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第七章 对外直接投资的风险管理 7-1 概述一、FDI风险的类型、来源与特征（一）FDI风险的含义及类别1、含义：FDI中存在着许多不确定性，某些因素的偶然变动会使投资主体的实际收益与预期收益出现偏差，从而产生经济损失的可能性，这便构成风险。2、类别：（1）按风险发生的经济原因分自然风险：由于意外的自然灾害、自然环境的突变等所引起的投资经济损失的变化 直接：水灾对项目厂房、设备的损坏 间接：由于干旱对农作物歉收影响投入成本外汇风险：汇率变动的风险利率风险：一定时期内，由于利率变化而导致FDI生产者生产成本和生产价值的变动经营风险：由于投入物与产出物的价格发生变动（可能由宏观、微观、中观原因造成）而造成的投资风险（2）按风险对投资影响的程度分安全性风险：指风险带来的损失不仅影响目标收益的实现，而且还可能影响到投入的股本，甚至其他财产的损失收益性风险：风险不会对股本和其他财产带来损失，但预期收益有损失的可能。流动性风险：风险不会对股本和其他财产预期收益带来损失，但财务结构上可能出现问题，影响资金转移和支付，从而造成投资损失。（3）按风险预防和调整及其可能结果分可清除风险：通过采取一定措施，可消除不利影响的一种风险。可调整风险 ：通过采取一定措施，可部分清除不利影响的一种风险。不可调整风险：无法控制并调整消除或部分消除的风险。（二）FDI风险的来源（与投资环境一致）1、政治因素 2、法律因素 3、经济因素 4、科学技术因素5、社会文化因素 6、自然因素 7、企业自身因素（三）FDI风险的特征1、客观性：投资风险客观存在，不以人的意志为转移，投资全过程与风险相伴。被认为安全的政府债券投资，也依然存在通货膨胀带来的购买力风险。2、多样性：各种各样的风险（见（二）3、可预测性：可预测可能出现的风险。出现概率、风险大小程度4、可转嫁性或可减小性：由于具有可预测性，所以可借助投资策略和技巧来转嫁或减少投资风险。eg. 及时调整产业战略或将企业拍卖。5、效益性二、FDI风险管理（一）FDI 风险管理的原则（除应用一般管理原则外，还应注意以下原则）1、全面重视原则（各部门均应重视）2、管理多样化原则（风险多种形态，管理方式也应多样化）3、收益最大化原则（以此为出发点，确定具体的风险管理技术）（二）FDI风险管理的过程（见1）1、确立指导思想（确定风险管理的目标（损前、损后目标）（见2）、公司所面临的风险、对风险承受能力、现实可选择的避险工具、风险防范成本上限）2、了解风险环境（认识构成企业内外部环境的主要因素、风险因素的变化情况）3、识别风险种类（见3）4、进行风险分析（定性定量分析）考虑风险源及其后果和这些后果发生的可能性，并找出主要的风险因素（见表1.2）5、拟订管理策略（方案应包括：达到的目标、对企业环境的具体分析、风险承受的最高限、风险管理最高成本支出、涉及范围、拟定采取的管理技巧）6、建立授权计划（根据企业未来一段时期的预期经营目标和最大可能承受的潜在损失来设立企业各级业务人员的操作权限范围）7、具体实施方案8、评估实施结果（对正在进行的业务进行跟踪评估、对已完成的业务评估）9、总结方案反馈（对整个风险过程进行评估）（三）风险管理技术1、风险回避：通过放弃所从事的风险事件或完全拒绝承担风险，来达到完全消除风险目的适用于：这种风险所致的损失频率和幅度相当高，或成本远远高于收益2、风险控制：对无法回避、转移的风险，通过各种手段来降低其发生的可能性或减少风险带来的损失。分事先控制和事后控制 eg. 贷款前进行信誉调查3、风险隔离：合理安排资源，使某一风险事件的发生不会导致主体所有资源的损失。分为分散技术：基本思想是投资组合冗余技术：把资源分成现用和备用两类，当现有资源发生不测时，备用资源立即发挥作用，使原有的工作继续进行下去。4、风险结合：将风险集中，结果不是扩大风险，而是通过对冲化解风险。 eg. 以再开票中心来减小应收付帐款的外汇风险5、风险转移：风险转由其他主体承担，自己不承担， eg. 保险手段、非保险手段（合同中记账货币为软币）。6、自我承担：由主体自己来承受风险所致损失。积极做法：预计风险损失仔细研究确立准备金消极做法：主体预先没有计划承担风险7-2 政治风险管理 （最具威胁风险，风险难以识别）一、政治风险的含义、根源（一）定义：企业在对外投资与经营中，由于其所在国的（双方）的政治环境发生变化而导致企业处于劣势地位或遭受经济损失的可能性。与国家风险的关系：共同点：风险来源与风险主体大致相同。区别：1、受险主体不同：国家风险受险主体是提供贷款的国际银行等金融机构；政治风险受险主体一般是跨国公司。2、关注的焦点不同：国家风险关注借款国的对外支付能力；政治风险关注问题很广。3、受险资产不同：国家风险无实物资产；政治风险实物资产。（二）分类1、经营性限制：跨国公司所在国政府对生产经营所施加的限制，导致企业难以正常的进行生产经营（Operational restrictions）。包括：外汇管制、雇佣当地员工限制、当地所有权限制、产品规格限制等。2、歧视性限制：跨国公司所在国针对外国企业及其子公司和分公司而规定的限制。 eg 旨在削弱外国公司控制能力的税收政策、股权政策、特殊关税政策、对厂房设施、职工支付较高使用费等。3、剥夺性措施：（1）强制收购或出售（2）征用（给予补偿）外国资产（3）没收外国资产（4）国有化（私人所有国家所有）（三）根源1、政策的不稳定性（开放部门的变化、开放地区的变化、鼓励措施、优惠条件变化）2、区域集团化（区域保护、经济、政治报复、区域内部协调）3、民族主义（经济主权）和宗教二、政治风险的预测和评估投资者对东道国的各种政治状况进行调查、分析、预测，得出对该国投资可能面临的政治风险的总体评价，为国际投资活动提供决策依据。一般分为两阶段进行：1、预测相关时期总体政治环境 2、评估总体政治环境对特定项目的影响方法大致有三种：宏观分析法、微观分析法、宏微观分析法（一）宏观分析法（不考虑跨国公司及其投资项目的特征，而是从总体上对东道国环境评价）对该国可能引发政治风险的各种因素进行分析，并与其他国家对比，最终确定风险程度。该方法基础是设计一个能够全面反映一国政治及经济宏观状况的综合评价指标体系。包括：政治社会的安定性指标（外在因素：一国对外关系；内在因素：一国的政治与社会结构状况）经济运行的正常性指标政治制度稳定性指数框架（定量模型）共15项指标国内动乱指数武装冲突暗杀政变游击战争社会不安定指数骚乱示威政府危机政府竞争指数立法的有效性每年法律变动不规则的领导人变动少数民族指数人均GDP增长人均能源消耗社会经济特征指数政府干预指数社会冲突指数政治制度稳定性指数 每千人的国内安全人员潜在压制指数 1、政治上的不安定不一定对FDI带来直接不利影响，更不反映造成损失的程度；2、该框架假定所有跨国公司在该国面临的风险相同（二）微观评估分析：核心是分析项目的产品、业务特点、经营模式，识别可能出现的政治风险的特定类型，调查的问题一般是8个A.本项目是否与同一领域的当地人企业产生激烈竞争？B.本项目是否对东道国的国际收支产生不利影响？C.项目经营是否依赖于当地自然资源？石油、矿石D.在东道国市场上，本公司是否占据很强的垄断地位？E.生产的产品是否是当地社会必需品？能否为当地居民所接受？F.当地人是否有能力成功经营该企业？G.外籍经理和外国公司在当地是否显眼？H.本项目是否对东道国具有吸引力和有持续的效益？评估方法：丁氏的“渐逝需要模型”在经济民族主义竞争迅速上升，粗暴的社会政治风险不断下降的条件下，外国投资项目的政治风险与该项目对东道国的“看中价值”呈反向关系；该“看中价值”表现为东道国所需要的程度，随着技术领先程度的降低和其他跨国公司竞争的加强而逐渐下降。“看中价值”的决定因素有：1、项目所属产业：对当地经济贡献越大，看中价值越高，政治风险低；2、该产业中当地企业的数量越大，看中价值越低，政治风险越高；3、该产业中当地企业的市场份额越大，看中价值越低，政治风险越高；4、国民经济计划中该产业中的优先发展地位越强，看中价值越低，政治风险越高；但若该项目的创新技术领先程度高，则外资项目看中价值高，政治风险越低。5、项目在出口中的作用越强，看中价值越高，政治风险越低；6、同产业中外国企业数量越多，看中价值越低，政治风险越高；7、本公司形象越佳，看中价值越高，政治风险越低；7、越符合东道国进入管理制度，看中价值越高，政治风险越低。（三）宏微观分析法观点：东道国对跨国公司在本国的投资和经营的态度，主要取决于对本国经济发展是否有利，而并非完全以政治原则作为依据。杰夫雷。西蒙的政治风险评估框架共八大类50余种。上财458页表格三、政治风险管理措施政治风险管理的目的是使风险损失最小化，风险管理措施也分为三个方面：（一）投资前的规划管理措施1、回避原则：除非投资前该国或地区已经发生战争、暴乱、征用财产、国有化等极端状况，否则不应轻易停止投资计划的实施；对于其他政治风险，则可取有限度的回避和容忍态度，设法同其他方面获得相应的补偿，以抵消部分政治风险带来的损失，跨国公司将其能承受的政治风险水平与得到的风险报酬进行权衡。2、保险：可以集中精力从事海外经营活动。问题一：对投资者来说，存在某种程度的不对称性。若效益不好，被征收的可能性非常小，企业即承担了经营风险，而面临的政治风险很小，愿交保险费。若效益好，一旦被没收，保险也只能就投入的资产价值补偿。问题二：投保只提供了对政治风险的部分保障。3、协商（谈判特许）：特许协定产生的保护效果依赖于东道国政府信用情况。明确：资金汇付、划拨价格、缴税参照的法律法规、争议仲裁的地点、适用法律。4、构造：在投资方案中加入一些特别的防范政治风险的措施，使损失尽可能少。方法：（1）限制市场或原料供给（2）限制技术转移（3）缩小权益资本（4）多渠道融资（5）分享所有权使国外经营项目与本公司的持续控制结合起来（二）项目营运过程中的政治风险管理方法：1、有计划地安排投资：跨国投资者为防止政治风险，应在一定时期内出售全部或大多数股权利益给当地投资者，分阶段逐步撤出其对外投资的所有权。2、短期利润最大化（1）试图在尽可能短的时间内，从当地经营中提取最大数量的现金。结果：可能造成被征用的可能性加大。（2）在东道国政府采取敌对行动情况下，用进攻性战术从受到威胁的附属公司提取尽可能多的资金。eg. 推迟设备大修保养、取消培训计划、加速折旧等。3、改变收益与成本比率：降低收益，从而降低征用欲望；加大征收成本。eg 为子公司开拓市场、在当地建研发中心，为当地培训工人、管理人员等；对出口市场、技术、商标、原材料控制。4、发展当地利益关系。如：股权投资者、消费者、债权人等。5、适应性调整：一旦发生征用，改由特许证和管理合同的方式从公司获利。（三）资产被征收后的谈判对策1、进行理性谈判（表4） 2、发挥公司力量 （自身可调集的政治力量，经济力量） 政治：东道国反对党的支持和母国政府帮助经济：停止供应关键零部件；关闭产品出口市场；中止技术、管理支持。3、采取法律措施4、管理妥协（放弃产权，力争获取较高补偿及通过合同方式继续从中获利）7-3 外汇风险管理一、外汇风险的含义及管理（一）含义：又称外汇涉险（foreign exchange exposure ）指经济实体或个人在涉外经济活动中因外汇汇率变动给企业经济效益带来的不确定性。涉及资产、债务。发生这种风险的原因：宏观原因：汇率制度、会计制度、财政政策、货币政策、市场经济结构等。微观原因：通货膨胀、利率等。（二）分类1、交易风险（transaction risk）：兑换风险、头寸风险指以外币计值的国际投资自投资开始日到投资回收日这段时间内，由于汇率突然发生变动，投资主体按新汇率这笔外汇收入转换成本币或其他货币，与按原（变动前）汇率计算的数量发生背离。交易风险发生在以外币标价进行，成交与交割不是同时完成的外币业务。包括：（1）以远期付款为条件的商品或劳务的进出口；（2）以外币计价的国际借贷（3）以外币计价的国际投资 已经完成交易（4）海外子公司在当地的采购与销售活动（5）其他可能产生外币债权、债务的外币交易活动。（未完成交易）例子见教材P292英（出口方）美（进口方）合同计价 16万美元 30天后付款 出口汇率:1=US$1.630天后执行合同 若1= US $1.8 英方收入16万/1.8=88889英镑 损失11111英镑 若1= US $1.4 英方收入16万/1.4=114286英镑 收益14286英镑2、折算风险（transaction risk /accounting risk）由于汇率变动使分公司和母公司的资产价值在进行会计结算时可能发生的损益。一般：各分、子公司的资产、负债、收入、支出都是按东道国货币计算，出于管理目的，其财务报告要折算成母公司所在国的货币表示。若报告期内汇率变动，风险就产生了。只有在子公司被出售或清算时才确认。莫尔比美国母公司和加拿大子公司资产负债表的折算加元（千元）现行汇率（加元/美元）美元（千元）资产1.20现金1201.20100应收帐款2401.20200存货1201.20100工厂设备净值4801.20400总计C$960US$800负债和净值应付帐款1201.20100短期负债1201.20100长期负债2401.20200权益资本4801.10436累计货币换算调整项（36）总计C$960US$800会计风险受险程度大小取决于三方面：（1）海外子公司的业务量，业务量越大，风险越大；（2）海外子公司的所在地货币，若与本币几乎完全正相关，风险较小；（3）会计规章制度折算风险的性质：不会变成现实，既不会影响未来的现金流量，只是改变合并报表的经营成果和财务状况，但对股东有影响。补充见中国企业跨国经营277页表9-33、经济风险（economic risk ,operating risk）由于汇率变动而使企业的产销数量、价格和成本等经济指标发生变动，从而使企业未来一定时期利润和现金流量发生变动的风险。特点：（1）来自于远期未预期到的汇率变动（2）必须用NPV概念来衡量这一影响（3）一个公司即使没有任何跨国经营活动也面临这一风险（4）影响是直接的、长期的 子公司所在国货币相对于母国货币汇率变动对母公司的影响现金流量类型有关影响因素对母公司的影响外币相对于本币贬值外币相对于本币升值出口销售收入需求相对价格敏感增加（明显扩大出口）减少（较少出口）需求相对价格不敏感略有增加略有减少当地销售收入进口商品竞争力强明显下降略有增加进口商品竞争力弱下降增加当地投入成本占全部投入比重大稍有减少增加占全部投入比重小减少稍有增加 汇率变动对国内分公司的影响导致母公司财务状况变动因素本币升值本币贬值现金流入下降上升本国销售（对比外国竞争者在国内的销售）下降上升出口以本国货币标价下降上升出口以外国货币标价下降上升国外投资的利息下降上升现金流出下降上升进口以本国货币标价 不变 不变进口以外国货币标价 下降 上升支付国外借款利息 下降 上升（三）影响汇率变动的因素1、国际收支顺差，本币升值 2、相对通货膨胀率高，本币贬值3、相对汇率高，汇率上扬 4、国际储备多，汇率上扬5、宏观经济政策：扩张性货币、货币政策使汇率下降。二、外汇风险管理（一）目的、程序和模式1、目的：在尽可能减少汇率变动风险的同时，尽可能地降低管理风险的成本。对交易风险管理的目的：（1）保证未来的外币现金流量的经济价值（2）能够确定未来与一定的外币现金流量等值的母币流量，以便安排公司其他的资金活动。对折算风险管理的目的：保证国外资产的母币价值，防止投资人对企业经营状况不信任而抽资。对经济风险管理的目的：保证公司的长远利益和长期发展。 2、程序（1）确定一定期间内的管理目标 （2）预测同一期内汇率的变动情况（3）掌握公司的资产与负债的受险情况（4）编制资金流量预算（5）对公司受险状况进行调整（6）找出可利用的外汇风险管理办法，并估计他们各自的成本（7）根据公司的外汇风险目标和公司的资金流量情况，选择最佳方案，并付诸实施。3、模式（政策、策略、实施权的下放）（1）集中程度较低：公司总部只制定外汇交易政策；（2）保持较多的集中：总部只将实施权下放到各子公司；（3）最大程度集中：政策制定、策略、实施职能全部集中于总部。（三）交易风险的管理（三方法）将外汇头寸与汇率变动尽可能隔离1、事先固定非确定性因素：主要采用远期外汇市场保值、货币市场保值、期权交易保值等。（1）远期外汇市场保值：通过即期签定买进或者卖出在将来某日交割的某种外汇合约，将交易货币未来的汇率固定下来，以避免外汇风险。eg. 日本从法国进口一批商品，价值为1万法郎，约定30天后支付。合同日ff1=J￥18.705日商预计30天后法郎升值，日元贬值，于是日商签定了一份30天期，按既定远期汇率购买法郎的远期合同（ff1= J￥18.735）30天后若果真升值，ff1= J￥18.755日方：支付187350日元给期货商获得1万法郎，将1万法郎用于支付商品款项。好处：期货市场操作成本：（18.735-18.705）1万=300日元 收益（18.755-18.705）1万=500日元所以利用期货市场节约了200日元（2）利用货币市场套期保值投资者在货币市场上，针对每一笔外币计价的应收和应付帐款，根据收付的时间、金额，通过借贷款创造出相同币种、期限、金额的应付和应收帐款。eg. 美国从德国进口一批价值为500万马克商品，6个月后以马克付款，合同日US$=DM2.66，美元利率8%，马克利率10%，所以预计马克会升值，美方需用更多美元来购买马克方法：美方在本国市场上借美元，用美元买德国马克，存入德国货币市场目前（合同日） 4761905/2.66=1790190美元 500万/（1+5%）=4761905马克6个月后，美国企业从德国市场支出500万马克支付给德国出口商，在美国市场偿还本息共计186179美元（1790190（1+4%）（3）外币期权：按规定的条件（期限、利率）买卖一定数额的某种外币的权利，是买卖这种权利的交易，在期权合同有效期内或到期日，期权持有人可根据市场汇率变动情况，来决定是否要执行期权。若协定汇率有利时，期权持有人可以执行期权，从而规避了风险损失；不利时，期权人可不执行期权，损失的只是期权风险费而已。优点：更灵活，风险更小，成本更高2、外汇交易风险的转嫁（1）计价货币从优原则（优先以本币作为计价货币）（2）收硬付软原则（3）借用收还货币一致原则（4）进出口货币一致原则（5）提前或推后收付法3、外汇交易风险的抵消：创造一个反向的货币资金流来冲抵原有外币资金流的汇率风险（1）平衡法（2）组对法（有联系币种）（3）借款与投资法：借款用于未来有外汇收入的场合；投资用于未来有外汇支出的场合。（三）外汇折算风险管理通过调整资产负债表的构成达到为资产负债表保值，避免汇率风险的目的。通常做法：通过各种外汇交易使资产负债表上以某种外币表示的资产总额和负债总额相等，从而折算风险为0。1、资产负债表保值：通过对企业短期资产、负债进行有效管理，以避免或减小外汇折算风险。eg. 当预测某种外币要升值，就增加此种货币（即外币）持有的短期资产，减少短期负债； 当预测某种外币要贬值，就减少此种货币（即外币）持有的短期资产，增加短期负债。2、远期外汇市场保值：企业先在外汇市场出售头寸，以后在即期市场上购进该通货，再将购进的通货按照远期合同交割以美元表示的潜在折算损失出售远期合同金额 = 以美元表示的（每单位当地货币的远期汇率-每单位当地货币的期望未来即期汇率）（四）外汇经济风险的管理目标：对未能预料的汇率变化对企业未来现金流量的影响作出预测并采取性措施。1、市场