第五章 外汇风险管理.doc

第五章 外汇风险管理5.1. 外汇风险的概念 4学时： 上课日期：1、教学目的 理解影响汇率变化的原因及外汇汇率变动对一国宏观经济的影响、 掌握稳定汇率的措施2教学重点和难点：外汇风险概念、外汇汇率变动对经济的影响及稳定汇率的措施3.教学手段与方法：1.多媒体教学课件2. 课堂实训3.案例分析4.教学资料演示4、教学内容（按章、节）：自1973年布雷顿森林体系崩溃以来，西方国家普遍实行浮动汇率制度。在各国经济、政治等因素的影响下，国际金融市场中汇率频繁波动，短时期汇率暴涨暴跌的现象时有发生，尤其是经历了20世纪90年代的多次世界性的金融危机，各国货币的汇率更加不稳定，给一国经济带来的影响是巨大和深远的。因此，树立汇率风险意识，注意采取措施规避汇率风险，对国家、企业、银行和个人都有着重大的经济利益。5.1. 外汇风险的概念5.2.外汇汇率变动对经济的影响及稳定汇率的措施提出问题什么是外汇风险？外汇风险产生的原因是什么？汇率波动对国家、企业、银行、个人都有影响吗？ 5.1.1 外汇风险概念外汇风险（Foreign Exchange Exposure）是指外汇市场汇率的变化对企业、银行等经济组织及政府、个人以外币计价的资产（债权、权益）和负债（债务、义务）带来损失的可能性。汇外汇风险可能有两个结果：获得利益或是遭受损失。广义外汇风险不仅仅指汇率变化引起的风险，还包括信用风险、资金周转风险、交收风险、国家风险、交易员或交收员作弊风险等。外汇风险：狭义外汇风险仅仅指汇率变化引起的风险，即汇率风险。国家对外汇风险的管理与防范主要通过稳定汇率或调整汇率使其变化趋势与一国经济目标相一致；企业、银行、个人、防范外汇风险的措施主要通过建立各种防范措施，规避和化解外汇风险。外汇风险的来源均包括三个要素：本币、外币和时间。在浮动汇率制度下，每个经济实体都要承担汇率风险。5.2.外汇汇率变动对经济的影响及稳定汇率的措施 提出问题汇率风险源于汇率变化，影响汇率变化的因素有哪些？它们对一国经济产生哪些作用？如何稳定汇率？人民币升值对中国经济的发展是利还是弊？为什么人民币从贬值到升值，中国的经济都实现了稳定、高速的发展，而泰铢贬值却造成泰国的经济危机？5.2.1现行纸币制度下汇率决定的基础和影响汇率变化的因素汇率决定的基础应该是两国纸币实际所代表的价值量，即一国货币对内价值是决定对外价值的基础，而货币对内价值，一般倾向于从各国货币在国内的购买力来衡量，影响汇率变化的根本因素则是一国的经济实力变化，直接因素是两国货币的供求关系，短期则是心理因素。具体如下：1. 各国的经济实力和宏观经济政策一国经济力量雄厚，在国际经济中发挥重要作用，那么对汇率影响就大，而增加就业，稳定物价，促进经济增长和改善国际收支等宏观经济政策目标的选择，财政、货币政策的松紧搭配，必然影响国内外经济的盛衰、物价的涨落、利率的升降以及国际收支的状况，进而影响汇率的变化。2. 国际收支状况国际收支变化是影响汇率变化的最为直接的重要因素。如一国的国际收支是顺差，则其他国家对顺差国货币需求增加，顺差国货币汇率上升；如为逆差，则逆差国货币供应增多，逆差国货币汇率下跌。3. 通货膨胀率在其他条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值，即以本国货币所代表的价值量减少，则在该国货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的该国货币。4. 利率水平一国利率较高，其对本国和外国投资者来说更有吸引力，从而导致资本内流、汇率上升；反之，若一国利率较低时，就必然导致本国资本外流，汇率下跌。对远期汇率的影响则是相反（见利率平价学说）。5. 市场预期心理一些外汇专家认为，外汇交易者对某种货币的预期心理，是决定这种货币短期汇率的最主要因素。他主要表现为外汇市场的投机力量。6. 各国汇率政策和对市场的干预各国的汇率政策和对市场的干预，在不同程度的影响汇率的波动。自1973年以来，各国对外汇市场汇率的波动在表面上不加干预，任其自由涨落，但实际上都在根据本国经济发展情况制定经济、金融政策，企图避免本国货币的剧烈波动，把汇率维持在对本国经济发展有利的水平上。7. 政治因素国际上突发的重大政治事件，对汇率变化也有重大影响。影响汇率变化的各种因素之间，存在相当复杂的关系，相互制约乃至相互抵消，因此，不可能用单纯一种因素来说明汇率的变动。5.2.2 外汇汇率变动对经济的影响1.制约汇率发挥作用的基本条件第一，一国对外开放的程度。一国经济对外依赖程度较深，进出口贸易在国民生产总值中所占比重较大者，外汇汇率变动对该国经济进程影响较大；反之较小。第二，一国商品生产是否是多样化。外汇汇率变动对生产单一商品的国家的经济影响较大，对商品生产多样化的国家影响较小。第三，与国际金融市场的联系程度。对联系密切的国家影响较大，对较少参与国际金融市场活动的国家影响较少。第四，通货的兑换性。一国货币完全自由兑换，在国际支付中使用较多者，影响较大；否则影响较小。2. 外汇汇率变动对国内经济的影响（1）外汇汇率变动对国内物价的影响。 当本币汇率下跌，进口成本的提高，迫使国内该种商品的价格提高了，从而推动消费物价水平的提高、通货膨胀的加剧。【例5.2.1】假设我国某一企业进口某种商品，国际市场价格为每吨100美元，当时市场汇率为USB/CNY=8.27，若汇率不发生变化，该企业可以用827元人民币购买一吨该产品；但是，当本币汇率下跌至USB/CNY=8.50时，同样进口一吨国际市场价格没变的该商品就需要850元人民币了。这样引起进口成本的提高，迫使国内该种商品的价格提高了，从而推动消费物价水平的提高、通货膨胀的加剧。 外汇汇率的变动也会影响一国出口商品国内价格的变动。如果以本币所表示的外币价格高涨，出口商品的国内价格必然会上涨，并且上涨幅度较大。可能诱发并加剧通货膨胀。在初级产品的出口贸易中，外汇汇率变化对价格的影响特别明显。【例5.2.2】我国某出口企业销售某产品国际市场价格为100美元，汇率为USB/CNY=8.27，若市场汇率变化为USC/CNY=8.50时，国际市场价格不变，该企业出口一美元的产品，就会增加收入0.23元人民币，从而引起国内出口商品需求增加，出口商品国内价格上涨。（2）外汇汇率变动对国民收入与就业的影响。使生产扩大、国民收入和就业增加。相反一国货币汇率上升，将使生产减少、国民收入和就业下降3. 外汇汇率变动对对外贸易的影响如果以本币所表现的外币价格上涨，而本国国内物价未变或变动不大。可以扩大本国商品出口规模，具有扩大本国出口的作用。与此同时，以本币所表现的进口商品的价格则会提高，影响进口商品在本国的销售；起着抑制进口的作用。如果一国货币汇率上涨（即货币对外币升值）其结果则与上述情况相反。【例5.2.3】美元对人民币的汇率由USB/CNY=7上涨到USN/CNY=8时，一件56元人民币的中国产品在向美国出口时，在美国市场销售价就由原来的8美元降到7美元，从而提高了中国产品在美国市场上的竞争力，扩大了向美国出口；进口价值1美元的外国商品在国内市场售价就由7元人民币提高到8元人民币，这样就削弱了进口产品在国内市场上的竞争力，从而使进口缩减。本币升值对该国进出口贸易所起的作用正好相反。4. 外汇汇率变动对非商品贸易的影响（1）外汇汇率变动对无形贸易的影响。一国货币汇率下降，这有利于该国吸引旅游，增加劳务输出，改善劳务收支状况。至于汇率上升，其作用则与此相反。（2）外汇汇率变动对单方面转移的影响。一国货币汇率下跌，如国内价格不变或上涨相对缓慢，一般对该国的单方转移收支发生不利影响。（3）外汇汇率变动对资本流出与流入的影响。当预期一国货币贬值而尚未到位时，国内资本的持有者和外国投资者为避免该国货币再贬值而蒙受损失，会将资本调出该国，进行资本外逃。若该国货币贬值，并已到位，在具备投资环境下，投资者不在担心贬值受损，外逃的资本就会抽回。5.外汇汇率变动对官方储备的影响一般讲一国货币汇率的稳定，有利于该国吸引外资，从而促进该国外汇储备增加；反之，则会引起资本外流。储备货币的汇率下跌，使保持储备该种货币国家的外汇储备实际价值遭受损失，而债务国则因该货币的贬值而减少债务负担，从中获利。本国货币对外国货币贬值有利于扩大出口，增加国际储备。5.2.3稳定汇率的措施从宏观上讲，一国防范外汇风险的措施就是稳定汇率，稳定汇率的措施为：为维持汇率稳定，一国往往以牺牲国内经济目标为代价，使一国国内经济暴露在国际经济活动之中。1. 提高贴现率2.动用黄金、外汇储备3.外汇管制4.举借外债或签订互换货币协定5. 实行汇率高估或低估政策6.西方国家联合干预外汇市场5.3企业外汇风险管理 1、教学目的： 熟练掌握企业外汇风险的防范原则、程序与措施；了解银行外汇风险的防范措2教学重点和难点：企业外汇风险的类型和易风险的防范5.3企业外汇风险管理5.3.1企业外汇风险的类型1. 交易风险交易风险（Transaction Exposure）又称营业风险，是指交易后的某一确定日期进行收付时因汇价变动而造成外汇损失的风险。2.转换风险.转换风险（Transaction Exposure）又称折算风险或会计风险，是指定期把公司资产负债表上的外币计价的项目折算成本币时所产生的损益变化。 【例5.3.3】香港公司因业务需要在英国银行中存了100万英镑，存款时英镑的汇率为1英镑兑16港元，则在该公司的资产负债表上这笔存款折算成港币有1 600万港元。如果经过一段时间后英镑汇率下降到1英镑兑14港元，则在该公司的资产负债表上这笔存款折算成港币只有1 400万港元。相反，如果英镑汇率上升到1英镑兑18港元，则该公司资产负债表上这笔存款折算成港币增加至1 800万港元。因此，汇率变动会对公司的利润产生直接影响，并影响公司的纳税额。3. 经济风险经济风险（Economic Exposure）又称竞争风险，是指由于汇率变动而引起公司竞争能力变动的可能性。在浮动汇率制度下，不从事涉外经济活动的企业、个人也要承担汇率变化带来的经济风险。 5.3.2外汇风险管理的原则与程序1. 外汇风险管理的原则 （1） 全面重视原则。（2） 管理多样化原则。（3） 收益最大化原则。2. 企业外汇风险管理程序 原则确立以后就是制定外汇管理的相应程序，包括： （1） 风险识别。（2） 风险衡量。（3） 风险管理方法选择。（4） 风险管理实施。（5） 监督与调整。5.3.3企业外汇风险的防范措施 1.内部风险抑制企业通过内部业务安排、管理调整工具来降低外汇风险的一种手段。 (1) 减少外汇风险业务。(2) 提高外汇风险预防能力。 (3)分散化经营。 (4) 信息投资。 2.交易风险的防范企业面临的最大外汇风险是交易风险，它是防范外汇风险的重点。（1）灵活选择和使用计价与结算货币。 要选择自由兑换的货币。 出口收汇要尽量选择“硬”币作为计价货币，进口用汇则尽可能选择“软”币作为计价货币。债权尽量选择“硬”币，债务尽量选择“软”币。这样做。 在签订进出口合同时，应尽量采用本国货币计价结算。 采用“软”“硬”币搭配使用的方法。 当然，在国际贸易中，货币的选择要与商品的购销意图和国际市场的行情结合考虑。一般情况下，出口商采用“硬”币报价时，货价要便宜些；用“软”币报价时，货价要贵些。当出口的商品是滞销货，情况则相反，为了打开销路，出口商也可以“软货币”成交，通过金融市场的操作，来防止外汇风险。（2）货币保值法。货币保值法是防范外汇风险常用的一种方式，即在签订贸易合同和贷款合同时，在合同中加列保值条款，以防止汇率多变的风险。常用的保值条款有以下几种： 黄金保值条款。 外汇保值条款。 一篮子货币保值条款。比较普遍的是使用特别提款权作为篮子货币。 “硬币”货币保值条款。双方在合同中规定以“硬”币计价，用“软”币支付，阐明两种货币当时的汇率。（3）调整合同价格条件法。进口商或出口商可通过调整合同条件的方法，以弥补因使用不利的计价货币可能蒙受的损失。（4）金融交易防险法 即期合同法。 通常是指某公司在业务经营中两天内存在外汇汇率风险，则该公司可以与外汇银行签订购买外汇的即期合同来消除风险，但要注意实现资金的相反方向流动。 远期合同法。就是具有远期外汇债权或债务的企业与银行签订远期外汇交易合同，通过远期外汇交易来消除或减少外汇风险。利用远期合同法，通过合同的签订把时间结构从将来转移到现在，并在规定的时间内实行本币与外币的冲销。 货币期货合同法。就是具有外汇债权或债务的企业，通过外汇期货市场进行外汇期货买卖，以消除或减小外汇风险的方法。由于外汇期货交易本身具有外汇风险所包含的三要素，因而从理论上讲，这种方法能够全部消除外汇风险。 外汇期权合同法。拥有应收外币账款或应付外币账款的企业，也可以通过外汇期权交易来抵补外汇风险。从外汇期权的交易特点可以看出，外汇期权比上述的几种外汇交易都更具有保值作用。 掉期合同法。由于在掉期业务中，两笔外汇买卖的金额相同，买卖的方向相反，买卖所使用的汇率不同。利用掉期合同，可以消除时间和价值风险。 货币互换法。指交易双方在一定期限内，将一定数量的货币与另一种货币进行交换，它包括期初本金交换，期中或期末利息交换和期末本金交换，以控制借贷货币的风险。（5）借款投资法 借款法。借款法指有远期外汇收入的企业通过向银行借用一笔与其远期收入金额相同，期限相同，币种相同的贷款，将其换成本币，到收取外汇时，再偿还银行贷款，通过融资改变外汇风险时间结构，以达到规避外汇风险的目的。运用借款法规避外汇风险是有成本的，因为借款要支付利息，但运用这些资金又可以取得利息收入，如果取得的利息小于支付的利息，就会出现亏损。 投资法。若企业有未来的应付外汇账款或支付货币投资，这时企业可将一笔资金（一般为闲置资金）投放于某一金融市场，一定时期后连同利息收回这笔资金，从而使这笔资金增值，并用于支付。运用投资法，资金投放的典型市场为短期货币市场，投资的对象为规定到期日的银行定期存款、存单、银行承兑票据以及国库券和商业票据等。投资法和借款法虽然相似，都能改变外汇风险的时间结构，而两者的区别是，投资法使将未来的支付转移到现在，借款法则是将未来的收入转移到现在。 BSI法。全称为借款即期合同投资法（Borrow-Spot-Invest）。具体做法如下： 当企业存在一笔远期（例如 3个月）应收账款时，第一步可向银行借入一笔外汇资金，偿还期与应收账款的到账期限一致（为3个月），借款金额根据偿还金额与应收账款相等的原则确定。企业在该期限（3个月）远期上的两笔外汇流动相反，金额相同，已无风险存在。第二步将其所借入的外汇资金利用一个即期外汇交易合同卖出，兑换为本币。到此为止，企业即期的两笔外汇流动也是相反，金额相同，也没有汇率风险存在。至于企业利用所取得的本币进行各种投资，因是以本币进行交易，没有汇率风险。当企业有一笔远期（也假定3个月）应付账款时，第一步借入本币若干；第二步在即期外汇市场买入一定数额的外汇；第三步是将所买入外汇作短期投资（投资方式可以灵活确定，可以买入流动性较强的债券，也可以将其存入银行），3个月后（与应付账款期限相同）收回投资并用于支付该应付账款。这一系列步骤，同样可以保证企业无论在即期还是在远期，任何一笔外汇流动均有与之时间相同、币种相同、金额相同、方向相反的外汇流动存在，企业的汇率风险就在这一过程中得到规避。【例5.3.4】一家瑞士公司向美国出口钟表，价值为500万美元，6个月后收款，但瑞士公司担心由于美元价格下跌而受到损失，因此希望采取措施，规避汇率风险，市场即期汇率为USD/CHF=1.3240，美元6个月远期贴水650点，瑞士公司可以以10%年利率借到美元资金，瑞士国内利率水平为9.5%，瑞士公司此时若采用BSI法保值，如何操作？与远期交易保值哪种做法更有利？【解】先求出USD/CHF的远期汇率：USD/CHF=1.32400.0650=1.2590若用BSI法，第一步：借入500万美元，按即期汇率兑换成瑞士法郎，将其存到瑞士银行投资，到期本利和为：5001.3240（1+9.5%6/12）=693万瑞士法郎。同时购买25美元6个月的远期外汇以备到期偿还借入美元银行利息。到期支付利息251.2590=31.475万瑞士法郎。第二步：6个月收到美元货款，还美元借款：500（1+10%6/12）=525万美元，其中25万美元从购买远期美元中扣除，500万美元为出口收款。至此美元借款已清偿。第三步：计算出6个月后用BSI法实际收入的瑞士法郎：69331.475=661.525万瑞士法郎。此为该笔交易的实际收入额。若用远期汇率6个月后将收到的美元换回瑞士法郎得：5001.2590=629.5万瑞士法郎。用BSI法比远期交易保值法多得：661.525629.5=32.025万瑞士法郎。LSI法。全称为提前收付即期合同投资法（Lead-Spot-Invest），具体做法如下： 当企业存在一笔远期（如3个月）的应收账款时，第一步，企业与交易对方洽商，提前收回这笔资金（给对方折扣）；第二步，企业将收回的外汇资金在即期外汇市场上卖出兑换成本币；第三步，利用收回的本币做各种投资。 具有应付外汇账款的公司，先借进本币，然后与银行签订即期合同，将本币换成外币，最后以兑换的外币提前支付账款。实际整个过程是先借款（Borrow），再与银行签订即期合同（Spot），最后提前支付（Lead），即应缩写为BSL，但国际传统习惯仍叫做LSI法。LSI法与BIS法对防范远期应收账款汇率变化风险的全过程基本相似，只不过将第一步从银行借款支付其利息，改变为请债务人提前支付，给其一定折扣而已。（6）外汇风险保险法。外汇风险保险法即通过投保外汇风险保险，从而达到预防风险保值的方法。目前，世界上许多国家的政府都对某些外汇风险给予保值服务，只是保险对象和程度以及具体做法不同，对于具有外汇债权或债务的公司，可以利用这类保险服务避免外汇风险。（7）提前或延期结汇。提前或延期结汇（Leads & Lags）又称迟收早付、迟付早收。这是利用收支时间的调整来防范外汇风险的一种方法。即在企业的涉外收支中，当事人通过预测收支货币汇率的变动趋势，提前或延期收付有关款项，以更改外汇资金的收付日期来抵补外汇风险。 在出口贸易中，如果预期到计价货币将要贬值，出口企业应与外商及早签订出口合同，把交货期提前，或提前收汇，免受该计价货币贬值的损失。进口企业，则应推迟向国外购货，或要求延期付款；也可以允许国外出口商推迟交货日期，以达到迟付货款的目的。这样进口商便可以在商定的计价货币贬值后用较少的本国货币来交换该计价货币。 如果预测计价货币将要升值，在出口方面，可推迟交货日期，以期获得该计价货币升值的利益。在进口方面，应提前购买，或在价格条件合适的情况下预付货款，以避免将来计价货币升值后，须用较多的本国货币购买该计价结算外币的情况。3. 经济风险的防范 一般而言，在寻求降低经济风险的同时需要在营销管理与生产管理两个方面作出多样化经营策略的调整。4. 转换风险的防范转换风险的防范方法主要是实行资产负债表保值法（Balance Sheet Hedge）。即设法使企业资产负债表上的外币资产和外币负债的币种与金额上趋于一致，从而使净头寸等于零。 【例5.3.5】假设美国某公司因业务需要在银行中存放了1亿日元，存款时，也即该资产产生时，汇率为USD/JPY=100，将它折算成美元，该公司拥有100万美元的资产。到结算时，美元贬值，汇率为USD/JPY=90,若此时仍以该资产产生时的汇率，即历史汇率折算，则在该公司的资产负债表上，这笔日元折成美元依然是100万美元，和存款时一样，不存在风险。若以结算日的汇率折算，该公司存款折成美元从1 000 000变成了 1 111 111美元，该公司的账面上的资产增加了111 111美元。如果结算日的汇率为USD/JPY110，该公司存款相当于909 090.9美元，和以历史汇率折算的结果1000 000相比，损失了90 909.1美元，这说明由于结算日的负债产生日的汇率变化，在结算日以现行汇率折算存在的转换风险。 具体来说有两种方法：平衡法、组对法。（1）平衡法(Matching)指企业在安排涉外债权债务时，通过使外币收付数额达到或者接近平衡，以消除或减轻汇率风险的管理方法。具体做法是：创造一个与存在风险相同货币，相同金额、相同期限、相反方向的外汇流动，这样，外汇资金有进有出轧平了外汇头寸，从而避免了外汇风险。平衡法有很大的局限性，一个国际公司一般情况下很难实现每笔交易的应收应付货币的“完全平衡(perfect matching),同时采用平衡法还有赖于其采购部门、销售部门、财务部门间的密切配合。在金额较大，存在着一次性的外汇风险尚可采用此法。（2）组对法（pairing）是企业针对某种外汇的敞口头寸，创造一个与该货币相联系的另一种货币的反向资金流动，以消除外汇风险的管理方法。具体做法是，企业在一笔交易发生时，用另一种货币的流向相反、金额相同、时间相同的资金流动来对冲。作为组对的两种货币通常是由一些机构采取钉住汇率而绑在一起的货币，这样具有外汇风险的货币对本币升值或贬值时，作为组对的第三国货币也随之升值或贬值。如香港实行联系汇率制度，可以