第五章国际汇率制度pptConvertor.doc

第五章 汇率制度及政策选择第一节 固定汇率制度固定汇率制度是按货币的含金量作为制定汇率的基准，根据不同货币的含金量的对比制定出不同货币的汇率一、金本位制度下的固定汇率制度是各国按照货币的含金量（铸币平价）之比来确定汇率，波动幅度以黄金的输入点和输出点为限，这是一种典型的固定汇率制度。由于各国货币汇率相对稳定，所以黄金能够顺利地发挥世界货币的职能，并处境了国际贸易的发展。这种制度在19291933年世界经济危机后解体。二、纸币流通制度下的固定汇率制度纸币流通制度下，纸币不能兑换黄金，黄金基本上退出各国国内的流通领域，各国用立法程序规定了每一单位的含金量，纸币汇率的决定基础就是各国货币含金量的对比，即黄金平价。在外汇市场上，实际进行外汇买卖的汇率，必须按规定的上下限，围绕金平价波动。如超越这个上下限，则由国家有关部门通过外汇市场进行干预，把市场汇率控制在波动的上下限之内。一国货币含金量的变动，表示该国货币的法定升值或贬值。货币含金量一般不轻易变动，由于市场汇率波动较小，汇率比较稳定，也属于固定汇率制度。1944年召开的布雷顿森林会议确定了以美元为中心的汇率制度，即属于纸币流通制度下的固定汇率制度，主要内容包括：1盎司黄金价格35USD，以此作为各国确定货币平价的标准。各国货币与美元的汇率按各国货币的含金量确定，或者直接确定与美元的比价。各国货币对美元的汇率，一般只能在平价上下各1的幅度内波动，各有关国家的中央银行有义务在外汇市场上进行干预，以保持汇率稳定。各国中央银行持有的美元可按每盎司35USD的黄金官价向美国政府兑取黄金。按照布雷顿森林协定的规定，各国境内的即期外汇交易的价格只可以在平价上下1的幅度内波动。如果一国国际收支发生暂时困难，可以使本国货币的汇率在平价上下规定幅度内进行调整，或者动用外汇储备，或者两种方法同时使用。如果一国国际收支发生长期困难，可以向国际货币基金组织申请贷款的方式加以解决，只有当一国国际收支发生“根本性不平衡”时，经国际货币基金组织的同意，该国才能变更平价。这一汇率制度虽然允许汇率波动的幅度上下（1）比金本位制度下黄金输送点的波动幅度（上下0.4）为大，但是市场汇率还是比较稳定，基本上是固定的，所以仍然是一种固定汇率制度。维持固定汇率的手段动用黄金外汇储备在固定汇率制下，如果一国的国际收支发生逆差，则本国对外币需求增多，外汇汇率上涨，外国货币的价格高涨。如果幅度超过了规定的波动上限，该国政府就动用外汇储备在在外汇市场上抛售以增加外汇的供应，平抑汇率上涨的幅度，使其不致超过波动的上限，反之亦然。从实际效果看，其中黄金主要用于干预黄金市场美元与黄金的价格。维持固定汇率的手段利用贴现政策贴现政策是调整汇率所惯用的一个手段。当外国货币价格上涨，有超过汇率波动上限趋势的时候，则该国常提高贴现率，以吸引国外资金流入，增加本国的外汇收入， 从而减少本国的国际收支逆差，降低以本国货币所表示的外币价格，使汇率维持在既定的波动幅度之内。当外国货币价格下降，出现低于汇率波动下限时，该国调低贴现率，从而诱使资金外流，增加对外国货币的需求，提高以本国货币所表示的外国货币的价格，扭转汇率继续下跌的趋势，维持汇率的波动界限。维持固定汇率的手段利用外汇管制手段一国黄金外汇储备的数量有限，一旦遇到汇率剧烈波动，就无力在外汇市场上大量投放外汇以稳定汇率，因此它们还借助于外汇管制的手段，直接限制某些外汇支出，有时也直接输出黄金或举借外债，以弥补国际收支逆差，减少外汇的需求。维持固定汇率的手段实行法定贬值如果一国的国际收支逆差通过以上方法无法予以解决，货币当局最后常常实行法定货币对外贬值，然后重新调整、核对对其它国家的货币比价，并在基金组织规定的官方波动上下限内继续实行上述措施和其他管理措施。固定汇率制的优缺点优点：在固定汇率制下，一国政府承担维持本国货币汇率不超过官方上下限的义务，汇率在短期内是稳定的，这有利于核算进出口成本，促进国际贸易和国际投资的发展，对世界经济的发展起到了一定的促进作用。缺点：这种以美元为中心的固定汇率制度对美国最有利，是一种美元霸权。它使货币政策和财政政策的配合十分困难。美国利用大量贬值的美元来弥补国际收支逆差，而其他国家在发生国际收支逆差时则必须动用黄金外汇储备，从而使美国通货膨胀转嫁给他国。这种货币制度往往会带来宏观经济风险，实行真正的固定汇率制需要各国付出很大的调整代价，逆差国有时候必须忍受失业和通货紧缩，以便调整其整个经济，使之适应汇率。第二节 浮动汇率制度一、浮动汇率制度的概念及类型概念：在浮动汇率制下，各国政府不规定本国货币对其他国家货币的官方汇率，不规定汇率浮动的上下限，中央银行不承担维持汇率波动界限的义务，市场汇率根据外汇市场供求情况自由波动，供过于求时汇率下浮，供不应求时汇率上浮，这种制度称为浮动汇率制。浮动汇率的类型按政府是否干预： 自由浮动 管理浮动按汇率浮动的方式不同： 单独浮动 钉住某一种货币 钉住浮动 联合浮动 钉住一揽子货币二、浮动汇率制度对国际金融的影响有利因素可以防止国际金融市场上大量游资对硬货币的冲击在规定汇率制下，国际金融市场上的游资，为了保持币值或企图谋求汇率变化的利润，纷纷抢购硬货币，这样使得硬货币受到冲击。在浮动汇率制下，汇率基本由外汇市场供求关系决定，比固定汇率制下由于政府干预所出现的汇率较为切合实际，它使硬货币受到冲击的可能性减少。可以防止某些国家的外汇和黄金储备流失在固定汇率制下，当某一国货币在国际市场上被抛售时，因该国有责任维持固定汇率的义务，必须用黄金和外汇储备干预外汇市场，购买本国货币，这样会造成该国黄金和外汇储备大量流失。在浮动汇率制下，各国货币当局没有干预外汇市场和稳定汇率的义务，这一方面使逆差国避免了外汇储备的流失，另一方面又使各国不必保持太多的外汇储备，从而能把节约下来的外汇资金用于本国的经济发展。在浮动汇率制下，各国推行本国政策有较大的自由一国国际收支出现逆差，可以通过汇率来调节，而不必调整财政货币政策，从而不会产生以牺牲内部平衡来换取外部平衡的实现，这样使本国的政策独立性增加，有利于保持国内经济的相对稳定。不利因素：不利于国际贸易的发展在浮动汇率制下，汇率频繁与剧烈的波动，使进行国际贸易、国际信贷与国际投资等国际经济交易的经济主体难于核算成本和利润，并使它们面临较大的汇率波动所造成的外汇风险损失，从而对世界经济发展产生不利影响。助长了国际金融市场上的投机活动浮动汇率制为外汇投机提供了土壤和条件，助长了外汇投机活动，必然会加剧国际金融市场的动荡与混乱。可能导致竞争性货币贬值在浮动汇率制下，各国往往会在损害别国利益的基础上通过实行货币贬值来改善本国的国际收支逆差状况，这种做法不利于正常的贸易活动，也不利于国际经济合作。三、影响汇率的措施干预市场它是通过中央银行直接参与外汇市场的买卖实现的。通过在外汇市场上出售或购入某种货币来平抑该货币汇率。这种方法既适用于固定汇率制度，也适用于当今的浮动汇率制度。调整银行利率利率是调节市场资金供求的杠杆。西方国家为了稳定国际金融市场本国货币的汇率，往往采用调整本国利率的办法来改善国际收支、稳定汇率，这样可以吸引外国资金流入，利率降低，鼓励外国资金流出。动用黄金储备国际收支逆差是本国货币汇率下跌的主要根源，通过出售黄金，回流外汇，可以弥补国际收支逆差，从而影响汇率。控制或鼓励资本流动为了改善国际收支，对国际间的资本流动可以采取控制或鼓励措施。联合浮动货币汇率进行内部调整由于国际金融局势的动荡，再加上参加联合浮动的成员国之间经济、通货膨胀及国际收支的不平衡，使参加联合浮动的货币内部所规定的浮动幅度难以长期维持，在经济干预无效时，成员国之间的货币汇率就不得不进行调整，一些软货币贬值，一些硬货币升值，经调整后在新的基础上进行联合浮动。四、影响一国汇率制度选择的主要因素本国经济的结构性特征对于大国，由于其对外贸易已经实现了多元化，内部经济调整的成本很高，适宜采用浮动性较强的汇率制度；小国由于其对少数几个国家的贸易依存度较高，内部经济调整的成本较小，适合采用固定性较高的汇率制度。国际和国内经济条件的制约采用哪种汇率制度要考虑本国以及外部经济条件的制约。特定的政策目的确定汇率制度以及汇率水平要根据政策调整的目的进行调整。区域性经济合作情况对于区域经济合作国家之间，由于经济和贸易关系比较密切，为维持良好的经济关系采用固定汇率制就比较有利。第三节 汇率制度与政策有效性一、蒙代尔弗莱明模型该模型是建立在宏观经济学中的IS-LM模型基础上的结合了外汇市场均衡分析理论。模型前提是假设利率平价成立，即：其中，id和if分别为国内外利率水平，e1和e0分别为直接标价法下预期和当期的本国汇率水平。若对未来汇率的预期变化不大，if外生不变，则当前汇率与国内利率呈方向变动。图形I B LM B IS e 0 Y图形解释图中，左半部分为汇率与利率的平价关系，右半部分为标准的IS-LM模型。右图中纵轴为市场利率i，横轴为国民收入Y。IS曲线为商品劳务市场的均衡线，表示商品劳务市场的总支出等于总收入的市场利率和国民收入的组合。在简单模型中，Y=C+I为总支出，Y=C+S为总收入，收入等于支出，有均衡条件I=S。其中，I是利率的减函数，S是收入Y的增函数，在均衡条件下，其他条件保持不变，利率下降则投资会增加，总需求增加，为实现均衡，储蓄要增加，因而国民收入会增加。IS曲线向右下倾斜，在四部门均衡中，消费、投资、进出口净额、政府购买支出都会导致总需求变化，从而引起IS曲线移动。如总需求增加，IS曲线向右移动，总需求减少，IS曲线向左移动。一国货币汇率贬值，能增加出口减少进口改善国际收支，进出口净额增加，总需求增加，导致IS曲线右移。图形解释LM曲线为货币市场均衡线，表示货币市场上货币供给M等于货币需求L的市场利率和国民收入的组合。在简单模型中，货币供给是由中央银行决定的外生变量或者常数。货币需求是市场利率和国民收入的函数，其中货币的投机需求是利率的减函数，交易需求和预防需求是国民收入的增函数。在均衡条件下，其他条件保持不变，市场利率上升，货币的投机性需求减少，货币供给不变，为实现均衡，交易需求和预防需求要增加，则国民收入要增加。LM曲线向右上方倾斜，其他条件不变，货币需求下降，LM曲线向右移动，货币需求上升，LM曲线向左移动。二、固定汇率制财政政策和货币政策的有效性分析固定汇率制下财政政策有效性固定汇率制度下，当财政政策扩张时，IS曲线右移，利率上涨，导致外资流入，本币汇率有升值压力。为维持固定汇率制，货币当局将流入的外资完全货币化，LM曲线右移，国内利率开始下降，产出增加，财政政策的小国得到进一步加强。固定汇率制下货币政策的有效性固定汇率制下，当货币当局实行扩张性货币政策，LM曲线右移，利率水平下降，国内投资和消费增加，产出增加，但是利率下降造成国内资本外流，本币汇率面临贬值压力。为维持固定汇率制，货币当局会动用外汇储备在外汇市场上抛出，收回本币，减少了本币的基础货币投放量，LM曲线又开始向左移动，利率回升，投资和消费开始减少，产出减少，如果其他条件不变，利率会回到原来水平，产出恢复到原先状态，最终基础货币投放量保持不变。结论在固定汇率制度下，长期内，财政政策相对有效，货币政策相对无效。三、浮动汇率制财政政策和货币政策的有效性分析浮动汇率制下财政政策的有效性浮动汇率制下，当财政政策扩张时，总支出增加导致产出增加，但是利率上升，导致本币汇率升值，本国出口商品价格竞争力下降，出口减少，进口增多，进出口净额减少，同时国内投资和消费下降，国内总支出减少，IS曲线开始向左回移，利率下降，产出减少，在其他条件不变条件下，一直回到原来的平衡状态。因而，财政政策扩张会减少净出口，改变国内总支出构成，但是不会改变总支出规模。浮动汇率制下货币政策的有效性浮动汇率制下，当实行扩张性货币政策时，LM曲线右移，利率会下降，国内投资和消费增加，产出增加。但是利率下降导致本国货币会贬值，出口会增加，进口会减少，净出口增加，总支出进一步增加，IS曲线会右移，产出进一步增加，货币政策的效果得到加强。结论在浮动汇率制下，长期内，货币政策相对有效，财政政策相对无效，但是可以改变总支出的构成。四、三元悖论与汇率制度选择IMF的三个目标：本国货币政策的独立性，汇率的稳定性和资本的完全流动性。其中：货币政策的独立性：一国货币政策无须考虑汇率因素，而执行宏观稳定政策进行经济调节。汇率的稳定性：指本国汇率保持一个相对稳定的状态，以稳定本国的经济发展，特别是对外贸易的发展。资本的完全流动性：开放本国的资本市场，使本国资本与外国资本可以任意进出，不受限制。三元悖论美国麻省理工学院的保罗克鲁格曼在蒙代尔-弗莱明模型基础上提出了三元悖论。在开放经济条件下，货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的自由流动三个目标不可能同时实现，充其量各国只能实现这三个目标中对自己有利的两个目标。不顾其他两个目标而单纯追求一个目标（资本的自由流动）在理论上是站不住脚的。汇率政策选择当前IMF采取的政策，主要依据蒙代尔的政策主张：以货币政策和财政政策相互搭配实现经济平衡。当成员国面临金融危机时，IMF始终要求他们提高利率留住短期资本，达到稳定汇率的作用，对于发展中国家很容易导致经济衰退。有管理的浮动汇率制度可以突破三元悖论。在有管理的浮动汇率制度下，经管货币政策受到一定的制约，当时由于汇率变动的区间较宽，货币政策仍然有较大的独立性，在资本流动情况下，可以将控制汇率和调控国内货币条件融为一体。第四节 人民币汇率制度现行人民币汇率制度的特点现行的人民币汇率制度是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。所选择的一篮子货币主要是与中国贸易关系密切的国家的货币，如美元、欧元、日元、韩元等。人民币汇率采用直接标价法，以100单位为标准折算为相应数额的人民币。外币单位固定，人民币数额变化，人民币数额增加表示人民币贬值，人民币数额减少表示人民币升值。人民币汇率采用买卖价。买入汇率是银行向客户买入外汇的汇率，卖出汇率是银行卖给客户外汇的汇率。其间的汇率差价大约5，是银行买卖外汇中所得的收益。买卖汇率相加除以2为中间价，中央银行同经营外汇业务的银行之间买卖外汇原则上用中间价。人民币汇率有汇价和钞价两种。电汇、信汇、票汇都使用外汇牌价。银行买入外币汇票、旅行支票另收0.75贴息。买卖外币现钞使用外币兑换牌价，买入价是按照国际市场买入现钞价套算的，扣除运输现钞所需要的运费、保险费和银行垫付的人民币资金利息，所以买入现钞比外汇牌价低。卖出外汇现钞与卖出外汇牌价相同。远期人民币的买卖。我国没有规定远期汇率，人民币的远期买卖，采取即期汇率加收远期费的办法，远期费根据国际货币市场变化趋势和我国对外经济贸易往来情况来制定和调整。目前，进口方面我国基本上已不再使用人民币计价结算，出口方面则以国际通用的货币报价为主，人民币计价结算的比例已很小，因此，买卖远期人民币的业务极少。实行银行结售汇制度，取消外汇留成和上缴。除部分出口和外资企业，对于企业实行强制性结售汇制度，这些企业的外汇账户全部取消，企业的外汇收入必须按照当天的外汇行情结售给外汇指定银行，企业需要用汇时，凭借合法的单据和其他文件向外汇指定银行申请购汇。中央银行对各外汇指定的结售汇周转头寸余额实行比例幅度管理，当银行持有的结售汇周转头寸超过其界限时，该行必须通过外汇市场将超额的外汇周转头寸售与其他外汇银行活中央银行，反之亦然。禁止外币在境内计价、结算和流通。第五节 联系汇率制度一、联系汇率制度的由来1935年前香港实行银本位制度，以后实行过英镑汇兑本位制和纸币管理本位制，与之相对应，在汇率制度方面，也分别采取过与英镑挂钩的固定汇率制、与美元挂钩的管理浮动汇率制和港币完全自由浮动的浮动汇率制。1978年后，香港经济环境不断恶化，不断有金融机构破产，贸易赤字增加，通货膨胀率高达两位数，香港产生泡沫经济。1983年9月24日，受中英政府关于香港问题谈判挫折的影响，香港出现大量抛售港币收购美元的现象，港币出现危机，为挽救港币，19