有助于国际收支逆差的缩小。 相反，本币汇率上升，有利于增加本国的进口、不利于本国的出口，因而有助于国际收支顺差的缩小、但对国际收支逆差的改善极为不利。（二）通货膨胀率： 一国通货膨胀率上升该国货币的购买力下降该国货币对内贬值该国货币必然对外贬值，即本币汇率会下跌 货币从内部贬值转移到外部贬值可能的途径： 1、经常项目： 高通货膨胀本国出口可能减少，进口可能增加贸易收支恶化本币汇率下跌2、资本项目： 高通货膨胀实际利率下降资本外流本币汇率下跌 或： 高通货膨胀人们预期本币汇率将下跌进行货币替换资本外流，本币汇率真正下跌（三）利率水平： 多影响汇率的短期走势 利率与汇率是紧密联系的，二者的关系主要体现在以下两方面： 1、一国提高利率金融资产收益率提高资本流入增加外汇供给增加、本币需求增加本币升值 一国降低利率本币贬值 这一机制起作用的制度背景：不存在资本管制实例 东南亚金融危机时，泰国政府为了应对危机所采取的重要举措之一便是提高利率。 副作用： 利率提高证券价格下跌使投机商在股市上赚钱； 企业的融资成本提高，经济容易停滞不前。2、利率对汇率的另一个重要作用是导致远期汇率的变化。 外汇市场上远期汇率升水、贴水的主要原因在于货币之间的利率差异，利率与远期汇率之间的这种关系可以用“利率平价定理”来说明。 这一定理将在“汇率理论”中进行详细介绍。（四）经济增长： 1、短期影响： G提高Y增加Yd增加进口需求增加外币需求增加外币升值，本币贬值 2、长期影响：（1）g提高劳动生产率提高单位成本下降本国商品的国际市场竞争力提高出口增加外币供给增加外币贬值、本币升值（2）g提高投资机会增加外商投资增加资本流入增加外币供给增加，本币需求增加本币升值，外币贬值由此可见：一国的高经济增长在短期内不利于本币在外汇市场上的行情，但从长期来看，却有力地支持着本国的货币币值。（五）财政政策、货币政策： 1、短期影响： 扩张性的财政政策财政赤字 货币政策通货膨胀 这会使本币对外贬值 紧缩性的财政政策财政盈余 货币政策稳定通货 这会使本币对外升值2、长期影响： 若政策最终使本国的经济实力增强、使国际收支顺差，则本币对外升值；反之，则本币对外贬值。（六）投机活动： 投机活动对汇率的影响是多样的、复杂的。 有时，投机活动会使汇率失去稳定、剧烈波动； 有时，投机活动又会抑制外汇行市的剧烈波动。（七）政府的市场干预： 多影响汇率的短期走势 “公开市场业务”（八）一国的经济实力： 多影响汇率的长期走势 一国较强的经济实力，是形成本币币值稳定和坚挺的物质基础。三、汇率变动对经济的影响：（一）汇率变动对贸易收支的影响： 1、汇率变动对进出口的影响： 本币贬值有利于本国的出口，不利于本国的进口；本币升值，情况则相反。具体分析以本币贬值为例 本币贬值后，对出口会产生两种结果： 当本币价格不变时，出口商品以外币标价时价格降低，使出口商品在国际市场上的竞争力增强，进口商的需求增加，出口会扩大；当外币价格不变时，国内出口商以本币表示的出口利润增加，出口商的意愿供给增加，出口数量增加。 本币贬值后，对进口也会产生两种结果： 当进口商品的外币价格不变时，它以本币标价时价格提高，使进口商的需求减少，进口缩小； 若要求进口商品的本币价格保持不变，则需要出口商压低商品的外币价格，这使出口商的意愿供给减少，进口减少。 本币升值对进出口的影响与上述情况相反。2、马歇尔-勒纳条件： B贸易差额 e汇率（直接标价法） X出口数量 M进口数量 P出口商品的本币价格 P*进口商品的外币价格 为简化分析，假定P=1， P*=1；假定本币贬值前贸易收支处于均衡状态，即X= e M，则：ex出口的需求汇率弹性 em进口的需求汇率弹性 从上述表达式可以看出：本币贬值（e ）能够使贸易收支得以改善（dB0）的条件是： 一般表示为：结论 当进出口的供给弹性都趋于无穷大时，只要一国的进出口需求汇率弹性的绝对值之和大于1，本币贬值就会改善贸易收支状况。3、外汇倾销（Exchange Dumping）： 在发生通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的幅度要大于对内贬值的幅度，这样才能达到扩大出口、改善贸易差额的目的。 本币对内贬值幅度=1-货币购买力=1-100/物价指数 本币对外贬值幅度=4、J曲线效应： 现实中，本币贬值导致贸易差额的最终改善需要一个“收效期”。 当本币贬值后，在最初的一段时期里，进出口合同都是在贬值以前签订的，进出口数量和价格不会因为贬值而立即发生变化，这样一来贸易差额的变化取决于进出口合同中的计价货币。J曲线效应出现的条件出口合同所用货币 进口合同所用货币 本 币 外 币 本 币出口收入不变进口支付不变贸易差额不变出口收入不变进口支付增加贸易逆差增加 外 币出口收入增加进口支付不变贸易差额改善出口收入增加进口支付增加贸易差额不确定J曲线效应出现的条件出口以本币计算，进口以外币计算图示：（二）汇率变动对资本流动的影响： 1、人们对汇率变动的预期变化对资本流动的影响： 预期本币将贬值，资本外流； 预期本币将升值，资本内流。 2、汇率真实变化后对资本流动的影响： 本币对外真正贬值后，且人们预期本币将不再贬值，1单位外币可折合更多的本币，使资本流入增加； 本币对外真正升值后，资本流入减少。（三）汇率变动对国内价格水平的影响： 本币贬值后，国内价格水平将上升。 主要原因有：1、成本推动 2、需求拉动成本推动（1）进口消费品P提高，直接引起国内物价水平某种程度的提高；另外，可能会引起本国工资水平的提高，间接引起商品生产成本的增加；（2）进口半制成品的P提高，直接引起以此为中间投入品的商品生产成本的提高；（3）进口原材料的P提高，直接引起以此为中间投入品的商品生产成本的提高。需求拉动（1）本币贬值后，出口商品以外币表示的价格下降，国外需求会增加；若出口商的商品供给量在短期内不能相应增加，则可能通过减少国内供给来满足增加的国外需求，该商品在国内出现供不应求的情况，从而使国内价格上涨；（2）本币贬值后，由于进口商品价格上涨，引起人们对进口替代品的需求增加，从而使进口替代品的价格上涨。结论 现实中，一国发生通货膨胀会导致本币对外贬值，而本币贬值又会产生国内物价水平上涨的压力，若政府不能有效地加以控制，则会陷入“贬值通货膨胀贬值”的恶性循环中。（四）汇率变动对外汇储备的影响： 1、储备货币单一化时期： 汇率变动对外汇储备实际价值的影响是确定的。如：以美元为外汇储备的国家，当美元升值时，外汇储备的价值就上升；反之，则下降。 2、储备货币多元化时期： 汇率变动对外汇储备实际价值的影响是不确定的，主要取决于各储备货币的权重。（五）汇率变动对国内产业结构和资源配置的影响： 一国的产业结构可以从多种角度进行划分，与汇率变动密切相关的划分方法是把产业结构分为两大部门：国际贸易品部门和非国际贸易品部门。 本币贬值后，出口扩大，贸易部门的利润率可能会高于非贸易部门，由此引起资源从非贸易部门向贸易部门转移。贸易部门在整个经济体系中的比重增大，提高了本国的对外开放程度。 本币升值的情况与此相反。注意 在发展中国家，本币贬值往往有助于资源配置效率的提高。这表现在： 有利于进口替代行业效率的提高； 发展中国家的主要出口部门农业部门获得正常发展。（六）汇率变动对国民收入和就业的影响： 本币贬值后，一国的贸易收支往往得以改善。若此时一国资源仍有闲置，则贸易收支的改善会通过“乘数效应”扩大总需求，从而增加国民收入和实现充分就业；但若该国已处于充分就业状态，则本币贬值只会带来国内物价的上升，而不会有产量的扩大和国民收入的提高。（七）汇率变动对微观经济活动的影响： 固定汇率制下，对微观经济的影响不明显； 浮动汇率制下，微观经济主体对外汇风险的预测和防范非常重要。 对进口商来说，计价货币升值对其不利；对出口商来说，计价货币贬值对其不利。所以，进口商应力争使用“软货币”，出口商应力争使用“硬货币”。 软货币汇率有下跌趋势的货币 硬货币汇率有上涨趋势的货币第四节 汇率制度一、固定汇率制度（Fixed Exchange Rate System）： 19世纪中末期1973年（一）金本位体系下的固定汇率制度： 18801914（二）布雷顿森林体系下的固定汇率制度： 19441973双挂钩制度美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩具体内容如下：1、美国公布1美元的含金量为0.888671克，美元与黄金的兑换比例为1盎司黄金=35美元；2、其他货币按各自的含金量与美元挂钩，确定其与美元的中心汇率；3、所有这些货币的中心汇率经IMF认可后作为“汇兑平价”保持固定不变；现实汇率随外汇供求发生波动时，波幅不超过上下1%；一旦超过该界限，该货币国的中央银行必须进行干预。4、当成员国发生国际收支基本不平衡时，经IMF75%投票权同意可以改变汇兑平价。结论 这种固定汇率制度是一种“可调整的钉住汇率制”。两种固定汇率制度的比较金本位制下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制固定汇率制是自发形成的固定汇率制是人为建立的汇率基础：铸币平价汇率基础：中心汇率（汇兑平价）现实汇率的波动自动不超过黄金输送点现实汇率的波动人为限制在上下1%的幅度内铸币平价保持相对稳定一国发生国际收支基本不平衡时，汇兑平价经IMF的同意可以变动二、浮动汇率制度（Floating Exchange Rate System ）： 1973年以后西方发达国家多采用（一）按照政府是否干预划分为： 1、自由浮动（Free Floating）： 又称“清洁浮动”（Clean Floating） 2、管理浮动（Managed Floating）： 又称“肮脏浮动”（Dirty Floating）（二）按照汇率浮动的方式来划分： 1、单独浮动（Independent Floating）： 本币不与其他外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场上的供求关系来决定。 2、联合浮动（Joint Floating）： 某集团对成员国内部货币实行固定汇率，对非成员国货币实行浮动汇率。历史上，实行联合浮动的是“欧洲货币体系”。三、钉住汇率制度（Pegged System）： 指一国货币与另一种货币或一篮子货币保持固定汇率，随后者的浮动而浮动。 发展中国家多使用，兼容固定汇率和浮动汇率的特点。 1、钉住单一货币： 2、钉住一篮子货币： 如特别提款权（SDRs）、欧洲货币单位 见教材60页的表蠕动钉住（Crawling Peg ）又称“爬行钉住”，是当今发展中国家实行的独具特色的汇率制度。在该汇率制度下，政府当局经常地、按一定的时间间隔，以事先宣布的百分比对汇率平价做小幅度的调整，直到达到均衡汇率时为止。举例某国需要对本国货币贬值6%，将汇率平价从2.00提高到2.12（直接标价法）。在一般的钉住汇率制度下，汇率平价一夜之间就从2.00提高到2.12；而在蠕动钉住的汇率制度下，该国货币当局将6%的贬值幅度分三个月进行，即每个月对本国货币贬值2%。四、固定汇率制和浮动汇率制的比较：（一）对国际贸易和投资的影响： 固有利于进出口企业核算成本和收益，投资风险低； 浮高风险、不确定性强。（二）一国国际收支失衡时产生的影响： 固当一国发生BOP失衡时，为维持汇率稳定，政府被迫采取紧缩性或扩张性的财政货币政策，从而使国内经济失去平衡，产生失业或通货膨胀； 浮当一国发生BOP失衡时，汇率会上下波动，从而消除失衡。（三）对货币政策有效性的影响： 固当一国经济停滞不前时，决定采取扩张性货币政策予以调节，该政策容易带来BOP赤字，使该国货币有贬值的压力。为维持固定汇率，该国货币当局不得不在外汇市场上抛外币、回购本币，结果使初始的货币扩张政策半途而废； 浮由于一国无需维持固定汇率，所以若实行货币政策，政策可专注于国内经济目标的实现。（四）对通货膨胀国际间传递的影响： 固当汇率保持固定不变时，国外物价水平的上升直接导致国内物价水平的上升； 浮国外的通货膨胀将通过本国货币升值得以抵消，不会带来国内通货膨胀；棘轮效应在工资和物价呈现“刚性”的情况下，实行浮动汇率制度会产生“棘轮效应”，即：货币汇率上升国家的物价水平下降的速度货币汇率下降国家的物价水平上升的速度，结果导致世界通货膨胀率的上升。（五）对外汇投机的影响： 固多属于稳定投机，即投机减少了汇率的波动幅度；但也会出现破坏性的“单向投机”活动； 浮多出现破坏性投机，使汇率暴涨暴跌，加剧了汇率的波动幅度。单向投机假定与$之间的汇率平价为1= $2，波动幅度为平价上下1%（即在$1.98- $2.02之间）；又假定英国的国际收支逆差已经使汇率降到了1= $ 1.98，投机者认为大幅度贬值已不可避免，于是纷纷买入$卖出。若投机者预测成功， 果然贬值10%，政府将汇率平价从原来的1= $2调整为1= $1.8（波幅同前），则投机者可获利（ 1.98- 1.8）/ 1.98=9.99%； 若投机者预测失误，损失却是有限的，因为政府的政策措施最多使汇率上升到原来汇率波动的上限，即1= $2.02，此时投机者的损失为： （ 2.02-1.98）/1 .98=2.02%。在钉住汇率制度下，当汇率平价的调整幅度（10%）大于汇率的波动幅度（1%）时，投机者面临的风险和收益就不对称，于是当一国BOP逆差达到一定程度、使投机者认为该国货币发生贬值是不可避免时，就会沿一个方向进行投机，大量买入外汇、抛出该国货币。 这种投机行为对一国造成极大的压力，最终使原本不必贬值的货币不得不贬值，从而使投机者的预测成功，加大了汇率的不稳定性。（六）对资源配置效率的影响： 固为维持固定汇率，需采取一系列人为措施，破坏了汇率这一价格信号反映的经济要求，从而使资源配置扭曲； 浮汇率随外汇供求的变动而变动，最能体现经济的真实要求，避免了资源配置的扭曲，提高了经济效率。五、汇率制度的选择： 关于汇率制度的选择，影响较大的理论主要有以下两种：（一）经济论： 由美国前总统肯尼迪的国际经济顾问罗伯特赫勒提出的。他认为，一国汇率制度的选择，主要是经济方面的因素决定的。汇率制度选择的标准选择固定汇率或钉住汇率制度选择浮动汇率制度经济规模较小经济规模较大对外开放程度较高对外开放程度较低与他国通货膨胀一致与他国通货膨胀悬殊贸易品种单一且地区集中贸易品种多样且地区分散金融市场封闭金融市场开放（二）依附论： 由发展中国家的经济学家提出。 该理论认为：一国汇率制度的选择，取决于该国对外经济、政治、军事关系的“集中”程度。如：从美国得到大量军事援助以及从美国购买大量军事物资的国家，以及同美国有复杂条约关系的国家，往往将本国货币钉住美元，实行钉住汇率制度。第五节 人民币汇率问题一、人民币汇率概述：（一）人民币汇率采用直接标价法；（二）人民币对美元的汇率为基础汇率；（三）人民币汇率每天通过中国经营外汇业务的银行挂牌公布；（四）人民币汇率主要是指人民币与西方国家货币之间的汇价。二、建国以来人民币汇率制度的历史演变和名义汇率走势：八个阶段：1、1949年1月1950年3月；2、1950年3月1952年12月；3、1953年1月1973年3月；4、1973年3月1980年12月31日；5、1981年1月1日1984年12月31日；6、1985年1月1日1993年12月31日；7、1994年1月1日2005年7月21日；8、2005年7月21日至今（一）国民经济恢复时期（1949年1952年）的人民币汇率制度和名义汇率走势 这一时期人民币汇率是由中国人民银行参照“物价对比法”，并按照国家相关的政策要求加以规定的。物价对比法包含三个部分：出口物资理论比价；进口物资理论比价；侨汇购买力比价。当时主要根据“出口物资理论比价”来确定人民币汇率，其计算方法是用出口商品国内总成本加上5%-10%的利润，再除以出口外币价格（FOB）；所选择的出口商品是大宗出口物资，权数按该商品在有关出口额中的比重规定；国内总成本包括出口收购价、商品流转费用和出口关税。 这一时期又分为两个阶段： 1、1949年1月1950年3月（自天津解放到全国实行财经统一以前）这一阶段我国制定人民币汇价的原则是“鼓励出口、兼顾进口、照顾侨汇”，再加上我国当时的通货膨胀很严重，所以人民币名义汇率的变化特点是：汇价不断上升，人民币对外不断贬值。1949 年1月18日，1美元=80元人民币（旧币）；1950年3月13日，1美元=42000人民币（旧币）。2、1950年3月1952年12月（自全国实行财经统一到国民经济恢复时期）1950年3月全国实行财经统一后，全国物价水平迅速下跌，继而走向稳定；同时由于朝鲜战争爆发，西方国家对我国实行封锁禁运，所以这一阶段我国制定人民币汇价的原则是“进出口兼顾、照顾侨汇”，人民币名义汇率的变化特点是：汇价不断下跌，人民币对外不断升值。1952年12月人民币汇率为1美元=26170人民币（旧币）。（二）1953年1973年的人民币汇率制度和名义汇率走势1953年我国进入社会主义建设时期，国内物价全面稳定。这一时期，我国完成对私商的改造，外贸由国营公司统一经营，因此制定人民币汇价时与上一个阶段不同。国民经济恢复时期由于私营进出口商的存在，所以在制定汇价时必须结合进出口贸易的实际，考虑私商的利益。但外贸由国营公司统一经营后，国营公司所考虑的是如何完成国家的进出口计划，因此人民币汇价逐步与我国的进出口贸易实际脱节，汇价不再起到调节进出口贸易的作用。出于编制计划和内部核算的需要，我国在这一时期采取“刚性人民币汇率制度”，正好西方国家实行布雷顿森林体系下的固定汇率制度，所以该阶段人民币名义汇率的变化特点是：人民币基本保持稳定，美元多年来一直折合2.4618元人民币，只是在1971年12月18日美元贬值7.89%后，人民币汇价相应地调整为1美元=2.2673元人民币